2022年 标榜股份：汽车管路隐形冠军把握新能源机遇高速成长

股票研究公司首次覆盖证券研究报告1.85(+/-)%35%1.38-18%股票研究公司首次覆盖证券研究报告1.85(+/-)%35%1.38-18%25%1.131.4032%29%2.39标榜股份(301181)汽车管路隐形冠军，把握新能源机遇高速成长——标榜股份首次覆盖报告证书编号吴晓飞(分析师)赵水平(分析师)管正月(分析师)本报告导读：代钢和零部件国产替代的趋势，依托技术、服务和口碑优势，有望实现加速增长。投资要点：源汽车广泛增配尼龙管和单车采用更多尼龙管的双重趋势下，2025年国内车用尼龙管市场空间高达50亿元营业收入(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润（归母）63212%14529%124479-24%111-23%10156056017%13219%12669825%16927%16789328%22031%215每股股利（元）0.0000.12每股股利（元）0.000.130.15利润率和估值指标经营利润率(%)22.9%23.2%23.6%23.6%24.2%24.7%净资产收益率(%)40.6%24.9%9.4%9.4%11.1%12.6%投入资本回报率(%)55.5%37.8%39.0%39.0%41.5%46.9%——13.2613.269.947.05市盈率32.4039.6931.8324.1118.70股息率(%)0.0%0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%运输设备业/可选消费品首次覆盖增持目标价格：交易数据52周内股价区间（元）24.41-60.90总市值（百万元）4,115总股本/流通A股（百万股）90/22流通B股/H股（百万股）流通股比例0/025%日均成交量（百万股）2.81日均成交值（百万元）126.47资产负债表摘要股东权益（百万元）每股净资产市净率1,28014.223.2净负债率-77.12%Q10.260.28Q20.290.24Q30.250.46Q40.320.42全年1.131.4052周内股价走势图 标榜股份深证成指35%-14%-31%-47%2022-022022-052022-08绝对升幅28%4%相对指数24%12%23%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17利润率趋势20A21A利润率趋势20A21A22E23E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势20A21A净资产收益率(%) 投入资本回报率(%)标榜股份(301181)股票研究股票研究标榜股份(301181)首次覆盖增持公司网址公司简介公司是国内少数进入合资品牌整车厂供应体系的汽车尼龙管路优势企业之一,是家税务总局江苏省税务局认定的高新技功能性的核心零部件。公司主营业务为汽车尼龙管路及连接件等系列产品的研连接管路、冷却系统连接管路、连接件财务预测（单位：百万元）损益表营业总收入EBIT营业利润净利润资产负债表资产合计投入资本(IC)现金流量表NOPLAT自由现金流现金流净增加额财务指标成长性收益率总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力偿债能力估值比率PEPBEV/EBITDAP/S30%30%11% -8%-28%-47%2022-022022-052022-08标榜股份价格涨幅标榜股份相对指数涨幅3500001-23-220-27.1%—3500-3001-30-30-24.3%-23.1%-37.7%—360001-8-56-46-78.5%470001-51-39-9-77.0%-21-51-37 -76.6%2.367.053.38-327净资产(现金)/净负债20A21A22E23净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17标榜股份(301181) 5 5 6 72.深耕汽车尼龙管路，业务专注经营表现优秀 82.1.立足长三角，专注汽车管路十余载 82.2.客户集中度较高，营收出现暂时波动 2.3.盈利能力稳步向好，研发投入持续加码 3.技术领先厚筑壁垒，新能源加快驱动增长 3.1.立足自研凸显优势，持续创新厚筑 3.2.燃油车业务深绑大客户，加快进口替代持续提升市占率 3.3.受益大客户电动化转型，拓展新势力开启双驱动 4.盈利预测与估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17标榜股份(301181)图1：新能源热管理系统结构复杂，管路用量极大提升......................5 7 8 9 9 9 表目录 5表2：国内市场越来越多大电池新能源车 5表3：与传统管材相比，尼龙管拥有多类明确优势 7表4：汽车尼龙管需求导入期，目前国产供应商稀缺 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17标榜股份(301181)1.1.车载冷管用量大增，市场空间快速扩容冷管主要用于汽车动力系统，属核心零部件。冷却系统管路通过传输冷表1：汽车冷管用于动力系统，属于核心零部件应用车型具体应用场合作用新能源打开全新市场，供应商格局将重新洗牌。新能源汽车的三电系统搭载复杂的热管理系统，管路遍布整车，协调控制电机、电池、空调等 表2：国内市场越来越多大电池新能源车型上市请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17标榜股份(301181)代表车型电池容量纯电续航1.2.冷管绝缘成为痛点，趋势将是以塑代钢车用管路以塑代钢，绝缘环保优势明显。我们认为新能源汽车将比燃油问题，目前以金属冷却管为主，为了满足绝缘和防腐要求，厂商在金属冷管内部和外部均采用涂层处理，生产工艺复杂、效率低且成本高。而尼龙管自身绝缘，且对乙二醇等腐蚀性冷却液较耐受，因此无需额外涂层工序，在加工效率、制造成本和生产的环保性上具有明显优势，冷管请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17标榜股份(301181)金属管、胶管的连接效率更高，尼龙管在接头处采用直插或激光焊接工金属管优优优1.3.低成本+快速响应能力，尼龙管路国产替代加速外资品牌配合度低，响应速度将难以匹配新能源快速发展的趋势。新能电池安全和续航，进而将在整车产品力上形成区分，直接影响消费者的展现出比外资和合资品牌更优的服务，沟通交流响应更及时、对定制化需求的配合度更好，解决具体问题的效率更优。过去汽车尼龙管是进口和合资主导的市场。过去燃油车上的尼龙管仅用于少数高端车型，份额主要集中在进口和合资品牌供应商。合资主机厂对供应商认的证过程较为复杂，在发动机和冷却管等核心产品上国产供应商想要进入十分困难。因此过去用于汽车核心系统的管路几乎由进口海外巨头在新能源市场并未建立优势，国产品牌迎来难得机遇。海外汽车品牌较早应用尼龙管路，相关供应商的起步也早于国内，在涡轮增压应用。国内自主供应商正逐渐起步，代表品牌包括标榜股份、溯联股份请务必阅读正文之后的免责条款部分8of17标榜股份(301181)表4：汽车尼龙管需求导入期，目前国产供应商稀缺企业类型企业配套整车厂和Tier1KayserTI标榜股份2.1.立足长三角，专注汽车管路十余载公司专注汽车尼龙管路和连接器，产品覆盖汽车动力和冷年来充分受益于合资及自主车企的高速发展，已成为汽车国产尼龙管路图4：公司位于长三角新能源汽车产业集群请务必阅读正文之后的免责条款部分9of17标榜股份(301181)图5：公司产品覆盖汽车动力系统、冷却系统所用管路图6：公司产品在燃油和新能源汽车上均有广泛应用请务必阅读正文之后的免责条款部分10of17标榜股份(301181)2.2.客户集中度较高，营收出现暂时波动恢复明显，下半年有望如期排产，实现持续稳步增长。公司主营业务在总营收中的占比保持在97%以上。在公司销冲击与新能源客户放量的效果叠加，冷管对公司营收的贡献正逐步提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分11of17标榜股份(301181)2.3.盈利能力稳步向好，研发投入持续加码盈利能力稳步提升，外部扰动下仍保持强势。公司拥有优质的核心客户环境下，公司盈利保持较稳健的水平，上半年毛利率和净利率分别为31.98%/20.67%。发团队，不断开拓新材料、新工艺和新产品，同时注重现有产品和技术图13：公司近年来持续增加投入研发图14：期间费用控制良好，财务费用率逐年降低请务必阅读正文之后的免责条款部分12of17标榜股份(301181)3.技术领先厚筑壁垒，新能源加快驱动增长3.1.立足自研凸显优势，持续创新厚筑壁垒关键技术独立自主，正向研发能力强。过去汽车核心管路长期被进口和外资企业垄断，公司则是少数参与竞争的国产品牌，技术独立自主，具有完整的材料、工艺和制造技术的研发创新能力，多年来持续优化升级技术工艺壁垒不断增厚，产品质量和良品率具有优势。在材料方面，公司与东南大学合作研发车用多层复合管材，形成了自主知识产权。多层尼龙管属于难度、壁垒较高的产品，在较严苛的应用场合具有不可替代表5：公司积累了大量自主技术，正向研发能力强应用场合工艺名称核心技术专利数量应用现状√1√1√1√3√1请务必阅读正文之后的免责条款部分13of17标榜股份(301181)√1√53.2.燃油车业务深绑大客户，加快进口替代持续提升市占率公司是尼龙管国产替代先锋，燃油车管路是公司业务基盘。公司过去依为达到更严格的排放标准要求，发动机管路的设计倾向传统客户业务稳步增长，通过替代进口提升份额。公司相比于国外品牌前燃油车缸内直喷管等高压管路的市场份额还集中在外资/合资供应商， 表6：公司基盘业务市占较高，占国内乘用车整体市场约10%请务必阅读正文之后的免责条款部分14of17标榜股份(301181)H1H13.3.受益大客户电动化转型，拓展新势力开启双驱动公司较早配套MEB平台，配套销量即将释放。公司2019年进入大众在手新能源项目较多，在需求导入期建立份额优势。除了大众MEB平集团等重要主机厂客户的新能源项目，新获产品项目涵盖标致雪铁龙年还进入了宝马新能源平台的供应商序列，中高端客户群增厚，品牌美誉度向上，预计公司在新能源冷管市场的占有率将是第一梯队。了造车新势力客户，通过舍弗勒进入了吉利汽车供应链，同时还在通过请务必阅读正文之后的免责条款部分15of17标榜股份(301181)4.盈利预测与估值新能源汽车发展带来冷管市场扩容，为了保障供应链安全，下游将更倾向于选择国产供应商，汽车管路的国产替代需求迫切。公司深耕汽龙管多年，专注自研自制，管路材料研发能力和制备技术领先，长套合资巨头塑造了优秀的品牌口碑，立足本土市场提供优质服务，争夺1、营收保持高增长：预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为主营产品尼龙冷管的出货快速增长。另外，随着下游客户芯片短缺得到表7：核心假设表请务必阅读正文之后的免责条款部分16of17标榜