2022年 新能源汽车行业日韩电池厂2022Q3跟踪报告：营收利润多数高增IRA加速日韩厂布局北美

证券研究报告请务必阅读正文之后第25页起的免责条款和声明核心观点海外主流电池厂相继发布22Q3经营情况。营收方面，LGES/Panasonic能源部门/SKOn/SDI电池业务22Q3营收分别为380/119/109/240亿元，环比+51%/6%/70%/76%；营业利润率方面，LGES/Panasonic能源部门/SKOn/SDI电池业务营业利润率水平分别为6.8%/5.1%/-6.1%/10.0%，除Panasonic环比有所下降外，LGES、Panasonic、SKOn同环比皆上升。新能源车电池装机量方面，LGES/Panasonic/SKOn/SDI22Q3装机量分别为18.9GWh/9.5GWh/8.0GWh/6.6GWh，环比+34%/-5.9%/+16%/+3%。通胀削中信证券CITICSECURITIES中信证券研究部袁健聪新能源汽车行业首席分析师吴威辰新能源汽车分析师滕冠兴新能源汽车分析师汪浩新能源汽车分析师减法案（IRA）正式通过后，日韩电池厂积极配合法案补贴要求，打造本地化供应链体系，扩大北美产能。LGES计划到2025年北美产能从当前的13GWh提升至230GWh；Panasonic宣布在美新建2170电池厂，到2029财年日美总产能目标150-200GWh；SKOn计划到2025年北美产能从当前的10GWh提升至94GWh；SDI的美国合资工厂提前动工，并或将在加拿大新建一座电池厂。此外各公司也在积极与本土上游材料供应商寻求合作，充分享受补贴与税收优惠。日韩电池厂将发展重心转向美国市场，因而欧洲市场竞争相对减弱，建议关注出海欧洲的优质电池厂及供应链企业；IRA法案对于隔膜供应链企业影响较小，建议关注赴美建厂的国内优质隔膜企业。官网信息，公司22Q3营收380亿元，同比+89.9%，环比+50.8%；毛利润69.3亿元，毛利率18.2%，同比-0.6pct，环比+2.0pcts；营业利润25.9亿元，同比扭亏，环比+166%，营业利润率6.8%，同比+16.1pcts，环比+3.0pcts。LGES22Q3装机量18.9GWh，环比+34%。公司预计美国市场在政策刺激下将继续强劲增长，公司将加强在北美的产能布局，到2025年北美规划产能合计230GWh。公司为了配合IRA法案补贴中对于供应链的本土化要求，布局本土供应链；未来5年目标为电解液实现100%本地化，正极本地化目标比例63%，负极本地化目标比例42%，核心矿物本地化目标比例72%。▍Panasonic：2022Q3营收保持稳定，利润率略有下滑，扩建北美产能布局，4680电池产能按计划推进。根据松下官网信息，22Q3Energy部门（包含车载电池营业利润率5.1%，环比-2.03pcts。Panasonic22松下将在美国堪萨斯州建设新电池厂，总投资额高达40亿美元，规划产能30GWh；公司计划于2029财年（2028Q2-2029Q1）将日本与北美总产能提升至150-200GWh。▍SKOn：2022Q3规模效应体现，盈利平衡点渐近。根据SKOn官网信息，SKI电池业务22Q3营收109亿元，同比+169%，环比+70.4%；营业利润-6.7亿元，营业利润率-6.1%，同比+6.0pcts，环比+19.3pcts；季度EBITDA首次转正，为0.47亿元。SKOn22Q3装机量8.0GWh，环比+16%，公司今年北美一号工厂投产，产能爬坡带动公司出货量提升，规模效应下营业利润率改善。公司计划到2025年将北美产能提升至94GWh。▍SDI：高附加值产品带动2022Q3营收、利润快速增长，全球多地工厂计划扩建产能。根据SDI官网信息，22Q3营收266亿元，其中电池业务营收240亿元，同比+76.4%，环比+18.7%，电子材料业务营收26.5亿元；电池业务营业利润24.1亿元（同比+140%，环比+98.0%营业利润率10.0%（同比+2.7pcts，环比+4.0pcts）。SDI22Q3装机量6.6GWh，环比+3%。SDI营收和利润增长主要由于Gen5电池、高功率电动工具、户用储能等等高附加值产品的需求坚挺、销售良好以及原材料价格波动完全向下传导。关于IRA，公司在法案出台后已与请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中信证券CITICSECURITIES主要OEM深入讨论，积极推动本地化生产。根据其公告，公司将印第安纳州的合资工厂提前2个月动工；据BusinessKorea报道，公司或将在加拿大安大略省新建一座电池厂。▍风险因素：海外经济将陷入衰退的预期，引发海外新能源汽车销量不达预期；美国IRA法案政策实施细则尚未公布，存在不确定性；欧洲政府可能效仿美国IRA法案，给国内供应链企业出海造成阻碍；上游原材料上涨带来行业盈利不确定性；全球地缘政治因素造成的供应链扰动。▍投资策略：IRA法案助推日韩电池厂加速布局北美产能及本土供应链，因而欧洲扩张相对放缓。国内电池厂在欧洲竞争相对减弱，建议关注在欧洲建设产能的国内优质标的，电池环节的宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技；锂电材料的科达利、恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、诺德股份等。日韩加速布局北美产能，带来巨大上游原材料需求，IRA法案对于隔膜供应链企业影响较小，建议关注赴美建厂的国内优质隔膜企业。请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中信证券CITICSECURITIES海外主流电池厂Q3总结 5营收&盈利 5装机量 5IRA助推日韩企业加速北美布局 6LGES：Q3营收创纪录，利润率大幅回升，将大力发展北美市场 7 当季新闻：在美寻找本土供应商、规划新工厂 Panasonic：Q3营收保持稳定，利润率略有下滑，扩建北美产能布局，4680电池产能按计划推进 SKOn：Q3规模效应体现，盈利平衡点渐近 SDI：高附加值产品带动Q3营收、利润快速增长，全球多地工厂计划扩建产能 对比 21插图目录图1：LGES按季度营收、毛利率、营业利润率（人民币亿元，%） 7图2：LGES全球新能源车装机量、市场份额 7图3：全球电动汽车市场规模预计 8图4：公司北美产能布局 9图5：未来5年材料本地化目标 9图6：LGES营收指引（人民币亿元，%） 9图7：LGESCapEx指引（人民币亿元） 9图8：Panasonic按季度营收、营业利润率（人民币亿元，%） 图9：Panasonic全球新能源车装机量、市场份额（GWh，%） 图10：Panasonic营收、利润率指引（人民币亿元，%） 图11：SKOn按季度营收、营业利润率（人民币亿元，%） 图13：SKOn全球新能源车装机量、市场份额（GWh，%） 图14：SKOn产能规划 图15：SKOn营收指引（人民币亿元，%） 图16：SDI按季度营收、营业利润率（人民币亿元，%） 图17：SDI全球新能源车装机量、市场份额（GWh，%） 图18：SDI电池研究所全球布局图示 21图19：SDI匈牙利电池工厂 21图20：22Q3营收、利润率情况（人民币亿元，%） 22表格目录表1：IRA法案电动车相关补贴&优惠政策梳理................................................................6请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中信证券CITICSECURITIES表2：LGES22Q3期间新闻动态 表3：Panasonic22Q3期间新闻动态 表4：SKOn2022/2025产能规划（GWh） 表5：SKOn22Q3期间新闻动态 表6：SDI22Q3期间新闻动态 20表7：各公司基本情况对比 21表8：22Q3各家营收、营业利润率及毛利率变化情况 22请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中信证券CITICSECURITIES▍海外主流电池厂Q3总结本篇报告根据各家电池厂的业绩交流会、Eikon/Bloomberg/Reuters等第三方机构的信息，梳理、总结了日韩电池厂2022年三季度的经营状况。通过对全球头部动力电池厂营收、利润率水平、研发方向、进度等信息的持续追踪，有助于我们分析动力电池行业在盈利水平、研发方向上动态的变化，对于从侧面判断国内电池厂当季度的经营状况及竞争格局中的位置有所帮助。LGES22Q3营收380亿元，同比+89.9%，环比+50.8%；毛利润69.3亿元，毛利率18.2%，同比-0.6pct，环比+2.0pcts；营业利润25.9亿元，同比扭亏，环比+166%，营业利润率6.8%，同比+16.1pcts，环比+3.0pcts。营业利润6.11亿元，环比-23.9%；营业利润率5.1%，环比-2.03pcts。SKOn电池业务22Q3营收109亿元，同比+169%，环比+70.4%；营业利润-6.7亿元，营业利润率-6.1%，同比+6.0pcts，环比+19.3pcts；季度EBITDA首次转正，为0.47SDI22Q3营收266亿元，其中电池业务营收240亿元，同比+76.4%，环比+18.7%，电子材料业务营收26.5亿元；电池业务营业利润24.1亿元（同比+140%，环比+98.0%营业利润率10.0%（同比+2.7pcts，环比+4.0pcts）。营收方面，LGES、SKOn与SDI都保持了在同比及环比上的高速增长态势，LGES得益于需求旺盛和成本转嫁顺利，SKOn得益于产品量价齐升，SDI得益于Gen5电池和储能需求坚挺；Panasonic营收环比保持增长，得益于价格调整、储能系统营收增长、车用电池生产能力提高和北美新产线产量提升。利润率方面，LGES、SKOn、SDI电池业务营业利润率同环比均高增；其中LGES主要由于营收增长带来的规模效应、成本成功转嫁及生产率提升；SKOn主要由于美国与欧洲新工厂运营稳定及原材料价格上涨，产品量价齐升；SDI主要由于Gen5电池、高功率电动工具、户用储能等等高附加值产品的销售良好以及原材料价格波动完全向下传导；松下营业利润率环比下降，主要由于原材料、物流价格上涨及扩产引起的建设费用和固定成本上涨。根据SNEResearch数据，LGES22Q3装机量18.9GWh，环比+34%；Panasonic22Q3装机量9.5GWh，环比-5.9%；SKOn22Q2装机量8.0GWh，环比+16%；SDI22Q3装机量6.6GWh，环比持平；与之相比，Q3全球总装机量137.9GWh，环比+27%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明6补贴对象&内容2025年起，含有来自“国外关注实体”LGES预计美国新能源车市场将保持高速增长，在IRA丰厚的补贴与税收优惠下，将加强在北美的产能布局，扩展软包、圆柱与储能系统本地化产线。LGES当前北美产能约为13GWh，通过与主机厂成立JV的方式，到2025年北美产能将增加到230GWh，合作方包括通用、Stellantis、本田等主机厂。同时，根据其公告，公司未来将持续推进供应链本地化，未来5年目标为电解液实现100%本地化，正极本地化目标比例63%，负极本地化目标比例42%，核心矿物本地化目标比例72%。Panasonic宣布在美国堪萨斯州新建30GWh产能，用于生产2170电池，并目标在2029财年将日美总产能扩张到150-200GWh。根据华尔街日报报道，松下正在俄克拉荷马州规划一座新电池厂。公司表示明年一季度IRA税收补贴优惠落地，将会提振公司明年一季度业绩。SKOn今年一季度美国一号工厂投产，随着工厂产能爬坡，营收及营业利润率大幅提升。当前公司北美地区产能为10GWh，公司预计到2025年北美产能将增加到94GWh。在IRA法案公布前，SKOn已在美国境内建立供应链，可从该法案中获益。SDI与主要OEM深入讨论，积极推动本地化生产。由于IRA法案的导致政府补贴支付时间提前至明年，因此根据其公告，公司决定在美国印第安纳州建设的电池合资工厂提与加拿大安大略省官员进行商谈，或在当地建设一座电池厂，进一步提高北美产能。请务必阅读正文之后的免责条款和声明7▍LGES：Q3营收创纪录，利润率大幅回升，将大力发展北美市场根据公司官网及公告信息，公司22Q3营收380亿元，同比+89.9%，环比+50.8%；毛利润69.3亿元，毛利率18.2%，同比-0.6pct，环比+2.0pcts；营业利润25.9亿元，同比扭亏，环比+166%，营业利润率6.8%，同比+16.1pcts，环比+3.0pcts。营业收入创纪录，系欧洲及北美电动汽车电池需求较上半年增长，及北美电网和IT储能电池销售增长；营业利润率提升，系营收增长带来的规模效应、成本成功转嫁及生产率提升。02021Q32021Q42022Q12022Q2根据SNEResearch，LGES22Q3装机量18.9GWh，环比+34%，22Q3公司装机量高涨，主要系下半年多款新电动车型发布、欧洲及北美电动汽车电池需求增长。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES未来发展战略：发力北美，加快供应链本地化工程公司判断未来北美电动车市场增速最快。公司预计全球/北美/欧洲/中国2030年电动汽车市场规模分别为5,400万辆/1,210万辆/1,520万辆/2,040万辆，对应CAGR为23%/33%/26%/17%；预计全球2030年电动汽车渗透率56%。美国和欧洲客户是公司的绝对主力客户，公司设定了在五年内将北美市场收入提高两倍的目标，主要客户包括GM、Stellantis、大众、现代起亚、福特、沃尔沃。大举扩建美国产能，目前已确定规划产能达230GWh。公司将加强在北美的市场布局，扩展软包，圆柱与储能系统本地化产线。LGES在北美产能包括与通用合资建造的一期/二期/三期项目，产能分别为45/50/50GWh，目前已经开始生产样品，公司预计该项目2023年开始将为公司贡献可观的营收；与Stellantis合资建造45GWh产能项目，计划与本田合资建设40GWh产能项目，合计230GWh；此外公司还计划在亚利桑那与密歇根部署独立配合IRA法案补贴中供应链的本土化要求，布局本土供应链。随着欧洲、美国削减通胀政策出台，公司进一步推进供应链本地化程度。IRA等法案要求电池本地化生产，LGES目前在美国境内已具有相当规模的产能，且仍在加大产能投资，根据其公告，公司未来将持续推进本地化，积极寻找美国原料供应商，并将产能转移出中国。分组件看，正极价格相对较贵，较难本地化，电解液与核心矿物优先本地化，负极则需要更长时间寻找本地供应商或建立工厂。根据公司官网，公司未来5年目标为电解液实现100%本地化，正极本地化目标比例63%，负极本地化目标比例42%，核心矿物本地化目标比例72%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明900根据LGES公告，公司进一步上调2022年营收指引至1,241亿元（Q2指引为1,092亿元，Q1指引为953亿元其中Q4营收展望为394亿元（同比+79%，环比+4%公司维持2022年CapEx计划347亿元（7万亿韩元下一步计划将通过股权投资和长期供应协议，增加金属直接采购，公司目标2022年实现两位数营业利润率。公司上调营收目标且未下调利润率目标的原因为：目前公司在手订单1.84万亿元，较6月末增加2,979亿元，在市场波动、俄乌冲突等因素下仍取得了良好增长，因此有望保持增长动能。下半年多款电动汽车车型发布，预计LGES将继续享受汽车软包和圆柱电池的需求红利。除此以外，成本转嫁也顺利推进。0公司预计2023年全球电车和电池需求保持强劲，Q4欧洲市场出货量将继续增长，波兰工厂能源成本受影响程度得到控制。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中信证券CITICSECURITIES公司预计美国市场在政策刺激下将继续强劲增长。美国市场OEM电动化转型与新车型的推出会成为增长的主要驱动力；IRA对于储能电池的减税政策将持续至2034年，且补贴对于标准贷款下的储能安装也适用，因此税收优惠最大可达50%。例如，如果储能电池在美国本土生产，则可以享受当地40%税收优惠加额外10%的投资税收抵免（InvestmentTaxCredit，ITC）。公司目前在美国境内已经具有相当规模的产能，且仍在加大产能投资，我们预计将进一步提高公司产品在美国市场的竞争力。>IRA对于储能电池的减税政策将持续至2034年，且补贴对于标准贷款下的储能安装也适用，是公司的一大机会。法案要求电池由本地生产，而LGES目前在美国境内具有相当规模的产能，且公司仍在加大产能投资，未来将持续推进本地化工程，雇佣更多优秀人才，推进智能工厂建设，目前为止进展顺利，公司将尽可能最大化税收减免的收益。>公司正积极寻找美国本地的原材料供应商，继续努力提高本地化程度，并将产能转移出中国；从电池构成看，正极较贵较难本地化，电解液与核心矿物优先本地化，负极需要更长时间寻找本地供应商或建立工厂；从能源金属看，公司会继续与获准供应美国的矿业公司洽谈，争取签订更多长约或达成股权投资。>公司目前在欧洲有70GWh产能工厂，考虑到欧洲可能会效仿美国，公司将持续追踪当地规定落地细节以推进本地化，继续扩大产能。>欧洲单位电价存在明显上升，但目前已经稳定。与去年前三季度相比，由于能源和电力价格较高，波兰工厂受到高公用事业成本的冲击，公司也采取相应措施加以应对，如提高能源利用率、生产率，调整能源供应商结构等，尽力减少能源成本对业务的影>公司预计Q4欧洲市场出货量仍将增长，尽管存在经济衰退、高能源引致的高电价压制，但欧洲对于电车的订单需求仍坚挺。>由于项目范围较广导致计划时间超出了预期。在北美高需求叠加IRA法案背景下，产能的建设是确定的，但考虑到美国通胀导致的建设费用与物流费用高企，项目计划目前仍在审查中。>特斯拉2022Q3电动汽车销售增速有所减缓，公司认为系生产原因导致，主要由于2022Q2上海疫情对特斯拉的物流造成影响。但考虑到全球陷入经济衰退的可能性，电动汽车销售增长存在减慢可能性，公司将持续追踪并采取相应措施。请务必阅读正文之后的免责条款和声明11>公司2022Q4以来需求仍然坚挺，电动汽车业务增速有望保持；非电动汽车业务方面，IT、电动工具需求短期有所下降，但长期看随着更多应用开辟、市场横向拓展，非电动汽车市场的营收和利润仍有望增长。>公司营收多以美元计价，营收和利润三季度受强美元正面影响，但公司持有的债务也多以美元计价，招致一定汇兑损失。>截至2022年9月底，在手订单1.84万亿元，较6月末增加2,979亿元。考虑到新项目、新客户以及新JV计划，公司认为，订单量将继续增长。>公司前三季度，主要客户包括GM、Stellantis、大众、现代起亚、福特、沃尔沃，新的40GWhJV即将开始建设。>路透社6月29日报道，LGES已与Compass就锂供应达成口头协议，最终协议的谈判正在进行中，Compass是第一家与电池制造商合作的美国锂生产商。根据协议，从2025年到2032年，LG将获得Compass所生产的碳酸锂和氢氧化锂的40%。>路透社7月27日报道，LGES正在欧洲寻找新的电池工厂，公司称欧洲市场圆柱电池需求量扩大。并计划在中国以外的亚洲地区扩大生产，以避免新冠封锁导致的物流等成本上升。>彭博社8月29日报道，本田与LGES宣布，两家公司将在美国俄亥俄州建立电动汽车电池工厂，预计将投资44亿美元。该厂将于2023年开工建设，目标是2025年开始量产，供应本田在北美市场的电动汽车。请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中信证券CITICSECURITIESCITICSECURITIES▍Panasonic：Q3营收保持稳定，利润率略有下滑，扩建北美产能布局，4680电池产能按计划推进营收业绩：营收保持增长，营业利润率小幅下降根据公司官网信息，松下Energy部门（包含车载电池和工业储能）22Q3营业收入营业收入增长。营业收入增长是因价格调整、储能系统营收增长、车用电池生产能力提高和北美新产线产量提升所致，营业利润减少是因原材料、物流价格上涨及扩产引起的建设费用和固定成本上涨所致。0____Energy部门营收Energy部门营业利润率2021Q42022Q1根据SNEResearch，Panasonic22Q3装机量9.5GWh，环比-5.9%，连续多个季度保持基本稳定。请务必阅读正文之后的免责条款和声明138.9● 8.9● 中信证券CITICSECURITIES864202021Q22021Q32021Q42022Q1公司预计FY23（22Q2-23Q1）Energy部门营收470亿元，同比+23.3%；营业利润26.6亿元，同比-19.2%；营业利润率5.7%，同比-2.98pcts。公司认为营收和利润接下来均会触底反转，重拾上升趋势，其中营收增长的驱动力为价格调整和日元贬值，利润增长的驱动力为价格调整和IRA法案税收优惠。需求方面，公司认为电动汽车需求将在中等时期内保持增长。0____Energy部门营收Energy部门营业利润率FY22(21Q2-22Q1)FY22(21Q2-22Q1)84%美国堪萨斯州新建30GWh产能，2029财年目标产能150-200GWh。10月31日公请务必阅读正文之后的免责条款和声明14司宣布将在美国堪萨斯建设2170电池新工厂，计划产能30GWh，且预计于2025财年（2024Q2-2025Q1）全面投产；2023财年（2022Q2-2023Q1）日本和北美总产能目标50GWh，2029财年（2028Q2-2029Q1）日本和北美总产能目标150-200GWh。根据其公告，公司计划于2024财年（2023Q2-2024Q1）在北美推出4680电池，堪萨斯工厂有可能被用于制造4680电池；和歌山4680工厂在建设新楼，产线的验证在别的地方进行，一切按计划进行。根据路透社报道，7月14日，松下表示将在美国堪萨斯州建设新电池厂，总投资额高达40亿美元；根据华尔街日报8月26日报道，松下正计划在美国增设价值约40亿美元的电池厂，该项目可能落地于俄克拉荷马州；根据其官网新闻，10月20日，松下与加拿大的集成石墨生产商NMG签署关于石墨采购协议的谅解备忘录，双方将通力合作旨在于2023年3月底达成正式的采购协议。松下将在美国堪萨斯州建设新电池厂，总投资松下可能在美国俄克拉荷马州增设价值约4▍SKOn：Q3规模效应体现，盈利平衡点渐近营收业绩：营收环比提升，盈利水平环比改善，营业利润-6.7亿元，营业利润率-6.1%，同比+6.0pcts，环比+19.3pcts；营收环比及同比增长系美国与欧洲新工厂运营稳定及原材料价格上涨，季度EBITDA首次转正，为0.47请务必阅读正文之后的免责条款和声明15-12%-12%单位：亿元，%2021Q32021Q42022Q12022Q2装机量：22Q3保持同比高增速，市场份额稳居SKOn22Q3装机量8.0GWh，环比+16%；与之相比，Q3世界总装机量137.9GWh，环比+14%，公司增速领先行业平均增速；公司2020/2021/223Q市场份额分别为5.5%/5.6%/5.8%，稳中有升，受益于产能扩张速度，装机量已反超三星SDI，位居全球第2021Q32021Q42022Q12022Q2根据公司官网信息，公司2021年底产能40GWh。公司规划2022年底产能达77GWh，2022年新增37GWh产能为美国1号工厂9.8GWh、匈牙利2号工厂9.8GWh及中国盐城17GWh投产；公司规划2025年底总产能达220+GWh，其中韩国5GWh、中国75GWh、欧洲47.5GWh、美国151GWh，美国产能增幅最大。请务必阅读正文之后的免责条款和声明165555----------SKOn预计2022年营收将不低于372亿元（此前营收预测为361亿元同比+146%；公司此前预计22Q4单季达到盈亏平衡点，公司认为2023年随着美国及SKOJ2号工厂产能爬坡，将继续保持目前电池整体收入的增长。因电动车市场和电池需求持续增长，公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明17中信证券CITICSECURITIES将通过强大的议价能力与客户进行更积极的谈判，以提高整体盈利能力。0单位：亿元，单位：亿元，%____电池业务收入同比20182019），>公司Q3已实现EBITDA扭亏。从去年初到今年初，美国1号工厂和匈牙利2号工厂通过各种改进开始商业运营，已稳定整体产量和产能利用率。>公司Q3营业利润受到强势美元的负面影响，未来基于美元的收入将持续增加，将中和外汇风险。>IRA法案生效前，SKOn已在美国境内建立供应链，可从该法案中获益。>油价上升与韩元疲软导致营运资金需求增加，但预计未来增加幅度有限。>目前受到外汇的负面影响，但未来业务将有很大部分来自福特、戴姆勒和大众，基于美元的收入将继续增加，外汇的负面影响会减小。>材料成本如正极金属、铝、铜等，以及劳动力和公用事业成本，计划进行价格转嫁到销售成本中。>正极矿物与中国的贝特瑞公司、北美地区的福特和ECOM公司建立合资企业确保供>公司于7月21日与美国光储公司Sunrun建立LunarEnergyJV；发展提锂专利，试验线2022年已上线，正进行技术验证和基础设计，商业化运营预计于2025年开始。>美国2号工厂计划明年Q1开始商业运营，大规模额外资本开支必要性有限。匈牙利3号工厂已获得去年7月融资9亿美元，今年10月当地借贷20亿美元。盐城工厂正计划安排融资。请务必阅读正文之后的免责条款和声明18>2023年资本开支计划于明年年初公布。>美国BlueOvalSK项目计划50%以上债务融资，股权融资部分与福特公司平分，总投资下降到25%或以下，并计划分期支付。根据路透社与公司官网，9月29日，SKOn表示，它与澳大利亚的电池制造商GlobalLithiumResources签署了一份谅解备忘录，以稳定锂供应。该电池制造商表示，SKOn将获得名为锂辉石的锂矿石的长期供应，并有机会获得GlobalLithiumResources追求的项目的股份。10月12日，SKOn与澳大利亚的锂开发商LakeResources签署了为期10年的供应协议，根据协议，LakeResources计划从2024年第四季度开始，每年供应2.5万吨的锂，协议预计总计达23万吨。作为协议的一部分，SKI将收购LakeResources10%的股份。▍SDI：高附加值产品带动Q3营收、利润快速增长，全球多地工厂计划扩建产能营收业绩：电池业务保持增长，盈利能力快速提升根据公司官网信息，公司22Q3营收266亿元，其中电池业务营收240亿元，同比+76.4%，环比+18.7%，电子材料业务营收26.5亿元；电池业务营业利润24.1亿元（同比+140%，环比+98.0%营业利润率10.0%（同比+2.7pcts，环比+4.0pcts）。营收及利润率不断提升系公司长期专注于技术竞争力、产品质量以及利润优先的高质量发展战略，持续重视Gen5电池、高功率电动工具、户用储能等等高附加值产品的研发销售以及原材料价格波动完全向下传导的营销方式。大锂电Q3业绩：高端EV需求坚挺，Gen5电池量利齐升；储能电池欧洲销量增长，成本有效传导保障利润率稳步提升。大锂电Q4展望：旺季叠加Gen5电池新车上市，公司预计年底营收将持续增长；下游针对下代方形电池和46直径电池项目采购有望继续增长；美国市场也将继续拉动户用储能电池的销售。小锂电Q3业绩：高压电动工具带动营收增长，EV相关应用促进盈利能力提升。小锂电Q4展望：公司预计EV应用将会受混动销量增长和消费者口味多样化拉动；电动工具长约支撑下，需求减缓对销量的影响将降到最小；公司预计对新的IT应用的电池供给也将在Q4启动。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1902021Q32021Q42022Q12根据SNEResearch，SDI22Q3装机量6.6GWh，同比+113%，环比持平，公司装机量22Q2以来迈上新台阶。76543210装机量（GWh）市场份额（%）额外营收；公司将分散供应商体系、开展回收业务以保障原材料供应>IRA体现美国生态友好战略的加速推进，公司在法案出台后已与主要OEM深入讨论，积极推动本地化生产。目前关于进入美国市场的计划，除StellantisJV外，其他尚未敲定，公司将等待IRA具体条款落地后综合全球战略再做决定。确保2023年起公司电池所使用的重要矿物来自于与美国签订FTA的国家；2025年起，考虑到部分供应矿物的外国实体可能会被禁止，公司将分散供应商体系以满足相请务必阅读正文之后的免责条款和声明20>由于半导体短缺、俄乌战争引起的线束供应短缺等供应链问题，欧洲汽车市场发展减缓，但公司营收占比较高的高端EV需求稳健增长，公司高价值Gen5电池量利齐升。展望Q4，公司预计影响OEM的供应链问题将得到缓解，叠加传统旺季影响，EV电池需求量将继续增长，公司对主要客户的营收将进一步提升，而且搭载Gen5电池的新车型也将为营收带来额外增长。>欧洲电价直到8月仍在上涨，对公司成本端持续造成压力，但公司高端产品的需求旺盛和良好的汇率环境确保了每季度营收的增长和盈利能力的提升。近期电价已逐渐进入下行趋势，未来将有效降低生产成本。>根据公司业绩交流会，公司会开展回收业务以确保核心原材料的供应，降低对市场依赖与生产成本。具体措施包括针对镍、锂、钴等回收企业的股权投资，将先从本地的工厂开始，今年逐步扩展到马来西亚和匈牙利工厂，并计划建设行业领先的闭环系统，未来公司还将在中国和美国工厂建立相同的回收系统。>长远来看，公司将建立完整的回收价值链，对达到寿命的电池进行回收，并积极主动与OEM和供应商进行洽谈。当季新闻：首个在美电池技术研究所成立，预计明年实现美欧中三地全覆盖；在美合资电池厂提前开工；多地扩建电池产能根据TheKoreaEconomicDaily报道，8月16日，三星SDI宣布在美国波士顿设立了当地第一个研究所“SDIRA(SDIR&DAmerica)”，将与美国东部地区名牌大学合作共同提高电池技术，同时，公司还将在明年建立中国研究所，实现在美国、欧洲、中国等主要市场的全覆盖。8月24日，ETNews报道称，SDI董事会确认追投2万亿韩元扩建匈牙利电池业务，且预计明年下半年将把产能扩大到60GWh/年，届时将拥有装配超过100万辆电动汽车的电池生产能力。根据TheKoreaEconomicDaily报道，8月27日，三星SDI宣布由于IRA法案的导致政府补贴支付时间提前至明年，因此决定在美国印第安纳州建设21日，TheElec报道称，SDI计划投入3,000万美元在已有的密歇根州工厂内新增一条电池包生产线，该工厂自2018年以来始终生产电池包，目前产能利用率为100%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明21SDI与加拿大安大略省官员进行商谈，或在▍对比特发展历程上看，LGES、Panasonic与SDI为从消费电池领域进军动力、储能电池领域的企业，凭借其在消费电池领域的成功经验与行业口碑，进军动力、储能电池业务；而SKOn直接从石油化工行业跨界进入动力电池领域，并专注于动力电池的研发，彰显转型电池业务类型来看，LGES与SDI涉及消费、动力、储能三大领域，而Panasonic的Energy部门和SKOn专注于动力电池研发。LGES与SDI的消费电池业务涉足时间长，盈利能力较为稳定，为整体电池业务提供坚实的营收和利润基础；Panasonic从2021年10月开始调整组织架构，将动力电池与工业能源业务放在Energy部门，消费电池放在其他部门，Energy部门整体保持合理营业初期投入大，盈利能力不稳定，距离盈亏平衡点仍有一段距离。请务必阅读正文之后的免责条款和声明22营收方面，LGES/PanasonicEnergy部门/SKOn/SDI22Q3营收分别为380亿元/119亿元/109亿元/240亿元。LGES、SKOn与SDI均实现较大的同环比增幅，主要得益于动力电池需求提升与储能业务销售增长；相比之下，PanasonicEnergy部门的22Q3营收保持平稳，环比基本保持持平状态。利润率方面，LGES/PanasonicEnergy部门/SKOn/SDI营业利润率水平分别为6.8%/5.1%/-6.1%/10.0%，LGES、SKOn与SDI较2022Q2均有较大提升，主要得益于营收增长带来的规模效应及原料价格波动的成功传导；Panasonic利润率则有小幅下降，主要系半导体供给短缺、原材料与物流价格大幅上涨，以及扩产所需的发展费用与固定成本升 SDI经营利润率2021Q32021Q42022Q1--------请务必阅读正文之后的免责条款和声明23中信证券CITICSECURITIES风险因素海外经济有衰退的预期，宏观经济增速下行，民众消费意愿减弱，引发海外新能源汽车销量不达预期。美国IRA法案政策实施细则尚未公布，补贴执行细则可能存在出入；同时美国政府政党可能换届，IRA法案持续性不确定，有中止的风险。欧洲政府可能效仿美国IRA法案，推出类似法案打压全球供应链体系，给国内供应链企业出海造成阻碍。碳酸锂等原材料价格有继续上行的风险，上游原材料上涨带来行业盈利不确定性。全球地缘政治摩擦存在不确定性，可能进一步带来供应链扰动。投资建议IRA法案助推日韩电池厂加速布局北美产能及本土供应链，因而欧洲扩张相对放缓。国内电池厂在欧洲竞争相对减弱，建议关注在欧洲建设产能的国内优质标的，电池环节的宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技；锂电材料的科达利、恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦、诺德股份等。日韩加速布局北美产能，带来巨大上游原材料需求，IRA法案对于隔膜供应链企业影响较小，建议关注赴美建厂的国内优质隔膜企业。▍相关研究新能源汽车行业2022年9月销量点评—渗透率维持高位，插混占比大幅提升储能行业之钒电池专题研究报告—长时储能优选，项目落地加速特斯拉2022AiDAY前瞻—机器人：新能源车企迈向人工智能的里程碑新能源汽车行业政策点评—免征购置税政策如期延续，行业成长可期新能源汽车行业2022年中报总结—高景气度延续，上游和电池业绩高增(2022-09-28)(2022-09-27)(2022-09-13)新能源汽车行业2022年8月销量点评—渗透率再创新高，全年销量提升明确(2022-09-13)新能源汽车行业塑料复合铜箔专题二—复合集流体：工艺与材料推动新技术发展(2022-09-01)新能源汽车行业2022年7月销量点评—供需持续改善，推动行业景气向上(2022-08-12)新能源汽车行业导热结构胶及制件专题报告—结构创新频出，国产替代加速(2022-08-11)新能源汽车行业美国政策点评—通胀削减法案通过，看好美国电动渗透率提升(2022-08-09)新能源汽车日韩电池厂2022Q2跟踪报告—盈利水平普遍承压，下半年需求释放（PPT）(2022-08-07)请务必阅读正文之后的免责条款和声明24中信证券CITICSECURITIES新能源汽车日韩电池厂2022Q2跟踪报告—盈利水平普遍承压，下半年需求释放(2022-08-06)新能源汽车行业特斯拉系列研究专题—从拆解Model3看智能电动汽车发展趋势(2022-07-18)新能源汽车行业2022年6月销量点评—供需持续释放，新车型推动全年景气向上(2022-07-12)新能源汽车行业2022年下半年投资策略—产业深化发展，创新驱动进步（PPT）(2022-07-06)储能行业之钠电池研究报告—时机已至，花开在即(2022-07-05)新能源汽车产业链专题报告—一图看懂捷氢科技(2022-07-05)储能行业之抽水蓄能专题研究报告—行业红利，规划加速