2022年 宁德时代：引领行业三板斧之打造行业最优成本制造业大国向科技强国迈进的典范页

证券研究报告2022年09月14日·引领行业三板斧之打造产业最优成本，制造业大国向科技强国迈进的典范1核心观点1.宁德时代产能建设表现亮眼，规模优势显著：2021年底宁德时代产能170.39GWh,有效产能162.3GWh，规模化优势显著，2025年公司产能规划超760GWh。宁德时代产线建设成本处于行业较低水平，产能有效性极强，在动力电池供应全球化能背景下，宁德时代规模优势显著。2.智能制造，比拼工程化能力：材料体系日益成熟，电池制造则成为动力电池重要的壁垒之一，反观日韩动力电池企业，均是在工程化能力上领先国内企业，宁德时代通过升级制造工艺，大幅提升产品良率，成本优势明显。3.产业链深度布局，保供降本促生产：原材料端，从锂、镍等金属资源到正负极隔膜电解液等主材环节，宁德时代均有参与布局。回收方面，成立邦普循环，开拓原材料供应新渠道。锂电设备方面，宁德时代直接或间接投资的智能装备制造企业就有7家，并通过晨道投资的股份，而间接参股利元亨。纵向布局全面进行，价量双端有保障。4.多方位技术优势，持续推动降本增效：从“制造工厂”到“智造工厂”，从CTP1.0到第三代CTP麒麟电池，宁德时代坚持技术创新，不断点亮前沿技术。技术优势下，公司工艺不断改进，成本快速降低，效用持续提高。因此，我们认为宁德时代的成本优势是多方位的，成本端竞争力仍将持续保持，成本优势也是宁德时代成为全球动力电池龙头的必要条件之一。盈利预测及投资评级我们预计，公司2022年~2024年实现归母净利润分别为262、413、569亿，分别对应PE为41、26、19x，给予“推荐”评级。风险提示：新能源汽车行业发展不及预期，储能行业发展不及预期，公司业务进展不及预期。-2-1、荣获全球灯塔工厂，智能制造降本增效1、荣获全球灯塔工厂，智能制造降本增效2、产业链深度布局，保供降本促生产3、全球龙头地位稳固，规模优势增强盈利能力4、技术保持领先，持续推动成本下降5、财务预测及风险提示-3-高效智能工厂宁德时代拥有行业领先的智能制造系统，通过顶尖技术团队的自主研发，持续引领设备及工艺创新。生产自动化、智能化及信息化水平达世界一流水平，率先运用人工智能、图像识别、机器学习、预测性算法和5G等新技术，打造高效智能能量密度提升率先应用全球超薄的铜、铝箔基材产品品质控制95%生产设备联网，超过3600个质量控制点实时监控生产效率领先电芯及模组单线生产效率持续研发优化建立研发、测试、制造、运营、售后五大数据平台，超千亿级的大数据资产为产品研发和卓越运营提供决策依据全生命周期可靠建立从研发到售后全生命周期质量追溯系统，数据存储20年以上涂布工艺涂布工艺智能制造三阶段——“自动化”阶段“自动化”阶段是2011年—2013年。这个时期，宁德时代主要在自动化水平方面，包括设备自动化、生产线自动化、物流自动化、仓储自动化等方面进行快速提升，逐渐建立起工程设计、测试验证、工艺制造等制造流程完善体系。•工厂的自动化建设，有助于实现锂电池智能装备的自主研发可控。锂电池独特的电化学特性对整个制作过程提出了高一致性标准，要求每一道工序的设备都具备高精度和稳定性•宁德时代研发了高速双面多层挤压式涂布机，开发了相应的以太网总线运动控制系统，此装备技术性能达到国际领先水平，打破了国外垄断，可本土化替代•通过采用自主研发及与合作伙伴联合研发相结合的方式，宁德时代不断提升生产线自动化率，将经验、工艺沉淀到自动化设备和系统中，把异常因素降到最低，铸就一致性极高的产品智能工厂智能工厂智能制造三阶段——“自动化+系统化”阶段“自动化+系统化”阶段是2014年—2017年。2014年，宁德时代开始陆续导入软件巨头SAP的企业管理系统（ERP）、供应商关系管理（SRM）和客户关系管理（CRM）系统。2015年，宁德时代开启了CPS（CATLProductionSystem）体系建设，着手建立起大数据平台，搭建物联网体系，并部署私有云和公有云平台，为后面的大数据分析和智能化导入奠定了良好的系统基础。集准确完整料、法、环、能”全生产要素的集成，助力制造现场各要素数据互通销售、服务的全价值链要素集成，打通运营前后端整体价值链环，集成各系统实现信息互通和资源共享智能制造三阶段——“数字化+智能化”阶段“数字化+智能化”阶段是指2017年至今。宁德时代实施智能制造的最终目的是探索通过产品、设备和信息化的高度结合，合理优化企业内部生产组织和管理流程，实现符合自身实际的企业可持续发展路径与方法。发展阶段发展阶段•2017-2018年，宁德时代启动数据管理分析相关工作，包括数据管理、数据应用、数据分析，以及切入实际的生产线和工艺优化上•2019年，AI应用开始在动力电池制造领域渗透。宁德时代开始关注如何基于导入的制造大数据，利用先进算法对设备进行智能维护，对生产线进行智能排程，并对质量进行智能管控•2019年以来，公司已经尝试在生产线上推广5G技术、AI技术、自学习技术、图像识别、视频流智能监控技术等-7-智能工厂智能工厂智能制造——工厂数字化建设动力电池制造数据难题动力电池制造数据难题宁德时代研究边缘侧多源异构数据采集与融合技术，攻克半结构化、非结构化数据自动采集技术，实现生产现场采集、分析、管理、控制的垂直一体化集成，极大提升极片制造中的混料、涂布工艺、辊压-模切连续过程，以及卷绕、组装、烘烤、注液、化成等离散过程并存的复合工艺流程中的异构数据融合程度，通过在关键工艺环节实现数字化集成来实现动力电池制造的智能化改造。电池制造全过程电池制造全过程基于分层赋时Petri网等方法，对电池生产过程中各类状态的变迁进行融合建模，实现对各类质量因素的跨工艺、多因素、变尺度分析，构建动力电池生产过程质量数据空间，实现对产品生产全过程的质量溯源。智能制造——工厂智能化建设宁德时代的智能化建设立足现场实际需求，围绕智能物流、数字孪生、大数据、人工智能、APS高级排产、机器学习、5G技术等的实际应用展开建设，并基于大量网络技术应用，对信息安全系统建设的关注度也同步提升至最高水平。数字孪生技术物联网远程监测智能化物流管理宁德时代基于三维模型的产品宁德时代根据锂电池生产的在制造过程中植入针对电池系宁德时代以MES、TPM和设计与仿真，建立产品数据管池管理系统）采集到的关于电造出制造系统大数据平台(理平台，基于三维模型的产品化、信息化、智能化水平，设计和仿真，减少了产品开发有效提高了生产线效率。在在达到特定阈值或条件时直接公司可根据集成的制造系统过程中对物理样机的需求，从整个物流体系中，形成了极触发对应的异常报警，并建立数据库进行集中式数据分析而缩短研发周期，降低研发成基于已知模型对电池系统的预和通用数据挖掘功能的开发流线、烘烤炉段智能物流线成品仓库的智能立库等特色也打通了制造过程和售后过程全球灯塔工厂2021年，宁德工厂被世界经济论坛（WEF）评选为“全球灯塔工厂”，成为全球首个获此认可的电池工厂。为应对日益复杂的制造工艺要求和满足高质量产品的需求，宁德时代宁德工厂利用人工智能、先进分析和边缘/云计算等技术，在三年内实现了在生产每组电池耗时1.7秒的速度下仅有十亿分之一的缺陷率，同时将劳动生产率提高了75%，将每年的能源消耗降低了10%。极限制造极限制造2020年，宁德时代提出“极限制造”概念。宁德时代运用ABCDEFG七大智能制造使能技术，建立了极限制造体系架构，打造以智能制造平台为核心,多平台多系统深度交互的工业化和信息化融合生态平台，支撑极限制造目标的实现。基于模型的过程智能管控及全流程多模态智能检测系统，在大数据分析和人工智能算法的支持下，宁德时代将缺陷率从PPM（百万分之一）级别降低到PPB(十亿分之一）级别。智慧能源管理智慧能源管理制造的碳排放，并为可持续性价值链做贡献：1）利用太阳能、风电、水电、核电或其它清洁能源进行生产2）实时分析关键设备能耗数据，并结合生产策略设计出最高效的能源解决方案3）实现集团内工厂间的一体化管理4）每年单位能耗降低10%，碳排放量降低57%(-10-智能制造实施成效基于样板示范区域数据（2017-2019-研制周期缩短50%运营成本下降21%产品不良率下降75%资源综合利用率提升24%生产效率提升56%实现了工艺设备的网络化自动检测、监控，达到生产过程的可视化各制造工序自主开发多项特色工艺及设备，实现了一定的技术领先性，使得动力电池行业数字化车间的自动化程度和生产效率大幅度提高设做出了积极贡献智能制造实施成效在智能制造的作用下，2021年宁德时代动力电池制造成本占比在同行业可比公司中，处于较低水平。通过整理筛选2018-2021年上半年国内新能源汽车因动力电池问题召回事件，依据汽车召回数量、单车电池容量及公司动力电池装机量测算出公司召回率，计算发现，宁德时代2018-2021年动力电池召回率仅为0.60%，同行业可比公司（甲、乙公司）召回率分别为17.94%和7.01%，宁德时代产品召回率显著低于其他公司，产品品质高、可靠性强。2021年同行业公司制造成本占比对比2018-2021年同行业公司产品召回率对比1、荣获全球灯塔工厂，智能制造降本增效2、产业链深度布局，保供降本促生产2、产业链深度布局，保供降本促生产3、全球龙头地位稳固，规模优势增强盈利能力4、技术保持领先，持续推动成本下降5、财务预测及风险提示-13-2.1下游需求旺盛，上游提前布局保障供应下游新能源车销量良好，结合储能需求增长，预计上游原材料需求大增：2021年我国新能源汽车销量达到352.1万辆，同比增长1.6倍。2021年全球新能源汽车销量653.3万辆，同比增长108%，2022年上半年新能源汽车销量好于预期，预计2022年有望超1000万辆。2021年全球渗透率达到8.3%，同比提升4.1个pct，预计2022年有望首次突破两位数。随着下游新能源汽车销量的持续走高，动力电池装机量水涨船高，结合储能行业的长期高速成长，我们预期2023年全球动力电池加上储能电池总需求为962.3Gwh，同比增加37.71%。保持现有增速，2025年电池总需求或可达1533.1Gwh,稳步迈入Twh时代。与之对应，上游原材料需求预计持续增长，保障原材料的供应成为锂电池厂商关注的焦点。20212022E2023E2024E2025E新能源汽车中国销量（万辆）352.165085010501223.7新能源汽车全球销量（万辆）653.31057.61461.91866.22270.5YOY61.89%38.23%27.66%21.66%全球动力电池装机量（GWH)296.8480.5664.2847.81031.5全球动力电池实际需求(GWH)371600.6830.21059.81289.4全球储能电池需求(GWH)66.398.2132.1176.5243.7合计需求(GWH)437.3698.8962.31236.31533.1增速59.80%37.71%28.47%24.01%22%24%22%24%2.1下游需求旺盛，上游提前布局保障供应原材料短期存在供需失衡，产能扩张受制约：根据集邦咨询测算，2021年，锂电池所需的最为关键的原材料碳酸锂的需求为56.7万吨，而产能为55.4万吨。伴随着新能源汽车产销量的高速增长，动力电池需求持续被拉动，叠加储能锂电池领域的大幅增长，对碳酸锂的需求势必居高不下。锂电产业链中游材料扩产周期平均在1-2年，锂电池扩产周期平均在0.5-1年，而上游锂矿扩产周期在2-4年以上，因此短期存在供需失衡。再结合中国电动车需求旺盛，而国内锂资源不足，存在空间错配等问题。动力电池企业为了保证产能大幅度增长，必须提前瞄准上游原材料进行布局。432104锂电产业链扩产周期对比21全球锂资源分布情况3%3%3%4%6%8%9%阿根廷玻利维亚智利美国澳大利亚中国刚果加拿大德国其他2.1下游需求旺盛，上游提前布局保障供应上游一体化深度布局，保供降本正当时：宁德时代全产业链提前布局，保障原料供给，巩固行业龙头地位。在上游的矿资源中，通过子公司投资了NEWSTRIDE（印度尼西亚镍矿产资源）、青美邦新能源（印度尼西亚电池级镍化学产品湿法天宜锂业等诸多国内外优质锂、镍、钴矿。在整个上游锂电池原材料中，实现正极（邦普、德方、容百、裕能等）、隔膜（恩捷等）、电解液（天赐、永太、时代思康）、负极（尚太）、铜箔（金美、嘉元）、锂（天华超净）等原材料诸多供应商配套、保供，以期保障供应链安全以及扩大成本优势。宁德时代矿资源布局环节公司布局详情锂天宜锂业持股25%，主营产品为优质氢氧化锂NeoLiquitiumCorp投资4400万元入股NeoLithium持股8%，布局南美锂资源NorthAmericanLithium持续增持，总计超1亿加元，通过加拿大时代持股94.75%PiIbaraMineraIs通过香港时代认购Pilbara的8.5%股权天华超净1.2亿元参与天华超净二期氢氧化锂（2.5万吨）定增项目志存锂业参与志存锂业定増，持股比例约为8.16%,并合资成立奉新时代志存，主营碳酸锂产品永兴材料成立合资公司，投资建设碳酸锂项目，规划年产能5万吨碳酸锂Millennial3.77亿加元收购全部股权，公司主营收购，勘探及开发锂矿AVZ（澳洲矿业公司）通过合资公司天华时代斥资2.4亿美元购买Manono锂矿项目24%的股权，目前天华时代持有AVZ公司7.29%的股权宜春时代通过宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省奉新县锂矿探矿权镍NorthAmericanNicke1通过子公司加拿大时代投资1500万加元，持股25.38%广东邦普由格林美、邦普循环、新展国际(青山钢铁下属企业)、印尼Morowali工业园IMIP、阪和兴业共同投资的印尼红土镍矿生产新能源材料项目，持股25%ANTAM与IBI通过普勤时代投资建设印尼动力电池产业链项目，主要合作涉及红土镍矿开发，开始布局印尼优质镍矿资源钴洛阳钼业通过邦普时代间接获得洛阳钼业控股公司KFM25%的股权，而KFM拥有刚果（金）Kisanfu铜钴矿95%的收益腾远钴业通过下属企业长江晨道持股6.85%，上市前位列公司前十大股东Glencore签订4年2万吨供货协议磷贵州磷化（集团）成立合资公司贵州时代矿业（持股90%）和贵州磷化新能源（35%）湖北宜化成立合资公司，布局宜昌市一磷矿，通过宁波邦普持股65%-17-续：宁德时代正负极材料布局环节公司布局详情正极材料广东邦普控股广东邦普，布局三元前驱体领域德方纳米合资曲靖磷铁，预建万吨级磷酸铁锂项目，持股40%湖南裕能对其增资后持股达10.54%力泰锂能磷酸锰铁锂材料公司，宁德时代持股60%江西升华持股2.96%容百科技签订至2025年长单，采购正极材料中伟股份2021年与宁德时代签署直接供货协议，主要从事三元体前驱负极材料凯金新能源通过问鼎投资以及关联企业君联资本对其进行间接持股尚太科技通过长江晨道间接投资，持股约14%屏南时代全资子公司，主要从事硅基负极的开发北汽集团合资成立北京普莱德新材料（25%持股布局天然石墨中科星城向贵安新区中科星城增资2.8亿元，持股35%；增资将用于投建“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”。锦州时代新负极材料一体化项目在辽宁锦州开工杉杉股份引入问鼎投资、宁德新能源，作为战略投资人。宁德新能源1亿元，宁德时代全资控股的问鼎投资增资3亿元电解液亘元生物对其进行战略融资，现持股13.45%时代思康与龙岩思康合资共建，主要从事含氟锂电添加剂的生产永太科技持有子公司永太高新25%股权，具备年产4000到6000吨6F的产能天赐材料与子公司宁德凯欣签订《物料供货框架协议》，宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量1.5万吨隔膜思捷股份恩捷股份就与宁德时代签订合作协议，双方共同投资设立平台公司，主要从事投资干法隔离膜及湿法隔离膜项目。平台公司的总投资额为80亿元。江西恩博合资设立干法隔离膜项目公司，规划产能20亿平/年。宁德时代对上述公司产能享有优先采购权铜箔嘉元科技与嘉元科技合资建设10万吨铜箔项目铝箔领域鼎胜新材根据协议，鼎胜新材将在2021到2025年间，向宁德时代供应动力电池铝箔，预计最低供货量合计为51．2万吨。-18-续：宁德时代锂电池辅材布局环节公司布局详情碳纳米管东恒新能源通过全资子公司问鼎投资持股，主要产品包括碳纳米管导电浆料、锂离子电池石墨烯、锂离子电池石墨烯和碳纳米管导电浆料的融合研发瑞泰新材宁德时代持股公司长江晨道，持有捷邦科技2.84%股权，捷邦科技子公司瑞泰新材为碳管导电浆料厂商粘结剂联创股份2021年12月签订《合作框架协议》，约定在协议有效期内（至2024年底）向公司采购锂电池级PVDF和R142b产品研一新材料长江晨道持股11.6%，公司以开发锂电池新型功能材料为主，包括正负极水性粘结剂、高安全性隔膜涂覆粘结剂等集流体安徽金美新材料长江晨道持股15.6%，安徽金美拥有全资子公司重庆金美，主要产品为超薄导电膜，电磁屏蔽膜、离型膜，高端包装材料、导电胶、感光覆盖膜、保护膜华北铝业宜宾晨道持有该公司10%股权，宜宾晨道为问鼎投资持股公司，从事高性能动力电池铝箔、新能源动力电池外壳用铝合金带材、印刷用CTP板基生产、销售等结构件无锡金杨长江晨道持股4.5%，公司主要从事新材料的研发，锂电池金属结构件等捷邦精密长江晨道持股2.8%，公司从事生产、销售、加工电子产品精密结构功能件等2.1下游需求旺盛，上游提前布局保障供应上游布局起成效，原材料端成本较低，价格稳定性好：根据公司公告测算，宁德时代2021年单位材料成本为0.43元/wh,且材料成本相较前两年保持一定稳定性，这可能与21年还主要使用原材料存货进行生产有关。类比于其他二线动力电池企业，宁德时代单位材料价格普遍较低，我们认为这主要受益于宁德对上游供应链提前布局，以及公司对整体产业链的0可比公司原材料成本对比情况（元/wh) 2.2深耕电池回收，降低原材料成本大批电池步入退役期，回收前景看好：根据中国汽车动力电池产业创新联盟披露的装机量显示，2021年中国动力电池装机量达到了154.5GWh，随着我国新能源汽车销量不断提升，动力电池的正常使用年限一般为6年左右。以此推算，2026年退役电池量将达到98Gwh,2030年退役电池量突破500Gwh,大批电池陆续步入退役期。0中国锂电池回收市场测算20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E退役电池装机量（以五年前预测）19.5239.1754.2762.9558.9798.06201.84303.48403.22504.20三元电池电池装机量（GWh）7.6418.5136.4842.4339.0074.16121.50154.98189.20220.40NCM5235.8113.7024.0821.649.7516.3223.0924.8024.6022.04NCM6220.762.416.578.7016.3828.1843.7452.6960.5466.12NCM811/NCA0.080.192.928.709.7528.1852.2575.94102.17132.24其他(NCM111等)0.992.222.923.393.121.482.431.551.890磷酸铁锂11.8820.65917.78720.5219.9723.9080.34148.50214.02283.80当年电池厂废料总和7.72513.518.4523.6529.0034.3539.7045.0550.4055.75三元电池电池装机量（GWh）3.716.087.759.4611.0213.7415.8818.0220.1622.30NCM5230.831.101.371.591.802.022.23NCM6221.412.192.633.033.314.124.765.416.056.69NCM811/NCA1.412.613.805.116.618.249.5310.81212.1013.38其他(NCM111等)0.070.120.080.09000000磷酸铁锂4.087.4310.7014.1917.9820.6123.8227.0330.2433.45正极材料重量与电池装机量比例（万吨/GWh）三元电池NCM5230.1850.1850.1850.1850.1850.1850.1850.1850.1850.185NCM6220.1740.1740.1740.1740.1740.1740.1740.1740.1740.174NCM811/NCA0.1630.1630.1630.1630.1630.1630.1630.1630.1630.163其他(NCM111等)0.1980.1980.1980.1980.1980.1980.1980.1980.1980.198磷酸铁锂40.24续：中国锂电池回收市场测算正极材料的回收重量（万吨）三元电池NCM5231.232.754.684.232.013.274.564.924.924.49NCM6220.380.801.602.043.435.628.4410.1111.5912.67NCM811/NCA0.240.461.092.252.675.9410.0714.1418.6323.74其他（NCM111等）0.210.460.590.700.620.290.480.310.370磷酸铁锂3.826.746.848.339.1110.6825.0042.1358.6276.14金属回收重量（万吨）0.270.530.750.880.881.332.383.394.385.370.661.422.669.2611.8614.5317.14Co0.250.540.931.020.931.472.242.693.153.450.300.681.552.342.783.213.47可生产金属盐的重量（万吨）碳酸锂1.442.813.974.674.677.0712.6818.0423.3128.57硫酸镍1.743.736.888.448.4715.4624.4131.2738.3245.21硫酸钴0.651.432.452.682.443.875.907.088.279.08硫酸锰0.821.813.113.262.694.276.457.658.829.53金属盐的价格（万元/吨）碳酸锂3545硫酸镍3.8硫酸钴8.1硫酸锰0.730.730.730.730.730.730.730.730.730.73电池回收市场空间（亿元）62.73153.46246.90289.88287.23446.60779.321083.781384.501680.72动力电池成分表质量含量重量(kg)电池类别1kWh正极重量(kg)LiCoMnCoMnAlNCM8111.637.17%6.05%48.36%5.64%0.00%0.1168710.0986150.7882680.0919320NCM6221.747.20%12.14%36.42%11.32%0.00%0.125280.2112360.6337080.196968oNCM1111.987.24%20.34%20.34%18.97%0.00%0.1433520.4027320.4027320.3756060磷酸铁锂LFP2.44.43%0ooo0.106320oo三元NCA1.397.26%9.18%48.96%0.00%1.40%0.1009140.1276020.680544o0.01946锰酸锂(LMO)2.397.45%o058.51%00.178055001.398389oNCM5231.857.23%12.19%30.48%17.05%0.00%0.1337550.2255150.563880.315425o2.2深耕电池回收，降低原材料成本布局回收成果喜人，锂电池材料业务收入快速增长：从宁德时代当前的回收业务来看，宁德时代通过广东邦普，布局锂电池回收循环利用，成果喜人。据宁德时代2021年年报披露，锂电池材料业务营业收入合计1,545,661.22万元，占比11.86%。得益于上游原材料价格高涨以及公司对回收业务的加快布局，营收同比上涨350.74%，显著快于动力电池系统环节公司布局详情锂电池回收广东邦普控股广东邦普，布局三元前驱体领域湖南邦普目前中国最大的废旧电池循环基地，年回收处理废旧电池总量超过6000吨湖北宜化斥资320亿投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，建设废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等集约化、规模化的生产基地，持股65%、湖北宜化持股35%上汽集团与宁德时代达成战略合作，共同推进新能源汽车动力电池回收再利用IBI布局印尼海外业务，电池回收产线计划投资1.14亿美元，宁波普勤时代出资0.68亿美元，相应持有60%股权，剩余40%股权由印尼IBI公司（PTIndustriBateraiIndonesia）持有巴斯夫欧洲公司在电池材料解决方案领域内建立战略合作伙伴关系，此次合作包括正极活性材料（CAM）及电池回收，旨在开发可持续发展的电池价值链2.3推广换电模式，解决回收环节痛点电站、App的整体解决方案，抢先布局电动车换电领域。4月18日，宁德时代旗下EVOGO换电服务在厦门正式启动，厦门成为首个小绿环城市。6月18日，宁德时代宣布EVOGO换电服务在安徽合肥正式启动。预计到今年年底，EVOGO将在合肥完成20座快换站的投运，在合肥市区实现5公里服务半径。-26-换电下的回收模式换电下的回收模式2.3推广换电模式，解决回收环节痛点回收模式转变，解决回收痛点：虽然国内企业例格林美、邦普循环等早已布局锂电池回收业务。但回收行业长期存在回收率不高，市场上实际电池回收规模与理论回收规模差距过大的情况。这主要是因为动力电池的回收渠道主要是小型回收公司、专业回收公司、政府回收中心，回收流向复杂多变，回收体系和网络待改善，回收价格难以判断。商业模式还有待开发。宁德时代换电领域的深度布局，可能使得回收格局发生改变。在车电分离的情况下，动力电池由换电服务公司统一回收，有效解决电池实际回收率低这一痛点，实现电池回收环节的最终闭环，有助于长期原材料的降本保供。2.4布局国产设备，促进产能有效增长产能大跃进时代，设备采购竞争白热化：事实上，各大动力电池企业近期在锂电设备采购上动作频频。据统计，2021年以来，以宁德时代、比亚迪、中航锂电、孚能科技、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源等为首的动力电池企业加速派发设备订单，订单涉及20家设备企业，累计金额已接近400亿元。锂电设备属于非标定制化设备，在动力电池产能大规模增长需求下，具备规模化供应能力的锂电设备商数量有限，当前设备行业普遍存在产能紧缺的情况，优质设备产能稀缺，设备企业交付压力凸显，锂电设备开始进入卖方市场。布局设备企业，保障锂电设备稳定供应：设备采购如此白热化的阶段，保障锂电设备稳定供应，是各类动力电池厂商扩大生产，稳定成本的关键环节。宁德时代也早已积极布局，被宁德时代直接或间接投资的智能装备制造企业就有7家，并通过晨道投资的股份，而间接参股利元亨。从被投设备企业来看，都是在新能源电池领域具备一定的研发和技术实力，有助于保障对宁德时代核心生产设备的稳定供应，进而提升宁德时代的核心竞争力和技术创新能力。电池设备企业订单火爆企业合同对象宣布时间订单金额订单内容先恵技术宁徳时代及其子公司7.22.61亿元（不含税）锂电池生产设备5.62.92亿元（不含税）锂电池生产设备1.42.02亿元（不含税）锂电池生产设备贏合科技宁德时代及其子公司6.217.1亿元锂电池生产设备大族激光宁德时代及其子公司6.210.03亿元锂电池生产设备先导智能（泰坦）宁德时代及其子公司6.145.47亿元（不含税）锂电池生产设备诺力股份（中鼎集成）宁德时代及其子公司5.312.29亿元自动化成测试物流系统时代上汽3.312.12亿元自动化成测试物流系统今天国际宁德时代及其子公司5.202.20亿元（含税）自动化成容量测试系统5.194.41亿元（含税）自动仓储物流系统3.221.24亿元（含税）锂电池生产设备华自科技（精实机电）宁德时代及其子公司5.182.51亿元（含税）锂电池生产设备4.282.3亿元（含税）锂电池生产设备2.224.99亿元（含税）锂电池生产设备海目星宁徳时代及其子公司5.186.73亿元（含税）髙速激光制片机、动力电池激光及自动化设备星云电子宁徳时代及其子公司5.111.27亿元检测设备正业科技宁德时代及其子公司4.141.14亿元（不含税）锂电池检测设备杭可科技宁德时代及其子公司4.214.8亿元（不含税）自动化成容量测试系统福能东方（超业精密）孚能科技6.74.03亿元电芯组装线、Degas切折烫设备等诺力股份（中鼎集成）孚能科技5.192.79亿元电芯化成分容物流线今天国际比亚迪5.202.16亿元原材料库设备天永智能国轩高科6.290.75亿元方形电池模组及PACK线设备-29-宁德时代投资的设备企业时间企业产品2021.8.5金石能源能源关键设备2021.7.16先导智能新能源智能装备2020.9.152021.4.8孟腾智能装备自动化智能设备2021.1星云电子锂电池相关设备2020.12微导纳米新能源、柔性电子、半导体和纳米技术等高端设备2020.8安脉时代智能基础制造装备2019利元亨锂电池相关设备-30-2.4布局国产设备，促进产能有效增长设备提前布局下宁德时代单位产能建设与设备成本具有优势：根据以往宁德时代的公告测算，宁德时代产线建设成本以及相应的设备成本保持稳步下降。自2016年以来，从每GWh7.1亿元的产线建设成本下降到2021年每GWh3.38亿元，每年保持较大的下降幅度。伴随着单位产能建设成本的下降，单位设备成本也随之大幅下降。从2016-2017年的4.69亿元/GWh,下降到2021年的2.02亿元/GWh。同时期其他友商单位产能建设成本与单位产能设备成本均普遍高于宁德时代。我们认为在规模效应凸显，以及锂电设备的提前布局加持下，宁德时代单位产能建设成本与单位设备成本有望进一步下降，成本优势依然显著，产能增长十分有效。864202012-20152016-2017864202012-20152016-2017-31-2.4布局国产设备，促进产能有效增长行业国产化率提升，单位产能设备成本持续下降：近年来锂电设备国产化率不断提升，国内设备替代进口进程开始加快。国内企业产品性能在不断提升的同时，价格优势相比国外巨头优势明显。以LG新能源为例，因为产能与市场主要分布在国外，设备采购主要以日韩本土的设备为主，设备的采购成本较高。从LG新能源南京二期建设可知，20亿美元建设动力电池项目，预计年产能32GWh，单位产能建设成本约为4.04亿/GWh。而根据宁德时代发布扩产公告，2021年公司在福鼎、肇庆、江苏时代三个项目，单GWh的建设成本分别为3.07-4.0亿元。综合来看，更多的采用国产设备的动力电池厂商扩建成本较低，宁德时代在与海外动力电池厂商的竞争中具有成本优势。携手国产设备商，共赢千亿产能时代：全球动力电池企业进入密集扩产新周期，加速迈入千亿产能时代。而进口锂电设备细分市场集中在头部几家企业，产能十分有限。且海外设备企业扩张缓慢，叠加全球疫情影响，生产企业的扩产周期被进一步拉长，进而成为动力电池产能释放掣肘。而宁德时代携手国产设备龙头企业先导智能，缓解产能扩建的设备制约。先导智能中标宁德时代及其控股子公司约45.47亿元人民币锂电设备订单。在未来三年内，宁德时代按不低于电芯段核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额50%的额度给予先导优先权。且在先导定向增发后，宁德时代已成为其第三大股东。在锂电大扩张的背景下，二者通过强强联手，提前锁定未来设备支出，巩固行业地位，加固护城河，促进产能有效增长，共赢锂电池高增长的黄金时代。1、荣获全球灯塔工厂，智能制造降本增效2、产业链深度布局，保供降本促生产3、全球龙头地位稳固，规模优势增强盈利能力3、全球龙头地位稳固，规模优势增强盈利能力4、技术保持领先，持续推动成本下降5、财务预测及风险提示-33-3.1规模效应下成本稳步下降规模效应凸显，单位成本稳步下降：从成本端来看，随着宁德时代的产能规模逐渐增大，无论是磷酸铁锂动力电池还是三元型动力电池，单位营业成本都在逐年下降，特别是2021年，磷酸铁锂单位成本为0.49元/wh,三元型动力电池为0.60元/wh,均处于业内较低水平。值得注意的是，在2021年上游原材料的上涨压力下，宁德时代保持了成本整体下降的稳定性，我们认为这主要是由于规模增长后，单位人工成本以及单位原材料成本等方面的下降。0磷酸铁锂电池单位成本（元/wh)03.1规模效应下成本稳步下降剔除了机器设备折旧影响后，单位成本优势显著：宁德时代在未剔除机器设备折旧因素时，成本端优势不明显。我们认为这主要是与宁德时代较高的设备折旧率有关。通过查阅招股说明书发现，宁德时代是的采用的折旧年限是3-4年，国内大多数电池企业折旧为10年左右。通过剔除折旧影响后，我们重新计算可比公司单位成本，我们发现宁德时代无论是磷酸铁锂电池还是三元锂电池，单位成本优势都十分明显。剔除折旧后三元锂电池单位成本（元/wh)0剔除折旧后三元锂电池单位成本（元/wh)-35-3.1规模效应下成本稳步下降得益于规模效应，单位期间费用处于行业较低水平：期间费用包括了销售费用、管理费用、财务费用、研发费用等，综合反映了企业对成本的管理控制能力。从具体数据来看，受益于规模效应，动力电池行业整体期间费用是处于下降趋势。宁德时代始终在期间费用管理中处于第一梯队，单位期间费用较低，管理能力极强。随着出货量的不断增大，规模效应不断增强，我们认为宁德时代单位期间费用或将进一步下降。0单位期间成本（元/wh)I3.2规模优势下，上下游强话语权随着产能的逐步增加，占用上游款项比率持续提升：从资产负债表中的数据可以得知，2019年，公司占用上游款项为281.1亿元。至2022年Q1，公司占用上游款项为1479.2亿元，占总资产的比例已经提至39.31%。体现出了公司可以以少量资金撬动上游大量供货，对产业链上游具备较强的话语权。资金占用能力显著强于其他二线电池企业：从量上看，2021年宁德时代占用上游资金为1479.2亿，远超其他二线电池企业的百亿规模。从占比上来看，2021年宁德时代39.31%的占用上游的款项比率也高于其他电池企业。从预收账款等角度来看，宁德时代在绝对量和相对占比上也高于其他企业，占据下游资金的能力也较强。强话语权下短期资金充足，原材料供应有保障：一方面据公司报表披露，宁德时代“应付票据及应付账款”规模一直保持增长趋势。截止2022年3月末其“应付票据及应付账款”规模增至1479.19亿元，同比增长259.11%，较2014年末增长了301.49倍，甚至2021年宁德时代“应付票据及应付账款”再次超越当期营业成本。另一方面2021年宁德时代存货中的原材料规模从期初到期末增长了55.6亿元，而应付票据与应付账款增长了759.2亿元，远超所购原材料存货成本。我们认为在较强上游话语权的情况下，即使上游原材料价格处于高位，宁德时代采取赊销的方式短期内原材料的供应也具同行业上下游资金占用情况单位（亿元）项目2019202020212022Q1宁德时代占用下游的钱（预收账款/合同）61.668.8115.4150.5占用上游的钱（应付账款+票据）281.1312.71071.91479.2总资产1014156630773763亿纬锂能占用下游的钱（预收账款）0.6032.2322.9365.776占用上游的钱（应付账款+票据）37.7558.41115.7139总资产162.9257445.3501.1国轩高科占用下游的钱（预收账款）1.0561.2345.6128.891占用上游的钱（应付账款+票据）64.5970.49102.4124.8总资产251.7278.3436.1487.8孚能科技占用下游的钱（预收账款）0.0280.50949.5487.38占用上游的钱（应付账款+票据）25.3813.2252.8764.86总资产117154.2209.4225.4同行业上下游资金占用率对比3.2规模优势下，上下游强话语权应收账款周转天数、预收账款凸显对下游强势：据统计，2014年至今，宁德时代“预收款/合同负债”规模增长近1671倍，截止2022年一季度末达150.5亿元，再次刷新历史最高值记录。宁德时代的应收账款周转效率也远强于竞争对手。以2021年数据为例，宁德时代应收账款周转天数为49天，而国轩高科、亿纬锂能分别为231天和85天。应收账款周转天数较短，预收款额较高，凸显了宁德时代较高的对下游产业链地位。0宁德时代亿纬锂能国轩高科孚3.2规模优势下，上下游强话语权强话语权下收入溢价明显：从收入端来看，无论是磷酸铁锂电池还是三元锂电池，宁德时代的单位营业收入都处于第一梯队，值得注意的是在21年国轩高科单位营业收入增长明显，这可能是由于21年原材料上涨选择了提高售价的应对策略。宁德时代较好的收入端，一方面可能是因为宁德时代的技术和工艺具有优势，所生产的产品具有更高的附加值。另一方面我们认为主要与宁德时代具有的极强议价权有关。相比其他二线动力电池企业，宁德时代出于体量优势，可以商议较高的出货价，将价格压力传导到下游整车企业。磷酸铁锂电池单位营业收入三元锂电池单位营业收入10103.2规模优势下，上下游强话语权核心业务盈利水平优秀：从毛利水平来看，单位毛利虽然也是在后补贴时代逐年下降，但相对与其他二线电池企业，毛利水平仍保持强势，从具体的电池种类来看，宁德时代在磷酸铁锂电池领域毛利水平优于二线中主要从事磷酸铁锂电池生产的国轩高科，在三元锂电池领域也好于主要出货为三元锂电池的孚能科技与中创新航。我们认为宁德时代在成本端受益于规模效应保持稳定下降的趋势，在收入端强话语强溢价，造就了盈利能力十分显著。磷酸铁锂电池单位毛利(元/wh)磷酸铁锂电池单位毛利(元/wh)003.2规模优势下，上下游强话语权考虑到期间费用，销售净利水平也显著优于其他公司：在较低期间费用率的基础上，宁德时代的单位净利水平也同样保持强势。在不考虑其他资产损益等与主营业务收入无关的项目之后，宁德时代无论是磷酸铁锂电池还是酸锂电池领域，净利水平都显著优于其他公司。我们认为在优秀的盈利结构加持下，配合较低的期间费用率，宁德时代近年来净利水平保持领先地位，且稳定性更佳，这比较充分地反映了宁德时代在动力电池领域的竞争力。磷酸铁锂电池单位净利（元/wh）00序号电池企业装机电量市占率1宁徳时代96.732.6%2LG新能源60.220.3%3松下36.112.2%4比亚迪26.38.8%5SKOn16.75.6%6三星SDI13.24.5%7中创新航7.92.7%8国轩高科6.42.1%9远景动力4.21.40%蜂巣能源3.11.00%其他268.8%总计296.8100.0%3.3扩产建设如火如荼，规模优势再扩大装机规模遥遥领先，全球龙头地位稳固：根据高工产业研究院（GGII）数据显示，宁德时代国内2021年动力电池装机量69.33GWh，同比增长132%，国内市场占有率达到49.53%，领先第二名比亚迪市占率超32%。全球来看，宁德时代2021年全球电池装机量96.7GWh，同比增长167.1%，市占率从2020年的24.7%提升至32.6%，反观日韩企业，LG新能源市占率由2020年的23.4%下跌至2021年的20.3%；松下也从18.4%下跌至12.2%；三星SDI市占率也下降了1.3%；SKI则基本持平。宁德时代有效产能增长迅速，与同行之间的产能规模进一步拉开，全球龙头地位显著。排序电池企业装机电量市占率1宁德时代69.3349.53%2比亚迪23.5616.83%3中创新航8.66.14%4国轩高科6.54.64%5LG化学6.254.46%6时代上汽3.992.85%7孚能科技2.3721.69%8蜂巢能源2.3661.69%9亿纬锂能2.241.60%10瑞浦能源1.781.27%3.3扩产建设如火如荼，规模优势再扩大宁德时代450亿定增落地，扩产建设如火如荼：5月5日，宁德时代发布《向特定对象发行股票并在创业板上市募书》。宁德时代表示，本次发行股票募集资金总额不超过450亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟全部用于福鼎时代锂离子电池生产基地项目、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(四期)、宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目(车里湾项目)以及宁德时代新能源先进技术研发与应用项目。宁德时代早前相继公告了宜春生产基地、贵州贵安新区生产基地、厦门生产基地、宜宾制造基地七至十期项目等电池产能专项建设基地项目，扩产建设如火如荼。市占率有望继续提升，规模优势或将进一步扩大：根据企业此前披露，宁德时代2025年产能规划达670GWh，领先中创新航（500gwh）、国轩高科（300gwh）等国内二线电池厂商。据GGII预测，2025年全球新能源汽车渗透率将达到25%以上，将带动全球动力电池出货量超过1550GWh。储能市场拐点也将加速到来，再加上轻型车、低速车、重卡、船舶等场景也将增加需求。按照宁德时代规划的670GWh，若能全部释放，全球市场占有率将达到37%。据此预测，宁德时代市场占有率在未来几年内有望继续提升，规模化生产能力依然显著，规模优势或将进一步扩大。宁德时代电池产能建设与规划2022已2022已投产单位（Gwh)2024以后2022E2023E201620172018201920212020福建宁德青海基地时代一汽东风时代时代上汽时代广汽江苏溧阳四川宜宾广东肇庆江西宜春德国图林根时代吉利上海临港贵州贵安福建厦门产能合计2615412615415015656615816615269.6116.66615269.63610162.66615269.636107510025362.611115269.636107510025501425496.617115269.6361575100255014258020661.617115269.6361575100255010025802020760.61、荣获全球灯塔工厂，智能制造降本增效2、产业链深度布局，保供降本促生产3、全球龙头地位稳固，规模优势增强盈利能力4、技术保持领先，持续推动成本下降4、技术保持领先，持续推动成本下降5、财务预测及风险提示-47-CTP技术无模组技术（CTP技术）全称为CellToPack，是减少或去除电池“电芯-模组-整包”的三级Pack结构的技术。动力电池模组是将N支电芯、采样单元、导电排和必需的结构部件集合于一体的模块。模块化设计有利于动力电池维修保养，方便更换模块或模组，问题是模组的应用增加许多其他零部件，致使电池包（Pack）的质量增加、成本增加。CTPCTP技术的优势•轻量化CTP技术可以最小化电池组内部结构，如侧板、底板紧固件、连接器、纵梁、横梁等模块之间的部件，实现电池的轻量化•电池能量密度高CTP技术主要从质量比和体积比这两个维度，提升能量密度•成本低CTP技术的应用使宁德时代生产效率提高50%，显著降低了成本CTP技术目前无模组技术（CTP技术）有两种不同的技术路线：以比亚迪刀片电池为代表的彻底取消模组的方案；以宁德时代CTP技术为代表的小模组组合成大模组的方案。2019年，宁德时代推出CTP1.0，与传统的电池相比，CTP电池组的容量利用率增加15%～20%，零部件的数量减少了40%，生产效率提升了50%，电池的能量密度提高10%～15%，这将大大降低动力电池的制造成本。2022年6月23日，推出第三代CTP——麒麟电池，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，可以轻松实现整车1000公里续航。提高50%--提高50%---系统能量密度磷酸140Wh/kg磷酸160Wh/kg------49-钠离子电池优点钠离子电池优点钠离子电池锂离子电池已经广泛应用于生活和生产中，但随着对锂离子电池需求的快速增长，锂资源的供应情况变得紧张。我国80%的锂资源供应来自进口，是全球锂资源第一进口国，将锂定位为24种国家战略性矿产资源之一。与锂离子电池具有相似工作原理的钠离子电池受到重视，地壳中钠资源储量丰富，在全球范围内分布广泛，使用钠离子电池具有大规模应用的巨大潜力。钠离子电池工作原理钠离子电池工作原理钠资源储量丰富，分布均匀，成本低廉与锂离子电池工作原理相似，与锂离子电池的生产设备大多可兼容钠离子电池正负极的集流体可使用廉价的铝箔可设计双极性电池，提高能量密度钠离子溶剂化能低，具有更好的界面离子扩散能力相同浓度电解液具有比锂盐电解液更高的离子电导率高低温性能更优异内阻较高，安全性能更好钠离子电池目前铜基钠离子电池虽然在能量密度等方面与磷酸铁锂电池还有一定的差距，但在低温性能、安全性、环保等方面与磷酸铁锂相当甚至更好。在原材料成本方面，铜基钠离子电池[0.29元/(W·h)]相比磷酸铁锂电池[0.43元/(W·h)]有明显的优势（低约1/3），考虑回收的情况下，铅酸电池原材料成本约为0.2元/W·h。不考虑回收的话，单位能量的价格[0.40元/(W·h)]和磷酸铁锂电池相差不大，这主要与其能量密度偏低有关。钠离子电池与锂离子电池的工作原理与生产工序相似，成本的差异主要体现在原材料上。铅酸电池锂离子电池钠离子电池单体电芯质量能量密度单体电芯体积能量密度单位能量原料成本小于60%小于70%差差优优优差优优-51-第一代钠离子电池性能指标第一代钠离子电池性能指标钠离子电池相较锂离子，钠离子体积较大，在材料结构稳定性和动力学性能方面要求更严苛，这也成为钠离子电池迟迟难以商用的2021年7月，宁德时代发布第一代钠离子电池。在正极材料方面，宁德时代采用了克容量较高的普鲁士白材料，创新性地对材料体相结构进行电荷重排，解决了普鲁士白在循环过程中容量快速衰减这一核心难题。在负极材料方面，宁德时代开发了具有独特孔隙结构的硬碳材料，其具有克容量高、易脱嵌、优循环的特性。宁德时代下一代钠离子电池能量密度目标为200Wh/kg。性能指标对比性能指标对比电芯单体能量密度高达160Wh/kg常温下充电15min，电量可达80%以上-20℃低温环境中，可达90%以上放电保持率系统集成效率达80%以上热稳定性远超国家强标安全要求可应用于各种交通自动化场景，尤其在高寒地区有突出优势，灵活适配储能领域全场景应用需求AB电池AB电池系统解决方案，即钠离子电池与锂离子电池两种电池按一定比例进行混搭，集成到同一个电池系统里，通过BMS精准算法进行不同电池体系的均衡控制。AB电池系统解决方案既弥补了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，也发挥出其高功率、低温性能好的优势。以此系统结构创新为基础，可为锂钠电池系统拓展更多应用场景。AB电池的开发应用预计会降低公司生产成本。项目进展：基于已量产磷酸铁锂混搭三元项目经验,通过BMS的精准算法，在单个电池包中实现钠离子和锂离子两种不同的电芯设计方案项目拟达到目标：开发的锂离子与钠离子混搭AB电池系统低温性能优异、成本低对公司影响：有助于为客户提供高性能低成本的产品解决方案，提升公司产品竞争力核心及专利技术宁德时代目前共有专利技术4016项，其中实用专利3046项，发明专利938项，外观专利32项，涵盖了材料、电芯设计、电池组、电池包、储能系统等领域，在自主研发的先进技术支撑下，宁德时代不断提升生产效率，降低成本。极片隔膜高速卷绕技术包括卷针和整形机构，实现极片隔膜高速卷绕，降低成本用于容纳和固定单体电池，使得电芯之间的空间得到充分利用，提高生产效率简化电池箱结构，提高能量密度，降低成本全自动激光焊接机技术