模块二：筹资管理

第工讲 第_±_章第一周星期一第 节标题：第一讲资金成本及其应用授课班级上课地点教学目标能力目标：能够认识并灵活运用资金成本的概念和计算方法进行筹资和投资方面的理财决策。知识目标：掌握资本成本的概念、构成和作用，学会计算企业的单项（个别）资本成本、加权平均资本成本（综合资本成本）。素质目标：培养团队合作素质、培养对数据的应用能力。重点难点及解决方法教学重点：1、资金成本的构成和意义2、单项（个别）资本成本的计算3、加权平均资本成本的计算教学难点：1、单项资本成本的计算（注重每种不同筹资方式公式的异同点）解决办法：课内通过案例让学生了解到资本成本在日常经济生活中无处不在，并通过案例讨论的形式逐渐丰富对资本成本的认识，随后教师在点评学生存在问题的同时导入资本成本的计算方法，最后在已掌握相关知识的基础上，再以典型案例让学生重新分析讨论，并在课后以创业财务计划书的形式巩固知识并灵活运用于实践。后记:思考或作业:1、针对本组创业计划课后小组讨论创业所需资金的来源形式，以及各种单项资金的资本成本和所能承受的最高综合资本成本是多少？后记:2、书面作业：P85：1-5题教学内容教学方法

辅助手段模块二：筹资管理第一讲资金成本及其应用第一步：介绍本次课程的任务、能力目标和知识目标，然后以3个讨论引出资本成本的各方面要素。（共15分钟）小组讨论个讨论引出资本成本的各方面要素。（共15分钟）小组讨论步骤1：案例分析——“默多克巧妙的负债经营手段——对资本成本和资本结构的初步认识。（5分钟）成本和资本结构的初步认识。（5分钟）1952年，默克多负债19万澳元入主纽斯公司。默克多对公司的资本结构有着超人的悟性，他善于融资，巧妙地负债经营并不断扩大公司的规模。1989年，纽斯集团的债务由1983年的2.37亿美元增加到70亿美元，而它的资产却增加到120亿美元，是1983年的12倍。当然，默克多要承受巨大的债务压力，但他在经营方面的天才，使他为纽斯集团带来了巨大的利润。问题：为什么负债多了，利润反而增加了呢？步骤2:命题讨论：“以人为本，资本还是成本？“步骤2:命题讨论：“以人为本，资本还是成本？“■对资本成（5分钟）本的认识（5分钟）对于拥有人力资本的企业来说，还存在着人力资本的总拥有成本，作为一个职业人,应该珍视自身价值的提升，以自己为本，在提升自身人力资本价值的同时，努力改善自身成本结构，实现自身为企业创造价值的最大化，同时真正成为自己职业生涯的主人。步骤3:小组讨论：利率上涨和购房之间的资本成本问题？（5分钟）对生活中的资本成本的认识（5分钟）第二步：教师点拨学生在资本成本方面存在的误区并归纳各种单项资本成本的公式的异同。（共60分钟）各类资本成本的比较表（见PPT）教学内容教学方法辅助手段•资金成本的表示资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，在财务管理中一般用相对数表示。资金成本的基本计算公式为：资金成本=每年的资本占用费/（筹资总额-筹资费用）它是企业为实际使用的资金（筹资额-筹资费用）所付出的代价（用资费用）。该公式是计算各个筹资方式的基本公式。因为资金的来源和种类很多，包括债券、股票、长期借款、商业信用、甚至于企业的留存收益都会发生资本成本。而每种来源的资金的资本成本计算方法大都符启发式、提问式、纠错式教学法启发式、提问式、纠错式教学法•资金成本的计算（一）单项借入资金成本的计算单项资金成本也叫个别资金成本，是指各种单项筹资方式的资金成本。其中包括：债券成本、长期借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资金成本或借入资金成本，后三者统称权益资金成本或自有资金成本。现分别说明如下：.债券成本：提问：从基本计算式出发，要计算债券的成本率，则债券的资金使用费，资金筹集费各是指什么？答：使用费（利息）、筹集费（发行费）。但在此必须注意这样一个细节：我们以前讲过债券成本和普通股成本相比要低一些，主要原因在蟹？在于债券成本中的利息在税前支付，具有抵税效应。所以企业实际上真正嘱支付出去的债券利息，并没有按照债券票面利率计算出来的那么多，而因扣除这部分利息所合法避免的所得税。用公式表示：

教学内容教学方法辅助手段【例题】某公司发彳亍期限为5年，面值为2000万元，利率为12【例题】某公司发彳亍期限为5年，面值为2000万元，利率为12%的债券2500万元，发彳亍费率为4%,所得税率为33%,计算该债券的资本成本。K_iQ-T）、P687列曲解x100%=2000x12%（1-33%）-2500x（1-4%）x100%=6.7%.长期借款成本：长期借款成本的计算基本与债券成本一致，但因为长期借款不存在折价、溢价的问题，所以和债券成本的公司相比，相当于债券平价发行时的公式。计算公式为：左二借款年利七（1-所得税率）1-筹资费率有的时候，由于银行借款的手续费很低，上式中的筹资费率常常可以忽略，则可简化为：k=借款年利率x（1-所得税率）【例题】某公司向银彳亍申请取得为期5年的长期借款1000万元，年利率6%,每年付息一次，到期一次还本。筹资费率为0.2%,所得税税率为33%,求该项长期借款的成本？k=1000x6%x（1-33%）=4.03%,分母忽略，=6%x（1-33%）=4.02%1000x（1-0.2%）P68例2讲解。3.优先股成本:根据优先股兼具主权资本和负债两种特征的特点，在确定优先股公式时，要考虑两点：•和债券相似，每期支付固定股息。•和普通股一样，股息税后支付。（不用扣所得税）优先股面额x年股息率因此，其成本的计算公式为：-优先股筹资总额x（1-筹资费率）但同样要注意平价、溢价、折价发行时的公式运用。平价发行时：k=鬻黑率

教学内容教学方法辅助手段【例题】某公司发彳亍优先股，面值150元，现金股利为9%,发彳亍成本为其当前价格175元的【例题】某公司发彳亍优先股，面值150元，现金股利为9%,发彳亍成本为其当前价格175元的12%。D 150x9%p一；x100%= ；x100%=8.77%PpU-fJ 175x（1—12%）优先股成本由于其特点通常要高于债券成本。原因是：①优先股筹集的是自有资金，股东所承受的风险较大，要求较高的回报率；②优先股的股利在税前支付，而利息在税后支付。P69例3讲解。4.普通股成本普通股成本的计算比较困难。因为大家知道，普通股股东是没有固定收益的，普通股是收益不固定的证券。发行公司在发行股票时也绝对不会对股东作出保证，保证将来每期支付多少股息。所以股息^时因经营菖褊好坏而定叫嗯息不%固定%，理使用费不固定，EP（1—f） 6000xQ—4%J那么普通股的资本成本也不固定，怎么计算？有两种计算方法：（1）股利折现法：假设公司一直保持有规律地发放股利，且大多数公司地股利呈增长趋势，故普通股成本率地公式为：第一年预计股利额

股票发行总额x（1-筹资费率）+股利增长率【例题】某公司发彳亍面值为一元的股票1000万股，筹资总额为6000万元，筹资费率为4%,已知第一年每股股利为0.4元，以后每年按5%的比率增长。计算该普通股的资本成本。P70例4讲解。由题中可以看出，普通股的资本成本在各种筹资方式资本成本

教学内容教学方法辅助手段10

B:资本资产定价模式法：这种方法是考虑了风险和收益之间的关系后形成的。公式如下：股票成本率=国库券利率邛（市场平均收益率-国库券利率）【例题】某公司正发彳亍普通股，投资者对其成本进彳亍估计，假设国库券利率为8.5%,市场平均投资利润率为13%,该公司股票投资风险系数为1.2,求该公司股票吸引投资者的最低投资报酬率是多少？K=8.5%+1.2*（13%-8.5%）=13.9% P71例6讲解。5.留存收益成本:留存收益是企业资金的一项重要来源，对于企业股东来说这也是相当于对企业追加投资，也要求有一定的报酬，也要计算成本。留存收益成本计算与普通股基本相同，但不考虑筹资费用，其计算公式为：K=预计第一年股利

K=预计第一年股利

留存收益额+股利增长率自学为主11自学为主11注意：分母也可以用“普通股筹资额”代替，表示这部分留存收益额如用来发放股票股利的话，相当于增加了多少股普通股？【例题】某公司留存收益100万元，年股利率为6%,预计股利以后每年递增3%,求公司留存收益的成本？K=100义6%+3%=9% P72例7讲解。100普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付不固定。而且留存收益的成本计算是以普通股的股利率为前提的，因此，留存收益的成本和普通股一样高。•各种长期筹资方式的筹资成本由低到高的顺序排列：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股（留存收益）。•切记：计算债券、普通股、优先股成本时，如不是平价发行，则不能用简化公式，且分子上的利息（股息）用面值（总额）

教学内容教学方法辅助手段12

P73例8、9讲解。【例题1】某公司拟筹资2500万元，其中发彳亍债券1000万元，筹资费率2%,债券年利率为10%,所得税率为33%;优先股500万元，年股息率7%,筹资费率3%;普通股1000万元，筹资费率为4%,第一年预期股利10%,以后各年增长4%。试计算该筹资方案的加权平均资本成本。解：隹至次* I(1-T)…“1000x10%(1-33%)1…债券资本成本K一/ \x100%一 / \x100%一6.837%bB(1-f) 1000x(1-2%)优先股资本成本K--dp~x100%-500j7%\x100%-7.216%pPPQ-f) 500x(1-3%)普通股资本成本K一—D1~x100%+g-1000j10%、x100%+4%=14.42%EP(1-f) &1000x(1-4%)E加权平均资本成本K=E(KxW)-6.837%x1000x100%+7.216%x苴%x100%+w / / 2500 2500【例题2】假设某公司的资本来源包括以下两种形式；(1)K0一万股面值100%元的普通股x(啖设公司下+一年度的预期股利是每股0.10元，并且以后将以每年10%的速度增长。该普通股目前的市场价值是每股J.88元00x11%G-33%)imc/nK——7 ；x100%一一二^ ——7 「x100%—7.76%(2)面值为f000元的债券於该债券在三年后到期，每年年末要按面值的11%支付利息，三年后将以面值购回。该债券目前在市场上的交易价格是每张95元(面值100元)。另设公司的所得税率是33%。该公司的加权平均资本成本是多少？摭权平均资本成本-ZKxw)-15.56%x L8x1000000 x100%+7.76%x解牛： w ， / 1.8x1000000+8000x95 1.8x1筹资费率为0筹资费率为0=13.24%14.42%x/0-9.946%2500普00当一x100%000000+8000x9513

教学内容教学方法辅助手段14（三）资金边际成本的计算•边际及边际成本的概念边际成本：和边际收益相关联，分别指多增加一点某物而导致的额外成本或好处。日常生活中经常并不是要考虑“要不要发生成本”，而是要考虑“要发生多大程度的成本”，如：已决定买房，问题是要考虑买多大的房子？装修预算的心理价位是多少？又如：国家不用考虑要不要军队，问题是军队的规模多大比较合适？这些都涉及到边际成本的概念。如：①3天旅游，每天住宿150元，花销200元，你在决定玩三天还是两天时，要将350元和多玩一天的快乐相比较。②吃麦当劳：小杯可乐3元，中杯5元，大杯6元。则从小到中边际成本2元，从中到大边际成本1元。则考虑买小/中时，要衡量增加的量是否值2元的边际成本，考虑买中/大时，要衡量增加的量是否值1元的边际成本。边际成本概念用到企业筹资或投资上，也就是说，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为该投资项目所新筹集的资金的成本，这就需要计算边际成本。•边际成本的表示：边际成本曲线（阶梯形）（四）资金成本在理财决策中的运用.长期借款的利率确定和制度选择问.短期借款利息支付方式的选择。1）收款法：（单利计算法）指借款到期时向银行按单利的计算方法支付利息。银行向工商企业发放的贷款大多采用这种方法。2）贴现法：（贴现利率计算法）15它与补偿性余额有点相似。指银行向企业贷款时，怕企业还不出来，先从本金中扣除利息部分，而到期时则要偿还全部本金的一

教学内容教学方法辅助手段16

第三步：案例分析：波音公司的资本成本案例——对各类资本（共5分钟）成本特点的分析。（共5分钟）波音777项目评价案例1990年10月，波音公司对外公布了它的最新机一一波音777。它属于大中型客容量的机型.能够运送350位〜390位乘客飞行达7600海里（大约是从洛杉矶到法兰克福的距离）。计划1995年开始交货.最后也做到了。波音777是一项巨大的工程。两年半前开始的研究开发将耗资40亿美元〜50亿美元。生产设备和人员培训还需另外投资20亿美元，1996年还需要17亿美元的营运资本。问题：你认为该公司的巨额资金可以从何而来？哪种筹资方式的资本成本最低？每种方式各有何利弊？［小结］（共2分钟）［小结］资金成本是公司为筹措和使用资金而付出的代价。资金成本包括单项资金成本、加权平均资金成本、边际资金成本等的预测与估算问题。单项资金成本中：债券和长期借款的资金成本在计算时，分子上要乘以（1-T）,表示扣除依法抵免的所得税，而用实际支付的成本除以净筹资额。而优先股、普通股、留存收益的资金成本在计算时，分子上不用乘计算优先股、普通股、债券时要注意题目已知条件中有关溢价、17折价、平价发行的信息，如平价发行，可用简化的公式。教学内容教学方法

辅助手段.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用的是（A、优先股成本C、A、优先股成本C、债券成本D、留存收益成本TOC\o"1-5"\h\z.财务人员在追加筹资决策时所使用的资本成本是（ ）A、个别资本成本 B、综合资本成本C、边际资本成本 D、所有者权益资本成本.下列筹资方式中资本成本最低的是（ ）。A.发行股票 B.发行债券C.留存收益 D.长期借款.某企业按年利率10%向银行借款20万元，银行要求维持借款额的20%作为补偿性余额，则该项借款的实际利率为（ ）。A.10%B.12%C.12.5%D.20%8.下列各项中属于资金占用费的是（ ）。A.发行股票的注册费 B.发行股票的股利C.发行债券的代办费 D.长期借款利息E.向银行借款支付的手续费9.决定综合资本成本高低的因素有（A个别资本的数量D9.决定综合资本成本高低的因素有（A个别资本的数量D总资本的数量B个别资本的权重E个别资本的种类）。C个别资本成本10.留存收益的资本成本，其特性有（ ）A.是一种机会成本B.相当于股东投资于普通股所要求的必要报酬率C.不必考虑取得成本D.不必考虑占用成本能力训练项目作业：针对本组创业计划课后小组讨论创业所需资金的来源形式，以及各种单项资金的资本成本和所能承受的最高综合资本成本是多少？书面作业：P85：1-5题18第工讲 第工章第一周星期一第 节标题：第二讲确定公司最佳资本结构授课班级上课地点教学目标能力目标：能够根据不同因素对公司的最佳资本结构的确定进行分析。知识目标：掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆效益的原理、掌握最佳资本结构的衡量方法。素质目标：培养团队合作素质、培养对数据的应用能力。重点难点及解决方法教学重点：1、经营杠杆效益2、财务杠杆效益两种形态3、最佳资本结构的定性确定方法教学难点：1、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数的计算和应用。2、最佳资本结构的无差异点分析法解决办法：课内通过案例让学生了解分析是否应该永远相信财务杠杆，随后教师在点评学生存在问题的同时导入利用最佳资本结构理论，最后在已掌握相关知识的基础上，再以典型案例让学生重新分析讨论，并在课后以创业财务计划书的形式巩固知识并灵活运用于实践。19

后记:思考或作业:后记:1、针对本组创业计划考虑是否还需要更多的开办资金，资金将如何构成？是借款还是增加权益？期限多长？你能承受的资本成本是多少？2、书面作业：杠杆效益、最佳资本结构的计算题6题教学内容教学方法

辅助手段20

教学内容教学方法

辅助手段20模块二：筹资管理第二讲确定公司最佳资本结构第一步：介绍本次课程的任务、能力目标和知识目标，然后以2个案例讨论引出资本成本的各方面要素。 （共10分钟）步骤1：案例分析——“美国老太太和中国老太太——对适度负债经营的认识。 （5分钟）美国老太太在大学毕业时就迫不及待地向银彳亍贷款买房子，以后逐月还款。因为居有定所，生活没有太大压力，60岁时还清了贷款，同时也享受了生活。中国老太太也想买房子，为了实现梦想，压力特别大，她把工资大部分存进银彳亍，剩下一点点钱维持生计。60岁时终于买到了房子，但没能好好享受生活。你知道应该怎么做吧？步骤2：案例分析一,‘一个光棍的致富梦想——财务杠杆的魔力” （5分钟）有个小伙子，家里只有他一个人，家徒四壁，30出头了还是光棍，所以他想做点什么致富。看见邻居家养鸡，他就去借了1只母鸡，说好每个月还人家10个蛋做利息。鸡很勤快，每天都下蛋，光棍很高兴，但转念一想却又后悔了。你知道为什么吗？第二步：教师归纳和整理杠杆效益的要点。 （共30分钟）,外部风险：由市场等客观因素带来的。［经营风险：（不考虑负债因素，完全由于经营不当形成。）J内部风险 现现金性筹资风险：债务本息的偿付时间固定，筹资风险: 从而影响现金流量的安排，个别风险，考虑负债 可回避，暂时性的。I因素，由收支性筹资风险：由于企业经营不善，收不抵21于借入资 支，致使全部债务都无法偿还，整体风险，21金而形成 难回避，终极性的。的不能偿

教学内容教学方法辅助手段22

考虑时间，有选择地讲经营杠杆效益是如何产生的？（见PPT）考虑时间，有选择地讲企业在组织生产经营活动时，可以采取不同的组织形式。企业可以采取高度自动化的生产形式，即以较高的固定成本和较低的变动成本来组织生产；也可以采取自动化程度较低的生产形式，即以较低的固定成本和较高的变动成本。前者我们称之为经营杠杆程度高，后者我们称之为经营杠杆程度低。前面我们提到内部风险分为经营风险和财务风险，其中的经营风险就是由经营杠杆带来的。这就涉及到经营杠杆效益的问题。经营杠杆效益是：在企业扩大营业额或业务量的条件下，由于经营成本中固定成本的作用而带来的增长程度更高的经营利润。如何理解这句话？因为：息税前利润二销售额-变动成本-固定成本二业务量*单价-业务量*单位变动成本-固定成本=贡献毛益总额-固定成本所以，只有当固定成本=0时，息税前利润=贡献毛益总额。也只有在这时，息税前利润才有可能和业务量同步增减。但是要生产，总是会发生固定成本的，所以：息税前利润不可能和业务量同步增减，而且正是因为固定成本的存在而使利润变动率大于业务量变动率。这种现象，即：“经营杠杆”。经营杠杆系数的计量:经营杠杆系数是用来衡量经营杠杆风险大小和经营杠杆收益多少的系数。23利润变动率

业务量变动率可用四个公式来表示：

23利润变动率

业务量变动率可用四个公式来表示：教学内容教学方法辅助手段24产销量销售额变动成本固定成本营业利润经营杠（件）（元）（元）（元）（元）杆系数00030000—300000100010000400030000-24000—0.25200020000800030000—18000—0.673000300001200030000—12000—1.54000400001600030000—6000—45000500002000030000086000600002400030000600067000700002800030000120003.58000800003200030000180002.679000900003600030000240002.25100001000004000030000300002由上例可以看出，产销量等于平衡点销售量时，经营杠杆系数为无穷大，随着产销量的增大，经营杠杆系数逐渐降低；当产销量超过盈亏平衡点以后，随着产销量的增大，经营杠杆系数逐渐趋近于1。因此，在固定经营成本一定的条件下，企业通过充分发挥现有的生产能力，扩大销售量，可以降低经营杠杆系数，从而降低营业利润对销售变动的敏感程度，降低经营风险。在企业销售额一定的条件下，成本的构成情况决定了经营杠杆系数的大小，固定经营成本越高，经营杠杆系数越大。一般情况下，企业的固定经营成本总会是大于零的，因此经营杠杆系数一般会大于1，这表明，企业的营业利润变动幅度会超过销售变动的幅度，且随着固定经营成本的升高，经营杠杆系数增大，营业利润对销售变动的敏感程度增大。由此可见，企业为了回避过高的经营风险在销售水平一定的情况下，应千方百计降低固定经营成本，而在固定经营成本一定的条件下，应努力扩大产销量，远离盈亏平衡点经营。25经营杠杆和经营风险的关系25③DOL=1+-a- （用于研究DOL和固定成本的关系，正比。）EBIT

教学内容教学方法辅助手段26

财务杠杆效益1、财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。2、财务杠杆效益：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（DFL）两种形态：负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。3、财务杠杆效应的形成过程（见PPT）［解释1］：负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。刚才经营杠杆系数（DOL）所影响的是息税前利润（EBIT），而第一种形态的财务杠杆系数影响的是税后净利，即每股盈余（EPS）。和刚才一样，这里我们会讲到几个公式，只不过是用来计算财务杠杆系数（DFL财务杠杆效益1、财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。2、财务杠杆效益：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（DFL）两种形态：负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。3、财务杠杆效应的形成过程（见PPT）［解释1］：负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。刚才经营杠杆系数（DOL）所影响的是息税前利润（EBIT），而第一种形态的财务杠杆系数影响的是税后净利，即每股盈余（EPS）。和刚才一样，这里我们会讲到几个公式，只不过是用来计算财务杠杆系数（DFL）的。财务杠杆系数可以用来表示负债、收益、风险三者的关系。①DFL=每股利润变动率 AEPS/EPS息税前利润变动率AEBIT/EBITA+（用于理论说明。）重点讲②每股利润增长率=DFL*息税前利润增长N（由①变形得到。）③DFL=EBIT息税前利润EBIT-1二息税前利润-利息（由①推导得到，用于计算。）EBIT④DFL= 息税前利润EBIT-I息税前利润-利息-优先股股利1-所得税税率27（用于有优先股时）27②的含义：息税前利润如升降一倍，则每股利润（资本利润率）将

教学内容教学方法辅助手段28

［解释2］:息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。P94例题7-8讲解。［例题］:已知A、B、C三家公司某期的息税前利润均为48万元，总资本均为400万元，所得税税率均为50%,但三家公司的资本结构不同，A公司无债，有10万股普通股，B公司有50%的债务资本，债务利率为10%,有普通股5万股，C公司也有50%债务资本，但债务利率为14%,有普通股万股，则三家公司普通股每股利润及财务杠杆系数等指标计算如表所示。A、B、C三家公司的有关资料及普通股每股利润等指标公司名称ABC全部资本（元）400000040000004000000债务资本（元）020000002000000债务利率（％）01014股东权益（元）400000020000002000000普通股数（股）1000005000050000息税前利润480000480000480000债务利息（元）0200000280000税前利润（元）480000280000200000所得税（元）240000140000100000净利润（元）240000140000100000普通股每股利润12.42.82财务杠杆系数11.712.4投资报酬率（％）121212权益报酬率（％）675表中：投资报酬率=息税前利润+总资本权益报酬率=净利润・股东权益29由表中可以看出，B公司总资本中有50%的债务，债务利息比A公司增加20万元，使得B公司的普通股每股利润比无债的A公司提高0.4元/股权益报酬率也比A公司升高1个利息率（为10%）,因此，通过借债产生了正的财务杠杆作用，使得普通股股东享受到了一定的利益，但同时，B公司的财务杠杆系数也比A公司高，所以B公司的财务风险也增大了。C公司总资本中也有50%的债务，债务利息比A公司增加28万元但C公司的普通股每股利润却比A公司减少0.4元/股，权益报酬率也比A公司降低1个百分点，这是因为C公司借债的利率较高，借债利率高于其投资报酬率（12%）。因此，通过借债产生了负的财务杠杆作用，使股东遭受损失。与B

29教学内容教学方法辅助手段30由此可见，当企业的投资报酬率大于债务利息率时，借债能产生正的财务杠杆作用，使股东有可能享受到一定的好处，反之，当企业的投资报酬率低于债务利率时，借债会产生负的财务杠杆作用，有损股东利益。无论哪种情况，借债都会使财务杠杆系数升高，财务风险也越大。复合杠杆（总杠杆）利益分析既然经营杠杆系数的变化会因引起利息前税前利润的更大变动，而财务杠杆系数的变化会引起每股利润的更大变动，因此，如果企业经常采用较高的经营杠杆程度和较高的财务杠杆程度，则销售额较小变化最终会引起税后净益的大幅度变化。这两种杠杆程度综合起来，便形成总杠杆系数：①：息税前利润变动率[[=DOL*销售变动率”②：每股利润变动率什=DFL*息税前利润变动率1]（由①变形得到。）每股利润变动率1]如将DOL和DFL相乘，即得：DTL=销售变动率说明：销售量变动最终影响每股利润变动的程度。杠杆系数公式的意义在于：企业应该善于利用杠杆的作用，根据具体的情况，分别运用不同的经营杠杆和财务杠杆，以达到最佳的总杠杆效益，使企业获得理想的每股收益。P97例题9讲解。分段练习：【例1】由于DFL的作用，当息税前利润下降时，资本利润率下降更快。（对）【例2】如企业负债筹资为0，则DFL为1。（错）31分析：DFL=EBIT/（EBIT-I）=EBIT/EBIT=131【例3】在债务成本率高于投资收益率的情况下，积极利用负债经营，会降低资本成本。（错）【例4】对财务杠杆的论述，正确的是（ABD）

教学内容教学方法辅助手段32

第三步：以2个案例讨论引出最佳资本结构的要点。（共10分钟）步骤1:案例分析一“秦池酒业的兴衰史一资本结构概念”。（5分钟）1995年、1996年分别以6666万元和3.2亿元的“天价”成为令人为之炫目的两届“标王”连任者。为满足客户的需求，秦池酒厂必须扩大生产规模，更新或扩建、引进新设备。而巨大的广告费用和企业生产规模的扩大都需要大量的资金。秦池因此而向银彳亍举借了巨额的短期资金。只能与周边地区的白酒企业横向联合或收购其他企业的白酒进彳亍勾兑。同时，全国白酒生产企业大增，洋酒也悄然进入酒业市场，秦池亏损严重。:秦池酒厂的资本结构合理吗？存在什么问题？尽可能请学生自己归纳步骤2:小组讨论一“资本结构和圆饼理论一对资本结构的形尽可能请学生自己归纳象的认识”请用图示方式画出资本结构并解释其含义？（5分钟）请用图示方式画出资本结构并解释其含义？（5分钟）讲解：见PPT第四步：归纳最佳资本结构的要点。 （共20分钟）影响资本结构的因素1、公司的获利能力：获利能力强，可以少负债。用留存收益就可以了。2、公司的现金流量状况：现金流量较为充足，偿债能力就强，举债能力也就强。3、公司的增长率（成长性）：33成长性好，负债多。33公司产品有很高的成长性，市场发展前景很好，则靠大规模负债来扩大规模。

教学内容教学方法辅助手段34

7、银行的贷款取向：银行愿意贷款，负债多。8、理财者的风险态度：敢冒险，负债多。一般而言，进取心强、有创劲，敢于冒险的领导人对企业，对自身的能力充满信心，愿意为取得丰厚的利润承担一定的风险，因而愿意提高经营杠杆和财务杠杆。相反，如果领导人比较谨慎，保守，则不愿意承担较大的风险，宁愿采取较低的经营杠杆和财务杠杆。例如，一些私营企业家多属于前者，他们不愿意多发彳亍股票而导致肥水夕外流，宁愿承担较多的负债，这样也能保证对企业的控制权。而一些职业经理多属于后者，他们为了保住自己的职位，总是尽量避免风险。・最佳资本结构的含义P99最佳资本结构包括以下几个方面。.公司价值或股东财富最大化.加权平均资金成本最低化.资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性最佳资本结构的（定性）确定方法：（补充）项目训练351、最佳资本结构中必须要有负债。（如果没有利用负债，则绝项目训练35对算不上最佳资本结构。）一是：因为负债具有财务杠杆作用，在资产利润率高于负债利息率时，增加负债可以提高自有资本收益率。二是：因为负债具有节税作用，债借的越多，意味着合法避免的所得税也就越多，公司的筹资成本也就降下来了。2、最佳资本结构中负债比例一定要合理。（不是越高越好。如前面提到的模型图，而且太高有损公司形象，也不利于再次借款。）最佳资本结构的（定量）确定方法：

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解：（1）增加股权资本后：负债股权资本利息率税率息税前资产利润率300/1200900/120010%40%20%要求税后资本利润率分三步走：(1200义20%-300*10%)义(1-40%)।,巾900 二14%900税前利润=1200*20%-300*10%=240-30=210税后利润=210*(1-40%)=126税后资本利润率=税后利润/股权资本=126/900=14%（2）增加负债后：负债股权资本 利息率税率 息税前资产利润率500/1200700/1200 12%40%20%以上三步并作一步，即：(1200*20%—500*12%)义(1-40%)700=负债股权资本 利息率税率 息税前资产利润率500/1200700/1200 12%40%20%以上三步并作一步，即：(1200*20%—500*12%)义(1-40%)700=15.43%>14%，入选。（3）以上结果是在EBIT（240元，或20%）已知的前提下产生的，即息税前利润等于240时的情况，这时选择追加主权资本或选择追加负债2种方法有差异。那么，反过来问：什么时候，即息税前利润为多少的时候这2种方法无差异呢？很简单，先设EBIT=X，再令：(EBIT-30).(1-40%)_(EBIT-60).(1-40%)900700彳导：EBIT=165万元。项目训练即：EBIT=165万元时的资本结构为最佳资本结构。即：EBIT=165万元时的资本结构为最佳资本结构。而EBIT=165万元时的这个点即无差异点。（见P100图）决策原则：£8斤＞无差别点，选择负债筹资方案。EBIT＜无差别点，选择主权筹资方案。EBIT＜无差别点，选择主权筹资方案。37P101例10讲解。教学内容教学方法辅助手段38

筹资方式方案A方案B方案C本39筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成长期借款506%706.5%1007%债券1509%807.5%1208%普通股10015%15015%8015%合计300300300解：计算各方案的综合资本成本：KW（A）=50/300*6%+150/300*9%+100/300*15%=10.5%KW（B）=70/300*6.5%+80/300*7.5%+150/300*15%=11.02%KW（C）=100/300*7%+120/300*8%+80/300*15%=9.53%结论：因为C方案的资本成本最低，因此该方案的资本结构最为可行。P102例11讲解。课内练习题：【例1】最优资本结构是指在一定条件下使（ A）的资本结构。单A、企业加权平均资本成本最低、企业价值最大B、企业加权平均资本成本最低、企业价值最小C、企业加权平均资本成本最高、企业价值最大D、企业加权平均资本成本最高、企业价值最小【例2】企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法，称为（B）。单A、加权平均资本成本法 B、比较资本成本法C、因素分析法 D、个别资本成本法【例3】在企业资本结构中，负债资金对企业的影响有（ BCD）。多A.负债资金会增加企业资本成本B.一定程度的负债有利于降低企业资本成本C.负债筹资具有财务杠杆作用D.负债资金会加大企业的财务风险【例4】当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债务筹资没有任何风险。（错）判【例5】当息税前利润超过每股收益无差别点时，采用负债筹资具有比权益筹资更大的优势，即可获得更多的每股收益。（对）判

教学内容教学方法辅助手段［小结］1、三种杠杆效益的原理、形成原因、计算公式、与风险的关系。2、影响资本结构的八个因素。3、最优资本结构的含义。4、最优资本结构的定量分析方法。课后练习题：1、某公司全部债务资本为100万元，负债利率为10%，当销售额为100万元，息税前利润为30万元，则财务杠杆系数为多少？DFL二EBIT/（EBIT-I）=30/（30-100*10%）=1.52、某公司全部资本为200万元，负债比率为40%，利率为12%，每年支付优先股股利为1.44万元，所得税率为40%，当息税前利润为32万元时，财务杠杆系数为多少？DFL= 32 =1.632—［200x40%x12%-1.44+（1—40%）］即：税后支付的1.44元优先股股利相当于税前支付了多少（2.4元）负债利息？3、某公司资产总额200万元，负债与资本的比例为60：40，负债年利率为10%，企业基期息税前利润为10%，计划期的息税前利润由10%增长到20%，假定企业所得税率为40%，则企业资本利润率将增长（B）A、5.0 B、2.5 C、2.0 D、4.0资本利润率增长率=DFL*息税前利润增长率=EBITx（20%-10%）/10%=2.5*100%=2.5EBIT-14、某公司资产总额100万元，负债与资本的比例为50：50，资产利润率（即息税前利润除以总资产）为30%，负债利率为12%，所得税率为40%，则企业税后资本利润率为（B）A、18% B、28.8% C、48% D、30%税后资本利润率=税前资本利润率*（1-T）=［30%+50（30%-12%）］*（1-40%）=0.288=28.8%5040

教学内容教学方法辅助手段411、某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：负债资本20%(年利息20万元)，普通股权益资本80%(发行普通股10万股，每股面值80元)。现准备追加筹资400万元，有两个筹资方案可供选择：全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。B、全部筹措长期债务：利率为10%，利息为40万元。企业追加筹资后，息税前利润预计为160元，所得税率为33%。要求：计算每股盈余无差别点及无差别点的每股盈余并确定企业的筹资方案。解：(1)每股盈余无差别点为：(EBIT-11)(1-T)_(EBIT-12)(1-T)N1 — N2(EBIT-20)(1-33%)[EBIT-(20+40)](1-33%)则：10+5 = 10得：EBIT=140万元(2)每股盈余为：(140-20)(1-33%)EPS=10+5 =5.36元(3)应选择负债投资。因为企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，大于无差别点的息税前利润。这时，选择负债筹资，有利于增加主权资本收益。2、某企业为扩大经营业务，拟筹资1000万元，现有A、B两个方案可供选择。有关资料如下表：筹资方式方案A方案B筹资额资本成本筹资额资本成本长期债券5005%2003%普通股30010%5009%优先股2008%3006%合计10001000要求：通过计算分析该公司应选用的融资方案。解：kwA=500/1000*5%+300/1000*10%+200/1000*8%=0.071=7.1%kwB=200/1000*3%+500/1000*9%+300/1000*6%=0.067=6.7%答：通过计算得知A方案的综合资本成本大于B方案的综合资本成本，所以应选择B方案进行融资。能力训练项目作业：针对本组创业计划考虑是否还需要更多的开办资金，资金将如何构成？是借款还是增加权益？期限多长？你能承受的资本成本是多少？42

第2讲 第6章第一周星期一第 节标题：第三讲债券筹资授课班级上课地点教学目标能力目标：能够较好地结合债券筹资基本理论初步分析债券筹资的利弊，并能对债券进行初步定价。知识目标：掌握债券筹资方式的具体分类、基本要素、优缺点。素质目标：培养团队合作素质、培养对数据的应用能力。重点难点及解决方法教学重点：1、债券的种类2、债券的发行价格的计算教学难点：1、利用债券筹资基本理论分析债券筹资的利与弊2、针对公司具体情况为其债券定价解决办法：课内通过债券发行规模图和几个论题讨论让学生自主了解债券相关知识，随后教师在点评学生存在问题的同时导入债券发行价格的计算方法，最后在已掌握相关知识的基础上，再以典型案例让学生重新分析讨论，并在课后以创业财务计划书的形式巩固知识并灵活运用于实践。思考或作业：1、针对本组创业计划考虑是否可以发行债券筹资？需要什么条件？要有哪些程序？后记：43

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模块二：筹资管理第三讲债券筹资第一步：介绍本次课程的任务、能力目标和知识目标，然后以2个案例讨论引出债券筹资的各要点。（共20分钟）个案例讨论引出债券筹资的各要点。（共20分钟）步骤1：上网寻找债券的发行规模图并请同学试着解说，老师点评。（5分钟）步骤2：自由辩论——你所知道的债券有哪些种类？你认为什么样的公司可以发行债券？你们小组认领的创业公司可以发行债券吗？（5分钟）步骤3：案例讨论——“公司债券如何定价？一票面利率、市场利率和发行价格的关系”布朗公司近期打算发行面值为1000步骤1：上网寻找债券的发行规模图并请同学试着解说，老师点评。（5分钟）步骤2：自由辩论——你所知道的债券有哪些种类？你认为什么样的公司可以发行债券？你们小组认领的创业公司可以发行债券吗？（5分钟）步骤3：案例讨论——“公司债券如何定价？一票面利率、市场利率和发行价格的关系”布朗公司近期打算发行面值为1000元、期限为5年的债券筹集资金，但财务经理杰森却为债券的定价大伤脑筋。如果定得太高，怕小投资者买不起；定得太低，又怕发行时太麻烦。他掌握的信息是：本公司债券的票面利率暂定为5%，现在市场平均投资收益率是6%。问题：你可否帮他确定债券的发行价格？问题：你可否帮他确定债券的发行价格？（5分钟）步骤4：案例讨论——“公司债券筹资的利弊”布朗公司最后以958元的价格发行了债券，但年轻的财务科职步骤4：案例讨论——“公司债券筹资的利弊”布朗公司最后以958元的价格发行了债券，但年轻的财务科职员安妮觉得发行债券筹资有很多不利于公司的地方，她不理解公司为什么要通过这种方式筹资。财务经理看出了她的疑惑，告诉她说：“任何事情都是有利有弊的，都没有绝对的对错，适合的就是好的。”问题：你能理解财务经理的意思吗？（5分钟）问题：你能理解财务经理的意思吗？（5分钟）45第二步：教师归纳债券筹资的种类、定价等要点。（共40分钟）教学内容教学方法辅助手段46

（五）按利率的不同分类债券按利率的不同可以分为固定利率债券和浮动利率债券。（六）按利息支付方式分类债券按利息的支付方式不同可以分为有息票债券（国外多）和无息票债券（我国多）。・长期债券的发行（一）债券发行的资格与条件.债券发行的资格（主体）股份有限公司国有独资公司两个以上的国有企业投资设立的有限责任公司其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。.债券发行的条件主要参考《公司法》规定：（1）股份有限公司的净资产额不低于3000万元，有限责任公司的净资产额不低于6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。此外，发行债券所筹集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。大都带“国有”的。注意：要活学活用。不要死记硬背。47同时，我国《公司法》还规定，发行公司有下列情形之一的，

大都带“国有”的。注意：要活学活用。不要死记硬背。47教学内容教学方法辅助手段48

•债券的发行价格1、债券发行价格的影响因素(1)债券票面金额。(2)票面利率。(3)市场利率。(4)债券期限。2、债券发行价格的确定方法债券的发行价格通常有三种：等价、溢价和折价。基本计算公式为：伴兴唱厂外块 债券面值引债券面值X票面利率债券发仃价格;G+市场利率)+工G+市场利率)t=1式中：n----债券期限t----付息期数市场利率是指债券发行时的市场利率。见P113例5。小结：若市场利率与票面利率一致，就按等价发行；若市场利率大于票面利率，就按折价发行；若市场利率小于票面利率，就按溢价发行。提问：想过吗？为什么？•债券的发行程序(自学)•长期债券筹资方式评价(一)债券的优点.发行债券的筹资的成本低于普通股和优先股。从下面公式去理解。因为以前多次提过，可请学生用自己的话解释。49.保障股东控制权。从下面公式去理解。因为以前多次提过，可请学生用自己的话解释。49教学内容教学方法

辅助手段（共20分钟）第三步：能力项目训练。（共20分钟）步骤1:案例分析一一布朗公司债券发行价的计算你知道为什么布朗公司把债券发行价定在958元吗？如果市场利率为5%时，债券发行价应该是多少？很简单哦！如果市场利率为4%时债券发行价又应该是多少？要动动笔哦！（10分1000*5%*4.452+1000*0.822=1045元（10分钟）步骤2：案例分析一深万科发行可转换债券案例在深交所上市的万科企业股份有限公司于2002年6月13日发行为期5年的可转换公司债券。票面利率为1.5%，面值为100元。转债发行后，万科的资产负债率达到60.84%。虽然收益率比一般债券低，但是发行后仍然受到投资者的欢迎。如果你手里有闲钱，你会买吗？Why? （10分钟）课内练习题：【例1】影响债券发行价格的因素有（ABDE）A、债券面额B、票面利率C、通胀率D、市场利率E、债券期限【例2】发行债券筹集资金的原因有（ABCD）A、债券成本较低 B、可以利用财务杠杆保障股东控制权D、调整资本结构能力训练项目作业：1、针对本组创业计划考虑是否可以发行债券筹资？需要什么条件?要有哪些程序？50第_J_讲 第0章第一周星期一第 节标题：第四讲股票筹资授课班级上课地点教学目标能力目标：能够较好地结合债券筹资、股票筹资等筹资理论，初步分析证券市场行情。知识目标：掌握股票筹资方式的具体分类、基本要素、优缺点。素质目标：培养团队合作素质、培养对数据的应用能力。重点难点及解决方法教学重点：1、股票发行的条件2、股票上市的条件3、股票发行价格的计算教学难点：1、股票和债券价格计算方法的异同点2、利用股票筹资基本理论分析筹资的利与弊3、针对公司具体情况为其股票定价解决办法：课内通过查找上市公司股票数据和几个论题讨论让学生自主了解股票相关知识，随后教师在点评学生存在问题的同时导入有关股票的基本理论，最后在已掌握相关知识的基础上，再以典型案例让学生重新分析讨论，并在课后以创业财务计划书的形式巩固知识并灵活运用于实践。51

思考或作业：实地考察：到证券交易所实地观察并运用课堂理论分析比较创业板和主板的上市条件，列出它们之间的区别。后记：教学内容教学方法辅助手段52

模块二：筹资管理第四讲股票筹资第一步：介绍本次课程的任务、能力目标和知识目标，然后以多个命题自由讨论的形式激发起学生对股票筹资的学习热情。（共40分钟）步骤1：上网寻找并摘录股票发行和上市的程序图，请同学试着解说，老师点评。 （5分钟）步骤2：自由辩论——股票是什么？ （10分钟）为什么要发行股票？为什么要买股票？股票是什么时候产生的？你觉得炒股容易吗？什么样的公司可以发行股票？你们组的创业公司可以发行股票筹资吗？步骤3:一组图片和股票资料的汇集介绍。 （15分钟）［资料汇集］股票的产生和发展53股票至今已有将近400年的历史。股票最早出现于资本主义国家。在17世纪初，随着资本主义大工业的发展，企业生产经营规模不断扩大，由此而产生的资本短缺，资本不足便成为制约着资本主义企业经营和发展的重要因素之一（企业经营规模扩大与资本需求不足的矛盾）。为了筹集更多的资本，于是，出现了以股份公司形态，由股东共同出资经营的企业组织（股东共同出资经营股份公司），进而又将筹集资本的范围扩展至社会，产生了以股票这种“表示投资者投资入股，并按出资额的大小享受一定的权益和承担一定的责任的有价凭证”，并向社会公开发彳亍，以吸收和集中分散在社会上的资金（股票融资）。53世界上最早的股份有限公司制度诞生于1602年，即在荷兰成立的东印度公司。股份有限公司这种企业组织形态出现以后，很快为资本主义国家广泛利用，成为资本主义国家企业组织的重要形式之一。伴随着股份公司的诞生教学内容教学方法

辅助手段据文献记载，早在1611年就曾有一些商人在荷兰的阿姆斯特丹进彳亍荷兰东印度公司的股票买卖交易，形成了世界上第一个股票市场，即股票交易所（股票市场的形成和发展）。目前，股份有限公司已经成为资本主义国家最基本的企业组织形式；股票已经成为资本主义国家业筹资的重要渠道和方式，亦是投资者投资的基本选择方式。企业经营规模扩大与资本需求不足的矛盾——股东共同出资经营股份公司——股票融资——股票交易——股票市场的形成和发展上海买卖股票的起源1873年（同治十二年）上海“轮船招商局”发彳亍的股票，是中国第一张正式的股票，也是第一张在1882年（光绪八年）中国第一家股票交易所“平准股票公司”上市交易的有纸股票。上海^券翼壹究竟在什么日守候^始，道［固冏题有很多^^。根摞1882年9月27日（清光绪八年八月十六日）上海申幸艮上的言已戴，上海股票翼壹的起源，是莘商^^的上海平准股票公司。其后才有1891年上海西商^^的上海^券掮客公畲（ShanghaiSharebrokersAssociation）,1905年成立的上海冢棠公所（ShanghaiStockExchange）o上海平准股票公司，^幕于1882年10月24日（清光绪八年九月十三日），其资本摞章程的规定，悬规金艮10篱雨，分悬1000股，每股100雨。内部^^,言殳董事数人，正副轨事2人，常川，驻扎，系宗理公司一切事移。此夕外聘修房2人，跑街2人，翻葬1人，耆言已1人，庶移1人，擘生2人。除正轨事以夕卜，均须殷寅保^,耆立保罩。各寻重股票市慎，每日公决后，即嘉挂水牌，并送登申幸艮。至于翼壹的手余乐凡翼逢壹出，均由言亥公司余合舆樊票一纸，3固月后，懑赞票至公司扣遗回佣十成之二。尸耳庄翼壹，要翼何重股票，须官丁期限慎，耆立合同：定慎如到期，照限慎兑逢，不得毁^。如速虑函托翼壹而素不相言战者，即须先付定金艮一成。所以照常日寺的情形，不罩举寸于股票彳亍市，有鼠密的^定，就是举寸于保^金和佣金，亦有相富的规定。新中国第一股飞乐音响的发行上市541984年时为什么会策划发彳亍新中国第一股飞乐音响的原因：中国已具备兴办证券市场的条件：一是中国居民储蓄率很高，二是中国政局稳定，三是中国发展经济需要资金.1984年8月18日，上海市人民政府批转了全国第一个《关于发彳亍股票的暂彳亍管理办法》；当时企业兴起搞第三产业，飞乐音响正是上海飞乐音响总厂搞的〃三产〃，主要承包宾馆、影剧院、体育馆等音响设施设计、安装工程要搞第三产业需要资金投入，当时的投资主体——政府部门没有资金投入这些企业搞的〃三产〃，资金问题怎么解决？我们联想到农村搞乡镇企业可

54教学内容教学方法

辅助手段教学内容教学方法

辅助手段以集资，城市搞〃三产〃为什么不能搞集资甚至发彳亍股票？我们向上海市工商银彳亍打报告，市工商银彳亍再向市人民银彳亍打报告，批准后便印制并发彳亍了新中国第一股飞乐音响。上海飞乐音响公司股票是印钞厂印制的，每张面值50元，共1万张，这张股票印制前我们就考虑到有朝一日它会上市流通，印制相当精美，董事长秦其斌的印章是逐张盖上去的，就是为了防止有人伪造.这50万股飞乐音响股票是1984年11月18日发彳亍的，发彳亍时没有在媒体上作宣传，只在厂门口贴了张海报，大部分是公司内部职工购买，厂夕卜的人大概买了8、9万股，很快就销售一空.11月18日，《新民晚报》发了一条消息，并不起眼，而日本的《朝日新闻》为此发了一整版的报道.人民银彳亍一位负责人到日本考察，日本人向他道喜，认为发彳亍股票表明中国改革开放又迈进了一大步，他当时还不知道情况，对日本人的道喜真是又惊又喜。股票虽然发彳亍了，但都不能流通和转让，遇有离婚、出国、继承等需要将股票过户的也没有什么办法.所以，1985年9月，我们策划让股票上市，没想到还在策划之中，有个记者把消息捅了出去，有些领导不高兴了，当时的人民银彳亍领导赶紧辟谣，说没有股票上市这回事，并要我们写检讨.1986年夏天，中央在北戴河开了一个会，把上海也列入股份制试点城市.，江泽民同志说了句〃为什么改革这么困难？〃会后，人彳亍上海分彳亍态度180度转弯，盯着我们搞股票上市.就这样，1986年9月26日，新中国第一股飞乐音响与延中实业在南京西路1806号静安证券业务部正式挂牌买卖，飞乐音响55.60元，延中实业54元（面值都是50元），当天上市的100股股票不到一个半小时即被购买一空。步骤4：案例讨论——第一股民杨百万：怎样冷静对待股市？（5分钟）中国第一股艮杨百万杨怀定（杨百万）是“文化大革命”以前的初中毕业生，曾在上海铁合金厂当过工人，由于第二职业收入不错，慢慢竟有了2.9万元余款，这在20世纪80年代的中国，可是个不小的数字，老杨便出手大方起来，却引起了工厂保卫科的注意。有一次由于他管的仓库被盗，人家怀疑他监守自盗，伤害了自尊心很强的杨怀定。横下一条心，辞职了。这一天是1998年4月21日。“置于死地而后生" 没退路了，怎么办？他钻进了最有名的上海图书馆，坚持天天去看报、学习。突然有一天，他眼前一亮，中国人民银彳亍彳亍长李贵鲜的一个讲话赫然映入眼帘：经国务院批准，中华人民共和国境地内的公民可以自由买卖国库券 国库券可以由死钱变活钱了，可以流通了！他发现，在上海100元面值的国库券卖102 10355教学内容教学方法辅助手段56

元，而《安徽日报》上介绍合肥的同种国库券只卖100元（说明当地人民急于兑现，等活钱用）。他和妻子商议后，从银彳亍里取出了全部存款2万元，并又从亲友处借了9万元。第一次易地买卖国库券竟挣了1060元，而这才来回两天时间。这在上海工人人均收入200 300元的年头，可不是个小数字。两地买卖亦完全正当、合法，而且这还有利于全国性国债市场的形成。为了促进国库券发彳亍、流通，方便群众，国库券买卖不征税。杨百万从此开始变得引入注目起来，但他真正的更高速度的发财，还是从1989年7月14他买股票开始的。国家决定再资进彳亍宏观调控：放松银根，将银彳亍的贷款利率降下来 中央电视台一天三次不停地播送这条消息，这就是说：国家在告诉人民，现在你们不必将全部钱存银彳亍了，该去买东西啦，该去搞投资啦。银彳亍利率降了，说明国家鼓励居民这段时间多消费，从而不也就是鼓励工厂多生产商品、多投资吗？这么一来，股票 这种投资证券，不也就会涨了吗？他买了面值100元的电真空股票2000股（相当于现在的20万股），半年以后，股市开始猛涨，一下子就摆脱了在100多点徘徊2年多的历史，从此开始了轰轰烈烈的大涨阶段。 看，100元的“电真空”涨到2200元，50元的“飞乐音响”涨到400、600元 这一样，杨百万可真发了！当上证指数达到1400点时，杨百万看到了乐极生悲，股市炒得太高的危险性，不久，就悄悄地抛掉股票又买回了国库券。他意识到已经跌得很低了，至少离底部已经不远了。他亲自出马，将国库券大笔大笔地变卖成现钱。以市价打进1万股“轻工机械”（当时仅4.5元/股）。立时，人群轰动了，“杨百万买了1万股‘轻工’，杨百万开始买股票！”就在杨怀定买进“轻工机械”的一周后，上海、深圳股市在经历了五个多月的下跌后开始上涨了，上海股市像是报复性地以一天50点、100点井喷式的速度迅速上冲，一浪一浪地上涨，“轻工机械”七天后涨到9元多，并且一涨就涨了三个月。杨百万的收入又翻了个倍。杨百万平时非常注意学习，爱看报，看书。最多时还订了大大小小118份报纸。“我从来不看花边新闻，只看经济要闻”。在北大、复旦等高校作讲座，座无虚席。步骤5:小组讨论：股票上市有百利而无一害吗？——股票筹资的(5分利与弊分析(5分钟）第二步：教师归纳股票有关知识。（共25分钟）57

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股票的种类按照不同的标准，可以对股票进行不同的分类。（一）按股东权利和义务划分按照股东的权利和义务划分，股票可分为普通股票和优先股票。.普通股票普通股权利：（1）经营管理权。（2）盈利分配权。（3）财产分配权。（4）优先认股权。比如：某公司原有1万股普通股，而你拥有100股，占1%,现在公司决定增发10%的普通股，即增发1000股，那么你就有权以低于市价的价格购买其中1%即10股，以便保持你持有股票的比例不变。（5）股份转让权。.优先股票优先股票简称优先股，是股份有限公司依法发行的具有一定优先权的股票。在我国股份制改革初期，曾发彳亍过优先股，如上海市场的一汽金杯，北京天龙等等，随着股份制改革的深入和规范，目前在我国优先股的数量已经比较少，且大多属于历史遗留问题。优先股的优先权主要表现在两个方面：一是优先股都有固定的股息率，且优先股的股息支付在普通股之前。但如果公司经营亏损，优先股也可能少分派或者不分派股息。二是当公司解散清算时，对公司清偿债务后的剩余财产有优先分配权。59优先股与普通股相比，不利表现在：59一是优先股没有对公司业务的经营控制权和投票权，只有在公司研究涉及优先股股东利益的问题时，才有权过问。

教学内容教学方法辅助手段60（5）按股息率是否可调整分，分为可调整优先股和不可调整优先股。（二）按股票票面是否记名划分按照股票票面是否记名划分，股票可分为记名股票和无记名股票。（三）按股票票面有无金额划分按照股票票面有无金额划分，股票可分为面值股票和无面值股票。在此，有必要说明一下：在80年代，股票都是托管在不同的证券营业部的，有的投资者更将股票领回家自己想办法保管。以前有不少股民曾拥有过印刷精美的实物（纸质）股票，后来随着电脑技术的应用，上海和深圳证券交易所早就在1992年已实彳亍上市公司股票无纸化发彳亍与交易，所有记录都在电脑内。不过不用担心，交易所对股东资料全部有备份，不会丢失。如果现在哪位投资者突发奇想，想将自己100股深发展的股票打印出来保存或留念，那也是可以办得到的。具体要到深圳证券登记公司办理领取实物股票的手续，之后就可以领到一张印刷精美的实物股票了。股票的无纸化、非实物化有一些优点，例如节约发行单位的发行成本，为股票交易的效率提高创造了条件，杜绝伪造实物股票之类的犯罪活动，减少实物股票托管的手续与费用，等等。现在收藏实物股票已成为一种生财之道：如：上海的沈先生原先经营股票认购证，后来又兼营股票，经过了6年的苦心经营积累了不小的财富。天道酬勤，终于有一次被他淘到了几枚1949年10月1日上海恒丰毛绒公司的股票，其中有一枚“00001”号券，堪称建国第一股。目前在海夕外网上拍卖价为100万元，如能成拍，沈先生就将成为靠一张股票就成为百万富翁的人。（四）按股票的投资主体划分按照股票的投资主体划分，股票可分为国家股、法人股、个人股和外资股。（五）按照股票发行对象和上市地区划分股票可分为A种股票、B种股票、H种股票、N种股票，简称61A股、B股、H股、N股。61A股即人民币普通股，是由我国境内公司发行，供境内机构、

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股票发行(一)股票发行的目的.为筹集资金而发行股票(1)设立新的股份公司(2)扩大经营规模.为其他目的而发行的股票(1)扩大公司的影响(2)分散公司的经营风险(3)股票的分割(二)股票发行的条件.发行股票的一般条件(2)股份有限公司发行股票，分为设立发行和增资发行两种。不论是设立发行还是增资发行，都必须遵循下列要求：同股同权、同股同利、同股同价、不得折价发行。.设立发行股票的特殊条件(1)新设立股份有限公司首次发行股票，需具备的特殊条件有：发起人认购和社会公开募集的股本须达到法定资本最低限额；发起设立必须由发起人认购公司应发行的全部股份；募集设立的，发起人认购的股份不得少于公司股本总额的35%，其余部门向社会公开募集；发起人就有5人以上，其中必须有过半数者在中国境内有住所；发起人以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过公司注册资本的20%。63(2)原国有企业改组为股份有限公司时，发起人可以少于5人，但应当采取募集设立方式发行股票。63(3)有限责任公司变更为股份有限公司时，折合的股本总额应

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#发彳亍条件中非常强调“最近3年内连续盈利',但部分申请首次公开发彳亍股票的企业，设立股份公司的时间不足三年。这样，模拟的财务报表难以客观反映企业的实际赢利能力，上市后业绩大幅下滑的情况时有发生。（三）股票发行的程序（一般了解）.设立发行股票的程序2增资发行股票的程序股票的价格（补充）在股票的价值中，有面值、净值、清算价值、市场价值和内在价值等五种。65.股票的票面价格。简称面值，是股份公司在所发行的股票上标明的票面金额，它以“元每股”为单位，其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。股票的面值一般都印在股票的正面且基本都是整数，如百元、拾元、壹元等。在我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值都统一定为壹元，即每股一元。股票票面价值的最初目的，是在于保证股票持有者在退股之时能够收回票面所标明的资产。随着股票的发展，购买股票后将不能再退股，所以股票面值现在的作用一是表明股票的认购者在股份公司投资中所占的比例，作为确认股东权利的根据。如某上市公司的总股本为一千万元，持有一股股票就表示在该股份公司所占的股份为千万分之一。第二个作用就是在首次发行股票时，将股票的面值作为发行定价的一个依据。一般来说，股票的发行价都将会高于面值。当股票进入二级市场流通后，股票的价格就与股票的面值相分离了，彼此之间并没有什么直接的联系，股民爱将它炒多高，它就会有多高，如“亿安科技’的价格曾超过100多元，但其面值也就仅为一元，当初发行价为5.5元。65.股票的帐面价格。又称为净值，也称为每股净资产，指的是

教学内容教学方法辅助手段66很简单，股民除了要关注股份公司的经营状况和盈利水平外,还需特别注意股份公司年报上的股票净资产含量。净资产含量愈高，则股票帐面价值愈高，股东实际所拥有的净资产就多，公司自己所拥有的本钱就越大，抗拒各种风险的能力也就越强。反之则反。.股票的清算价格。是指股份公司破产或倒闭后进行清算之时每股股票所代表的实际价值。从理论上讲，股票的每股清算价值应当与股票的帐面价值相一致，但企业在破产清算时，其财产价值是以实际的销售价格来计算的，而在进行财产处置时，其售价都低于实际价值。所以股票的清算值就与股票的净值不相一致，一般都要小于净值。计算公式的原理：假设公司破产清算，按剩余财产的分配顺序，应该是债权人、优先股股东、普通股股东。所以：普通股每股最低价=售出资产-负债-普通股每股最低价=—发行在外的普通股数―股票的清算价格只是在股份公司因破产或因其他原因丧失法人资格而进行清算时才被作为确定股票价格的根据，在股票发行和流通过程中没有什么意义。.股票的市场价格。又称为股票的市值，是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价。股票的市值直接反映着股票市场行情，是股民买卖股票的依据。由于受众多因素的影响，股票的市场价值处于经常性的变化之中。在股票市场中，股民是根据股票的市场价值（股票行市）的高低变化来分析判断和确定股票价格的，所以通常所说的股票价格也就是股票的市价。67股票上市67（一）股票上市的意义

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股票上市的不利因素：①泄密（使公司失去隐私权）②限制经理人员操作的自由度；③上市及上市后费用高。.股票上市的条件股票上市必须具备一定的条件。我国《证券法》规定，我国股份公司上市必须符合下列条件：（1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。（2）股本总额不少于人民币5000万元。（3）开业时间在三年以上，最近三年连续盈利。（4）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总额的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。（5）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。（6）国务院规定的其他条件。69举例：2001年6月，随着北京市高级人民法院的终审判决，一个将可能载入中国证券史的官司宣告结束。1998年6月，海南凯立中部开发建设股份有限公司向中国证监会申报上市。申请时间已经整整3年，却一直没能批下来。3年之后，终于由北京司法机关给了一个明确的“说法”，判定中国证监会违法，并按照法律规定予以恢复上市申请的审核。案件的焦点问题实际上集中在中国证监会对于海南凯立“财务资料不实”认定的事实和证据，以及中国证监会退回海南凯立A股发彳亍申请材料的法律依据和执法程序。中国证监会在审查中发生疑问，应当委托有关主管部门或者专业机构对其财务资料依照“公司、企业会计核算的特别规定”进彳亍审查确认。而中国证监会在未经专业部门审查确认的情况下作出退回申报材料的决定，认定事实依据不充分。证监会退回申请材料也没有按照自己制订的审批程序进彳亍，中国证监会将依照司法机关的决定，依法审核一家公司的上市请求，并要在60天内作出决定。69.股票上市的暂停与终止

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（3）公司有重大违法行为（后果严重的终止其股票上市）；（4）公司最近三年连续亏损（在限期内未能消除的终止其股票上市）。此外，公司决议解散、被行政主管部门依法责令关闭或者被宣告破产的，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。股票筹资方式评价提问：对普通股筹资的利弊分析的目的何在？（有利于进行筹资决策）分析方式：主要与优先股、债券、借款等筹资方式相比。写在课件上，叫学生解释。（一）普通股筹措资金的优点.没有固定到期日，不用偿还。.没有固定的利息负担，筹资风险较小。.能增加公司的实力、信誉，提高举债能力。.容易吸收资金（筹资速度快、限制较少）。（二）普通股融资的缺点.资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，因而不具抵税作用；再次