电子行业简析

电子行业简析1.整体复盘：上半年表现怎么样？下半年看什么？消费电子复盘（整体）：需求端影响较大，2022全年跌幅超40%板块涨跌幅回顾：2022全年消费电子板块涨跌幅-42.18%，沪深300涨跌幅-21.27%，跑输大盘20.91pcts。分季度来看，2022Q1消费电子板块涨跌幅-31.36%，沪深300涨跌幅-14.53%，跑输大盘16.83pcts，主要由于疫情反复，需求下滑；2022Q2消费电子板块涨跌幅+5.43%，沪深300涨跌幅+6.21%，跑输大盘0.78pct，基本持平，上涨主要因疫情逐步可控后估值修复，叠加苹果、VR新品预期；2022Q3消费电子板块涨跌幅-15.56%，沪深300涨跌幅-15.16%，跑输大盘0.40pct，基本持平，主要由于疫情反复预期尚不明确；2022Q4，消费电子板块涨跌幅-1.89%，沪深300涨幅1.75%，跑输大盘3.64cts，主要由于市场对下游去库存节奏的担忧。Q4后逐月逻辑回顾：10月，消费电子板块涨跌幅+0.02%，沪深300涨跌幅-7.78%，跑赢大盘7.81pcts，主要是估值低位迎来一定修复；11月，消费电子板块涨跌幅+2.27%，沪深300涨跌幅+9.81%，跑输大盘7.54pcts，主要由于需求疲软，静待明年整体复苏；12月，消费电子板块跌幅-4.09%，沪深300涨跌幅+0.48%，跑输大盘4.57pcts，主要由于下游对消费电子需求复苏节奏的担忧。消费电子复盘（估值）：估值在中枢附近波动，传统龙头估值低位整体板块：截至2023年5月26日，消费电子板块PE-TTM约49倍，略高于近两年历史均值水平（45倍，2021年初至今估值区间为33~74倍）。部分公司：不同业务属性公司的估值水平表现有所差异，主要业务相对传统的消费电子公司估值水平低于历史均值，如鹏鼎控股PE-TTM为12倍（2021年初至今中枢为23倍）；立讯精密PE-TTM为21倍（2021年初至今中枢为34倍）；水晶光电PE-TTM为29倍（2021年初至今中枢为36倍）；而业务相对创新的消费电子公司估值水平高于历史均值，如漫步者PE-TTM为58倍（2021年初至今中枢为37倍）；深科技PE-TTM为55倍（2021年初至今中枢为27倍）；新益昌PE-TTM为71倍（2021年初至今中枢为59倍）。2.投资主线（一）：消费电子复苏，产业链弹性如何？23年消费电子复苏情况如何？——产业链公司Q1业绩一览整体来看：同比下滑居多，尚未显著复苏。部分消费电子2023Q1收入同比变动多数处于-10%~-40%区间，表明目前市场仍处于调整期，供给端持续库存去化，需求端缓慢复苏。分地区看：新兴市场率先复苏。对比传音控股（-16%）/小米集团（-19%）、安克创新（+17%）/极米科技（-13%），主营业务中新兴市场占比较高的厂商业绩表现相对更好，主要因：1）同期受宏观波动导致大幅下滑，在宏观边际改善趋势下弹性更大；2）仍具备渗透率提升逻辑。分产品看：IoT先于手机复苏。对比恒玄科技（+34%）/艾为电子（-35%）、景旺电子（-1%）/胜宏科技（-13%）、TCL科技（-3%）/京东方A（-25%）、安克创新（+17%）/小米集团（-19%），主营业务接近的厂商中非手机（如IoT、汽车等）占比较高的业绩表现相对强劲，主要因手机创新放缓导致换机周期拉长，而IoT、新能源、智能车等仍处高速发展阶段。23年消费电子复苏情况如何？——出货量短期角度1月表现亮眼，2、3、4月不及预期。根据观研报告网，受益于疫情放开需求回暖以及春节年节效应，手机出货整体在1月（W1/W2/W3）呈现一定回暖趋势，出货量同环比改善；然由于：1）供给端仍在推动库存去化；2）需求端消费电子复苏疲软；3）手机创新相对出现停滞，2、3、4月出货不及预期，年初至4月30日，国内整体手机出货8952万部，同比-4%，其中苹果出货1685万部，同比+10%，安卓出货7267万部，同比-7%，苹果增速高于安卓主要因：1）高端消费人群对经济变动敏感度相对低；2）苹果2月以来降价促销。23年消费电子复苏情况如何？——出货量中长期角度整体大盘：23年行业景气仍处弱复苏阶段，预计智能手机、电视、笔记本电脑、平板电脑出货分别+0%/+0%/-2%/-5%。聚焦手机：2023年需求料将“前低后高”而全年持平，看好2024年在经济复苏、5G发展驱动呈稳健成长。2023年：我们认为2023年全球智能机出货量将呈“前低后高”的复苏趋势，预计23H1海外如欧美等经济筑底，供给端仍处于库存去化阶段，预计全球智能机2023Q1/Q2出货分别约2.76/2.86亿部，分别同比-12%/+0%；23H2需求端迎传统促销活动如“618”、“双11”、圣诞节等，供给端新机、新芯片推出助力回暖，预计全球智能机2023Q3/Q4出货分别约3.11/3.24亿部，分别同比+3%/+8%。整体来看，2023年需求端、供给端均处于修复期，预计全年全球/中国智能机出货量基本持平，分别约11.98/2.85亿部。2024年：我们预计智能机市场有望迎来强劲复苏，需求端受益经济回暖，供给端库存问题解决亦有创新迭代（5G渗透及换机、潜望式、大底摄像、快充等）。预计全球/国内智能机出货分别约12.58/3.00亿部，同比+5%/+5%。聚焦苹果：23Q2承压，23Q4料将受益新机稳健增长。我们预计全球苹果手机2023Q1/Q2/Q3/Q4出货分别约0.58/0.38/0.52/0.80亿部，分别同比+3%/-15%/+0%/+10%，Q2由于基数较高、欧美仍处缓慢复苏导致同比下滑，Q4料将受益新机发布后带动销量成长。换机周期情况：预计2023H2~2024年将迎来新一轮换机周期预计2023~2024年经济复苏、新一轮小换机周期驱动手机大盘呈“L”型回暖。回顾来看，自2016年以来，智能手机创新趋缓，导致平均换机周期明显拉长，2016年约31个月，在5G技术催化下2021年基本与2020年持平，2022年受宏观经济波动影响换机周期进一步拉长，达到45个月。展望未来，受益于需求回暖，同时20/21年第一波5G手机用户有望在23H2~24年迎来新一轮换机（智能机换机周期约为3年+），叠加经济相对落后地区（如非洲、东南亚等）仍处于功能机向智能机升级阶段，StrategyAnalytics预计全球智能机用户的换机周期将明显缩短，我们预计新一轮小换机周期驱动手机大盘迎来“L”型回暖。23年消费电子复苏情况如何？——上游芯片库存角度部分Fabless厂商库存环比优化，料将仍需2~3个季度调整改善。根据目前部分消费电子芯片设计公司披露一季报数据，从季度末存货变动情况（以2021Q1为基数）来看，全志科技（由201%降至184%）、韦尔股份（由221%降至193%）环比有所改善，艾为电子、瑞芯微环比基本持平，芯海科技、中颖电子则环比继续提升。综合来看，整体库存水位仍较高，预计仍需2-3个季度优化改善。23年消费电子复苏情况如何？——下游终端库存角度终端品牌厂商库存优化较快，已基本回归正常水位。根据目前部分消费电子终端品牌公司披露一季报数据，从季度末存货变动情况（以2021Q1为基数）来看，传音控股（由86%降至79%）、小米集团（由102%降至86%）环比有所改善，我们认为主要由于品牌厂商自2022Q2左右开始主动去库或向上游减单，已经进行了2-3个季度的调整，目前已基本回归正常水位，下游库存问题集中在渠道端。23年消费电子复苏情况如何？——渠道端库存角度库存情况：品牌端23Q1末基本恢复正常，预计整体渠道23Q3末回归正常水位。截至2023年4月末，我们估算国内智能手机的渠道端累计库存约5500万部，较年初（我们测算约7000万部）有所改善，但较安全库存水位高出约2000万部（约1月销量水平），其中品牌端库存基本恢复正常，渠道端仍有待去化，目前存货结构较年初有所优化，新机、中高端机型占比有所提升，约60%~70%，库存风险明显改善。展望未来，我们预计整体渠道有望在“618”、暑期促销等带动下将进一步消耗库存，23Q3末前后回归正常的安全备货水平。3.投资主线（二）：消费电子创新，关注哪些方向？创新1：智能终端（手机/音箱）交互升级，或成新需求带动点手机端：苹果：2023年5月19日，OpenAI在官网宣布，在美国推出iOS平台的ChatGPT应用程序，将在未来几周扩展至其他国家。该APP可向用户提供定制化建议、激发创作灵感，或者让用户实现个性化学习。此外，OpenAI还表示将很快推出Android版ChatGPT应用。传音：今年5月发布TECNOCamon20是全球首款接入OpenAI并实现ChatGPT“文字输入文字输出”AI助手的手机；我们预计公司后续有望将该语音识别技术应用于旗下智能手机的AI助手，实现ChatGPT“语音输入语音输出”；公司正式推出自研百亿级参数大语言模型Sahara，目前在部分场景问答评测接近ChatGPT的92.35%，我们预计公司后续有望将自研AI模型接入旗下智能手机，在部分问题场景替代ChatGPT，降本增效并带来更佳体验，后续AI助手也有望与旗下自研APP形成融合。音箱端：2023年4月，国光电器表示，基于公司原有某款音箱研发出能搭载ChatGPT的智能音箱，经公司和该潜在客户联合测试，该款智能音箱能接入ChatGPT端口，能应用ChatGPT相关技术，目前该产品仍在客户认证阶段。创新2：预计苹果MR年内发布，关注光学、显示、芯片、交互创新新品节奏：我们预计苹果首款MR将在2023年6月WWDC上发布，并于2023Q3量产，年内出货20~50万台。苹果MR创新点：硬件方面，我们预计MR新品将聚焦光学、显示、芯片、交互创新，显著提升佩戴舒适度和沉浸感。1）光学方面：或采用3PPancake方案，能够实现当前Pancake中最大的120°视场角（现有产品普遍采用菲涅尔透镜、2PPancake方案），供应链中兆威机电、苏大维格等将受益。2）显示方面：或搭载高分辨率的Micro-OLED屏幕（现有产品以FastLCD为主流，部分产品也采用LCD+MiniLED背板），供应链中索尼、LG等或将受益。3）芯片方面：或采用自研芯片，并且由于高算力需求，或采用芯片组的方式进行配置（当前行业以高通骁龙XR2系列为主流）。4）交互方面：我们预计苹果新品能够实现眼动追踪和手势追踪，并可脱离手柄支持手势识别，使得交互更加便捷自然；同时，或将支持动作捕捉和面部追踪，能够实现在虚拟世界中逼真的渲染用户的面部和全身，亦助力苹果拓展B端市场（仅少数产品如Pico4Pro、QuestPro支持眼动追踪、面部追踪等），预计高伟电子、LG、致伸等将受益。创新3：关注苹果新机潜望式创新，有望逐步向下渗透我们认为，iPhone15系列在技术上的主要改变体现在接口、屏幕、结构件材质、按键、芯片、WiFi规格及摄像模组七个方面，建议投资人重点关注摄像头模组升级趋势。潜望式摄像头模组是一种利用反光镜或棱镜折射光线的技术，其原理类似潜望镜，可以将光路弯曲90度，使得光学组件与手机背面平行，从而在同等体积下实现更高倍数的光学变焦。从应用端看，潜望式摄像头模组已在安卓端高端机型采用，据9to5Mac，A客户有望在iPhone15ultra机型端采用这一设计。从构成上看，A客户潜望式长焦摄像头主要包含镜头（玻塑混合为主）、棱镜（新增部件）、滤光片、传感器等。据TheElec，A客户潜望式摄像头的镜头供应商为大立光；棱镜供应商或为蓝特光学和水晶光电；CIS供应商为索尼；模组组装为LG。创新4：关注国内头部公司高端手机的发布出货量：国内头部公司智能机在2019年达到出货量峰值约2.4亿部，随后受美制裁影响出现锐减，目前年出货量约3000~4000万部。分机型：国内头部公司智能机产品主要有四大系列，分别为畅（畅享/畅玩，低端，性价比，1~2KRmb