电解铝行业分析研究

电解铝行业分析研究1、能源稳定供应存在挑战，电解铝行业迎来新机遇近十年我国经济快速发展，拉动能源需求增长。近十年来我国经济持续发展，即使在2022年疫情影响下，我国经济仍然保持稳中有增的发展态势，GDP全年实现121.02万亿元，同比增长3.0%，由此带动我国用电量的不断攀升，我国全社会用电量从2010年41999亿千瓦时不断上涨至2022年的86372亿千瓦时，CAGR为+6.2%，其中2022年同比上涨3.9%。从能源消耗总量上看，2010年-2021年期间我国能源消费总量整体保持3.5%的复合增速，截至2021年，我国能源消耗总量为52.4亿吨标煤，同比上涨5.2%。据BP数据显示，2021年，全球能源消费量达到595.15艾焦，同比增长5.8%，其中我国占比达到26.5%，仍为全球第一大能源消费国。能源安全是国民经济可持续发展命脉。2020年以来，疫情反复导致全球经济下行压力积聚，能源领域战略博弈持续深化，能源秩序深刻变化，俄乌冲突加剧全球能源危机，导致全球能源价格飙升，加深各国对能源安全问题的担忧。我国作为能源消费、进口大国，面对错综复杂的外部形势、内部经济发展新态势以及“双碳”目标能源转型进程，需要以保障能源安全供应和经济社会发展为前提，统筹发展与安全。能源安全包括能源供应安全、能源使用安全。能源供应安全指能源能够稳定供应；能源安全利用，即能源的消费及使用不应对人类自身的生存与发展环境构成任何威胁，当前我国能源安全仍面临能源需求大、供给制约多以及技术水平落后等多种挑战，能源是否安全将直接影响国家安全、可持续发展以及社会稳定，由此，国家明确提出能源供给革命等多方面途径，致力于实现开放条件下的能源安全。能源绿色，即推动能源转型，构建清洁低碳、安全高效的能源体系，这事关经济社会安全运行、长远发展，是实现高质量发展、可持续发展的必由之路。我国需要坚持绿色发展导向，大力推进能源清洁高效利用，加快能源发展向清洁低碳转型。主体能源煤炭在开采过程具备负外部性，行业缺乏资本开支，稳定供应仍存挑战当前我国能源消费仍以煤炭为主。我国资源禀赋存在“富煤、缺油、少气”特征，当前煤炭仍占据我国主体能源主体，对能源稳定供应起“压舱石”作用。2010年以来，我国煤炭消费总量持续上涨，从2010年24.96亿吨标煤上涨至2021年的29.34亿吨标煤，CAGR为+1.5%，2021年同比上涨3.5%。从能源消费结构上看，虽然近年来随着清洁能源不断发展，我国煤炭消费占比平稳下降，但煤炭为我国主体能源地位仍保持不变，2021年我国煤炭消费量占比仍达到56%，超过总量的一半。煤炭供应负外部性依然明显，内蒙煤矿事故为行业安全生产再次敲响警种。一方面，煤炭开采业中会排放矿井废矸、废水以及废气，造成一定的水污染和大气污染。2013年以来，随着国内能源结构调整、环保技术提升，煤炭行业对环境的负外部性有所减轻，但仍存在进一步优化的空间；另一方面，煤炭行业仍是高危行业，包括井工矿的坍塌风险、露天煤矿边坡角度过大潜在的山体滑坡风险等，同时保供以来煤矿长期高负荷的生产不仅会导致资源接续紧张等问题，更会加大生产安全事故发生的风险，2022年业内部分上市公司也因此罕见地进行事故公告披露，未来煤炭行业安全生产仍不容小觑。同时，近年来国内煤炭行业资本开支不足，抑制我国未来若干年产能的释放。我国煤炭行业固定资产投资在2012-2017年期间持续下滑，近五年来行业平均资本开支相对不足，而一般新建煤矿产能释放平均需要3-5年的建设周期，部分煤矿甚至达到5-8年，因此近五年来低资本开支可能会导致当前及未来煤炭供给释放量偏低。我们预计未来煤炭供给存在挑战。碳中和背景下产业结构转型，电力需求持续增长，预计2023年国内经济有望小幅复苏，稳定地产的政策不断出台，钢材和建材方面的需求增速或将改善，同时，政策支持鼓励高端煤化工项目发展，化工煤需求具备增长潜力，而煤炭新增产能的释放依然有限，由此我们预计2023-2025年全国煤炭仍存供需缺口。清洁能源方面，水力发电不稳定、风力和光伏发电量当前仍然较低。据统计局数据，自2016年以来，水电当月发电量同比变化幅度大于火电，尤其表现在发电量同比下降的月份，其中2022年下半年的月度发电量同比降幅创自2016年以来新低。而光伏、风力发电方面，虽然大部分月份整体保持增长，但考虑到其发电基数低，2022年全年发电分别为2290亿千瓦时以及6867亿千瓦时，分别仅占同期火电58531亿千瓦时的3.9%、11.7%，并不能起到稳定发电作用，因此当前我国清洁能源供应仍不稳定。据能源三元悖论理论推断，预计未来能源价格仍将保持高位。能源三元悖论理论指出能源清洁利用、能源安全利用以及能源低价利用三者不可同时兼顾，即在当前能源结构体系下，并不能同时实现“既有能源用、又没有污染、价格还便宜”的社会理想状态。当前我国使用成本较高、污染小的新能源，并用火电进行调峰，这种方式相对保障了能源供应和能源绿色，但新能源本身具有使用成本偏高、稳定性差等缺点，一定程度上冲抵了火电在成本方面的优势。由此，预计未来能源价格仍将维持高位。电解铝作为高载能行业，能源成本占比高，其中电力成本占比接近40%，主要依靠火电，而自2022年以来煤价持续历史中高位运行，极大增加了电解铝行业的成本，未来可能的成本高位势也会助推电解铝价格上行，行业由此有望迎来新机遇。2、供给端：刚性总量约束下，弹性空间逐年减小2.1、铝：物理性质优良，下游应用广阔金属铝具备良好物理性质。铝单质是一种银白色金属，密度小，具有良好的延展性、导电性、导热性、耐热性等特点，熔点高达660℃。由于化学性质较为活泼，铝在空气中会形成一层致密的氧化物薄膜，从而使其具备较好的耐蚀性。铝的下游应用广泛，包括航空、建筑、汽车、电力等重要工业领域。由于铝在地壳中含量丰富又具有良好性能，所以其常被制成棒状、片状、箔状、粉状、带状和丝状，广泛应用在航空、建筑、汽车、电力等重要工业领域。从铝加工整体产业链来看，上游采矿及冶炼方面，包括铝矿石开采、氧化铝制取和电解铝（原铝）冶炼；中游铝型材生产加工方面，原铝可以与其他元素铸造制成合金，也可通过轧制制成延展性较好的铝板带、铝箔，或者进一步挤压制成形状及力学性能更佳的工艺零部件；下游应用方面，铝加工产品可以广泛应用于建筑、轨道交通、汽车、电子、光伏、包装等行业，未来随着技术进步，铝合金产品相关应用也会在新领域快速延展。2.2、行业产能增长存在天花板，区域集中特征明显2017年以来电解铝行业持续整顿，锁定产能天花板在4500万吨左右。自2010年起，我国电解铝行业产能快速扩张，据阿拉丁数据，行业在产产能从2010年的1775万吨，增长至2017年的3702万吨，CARG约为+11.1%，行业产能出现严重过剩风险。为引导行业健康发展，2017年以后，国家出台一系列政策整顿先前未批先建等违规项目，同时明确电解铝产能置换的方式等内容，严管严控新增产能，我国电解铝远期产能由此被锁定在4500万吨左右。总量控制政策下，全国电解铝产能及产量增长缓慢。2017年以来，全国电解铝行业总产能增长缓慢，据阿拉丁数据，2020-2022年全国电解铝平均在产产能分别为3769、3904以及4014万吨，CARG为+3.2%。其中，2022年全国电解铝在产产能先增后降，全年在3800-4200万吨区间波动，总产能整体趋于平稳，2022年在产产能为4014万吨/年，总产能为4445万吨/年。从区域分布来看，全国电解铝产能主要集中在山东、新疆、内蒙古以及云南省。全国电解铝产能省份分布相对集中，据我的钢铁网统计，截至2022年12月，山东、新疆、内蒙古以及云南省电解铝建成产能分别为792、638、637以及538万吨，分别占全国合计建成产能的17.6%、14.2%、14.2%以及12.0%，四省合计占比57.9%，超过全国产能的一半。从发电来源看，山东、新疆以及内蒙古等地生产电解铝主要依靠火电，而云南、广西等地主要依靠水电，两地合计产能占比为18.8%。未来国内新增产能有限，山东明令严禁新增产能据SMM相关数据，2022年全国电解铝新增产能约为122万吨，仅占2022年已有总产能4445.1万吨的2.7%，2023年及未来新增产能约为306.5万吨，约占已有总产能的6.9%。其中，据百川盈孚数据，预计2023年全国新建产能180.2万吨/年，当前已投产14万吨/年（截至2023年2月）。其中，中瑞铝业（11.2万吨/年）、云南宏泰（108万吨/年）、兴仁登高新材料（15万吨/年）以及贵州华仁新材料（10万吨/年）为产能置换项目，若剔除后国内新增产能为36万吨/年。分省份看，在综合考虑用电成本以及能耗政策后，电解铝工厂主要选择在广西、云南等地新建产能。其中，内蒙、山东地区产能上限已经明确，未来提升空间十分有限。2021年，内蒙提出《内蒙古自治区工业领域碳达峰实施方案》，明确“十四五”期间电解铝产能上限700万吨，当前建成产能637万吨/年（截至2022年12月）；2022年12月，山东省发布《山东省碳达峰实施方案》，提出为推动有色金属行业碳达峰，严禁新增电解铝产能。内蒙和山东作为电解铝大省，当地政策已明确限定产能上限，这也意味着我国电解铝行业未来产能提升的空间十分有限。产量增长方面，2020-2022年全国电解铝产量分别为3708、3850以及4021万吨，产量增速偏低，位于3%-6%区间内，其中，2022年全国电解铝产量同比增长仅为4.4%，4500万吨产能天花板压制效应明显，预计未来国内产量增长仍有限。再生铝方面，对原铝市场冲击较为有限。再生铝，是指由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废料，经重新熔化提炼而得到的铝合金或铝金属。再生铝生产工艺包括外购废铝原料、废杂铝预处理、原料分拣及分选，并经过蓄热式熔炼炉以及陶瓷过滤系统进行深加工，最终可进行铸锭、型材加工和精炼等工艺以生产最终铝产品。再生铸造铝合金应用领域主要包括传统及新能源汽车、摩托车、电子信息、机械制造以及建筑五金等行业。据中商情报网统计，截至2021年，汽车、摩托车和电动车在整个下游消费中占比近70%，是再生铸造铝合金主要的消费领域。其中，在汽车工业中，再生铝主要用于铸造部件，如制造发动机，壳体和车轮等。预计到2025年前，全国再生铝产量增速不高。据中国有色金属工业协会，2020年我国再生铝产量约为760万吨，约占我国同期电解铝3708万吨产量的20.5%，而在工信部发布的《“十四五”工业绿色发展规划》中提出，力争在2025年全国再生铝产量达到1150万吨，2020-2025年CAGR为+8.6%，全国再生铝产量增速不高。当前我国再生铝熔炼工艺落后、能耗较高。我国熔炼工艺落后主要体现在熔炼设备方面，国内企业普遍采用普通反射炉作为熔炼设备，这种直接加热原料的方式，具有烧损大、回收率低等缺点，特别在熔炼碎铝屑或薄铝时，其回收率更低，而国外较多采用双室炉或多室炉。据《废铝再生技术分析与对策》测算，按照国内技术，每熔炼一吨废铝需要消耗80千克燃料，而使用国外技术所需燃料仅为国内的一半；另外，行业内还存在预处理以人工分选为主、溶体净化技术缺乏系统研究等问题，也都在制约着再生铝行业发展。另一方面，再生铝产品质量低，很少用于轧制挤压等高性能要求的铝加工行业，只能用在汽车、摩托车配件等领域。综合影响下，再生铝对原铝市场冲击有限。2.3、能耗双控叠加水电不稳定，全国电解铝行业减产明显当前节能形势严峻，能耗双控政策为电解铝主要生产大省定下“限产”基调。2021年8月，国家发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，指出全国有9个省(区)能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。随后，各地针对能耗管控的力度也在不断加大，陆续出台限电、有序用电政策，其中包括山东、新疆、内蒙以及云南等电解铝生产大省，并通过明确产量、压减用电负荷等形式，要求区域内的电解铝企业进行限产，这为主要电解铝生产大省定下“限产”基调。来水不足加剧四川、云南以及广西等水电大省用能紧张局势，当地电解铝生产负担加重。2022年全国多地气温屡创新高，持续的高温干旱天气导致下游用电负荷激增，叠加长江流域同期来水严重偏少、汛期反枯，造成长江流域水库水位同比明显下降。以三峡水库站水位情况为例，2022年下半年以来三峡水库站水位以及蓄水量均处历史低位，限制了四川、云南等地水力的发电，2022年下半年，四川水电发电量合计1707亿千瓦时，同比下降9.3%，云南地区水电发电量合计2133.6亿千瓦时，同比上涨1.2%。值得注意的是，虽然云南地区下半年水电发电量同比有所上涨，但整体呈现波动大、不稳定状态，并不利于电解铝的平稳生产。云南地区采取火电进行补充，但提升空间有限。在水电不稳定前提下，云南地区利用火电进行调峰，2022年下半年云南地区火电发电量合计227亿千瓦时，同比增加58.4亿千瓦时，同比增长34.6%，整体发电量位于历史高位水平，但发电量仅为同期水电发电量的10.6%，火电补充调峰能力十分有限为应对电力供需紧张形势，水电大省分别制定相关政策限制电解铝行业产能。2021年11月，云南省充分发挥电价杠杆作用，提出立即取消全省范围内已经实施和组织的电解铝行业相关优惠电价政策，并自2022年1月1日起，对云南省内电解铝企业严格执行阶梯电价分档和加价政策；2022年，四川省启动三级保供电调控措施，并制定《四川省2022年迎峰度夏部分高载能行业停产让电于民实施方案》，对部分高载能企业实施停产让电于民的调控，让出用电负荷约700万千瓦，全力缓解供电压力。多因素限制下，水电大省减产明显。据SMM数据，2022年全国电解铝减产产能合计342.2万吨/年（不包含因产能置换类原因导致的减产），占减产企业合计建成产能1200.2万吨的28.5%。据百川盈孚数据，预计2023年中国电解铝减产规模约为260万吨/年，包括已减产62万吨/年，已确定待减产73万吨/年，或减产但未明确减产125万吨/年。分省份看，2022年减产区域主要为云南、四川以及广西三个水电大省，合计减产占比接近总减产规模的八成。2022年云南、四川以及广西电解铝减产产能分别为131.2万吨、97万吨以及42万吨，分别占比38.3%、28.3%以及12.3%，三省合计减产占比为79.0%，接近全国减产总规模的八成。2023年国内电解铝复产主要集中在二季度，产量贡献预计在下半年体现。据百川盈孚数据，预计2023年全国电解铝企业总复产规模为246.5万吨/年，包括已复产12.5万吨/年，预期年内还可复产234万吨/年，预期年内最终实现复产累计246.5万吨/年，考虑到复产主要集中在二季度，预计实际生产量将在下半年体现。2.4、海外产能有增有减，能源成本上升削减对华出口量海外因高能源成本计划2021-2023年减产231.2万吨/年，减产地区主要分布在欧洲2021年初，欧洲天然气价格开始出现大幅上涨，2022年俄乌冲突爆发，全球能源危机因天然气短缺而加剧，欧洲天然气价格由年初的30-40美元/百万英热上涨至8月份约70美元/百万英热的历史新高，巨大涨幅也推动欧洲电价（以德国为例，下同）快速上涨，最高电价接近650EUR/MWh，下半年整体在100-400EUR/MWh区间内快速巨幅震荡，远高于2021年以前平均50EUR/MWh左右的电价，海外电解铝行业由此出现减产。据SMM数据，2021-2023年海外电解铝减产产能合计为231.2万吨/年，其中确定减产产能215.8万吨/年，还待确定产能15.4万吨/年，减产地区主要集中在欧洲（以德国为主）。减产部分未来复产仍存在不确定性。一方面，近期欧洲能源价格虽有所回落，但仍处于历史相对高位，截至2023年3月6日，德国电价为139EUR/MWh，假设1EUR=7.34CNY，德国电价折合国内价格为1.02元/kWh，法国和英国电价折合国内价格分别为1.14元/kWh、0.97元/kWh（假设1GBP=8.24CNY），这些国家当前电价远高于国内，高额成本仍将制约海外电解铝生产；另一方面，在等待复产的产能中，也有部分为停产多年的产能，而这些产能恢复正常生产需要比较漫长的时间。因此综合来看，2023年海外电解铝复产节奏仍将被限制，复产仍存在不确定性。据SMM数据，亚洲地区未来三年计划新建产能约575.5万吨/年，短期内产量明显增加可能性低随着铝需求端持续回暖，海外电解铝计划扩张产能，根据SMM数据，2022-2025年海外计划新建产能合计为575.5万吨/年，主要集中于亚洲地区，以印度、马来西亚和阿联酋地区为主。考虑到电解铝产能建设周期较长，预计2025年前该部分新增产能贡献实际产量的可能性较低。据SMM数据，2021年12月至2022年11月，全球电解铝总产量为7348万吨。其中，海外电解铝合计产量为3045万吨，约占全球总产量的41.4%，剩余超过一半电解铝产量来自我国。分地区看，海外前三大电解铝生产地区分别为中东、亚洲其他地区以及中东欧，产量分别为656万吨、496万吨以及443万吨，占比分别为8.93%、6.75%以及6.03%。进口方面，我国原铝进口量近三年总体处历史高位，2022年回落明显，同比下降57.5%，仅为全国同期产量的1.7%。2010-2019年，我国原铝进口量不高，每年维持在10-50万吨区间内。2020-2021年，全球疫情爆发以及贸易摩擦不断，海外原铝需求出现下滑，导致原铝进口我国数量上涨，2020-2021年我国原铝进口数量分别为106.3万吨、156.9万吨，同比分别上涨1322.9%、47.7%；2022年上半年，能源危机下欧洲能源价格处历史相对高位，海外电解铝出现减产，对华出口量同步减少，下半年进口量有所回升，但全年进口总量大幅下降，进口约66.7万吨，同比下降57.5%，不足2021年的一半，仅占全国同期原铝产量的1.7%，对国内供应影响很小。考虑当前海外减产部分复苏可能较小，新增产能建设周期较长，预计未来我国电解铝进口量难有大幅增量。3、氧化铝供应不断提升，充分保障电解铝生产电解铝主要成本在于氧化铝和电力部分，整体保持稳定。据SMM相关数据，2022年电解铝行业平均现金成本大约为15801元/吨，其中氧化铝和电力成本分别为5821、6244元/吨，分别占比36.8%、39.5%，是电解铝最主要的成本。去年以来，电解铝和电力相关成本呈现区间小幅震荡，阳极成本虽然有小幅增长，但在总成本中占比有限，电解铝成本总体保持平稳。氧化铝上游原材料资源储量丰富。氧化铝原料为铝土矿，其在全球资源储量丰富，据USGS数据，截至2022年底，全球铝土矿资源总量在550-750亿吨之间，主要分布在非洲、大洋洲、南美洲和加勒比地区以及亚洲等地区，分别占比32%、23%、21%以及18%。分国家来看，主要储量国家为几内亚、越南、澳大利亚以及巴西等国家，储量分别为74亿吨、58亿吨、51亿吨以及27亿吨。近年来我国铝土矿供量稳步提升。国内产量方面，据USGS数据，2010-2014年我国铝土矿产量开始提升，2015-2019年整体位于6000-7000万吨区间内震荡，2020年以后年产量提升至9000万吨左右，当前产量处于历史高位。国外进口补充作用持续加强。2014年以来，我国铝土矿进口数量不断提升，自3628万吨增长至2022年的12547万吨，除2021年由于矿石海运费高位运行，进口铝土矿价格提升导致进口量有所下滑外，进口数量整体呈现持续上涨态势，CARG为+16.8%，增速十分可观。同时，铝土矿进口量在全国合计供应总量的比重也从2014年的39.7%提升至2022年的58.2%，增长18.5pct，当前进口占比约为总供应量的三分之二，补充作用持续增强，与国内增量部分共同推动我国铝土矿供应能力不断提升。进口结构上看，我国铝土矿进口超过一半来自几内亚。我国铝土矿主要进口国分别为几内亚、澳大利亚、印尼，近年来进口量也在不断增长，其中几内亚进口量增长可观，2015年进口量开始出现明显上涨，2017年超过澳大利亚成为我国第一铝土矿进口国，之后进口量持续上涨，2022年实现进口7035万吨左右。截至2022年底，几内亚、澳大利亚以及印尼铝土矿进口占比分别为56.1%、27.2%以及15.1%，铝土矿超过一半来自几内亚国家。几内亚产量仍处上升阶段。据USGS数据，几内亚铝土矿产量从2015-2019年期间不断增长，2020-2022年产量保持稳定，约为8600万吨左右（其中2022年为预测数据）。据EITI数据，几内亚两大铝土矿出口企业之一的CBG公司，投资近10亿美元建设铝土矿相关工厂以及配套港口，计划2022年产量达到2450万吨/年，2027年产量达到2800万吨/年，较2018年公司1600万吨产量增加1200万吨/年，由此预计未来五到十年内几内亚铝土矿产量会出现大幅增加。上游供应充足保障我国氧化铝生产，未来新增产能有望持续兑现。得益于上游铝土矿供应能力的不断提升，近年来我国氧化铝产量保持稳步增长，截至2022年，全国氧化铝产量为8186.2万吨，同比上涨6%。未来新增产能方面，据SMM数据，2023年及远期我国氧化铝新增产能合计约为2070万吨/年，约占2022年产量的25.3%，产能增长空间大。其中，2023年预计新增360万吨/年，2024年及以后新增1710万吨/年，氧化铝产量不断提升，有望保障电解铝的正常生产。4、国内消费占主导，光伏、新能源汽车带来增量我国是铝消费第一大国。从消费端来看，自2000年开始，我国铝的绝对消费量和在全球的消费量占比几乎维持持续增长；自2006年开始，我国成为铝的第一大消费国，根据Bloomberg数据，截至2021年，我国铝消费量达到3939万吨，占全球总消费量的57%。铝消费集中于传统行业，增量来源于光伏及新能源汽车。铝加工分为变形加工和铸造加工两种形式，变形加工又具体分为挤压和压延两种方式。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年我国铝加工材综合产量为4520万吨，同比增长1.1%，其中铝挤压材产量达到2150万吨（同比-2.4%），占比达到48%，而铝板带材（同比+3.4%）、铝箔材（同比+10.3%）增速较快。铝消费主要集中于建筑、交通运输、电力、消费品及包装等行业，传统行业仍是铝的主要消费场景，而消费的增量主要来源于光伏以及新能源汽车。挤压工艺制成的产品叫做挤压型材，主要包括建筑型材和工业型材。建筑铝型材主要指门窗、幕墙铝型材；工业铝型材应用比较广泛，如消费电子、汽车轻量化、轨道交通、新能源光伏等。压延工艺制成的产品叫做板带箔材，主要包括各种铝板、带、箔材。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年国内铝板带材产量1380万吨，同比增长3.4%，铝箔材产量502万吨，同比增长10.3%。板带材中包含了517万吨的铝箔坯料，另外主要用于建筑装饰、易拉罐、印刷版板基、汽车车身等。铝箔材主要包括包装及容器箔、空调箔、电子箔、电池箔等。铸造加工是指通过压铸的方式，将原铝加工成各种精密铝合金铸件和精密钣金。地产边际向好，建筑用铝有望改善。我国的铝消费中，建筑消费占比最大（27%），2021年消费量达到1262万吨。建筑用铝主要是门窗、建筑装饰等，与地产高度相关。随着地产行业政策向好，竣工面积增速逐渐改善，对铝的需求有望迎来边际改善。房贷数据或迎边际向好。2022年10月1日，5年以上个人住房公积金贷款利率由3.25%下调至3.10%，对房地产销售有提振作用；同时，2022年居民新增中长期贷款经历了极端缩量，甚至有个别月份负增长，或将在2023年迎来边际向好。汽车轻量化和新能源汽车推广带来新的用铝增长点。交通领域的铝消费主要用于各类车辆的制造，主要由于其质量轻、耐腐蚀等。2021年我国交通领域的铝消费量达到1113万吨，占总消费量的24%。随着汽车轻量化以及新能源车的快速放量，交通领域的铝消费也迎来新的增长点。电网投资相对稳定。2021-2022年电网基本建设投资完成额同比增速分别为1.1%和2%，该领域需求相对稳定，2021年电力耗铝量占国内总耗铝量的12%。光伏用铝具备增长潜力。2021年我国和全球其他国家新增光伏装机增速分别达到16.7%和29.3%。双碳目标背景下，新能源装机规模将持续增长，光伏耗铝具备增长潜力。国内铝出口量持续增长，净出口规模扩大。2022年国内铝出口量达到660万吨，同比增长17.6%，而进口量仅239万吨，同比大幅下滑25.6%。全年净出口规模达到421万吨，同比增长75.1%。由于能源价格具备优势，国内出口规模扩大，成为铝消费的重要去向。未来电解铝仍有供需缺口，行业或维持高景气。综合来看，我们预计未来传统行业耗铝稳中有增，而新能源汽车和光伏用铝的增速较快，将带动铝消费持续增长。全行业产能增长空间有限的背景下，我们预测未来电解铝行业供需将有小幅缺口，2022-2024年全球电解铝行业供给缺口分别为28、37、29万吨。当前能源紧张的局面尚未明显改善，未来电解铝行业或将维持高景气。5、海内外电解铝低位库存有望对铝价形成支撑当前国内电解铝库存仍处于历史中低位水平。自2022年2月开始，我国电解铝库存持续走低，随着5-6月份国内疫情缓解，下游行业开工率回升，7月美联储频频加息，大宗商品集体进入下行阶段，铝价持续下跌，下游采购积极性有所提升，以及后续的云南电力紧张导致减产等事件影响下，2022年我国电解铝库存整体从2月份的110万吨左右下降至12月初的50万吨左右，并在下半年开始创历史新低。分城市看，电解铝主要库存城市为无锡、佛山、上海以及杭州等，也都从2022年4月开始出现持续去库现象，并在年底达到库存低位。由于2023年春节前后电解铝产能较去年有一定上涨，导致年初以来电解铝库存上涨明显，当前国内库存量维持在100-120万吨左右，仍处历史中低位水平。海外库存也处于历史低位。近两年由于欧洲天然气短缺，造成电价高位运行，许多欧洲铝厂因难以承受高电价而陆续宣布减产，生产端受到限制导致海外铝库存自2021年3月以来持续走低。据LME数据，铝总库存量自2021年3月底达到顶峰，为190万吨左右，之后一路下跌至2022年8月的历史低位，约20-30万吨左右。当前海外电解铝总库存在40-60万吨区间内波动，截至2023年2月13日，海外LME铝库存量为57.68万吨，处于历史低位。国内外电解铝合计库存持续低位，有望对铝价形成支撑。国内方面，随着下游企业逐渐复产，开工率明显提升，以及云南地区减产预期的可能兑现，2023年国内库存仍将处于低位；海外方面，虽然近期欧洲天然气价格出现较为明显的下滑，但整体仍处于历史中高位水平，较高能源成本仍将持续限制海外电解铝的生产，预计海外库存仍将保持低位。国内外电解铝合计库存持续低位，有望对铝价形成支撑。国内电解铝价格自2020年3月以来开启上涨。2020年1-3月，疫情爆发，市场恐慌情绪弥漫，铝价出现下跌；3-6月全球疫情好转，各国出台宽松财政政策刺激经济，下游工业企业加速复产，铝价出现高涨；7-12月疫情反复，宽松货币政策下市场保持乐观，需求虽有恢复但未达预期，供给端纷纷投产，铝价高位震荡。2021年1-8月，政策干扰加上能源紧张，电解铝供应端出现减产，持续推高铝价。9月，需求受地产拖累，西南地区减产持续，叠加外盘LME铝库存持续下降，铝价上涨；10月下旬，铝价受动力煤跌停影响快速下跌；12月能源危机加剧叠加欧洲冷冬，欧洲电解铝减产传闻流出，外盘带动国内铝价上涨。当前铝价处中高位运行，未来仍有向上动能。2022年1-4月，俄乌冲突爆发，欧洲对俄罗斯进行制裁，大宗商品能源价格飙升，海外电解铝成本大幅上升开始不断减产，价格持续上涨；5-7月，为应对大宗商品价格剧烈上涨，海外开启加息引导全球衰退预期加剧，同时，国内下游需求不强，供给端有所新增、复产，综合影响下铝价回落；7月中旬后，西南因限电出现减产，国内需求受地产端拖累，供需双方不强，价格持续中高位盘整。考虑到当前全行业产能增长空间有限，并且2023年初以来云南地区减产预期兑现，同时地产行业至暗时