兰生股份深度报告：聚焦会展行业 内生外延双轮驱动

5/5555/55公司研究报告5/5555/55公司研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告3-09-05务专业服务走势比较%797证券分析师：王湛antpyzqcom重组完成聚焦会展主业，国资背景资源禀赋突出。2020年10月兰生股份完成资产重组，置入会展集团聚焦会展主业。公司的控股股东为上海兰生集团，直接持股41.14%，间接控股股东为东浩兰生集团，直接+间接控制了兰生股份62.78%的股权，实际控制人是上海市国资委，股东资源助力企业展会资源的获取和业务协同。会展业务全产业链布局，核心会展品牌市场竞争力强。兰生股份业务覆盖会展组织、展馆运营、赛事活动和会展配套服务四大板块，拥有展、馆、赛、会、广告、搭建、运输等会展全产业链资源，公司年主承办近30场展会，共计近100万平方米展会规模，其中包括旗下有4个经UFI认证的国际展会，有3家子公司是UFI会员。公司拥有上海第三大展馆世博展览馆的经营权，承办“白金标”赛事上海马拉松及相关系列品牌赛事，具有较高的业界影响力和知名度。疫后强力复苏，培育自主展会品牌实现内生增长。2023年3月起，公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏，公司以“会展中国”和“数字会展”为两大发展战略，不断夯实现有展会品牌的市场竞争力，对成熟品牌实现异地复制。公司以人工智能和智能制造、体育赛事、医药健康为主要方向培育自主展会品牌，同时关注外部优质展会品牌的并购机会，实现内生发展和外延并购双轮驱动，进一步优化产业链布局，拓展业务经营模式，不断提升会展业务核心竞争力。公司在手货币资金+金融资产超40亿元，为外延并购提供充足资金保障。投资建议：预计2023-2025年公司整体营业收入分别达到16.29亿元/19.25亿元/21.92亿元，实现归母净利润3亿元、3.03亿元和3.54亿元，同比增速162%、1%和16.8%。其中2023年由于文泰厂收到动迁款和子公司处置房产产生非流动资产处置损益5617万元，华铎基金投资分20X和17X。看好公司会展业务的持续稳定发展及在外延并购上的预期，给予“买入”评级。公司深度报告 20222023E2024E2025E4.36(+/-%)6.42%(+/-%).58%%每股收益(元)3.7666公司深度报告 一、兰生股份：国有会展龙头，主营展览组织及场馆运营业务 5(一)上海会展行业第一股 5(二)股东背景雄厚，业绩承诺提供保障 5(三)发挥资源禀赋优势，打造会展服务全产业链闭环 7(四)营收呈现下滑趋势，重组后毛利净利双增加 9二、行业：市场发展前景广阔，集中度有望提升 11(一)我国会展行业发展影响因素 11(二)我国会展行业发展规模与现状 12(三)上海会展行业发展现状 14(四)我国会展行业竞争格局 16三、全产业链布局，聚焦会展主业 18(一)成熟展会稳健增长，异地复制贡献增量 18(二)重点培育新品牌提升竞争力 20(三)外延拓展逐步落地 20(四)实践“数字会展”战略 21四、盈利预测与投资建议 21(一)盈利预测 21(二)估值及投资建议 22 公司深度报告 图表1：兰生股份发展历程 5图表2：公司股权结构(截至2023Q1) 6图表3：东浩兰生集团对会展集团置入的业绩承诺 6图表4：2023年中国国际工业博览会 7图表5：上海世博展览馆 8图表6：上马升级为白金标赛事 8图表7：2018-2023H会展集团营收及变化情况 9图表8：2018-2023H会展相关业务收入占比 9图表9：公司整体毛利率净利率情况 10图表10：2020-2022年公司分业务毛利率情况 10图表11：2018-2023H年归母净利润及同比增长率 11图表12：公司在手现金流充裕 11图表13：近些年国家出台的会展业相关政策 12图表14：2011-2022年全国展览数量变化情况 13图表15：2011-2022年全国展览面积变化情况 13图表16：2018-2022年中国展览规模前100不同类型机构占比 16图表17：兰生股份主要竞争对手 17图表18：2019年会展集团主办、承办的主要展会及活动 18图表19：2023H1会展集团主办、承办的主要展会及活动 19图表20：营业收入预测 22公司深度报告2021年•更名为东浩兰生会团股份有限公司2021年•更名为东浩兰生会团股份有限公司2020年•完成重大资产重组司上海兰生轻工业品进出口有限公司。为与公司战略转型保持一致，聚焦会展主业。19821982年•创建海市文教体育进出口公司 1993年•更名为上海兰生股限公司1994年•上交所上市2014年•贸易板块实施混合所有制改革，成立成立子公司上海兰资料来成立子公司上海兰(二)股东背景雄厚，业绩承诺提供保障公司股权架构稳定。上海兰生(集团)有限公司(以下简称上海兰生集团)作为公司的控股股份的实际控制人。公司深度报告 团)有限公司4%资产监督管理委员团)有限公司4%资产监督管理委员1.64%21.64%2团)有限公司41.14%资料来源：公司公告，太平洋证券整理亿元。东浩兰生集团旗下拥有人力资源上市企业外服控股(600662)，会展全产业链，多家大型专业国际贸易及物流公司及兰生大厦、国贸中心等多座优质物业。兰生股份作为东浩兰生集团在会展业务方面的主要布局承接了上海市众多大型展会和赛事活动，包括中国国际工业博览会、中国 (上海)国际技术进出口交易会、中国华东进出口商品交易会、中国自主品牌博览会、世界人工智能大会、上海国际广告节、上海国际广告技术设备展览会、上海马拉松、上海赛艇公开赛等。2020年2021年2022年2023年2024年业绩承诺(万元)6.9539实际完成情况(万元).316.46对置入资产会展集团给予长达五年的业绩承诺。东浩兰生集团承诺2020-2024年度会96万公司深度报告 环。公司主营业务分为展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务四部分，业务涉及从上游的场馆管理，到中游的会展组展、赛事策划和广告搭建，到下游的展览运输等方面，全方位覆盖展览与项目协会)会员单位；UFICHINACLUB的发起单位和黄金合作伙伴之一。近年来，公司主海国际绿色建筑建材博览会、上海国际照明展览会，其中包括数个国际展览业协会(UFI)认证展南国际工博会等会展，核心会展项目全面复苏，为后期快速发展提供有力保障。资料来源：百度图片，太平洋研究院整理 公司深度报告 技术等科技元素与会展服务相结合，对展馆进行数字化升级打造，有助于提高会展服务效率，打。资料来源：百度图片，太平洋研究院整理半马、10公里越野跑等系列赛事；上海赛艇公开赛今年将举办第三届比赛，公司还承办各类大型国内外会议活动，如世界人工智能大会、中国人力资源技术大会和北外滩国际航运论坛等，彰显其国际影响力公司深度报告 资料来源：百度图片，太平洋研究院整理公司持有兰生大厦48%股权，贡献稳定投资收益。公司持有联营企业上海兰生大厦投资管理公司深度报告资料来源：公司公告，太平洋研究院整理资料来源：公司公告，太平洋研究院整理：2021年以前赛事活动收入划入会展组织情期间由于收入结构的变化及新业务的拓展，毛利率发生较大波动。2023H1公司业务全面恢复，减免专项补贴。 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理公司深度报告1：2018资料来源：公司公告，太平洋研究院整理资料来源：公司公告，太平洋研究院整理会展是指会议、展览、大型活动等集体性的商业或非商业活动的简称，狭义的会展仅指展览一方面，会展业作为依赖性很强的产业，其发展受关联产业综合性影响，如旅游业、交通运输业、住宿业和餐饮业，综合产业发展可以通过宏观经济指标体现，因此国家经济发展与会展业发展水平公司深度报告在疫情集中爆发的三年中，会展行业面临严峻挑战。由于国内疫情的严格管控，旅游业和运输业受到重创，致使国内经济持续低迷；与此同时，会议展览同样面临不得不推迟或取消的局面，导阔，迎来恢复至疫情前规模的趋势。与此同时，会展业结合新媒体和智能服务等创新技术，形成的会展经济增长点。展对外发展新格局并推动会展行业快速发展。政府政策的动向调整、会展行业的资源调配与政策指导目录(2019年本)》中会展服务被列为鼓励类产业。一直以来我国对会展行业给予积极充足业发展进行合理规划，规范会展行业运行体系并完善相应可操作性强的政策法规，会展项目的财政拨款，为了会展行业的迅速恢复提供更加良好的行业环境。2020年4月《关于进一步优化涉外经济技术展行政服务事项的通知》2020年4月《关于创新展会服务模式培育展览业发展新动能有关工作的通2021年7月2021年7月《关于加快发展外贸新业态新模式的意见》2022年1月2023年5月《<关于建设国际会展之都的若干措施>实施细则(修订)》2023年6月《上海市推动会展经济高质量发展打造国际会展之都三年行动方案(2023-2025年)》2023年7月《关于恢复和扩大消费的措施》疫情前展会数量和面积持续增长。2011-2019年，我国举办各类展览数量从7333场增长到年均复合增长率为7.8%。公司深度报告均有大幅下滑，但平均单场展览面积大幅提升，主要是因为中小展览影响力有限难以聚集足够的 资料来源：全国展览数据统计报告，太平洋研究院整理 资料来源：全国展览数据统计报告，太平洋研究院整理资料来源：全国展览数据统计报告，太平洋研究院整理 资料来源：全国展览数据统计报告，太平洋研究院整理公司深度报告资料来源：中国展览经济发展报告，太平洋研究院整理资料来源：中国展览经济发展报告，太平洋研究院整理量I球展览行业晴雨表》研究报告(2023GlobalExhibitionBarometer)，全球范围内预计2023年公司深度报告 资料来源：上海会展业白皮书，太平洋研究院整理 资料来源：百度，太平洋研究院整理拥有大型会展综合体如上海国家会展中心和上海新国际博览中心以及成熟的会展服务基础，在疫上海会展业恢复趋势以及国际会展之都的建立。公司深度报告展馆展览面积出租率积数背景心30%平9东浩兰生(集团)有限公司40%%以上平有限公馆40%-50%平东浩兰生(集团)有限公司国会展行业竞争格局当前格局分布较为分散，集中度有待提高。疫情前，我国会展业规模与日俱增，多重主体机贸易中心(集团)、中国国际展览中心集团公司等国有会展企业办展历史较长、经验丰富且有政府了民营会展企业的蓬勃发展，米奥会展、振威展览等民营会展企业抓住历史机遇，在其细分领域的竞争优势。 括：公司深度报告1)中国对外贸易中心集团中国对外贸易中心的下设单位，其主要负责承办中国进出口商品交易会 (又称广交会)，主要运营广交会展馆、参与运营国家会展中心(天津)展馆。2019年度组展面东省。2)中国国际展览中心集团公司北京市。公司性质面积(万办展区域专注行业股东背景5商务部直属事业单位上海市国际展览中心有限公司“汽车展、婚纱展、模具展、染料展”为核心的牌展员会上海市分会的直业公司上海、广医药医疗保健、实验器材、体育上海博华国际展览有限公司酒店设备、休闲时尚艺术、食品育用品3)上海市国际展览中心有限公司中国国际贸易促进委员会上海市分会的直属企业，是上海成立最早国有从事国际会展的专业公司，2019年办展面积102万平方米，集中于以“汽车展、婚纱展、模具展、染料展”为核心的四大品牌展。4)国药励展展览有限责任公司系励展博览集团与中国医药集团总公司合资成立的组展单位，2019年度办展总面积为健、实验器材、体育公司深度报告5)上海博华国际展览有限公司系英富曼集团与上海华展国际展览有限公司的合资企业，办展行业集中在服务业、轻工业及88万平方米。(一)成熟展会稳健增长，异地复制贡献增量年，行业经验丰富，组织管理模式逐步成熟，与参展商、主办机构形成了稳定的合作关系，拥有子公司是UFI会员。公司下属会展集团是上海市会展行业协会副会长单位，是UFIChinaClub UFI单位。公司主办和承办的主要展会包括:名称时间类型地点面积/人次.9.17-9.212019上海国际广告印刷包装纸.3.5--4.5馆国际绿色建筑建材(上海)博览会.7.17-7.19博会.4.30-5.3馆.8.29-8.31馆.11.21-9公司深度报告展会名称时间地点面积/人次展会活动范围4.2-4.41.68万平/2.5万人4.9第三届中国国际消费品博览会上海展区.11-4.15宝、高第一届可口可乐中国战略客4.13店活动、论坛.14-4.161.5万平/1.52万人4.162023上海苏州河半程马拉松赛4.22博览会.26-4.28城(成都)业互联网2023上海女子半程马拉松赛.1.10-5.14第七届世界智能大会智能科.18-5.21(天津)能产业第八届广东国际机器人及智能装备博览会暨第四届中国 (华南)国际机器人与自动制造自动化&资源展.23-5.25心制第九届中国(上海)国际技易会6.173.5平方米/3.79人6.21(上海)告质及材料等6.29自动化、工业互联网等6.30平方米/6人2、上海国际广告印刷包装纸业展览会(简称：广印展)3、国际绿色建筑建材(上海)博览会(简称：绿色建博会)公司深度报告 公司还有主办或承办上海国际宠博会、世界人工智能大会、上海城市与建筑博览会、件杂货运输展、品牌博览会、国际人力资源技术大会、东方国际介入医学博览会等重要展会。。(二)重点培育新品牌提升竞争力家还将从多角度构建介入医疗“产、学、研、用、投”全领域生态圈，为将来进入医疗器械销售领域奠定基础，以拓展新的收入增长点。(三)外延拓展逐步落地公司深度报告 机器人及智能装备博览会(简称“广东智博会”)暨第四届中国(华南)国际机器人与自动化展布局国际化战略，带领中国品牌出海。今年以来，国内经济形势对传统行业展会的恢复带来(四)实践“数字会展”战略物联网、云计算及大数据等技术，打造数字孪生空间，进一步塑造“更安全、更高效、更便捷”多维度提升展馆社会和经济价值。积极探索数字化服务，赋能项目能级提升。会展集团成立了数字营销业务中心聚焦银行、快数字化业务平台，实现各项目数字化转型升级，总结各项目数字化经验，加强数据底座建设，深伸、数字广告、技术应用服务、创意全案、数字营销等具有技术特色的复合型业务模式。(一)盈利预测1.营业收入预测公司深度报告 字会展”两大战略，内生发展和外延并购双轮驱动，通过模式创新、区域拓展等方式，进一步优化产业链布局，拓展业务经营模式，不断提升会展业务核心竞争力，提升会展全产业链的服务能2021年2022年2023E2024E2025E会展组织.588.23OY7%%%%%运营OY5%900%0.8%8.8%302OY4.4%40%43%44%会展配套服务8OY4%%%%.09.21.72OY9%4.931OY6%%%%%资料来源：公司公告，太平洋证券整理(二)估值及投资建议展业务的持续稳定发展及在外延并购上的预期，给予“买入”评级。公司深度报告 ；存在市场竞争加剧，品牌展会影响力下滑的风险；存在外延并购低于预期的风险；公司深度报告 2021A2022A2023E2024E2025E应收和预付款项106142154171182其他流动资产1,3421,4561,5041,5551,59083,342长期股权投资239283298313328000002720470458程3011211239其他非流动资产2,3182,1692,1052,0652,025,222,7616,219短期借款0500300200100短期借款收款项419424409002002009321,171负债合计1,4302,1742,0181,9581,963363333333345292525归母股东权益3,7163,5203,8844,1274,421股东权益合计3,7923,5873,9844,2614,594,222,7616,2192021A2022A2023E2024E2025E4514840投资性现金流14(353)(320)1104261现金增加额(8)524(228)178323利润表(百万)2021A2022A2023E2024E2025E4925营业成本6514811,2231,4161,581及附加910457销售费用5955657379财务费用1218-14-9-180000投资收益129119130116109价值变动194000营业利润141743783964621000利润总额1411243923964625595969净利润145129110333337333334399归母净利润1201153003033542021A2022A2023E2024E2025E毛利率29.6%37.7%24.9%26.5%27.6%118.4%15.7%16.2%销售收入增速-69.0%-16.4%110.7%18.2%13.4%35.8%310.3%2.4%14.9%净利润增长率-13%-5%162%1%17%%2.3%