军工-板块2023年中报总结：中期调整影响短期增速航空发动机需求旺盛

证券研究报告相关报告《2023Q2公募基金军工股持仓分析：航空发动机板块需求旺康gxyzqcomcnS01yanxyzqcomcnS05中期调整影响短期增速，航空发动机需求旺盛投资要点⚫2023H1国防军工(中信)板块共实现营业收入2192.79亿元，在A股中营收占比0.62%；以上明确提及“下游客户采购计划的阶段性调整”、“装备采购计划延期”、“客户合同利润产生影响。速中值较22年都有下降，归母净利润增速变化差异较大：上游归母净利润增速中值从批次降价逐步成为常态，在制造业批量生产规模效应的产业规律驱动下，叠加降本增效举采购企业毛利率、净利率整体相对稳定，而市场化程度较高的环节毛利率、净利率降幅略⚫税金及附加显著提升，增值税政策影响逐步显现。2023H1，103个军工企业税金及附加合计12.53亿元，同比增长74.34%，增速显著高于营收增速(14.87%)。分季度看，近4个季度以来，军工板块103个标的合计税金及附加整体同比大幅上升，2023Q2为7.34亿元，同比增长74.61%。H块需求旺盛，导弹板块或受人事变动增速放缓。航空发动机板块需求旺盛。5家上游材料企业2023H1营收增速中值为28.36%，2023Q2营收增速中值为36.36%，毛利率变化中值为-0.21pct；3家中游锻造企业营收增速中值从2021H1的39.84%提升至2023H1的57.53%，2023Q2仍维持在60.55%的较高水平；下游企业航发动力、航发控制、航发科低：2023H1营收增速分别为20.05%、7.32%、16.04%，归减少0.44pct。导弹产业链或受人事调整增速放缓，2023H1，导弹产业链10家公司营收增速中值为5.04%，归母净利润增速中值为1.76%；2023Q2分别为8.17%、9.47%。2023H1，降；其中以被动元器件业务为主的鸿远电子、宏达电子、火炬电子营收利润降幅中值分别求节奏有风险提示：1)装备价格压力影响部分企业业绩释放；2)政策调整影响市场情绪，阶段性压制板块估值；3)上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力；4)兴业证券为西部超导、国博电子的做市券商。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- D TTM比较(中信行业类，截 图7、A股各板块指数年初至目标日区间涨跌幅比较(%)(中信行业类，截至 HH金流量净额(亿元).-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- HH HH....-22-图33、四家中上游配套企业2022Q2和2023Q2支付的各项税费(亿元)....-22-气轮机控制系统营收(亿元)及公司净利率 -30-录表1、国防军工(中信)板块分季度营收、归母净利润(亿元)及增幅 -5-表2、103个标的合计营业收入、归母净利润同比增速中值(%) -9- 表4、2019H1-2023H1年各细分领域营收、归母净利润同比增速中值(%)-10-表5、2019Q2-2023Q2各细分领域营收、归母净利润同比增速中值(%)....-10-%) -11-值(%) -11-QQ利润增速中值(%) -11-表9、军工行业上中下游营收、归母净利润增速中值(%) -11-HH HH - 表14、军工行业上中下游毛利率、净利率中值(%) -13- -16- 六家主机厂经营活动产生的现金流量净额及同比变化(亿元) -18-表18、细分方向在建工程(亿元)情况 -23- 表20、航空发动机原材料重点标的半年度营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%) -27-表21、航空发动机原材料重点标的Q2营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%) 表22、航空发动机中游锻造重点标的半年度营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%) -27-表23、航空发动机中游锻造重点标的毛利(亿元)、期间费用率(%)以及归母净利润(亿元) -28-表24、航空发动机中游锻造重点标的Q2营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%) -28-表25、航空发动机中游锻造重点标的单季度毛利(亿元)、期间费用率(%)以请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-及归母净利润(亿元) -28-表26、航空发动机产业链重点标的年度营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%) 表27、航空发动机产业链重点标的毛利(亿元)、期间费用率(%)以及归母净利润(亿元) -29-表28、航空发动机产业链重点标的Q2营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%) 表29、航空发动机产业链重点标的Q2毛利(亿元)、期间费用率(%)以及归母净利润(亿元) -29- 表31、导弹装备产业链重点标的半年度及Q2归母净利润(亿元)及增幅...-31- 表34、特种模拟电路产业链重点标的半年度及Q2营收(亿元)及增幅.......-32- 32- 表37、红外产业链重点标的半年度及Q2营收、归母净利润、毛利率及增幅(亿 (亿元，%) -34-表39、电子元器件重点标的半年度营收、归母净利润(亿元)以及增幅(%).-35-Q速(%) -36-表41、2020-2023Q2电子元器件重点标的单季度归母净利润同比增速(%)-36-行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-779768板块总体情况及行业比较779768Q业收入1329.32亿元，在A股中营收占国防军工(中信)指数上涨15.36%，涨幅排名第9。相对其它行业，军工行业的优势在于长期成长确定性。基于我国国防和军队建设表1、国防军工(中信)板块分季度营收、归母净利润(亿元)及增幅金额(亿元)占2022年比例同比增速较2020年化增速2022Q118.57%2022Q226.94%2022Q324.81%2022Q429.68%5.5%-2.%100.00%8%2023Q11%2023Q2润2022Q124.45%2022Q234.22%2022Q327.65%2022Q413.68%39%-32.75%100.00%2023Q1行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%综合轻工制造油石化基础化工煤炭通信非银行金融综合金融传媒建筑有色金属房地产综合轻工制造油石化基础化工煤炭通信非银行金融综合金融传媒建筑有色金属房地产交通运输消费者服务机械电力设备及新能源汽车电力及公用事业建材农林牧渔食品饮料计算机商贸零售10.07%国防军工国防军工60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%料金属石化化工料金属石化化工12.74%消费者服务综合电力及公用事业计算机汽车商贸零售房地产交通运输机械农林牧渔传媒食品饮料非银行金融国防军工纺织服装建筑银行通信石油石化轻工制造消费者服务综合电力及公用事业计算机汽车商贸零售房地产交通运输机械农林牧渔传媒食品饮料非银行金融国防军工纺织服装建筑银行通信石油石化轻工制造有色金属煤炭建材基础化工综合金融钢铁250%200%0%0%50%0%-50%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7- 料行械 料行械料化工金属石化行600%300%0%-300%-600%-900%10.88%120000100000800006000040000200000行料械化工行料械化工石化金属20948图6、国防军工及其他行业板块市盈率(TTM，剔除负值)比较(中信行业类，截至2023年6月30日)6050403020050请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-轻工制造综合金融电力及公用事业纺织服装汽车银行有色金属非银行金融商贸零售电力设备及新能源煤炭钢铁交通运输基础化工综合建材食品饮料农林牧渔房地产消费者服务国防军工通信计算机传媒石油石化机械建筑7060504030200-20-3015.36 轻工制造综合金融电力及公用事业纺织服装汽车银行有色金属非银行金融商贸零售电力设备及新能源煤炭钢铁交通运输基础化工综合建材食品饮料农林牧渔房地产消费者服务国防军工通信计算机传媒石油石化机械建筑7060504030200-20-3015.36 2、行业基本面及细分方向分析国防军工(中信)板块115个军工标的中有相当一部分军品收入占比较低，如航天科技、航天晨光、成飞集成等为军工资产注入驱动型标的；中国重工、中船防公告由于被中航电子合并而终止上市并摘牌。此外部分军工标的尚未纳入国防军工(中信)板块。为了更加客观的反映军工行业的整体及细分领域的变化趋势，我们将研究对象聚焦于军品收入或者利润占比过半且近两年口径未发生重大变化HH。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-表2、103个标的合计营业收入、归母净利润同比增速中值(%).4.0营收增速报告期181920212223.4.0营收增速报告期181920212223.4.0.4.0.4 HH18.914.74.135.9全年全年9.415.914.720.622.946.1 23.822.946.1 23.820.43.8.5全年归母净利润增速总体来看，受军队建设发展武器装备领域“十四五”规划中期调整影响，军工行“客户合同签订延迟”、“市场出现周期性波动”等因素对报告期内营收利润产证券简称公司表述航发控制户采购计划的阶段性调整和所处的电子元器件检测行业市场的景气度发射变化加剧，订单波动及产品交付调整等因素影响、公司上级配套单位生产计划延期合同签订延迟尚在逐步恢复阶段航天发展波动，上半年客户发标量较少购计划延期游的订货需求量的阶段性调整外部因素影响，公司某重要军工客户在军方订单交付减少或延期电子公司所处行业的中下游需求尚未完全修复，客户项目进度变化、对成本控制要求提升交付产品截至一季度末合同尚未签订融研究院整理他公司为半年报表述四五”前半程规划执行情况进行了系统总结，对规划执行中的主要问题进行了剖析，对“十四五”综合规划纲要中期评估与调整情况进行了深度解读。龚波强调和指出：本次规划中期调整，全面贯彻落实党的二十大精神，围绕使命定位，对行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-集团公司“十四五”发展思路中的部分表述和内涵进行了调整完善，对集团公司力支撑建军一百年奋斗目标如期实现。(详见《军工行业2023年中期策略报告：把握成长持续性，优选兑现确定性》2023-06-27)2.2、细分方向分析：航空保持景气，利润下游增速稳健上游增速回落舰船(6个)、地面兵装(8个)、通用配套(25个)、电子元器件(16个)。表4、2019H1-2023H1年各细分领域营收、归母净利润同比增速中值(%)电子元器件99电子元器件998296 75 6955地面兵装0424细分领域19H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1舰船航空通用配套 03 988.688.6879.37.82增速归母净利润增速38230982.42表5、2019Q2-2023Q2各细分领域营收、归母净利润同比增速中值(%)细分领域航空航天舰船地面兵装通用配套电子元器件营收增速2019Q276723.3425832020Q269925923.332021Q223.1523.25822927.6425.322022Q24040925.202023Q28067877归母净利润增速2019Q2826.5122.102020Q227115732021Q2492322.91.822022Q222.4422.5629.080362023Q227.03426.23行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2021202220232020Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2(4.82)17.1843.7730.0587.4222.9123.83(5.95)2021202220232020Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2(4.82)17.1843.7730.0587.4222.9123.83(5.95)19.5711.977.36(13.49)4.889.47103个标的65个非军工集团标的37个军工集团标的主机厂标的(7.61)23.9341.6429.8288.6530.9324.38(5.45)11.868.102.98(25.67)(7.55)1.63(2.39)9.0352.1225.0287.4716.9723.28(7.49)26.6921.887.360.0210.0317.45(14.67)1.0356.0523.9286.1814.3721.55(15.58)19.6721.422.07(5.67)7.0124.747.262.1122.0023.9223.9210.8723.28(22.97)8.3523.49(4.53)7.6814.0643.69 2020H1 2023H12021H12022H118.8818.8822.93 66个非66个非军工集团标的37个军工集团标的单一来源采购为主的标的10个主机厂标的 2020H1 2023H12021H12022H18.958.95 66个非军工集团标66个非军工集团标的37个军工集团标的为主的标的10个主机厂标的表8、军工标的2020Q1-2023Q2分季度归母净利润增速中值(%)上中下游各产业链环节营收、归母净利润增速中值较2022H1都有下降，上游归营收增速归母净利润增速产业链2019H12020H139.842021H139.8434.7234.722022H122.9325.212023H16.667.74-5.922019H12020H12021H12022H12023H1上游游 742.96 0.31 20.99 13.42 30 13.11 20.51 2.85.36综合以上数据可见，随着产业链景气度自上游向下游传导，上游企业在经历了2020H2以来高速增长之后，2023H1整体营收、利润增速进一步放缓；下游企业行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-pctpct表10、军工标的2020H1-2023H1毛利率中值(%)202H2021H12022H1202103个标的.9066个非军工集团标的.65工集团标的.82.77主机厂标的.44Q)2020Q22021Q22022Q2202103个标的.1666个非军工集团标的.56个军工集团标的.76.650个主机厂标的.85行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-4435846.474422941.38pct来源4435846.474422941.38表12、军工标的2020H1-2023H1年净利率中值(%)2020H12021H12022H12023H1103个标的.91.61.57.9466个非军工集团标的.9320.68.94.6037个军工集团标的11359318.9362020Q22021Q22022Q22023Q2103个标的.94.94.58.5166个非军工集团标的23.5621.86.52.0137个军工集团标的7226.33.27764164.26356表14、军工行业上中下游毛利率、净利率中值(%)毛利率净利率产业链2019H12020H2021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1上游游4444.036 11.77 3.843.82 23.37 5.3825.409.804.939.69.364343.543.综合以上数据分析，随着“十四五”装备批产规模提升，阶梯降价、批次降价逐的实施，相关企业利润率尽管略有下降但降幅有限，盈利水平保持相对稳定。价利率、净利率整体相对稳定，而市场化程度较高的非军工集团企业毛利率、净利行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-pct。长0.28pct。0航空领域中四家中上游配套企业(中航电子、中航高科、中航重机、中航光电)行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-2.00%-1.00%航航天舰船同比变化(右轴)电子元器同比变化(右轴)通用配套地面兵装同比变化(右轴)电子元器件同比变化(右轴)通用配套地面兵装航空航舰船2022H12023H1航电子元器件通用配套地面兵装航天Q2舰船同比变化(右轴)30%地面兵装通用配套0%电子元器件航空航舰船同比变化(右轴)航航舰船同比变化(右轴)电子元器件通用配套地面兵装2022H12023H1 %航航天2022Q22023Q2同比变化(右轴)电子元同比变化(右轴)通用配套地面兵装请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-同比变化(右轴)电子元器件同比变化(右轴)通用配套地面兵装航空航天舰船2022Q22023Q25%0%航航地面兵装通用配套电子元器件舰船同比变化(右轴)ctct表15、军工标的近4年来上半年研发费用率中值(%)22020H12021H12022H12023H1103个标的个非军工集团标的个主机厂标的22020Q22021Q22022Q22023Q2103个标的6.01%6.78%7.58%9.19%66个非军工集团标的8.16%8.04%9.68%10.80%37个军工集团标的4.49%5.84%6.27%5.61%2.10%2.84%.14%2.09%2.16%2%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-航空航天舰船地面兵装通用配套电子元器件地面兵装通用配套航空航天舰船地面兵装通用配套电子元器件地面兵装通用配套截至2023H1末，103个军工标的存货合计为2041.57亿元，较2022年末增长图16、细分领域存货(亿元)及2023H1末较年初500010%5%0%-5%20222023Q12023H1较年初变化(右轴)10-0.5航航航航H1H1H1H1-0.39亿元(3.90亿元，减少4.28亿元)、地面兵装-28.18亿元(-34.78亿元，增请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-2022Q2-8.45-50.312022Q2-8.45-50.31-57.82-3.24的现金流量净额(亿元)2000-200-300-400-500航空电子元器件通用配套航天舰船航空电子元器件通用配套航天舰船2022H12023H1元)航空地面兵装航天舰船通用配套电子元器件400航空地面兵装航天舰船通用配套电子元器件2000-200-4002022Q22023Q2-400资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 表17、六家主机厂经营活动产生的现金流量净额及同比变化(亿元) Q2经营性现金流2023Q2同比变化 -31.05-22.59Q2经营性现金流2023Q2同比变化 -31.05-22.59-102.39-90.62-40.31-114.71-56.89-2.870.37 0.74-1.81经营性现金流中直股份-23.83-11.5212.32中航西飞324.69-170.29中航沈飞-74.92-94.74-19.83航发动力-94.26-104.42-10.16航发科技-3.44-5.85-2.41洪都航空-1.01-3.54-2.53t请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-电子元器件通用配套地面兵装舰船航天航空电子元器件通用配套地面兵装舰船航天航空H12022H1H15%4%3%2%1%0%同比变化(右轴)电子元器件同比变化(右轴)通用配套地面兵装航空航天舰船空主机厂合同负债逐步消化31.39亿元(-48.09%)、通用配套领域31.67亿元(-4.13%)、电子元器件领域.62%)。单独统计航空领域主机厂标的中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发H较、中航沈飞91.39洪都航空52.51亿元(-4.88%)。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1图22、2023H1末预收款项与合同负债(亿元)较图23、主机厂预收款项与合同负债(亿元)变动80060040020000%-20%-30%-40%-50%-60%航空航天航空航天2023H1舰船地面兵装通用配套电舰船地面兵装通用配套电子元器件较2022年末(右轴)300250200500中直股份中航西飞中航沈飞航发动力航发科技洪都航空2022H1末2022年末2023H1末值税政策影响逐步显现国家税务总局联合下发的财税[2021]167号文的有关规定，销售合同签订时间在。(包含城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加、印花税、房产税、城镇3图24、近年来板块总营收与税金及附加(亿元)4000300020000营收税金及附加/右轴30252050图25、板块各季度税金及附加之和(亿元)8648645.20.204.20992.519920请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-1.300.81012022H12023H10.541.300.81012022H12023H10.54加(亿元)(亿元)10.80.650.20.050.00030空Q22023Q2亿Q税费(亿元)205015.9513.278.795.690.12 中直股份中航西飞中航沈飞航发动力航发科技洪都航空2022H12023H1税费(亿元)54.124320.9910.0600.060中直股份中航西飞中航沈飞航发动力航发科技洪都航空2022Q中直股份中航西飞中航沈飞航发动力航发科技洪都航空2022Q22023Q2航空领域中四家中上游配套企业(中航电子、中航高科、中航重机、中航光电)、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-0.310.230.14864200.310.230.1486420金及附加(亿元)0.0.80.60.40.200.550.550.360.22中航电子中航高科中航重机中航光电2022H12023H1税金及附加(亿元)0.790.790.80.60.40.20中航电子中航高科中航重机中航光电2022Q22023Q2付的各项税费(亿元)7.985.995.993.682.52中航电子中航高科中航重机中航光电2022H12023H1付的各项税费(亿元)864206.4933.752.19中航电子中航高科中航电子中航高科2022Q2中航重机2023Q22.10、在建工程再创新高，产能释放持续推进为近年最高水平。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-表18、细分方向在建工程(亿元)情况2018H120182019H120192020H120202021H120212022H120222023H1航空航天船维度反映了军工行业需求景气态势。公告日期证券名称方式元-公司能力建设及日常经营晨曦航空心项目电子-航宇科技航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目和补充流动资金股份G、天枢研发中心建设暨研发项目强装备其持有的昌飞集团7.57%的股权、哈飞集团19.21%的项目、补充流动资金及偿还银行贷款3英玻璃材料扩产项目、新材料研发项目和补充流动资金8运项目、补充流动资金旋极信息金特金属增材制造大规模智能生产基地项目(25.09亿元)和补充流动资金航宇科技金7新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目(2亿元)和补充流动资金务航空数字化集成中心项目(7.07亿元)和补充流动资金泰和新材对位芳纶产业化项目(17.58亿元)、间位芳纶产业化项目(7.46亿元)和补充流动资金微电子研究院建设项目(1.55亿元)、补充流动资金及偿还银行贷款线缆航天电子惯性导航系统装备产业化(11.01亿元)和补充流动资金220430220429余国科220429华科技请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-220427华科技半导体功率器件产能提升项目(7.90亿元)、混合集成电路柔性智能制造能力提升项组件数8元)220423研高纳220423航发动力设备资产、价220414册资本600万元，优耐特将加大对装备制造产业的投资，扩充当工程总包等方向延伸220412220408220407220402航天长峰设项目(0.64亿元)、国产化高功率密度模块电源研制生产能力提升项目(0.98亿元)、基于人工智能的一体化边海防侦测装备研制和系统平台研发亿元)220402220330全资子公司投资建设无线通讯专用微波旋磁铁氧体及介质陶瓷材料项目(第一期1.20200326220321顺特钢220319220319航天电子现金220318观想科技220318观想科技220219华科技220218220214创微纳品项目(3.00亿元)、智能光电传感器研发中试平台(9.00元)220210220208航天电子220128雷能SiP2202282201252201209563亿元)、军品生产能力条件补充220107产业化项目(3.70亿元)、无人机系统研究院项目(2.75亿元)221223增资(0.70亿元)威海光晟通过全资子公司沈阳图南投资建设航空用中小零部件自动化加工产线建设项目(1.60元)扩股务华科技210930强装备210925210828.0021082700请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-210826210811自寻的火箭生产能力建设项目科研生强度预21070880210723特.00金属增材制造产业创新能力建设项目(20.00亿元)210710元)；中航光电基础器件产业园项目(一期)(16.73亿元)210709.13亿元)、超导创新研究院项目(2.30亿元)、超导产业创新中心(3.73亿元)210607宏达电子微波电子元器件生产基地建设项目(6.20亿元)、研发中心建设项目(1.80亿元)21052917子公司北京优材百慕航空器材有限公司拟通过公开挂牌方式增资，融资规模不超过210427210331顺特钢品质量的技术改造项目(6.14亿元)、新建节能环保技术改造210317实验室网络扩建项目(4.50亿元)210202航天电器特种连接器、特种继电器产业化建设项目(2.80亿元)、年产153万只新基建用光模块亿元)、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目(3.95亿元)元)210108金信诺201231航发控制航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目(8.47亿元)、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目(4.14亿元)、中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目(5.18亿元)、中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目(4.46亿元)、航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目(4.40亿元)、现金收购中国航发西控机器设备等资产(1.96亿元)201226信股份能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目(1.12亿元)、综合线束及光电系统集成产品生产项目(0.9亿元)、FC光纤总线系列产品生产项目(0.26亿元)、201223航天发展价司201202航空装备和航空零部件研发制造基地(3.60亿元)、年产3,000台起重机新型智能起重)0.00国产高性能计算机及服务器核心技术研发及产能提升项目(36.63亿元)、信息及新8.38亿元)、高新电子创新应用类项目(4.43亿元)201015神剑股份复合材料零部件生产基地项目(4.00亿元)、钣金零部件生产线技改项目(1.70亿200930.00及产业化项目(10.00亿元)、晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目(8.75亿元)、面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目(2.28亿元)200930航空零部件智能制造中心(4.40亿元)200915讯研发基地建设项目(7.70亿元)、5G小基站设备研发及产业化项目(3.64亿元)200701全自动红外测温仪扩建项目(0.94亿元)、年产30万只红外温度成像传感器产业化建设项目(2.27亿元)、研发及实验中心建设项目(1.45亿元)、光电吊舱开发及200610务200525术产业化项目(5.55亿元)200418行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-3、重点细分赛道分析：需求持续强劲以“红剑”“蓝盾”“金头盔”“金飞镖”和“擎电”等为代表的空军实战化训练体系，将有望加大空军实战化训练强度，成为空军战略转型的具体抓手和强大F135发动机在美国空军阿诺德工程发展中心(AEDC)进行加速任务试车(AMT)期F35战斗机执行1200次任务。据海军航空工程学院《基于单元体的军用航空发动进水平。由军用航空发动机制造企业、维修企业与部队承担，未来，制造企业和维修企业会深入地与部队维护工作融合，并逐步承担原本由部队承担的部分维护工作，提供类似于民航维修企业航空发动机在翼维修服务。因此，随着我军加强实战化训5年，发动机产品更新，材料供应商抚顺特钢、图南股份、此外，民用航空发动机领域虽然短期仍被国外垄断，但长期海量市场可期。据工高峰论坛之“轻量化材料产业发展论坛”上，中国科学院院士、中国航发航材院研航空发动机上游企业增速出现分化，军品需求持续饱满行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-..表20、航空发动机原材料重点标的半年度营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%)钢研高纳图南股份抚顺特钢营业收入毛利率2020H16.682.5631.072021H18.303.4737.6967%2021H167%同比24.12%35.35.21.29%2022H111.414.6138.152022H1同比37.53%32.77%1.24%2023H114.656.9042.212023H1同比28.36%2023H1较2020H1年化 2020H135.3828.6616.992021H132.3439.5720.522022H1同比0.910.912022H127.8136.3614.862022H1同比(5.66)2023H128.6837.2111.832023H1同比 (3.03)49.49%49.49%39.12%宝钛股份华秦科技中位数20.3828.401.9739.41%33.782.7018.92%37.0937.29%3.829.81%41.25%28.%7724.2358.2822.6158.07 57.6139.25%57.6129.8829.88%表21、航空发动机原材料重点标的Q2营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%)营业收入2022Q2同比29.00%25.722022Q2同比29.00%25.72%1.42%2023Q2同比2022Q26.192.4919.932023Q28.443.5922.122020Q233.9930.7116.83%10.97%2021Q22021Q232021Q22021Q232.2841.4024.022022Q226.7738.3413.99同比宝钛股份华秦科技中位数10.1716.24宝钛股份华秦科技中位数10.1716.241.5059.68%23.17% - -14.58%1.9548%25.8120.6025.8120.6056.25(3402.6402.68)57.53%；其中中航重机增速相对较低，军品业务占比较高、航空发动机利润占比航宇科技增速较高。表22、航空发动机中游锻造重点标的半年度营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%)营业收入毛利率2020H12021H12021H1同比2022H12022H1同比2023H12023H1同比2023H1较2020H1年化2020H12021H12022H1同比2022H12022H1同比2023H12023H1同比中航重机32.6344.3280%50.7714.57%55.048.41%19.04%.28.8727.55(1.32)28.741934.455.派克新材4.207.64 82.14%12.5764.56%19.8157.567.76%28.7329.2905626.9832)26.7226)航宇科技中位数2.874.02.84%84%.84%9%11.8389.73%60.24%%28.2431.50 34.481929.17(5.26)55.55.557.560.2460.24行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-323毛利期间费用率归母净利润1079%42.1.94143.84%3.520.7054.25%1.220.29110.41%0.4258%43.派克新材航宇科技11.81%9.19%7.55%10.54%10.83%10.10%323毛利期间费用率归母净利润1079%42.1.94143.84%3.520.7054.25%1.220.29110.41%0.4258%43.派克新材航宇科技11.81%9.19%7.55%10.54%10.83%10.10%8.13%7.14%14.80%11.30%14.07%11.37% 18%5.0717%1.5507%0.65.3991%6584% .72.13%42%41%.17%3.83%表23、航空发动机中游锻造重点标的毛利(亿元)、期间费用率(%)以及归母净利润(亿元)派克新材毛利期间费用率归母净利润2020H12021H12021H12022H12022H12023H12023H12020H12021H12022H12023H12020H12021H12021H12022H12022H12023H12023H19.4212.211.212.24 .58%5.68% 51.54%5.29 % 13.14%11.08%8.94%13.11%9.92%10.09%7.79%7.34%125.42%125.42% 107.44%7.77 %航宇科技55.98%2.1569.77%60.5%%15.36%13.09%14.29%12.78%0.310.6202.82%0.94% 51.27%1.16 .69%55.55.951.551.55656.002.82升；归母净利润增速中值低于21Q2/22Q2，但仍保持较高增速。表24、航空发动机中游锻造重点标的Q2营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%)毛利率营业收入毛利率2021Q22022Q22023Q22023Q2较2021Q22022Q22023Q2 同比同比2021Q22022Q22023Q22023Q2较2021Q22022Q22023Q2 同比同比同比2020Q2年化同比同比同比中航重机19.3426.4636.82%30.1313.84%31.645.02%17.83%29.9329.66(0.27)28.86(0.79)36.467.60派克新材2.574.387%6.4647.38%10.3860.55%22%28.6527.8526.44(1.41)27.080.64航宇科技1.572.0530.21%3.1252.06%6.236%30.4230.29(0.13)34.2928.85(5.43) 中位数36.82%47.38%60.55%58.16%(0.27)(0.79)0.64表25、航空发动机中游锻造重点标的单季度毛利(亿元)、期间费用率(%)以及归母净利润(亿元)2020Q22021Q22021Q22022Q22022Q22023Q22023Q22020Q22021Q22022Q22023Q22020Q22021Q22021Q22022Q22022Q22023Q22023Q266% 14%t行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-...归母净利润期间费用率2020H12021H12022H1毛利2022H12021H159%71%59%2021H16%4%4%2023H130%54%0.45%30%2022H1-2.17%2022H121%05%58%21%2023H12023...归母净利润期间费用率2020H12021H12022H1毛利2022H12021H159%71%59%2021H16%4%4%2023H130%54%0.45%30%2022H1-2.17%2022H121%05%58%21%2023H12023H152022H1-0.112021H1-0.542020H12021H12023H12020H17.30%4.088.63%-0.6710.39%2.342023H1营业收入毛利率2020H12021H12021H12022H12022H12023H12023H12023H1较2020H1年化2020H12021H12022H12022H12022H12023H12023H1航发动力航发科技航发控制16.1920.249.68% 46.83%177.75 8.71%18.50 25.87%27.342424.0.5711.68(5.85)2.7032.84(2.79)030.73(2. 1.04%24.79)0 表27、航空发动机产业链重点标的毛利(亿元)、期间费用率(%)以及归母净利润(亿元)12.14%12.62%7.79%14.71%12.53%9.06%12.14%12.62%7.79%14.71%12.53%9.06%15.58%16.13%11.22%航发动力航发科技航发控制t表28、航空发动机产业链重点标的Q2营收(亿元)、毛利率(%)以及增幅(%)营业收入2023Q2同比0.962022Q2同比营业收入2023Q2同比0.962022Q2同比2.232023Q2同比2022Q2同比48.32%10.68%21.15%21.15%2023Q2较2020Q2年化26.51%30.23%15.26%26.51%2021Q2同比2.091.232.992.092021Q2同比10.45%51.80%21.36%21.36%2020Q257.425.029.102022Q294.068.4313.382021Q218.8311.0936.152023Q211.8614.2728.442023Q2116.2411.0813.932021Q263.427.6211.042020Q216.739.8633.16航发动力航发科技航发控制中位数12.3413.32航发动力航发科技航发控制中位数12.3413.3231.1831.46%4.16%23.59%表29、航空发动机产业链重点标的Q2毛利(亿元)、期间费用率(%)以及归母净利润(亿元)毛利期间费用率归母净利润2020Q22021Q22021Q22022Q22022Q22023Q22023Q22020Q22021Q22022Q22023Q22020Q22021Q22021Q22022Q22022Q22023Q22023Q2航发动力.27%-2.76%13.791%11.39%9.58%5.80%4.90%3.224.2732.48%5.85% 8.90%航发科技2%89%1.58 40.90%15.03%14.73%8.69%8.34%-0.34-0.2815.31%0.147% 66.56%航发控制29%4.17 4.49%3.96-5.00%18.00%15.99%10.39%10.19%1.421.6314.37%1.9419.11%2.060% 4.49% %%7%行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-2015-2023H1航发动力航空发动机及衍生产品、航发控制航空发动机及燃气轮机控制系统营收(亿元)及公司净利率002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1轴)航发控制净利率(右轴)盈利水平方面，航空发动机整机产品工艺成熟度周期长，航发动力经营性利润率的改善仍然面临一定挑战。相比航发动力，航发控制的机械液压控制系统产品在体系复杂度、工作工况恶劣程度及技术迭代差距方面面对的挑战较小，有望持续表显示，公司支全面加强练兵备战背景下，导弹等消耗性武器装备需求有望快速放量。导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平，总体院所短期内实施证券化的可操作性较低。产业链相关企业中，来自导弹武器领域营收及业绩占比较高的包括盟升洪都航空以及北方导航(母公司)等。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-2021H12022H12023H12023H1较2021Q22022Q22023Q22023Q2较2020H12021H12022H12023H12020Q22021Q22022Q22021H12022H12023H12023H1较2021Q22022Q22023Q22023Q2较2020H12021H12022H12023H12020Q22021Q22022Q22023Q2表30、导弹装备产业链重点标的半年度及Q2营收(亿元)及增幅营业收入营业收入营业收入 同比同比同比2020H1年化同比同比同比2020Q2年化 盟升电子1.191.6942.73%1.29-23.81%2.3481.61%25.46%1.041.4944.10%1.17 同比同比同比2020H1年化同比同比同比2020Q2年化 雷电微力1.823.89113.31%4.4313.94%4.9110.94%39.19%1.531.17-23.83%2.1886.16%2.4612.88%16.97% 天箭科技0.901.6784.59%2.4445.94%0.93-61.85%0.92%0.881.1429.23%1.5738.31%0.69-55.93%-7.65% 理工导航1.441.471.93%1.36-6.96%0.09-93.63%-60.76%0.980.67-31.50%0.00-99.37% 国博电子11.3217.3653.31%19.2110.67%30.26%7.7311.3246.38%12.248.17% 长盈通1.111.4630.93%1.04-28.38%-3.17%0.940.81-13.88% 新雷能3.076.22102.52%8.8642.44%8.870.16%42.43%2.073.3963.98%4.1522.38%3.90-6.01%23.55% 菲利华3.485.45.29%8.5557.04%10.2319.58%43.17%2.412.8317.26%4.8370.82%5.248.47%29.52% 洪都航空22.1826.9121.35%20.19-24.96%17.16-15.04%-8.20%20.0521.326.31%12.95-39.22%15.7821.85%-7.66% 北方导航4.0810.0612.1620.83%13.369.93%48.47% 中位数70.44%25.88%5.04%27.86%23.25%30.34%8.17%19.99%表31、导弹装备产业链重点标的半年度及Q2归母净利润(亿元)及增幅归母净利润归母净利润归母净利润2022H12022H12023H12023H1较2021Q22022Q22023Q22023Q2较 同比2022H12022H12023H12023H1较2021Q22022Q22023Q22023Q2较 同比同比同比2020H1年化同比同比同比2020Q2年化 盟升电子0.330.4845.44%0.10-78.98%0.31208.91%-1.90%0.390.4720.62%0.22-52.11%0.51124.86%9.11% 雷电微力0.791.1546.14%1.9468.50%1.950.67%35.34%0.750.36-52.41%0.87142.53%1.0521.72%12.00% 天箭科技0.280.4869.44%0.491.01%0.36-26.67%7.87%0.310.323.31%0.30-6.67%0.20-34.12%-14.04% 理工导航0.350.32-7.92%0.3511.16%0.14-59.40%-25.38%0.250.21-16.87%0.03-84.02% 国博电子0.001.932.6236.09%3.0917.75%26.59%1.331.6221.88%1.9319.12% 长盈通0.270.4152.99%0.15-63.87%-25.65%0.320.23-26.97% 新雷能0.281.20320.42%1.8554.87%1.902.85%88.49%0.240.68179.53%0.9843.78%0.77-22.03%46.34% 菲利华0.861.83111.42%2.5037.05%2.8714.65%49.21%0.701.0853.14%1.6048.65%1.759.47%35.58% 洪都航空0.100.58493.24%0.14-76.63%0.07-48.81%-10.80%0.210.2410.87%0.09-62.41%0.1679.07%-9.29% 北方导航0.251.29423.85%1.16-9.97%1.5735.12%85.40% 中位数90.43%23.63%1.76%17.23%15.75%7.61%9.47%10.56%毛利率毛利率毛利率2022H12022H12023H12021Q22022Q22023Q2同 同比同比同比同比2022H12022H12023H12021Q22022Q22023Q2同 同比同比同比同比同比比 盟升电子72.4761.10-11.3760.14-0.9649.87-10.2773.8461.25######60.70-0.5551.62-9.08 雷电微力58.6646.075948.832.7653.674.8459.6251.38-8.2449.62-1.7554.074.44 天箭科技57.4053.16-42435.6449.0913.4656.5854.58-2.0036.1444.208.06 理工导航38.4534.83-3.6237.712.888.25-29.4636.8037.410.60-88.62 国博电子36.9431.39-5.5431.560.1736.9031.20-5.7131.460.26 长盈通55.9454.88-1.0652.11-2.7755.7654.50-1.26 新雷能46.8650.583.7248.82-1.7550.071.2445.2351.205.9753.131.9351.19-1.94 菲利华50.6453.372.7353.530.1750.13-3.4054.2257.182.9658.831.6554.48-4.35 洪都航空2.922.34-0.582.550.212.850.302.571.90-0.672.200.302.820.62据，已剔除，其余均为上市公司整体数据飞航导弹武器系统、弹道导弹武器系统研制生产体系”。“二十大”以来航天科工集团及部分军兵种进行一系列主要领导人事调整，或对导弹产业链产品采购节来一定影响。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-2023.7新任火箭军司令员王厚斌、火箭军政治委员徐西盛晋升火箭军上将航天科工2023.3东同志任中国航天科工集团有限公司董事、党组副书记2023.1唐斌同志任中国航天科工集团有限公司总会计师、党组成员.12中国航天科工集团有限公司董事、总经理、党组副书记3.3.1、特种模拟电路产业链：国产替代空间、供需缺口较大特种芯片国产替代需求迫切空间广阔，模拟集成电路是重点补短板方向表34、特种模拟电路产业链重点标的半年度及Q2营收(亿元)及增幅2021H12022H12023H12021Q22022Q22023Q2 同比同比2021H1年化2021H12022H12023H12021Q22022Q22023Q2 同比同比2021H1年化同比同比2021Q2年化振华风光2.684.0149.67%6.4761.61%55.52%1.572.1536.87%3.2450.22%43.39%铖昌科技0.801.1442.65%1.6544.44%0.750.9425.20%1.2532.85%28.97%振芯科技3.605.0038.87%4.35-12.96%9.94%1.902.9957.34%2.4318.66%13.13%紫光国微22.9229.0526.72%37.3528.56%27.64%13.4015.6416.68%21.9440.31%27.95%臻镭科技0.841.0525.21%1.116.08%15.25%0.560.7431.38%0.70-5.39%11.49%国博电子11.3217.3653.31%19.2110.67%30.26%7.7311.3246.38%12.248.17%25.83% 中位数40.76%19.62%28.95%34.12%20.51%89%表35、特种模拟电路产业链重点标的半年度及Q2归母净利润(亿元)及增幅2021H12022H12023H12021Q22022Q22023Q2 同比同比2021H1年化2021H12022H12023H1