石油化工行业研究：上游持续强劲下游逐步改善

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1S1130519040001S1130522060004chenlvlougjzqcomcn投资逻辑：著环比修复的的中下游石油化工板块，伴随行业龙头大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来C2、石油化工板块：石油化工板块持续维持分化，炼油板块受益于国内成品油表观消费量再创新高，价差持续维持中建议板块“买入”评级。我们推荐1)具有上游油气资产业绩确定性较强且有修复空间的油气开采企业：中国石油、中国海环比修复的中下游石油化工企业：恒力石化、荣盛石化。风险提示(1)油气田投产进度不及预期；(2)地缘政治扰乱全球原油市场；(3)成品油价格放开风险；(4)终端需求不景气风险；(5)三方数据误差影响；(6)汇率风险；(7)其他不可抗力风险。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4健优势凸显，下游炼化周期底部环比改善Q资产，公司各项业务持续稳健经行业周期大底部后，QQ工的持续推进，公司未来成长确定性化、桐昆股份、新凤鸣，卫星化学。，国金证券研究所滑幅度显著小于油价环比变化，央企彰显业绩韧性。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5%石油开采板块营业收入合计及环比变化9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000中国石油营业收入及YOY中国石油营业收入(亿元)同比增速(右轴)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q250%40%30%20%0%0%-20%000000000000004,000000,0000中国石油营业收入及环比变化中国石油营业收入(亿元)环比增速(右轴)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%%0中国海油营业收入(亿元)同比增速(右轴)1,2001,0008006004002000中国海油营业收入及环比变化中国海油营业收入(亿元)环比增速(右轴)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q230%25%20%15%10%5%0%-5%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000中国石化营业收入及YOY中国石化营业收入(亿元)同比增速(右轴)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q240%35%30%25%20%5%0%5%0%-5%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000中国石化营业收入及环比变化中国石化营业收入(亿元)环比增速(右轴)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q225%20%15%10%5%0%-5%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明9：中国石油归母净利润环比减少4.gg%国石油归母净利润及YOY中国石油归母净利润(亿元)同比增速(右轴)000%%0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2450400250200500中国石油归母净利润及环比变化中国石油归母净利润(亿元)环比增速(右轴)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%海油归母净利润及YOY中国海油归母净利润(亿元)同比增速(右轴)00%%000%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q200000中国海油归母净利润及环比变化中国海油归母净利润(亿元)环比增速(右轴)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%%0%%20%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7.34%石化归母净利润及YOY中国石化归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%0%0%0%中国石化归母净利润及环比变化中国石化归母净利润(亿元)环比增速(右轴)2502001501005002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%布伦特原油期货结算价(美元/桶) 2022Q4均值2022Q1均值2023Q2均值2022Q3均值2023Q1均值 2022Q2均值1000040200C显敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8许存在产能瓶颈或意愿不足。源率较小。资敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明10告，国金证券研究所美国能源部2026财年前的最后一次释储，此后当前释储已经结束并转为补库状态，油储备库存仅为3.49亿桶，为保障美国能源安全，释储压制油价的手段几乎振中国出行强度，2019年时期、南美洲出行强度复苏趋势显著，当前已恢复超过至疫情前出行强度水平。增量。图表25：全球出行指数图表26：中国出行指数rgyLab敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明11图表27：北美洲出行指数图表28：欧洲出行指数rgyLab图表29：亚洲出行指数图表30：南美出行指数rgyLab1.2石油化工板块：业绩环比不断修复，需求好转有望进一步复苏2023年上班年伴随聚酯行业周期性修复、终端市场需求回暖、涤纶长丝价差走阔叠加油比司业绩有望持续修复。石油化工板块营业收入及YOY石油化工板块营业收入及环比变化敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明12石油化工归母净利润(亿元)同比增速(右轴)石油化工归母净利润(亿元)环比增速(右轴)00(1)炼油板块：图表35：中国成品油表观消费量(百万吨)，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明132020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8柴油裂解价差(元/吨)汽油裂解价差(元/吨)2023年伴随终端需求复苏，布伦特原油价格中高位维持平稳震荡，PX-原油价差得到修X图表37：PX-原油价差持续走阔4500400035002500200015005000PX-原油价差(元/吨)2023Q2均值2023Q1均值2022Q4均值2022年均值(2)化工板块：敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明142%。随市场需求回暖，炼化业务存在较大修复空间。PTAPX差持续修复00400000-200-400PTA-PX价差(元/吨)2023Q2均值2023Q1均值2022Q4均值2022年均值图表39：聚烯烃-原油价差持续修复(元/吨)聚烯烃-原油价差(元/吨)60005500500045004000350030002500200015001000Q别-4.59%/+0.42%/+5.00%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明15POY-PTA产品价差走势(元/吨)1800 2023Q118002022年产品价差均值2023Q2产品价差均值2022Q4产品价差均值160014001200100080060040020002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8AFDY-PTA产品价差走势(元/吨) 2023Q1产品价差均值2022年产品价差均值2023Q2产品价差均值2022Q4产品价差均值0002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明16ADTY-PTA产品价差走势(元/吨) 2023Q1产品价差均值022年产品价差均值2023Q2产品价差均值2022Q4产品价差均值0003年以来长丝终端需求持续回暖，下游织机开工负荷冲高后回落并维持在59.49%左持续去库，长丝开工率维持合理区间水平。2023Q2库存天数为16.32/26.76/20.58，环品持续去库叠加价差持续修复，涤纶长丝业务存在较大上升空间，涤纶长丝景气度季度环比持续修复。90%60%50%30%20%0%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明17POY50-5-QFDY持续去库40302550涤纶长丝DTY行业库存(天)2022年库存均值Q均值2023Q1库存均值2023Q2库存均值敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明18Q纶长丝DTY持续去库35302550FDY天)2022年库存均值Q均值2023Q1库存均值2023Q2库存均值，布局新能源新材料等高附加值产品，伴随2023-2026年产能持续投放，有望为公司带来较显著的业绩增长，民营炼化龙头业绩成长确定性强。示1)油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明192)地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等;3)成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价4)终端需求不景气风险：标的公司业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度5)三方数据误差影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星6)汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公7)其他不可抗力风险。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明20行业投资评级的说明：