中集集团投资价值分析报告

行业龙头发展可期---中集集团投资价值分析报告一、宏观经济分析2003年前三季度我国经济保持持续快速健康发展的良好态势,工业生产、固定资产投资、进出口、利用外资都保持快速增长，农业在结构调整中实现平稳增长，市场物价保持基本稳定，投资者、消费者的预期趋好,微观经济自主增长的动力增强,整体形势是近年来最好的。前三季度GDP完成79114亿元,按可比价格计算,比去年同期增长8.5%,比去年同期加快0.6个百分点。其中,第三季度增长9.1%。前三季度中国经济有八个特点:第一,国民经济快速增长；第二,农业在结构调整中实现平稳增长；第三,工业生产快速高效增长；第四,固定资产投资增势强劲；第五,对外贸易呈现大进大出的格局,利用外资保持较快增长；第六,国内市场销售稳定增长；第七,市场物价保持基本稳定；第八,城乡居民收入继续增长。前三季度，全社会固定资产投资完成34351亿元，同比增长30.5％，增速比去年同期加快8.7个百分点。今年投资一个很突出的特点就是投资对国家财政资金的依赖程度明显地减弱。从资金来源情况来看，企业的自筹、外资、国内贷款的增长明显快于预算内资金，这表明投资的自主增长机制进一步改善。工业生产快速高效地增长。前三季度，规模以上工业共完成增加值28975亿元，同比增长16.5％，增速比去年同期加快4.3个百分点，这一速度是1995年以来的同比最高增速。在整个工业增长当中，一个突出的特点是各种经济成份全面增长，其中国有及国有控股企业同比增长14.3％，集体企业增长11.7％，股份制企业增长17.9％，外商及港澳台投资企业增长19.6％。重工业增长明显快于轻工业。前三季度，重工业增长18.4％，轻工业增长13.9％。在主要的行业中间，电子通信设备制造、电气机械及器材制造、交通运输设备制造、冶金工业和化学工业对整个工业增长的贡献率达到50.7％，拉动工业增长8.4个百分点。这反映我国工业生产的快增长与当前居民的消费热点的升级、投资的快速增长，以及出口的快增长是紧密相连的。在工业速度比较快的同时，企业的利润大幅度增加。1-8月份，工业企业盈亏相抵后实现利润5015亿元，同比增长52.3％。其中，国有及国有控股企业增长了66.6％。39个工业大类行业中有38个行业利润比去年同期增加。亏损企业亏损额791亿元，同比下降5.3％。工业产销率保持在一个比较高的水平，前三季度，产销率达到97.7％，同比提高0.11个百分点发生在今年4月下旬和5月份的非典对中国经济、主要是第三产业的影响比较大，第二季度GDP增速下降比较明显,由此可以初步估计非典对中国经济全年经济的损失大概在0.8个百分点,但这并不会影响到整个中国经济快速增长的大趋势，而且随着时间的推移这种影响已经基本上消失。二、行业分析1、运输业的革命导致了集装箱制造业的发展

20世纪60年代,世界航运业出现了以集装箱运输为主的新型运输方式,其具有

安全、高效、保质、快捷和节省的优点,能够大大提高运输效率和运输质量,迅速

在航运业得到了广泛应用。集装箱运输被称为是世界运输史上的一次革命,这次革

命导致了集装箱制造业的蓬勃发展,集装箱产品也逐渐标准化、国际化、规模化。

目前集装箱种类主要有干货箱、冷藏箱和特种箱三种。

2、集装箱制造业与世界航运业具有较高的依存度

集装箱制造业是现代交通运输产业链中重要的一环,属于航运业尤其是海运业的上游企业,它与世界航运形势具有较高的依存度。而世界经济、国际贸易的发

展趋势对航运业的发展影响很大。

由于集装箱航运业能够大大提高运输效率和效益,其发展速度远远高于航运

业的发展。1990-2000年间,全球海运业的整体年平均增幅为2.9%,但是同期的集

装箱航运业年平均增长率达到8.9%。据国际运输杂志引用伦敦航运专家的预测,到

2007年,全球的集装箱海运量年平均增长6.6%,2007年集装箱的海运量将达到3.6亿

TEU。

德国ISL(国际航运经济与物流研究所)公布的2002年世界船队的数据显示,在

世界目前300吨以上的39113艘各种商船中,集装箱船2726艘,载重量7613.1万吨,占

总载货物的9.5%,而这一能力与1994年相比分别增长了96.5%和124%。曾经作为航

运主要力量的杂货船,在2002年船只数为16770艘,载货量只有9612.8万吨,比1994

年分别减少3.4%和7.3%。集装箱运输已经成为主要的远洋运输方式。

3、集装箱制造业开始走出低谷

3.1集装箱制造业在2000年达到历史高点,随后受世界经济衰退影响开始

负增长

1998年以后,随着亚洲经济危机负作用的逐渐消失,世界经济和国际贸易重新

走强,特别是在美国新经济强劲增长的带动下,世界经济的GDP增长率在2000年达到

3.4%,世界贸易量增长了12%,这些因素有力地刺激了集装箱航运业的发展,使得世

界港口集装箱吞吐量达到2.2亿TEU,世界集装箱销量达到创纪录的193万TEU,增长

25.73%。

2001年,随着美国新经济的泡沫破灭,世界经济遭受严重打击。据世贸组织统

计,世界贸易增长量由12%降到了2%,这给航运业带来了重大影响,集装箱的销量创

了1994年以来的新低。

3.2

2002年,世界经济形势好转和美国西海岸封港事件使得集装箱业出现

了转机

2002年,受到个人消费支出保持了一定速度的增长,年初石油价格的低位运行

,主要经济大国采取扩张的财政政策和货币政策,稳步推进经济结构调整等因素的

影响,世界经济和国际贸易开始恢复性增长。尽管美国经济的反复影响了全球贸易

的增长率,但是全球集装箱化贸易增长速度达到5.9%,这大大超出了原来专家的预

测。由于需求旺盛,加之2001年许多集装箱工厂由于订单不足而倒闭,使得集装箱

在一段时期内出现了供不应求的现象。新集装箱船不断下水增大的对集装箱的需

求以及美国西海岸封港事件导致的旧箱回流不及时更加加剧了供求不平衡,使得2

002年全球的集装箱生产量达到164.9万TEU,成为仅次于2000年的第二个高产年。

2003年上半年,世界经济特别是美国经济复苏速度很快,带动地区间的集装箱

贸易增长,集装箱行业开始恢复性增长。

3.3集装箱行业还有较大发展空间

随着世界经济特别是美国的经济在2003年开始走出低谷,逐渐复苏,世界贸易

也开始逐渐增加,世界各主要国际组织普遍预测2003年的经济增长速度要快于2002年。

经济合作与发展组织(OECD)在2002年11月发表的半年经济展望报告中指出,尽管全球经济复苏迟缓且不规律,但是该组织仍然预测糟糕的经济情况将会有所改善,预计2003年经济增长率将达2.2%,2004年达到3.0%。OECD预期全球经济的复苏力度到2004年将会全面体现。

根据这些预测,预计2003年世界贸易增长6%,而集装箱贸易将增长7.8%,因此

对集装箱的需求将会有较大增长,我们预计将达到190-195万TEU,比2002年增长15

.36%-18.4%。集装箱行业已经开始走出低谷,逐渐走强。这给处于行业龙头地位的

中集集团继续保持可持续发展提供了坚实的基础,集装箱产业仍将是中集集团发展

壮大的基础。

三、公司分析公司简况公司全称：中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（000039）所属行业：制造业――金属制品业至2003年9月30日，公司基本情况如下：每股净资产：6.72

元每股资本公积金：1.22

元每股未分配利润：2.18

元净资产收益率（2003前三季度）：16.66

%流通股：6933.3262

万股总股本：51030.2096

万股

中集集团成立于1980年,1982年正式投产,其前身"中国国际海运集装箱有限

公司"系由招商局轮船股份有限公司与丹麦宝隆洋行、美国海洋集装箱公司共同出

资设立的中外合资经营企业。1987年中国远洋运输(集团)公司进入,成为公司新的

大股东。1993年12月31日和1994年1月17日,公司分别向境内、外社会公众公开发

行A股股票和B股股票并上市交易。1995年12月1日,公司更名为"中国国际海运集装

箱(集团)股份有限公司"。

中集集团主要经营现代化交通运输装备制造和销售业务,包括标准干货集装

箱、冷藏集装箱、特种集装箱、机场设备及现代道路运输设备的设计、制造、销

售及维修,是目前世界最大的国际标准干货集装箱制造商、冷藏集装箱制造商。2

002年度,根据综合行业数据计算,中集集团的集装箱全球市场占有率为42%。除此

之外,集团还少量经营木业和房地产等业务。

目前公司下设21个子公司(包括15个集装箱生产企业),分布华南、华东、华

北三大地区16个生产基地,职工20000人。2003年三季度,公司总资产为90.2亿元,

销售集装箱84.26万标准箱,销售收入100亿元,共实现税后利润为5.7亿元。是世

界唯一一家能够提供干货箱、冷藏箱和特种箱三大系列,100多个品种的集装箱产

品,并且能够对所有品种提供设计、制造、维护等"一站式"服务的企业。全球集装箱行业龙头发展空间依然广阔

公司连续7年成为世界集装箱产销量第一，数量超过后面二、三、四、五名的总合。2002年公司共销售集装箱75.16万TEU,其中销售标准干货箱66.86万TEU,比上年上升71.21%,市场占有率达到42.6%；销售冷藏集装箱56,783TEU,比上年增长55.71%,市场占有率达到45.9%,成为世界第一大冷藏箱制造商；销售特种集装箱26,181TEU,与上年持平。此外,公司还销售托盘箱33,726TEU,比上年大幅度增长。根据综合行业数据计算,公司集装箱的全球市场占有率为42%,比2001年提高了9.16个百分点,进一步巩固了公司在集装箱行业的龙头地位。

2003年中期,受惠于中国外贸出口总额比去年同期增长34%,中国主要港口集

装箱吞吐量同比增长32.4%的影响,公司集装箱产销量大幅增长,共销售集装箱56.

23万TEU,同比增长118%,其中干货箱52.12万TEU,同比增长144%。公司还积极向特

种箱领域发展,除了生产1.4万TEU特种箱外,托盘箱的生产达到105887个,罐箱的生

产也上了一个台阶。

预计公司集装箱产品的未来两年的产销量如下表：

产销量预测

单位：TEU

1999年

2000年2001年

2002年2003年中期2003E

2004E

集装箱

491462699175

453298

751578

562283

10064001100000

其中:干货箱463607655760

390515

668614

521231

922400

1000000

冷藏箱

17257

29394

36466

56783

26997

52000

60000

特种箱

10598

14021

26317

26181

14289

32000

40000

数据来源：公司年报,天相公司预测

2、公司经营情况分析

2.1公司的产品构成分析

干货箱是公司的主要产品

干货箱是集装箱主要品种,2002年全球集装箱产量中92.7%为干货箱。干货箱

同时也是公司集装箱的最主要品种,其一直占据公司90%左右的产品份额。附加值较高的冷藏箱和特种箱占收入和利润的比重逐年提高

公司在巩固干货箱现有市场地位的同时,加强了盈利水平高的冷藏箱和特种

箱的发展。公司的冷藏箱的发展从1996年开始,发展速度很快,市场份额连年上升

,2001年市场份额达到全球的39.3%。2002年销售冷藏箱56783TEU,同比增长55.7%

,成为世界第一大冷藏集装箱制造商。

冷藏箱所占的收入比重也在逐年提高,而且这两个品种已经成为公司重要的

利润来源。

集装箱分类别收入和比重的变化

单位：万元

2000年

2002年

收入比重%

单箱平均价格

收入

比重%

单箱平均价格

集装箱

868284

100

1.297

856859

100

1.140

其中:干货箱71944382.86

1.09

619728

72.33

0.927

冷藏箱

12285014.15

4.179

188572

22.01

3.321

特种箱

25991

2.99

1.854

48559

5.67

1.855

数据来源：公司2000年、2002年年报

罐箱市场是一个基本成熟、容量相对较大的市场,在集装箱产品系列中附加

值较高。公司利用与英国UBHI公司合作开发生产罐箱的机会,掌握了罐箱的全部生

产技术,2002年累计生产罐箱250台,2003年的订单将超过1500台,该项业务将成为

公司的一个新的利润增长点。

此外,公司还将大力拓展托盘箱、折叠箱、JR箱及北美和澳洲的地区专用箱

等特种箱产品。

2.2原材料涨价对公司业绩产生短期影响

由于钢材需求量增加以及中国对进口钢铁产品实行临时保障措施,公司的主

要原材料热轧薄板价格较2001年年底上涨了20%-30%,而集装箱价格虽已走出历史

低谷,但涨幅有限,,这影响了公司产品尤其是干货箱的毛利率,截止2003年第三季

度,公司主营业务利润率为14.3%,使得公司在收入大幅增加的情况下,利润增长速

度相对缓慢。

集装箱作为一种劳动密集型产品,其价格从长期趋势来看应该和原材料价格

走势相近,集装箱制造商有能力将原材料的上涨压力转移到用户中去,这也可以从

目前逐渐回升的箱价中得到验证。

从原材料的供给情况来看,我国钢材供大于求的局面没有根本改变,目前只是

暂时的供需失衡导致了价格的飞涨,因而我们判断目前钢材的价格将难以持续维持

。我们预计集装箱价格将保持平稳,应该处于1300-1450美元/TEU这个区间中。

综合以上情况分析,我们认为中集集团的集装箱业务能够保持在现有的盈利

能力以上。

2.3延伸核心竞争力,进军现代化道路运输车辆业务

在集装箱产业成为世界第一以后,公司考虑如何把在集装箱产业的优势发挥

到其他产业当中去,1999年,公司首次提出了发展现代化交通运输装备产业的构想

,并且首先以与集装箱生产具有一定相关性的Trailer(厢式半挂车)作为发展对象

。发展厢式半挂车产业与发展集装箱产业具有战略协同效应,是公司集装箱行业的

延伸,能够充分发挥公司的核心竞争力。

―――厢式半挂车(Trailer)已经成为发达国家最主要的公路运输工具

厢式半挂车(Trailer)凭借着安全、高效的特点,在发达国家的公路运输中广

泛地使用,尤其是现代物流业的发展,使得Trailer成为公路运输的主要设备,在发

达国家90%的公路货运量都是通过Trailer实现的。据分析,重型专用半挂汽车列车

在高等级公路运输的综合经济效益与单车相比,运输效率可提高30-50%,成本降低

30-40%,油耗下降20-30%,综合经济效益非常显著。

在新的物流企业的运输配送环节中,由于干货、冷藏、保温、帘布厢式半挂

车,具有高速、高效、安全、节能等明显优势,在世界各国的汽车货运行业中占有

重要地位。采用半挂汽车列车承担的货运周转量,占汽车货运周转总量中的比例大

小,体现了一个国家总体的经济发展水平。在西方工业化国家里,重型厢式半挂车

是货物周转运输的重要方式。例如：美国1936年单车承担的货运周转量占汽车货

运周转总量的57%,至1974年就下降到24%,目前仅占汽车货运周转总量的15%左右,

85%以上的中、长途公路货物运输是采用厢式半挂车。美国每年进出口的700万标

准箱运输,有三分之二是用汽车运输,平均运距在800公里。

―――Trailer在我国具有较大的发展空间

长期以来,我国的公路运输并没有形成一种规模运营,多数仍属于一种点对点

的小本经营运营模式,这主要与我国公路硬件的总体水平以及公路运输的行业标准

不够健全有关。加入WTO后,国内货运物流呈加速发展态势,传统运输方式已成为制

约经济的瓶颈,为此,Trailer的大规模商业应用已是大势所趋。

"十五"期间在建的公路项目达277个,在建的高等级公路27000公里,五纵七横

的路网建设已全面开展。建成后,准高速公路里程将达到35000公里,总里程将达到

世界第二位。届时50万人口以上的城市都将被高速公路网所连接。公路运输硬件

的全面展开将会给国内的运输行业带来几个方面的巨大变化,一方面,运输车型由

中型卡车向重型卡车方向发展,另一方面,将由散装卡车向厢式货车和Trailer方向

发展。此外,运输方式将由短距离运输向长距离以及超长距离运输发展。

目前我国的公路运输还是处于"麻布加大货车"的状态,远远不能适应国民经

济的发展,为了改变这一现象,国家交通部曾明确指出：要"加快货运车辆的厢式化

进程,力争用5年～8年时间逐步淘汰现有普通敞篷货车,实现货物无裸露运输",这

更为厢式半挂车的发展给予了强大的政策支持。

根据国家"十五"规划,公路物流配送成为国家重点鼓励发展的项目,预计到2005年,全国将建成20个现代化物流配送中心示范项目,同时培育和发展10个具有较大规模、具有全国网络的专业化物流企业。到2010年,全国将建成45个物流枢纽,要求枢纽具有停车、仓储、包装、装卸、运输、后勤服务等综合功能。由此可见,今后我国物流运输的发展趋势是以汽车物流运输为主要方式,而在各种汽车物流运输中,厢式半挂车将是用途广泛、使用普遍的一种车型。

―――公司通过收购兼并初步完成半挂车产业的国内布局

2002年,公司已开发了30多种半挂车车型,如：国内集装箱运输半挂车、平板

运输半挂车、厢式运输半挂车、冷藏运输半挂车、美国CHASSIS等产品。全年累

计销售半挂车378台,实现销售收入1805.7万元人民币。

2002年12月31日,公司还托管了扬州通华38%的股权,并将进一步实现控股。

扬州通华是生产各类专用汽车和半挂车的中外合资企业,是目前国内最大的半挂车

生产企业,具备单班年产3,500辆各类专用车和半挂车的生产能力。扬州通华已经

开发了八大系列80余种型号、200多种规格的专用车和半挂车,产品技术性能处于

国际先进和国内领先水平。2003年3月份,通过收购和增资,公司间接持有扬州通华

75.53%的股权；5月份,又收购济南考格尔特种汽车有限公司48%的股权。至此,公

司具备了深圳、扬州和济南三个半挂车生产基地,覆盖了华南、华东、华北等东部

沿海经济发达地区,初步完成了半挂车产业在国内的布局。

―――处于低潮期的美国半挂车行业为公司跨国购并提供了良机

美国Trailer制造业在1999年年产值达到58亿美元。Trailer行业受美国经济

影响比较大,具有明显的周期性,一般以5-7年为一个周期,行业的集中度较高,行业

前3名的公司产销量占到整个行业的一半。该行业目前正处于低潮期,目前产销量

不足高峰期的一半,全行业收入和利润下降很多。据美国Trailer制造商的公司年

报以及《Tailer/BodyBuilder》报导,行业龙头企业Wabash公司1999年(历史上行

业市场最好的时期)的销售净利润率2.7%,总资产回报率为6.5%,2001年销售净利润

率为-26.9%,2002年持续亏损；Strick公司1999年销售税前利润率6.4%,2001年为

-7.9%。据美国EconmicPlanningAssociates预测,2001年和2002年是美国半挂车市

场的波谷,2003年后将开始缓慢上升。

作为一个劳动密集型产业,1997年统计美国本土全行业共有员工超过30000名

,84%是生产工人。1997年,一个Trailer制造厂的员工平均工资为＄27259,远高于

我国的人均工资,而且Trailer制造业属于典型的装配型生产,生产工艺难度不高,

主要是材料成本和人工成本,因而当前行业的不景气和人员工资高的企业使得美国

半挂车行业公司陷入微利和亏损的窘境,这也为公司进行跨国购并提供了良机。

2003年5月2日,公司通过全资子公司以450万美元的价格购买了美国HPAMON

ONCORPORATION的半挂车生产相关的资产和零部件配售中心的相关资产。HPAMONONCORPORATION位于美国印第安那州,主要产品包括标准(DryFreightVans)和特种半挂车,底架车(Chassis)、集装箱及其他专业产品。2001年共销售5,718台半

挂车,实现销售收入6,096万美元。

收购美国半挂车生产企业,有利于将美国企业的成熟专业技术,规模生产管理

经验,营销及售后服务经验与中集集团低成本战略优势和核心能力相结合,构建半

挂及专用车业务全新的竞争力优势,并利用竞争力优势逐步占领全球半挂主要市场。

―――半挂车产业将在2年后为公司贡献可观利润

中国目前的高速公路里程不足和路网化程度低限制了Trailer的发展,同时由

于没有形成大规模的物流企业,对Trailer的有效需求尚未强劲显露,加上对超载、

超限等违法行为执法不严、对Trailer的运输收费过高等因素限制了企业使用Tra

iler的积极性。尽管随着政策法规的不断完善以及执法力度的加强,裸装运输将逐

渐减少,为Trailer的发展创造了有利条件,但是我们认为,至少在1-2年内Trailer

不会大范围地在国内得到应用,可能在一些沿海发达城市有一定的市场。这从Tra

iler目前仅有不足2万辆的保有量就可以看出。

随着物流配送业的发展,在2-3年后后,Trailer作为高效的运输工具,其需求

量将会不断增加,公司通过在沿海地区布局设点,可以充分接近货源地,同时也利于

售后服务的开展,加上吸收的美国半挂车先进技术,公司有可能成为国内乃至世界

规模最大的半挂车生产企业之一,我们认为今后的2年是公司新的利润增长点的培

育期,其后将为公司带来可观的收益。3、清晰的发展战略和稳定、高效的管理队伍是公司实现辉煌的基础

3.1清晰的发展战略是公司实现辉煌的基础

公司具有清晰的发展战略,即以集装箱业务为核心,调整产品结构,开发生产

附加值较高的特种冷藏箱和特种箱；公司将厢式半挂车业务作为新的利润增长点

,在半挂车项目成功的基础上以更广泛的方式介入现代化交通运输装备及服务行业

中有生命力的业务。

公司自成立以来,始终不渝地将集装箱制造业作为公司的立足之本。公司敏

锐地抓住了世界集装箱制造中心转移到中国的契机,利用管理优势和成本优势,做

到了干货集装箱全球第一的位置,同时大力发展附加值较高的冷藏箱和特种集装箱

业务,1995年开始介入冷藏箱生产,2002年又一次成为行业第一,特种集装箱的发展

也蒸蒸日上。

公司的下一步发展重点将放在制造高效的现代化陆地运输设备上,主要是制

造厢式半挂车和其他专用汽车,该项目是公司集装箱业务核心竞争力的自然延伸,

是相关多元化发展的可行之路。

3.2稳定高效的管理层队伍是企业健康发展的保障

现代企业的稳定增长以及企业战略长期而有效地得到贯彻实施,需要稳定的

公司机制以及有力的领导阶层。经理层是否稳定以及管理体制是否具有连续性是

评价企业是否可以稳定发展的重要因素之一。

公司自93年上市以来,董事长更换了几任,但是总经理一直是麦伯良先生,管

理团队也基本稳定,保证了公司能够按照中长期规划一步步实施,同时也保证了经

营思想的一致性和连续性。

3.3低成本扩张迅速成就了中集的霸业

90年代初期,我国有40多家集装箱生产企业,遍布各个沿海城市和港口。93年

以后,随着集装箱行业的竞争激烈,部分企业开始亏损,这时候,中集集团凭借着自

己的管理优势和低成本优势开始对一些弱势企业实施兼并,扩大自己的产能,实现

存量扩张。先后收购了大连、南通、新会、天津、上海、青岛等地共8家干货箱和

冷藏箱厂,形成了华北、华东和华南三大生产基地的均衡布局。对于这些被收购的

企业严格按照中集集团的管理制度进行改造,融入中集的精神和文化,使他们迅速

成为集团的一个利润点。

3.

4公司具有极强的国际化经营能力和集团化管理能力

公司建立起以全球十大家集装箱船运公司和租赁公司为主的国际化客户服务

体系,并通过转让股份、合资等办法,吸引日本、德国和丹麦等外资参股形成国际

化的合资生产体系。公司在产品研发方面始终处于行业领先地位,并且运用供应商

评价体系和供应链管理方法,在世界范围建立起一个稳定、及时和确保＂质优价廉

＂的国际化采购体系。公司还积极开拓国际融资渠道,学习国际融资技巧,通过发

行商业票据、应收帐款证券化等形式建立起了国际化的融资体系。为了降低成本,公司通过统一采购、统一订单、统一下达生产任务的集团化管理方式组织生产和销售,同时通过效益化生产,消灭生产、库存、不合理流程、多余动作、交通运输、返工、等待等七种浪费现象,有效地保证了公司以成本为中心的管理方式的顺利实施。

4、良好的财务状况为公司的可持续发展提供了保障

4.1公司具有良好的盈利能力

1997

1998

1999

2000

2001

20022003.9.30

主营营业收入(万元)

429268.2491350.0519686.9894984.1676550.7

907867.21002850.14

主营业务利润(万元)

58612.5

85884.5

81940.9155906.1156940.9

122585.7131820.61

营业利润(万元)

23562.2

33587.0

29909.9

49257.1

65659.2

57965.668868.56

净利润(万元)

19400.6

24576.4

25763.4

45749.0

54300.7

46485.457073.26

投资收益(万元)

1788.1

-720.3

4866.0

15300.8

7154.0

10106.61406.65

销售毛利率%

13.71

17.54

15.82

17.5

23.28

13.513.18

净资产收益率%

15.38

17.19

15.19

22.1

22.66

16.2916.66

数据摘自公司的年报

通过上表,我们可以看出,2001年公司在收入减少的情况下,依然保持了净利

润的增长和利润率的提高,这是公司积极降低产品成本,同时调整产品结构,附加值

高的冷藏箱和特种箱销量的增加抵销了干货箱的价格和销量的减少,冷藏箱和特种

箱的销售比重已经超过16%,使得中集集团继续保持了良好的盈利能力。

4.2应收账款证券化有利于降低公司生产成本,提高效率

单位：亿元

1998

所占比例1999

所占比例2000

所占比例

流动资产22.48100.00%

38.45100.00%

35.01100.00%

其中：

应收帐款10.8348.16%

19.82

51.54%

17.59

50.25%

存货

6.1027.14%

11.54

30.02%

13.61

38.87%

2001

所占比例

2002所占比例

流动资产26.05100.00%

45.64

100.00%

其中：

应收帐款11.16

42.84%

25.01

54.80%

存货

9.29

35.66%

13

28.48%

数据摘自公司的年报

从流动资产的构成中,我们可以看到,应收帐款几乎占了流动资产的50%,而且

公司三年内的应收帐款按1.5%计提坏帐准备,这是因为公司的主要客户是全球10大

集装箱航运公司和集装箱租赁公司,这些公司对集装箱的需求量较大,并且信誉良

好,对这些客户的应收帐款从未形成坏帐。

公司为了提高资金的使用效率,公司通过荷兰银行将8000万美元的应收帐款

证券化,这项金融创新活动一方面大大加快了生产和销售,另一方面可以加快货款

的回收,从而降低资金的占用。

4.3公司的经营能力分析

机械行业上市公司平均水平

应收账款周转率

存货周转率

总资产周转率

1999年

2.53

2.3

0.51

2000年

2.84

2.57

0.55

2001年

3.27

2.55

0.54

2002年

3.98

2.81

0.62

2003年中

2.23

1.55

0.36

中集集团

应收账款周转率

存货周转率

总资产周转率

1999年

3.4

5

0.8

2000年

4.8

5.9

1.4

2001年

4.7

4.5

1.1

2002年

5.02

7.04

1.33

2003年中

2.21

3.56

0.75

数据摘自公司的年报

与机械行业的平均水平相比,公司的应收账款周转率、存货周转率以及总资

产周转率远远高于行业的平均水平,说明公司的经营能力在机械类上市公司里属于

非常出色的。

4.4、投资收益分析

2003年中报2002年报2001年报2000年报1999年报1998年报

每股收益(元)

0.657

0.916

1.5961

1.3579

0.757

0.722

每股净资产(元)

6.25

5.59

7.04

6.15

4.99

4.2

市净率

2.53

2.55

3.79

4.70

3.41

3.88

市盈率

12.05

15.68

16.7

20.78

22.45

22.55

数据摘自公司的年报

公司是深沪两市为数不多的每股收益连续几年都保持在0.7元以上的股票,目前公司的动态市盈率只有12倍,远低于大盘平均32倍的市盈率水平。每股净资产高达6.25元,市净率只有2.53倍,公司具备一定的投资价值。

5、募集资金投向分析

公司通过了增发1.2亿A股的再融资方案,约募集资金18亿元。募集资金将主要投向现有干货箱、特种箱等的产能扩大和技术改造,以及Trailer和其相关的项目,其中投向集装箱项目达到11亿元,占整个募集资金的61%,投向公司下一步重点发展方向的Trailer和其相关的项目约为7亿元。

5.1募集资金投向的项目

序号

项目名称

投资金额(万元)

1

干货箱厂改造

32,906

2

扩大地区专用箱和特殊用途集装箱产能41,350

3

冷藏箱扩产改造

22,106

4

罐式集装箱

14,539

5

厢式半挂车

23,156

6

集装箱底架车

19,021

7

境外带料加工厢式半挂车项目

24,000

合计

177,078

5.2投资项目的效益分析

公司7个募集资金投入的项目可以分为两大类,一类是用于集装箱产业的完善布局,提高能力,另一类用于发展半挂车产业。

对于集装箱产业的发展,我们可以看到,尽管从总量来看集装箱产能过剩,但是由于船公司和租箱公司改变了原来的定货方式,将采购周期缩短,因而在需求旺季公司产能相对不足。本次募集资金的投向主要用来完善公司的集装箱产业布局和提高主要港口箱厂的生产能力,重点发展冷藏箱和特种箱,尤其是一些专用箱,应对不同客户的不同需要。我们认为随着募集资金的逐渐投入,公司将继续稳固行业的龙头地位,同时通过产品结构的调整,公司能够保持合理的利润率。对于半挂车产业,公司初步完成产业布局,还需要一定投入,该项目在国内市场正处于培育期,在美国市场还需要进行后整合和技术改造,但是可以利用美国公司已经形成的通路资源,依靠公司低成本的制造优势,迅速占领美国市场,在短期内为公司创造效益。虽然半挂车产业在最近1-2年内尚不能成为公司的主要利润来源,但是其未来的发展前景不可小视。随着中国物流业的发展以及交通运输环境的治理,我们认为该项目2年后将成为公司重要的利润增长点。

6、盈利预测分析

6.1集装箱业务

2003年国际经济开始复苏已经成为大家的共识,预计在2004开始全面复苏,集装箱行业也将从中受益。预计2003年公司全年的产箱量达到100万TEU,2004年随着新箱厂的投入运营和世界贸易的增长,我们认为公司的产箱量将达到110万TEU。

产量预测

单位：TEU

1999年2000年2001年2002年中期2002年

2003E

2004E

集装箱

491462699175453298

257666

562283

10064001100000

其中:干货箱463607655760390515

213852

521231

9224001000000

冷藏箱

17257

29394

36466

28576

26997

52000

60000

特种箱

10598

14021

26317

14055

14289

32000

40000

随着2003年贸易的增长,运价开始逐步回升,干货箱箱价也在历史地位1300-1350美元/TEU附近开始向上攀升,预计箱价将维持在1400美元左右。

公司的主要原材料集装箱用钢板价格比年初提高20%-30%,使得公司的主营成本提高较多。但是总体来说国内和国际的钢材产量过剩,价格有逐渐滑落的趋势,预计公司的制造成本有所降低。

我们假定公司每TEU干货箱、冷藏箱的平均价格分别为：0.85-1万元和3.7-

4万元

6.2

Trailer项目

产品销量预测

价格(国内)万元价格(国外)万美元2002年2003E

2004E

Trailer

10

1.5

4000辆

6000辆

Chassis

5

0.75

378辆

2000辆

7000辆

由于近几年受到货车运输的冲击以及一些不合理的公路收费,使Trailer和Chassis的需求受到限制。随着国家在2005年强制取消裸装运输,Trailer和Chassis的应用将得到普及,但是近期的需求不足。

公司已经控股了年产3000辆Trailer的国内最大的半挂车生产企业扬州通华和冷藏车生产企业济南考格尔,通过技术改造,我们预计2003年产销量不会低于6000辆。

公司收购的美国的半挂车生产企业也将利用本次募集资金进行技术改造,由

于这家公司原来具有客户和生产能力,可以利用中集低成本的制造优势来抢占国际市场。我们预计今年Chassis的销量大致为2000辆,明年将有较大幅度提升,大约有7000辆的产销量。

Trailer目前标配的售价为10万元左右,用于出口的产品由于配置较高,售价

略高,约为1.5万美元左右。Chassis俗称码头平板车,主要用于集装箱的运输,广泛应用于港口和码头,该产品的标配售价是4.9万元。

6.3其他业务

公司的其他业务主要为房地产、木业等,这些业务的收入在总收入中约占5-

10%。公司的天达空港设备公司已经摆脱了美国专利侵权官司的影响,继续在国内登机桥占主导地位,并且准备相机进入国际市场。2002年12月18日,公司与广州新白云国际机场南航基地迁建工程指挥部及南航进出口贸易公司签署了价值1921万美元的＂新白云国际机场航空货运中心货运处理设备＂的供货合同,开始进军航空货物仓库业务,这将成为公司新的利润增长点。

新会木地板公司经过几年发展,2002年实现销售收入2135万美元,达到了盈亏平衡,并且通过技术开发和创新,逐步走入良性发展轨道,我们预计这些项目不会成为公司的重要利润来源,但是将改变过去那种因为亏损而成为公司包袱的状态。

四、投资价值分析比价分析法：从下表可见，中集集团市盈率与同行业相比严重偏低，具有一定的投资价值。股票代码公司简称总股本净资产每股收益市盈率净资产倍率000039中集集团510306.721.4910.52．32000639金德发展72861.310.1312912.84000778新星铸管621484.160.979.292.17000890法尔胜292033.240.0778.11.68000926福星科技