安车检测 机动车检测行业回暖新能源车检政策有望落地

究报告务/专业服务买入(首次)究报告务/专业服务买入(首次)机动车检测行业回暖，新能源车检政策有望落地机动车检测政策逐步触底，行业迎来反转：公司作为国内机动车检测设备迎来拐点。动车年检政策触底，在检量回暖半年一检)减少3次，减幅为30%，检测频率下降。我们认为国内检测频率对比发达国家差距明显，未来继续减少检测次数的可能性不大，检测政策或逐步触底，随着在检数量不断增长，行业有望迎来拐点。➢公司从检测系统向检测运营服务业务转型，检测站单店利润分化增资、并购等方式拓展检测运营服务市场，检测服务业务快速发展。考虑到一线城市的土地稀缺性，未来部分二三线城市或将成为检测站发展的主022年新能源车保有量达到1310万辆，14-17年的新能源车陆续达到首次能源车的保有量增速，预计23-27年检测次数711/928/963/1207/1736万局新能源汽车安全相关检测设备和技术的研发。、估值与评级我们预计公司23-25年收入分别为4.82/8.0/12.28亿元，对应增速为单个检测站盈利变动风险。本数据/最低(元)股价相对走势9/183.646.03.386/10.782022/82022/122023/42023/8者：田伊依邮箱：tianyy@据和估值24E25E23E2122营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)归母净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)EV/EBITDA738.25%4.57% 5.9823% .93.51% 3.24% 7% 485.39%216.21% .14 -118.6846.01请务必阅读报告末页的重要声明公司报告公司深度研究2请务必阅读报告末页的重要声明核心逻辑数的观点市场认为公司业务会随着机动车检测新政的出台而放缓。但我们认为政策面或核心假设估值与评级为51%；归母净利润分别为0.70/1.48/2.71亿元，对应增速分别为年检测新政放宽对车辆的检测频次，未来继续放宽频次的可能3请务必阅读报告末页的重要声明公司是机动车检测设备与服务的龙头 51.1公司深耕机动车领域多年，业务覆盖全面 51.2公司由机动车检测系统业务向检测服务业务转型 72.政策连续颁布，政策面触底 82.1行业政策出台大幅减少检测次数 82.2目前检测频次相比全球较低 92.3机动车年检必要性明显，在检测车数量反弹向上 10检测站行业洗牌，利好龙头扩张 133.1检测站单店利润分化 133.2并购驱动公司成长 174.新能源车检测政策有望出台 174.1新能源车逐步进入检测年限 184.2行业政策不断出台 194.3新能源车检测更聚焦于三电系统 205.财务分析与盈利预测 235.1财务分析 235.2盈利预测 265.3估值与投资建议 286.风险提示 30 10 94请务必阅读报告末页的重要声明 20 2 3 图表43：公司营收测算汇总(百万元) 27 5请务必阅读报告末页的重要声明图图表2：公司全方位覆盖机动车检测业务1.公司是机动车检测设备与服务的龙头1.1公司深耕机动车领域多年，业务覆盖全面公司历史悠久，由机动车检测设备向机动车检测服务业务拓展，并前瞻布局新图表1：公司2006年成立，2016年上市创业板图表3：安车OBD诊断仪(网联系统)6请务必阅读报告末页的重要声明图表4：公司产品覆盖车检、网管、尾气摇杆、公路执法、驾考系统等分类绍域检测系统车行驶安全性项目机构、汽车制企业、二手车构等统车行驶尾气排放状况车辆的安全、经济、动力性能等检测系统需求定制化设计，满足不同车辆的下线检联网监管系统统与机动车安全技术检验机构的联、维修行业的与管理监管系统与机动车环保检验机构的联网监系统与汽车综合性能检验机构的联网理监管系统与二类以上维修企业的联网监督尾气遥感检测系统测系统驶车辆的排气污染物进行实时遥感检测的系统排放污染监测理排气污染物进行实时遥感检测的系统动车尾气排放测系统排气污染物进行实时遥感检测的系统解决方案系统测出车辆超载超限的状况，并通过配套的超限培训系统统度GPS定位和惯性导航的机动车驾驶及道路考试中的判定结果考试培训学校器人训，实现无教练培训、安全宪万股，占股本总数25.72%，贺宪宁及其余九大股东合计持有7请务必阅读报告末页的重要声明图表5：公司股权结构(截至2023年一季度)1.2公司由机动车检测系统业务向检测服务业务转型发达国家检测频次的差距，未来检测需求增多有望促使检测行业上下游的共同发展，公司或将受益，业绩有望持续反弹。机动车检测系统为公司主要业务，近年来公司逐步迈向下游检测运营市场，检游检测站领域延伸，检测站利用检测设备/系统完成车辆检测的一体化服务。分业务板块看，公司检测系统/检测行业联网监管系统2016年营收分别为公司占总营收比例均超过90%，2022年公司检测系统业务占总营收56.57%，速发展。8请务必阅读报告末页的重要声明表6：2016-2019年公司营收CAGR为45.13%图表7：2022年机动车检测服务占比达到29.42% 2.政策连续颁布，政策面触底2.1行业政策出台大幅减少检测次数图表8：国家政府各部门持续出台相关政策，2022年再次放宽检测要求或条例.5.1共和国道路交通安全法2014.5.16和改进机动车检验工作局行异地检车等服务、加强对检验机构监部门与检验机构脱钩、强化违规违法问题等多个方面.6.17部分检验检测经营服务行政府定价或政府指导价管理的检验检测.9.29件》局的整车及主要总成、安全防护装置等有关运的基本技术要求，以及消防车、救护车、工车和警车及残疾人专用汽车的附加要求.4.30输企业安全管理规部规范》实施过程中的成功经验和做法及时总，强化联合检查，深入辖区内的道路旅客.4.8构资质认定管理办法》的部分条款进行了修改，内容主要涉及诺制度、实施范围、优化服务、固化疫情防等四个方面9请务必阅读报告末页的重要声明.《道路运输条例》(2022年修全，保护输有关各方当事人的合法权益，促进道路运健康发展验机构服务能力；提高。机动车检验制度改革优务工作的意见》部图表9：2022年新政策继续放宽对9座以下小型汽车的检测次数年的，一年一检汽车动车年以内，一年一检；超过5年的，半年一检超过10年的，半年一检超过10年的，半年一检车测频率相对较低。多数发达国家10请务必阅读报告末页的重要声明图表10：我国机动车检测频率整体小于欧美等发达国家，首次检测频率尤为明显查部门维修团督协会全国检测站的数量一直保持上升趋势，以对应汽车保有量的持续上涨及车龄结中国检测站密度跟发达国家相比差距仍然明显，供不应求，成长空间大。我国-2021年每万辆汽车拥有检测站数量从0.34个增至0.46个，但根据安车招股说国目前机动车检测站数量仅为目标数量的1/4，未来需或将提升至少3-4倍的检测站数量，提升空间可观。图表11：我国机动车检测站数量不降反增000数量(家)同比增速(%)2018201920202021图表12：我国每万辆汽车拥有检测站数量逐年提升万辆/站201620172018同比增速(%)201920202021请务必阅读报告末页的重要声明动车作为一种直接关系到公共安全及人身财产安全的交通工具，需要按照相关标准检可以保证安全隐患车辆的退出机制的执行；4.定期检测是发现车辆非法改装的重。因业务开展需要而执行的机动车检测，如汽车制造厂、汽车维修厂和二手车交易评估机构等企业都有较强的机动车检测需求。我国机动车年检规定较为严格，未按照规定时间和要求进行年检的车辆将不被污测纳入为年检的检测项目并愈加重视。图表13：机动车年检主要体现在强制检测上，包括安检、环检、综检R检测数量的增长。12请务必阅读报告末页的重要声明图表14：2018-2022年机动车保有量CAGR为6.27%机动车保有量(万辆)同比增速(%)000%%图表15：2018-2022年汽车保有量CAGR为7.37%0000汽车保有量(万辆)同比增速(%)0%%%%% 我国机动车的主力军为小型乘用汽车，在检车数量以乘用车为主，受政策的影用车增量之和(根据2014/2020/2022年不同商用车几乎不受新政策的影响，在检车数量随保有量逐年增长。商用车2018-。13请务必阅读报告末页的重要声明0图表16：乘用车检测数量预计从2024年开始向上反弹乘用车检测数量(万辆)同比增速(%)000000图表17：商用车检测数量持续保持向上趋势商用车检测数量(万辆)同比增速(%)%% 3.检测站行业洗牌，利好龙头扩张3.1检测站单店利润分化因素的影响，未来部分二三线城市或将成为检测站发展的主战场。一方面对土地的位置和土地性质有比较高的要线城市)及汽车保有量(大于500万辆、300-500万辆、小于300万辆)挑选出深小汽车为国内的主力军，这里的测算模型依据各代表城市的乘用车保有量及检测数费用增长情况调整变14请务必阅读报告末页的重要声明平均每个检测站收入：总收入/当年检测站数量成都：多为大型检测站，按安检两条线(20人)、环检两条线(8人)、综两条(213年都呈现明显下降趋，图表18：深圳市单个检测站盈利测算1819202122023E024E025E乘用车保有量(万辆)408424440年增长(万辆)乘用车年检测数量(万辆)收费标准(元/量)5营业收入(万元)8432716696平均每个检测站收入(万元)年营业成本(万元)5950050215请务必阅读报告末页的重要声明日常材料费(营收*2%)燃料动力费(营收*3%)4034124294302%9%9%9%1%0前景优于深圳。图表19：成都市单个检测站盈利测算1819202122023E024E025E乘用车保有量(万辆)488463437490年增长(万辆)5乘用车年检测数量(万辆)收费标准(元/量)695营业收入(万元)2243329922307104632566638493平均每个检测站收入(万元)296999928年营业成本(万元)日常材料费(营收*2%)燃料动力费(营收*3%)03082129344966687%5%8%9%5%16请务必阅读报告末页的重要声明。图表20：临沂市单个检测站盈利测算1819202122023E024E025E乘用车保有量(万辆)年增长(万辆)乘用车年检测数量(万辆)4收费标准(元/量)0营业收入(万元)090843平均每个检测站收入(万元)年营业成本(万元)11555日常材料费(营收*2%)66765567燃料动力费(营收*3%)998895380%1%2%2%虑的净利率均在15%-22%左右水平，二三线城17请务必阅读报告末页的重要声明未来部分汽车保有量较大的二三线城市具有较大发展潜力。3.2并购驱动公司成长，已从区服务等下游服务市场。协点，促进利好龙头扩张。图表21：安车与被收购的检测站签订业绩承诺协议名称收购股权收购时间2022年业绩承诺净利润4300、4500万元455、455万元270、270万元1%825、860、900万元1%276、3010万元图表22：安车参与设立体外产业基金资方向测、环境遥感监测等产业相关的基础设施.7.16、信息化改造、检测与监测大数据.1.6机动车检测、智能交通、大数据、环他符合新旧动能转换基金精神的项目4.新能源车检测政策有望出台18请务必阅读报告末页的重要声明4.1新能源车逐步进入检测年限新能源车安全性的越发重视，增量空间。6-2022年CAGR为76.01%新能源车销量(万辆)同比增速(%)0000%图表24：早期新能源车达6年免检期限，检测需求增多新能源车保有量(万辆)同比增速(%)000000%0%%%%%%图表25：新能源车在检数量逐年提升(单位：万辆)202122023E024E025E026E027E432481234863776192410938444845524356982检测次数2444849211549692896319请务必阅读报告末页的重要声明响明显，2018年财政部减少了对新能源客车和商图表26：新能源乘用车销量占据主导地位新能源乘用车销量(万辆)000同比增速(%)0%0%0%0%0%0%0%0%%图表27：新能源商用车经历震荡，逐渐恢复增长新能源商用车销量(万辆)同比增速(%)000%4.2行业政策不断出台和图表28：国家出台环保相关政策保障尾气排放标准的实施.2其发动机生产企业，采用先进的排达到国家制订的排放控制目标和排放测量方法(中国第六阶段)》20请务必阅读报告末页的重要声明...30会验机构定期对其进行排放检验，经检验路行驶检测优先使用红外法(IR)、紫外法(UV)和化CLD量方法须增加具备氮氧化物测试功能的柴油维护和违法处罚联动管理，强化汽的监督管理度和总量双控、主要污染物排放总实施节能减排重点工程，进一步健全制促进能源高质量发展和经济社会放限图表29：从国一到国六b，汽车尾气排放标准越发严格，未达标车辆或将禁止上路1.7.1国Ⅰ排放标准《汽车柴油机全负荷烟度排放标准》，规定汽油车一氧化碳(CO)<3.16g/km，碳氢化物(HC)<1.13g/km；柴油车颗粒物<0.18g/km4.7.1国Ⅱ排放标准Cgkm8g/km9.7.1国Ⅲ排放标准车载自诊断系统(OBD)设备开始被大量使用，规定汽车CO<2.3g/km，HC<0.2g/km，氮氧合物(NOx)<0.15g/km2013.7.1国Ⅳ排放标准规定汽车CO<1.0g/km，HC<0.1g/km，氮氧合物(NOx)<0.08g/km7.7.1国Ⅴ排放标准PMgkmkm.7.1km4.3新能源车检测更聚焦于三电系统21请务必阅读报告末页的重要声明图表30：国家颁布动力电池安全相关政策，提高对新能源车检测的要求.5.12事件报警信号要求，能够第一时间给醒；强化了整车防水、绝缘电阻及监控辆在正常使用、涉水等情况下的安全风电阻、电容耦合等试验方法，以提高试保障整车高压电安全.5.12仓部位碰撞、充电系统、整车防水试验更为严格的安全要求，增加了高压系统最小管理单元热失控考核要客车火灾事故风险防范能力.5.12统热安全、机械安全、电气安全以及碰撞、湿热循环、振动泡水、外部短等.10.20(2021—2035年)的通知》：加强对整车及动力电池、电控等关全管理、安全状态监测和维修保养检.12.13池最高电压(充电)、单体蓄电池最低电压(放电)纳机温度、电机控制器温度作为检验项目、车路协同通信安全性等项目进行检测。油汽车公司作为老牌机动车检测设备的龙头有望受益于未来新能源三电检测对专用设备的22请务必阅读报告末页的重要声明伸，有望受益于检测费用的上涨以及下游新能源检测需求的增长。图表31：国家制定新能源汽车运行安全检测项目货车(三轮汽车除外)、专项作 度单体蓄电池最高电压充电 单体蓄电池电压极差BMS总电压示值精度●●●●●●●●●●●●动力蓄电池最高温度放电单体蓄电池最低电压○●●○●●保持率○○○○○○○○○○○○●●●●●●注2：动力蓄电池安全(充电)、电位均衡(外壳与外壳间)不适用于无直流充电口的车辆。公司已经启动新能源汽车安全相关检测设备和技术的研发，积极参与国家对新进公司相关业务的发展。23请务必阅读报告末页的重要声明图表32：国家规范新能源汽车运行安全检测设备汽检验动力蓄电池安全(充电)时，使用充电安全检验设备；检验动力蓄电池安全(放电D检测、电位均衡检测等设备5.财务分析与盈利预测5.1财务分析态势。机动车检测服务市场以及上游机动车检测设备供应市场24请务必阅读报告末页的重要声明3：2017-2020公司营收CAGR为30.48%图表34：2017-2020公司净利润CAGR为33.7%务和检测联网监管系统业务的高毛利和检测服务业务的逐步放量进一步拉升公司毛利率。公司2017-2020年净利率分别为年后Pct。图表35：公司毛利率2022年位于同业前列图表36：2017-2020年公司净利率领先同业公司主营业务毛利主要来自机动车检测系统业务，检测运营增值服务业务抬升25请务必阅读报告末页的重要声明图表37：检测运营增值服务业务抬升整体毛利图表38：2022年检测服务贡献毛利占比为26.63%%，注展相关费用减少。管理费用率2019-2022年分别为8.08%/9.19%/22.63%/25.21%，26请务必阅读报告末页的重要声明图表39：2019-2022年公司管理费用CAGR为12.83%图表40：2022年研发费用率已达9.79%公司资产负债率整体低于行业平均水平，近年来年公司资产负债率下降明显。0年受疫情影响及公司为增加市场占有份额对新增业务逐步放宽了合同预收条款，且动图表41：2017-2022公司资产负债率下降明显图表42：公司资产负债率低于行业平均水平5.2盈利预测司有望获取业绩新增量。3)我国机动车检测频率、检测站检测有望带来下一个成长周期。机动车检测系统业务：2020-2022年检测系统营收增速分别为-12.46%/-27请务必阅读报告末页的重要声明新能源车对三电系统的检测将提高检测系统设备的系统业务转向检测服务业务，截至20224.74%/62.12%。源于二手车交易过户收入及保险代理。图表43：公司营收测算汇总(百万元)021A022A023E024E025E473.31447.78482.15800.231228.44yoy8.25%.39%%3.51%系统4.70%9.22%0.41%1.48%2.40%318559.388YOY-62.06%6.57%0%%2.31%28请务必阅读报告末页的重要声明服务5.02%7.247.24%8.28%9.34%280.43%YOY67.47%130.14%3.35%64.74%62.12%营增值服务4.55%5.93%7.35%8.82%2.890.125.631.92YOY79.78%-5.24%11.00%65.23%41.39%%9.565OY1%8.81%2%8.66%2.79%0.23%3.53%2.66%0.88%39%5.3估值与投资建议图表44：可比公司估值(元)EPSPECAGR-3PEGPBEEEEEEEH18140.1614.28%055%.686727.10%18.31211%4.914.5813.11%4.292.92129请务必阅读报告末页的重要声明E并将公司预测期分为三个阶段。第一阶段按盈利预测；26-32图表45：基本假设关键参数%第二阶段年数(年)7%%WACC9.72%图表46：FCFE法估值表现金流折现值(百万元)第三阶段(终值)59%4.92益8.028812.00(元)39图表47：FCFE估值敏感性测试%0%0%2%6%0551469522650350920530请务必阅读报告末页的重要声明6.风险提示测系统求甚至取消现行对在用机动车强制性检测要求将可能会减少国内机动车检验机构或(2)检测站扩张及承诺业绩指标不及预期风险。由于项目实施受国内外宏观经被收购检测站可能无法完成承诺业绩指标，且连锁机动车检测站建设项目将面临无预期效益。基于代发生变化的风险。31请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要万元212223E24E25E万元2120222023E24E25E4734484820收账款+票据4082272398555695945010665758-40-130-29-1708公允价值变动收益0000在建工程25益2323-21-1730资产-2276流动资产合计937928923932100066548787-2276短期借款01000税7-124付账款+票据-21