2023年研究生类研究生入学考试专业课公司理财历年高频考题带答案难题附详解

2023年研究生类研究生入学考试专业课公司理财历年高频考题带答案难题附详解（图片大小可自由调整）第1卷一.历年考点试题黑钻版(共50题)1.如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗?为什么?如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样?请解释。2.Pembroke公司希望发行一份20年期的债券为一个亟需的扩建项目融资。公司目前在市面上的债券售价为1063美元，每半年支付一次利息，期限为20年。请问公司如果想以面值售出债券，那么应该设定多高的票面利率?3.Shattered玻璃公司是一家全权益公司。公司权益资本成本目前为14%，无风险利率为6%。公司目前正考虑进行的项目将耗资1140万美元，持续时间为六年。项目每年所获得的收入减去支出仍余380万美元。如果公司税率为40%，那么它是否应该接受该项目?4.看跌期权和看涨期权的行权价为85美元和3个月到期，售价分别为3.15美元和6.12美元。如果无风险利率是4.8%，连续复利计算。当前的股票价格是多少?5.看跌期权在6个月内到期，行权价为60美元，售价为4.89美元。该股目前售价为57美元，无风险率为每年3.6%，连续复利计算。具有相同行权价的看涨期权是什么价格?6.HoobastinkMfg公司正在考虑进行配股发行。公司已经决定了除权价格为61美元。现在价格是68美元每股，且有1000万股股票发行在外。配股将筹集6000万美元的资金。认购价格是多少?7.什么因素会影响企业对外部融资与内部权益融资的选择?8.你需要一份30年期、固定利率的抵押贷款来购买一幢250000美元的新住房。你的抵押贷款银行将以6.8%的年实际利率(APR)提供一项360个月期的贷款。但是，你只能负担1200美元的每月偿还额，因此你要求在贷款到期时提供一笔balloon付款，以清偿所有剩余的数额。如果你将月度清偿额保持在1200美元的水平，那么这笔balloon付款的数额会是多少?9.解释为什么上架发行被许多公司而不是企业辛迪加所采用。10.减少企业剩余现金的一种实用方法是加快支付供应商的货款，阐述一下这种方法的优势和劣势。11.DRK公司最近提出了一项股利再投资计划(DRIP)。这项计划允许投资者自动地将现金股利再投资到DRK公司，以换取新的股份。DRK公司的投资者随时可以把股利再投资于购买公司的额外股份。

1000多家公司提出了DRIP。大部分采取DRIP的公司都不需要支付经纪费或服务费。事实上，DRK公司股票通常以低于股票市价10%的折扣价格出售。

DRK公司的一位顾问估计，大约75%的DRK公司股东将参与这项计划。这略高于平均水平。

请评价DRK公司的股利再投资计划。它会增加股东的财富吗?讨论其优点和缺点。12.一位有名的经济学家刚刚在《华尔街日报》上宣布：衰退已经结束了，经济将重新进入扩张阶段。假定市场是有效的，在读到这条消息之后，你是否可以通过投资股市获利?13.内部融资与外部融资的区别是什么?14.股利支付率(dividendpayoutratio)15.您将如何回答下面的争论?

Q：如果一个企业增加债务的使用，企业权益的风险将会增加，对吗?

A：对，MM定理Ⅱ的实质内容就是这个。

Q：如果一个企业增加负债的使用，还债时违约的可能性将增加，因此将增加企业所负债务的风险，对吗?

A：对。

Q：换句话说，增加负债会增加权益与负债的风险，对吗?

A：就是这样。

Q：那么，如果企业只采用权益或负债进行融资，这两种资本的风险均会因负债的增加而加大，那么负债的增加将增加企业的总风险，从而降低企业的价值，对吗?

A：??16.证明配股权的价格可以写成以下的形式：

配股权的价格=PRO-PX=(PRO-PS)/(N+1)

式中，PRO、PS和PX分别是未除权价格、认购价格和除权价格；N是购买1股新股需要的配股的数量。17.买卖期权平价告诉我们，股票、看涨期权、看跌期权、国债四者中任何三者组合在一起可以等价于剩下的第四者。例如，我们如何用看涨期权、看跌期权和国债合成为股票?18.你是波音航空公司的高级经理，现被授权将400000美元用于项目投资。你所考虑的三个项目的基本信息如下。

项目A：初始投资为280000美元。第1年的现金流为190000美元，第2年的现金流为170000美元。这是一个厂房扩建项目，必要收益率为10%。

项目B：初始投资为390000美元。第1年的现金流为270000美元，第2年的现金流为240000美元。这是一个产品改进项目，必要收益率为20%。

项目C：初始投资为230000美元。第1年的现金流为160000美元，第2年的现金流为190000美元。这是一个市场拓展项目，必要收益率为15%。

假定公司折现率为10%。

请根据你的分析提供你的建议：

19.销售百分比法(percentageofsalesapproach)20.转换发行(exchangeoffers)21.Best制造公司正在考虑一项新的投资项目，关于该项目的财务预测如下所示。公司税率为34%。假定所有的销售收入都是现金收入，所有的运营成本和所有税也是以现金支出，且所有的现金流都发生在年末。所有的净营运资本在项目结束时都收回了。

a.请计算该投资项目每年的增量净利润。

b.请计算该投资项目每年的增量现金流。

c.假定恰当的折现率为12%。请问该投资项目的净现值为多少?22.你所在的公司正考虑购进价值850000美元的新的计算机支持的订购系统。该系统将在5年的使用期内折旧至账面值为0，采用直线折旧法计提折旧。5年后，该系统的价值将为75000美元。每年你在订购处理成本上可以节约320000美元(税前)，而且你可以使营运资本减少105000美元(这是单次的减少)。如果税率为35%，请问这个项目的内部收益率(IRR)是多少?23.Anna网球商店公司2009年的资产负债表显示公司普通股账户为43万美元，额外实缴资本公积账户为260万美元。2010年的相应账户分别为45万美元以及305万美元。如果公司在2010年支付了38.5万美元的现金股利，那么当年流向股东的现金流为多少?24.价值可加性(value-additivity)25.你买入10份黄金期货合约，初始结算价951美元每盎司，每份合同标的为100盎司黄金。在随后的4个交易日内，金价分别变为943美元、946美元、953美元及957美元。计算在每日交易结束后的现金流，并计算出你在整个交易时段结束后的总盈亏。26.下面几个图呈现了四种累积超常收益研究的结果。指出每个研究的结果是否支持、拒绝或者无法判断半强型有效市场假说。图中的时间0是事件日。

27.为什么说在一个特定期间内资产的现金流量为负不一定不好?28.在1980年，一位财务学方面的助理教授，购买了12只首次公开发行的普通股。他持有这些股票大约一个月，然后卖掉。他所遵循的投资准则是对所有石油和天然气探测公司的首次公开发行提交购买申请。总共有22次这样的发行，而他对每家公司提交了正好1000美元。在10次中，没有股票分配给这位助理教授。12次中有5次，他所买的数量小于他要求分配的数量。

1980年对于石油和天然气的探测公司的所有者来说，是一个很好的年景：平均而言，对于22家上市的公司，股票在一个月后卖到高于发行价80%的价格。助理教授观察自己的表现记录，发现投资于12家公司的8400美元增长到10000美元，这表示，只有20%的收益率(忽略佣金)。那么他是不是运气不好，或者他的收益本就应该低于公开发行中的投资者的平均收益?请做出解释。29.今天，有如下公告发布：“今天早些时候，司法部门就UniversalProductCare(UPC)的案件做出一项决定。UPC被发现在其招聘过程中存在歧视。在未来5年，UPC必须每年支付200万美元给一个代表UPC政策受害人的基金。”假定市场是有效的，投资者是否不应该在公告之后购买UPC的股票，因为这个诉讼将导致一个异常低的回报率?请解释。30.一只股票的贝塔系数是1.25，市场的期望收益是12%，而且无风险利率是5%。这只股票的预期风险必须是多少?31.计算以下情况下的名义年利率(APR)：

32.如果国库券当前支付的利息率为5%，通货膨胀率为3.9%，那么近似的实际利率为多少?准确的实际利率又是多少?33.保单被认为类似于一种期权。从投保人的角度来看，保单是什么样的期权?为什么?34.Evan公司以6.20亿美元的现金收购了Tanner集团公司所有的普通股股票。基于最近的市场信息，Tanner公司作为一家独立公司的市值为5.85亿美元。如果兼并为Evan公司产生了经济效应，那么在兼并中由协同效应获得的利润的最低估计值为多少?35.投资组合(portfolio)36.为什么非投资级债券比投资级债券的直接发行成本更高?37.你正在讨论购买一份标的物为一栋商业建筑，执行价为5200万美元的期权。该建筑目前的价格为5000万美元。该期权允许你在半年后或一年后购买该建筑。半年后，累计应付租金650000美元将支付给建筑所有者。如果你在半年后执行期权你将收到这些租金；否则，租金将支付给目前的建筑所有者。第二次的累计应付租金650000美元也将采用同样的支付方式。建筑价值的标准差为30%，年无风险利率是6%。以半年为间隔期，该期权当前的价值是多少?(提示：如果半年后你不执行期权，该建筑物的价值将减少，减少量等于累计应付租金额。)38.LJ玩具公司刚刚购买了一台250000美元的机器，以生产玩具车。该机器将在其5年的使用期限内以直线折旧法计提折旧。每件玩具售价为25美元。每件玩具的可变成本为6美元，每年公司的固定成本为360000美元。公司税率为34%。适当的折现率为12%。请问项目的财务盈亏平衡点是多少?39.现有四只不同的股票，且所有股票的必要收益率都为20%，且最近发放的股利均为每股4.50美元，W股票、X股票和Y股票在可预见的将来都将保持股利的固定增长率，分别为10%、0和-5%。Z股票是成长型的股票，在未来两年中该股票的股利将增长30%，而后再以每年8%的固定增长率增长。请问这四只股票的股利收益率分别是多少?预期资本利得率是多少?请讨论这四种不同的股票回报之间的关系。40.一只股票的期望收益是10.5%，它的贝塔系数是0.73，而且无风险利率是5.5%。市场的期望收益必须是多少?41.12月8日(星期二)，Hometown电力公司董事会宣布，将在1月17日(星期三)发放给在1月3日(星期三)登记在册的股东75美分/股的股利。请问：除息日是哪一天?如果股东在这一天之前购买股票，买方和卖方谁会得到这些股利?42.共同比报表是财务分析的工具之一，共同比利润表与资产负债表为什么有用?现金流量表没有被转变成共同比报表的形式，为什么?43.在以下情况下，求出未知数值，忽略税收。

44.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有5.14%，而在我们计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗?(提示：可能。如何才能实现呢?)45.你的经纪人说一家管理好的公司比一家管理差的公司更适合投资。作为佐证，你的经纪人引用了最近一个对8年前行业杂志排名的国内最好的100家小规模制造商的研究。在后来8年，这100家公司并没有获得比正常市场更高的收益。你的经纪人接着说，如果这100家公司管理得好，它们应该获得高于平均的收益。如果市场是有效的，你同意你的经纪人的观点吗?46.资本配置(capitalrationing)47.不可转换优先股的收益低于公司债券的收益，为什么会有这种差异?哪类投资者是优先股的主要持有者?为什么?48.我们已经明白在较长的时期，股票投资会优于债券投资。但是，长期投资者完全投资于债券的现象却一点也不稀奇。这些投资者不够理性吗?49.序列相关系数(serialcorrelation)50.假定市场是有效的。在某一个交易日，AmericanGolf公司宣布它损失了一份先前普遍认为已经确定的大额高尔夫项目合同。如果市场是有效的，没有其他信息，股价应该对该信息做出什么反应?第1卷参考答案一.历年考点试题黑钻版1.参考答案：假设常规的现金流，投资回收期比该项目的生命周期短只是意味着在零折现率下净现值为正。如果折现率大于零，投资回收期仍低于该项目的生命周期，但净现值仍可以是正、零或负，这取决于折现率小于、等于或大于回报率。折现回收期包括了贴现率的影响。如果一个项目的折现回收期比该项目的生命周期短，它的净现值必然为正。2.参考答案：该公司应该设定新债券的票面利率等于必要报酬率。必要报酬率可以通过市场上该公司市面上的债券的到期收益率来计算。而目前市场上债券的到期收益率为：

P=1063=50×PVIFAR，40+1000×PVIFR，40

用表格程序，金融计算器或者通过试错法可得：R=4.65%

这是半年期利息率，所以到期收益率为：

YTM=2×4.65%=9.3%3.参考答案：首先计算收入减去成本后的税后收入，如下：

税后收入=3800000×(1-0.40)=2280000(美元)

其次，计算由于折旧所带来的税盾效应，如下：

税盾=年折旧额×税率=(11400000/6)×0.40=760000(美元)

现在计算公司的项目净现值：

NPV=初始成本+折旧税盾的净现值+税后收入的净现值

其中，折旧所带来的税盾效应用无风险利率来折现，税后收入用权益成本来折现，所以有：PV=-11400000+760000×PVIFA6%，6+2280000×PVIFA14%，6=1203328.43(美元)

由于净现值为正，因此应该接受该项目。[考点]全权益公司的净现值4.参考答案：利用买卖期权平价求解股票当前的价格：

S+3.15=85e-0.048×3/12+6.12，解得：S=86.96(美元)[考点]买卖期权平价5.参考答案：利用买卖期权平价求解看涨期权的价格：

57+4.89=60e-0.036×0.5+C，解得：C=2.96(美元)[考点]买卖期权平价6.参考答案：新股票的数量等于筹集的资金除以认购价格，即：

新股数量=60000000/PS

股票的除权数N等于原发行在外的股票数除以新股发行数，即：

N=10000000/(60000000/PS)=0.1667PS

配股后的价格方程为PX=(NPRO+PS)/(N+1)

代入已知数值，可得：

PX=61=(N×68+PS)/(N+1)

61=(68×0.1667PS+PS)/(0.1667PS+1)

61=11.333PS/(1+0.1667PS)

解得：PS=28.15(美元)[考点]配股7.参考答案：影响企业对外部融资与内部权益融资的选择的因素是：(1)总体经济环境，尤其是商业周期；(2)股票的价格水平；(3)获得NPV为正项目的难易程度。[考点]内部融资与外部融资8.参考答案：偿还贷款本金的数额是每月偿还额的现值。每月偿还1200美元的现值为：

每月偿还1200美元，则偿还的总额为184070.2美元。未还的本金为：

250000-184070.20=65929.80(美元)

所欠本金将会按照贷款利息增长到贷款到期。30年后balloon付款就是所欠本金的终值：

balloon付款=65929.8×[1+(0.068/12)]360=504129.05(美元)9.参考答案：采用上架发行的原因有：

(1)采用辛迪加的前提是，筹集资金的灵活性只有在其不会导致额外的发行费用时才是必要的；

(2)正如Bhagat、Marr和Thompson所显示的那样，上架发行比传统的承销商发行成本更低；

(3)上架发行的程序更为简化。[考点]上架发行10.参考答案：潜在的优势是加快支付一般意味着价格较低，劣势是使得企业现金周转的周期变长。11.参考答案：这个计划对股东财富的影响不大。股东们能再投资于他们自己的公司，如果用股利进行，其他投资股东必须对股息缴纳税款。参与该计划的股东可能获得利益，但是其利益是以不参与此计划的股东利益为代价的。由于10%的成本低于新发行的成本，因此这项计划的结果是企业可以以较低的成本增加权益资本。[考点]股利再投资计划12.参考答案：华尔街日报已经刊登这一消息，因此股票价格已对此信息作出了反应。所以，在半强型市场有效假说成立的情况下，没有人能从这一公共信息中获益。[考点]有效市场假说13.参考答案：内部融资来自公司内部产生的现金流，并且不需要发行有价证券。相反，外部融资要求该公司发行新证券。[考点]内部融资与外部融资14.参考答案：股利支付率指普通股现金股利与每股收益的比值，亦称“股利发放率”。它用于反映普通股股东从每股的全部获利中分得的现金股利比例。其计算公式如下：

公式中每股股利指实际发放给普通股股东的股利总额与普通股股数的比值。股利支付率反映了企业的股利政策，其高低要根据企业对资金需要量的具体情况而定，没有一个固定的衡量标准。一般而言，如果一家公司的现金量比较充裕，并且目前没有更好的投资项目，则可能会倾向于发放现金股利；如果公司有较好的投资项目，则可能会少发股利，而将资金用于投资。一般来说，长期投资者比较注重市场价格与每股盈余的比率(市盈率)，而短期投资者比较注重股利支付率。股利支付率与企业盈利状况并不存在必然联系。15.参考答案：不对。权益和债务的成本上升这是对的，但是需要记住的是债务成本还是低于权益成本的。所以随着债务的增加，rWACC不一定会上升。[考点]MM命题16.参考答案：因为PX=(NPRO+PS)/(N+1)

配股权的价格=PRO-PX

将配股权的价格带入到前面的方程，经过变形可得：

所以配股权的价格=PRO-(NPRO+PS)/(N+1)=[(N+1)PRO-NPRO-PS]/(N+1)=(PRO-PS)/(N+1)[考点]配股权的价格17.参考答案：用长期的看涨期权，短期的看跌期权和国债可以复制股票。[考点]买卖期权平价18.参考答案：a.回收期是使得累计未折现现金流入等于初始投资所需要的时间。

项目A：

第一年累计现金流=190000(美元)

第二年累计现金流=190000+170000=360000(美元)

回收期=1+90000/170000=1.53(年)

项目B：

第一年累计现金流=270000(美元)

第二年累计现金流=270000+240000=510000(美元)

回收期=1+120000/240000=1.5(年)

项目C：

第一年累计现金流=160000(美元)

第二年累计现金流=160000+190000=350000(美元)

回收期=1+70000/190000=1.37(年)

C项目有最短的回收期，按回收期法应接受C项目。然而，回收期并不一定能正确地比较投资项目。

b.内部收益率是使项目的净现值等于零的收益率，所以每个项目的IRR如下：

项目A：

0=-280000+190000/(1+IRRA)+170000/(1+IRRA)2

使用电子表格、金融计算器或反复试错法解该等式，得：

IRRA=18.91%

项目B：

0=-390000+270000/(1+IRRB)+240000/(1+IRRB)2

使用电子表格、金融计算器或反复试错法解该等式，得：

IRRB=20.36%

项目C：

0=-230000+160000/(1+IRRC)+190000/(1+IRRC)2

使用电子表格、金融计算器或反复试错法解该等式，得：

IRRC=32.10%

内部收益率法表明应接受C项目。

c.盈利指数是指现金流现值除以初始投资的数值。需要按照每个项目所要求的必要回报率将其现金流进行折现。每个项目的盈利指数为：

PIA=(190000/1.10+170000/1.102)/280000=1.12

PIB=(270000/1.20+240000/1.202)/390000=1.00

PIC=(160000/1.15+190000/1.152)/230000=1.23

盈利指数法则意味着接受C项目。

d.需要按照每个项目必要收益率对其现金流进行折现。每个项目的净现值为：

NPVA=-280000+190000/1.10+170000/1.102=33223.14(美元)

NPVB=-390000+270000/1.20+240000/1.202=1666.67(美元)

NPVC=-230000+160000/1.15+190000/1.152=52797.73(美元)

净现值法则意味着接受C项目。总的来分析，因为只能接受其中一个项目，那么应该选择具有最高净现值的C项目。19.参考答案：销售百分比法是根据资金各个项目与销售收入总额之间的依存关系，按照计划期销售额的增长情况预测需要相应地追加多少资金的方法，即在财务计划中利用有关项目与销售额或者销售量之间的关系预测资产负债表和利润表有关项目的金额。

它通常假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预测销售额和相应的百分比预测资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。具体方法包括以下两种：根据销售总额确定融资需求和根据销售增加量确定融资需求。研究外部融资与销售额增长关系时，还需分析外部融资额占销售额增长的百分比、内含增长率、可持续增长率和外部融资需求的敏感性。20.参考答案：转换发行是资本结构变更的一种形式，指以债券或优先股交换普通股，或相反，以普通股交换比优先股更高的要求权，从而达到调整杠杆率、调整资本风险的目的的资本结构变更形式。如果公司认为其财务杠杆率过高，那么公司可以增发部分普通股，用以换回部分债券或优先股，以降低公司的财务负担。但这种做法容易造成股权分散。反之，若公司认为有必要通过提高财务杠杆率来提高股东权益的收益率水平，则可以增发债券或优先股，以换回部分流通在外的普通股。21.参考答案：可以运用倒推法计算每一年的经营性现金流，其中应包括净营运资本的现金流，净利润和总的现金流如下：

NPV=-16200+5466/1.12+5680/1.122+5978/1.123+5808/1.124=1154.53(美元)。22.参考答案：首先，计算新设备的年折旧额。其数值为：

年折旧额=850000/5=170000(美元)

该设备的税后残值为：

税后残值=75000(1-0.35)=48750(美元)

应用税盾模型，可以得到营运现金流OCF：

OCF=320000×(1-0.35)+0.35×170000=267500(美元)

现在可以得到项目的内部收益率IRR。该项目特点是，接受该项目将会减少净营运资本。净营运资本的减少量为第0年的现金流入量，而且净营运资本的减少意味着当项目结束时，将不得不增加净营运资本。所以，在项目结束时，为了使净营运资本恢复到项目前的水平，将会有现金流出。而且在项目结束时必须加上它的税后残值，故有：

NPV=0=-850000+105000+267500×PVIFAIRR，5+[(48750-105000)/(1+IRR)5]

IRR=22.01%23.参考答案：流向股东的现金流=股利支付-权益筹资净额=385000-[(期末普通股+期末资本公积)-(期初普通股+期初资本公积)]=385000-[(450000+3050000)-(430000+2600000)]=385000-(3500000-3030000)=-85000(美元)24.参考答案：价值的可加性是指计算出个别投资计划所创造的价值后，不同投资计划的组合所创造的总价值(以V表示)等于个别投资计划所创造价值的加总。用公式可以表示为：

其中，Vj为个别计划j所创造的价值，j≥1。

如果投资计划评估法不满足价值可加性，表示互斥型投资计划的评估结果受到其它独立型投资计划评估结果的影响，两者无法分开独立评估。如果投资计划评估法符合价值可加性，当投资决策者评估不同的计划组合时，不需重新计算不同组合所创造的总价值，而仅对这组合中个别计划所创造出来的价值加总即可。25.参考答案：买入期货合约时，合约初始价值为：

初始价值=10×100×951=951000(美元)

第一天收盘时：

账户价值=10×100×943=943000(美元)

现金流=943000-951000=-8000(美元)

第二天收盘时：

账户价值=10×100×946=946000(美元)

现金流=946000-943000=3000(美元)

第三天收盘时：

账户价值=10×100×953=953000(美元)

现金流=953000-946000=7000(美元)

第四天收盘时：

账户价值=10×100×957=957000(美元)

现金流=957000-953000=4000(美元)

所以，总盈亏=957000-951000=6000(美元)[考点]当日结算26.参考答案：图形A：支持有效市场假说。在时间0时，由于负面信息的发布，累计超常收益下降。事件发生后累计超常收益平稳，这与有效市场假说吻合，因为价格在新消息发布时会立即作出调整。

图形B：支持有效市场假说。在时间0时，由于负面信息的发布，累计超常收益下降。事件发生后累计超常收益平稳。

图形C：否定有效市场假说。在时间0之前，累计超常收益一度上升，这说明可能存在信息“泄露”，也就是说在官方正式披露信息之前股票价格已经反映了所要披露的信息；事件发生时，小幅下降。事件发生后累计超常收益平稳。这不符合有效市场假说。

图形D：支持有效市场假说。由于这一信息是没有价值的，因此累计超常收益没有波动。[考点]累积超常收益27.参考答案：例如，对于一个正在迅速扩张的成功的企业来讲，资本支出量将是很大的，这可能导致资产产生负的现金流。一般来说，重要的是看资金是否用得其所，而不是看资产现金流是正的还是负的。28.参考答案：投资业绩差对助理教授来说也许并不意外。因为他预订了每一种首次公开发行的股票，他注定要比优秀的投资者获得更少的收益。财务分析师通常研究各个公司，并把前景好的公司与前景不被看好的公司分开，只投资前景看好的公司。而助理教授订购所有公司股票。由于前景看好的公司股票被过多订购，助理教授只能从中获得有限的股票；同时，前景不被看好的公司股票往往订购不足，所以助理教授获得他所要求的数量。结果是他投资的业绩要低于平均水平，因为他的投资组合中前景不被看好的公司股票所占比重高于前景被看好的公司股票。这一结果被称为“赢家的诅咒”。助理教授“赢得”了这些股票，但是他的损失是他“赢得的”股票都是前景不被看好的股票。[考点]IPO折价29.参考答案：投资者不应为此放弃购买UPC公司的股票。如果市场至少是半强型有效，那么股票价格应该已经反映了UPC公司的股票的价值。也就是说，在信息发布前和信息发布后市场对公司股票的预期收益率依然相同。由于公司的股价在信息发布时下跌，UPC公司现有的股东承受了由之带来的损失。但在信息公布后，公司股票的预期收益率会恢复其初始水平。[考点]有效市场假说30.参考答案：CAPM描述了资产风险和其期望收益之间的关系，具体表述为：

E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]×βi

代入数字：E(Ri)=0.05+(0.12-0.05)×1.25=0.1375，即13.75%。[考点]运用CAPM31.参考答案：这里已知实际年利率(EAR)，需要得到名义年利率(APR)。根据离散复利的公式：

可以得到APR：

解连续复利下EAR公式：

EAR=eq-1

可得：

APR=In(1+EAR)=ln(1+15.9%)=14.76%32.参考答案：名义利率R、实际利率r以及通货膨胀率h之间的近似关系为：

R=r+h

故近似的实际利率为：r=5%-3.9%=1.1%

费雪方程表明了名义利率、实际利率与通货膨胀率之间的准确关系，如下：

(1+R)=(1+r)(1+h)

(1+0.05)=(1+r)(1+0.039)

解得准确的实际利率为：r=(1+0.05)/(1+0.039)-1=1.06%33.参考答案：保单属于看跌期权，因为它保证投保人可以以某一特定的价格出售资产。考虑业主保险，如果房子烧毁，基本上就没有价值了。实际上，业主可以根据保险金额的数量把没有价值的房子卖给保险公司。[考点]保险作为一种期权34.参考答案：要使兼并具有经济意义，兼并者认为公司价值的增加必须至少等于其收购时相对于市场价值的溢价，因此：

最低利润估计值=620000000-585000000=35000000(美元)35.参考答案：投资组合是指为提高投资收益水平，弱化投资风险，而将各种证券有机地结合在一起的过程。

证券投资组合具有以下特点：(1)投资组合的目的是为了提高投资总额的收益水平，弱化投资总额的投资风险；(2)投资组合是根据各种证券风险和收益上的关联关系而有机结合在一起，不是总投资额的简单切割或比例分割；(3)投资组合表现为一个动态的过程，由于各种证券投资会随时间跟从市场而变动，其风险和收益也会发生变化。

证券组合风险的大小，并不直接等于组合中各个证券风险的加权平均，它除了与单个证券的风险有关外，还取决于各个证券收益间的相关程度，即协方差的大小。只要证券之间的收益变动不具有完全正相关关系，证券组合的风险就一定小于单个证券风险的加权平均值。因此，降低组合风险的有效途径是选择那些收益只有互补作用的负相关的证券进行组合。具体的组合方式有：①不同风险等级的证券投资组合；②不同弹性的证券投资组合；③不同投资方式的组合。36.参考答案：从投资银行的角度看非投资级债券风险更大并且更难进入市场。[考点]债券等级和发行成本37.参考答案：使用二叉树模型，先求出u和d的价值：

这意味着股票价格增长时增长幅度为24%，股票价格下降时下降幅度为19%。半年度利率为：

半年利率=0.06/2=0.03

价格上升或下降的风险中性概率为：

0.03=0.24×上升概率+(-0.19)×(1-上升概率)

解得：上升概率=0.5173

进而求得：下降概率=1-0.5173=0.4827

下图显示接下来6个月可能的变动情况下股票价格和看涨期权的价值：

首先，需要沿着二叉树模型算出在每一个节点该建筑的价格。在A处的价格是该建筑的现价。B处的价格是一次上升后的价格：

建筑价格(B)=50000000×1.2363=61815555(美元)

在B处累计应付租金被支付，所以建筑物的价值会因为支付租金而降低。支付租金后的B处建筑物价值为：

支付租金的建筑物价值(B)=61815555-650000=61165555(美元)

建筑物在D处的价值，等于支付租金后的建筑乘以上升比率：

建筑物价值(D)=61165555×1.2363=76423258(美元)

建筑物在E处的价值，等于支付租金后的建筑乘以下降比率：

建筑物价值(E)=61165555×0.8089=49474242(美元)

建筑物在C处的价值是经过一次下降后形成的，其价值为：

建筑物价值(C)=50000000×0.8089=40442895(美元)

在C处累计应付租金被支付，所以建筑物的价值会因为支付租金而降低。支付租金后的C处建筑物价值为：

支付租金后建筑物价值(C)=40442895-650000=39792895(美元)

建筑物在F处的价值，等于支付租金后的建筑乘以上升比率：

建筑物价值(F)=39792895×1.2363=49196398(美元)

建筑物在G处的价值，等于支付租金后的建筑乘以下降比率：

建筑价值(G)=39792895×0.8089=32186797(美元)

注意，由于租金6个月支付一次，所以二叉树不会在下一步中再结合。只要在二叉树模型中有一个固定支付都会出现这种情况。例如，当二叉树计算股票期权时，固定红利支付将会导致二叉树不会再结合。已知建筑物到期价值，可以计算看涨期权到期的价值，即D、E、F、G。看涨期权的价值是建筑物价值减去执行价的差与零之间的较大值。在这种情况下由于期权已经被执行，将收到租金，所以不用考虑支付租金后的建筑物价值：

看涨价值(D)=Max(76423258-52000000，0)=24423258(美元)

看涨价值(E)=Max(49474242-52000000，0)=0(美元)

看涨价值(F)=Max(49196398-52000000，0)=0(美元)

看涨价值(G)=Max(32186797-52000000，0)=0(美元)

看涨期权在B处的价值是期望价值的现值。可以用D和E来求出期望价值，因为B之后只能有D和E两种可能的变化。所以B处期权价值为：

看涨价值(B)=(0.5173×24423258+0.4827×0)/1.03=12267307(美元)

注意，不会在B处去执行该期权。B处执行该看涨期权的价值为建筑物包括支付租金的价值减去执行价值：

B处执行的期权价值=61165555-52000000=9165555(美元)

既然这个价值少于继续持有该期权的价值，这份期权不会被执行。对于一个看涨期权来说，除非有大量的现金支付(分红)，提前支付一般都是不值得的，因为这种潜在的回报是无限的。相反这种潜在的回报在看跌期权中受到执行价格的限制。所以对于看跌美式期权来说如果价格下降提前执行该期权是很有价值的。

可以通过F和G来计算C处的期权价值。C处的价值是F和G的期望收益的现值。因为F和G的价值都不大于零，所以G的价值也只能等于零。进而可以算出该看涨期权的现值：

看涨价值(A)=(0.5173×12267307+0.4827×0)/1.03=6161619(美元)[考点]实物期权38.参考答案：计算财务盈亏平衡点时，用约当年均成本(EAC)来表示初始投资。初始投资除以5年期年金现值系数，折现率为12%，初始投资的约当年均成本为：

EAC=初始投资/PVIFA12%，5=250000/3.60478=69352.43(美元)

注：该计算方法以初始投资作为年金的现值来计算每年的年金支付。即：

PVA=C[1-1/(1+R)t]/R

250000=C[1-1/1.125]/0.12

C=69352.43(美元)

年折旧额是机器成本除以它的经济寿命，即：

年折旧额=250000/5=50000(美元)

现在可以计算财务盈亏平衡点。如下：

QF=[EAC+FC(1-tC)-DtC]/[(P-VC)(1-tC)]

=[69352.43+360000×(1-0.34)-50000×0.34]/[(25-6)(1-0.34)]

≈23122(台)39.参考答案：题目要求计算每一种股票的股利收益率和资本利得率。所有的股票都有20%的必要收益率，即股利收益率与资本利得率之和。为了得到总收益的构成，需要得到每种股票的价格。利用股价和股利支付，能够计算出股利收益率。股票的资本利得率就是总收益率(必要收益率)减去股利收益率。

W：P0=D0(1+g)/(R-g)=4.50×1.1/(0.2-0.1)=49.50(美元)

股利收益率=D1/P0=4.50×1.1/49.5=10%

资本利得率=0.2-0.1=10%

X：P0=D0(1+g)/(R-g)=4.50/(0.2-0)=22.50(美元)

股利收益率=D1/P0=4.50/22.50=20%

资本利得率=0.20-0.20=0%

Y：P0=D0(1+g)/(R-g)=4.50×(1-0.05)/(0.20+0.05)=17.10(美元)

股利收益率=D1/P0=4.50×0.95/17.10=25%

资本利得率=0.20-0.25=-5%

Z：P2=D2(1+g)/(R-g)=D0(1+g1)2(1+g2)/(R-g2)=4.5×1.32×1.08/(0.2-0.08)

P2=68.45(美元)

P0=4.5×1.3/1.2+4.5×1.32/1.22+68.45/1.22=57.69(美元)

股利收益率=D1/P0=4.50×1.30/57.69=10.14%

资本利得率=0.20-0.1014=9.86%

在四种情况下，必要收益率都为20%，但是收益在当前股利收入和资本利得之间的分配不同。高增长股票有可观的资本利得，但是当前股利收入的收益率相对较低；相反，成熟、负增长的股票可提供很高的当前股利收入，但其价格随着时间贬值。40.参考答案：本题中运用CAPM，代入数据有：

E(Ri)=0.105=0.055+[E(RM)-0.055]×0.73

解得：E(RM)=0.1235，即12.35%。[考点]运用CAPM41.参考答案：除息日是12月29