2023年研究生类研究生入学考试专业课公司理财历年高频考题带答案难题附详解

2023年研究生类研究生入学考试专业课公司理财历年高频考题带答案难题附详解（图片大小可自由调整）第1卷一.历年考点试题黑钻版(共50题)1.假设一家公司与交易商进行一笔固定换浮动的利率互换合约交易。请描述互换合约交易中现金是如何流入流出的。2.对于MIRR这一缩写的一种解释是“无意义的内部收益率”，你认为为什么会这样讲?3.Pembroke公司希望发行一份20年期的债券为一个亟需的扩建项目融资。公司目前在市面上的债券售价为1063美元，每半年支付一次利息，期限为20年。请问公司如果想以面值售出债券，那么应该设定多高的票面利率?4.招股说明书(prospectus)5.解释为什么上架发行被许多公司而不是企业辛迪加所采用。6.我们在计算外部融资需要量时隐含着一个假设，即公司资产满负荷运转。如果公司的生产能力尚未被全部利用，会如何影响外部融资需要量?7.调整净现值(adjustedpresentvalue，APV)8.你是Titan工业公司的CEO，并且刚刚被授予了大量的员工股票期权。该公司有两个相互独立的项目。

第一个项目有很大的净现值，并且会减少公司的总体风险。第二个项目有很小的净现值，并会增加公司的总体风险。你已经决定采纳第一个项目。你想起了你的员工股票期权，这将怎样影响你的决定?9.什么因素影响了公司的贝塔?定义并描述每个不同的因素。10.Dream公司发行在外负债的面值为500万美元。当公司为全权益融资时，公司价值将为1450万美元。公司发行在外的股份数为300000股，每股股价为35美元。公司税率为35%。请问公司因预期破产成本所产生的价值下滑是多少?11.一只股票的贝塔系数是1.25，市场的期望收益是12%，而且无风险利率是5%。这只股票的预期风险必须是多少?12.现金流分析的另一个应用就是设定一个项目的竞标价。为了计算竞标价，我们将使项目的净现值(NPV)等于0，然后找出必要价格。因此竞标价表示的是项目的财务盈亏平衡点。Guthire公司需要有人每年为其提供130000纸箱的机器螺丝，以支持其未来5年的制造需求，而你现在决定为合同竞标。为了开始生产所进行的必要的机器安装将花费830000美元，你会在项目存续期内将这项成本以直线折旧法折旧至账面值为0，同时假定其残值为60000美元。你的固定生产成本为每年210000美元，而你的可变生产成本为每箱8.50美元。你同时还需要初始投资75000美元于净营运资本。如果你所在的公司税率为35%，同时你对这项投资所要求的收益率是14%，那么请问你会给出多高的竞价?13.公司在某个年度对股东的现金流量有可能为负吗?(提示：有可能。)请解释怎样才会发生这种情况?对债权人的现金流量呢?14.为什么一家公司会选择售后回租交易?举出两个理由。15.假设有家公司签订了一项合同，该合同约定在3年后以135000美元的价格售出一项资产。该资产今天的价格为96000美元。如果这项资产的相关折现率为每年13%，那么公司在这项资产上能否赚取利润?在什么利率下公司刚好盈亏平衡?16.一个企业应该持有大量的现金吗?为何股东关注企业所累积的大量现金?17.怎样区别远期合约和期货合约?为什么你认为期货合约更为常见?在什么情况下你更喜欢使用远期合约，而非期货?请做出解释。18.解释为什么有效市场的特点是该市场的投资活动的NPV为零。19.FrostbiteThermalwear公司发行了一期1年后到期面值为2.5万美金的零息债券。目前该公司的资产市值为27200美元。该公司的年资产回报的标准差为53%，年无风险利率为5%，连续复利计算。基于布莱克一斯科尔斯模型，公司权益及负债的市值为多少?连续复利计算条件下，公司的债务成本为多少?20.什么是自制杠杆?21.Faulk集团公司发行在外的债券票面利率为6%，Gonas公司发行在外债券的票面利率为14%。这两份债券的期限都是8年，每半年支付一次利息，到期收益率均为10%。如果利率突然上升了2%，那么这些债券的价格变动的百分比是多少?如果利率突然下跌了2%，这些债券的价格变动百分比又会是多少?你从这个问题中学到票面利率较低的债券利率风险是如何的?22.如果可以选择，你更愿意接受直线折旧法还是改进的加速成本折旧法(MACRS)?为什么?23.假设一家杠杆企业的一个项目同公司整体的风险相似，那么该项目的折现率高于还是低于用证券市场线(SML)计算出来的必要回报率?为什么?24.数据挖掘是什么意思?为什么这可能夸大某些股票特征和收益之间的关系。25.债务置换(debtdisplacement)26.Stancil公司提供了以下信息：

确定公司内部的现金流，以及公司流向公司投资者的现金流。27.Mullineaux集团公司的目标资本结构为70%的普通股和30%的负债。其权益资本成本为15%，债务资本成本为8%。相关税率为35%。请问Mullineaux公司的加权平均资本成本是多少?28.股票价值最大化的目标可能和其他目标，比如避免不道德或者非法的行为相冲突吗?特别是，你认为顾客和员工的安全、环境和社会的总体利益是否在这个框架之内，或者他们完全被忽略了?考虑一些具体的情形来阐明你的回答。29.Huang公司马上就应向其债权人偿还9700美元。

a.如果资产的市场价值为10500美元，请问所有者权益的市场价值是多少?

b.如果资产等于6800美元，所有者权益的市场价值又为多少?30.特征线(characteristicline)31.一般地说，为什么有些风险是可分散的，有些风险是不可分散的?能因此断定投资者可以控制的是投资组合的非系统性风险的水平，而不是系统性风险的水平吗?32.优先股与负债之间有什么差别?33.再次发行(seasonednewissue)34.假定如下所示的IOU公司的债券报价刊登在今日报纸的金融版块。假定债券面值为1000美元，当前日期为2010年4月15日，请问债券的到期收益率是多少?当前收益率又是多少?

35.你正在讨论购买一份标的物为一栋商业建筑，执行价为5200万美元的期权。该建筑目前的价格为5000万美元。该期权允许你在半年后或一年后购买该建筑。半年后，累计应付租金650000美元将支付给建筑所有者。如果你在半年后执行期权你将收到这些租金；否则，租金将支付给目前的建筑所有者。第二次的累计应付租金650000美元也将采用同样的支付方式。建筑价值的标准差为30%，年无风险利率是6%。以半年为间隔期，该期权当前的价值是多少?(提示：如果半年后你不执行期权，该建筑物的价值将减少，减少量等于累计应付租金额。)36.你买入10份黄金期货合约，初始结算价951美元每盎司，每份合同标的为100盎司黄金。在随后的4个交易日内，金价分别变为943美元、946美元、953美元及957美元。计算在每日交易结束后的现金流，并计算出你在整个交易时段结束后的总盈亏。37.为什么可转换债券到期前不会自动转换为股票?38.常规现金股利(regularcashdividends)39.MarilynMonroe去世后，其前夫JoeDiMaggio立誓要每周日在她墓碑前放置鲜花直到他去世为止。在1962年她去世的一周之后，他这名前棒球队员认为一束适合的鲜花价格约为8美元。基于精算表，Joe在Marilyn去世后预计还能活30年。假定实际年利率(EAR)为10.7%。同时，假定鲜花价格每年以实际年利率(EAR)所表示的上涨幅度为3.5%。假定每年都是52周，请问这份承诺的现值是多少?Joe在Marilyn去世后的下一周就开始购买鲜花。40.假设你的公司需要2000万元建立一条新的装配线。你的目标负债权益比为0.75。新增权益的发行成本为8%，但是负债的发行成本只有5%。你的老板决定通过借债来为项目筹资，因为发行成本较低，同时所需的资金规模相对较小。

a．你认为用借债来筹集项目全部的资金的合理性在哪?

b．公司的加权平均发行成本是多少，假定所有的权益都由外部筹集?

c．请问在考虑了发行成本后，建立一条新的装配线的成本是多少?在本案例中，全部的资金都由负债来筹集是否会有影响?41.Saunders投资银行发行在外的有以下融资项目，请问公司的WACC是多少?

负债：40000份债券，票面利率为7%，当前报价为119.80美元；债券期限25年。150000份零息债券，报价为18.20美元，距到期日还有30年。

优先股：100000股优先股，股息率为4%，当前价格为78美元，面值为100美元。

普通股：1800000股普通股，当前价格为65美元，股票贝塔值为1.1。

市场：公司税率为40%，市场风险溢价是7%，无风险利率为4%。42.合伙制(partnership)43.一名购买了英国金边债券的投资者将永远享有在英国政府领取利息的权利。请问如果该金边债券下一次的支付期是1年后，每年支付120美元，那么请问这份金边债券的价格是多少?假设市场利率为5.7%。44.HoobastinkMfg公司正在考虑进行配股发行。公司已经决定了除权价格为61美元。现在价格是68美元每股，且有1000万股股票发行在外。配股将筹集6000万美元的资金。认购价格是多少?45.利用布莱克-斯科尔斯看涨期权定价模型、买卖期权平价以及上道问题证明布莱克-斯科尔斯看跌期权定价模型可以写为：

P=E×e-Rt×N(-d2)-S×N(-d1)46.市场风险(系统性风险)(systematicormarketrisk)47.伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)(LondonInterbankOfferedRate，LIBOR)48.你有一个股票组合：投资25%于股票Q、投资20%于股票R、投资15%于股票S，还有投资40%于股票T。这四只股票的贝塔系数分别是0.75、1.90、1.38和1.16。这个组合的贝塔系数是多少?49.奇异期权(exotics)50.当你进行学生贷款时，通常情况下人们认为该笔贷款是由美国政府做担保的，这意味着政府将在你违约时履行还款责任。这只是许多美国政府担保贷款中的一例。这种担保并不体现在计算政府支出或官方赤字中。为什么不呢?它们应该被揭示出来吗?第1卷参考答案一.历年考点试题黑钻版1.参考答案：作为互换合约的一部分，该公司以固定利率借款，从交易商那里获得固定利率支付，同时向交易商支付浮动利率，所以公司的净头寸情况是它实际上是以浮动利率借款。[考点]互换合约2.参考答案：MIRR的计算方法是找到项目生命周期内所有的现金流出的现值和所有现金流入在项目期末的现值，然后通过这两个现金流计算IRR。因此，所有的现金流都是经过计算并合并，然后再计算出IRR。所以，MIRR不是真正的收益率。与之不同的是，在IRR的计算中，如果知道初始投资，以IRR计算未来的价值，你可以准确地算出该项目的现金流。3.参考答案：该公司应该设定新债券的票面利率等于必要报酬率。必要报酬率可以通过市场上该公司市面上的债券的到期收益率来计算。而目前市场上债券的到期收益率为：

P=1063=50×PVIFAR，40+1000×PVIFR，40

用表格程序，金融计算器或者通过试错法可得：R=4.65%

这是半年期利息率，所以到期收益率为：

YTM=2×4.65%=9.3%4.参考答案：招股说明书是指发行公司公开发行股票计划的书面证明，也是投资者准备购买股票的依据。公司要向公众发行证券，必须满足证券交易委员会各项归档要求。招股说明书包括财务报表、主要事项(如法律诉讼)、企业计划、公司经营的总体评价及主管人员信息等。5.参考答案：采用上架发行的原因有：

(1)采用辛迪加的前提是，筹集资金的灵活性只有在其不会导致额外的发行费用时才是必要的；

(2)正如Bhagat、Marr和Thompson所显示的那样，上架发行比传统的承销商发行成本更低；

(3)上架发行的程序更为简化。[考点]上架发行6.参考答案：这将减少外部融资需要量。如果公司没有满负荷运行，就能够在不增加固定资产的同时，增加销售额。7.参考答案：调整净现值是指利用调整净现值法计算出的净现值，即一个项目为杠杆企业创造的价值(APV)等于一个无杠杆企业的项目净现值(NPV)加上筹资方式的连带效应的净现值。调整净现值法中不同类别的现金流量分别采用不同的贴现率进行贴现，而不是对所有的现金流量按统一贴现率进行折现。8.参考答案：因为你拥有公司大量的股票期权，所以你有接受第二个项目的激励，因为第二个项目会增加公司的整体风险，减少企业债券的价值。然而，接受有风险的项目将会增加你的财富，因为当公司风险增加时期权就更有价值了。[考点]期权估值及净现值9.参考答案：贝塔反映的是公司股票收益率对市场收益率变动的敏感程度的指标。收入的周期性影响贝塔，收入的周期性又会被经营和财务杠杆放大。总的来说贝塔取决于以下三个因素：

(1)收入的同期性。公司销售的周期是影响贝塔值的一个重要因素。一般来说，经济增长时股票价格上升，经济衰退时股票价格下降。因为贝塔值是评价市场变动对某一证券收益变动的影响程度，所以，公司收益受市场状况影响较大的股票贝塔值较周期性弱的股票要高。

(2)经营杠杆。经营杠杆是息税前利润(EBIT)变动率与销售收入变动率的比值。经营杠杆较高的企业收入的波动幅度比经营杠杆低的企业收入波动幅度大。因此，其贝塔值也较高。

(3)财务杠杆。财务杠杆反映企业对债务融资的依赖程度。因为负债利息应在股票股利前支付，因此财务杠杆越高，公司股票的风险也越大。

股票的贝塔值是以上三个因素共同影响的结果。最后，股票的风险，即股票的贝塔值所能反映的风险，取决于股东们能获得的收益的变动情况。股票可获得的收入，公司的净收入，取决于公司销售收入。经营杠杆表明有多少收入可以变成息税前利润(EBIT)。财务杠杆表明有多少息税前利润(EBIT)可变成净收入。[考点]贝塔10.参考答案：根据有税的MM定理Ⅰ，杠杆公司的价值为：

VL=VU+tCB

即：VL=14500000+0.35×5000000=16250000(美元)

可以通过债务和权益的市场价值相加得到公司的市场价值。运用这个原理，公司的市场价值为：

V=B+S

即：V=5000000+300000×35=15500000(美元)

在不存在诸如破产成本等非市场化索赔的情况下，市场价值将等于按照MM定理计算的公司价值。但由于存在破产成本，则两者之差即为破产成本，即：

VT=VM+VN

15500000=16250000-VN

所以VN=750000(美元)[考点]非市场化求偿权11.参考答案：CAPM描述了资产风险和其期望收益之间的关系，具体表述为：

E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]×βi

代入数字：E(Ri)=0.05+(0.12-0.05)×1.25=0.1375，即13.75%。[考点]运用CAPM12.参考答案：为了找出竞标价，需要得到项目的所有现金流。设备的税后残值为：

税后残值=60000×(1-0.35)=39000(美元)

现在可以计算使得项目的净现值为0的营运现金流，其方程为：

NPV=0=-830000-75000+OCF×PVIFA14%，5+[(75000+39000)/1.145]

解得：

OCF=845791.97/PVIFA14%，5=246365.29(美元)

计算竞标价的最简单的方法为税盾法，所以有：

OCF=246365.29=[(P-v)Q-FC](1-tC)+tCD

246365.29=[(P-8.50)×130000-210000]×(1-0.35)+0.35×(830000/5)

P=12.34(美元)13.参考答案：有可能。如果一家公司在某一特定时期通过发行股票筹到的钱比它在支付股息时更多，其对股东的现金流将是负数。如果一家公司借的债多于其对利息和本金的支付，其对债权人的现金流将是负数。14.参考答案：承租人无法利用折旧抵税，或是不能获得能够有效避税的租赁安排；也有可能是为了满足暂时的现金需求，而且将来的现金流足以支付租金。[考点]售后租回15.参考答案：公司所得利润就是出售资产价格的现值减去资产的成本。出售资产价格的现值：

PV=135000/1.133=93561.77(美元)

公司的利润：

利润=93561.77-96000.00=-2438.23(美元)

为了得到使公司盈亏平衡的利率，需要运用现值(或终值)的计算式。本题需要利用现值公式，可得：

16.参考答案：应该。一旦公司所持有的现金高于运营成本与计划开支之和，那么超过的部分就会有机会成本。这部分可以用于那些潜在收益较高的投资。17.参考答案：远期合约通常由有特定需求的有关各方设计，很少在二级市场出售，因此远期合约是个性化的金融合约。远期合约的所有收益和损失都在到期时结算。期货合约是拥有便利的流动性，并可以在有组织的期货交易市场交易的标准化合约。期货合约实行逐日盯市制度，收益和损失由每天市场变化决定。交易所充当交易双方的中介保证合约的履行，使得期货合约的违约风险大大减少。期货合约违约风险减少还归因于每日结算制度可以防止损失累积。如果你的套期保值需求有不同于标准化的期货合约提供的规模和到期日期，你可能更喜欢使用远期合约，而不是期货。[考点]远期和期货18.参考答案：通常，有效市场中的惟一收益是必要收益。投资回报率高于必要收益率时(NPV为正)，投资者哄抬价格，从而导致投资回报率回跌到必要收益率(NPV为零)；当投资者出售资产的收益率小于必要收益率时(NPV为负)，导致价格降低，从而导致收益率上升到必要收益率。[考点]市场有效性含义19.参考答案：用Black-Scholes模型计算公司权益的价值。用资产价值27200美元作为股票价格。用债务的票面价值25000美元做为执行价。公司权益的价值为：

进而求得：

N(d1)=0.6979

N(d2)=0.4954

代入Black-Seholes模型，得到公司权益的价值为：

公司权益=27200×0.6979-25000e-0.05×1×0.4954=7202.84(美元)

公司的债务价值等于公司价值减去公司的权益价值：

D=27200-7202.84=19997.16(美元)

公司债务收益率为：

19997.16=25000e-R×1，解得：R=-ln0.79989=22.33%[考点]股票作为一种期权20.参考答案：自制杠杆指依据个人水平借款。[考点]自制杠杆21.参考答案：最初，在10%的到期收益率下，两种债券的价格分别为：

PFaulk=30×PVIFA5%，16+1000×PVIF5%，16=783.24(美元)

PGonas=70×PVIFA5%，16+1000×PVIF5%，16=1216.76(美元)

如果到期收益率从10%上升到12%，两者的价格为：

PFaulk=30×PVIFA6%，16+1000×PwF6%，16=696.82(美元)

PGonas=70×PVIFA6%，16+1000×PVIF6%，16=1101.06(美元)

两者的价格变化率可以用下式计算：

ΔP=(变化后价格-原价格)/原价格，故有：

ΔPFaulk=(696.82-783.24)/783.24=-11.03%

ΔPGonsa=(1101.06-1216.76)/1216.76=-9.51%

如果到期收益率从10%降至8%，有：

PFaulk=30×PVIFA4%，16+1000×PVIF4%，16=883.48(美元)

PGonas=70×PVIFA4%，16+1000×PVIF4%，16=1349.57(美元)

ΔPFaulk=(883.48-783.24)/783.24=12.8%

ΔPGonas=(1349.57-1216.76)/1216.76=10.92%

在其他条件相同的情况下，债券的票面利率越低，债券的价格对利率变化越敏感。22.参考答案：为了达到最好的避税目的，公司将选择加速成本折旧法，因为它提供了更大的折旧扣除。这些扣除的避税效果更加理想，且不影响其他现金流。注意，加速折旧法和直线折旧法之间的选择纯粹是因为时间价值的问题。总折旧是相同的，只是时机不同而已。23.参考答案：项目贴现率应低于证券市场线所隐含的利率。证券市场线是用来计算股权成本的。适当的贴现率是公司的加权平均资本成本。由于公司债务成本低于权益资本成本，因此证券市场线计算出来的必要回报率将会很高。[考点]杠杆24.参考答案：数据挖掘指选择那些已经显示出和收益相关的变量。某些股票特征和收益之间的关系可能是偶然的，把这种偶然性误认为相关变量就会夸大两者之间的关系。例如，晒伤的发生和冰淇淋的消费是有关的；但是晒伤的发生不一定导致冰淇淋的消费，反之亦然。对于一个真正与资产收益相关的因素，这种相关性应该有合理的经济推理，而不只是一个统计数据。[考点]数据挖掘25.参考答案：债务置换是指租赁对负债的一种特定影响，即当一家公司为机器设备的租赁而发行债券来筹措所需的资金时，承租人发生的这笔负债应等于全部未来租赁付款额的现值，此时就称租赁置换了债务。

债务置换实际上是一项隐性租赁成本。如果公司决定租赁，那么他就要减少对其他普通债务(非租赁债务)的使用。普通负债的抵税好处将消失殆尽，尤其在利息费用所征税收较低的情况下，更是如此。26.参考答案：根据题目提供的信息，可知，公司内部现金流是资本性支出和净营运资本变动之和，所以：

27.参考答案：利用WACC的计算公式得：

WACC=0.70×0.15+0.30×0.08×(1-0.35)=12.06%[考点]计算加权平均资本成本28.参考答案：有两种不同的观点。在一种极端情况下，可以认为，在市场经济中，所有发生的事情都用价值来衡量。因此，存在一个最佳水平，例如，道德和/或非法行为的最佳水平，明确地包含在股票估值的框架内；在另一种极端情况下，可以认为，这些都是非经济现象，最好通过政治程序处理。一个经典的(而且与此问题高度相关)思考题提出了一个与此争论相似的问题：“一个公司估计提高其一种产品的安全费用为3000万美元。不过，该公司认为，提高产品的安全性，只会节省2000万美元的产品责任索赔。公司应该怎么做?”29.参考答案：所有者权益的市场价值不能为负值。本题中负的所有者权益市场价值就意味着公司支付给投资者的是股票。所有者权益的市场价值可以表述为：所有者权益=Max[(总资产-总负债)，0]。因此，如果总资产是10500美元，权益的市场价值就等于800美元；如果总资产是6800美元，权益的市场价值就为0。在这里需要强调，尽管权益市场价值不能为负值，所有者权益的账面价值可以为负值。30.参考答案：特征线是指某种特定证券的收益率与市场证券组合的收益率之间的回归直线。具体来说该特征线的表达式为：Ri-Rf=βi(Rm-Rf)，式中：Ri表示第i种特定证券的实际收益率，它是一个随机变量。Rf表示无风险利率，在特征线中，它是一个常数。Rm表示市场证券组合的实际收益率，它也是一个随机变量。βi是一个待估系数(即贝塔系数)，其含义是表示证券的市场价格是否适中。特征线没有截距，也就是说，某一证券的超额收益是市场组合的超额收益与该证券系统风险(β值)的严格关系，如果某一证券与市场组合相互独立，即βim=0，那么Ri-Rf=0，即Ri=Rf。如果βim＞0，那么该资产将得到风险溢价。31.参考答案：不管持有何种资产，有一些风险是所持资产的特有风险。通过投资的多元化，就可以以很低的成本来消除总风险中的这部分风险。另一方面，有一些风险影响所有的投资，总风险中的这部分风险就不能不费成本地被消除掉。换句话说，系统性风险可以控制，但只能通过大幅降低预期收益率来实现。[考点]可分散与不可分散风险32.参考答案：优先股与债券主要有如下方面的区别：

(1)优先股体现的是投资关系，公司债券体现的是借贷关系。根据法律规定，作为资本的投资不能撤回，只能转让，公司对股东只承担支付股息的义务，且股息由税后利润支付，不得计人成本；而公司债券作为债务，公司应当承担还本付息的义务，且利息由税前利润支付，计入公司经营成本。

(2)从个人投资者的角度，优先股股利属于应纳税的一般收入。而对公司投资者而言，所得的70%优先股股利不予征收所得税。

(3)如果发生破产清算，优先股的求偿权在债务之后，在普通股之前。

(4)与债券有支付利息的义务相比，公司发行优先股没有法定义务必须要发放优先股股利。因此，公司不会因为某年没有发放优先股股利而违约。优先股股利可以是累计性的也可以是非累计性的，甚至可以无限期的延迟支付。当然，无限期的延迟支付会对公司价值估计产生不利的影响。[考点]优先股及负债33.参考答案：再次发行是指曾经发行过股票的公司发行新股票的经济行为。普通股的再次发行可以通过现金发行或配股来实现。再次发行的结果是公司流通在外的股票增加，通过现金发行方式通常会改变现有股东在公司的持股比例，而通过配股方式一般不会改变持股比例。34.参考答案：该债券距到期日还有10年，所以债券定价方程为：

P=871.55=41.25×PVIFAR，20+1000×PVIFR，20

用表格程序、金融计算器或者通过试错法可得：

R=5.171%

这是半年期的利息率，因此到期收益率为：

到期收益率=2×5.171%=10.34%

当期收益率等于债券年利息支付除以债券的价格，因此：

当期收益率=82.5/871.55=9.47%35.参考答案：使用二叉树模型，先求出u和d的价值：

这意味着股票价格增长时增长幅度为24%，股票价格下降时下降幅度为19%。半年度利率为：

半年利率=0.06/2=0.03

价格上升或下降的风险中性概率为：

0.03=0.24×上升概率+(-0.19)×(1-上升概率)

解得：上升概率=0.5173

进而求得：下降概率=1-0.5173=0.4827

下图显示接下来6个月可能的变动情况下股票价格和看涨期权的价值：

首先，需要沿着二叉树模型算出在每一个节点该建筑的价格。在A处的价格是该建筑的现价。B处的价格是一次上升后的价格：

建筑价格(B)=50000000×1.2363=61815555(美元)

在B处累计应付租金被支付，所以建筑物的价值会因为支付租金而降低。支付租金后的B处建筑物价值为：

支付租金的建筑物价值(B)=61815555-650000=61165555(美元)

建筑物在D处的价值，等于支付租金后的建筑乘以上升比率：

建筑物价值(D)=61165555×1.2363=76423258(美元)

建筑物在E处的价值，等于支付租金后的建筑乘以下降比率：

建筑物价值(E)=61165555×0.8089=49474242(美元)

建筑物在C处的价值是经过一次下降后形成的，其价值为：

建筑物价值(C)=50000000×0.8089=40442895(美元)

在C处累计应付租金被支付，所以建筑物的价值会因为支付租金而降低。支付租金后的C处建筑物价值为：

支付租金后建筑物价值(C)=40442895-650000=39792895(美元)

建筑物在F处的价值，等于支付租金后的建筑乘以上升比率：

建筑物价值(F)=39792895×1.2363=49196398(美元)

建筑物在G处的价值，等于支付租金后的建筑乘以下降比率：

建筑价值(G)=39792895×0.8089=32186797(美元)

注意，由于租金6个月支付一次，所以二叉树不会在下一步中再结合。只要在二叉树模型中有一个固定支付都会出现这种情况。例如，当二叉树计算股票期权时，固定红利支付将会导致二叉树不会再结合。已知建筑物到期价值，可以计算看涨期权到期的价值，即D、E、F、G。看涨期权的价值是建筑物价值减去执行价的差与零之间的较大值。在这种情况下由于期权已经被执行，将收到租金，所以不用考虑支付租金后的建筑物价值：

看涨价值(D)=Max(76423258-52000000，0)=24423258(美元)

看涨价值(E)=Max(49474242-52000000，0)=0(美元)

看涨价值(F)=Max(49196398-52000000，0)=0(美元)

看涨价值(G)=Max(32186797-52000000，0)=0(美元)

看涨期权在B处的价值是期望价值的现值。可以用D和E来求出期望价值，因为B之后只能有D和E两种可能的变化。所以B处期权价值为：

看涨价值(B)=(0.5173×24423258+0.4827×0)/1.03=12267307(美元)

注意，不会在B处去执行该期权。B处执行该看涨期权的价值为建筑物包括支付租金的价值减去执行价值：

B处执行的期权价值=61165555-52000000=9165555(美元)

既然这个价值少于继续持有该期权的价值，这份期权不会被执行。对于一个看涨期权来说，除非有大量的现金支付(分红)，提前支付一般都是不值得的，因为这种潜在的回报是无限的。相反这种潜在的回报在看跌期权中受到执行价格的限制。所以对于看跌美式期权来说如果价格下降提前执行该期权是很有价值的。

可以通过F和G来计算C处的期权价值。C处的价值是F和G的期望收益的现值。因为F和G的价值都不大于零，所以G的价值也只能等于零。进而可以算出该看涨期权的现值：

看涨价值(A)=(0.5173×12267307+0.4827×0)/1.03=6161619(美元)[考点]实物期权36.参考答案：买入期货合约时，合约初始价值为：

初始价值=10×100×951=951000(美元)

第一天收盘时：

账户价值=10×100×943=943000(美元)

现金流=943000-951000=-8000(美元)

第二天收盘时：

账户价值=10×100×946=946000(美元)

现金流=946000-943000=3000(美元)

第三天收盘时：

账户价值=10×100×953=953000(美元)

现金流=953000-946000=7000(美元)

第四天收盘时：

账户价值=10×100×957=957000(美元)

现金流=957000-953000=4000(美元)

所以，总盈亏=957000-951000=6000(美元)[考点]当日结算37.参考答案：因为可转换债券的持有人有权选择等待，从而有可能获得比当前股价反映出来的更高的价值。[考点]可转换债券38.参考答案：常规现金股利是指股份公司以现金的形式发放给股东的股利，是最常规的股利支付形式。现金股利发放的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。在实际中，有的股东偏好较多的现金股利，而有的股东则不愿意公司发放过多的现金股利。现金股利的发放会对股票价格产生直接的影响，一般来说在股票除息日之后，股票价格会下跌。39.参考答案：为了计算现值，需要知道每周的实际利息率。为计算实际利息率，需利用费雪方程计算实际年利率：

(1+R)=(1+r)(1+h)

1+0.107=(1+r)(1+0.035)

r=6.96%

为计算每周的实际利息率，需知道名义年利率，利用离散情况下的复利计算方法，得：

EAR=(1+APR/m)m-1

APR=m×[(1+EAR)1/m-1]=52×[(1+0.0696)1/52-1]=6.73%

所以，周利息率为：

周利息率=APR/52=0.0673/52=0.13%

现在可以计算购买玫瑰所需费用的现值。其实际现金流为普通年金，以实际周利率折现，即可得玫瑰费用的现值：

年金现值=C×[1-1/(1+r)t]/r=8×[1-1/(1+0.0013)30×52]/0.0013=5359.64(美元)40.参考答案：a．债务筹资速度快、成本较低、有较大的灵活性，而且可以利用财务杠杆的作用。

b．加权平均发行成本是债务和权益发行成本的加权平均数，则：

fT=0.05×(0.75/1.75)+0.08×(1/1.75)=6.71%

c．包括发行成本在内的装配线的成本总额为：

融资额×(1-0.0671)=20000000(美元)

融资额=20000000/(1-0.0671)=21438525.03(美元)

即使全部的资金都由负债来筹集，如果公司使用目标资本结构的话，发行成本，即真实的投资成本也应该加以评估。[考点]计算发行成本41.参考答案：从找出每种融资方式的市场价值入手，用D1表示附息债券，D2表示零息债券，则该公司融资后的市场价值为：

MD1=40000×1000×1.1980=47920000(美元)

MD2=150000×1000×0.1820=27300000(美元)

MVP=100000×78=7800000(美元)

MVE=1800000×65=117000000(美元)

公司总市价为：

V=47920000+27300000+7800000+117000000=200020000(美元)

利用CAPM模型计算权益资本成本：

RE=0.04+1.10×0.07=11.70%

债务资本成本是债券的到期收益率YTM：

P0=119.8=35×PVIFAR，50+1000×PVIFR，50

R=2.765%

YTM=2.765%×2=5.53%

税后债务成本为：

RD1=(1-0.40)×(0.0553)=3.32%

零息债券的税后债务成本为：

P0=18.2=1000×PVIFR，60

R=2.88%

YTM=2.88%×2=5.76%

RD2=(1-0.40)(0.0576)=3.46%

即使零息债券不用付利息，但是计算到期收益率时仍然像附息债券一样每半年计息一次。虽然公司不用付利息，利息仍可以作为税盾。

优先股的预期收益率可以用优先股的定价公式即永续年金的公式来计算，则：

RP=D1/P0=4/78=5.13%

注意，优先股的预期收益率比债券要低，这与优先股和债券的风险水平不一致，但是这是一个普遍的现象，这一现象的现实原因是：假设A公司拥有B公司的股票，税法允许A公司从B公司得到的股利有至少70%的豁免权，也就是说，A公司不用为这笔钱交税。在现实生活中，许多流通在外的优先股被其他公司所拥有，这些公司因为税盾的原因愿意接受较低的收益率。现在，有计算IVACC所需要的所有的条件。

WACC=0.0332×(47.92/200.02)+0.0346×(27.3/200.02)+0.1170×(117/200.02)+0.0513×(7.8/200.02)=8.31%[考点]优先股和加权平均资本成本42.参考答案：合伙制是企业制度的一种形式，指两个或两个以上的个人根据国家法律规定，签订合伙协议，共同出资创建企业、共同经营，并以合伙人个人的所有财产对合伙企业承担全部连带责任的一种企业制度。合伙制分为两类：一般合伙制和有限合伙制。在一般合伙制企业中，所有的合伙人均以其全部财产对企业的债务承担无限连带责任，并按法定或约定的比例分享企业的收益或承担损失。合伙企业的收益、损失或债务在各合伙人之间的分配方法一般都会在合伙协议中得到体现。合伙协议可以是口头协议，也可以是书面协议。有限合伙制允许某些合伙人仅以其出资额为限对合伙企业承担有限责任