锡行业市场分析

锡行业市场分析前言：锡金属产业链概况及锡价复盘锡是一种有银白色金属光泽的低熔点无毒金属，常温下展性好，被广泛应用于电子工业、食品包装等领域，被称之为“工业味精”。物理性质方面，锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属（熔点231.89℃，沸点2260℃），属元素周期表中第四主族元素，纯锡质柔软，常温下富有展性。特别是在100℃时，展性非常好，可以展成极薄的锡箔。在不同的温度下，锡的形态完全不同。锡在13.2～161℃的温度范围内，锡的性质最稳定，叫做“白锡”。当温度下降到13.2℃以下，锡会逐渐变成煤灰般松散的粉末，叫做“灰锡”。在161℃以上，白锡又转变成具有斜方晶系的晶体结构的斜方锡。斜方锡很脆，一敲就碎，展性很差，叫做“脆锡”。化学性质方面，锡的化学性质很稳定，在常温下不易被氧化，所以它常保持银闪闪的光泽。在空气中锡的表面生成二氧化锡保护膜而稳定，加热条件下氧化反应加快。从产业链来看，锡产业链始于原生锡矿，经过采选、冶炼以及深加工后应用于电子工业、食品包装等领域。产业上游的原生锡矿以及砂锡矿通过采选、冶炼过后得到锡锭，再通过精深加工得到精锡产品、锡铅焊料锭、锡基铸造合金等产品，主要应用领域包括电子，信息，电器，化工，冶金，建材，机械，食品包装，航天，船舶，燃料，原子能及宇宙飞船等尖端科技领域。锡价复盘：2009年以来，锡价出现过三轮较为明显的价格周期2009.1-2015.12：2009年初开始，半导体消费量快速提升，叠加全球锡矿供应量大幅下滑，供需缺口推动锡价格持续走高，一直持续到2011年上半年，LME期货收盘价（3个月）由1.09万美元/吨升至3.30万美元/吨。高价刺激全球锡矿供应大幅增加，2011年起缅甸矿开始放量，且产量逐年增加，2013年全球锡矿产量增幅23%，但需求端半导体消费额无大幅提升，供需过剩，价格下滑。2016.1-2020.3：2016年初开始，受益于半导体消费快速增加，叠加国内供给侧改革导致企业亏损，因而减产，锡价由1.33万美元/吨升至当年年底的2.19万美元/吨，一直到2019年中，基本稳定在2万美元/吨上下，波动幅度很小。2019年半导体消费额下滑，锡矿供应变化不大，金属价格跌至1.32万美元/吨，跌幅30%以上。2020.4-2022.10：20Q2~21Q1，由于中国、欧美等主要锡消费国家和地区的经济复苏带来的锡需求复苏，加之缅甸锡精矿因防疫封锁而受阻带来的供给受限，锡价单边上涨。21Q2~21Q4，全球精锡产量增加，但半导体需求持续上升，光伏装机量保持高增速，供需两旺，价格持续上升。22Q1，补库需求+冶炼原料供应不足+俄乌冲突加剧市场对相关金属供应的担忧，锡价中枢继续上移。22Q2~22Q3，海外主要经济体为抑制高通胀，货币流动性快速收紧引发全球金融市场衰退情绪蔓延，有色金属价格普遍承压，锡价中枢快速下行。2022.11至今：2022年11月2日美联储加息75bp后，宏观预期明显回暖，加息放缓至50bp，海外锡价反弹，国内锡价跟涨。同时，国内疫情管控政策放开，进一步刺激锡价上涨。供给端，秘鲁明苏矿山圣拉斐尔锡矿受当地政局变动影响而停产，但目前已复产。一、需求拐点何时出现？或有望随着半导体产业实现边际复苏1.1半导体消费决定锡需求未来走势方向，或有望于23Q2实现边际复苏全球锡需求保持稳定，锡焊料为主要应用领域，占比将近50%。得益于熔点低、展性好、易与许多金属形成合金且无毒、耐腐蚀、外表美观等特性，锡及其合金在工业和日常生活中被广泛应用。已成为现代工业不可缺少的关键稀有金属。2017-2022年全球锡需求总量维持在36-39万吨，整体较为稳定，结构上看，锡焊料是锡主要的应用领域，终端需求稳定增长。2021年锡焊占比达到49%，锡化工为第二大的锡消费领域，占比17%；马口铁、铅酸电池、锡铜合金的占比分别为12%、7%、7%。分地区来看，亚洲是最主要的消费地区，2021年消费占比为71%；其中，中国是最主要的锡消费国家，2021年占比为47%。集成电路半导体占锡焊料消费超过80%，电子领域需求或决定锡价未来走势方向。参考郭林楠、朱清2023年1月发布于中国矿业报的《锡资源定价是如何形成的—分能源和矿产资源初级产品定价机制研究之十三》一文介绍，目前，锡焊料消费约占全球精炼锡消费的一半，其中，集成电路半导体占锡焊料消费超过80%，主要用于电力、通信、消费类电子产品等。因此锡焊料的需求量与电子行业景气度息息相关。按照终端市场来划分，2021年锡焊料应用于消费电子、通信、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。半导体行业呈现明显的周期性特征，一轮半导体周期通常持续3.5年。从1976年开始，全球半导体产业历经13轮周期，从2019年开始处于第13轮周期，目前处于下行阶段，近年来每轮周期通常持续3.5年左右，平均一个周期为：37个月。平均来看，上升期（复苏+繁荣）和下降期（衰退+萧条）时间分别为：19个月、18个月，拉长时间看，上升期和下降期时间趋于一致。从2019年7月开启的这一轮半导体周期已经是度过了上升期，目前处于下降期，2022年3月是下行周期起点，2022年9月开始增速开始转负，目前这一轮的半导体周期因为疫情的因素延长了景气周期，这一轮上升期达到32个月，仅次于“2001年10月到2005年7月”的周期。本轮半导体周期有望于2023年二季度触底。据历史周期性规律判断，下降期平均为：18个月，转负后至触底平均值为：6个月，如剔除2001年10月—2005年7月该轮周期转负期仅1月，其他周期转负后至触底平均值为：7个月。鉴于本轮周期走势与2001.10-2005.7差距明显，我们认为在2022年9月开始增速开始转负后，或于2023年3月实现触底，二季度半导体产业或有望实现边际复苏。1.2新能源领域焊料需求持续高增，或有望打开增长新空间锡在光伏领域的应用主要为光伏焊带。光伏焊带又称涂锡焊带，是光伏组件的重要辅材，占组件成本的3%左右，属于组件的电气连接部件，用于光伏电池片的串、并联，起到导电聚电的作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。光伏焊带是光伏组件焊接过程中的重要材料，其品质优劣直接影响光伏组件电流的收集效率，对光伏组件功率和光伏发电系统效率的影响较大。光伏焊带由基材和表面涂层构成，表面涂层所用材料为锡合金。基材是不同尺寸的铜材，并要求规格尺寸精确、导电性能好，具有一定的强度；表面涂层所用材料为锡合金，表面涂层可利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材四周。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。光伏焊带的性能不仅会影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集和传导效率，而且对光伏组件的服役寿命也有至关重要的影响。光伏行业的快速发展为锡焊料带来需求空间。根据欧洲光伏协会预测数据，1GW光伏组件所需主流光伏焊带约550吨，我们参考无锡锡洲电磁线有限公司《年产5100吨太阳能光伏涂锡铜带和涂银铜带技术改造项目竣工环境保护验收监测报告表》，锡焊料约占主流焊带质量16—17%，目前主流Sn60Pb40焊料中，锡焊料也约占主流焊带质量17%。据此我们推断光伏组件单GW用锡量88-94吨。此外据CPIA《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》一文，预计2023-2025年全球光伏新增装机容量中性预测分别为290/320/355GW。若我们假设光伏组件单GW用锡量为91吨，则预计2023-2025年光伏领域锡需求量分别为2.6/2.9/3.2万吨。新能源汽车用汽车电子显著高于传统燃油车，渗透率提高带动锡焊需求提升。在新能源汽车中，锡主要用于PCB电路板制作中的喷锡、沉锡等具体环节，随着新能源汽车发展的不断加速，智能化的持续渗透，新能源汽车所需电子焊料较传统汽车将有快速增长。据上海有色网2023年2月《市场看好新能源产业带来的锡需求增量锡市供需前景如何？》一文介绍，根据行业经验，新能源汽车单车用锡0.7千克，参考2021年汽车电子领域用锡量，可初略估算传统汽车单车耗锡量为350g，新能源汽车单车锡用量约为传统汽车的两倍。此外据EVTank于2023年1月预测，2025年全球新能源汽车销量或将达到约2542万辆，22-25年CAGR为33%，预计22-25年全球乘用车对应锡焊料用量分别3.3/3.5/3.9/4.3万吨。1.3锡化工：下游需求中PVC稳定剂占比达到66%，或也有望受益于地产复苏锡化工下游需求中，PVC（聚氯乙烯）稳定剂占比达到三分之二。锡在化工方面主要用于生产锡的化合物和化学制品。锡的有机化合物主要用作木材防腐剂、农药等，锡的无机化合物主要用作催化剂、稳定剂、添加剂和陶瓷工业的乳化剂。根据ITA数据，锡化工下游需求中，PVC稳定剂占比达到66%，其次是其他催化剂占比9%，电镀占比8%，玻璃喷涂占比7%，聚合催化剂占比6%。PVC作为一种重要的建材，主要用于进水管、排水管、走线管，锡化工的需求与地产竣工周期密切相关，随着我国地产政策调整密集出台，预计2023年地产竣工将带动需求回暖。二、近远期锡矿释放节奏将如何演绎？短期或有修复，中长期继续趋紧锡在地壳中的含量为0.004%，为世界上的稀有金属之一，目前已被许多国家列为战略矿产。锡在自然界中很少呈游离状态存在，因此很少有纯净的金属锡，主要以金属互化物、氧化物、氢氧化物、硫化物、硫盐、硅酸盐、硼酸盐、自然元素等形式存在。目前已发现锡矿物和含锡矿物五十余种，主要的锡矿物有20多种，具有经济意义的主要为锡石，其次为黄锡矿。随着5G、半导体和电动汽车等产业的迅速发展，锡的需求量将会进一步加大，锡矿资源的保障需求越来越重要，目前已被许多国家列为战略矿产。如2018年2月16日美国内政部发布了《危机矿产清单草案》，将锡矿列为35个危机矿产之一，我国《全国矿产资源规划(2016—2020年)》将锡列为24种战略性矿产之一。近年来，全球锡储量下滑趋势明显，预计未来供给保障或呈紧张态势。据USGS预计，2022年全球锡矿总储量460万吨，呈逐渐下降趋势，从储采比看，2022年全球锡矿储存比已下降至历史最低水平14.8，分国家来看，2022年印尼、中国、缅甸等主要锡精矿生产国储采比也仅为10.8/7.6/22.6，预计未来供给保障或呈紧张态势。从全球锡资源分布来看，主要集中分布环太平洋东西两岸，最重要的矿化区是东南亚区和东亚。据USGS统计，2022年印尼、中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西和玻利维亚锡资源储量分别为80/72/70/57/43/42/40万吨，前七大资源国储量合计占比约87.4%，全球锡资源分布相对集中，主要集中分布环太平洋东西两岸，最重要的矿化区是东南亚区和东亚。从矿床规模来看，锡矿床规模通常较小，且以共伴生矿产形式产出，开采方式以地下开采为主。参考中国地质调查局陈丛林等于2021年8月发布的《全球锡矿资源现状及供需分析》一文介绍，锡矿床按矿床成因通常可划分为与花岗岩类有关的矿床、与中酸性火山岩有关的矿床、与沉积再造或变质作用有关的矿床。与其他基础金属矿床规模相比，全球锡矿资源大型和特大型锡矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多，以落后技术生产的小型锡矿产量约占总产量的40%。在矿化类型上，主要以共伴生矿产形式产出，锡作为单一矿产的矿床较少，锡矿床共伴生的矿产通常有钨、铜、锌、铅、锑、钼、银、铌、坦、铋和汞等。全球锡矿开采方式以地下开采为主，其次是采砂船及水枪-沙砾泵采砂锡矿，硬岩矿物露天开采相对较少。全球锡精矿生产地分布也非常集中，中国、印尼、缅甸、秘鲁、刚果(金)、玻利维亚和巴西锡精矿产量约占世界总产量的92%。据USGS预测，2022年全球锡矿总储量31万吨，过去几年全球锡精矿供给也均稳定在30万吨左右，中国、印尼、缅甸、秘鲁、刚果(金)、玻利维亚和巴西锡精矿产量约占世界总产量的92%，锡精矿生产地分布也非常集中。其中中国、缅甸等主要产区由于锡矿品位不断下降，叠加环保和政策性原因，近年来产量下降较为明显。从精炼锡方面来看，全球精炼锡主要集中在中国、印尼、马来西亚、巴西、泰国等，中国精炼锡产量占比约50%，印尼占比约22%。据ITA统计，虽然2022年印尼产量有所下降，但整体来看，2022年全球精炼锡产量仍维持相对稳定，预计2022年全球精炼锡产量为38.04万吨，同比增长0.3%。从2019年全球精炼锡产量占比来看，中国为精炼锡最大生产国，占比将近50%，印尼为第二大生产国，占比约22%。此外据ITA数据统计，2021年全球TOP10锡冶炼企业生产精锡合计22.85万吨，约占全球总产量的60%；2022年全球TOP10锡冶炼企业生产精锡合计21.87万吨，同比减少4.3%，产量约占全球总产量的57%，其中，2022年TOP10企业中有4家中国企业。同时由于冶炼相较矿端更宽松，精炼锡的产量很大程度上取决于原料供应。2015年以来，全球精炼锡产量同比增速基本与锡矿同比增速保持一致。2.1中国：骨干锡矿山正面临资源枯竭致生产能力下降，目前仍需依赖进口中国锡矿资源丰富，主要分布在云南、内蒙古、广西、广东、湖南等五省（区）。据USGS预测，截至2022年我国锡矿储量约72万吨，占全球16%，锡矿资源丰富，储采比为7.6年，低于全球平均储采比。此外据陈丛林等2021年10月发布于矿产保护与利用的《全球锡矿资源现状及供需分析》一文介绍。我国锡矿类型主要以原生锡矿为主，约占全国锡矿总量的80%，砂锡矿次之，约占16%，且共伴生组分多（单一的锡矿仅占12%），我国锡矿常共伴生铜、铅、锌、铋、钨和汞等矿产，锡选矿回收率约70%左右（全国三率调查报告）。从地区分布来看，参考王伊杰等2022年3月发布于自然资源情报的《我国锡矿资源开发利用形势与“十四五”发展建议》一文介绍，我国锡矿主要分布在主要分布在云南、内蒙古、广西、广东、湖南等五省（区）。中国为世界第一大锡矿生产国，但国内多数骨干锡矿山正面临资源枯竭，生产能力呈现逐年下降态势。自1993年以来锡精矿产量一直居世界第一，2022年，矿山产量9.5万吨，占全球矿山产量的31％。但由于我国锡矿资源过度开采严重，后备锡资源品位低、新增查明资源储量有限，国内多数骨干锡矿山正面临资源枯竭，叠加在国内环保趋严的大背景下，许多环保不达标的小型矿山被关停，产量规模受限，2015年之后国内锡矿产量生产能力呈现逐年下降态势，年产量仅维持在9万吨左右。目前我国最主要的锡矿开采企业是锡业股份、华锡集团及兴业矿业（银漫矿业），2019-2021年，三者产量合计占我国产量比例分别约63.1%/63.2%/47.3%。其中锡业股份是世界锡行业的龙头企业，锡、铟资源储量均位居全球第一，拥有大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司和子公司华联锌铟四家主力矿山。截至2021年底，公司保有锡资源量68.02万吨。2018-2021年公司锡原矿金属产量分别为3.5、4.5、4.3及3.5万吨，占我国锡矿产量比例分别为38.6%、53.2%、51.4%、38.5%，其中2021年产量有所下降主要系矿山出矿量和矿石品质有所下降，叠加限电、疫情等一定程度影响。华锡矿业资源禀赋优秀，根据公司交易报告书，高峰、铜坑两大矿山采矿+探矿权范围内共有权益金属量锡/锑/锌/铅/铜19.07/15.30/281.74/22.76/9.39万吨。2019-2022H1年公司锡金属产量分别为7917、8152、6547及1680吨，2019-2021年占我国锡矿产量比例分别为9.4%、9.7%、7.2%，其中2021-2022H1年产量有所下降主要系矿山安全事故导致。银漫矿业为内蒙古兴业矿业旗下的一个大型铜铅锡银锌多金属矿山，目前具备年生产锡金属7500吨的生产能力。银漫矿业2016年由兴业矿业收购，按照收购之初的《采矿权评估书》，项目建成后拥有铜锡银锌系统2,500吨/天、铅银锌系统2,500吨/天，锡精矿产量预计4350吨/年，品位41%。在收购之后，公司矿山产能持续提升，参考2023年2月投资者问答，目前银漫矿业具备年生产锡金属7500吨的生产能力。但银漫矿业近年来干扰较多。2019年发生“2·23”重大运输安全事故，随后进行了停产停业整顿；直到2020年7月底开始恢复生产，后又因应急管理局下发《自查通知》，自2021年2月3日停产，选矿厂于2021年5月2日恢复生产，采区于2021年8月21日恢复生产，停产导致银漫矿业2021年度产品产量未能达到预期。2022年年初由于举办冬奥会，政府对炸药发放量实施了管制，银漫锡矿在一季度的生产出现干扰，一季度国内锡矿产量大幅下降。此外第三季度赤峰市及锡林郭勒盟突发疫情，导致运输不畅，对公司产品销售也产生了一定影响。我国锡精矿较依赖进口，缅甸为最主要的进口国。中国虽然是精锡最大生产国，但国内锡产业链整体呈现中间冶炼产能过剩，但两端投入不均的局面，叠加国内环保趋严的大背景下，许多环保不达标的小型矿山被关停，产量规模受限，目前锡精矿较依赖进口。2021年中国进口锡矿砂及其精矿进18.43万吨，进口金额达13.28亿美元，从进口来源来看，缅甸是我国最大的锡矿砂及其精矿进口来源地，2021年从缅甸进口锡矿砂及其精矿14.71万吨，占进口总量的79.9%；进口金额为7.61亿美元，占进口总金额的57.3%。缅甸锡精矿供应主要来自于佤邦曼象矿区，该地区锡矿供应占比在95％左右，佤邦地区的锡矿主要以边境贸易的形式出口至中国。2.2其他传统生产区域：短期或有修复，中长期难有增量，或将继续下滑2.2.1印尼：陆地资源已趋于贫化，采矿难度增加或抑制锡矿产量印尼锡矿资源整体较为丰富，但目前陆地资源已趋于贫化，印尼锡矿生产也正从陆上转向海上，采矿难度增加或抑制锡矿产量。印尼锡矿资源丰富，储量高达80万吨，位居世界第一位，矿床类型以冲击砂矿为主，原生矿床有热液型、接触交代（矽卡岩）型和伟晶岩型，大型锡矿业基地位于邦加－新及岛。但由于多年过度开采，目前陆上锡矿资源已逐步趋于贫化，锡矿开采深度也已由地表下50米降至地表下100米~150米，海上锡矿已逐步占据印尼锡矿主流。随着开采难度提升，印尼锡矿产量也随之逐年下降，据印尼统计局统计，2021年印尼采掘业锡精矿矿产产量为5.25万吨，较20年同比下降19.4%，据ITA统计，2020印尼锡矿完全成本也多高于其他地区锡矿。参考印尼最大锡供应商天马公司，其滨海锡矿储量占比已达95%。据谢尚克等人2022年2月于中国矿业发布的《印度尼西亚矿业开发现状研究》一文介绍，天马集团作为印尼最大锡矿生产商，目前基本垄断了该国的锡矿资源，下辖14个子公司，有4537名固定职工，拥有129个采矿许可证，矿业权面积4737.01Km2。2021年公司拥有锡矿资源量91.9万吨，储量30万吨，其中陆上锡矿储量2.0万吨金属量，相比2017年的高点少80%，而海上锡矿储量为28.0万吨。随着锡矿生产从陆上转向海上，天马公司锡矿产量也出现了明显下降，2022年1-9月公司锡矿石产量（锡金属含量）为1.45万吨，同比下降19%。此外印尼也正筹谋锡出口禁令，或也将使得除印尼以外的锡供应紧张，但短期内预计仍难以实现。2022年10月，印尼总统公开表示，印尼尚未决定可能实施锡出口禁令的时间，并且仍在计算禁令的影响，但从现有时间表来看，或将在2024年禁止锡锭出口。参考ITC数据，2021年全球未锻造锡出口量为24.0万吨，其中印尼出口7.5万吨，占比31%。若后续印尼为推动产业升级，禁止相关产品出口，或将使得除印尼以外的锡供应紧张。但从印尼目前消费结构来看，印尼本国只消耗其生产的精炼锡的5%，95%用于出口，在印尼下游消费不足的现实下，锡锭禁止出口也将使得其国内供应严重过剩，预计现阶段印尼要想真正从依赖原材料出口转向依靠锡发展本国增值产业仍有不小的难度。2.2.2缅甸：高品位锡矿快速消耗，22年抛储存量库存已不多目前缅甸锡精矿供应主要来自于佤邦曼象矿区，该地区锡矿供应占比在95％左右，且几乎全部以边境贸易的形式出口至中国。据USGS预测，截至2022年缅甸锡矿储量约70万吨，占全球15%，储采比23年，高于全球平均储采比。自2011年缅甸佤邦政局稳定后，缅甸迅速成为全球第三大锡矿开采国。目前缅甸锡精矿供应主要来自于佤邦曼象矿区，该地区锡矿供应占比在95％左右。自2017年以后，缅甸锡矿也已全面进入地下开采阶段，品位进一步下降到1.5％～2％，生产成本增幅也较快。参考2021年10月SMM《全球锡矿资源及钻探现状解读，缅甸锡矿进口及政策展望》一文介绍，2012年～2015年，该地区开采的是露天开采高品位富矿，露天矿品位甚至一度高于10％，最低也在5％左右；2017年全面进入地下开采阶段，品位进一步下降到1.5％～2％，生产成本的增幅也比较快。另外，矿山的开采难度也有很大的增加，因为到低海拔地区之后大量的矿石转向了硫化矿，高温、热水都是很大的问题，导致矿石开采量出现了比较明显的减少。但由于前些年当地大量开采，缅甸地区的矿石库存比较多，这在一定程度上支持了当地锡精矿的产量。还有一些较低品位的矿，前些年3％以下的都没有开采，目前的价格使得3％以下的矿开采具有了经济价值，这些矿又被回采使得其锡矿出口总量并未下滑。但缅甸矿山品位系统性下降不可避免，同时佤邦政局不稳也会影响到当地锡矿开采，缅甸锡矿供应存忧。在佤邦曼象矿区高品位、低成本矿开发之后，锡矿供给量陡升，2013-2018年，缅甸锡矿产量由1.1万吨上升至5.46万吨，但随着2018年以后富矿开采结束，缅甸的锡矿生产开始下行，2022年产量预估为3.10万吨，较2018年高点下降约43%。此外根据ITA消息，受到高锡价刺激，2022年一季度缅甸政府抛储8000吨。到22年年中，缅甸佤邦政府锡矿库存已经不足原来的四分之一，预计缅甸抛售锡矿库存已结束。2.2.3南美：锡矿供给整体或保持稳定南美洲在20世纪一直是全球的主要产锡地区，该区锡矿大型矿山较多，但由于地表高品位次生矿逐渐开采结束、转而开采较低品位的原生矿，该区目前开采锡资源的品位不断下降。南美洲主要产锡国有巴西（Pitinga）、秘鲁（SanRafael）、玻利维亚（Huanuni和Colquiri）。2020年巴西及秘鲁开采受到疫情影响停产3-8个月，锡矿产量出现下降，2021年-2022年受锡价阶段性冲高影响，矿山产量增长，预计2023年将恢复至正常水平。此外2023年1月12日，秘鲁明苏矿业称暂停SanRafael锡矿的运营，目前已基本恢复。我们预计未来南美洲区域整体矿山供应将较为稳定。秘鲁：秘鲁锡矿山产量居世界第四位，2022年锡矿山产量2.90万吨，该国SanRafael锡矿（属Minsur）是全球第三大锡矿，2022年生产锡金属量2.82万吨，占全球锡矿产量的9%，占该国产量比例为97%。SanRafael位于秘鲁的Puno省，具有悠久的开采历史，在1996年、1999年、2019年进行了多次扩产，该矿山为地下开采，品位较高，产量大。2022年生产锡金属量2.29万吨。平均入选品位高达2.22%，近年来矿石品位明显回升。公司2019年开始运营B2尾矿，虽然是矿源是尾矿，但品位高达1.05%，该品位在全球范围内排在前列，2022年B2尾矿生产锡金属量5284吨。整体来看，2022年SanRafael锡矿生产锡金属量2.82万吨，占全球锡矿产量的9%。但该矿现金成本出现了明显提升，2022年全年每吨锡现金成本为10580美元/吨，同比增长15.8%，其中Q4每吨锡现金成本为11113美元/吨，同比增长13%。近年来SanRafael锡矿频繁遭遇干扰，2023年1月由于秘鲁反政府抗议活动不得不暂停运营，目前已复产。2019年5月，SanRafael锡矿的工会宣布进行无限期罢工，以要求资方提供奖金，但最终罢工影响较小。2020年第二季度，受疫情影响巴西与秘鲁的工作天数减少，精炼锡产量同比2019年Q2下降了36％；2022年1月，秘鲁新冠肺炎病例迅速上升，达到每天近10万例的峰值，Minsur降低了选矿厂的处理量，以抑制病例在工人中扩散（但由于品位回升，实际产量环比基本持平）。2023年1月矿山所在地爆发大规模反政府抗议活动，Minsur宣布SanRafael停止运营，但截止目前Minsur已经重新复产。巴西：巴西锡矿山产量居世界第六位。2022年锡矿山产量1.80万吨，该国Pitinga锡矿（属Minsur）是中国以外的资源量最大的锡矿，2022年生产锡金属量6934吨，占该国产量比例为38.5%。此外Massangana尾矿目前也处于在建过程中，预计23Q2投产运营。Pitinga矿山位于巴西北部Amazonas州的亚马逊热带雨林中，截止2020年底，该矿山资源储量达到58.57万吨，是目前中国以外资源量最大的锡矿。其中储量36.01万吨，平均品位0.156%。另有伴生铌、钽，铌资源储量为100.41万吨，平均品位0.198%，钽资源储量13.51万吨，平均品位0.027%。2021年锡矿产量6934吨。同比增长12.78%，平均入选品位0.195%，主要系2020年疫情影响生产，基数较低。Massangana锡矿位于巴西Rondônia省，在历史上是巴西最大的锡矿之一，预计Massangana尾矿将于23Q2开始运营。2022年6月奥西科资源（AuxicoResources）已经为其在巴西的马桑加纳（Massangana）尾矿再处理项目的计划锡产量签署了一份承购协议。马桑加纳是巴西阿里克梅斯地区（Ariquemes）历史悠久的锡矿。该矿区由CEMAL（CooperativaEstaniferadeMineradoresdaAmazoniaLegal）合作社运营了约50年。在此期间，该矿区已生产了约25万吨锡，其2018年的锡矿储量约为3000万吨（含0.2%锡）。然而，该矿已经产生了大量的尾矿，奥西科希望对尾矿进行再加工。该公司于2022年6月与CEMAL签署了一份谅解备忘录。奥西科相信它每年可以从马桑加纳的尾矿中生产6,000吨锡石，并已与CuexMetalAG就全部锡（3,600吨锡精矿）签订了承购协议，该协议将持续五年。玻利维亚：Huanuni锡矿、Colquiri锌锡矿玻利维亚有两个主要的产锡矿山，所有权都是玻利维亚矿业公司（CorporacionMineradeBolivia），其中Huanuni主要产锡，Colquiri主要产锌，副产品锡。1994年玻利维亚的锡矿产量为1.6万吨，占全球9.0%；二十多年以来，玻利维亚的产量变化不大，基本上在1.5-2万吨之间波动，但是占比却持续下降，2021年玻利维亚的产量仅占全球6.4%。2.3潜在增长：预计未来增量主要集中在非洲、澳洲地区，但短期增量有限从锡矿全球钻探活动来看，预计未来增量资源主要集中在非洲、澳洲地区，但短期增量有限。参考2021年10月SMM《全球锡矿资源及钻探现状解读，缅甸锡矿进口及政策展望》一文介绍，2015-2018年锡矿全球钻探活动已连续多年处于低位，预计未来整体增量有限，从区域分别来看，全球锡矿钻探活动则主要集中在澳洲、非洲地区，其中澳大利亚占比58%，刚果（金）占比15%，摩洛哥占比15%。南美地区的秘鲁、巴西占比分别为3%、2%。欧洲地区西班牙、捷克共和国占比分别为3%、1%。从新增矿山来看，根据SMM、安泰科和ITA的不完全统计，预计2023-2025年主要新增矿山产能约3.70万吨，其中2023年投产矿山产能达2.58万吨，但多集中在2023年底投产，预计2023年实际新增产量仅为4430吨左右。从地区分布来看，则主要集中在非洲、澳洲及欧洲地区。2.3.1非洲：增长前景较好，在产锡矿产量也将继续释放非洲是未来锡矿产量增长前景较好的地区之一，2018年以后产量出现逐渐增加的趋势，预计非洲在产锡矿产量也将继续释放，具体来看：1）刚果（金）：刚果（金）锡矿山产量居世界第五位，据USGS预测，2022年锡矿山产量2.0万吨，其中Bisie锡矿目前年产量约12000吨，占全球锡矿产量的3.9%，占该国产量比例为60%。Bisie锡矿：目前正在开采的是MpamaNorth，年产量约12,000吨，品位高达4%左右，此外MpamaSouth项目也正在开发，预计投产后贡献增量7200吨/年。Bisie锡矿位于刚果（金），目前由AlphaminResources公司控股，持有84.14%股权。该矿分为MpamaNorth和MpamaSouth两部分，目前正在开采的是MpamaNorth，MpamaNorth设计年产量约12,000吨，品位高达4%左右，是中国和印尼以外的第二大锡矿。虽然早期地表最高品位矿石已经开采完，但目前早期的地采仍然品位非常高。2022年锡金属产量达到了12,493吨，同比增长14%。MpamaSouth项目目前正在开发中，根据公司2022年三季度报告显示，MpamaSouth计划在2023年1月1日正式开始掘进，计划到2023年12月完工，项目建成后，预计新增锡金属量7200吨/年，到2024年，Alphamin的锡产量将达到2万吨左右。Manono锂锡项目：Manono矿山位于刚果民主共和国南部，占地188平方公里，曾在1919年至1982年期间因含锡量而被开采，在此期间共生产了18.5万吨锡石精矿，主要来自于残余和风化的伟晶岩，所有生产在1982年停止。2017年AVZ对Manono矿山进行大规模勘探，目的是开发锂资源。Manono锂锡项目最新资源量显示，Li2O当量668.43万吨（品位1.62%），锡金属量31.44万吨（品位0.076%）。因采矿许可证未按预期时间2021年4季度获得，原计划的2023年2季度试生产延长至2023年底。根据公司2021年可行性研究分析报告，投产首年可生产锡金属量2000吨，满产生产每年约3000吨。2）纳米比亚Uis项目Uis锡矿位于纳米比亚，是世界上最大的锡矿之一。2018年11月AfriTin在收购该矿山后，计划分两个阶段重建该矿山。一期建设的目标是每年生产约50万吨原矿，720吨锡精矿含锡量；二期原计划每年生产300万吨原矿，5000吨锡精矿含锡量。该项目一期在2019年11月进行投产，并且在2020年11月达到月产60吨锡精矿的目标产量。在对现有设施进行评估，以及公司锡精矿产量连续三个季度超过目标值后，公司对一期项目进行扩建，于2022年10月完成调试，预计锡精矿年产量从720吨提升到1200吨，提升67%。其中2022年12月到2023年2月Uis锡精矿产量已达到361吨，月均产量达约120吨，高于原月均产量100吨规划，考虑到锡矿初期生产品位较高，我们仍维持原年产1200吨锡精矿产能假设。此外为了完成扩大破碎和锡浓缩回路的建设和调试，2022年9月7日至2022年10月13日公司关闭5周加工厂，这导致9-11月内损失了大约三分之一的可用生产时间，产量环比出现下降。2.3.2澳大利亚：潜在锡矿重要供应国，但短期内难有增量澳大利亚锡矿产量目前相对较小，主要来自MetalsXLtd公司，但未来增长潜力较大，现阶段拥有MountLindsay及ArdlethanTallings两大潜在项目。据USGS预测，2022年澳大利亚锡矿储量为57万t，储量规模较大，且资源成矿潜力好，资源主要沿Federal-Bassett构造带分布，勘探潜力较大，随着勘查程度加深，未来可能成为锡矿重要供应国。但现阶段澳大利亚锡矿产量相较中国和印尼等国家相对较小，2021年产量仅8300吨。且主要来自MetalsXLtd公司。截至2022年12月31日，MetalsXLtd年锡矿产量8404吨。基本持平2021年，平均入选品位1.46%。1）MountLindsay项目MountLindsay已经是世界上最大的未开发的锡项目之一，含有超过80000吨的锡金属。在同一矿化体中还蕴藏着全球重要的钨资源，含有320万公吨单位的钨。Venture矿业的MountLindsay位于塔斯马尼亚，是世界上最大的未开发的锡项目之一，含有超过80000吨的锡金属。也一直被Venture矿业公司视为公司的旗舰资产。该公司的季度报告指出，目前已经开展一个地下矿的可行性研究，并取得了勘探方面的成功，包括在RenisonBell锡矿的沿线有一个大型的矿化矽卡岩。此外据Venture矿业披露，该矿预计将从2024年最后一个季度开始运营约8年，施工预计需要一年时间。2）Ardlethan尾矿项目Ardlethan锡矿合计拥有6.65万吨锡储量资源，其中尾矿库拥有2.16万吨锡储量，品位约0.20%，目前ATR正推进Ardlethan尾矿再利用，或有望于2024年投入运营。Ardlethan锡矿位于新南威尔士州Ardlethan镇西北5公里处。占地约400公顷，由澳大利亚锡资源有限公司(ATR)的全资子公司EOE全资拥有。Ardlethan的采矿始于1912年。起初规模很小，但在1965年至1986年间，AberfoyleResourcesNL开采了约3000万吨花岗岩，其中Aberf