转债行业图谱系列（十三）：生猪养殖行业可转债梳理（转债分析篇）

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u生猪行业可转债盘点 5天康转债——交易属性凸显的“老年”标的 7金农转债——存续期较短的“双高”标的 希望转债——进攻弹性偏弱，希望转2——攻守兼备 15温氏转债——向上弹性较好，向下债底保护优良 22牧原转债——弹性尚佳的平衡偏债型标的 26巨星转债——弹性极佳的进攻型标的 30后市展望：牧原转债、温氏转债、巨星转债表现或占优 33风险提示 352/36东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：生猪行业存量转债标的转债价格与转股溢价率一览 5图2：生猪行业存量转债标的价格同中证转债指数比较（元） 6图3：天康转债价格绝对拆分（元） 8图4：天康转债价格贡献率拆分 8图5：天康转债转换价值-转股溢价率轨迹图 9图6：天康转债转股溢价率（%） 9图7：天康转债转换价值（元） 9图8：天康转债价格同中证转债指数比较 10图9：天康转债转换价值同沪深300比较 10图10：金农转债价格绝对拆分（元） 12图金农转债价格贡献率拆分 12图12：金农转债转换价值-转股溢价率轨迹图 13图13：金农转债转股溢价率（%） 13图14：金农转债转换价值（元） 13图15：金农转债价格同中证转债指数比较 14图16：金农转债转换价值同沪深300比较 14图17：希望转债价格绝对拆分（元） 16图18：希望转债价格贡献率拆分 17图19：希望转债转换价值-转股溢价率轨迹图 17图20：希望转债转股溢价率（%） 18图21：希望转债转换价值（元） 18图22：希望转债价格同中证转债指数比较 18图23：希望转债转换价值同沪深300比较 18图24：希望转2价格绝对拆分（元） 19图25：希望转2价格贡献率拆分 19图26：希望转2转换价值-转股溢价率轨迹图 20图27：希望转2转股溢价率（%） 20图28：希望转2转换价值（元） 20图29：希望转2价格同中证转债指数比较 21图30：希望转2转换价值同沪深300比较 21图31：温氏转债价格绝对拆分（元） 23图32：温氏转债价格贡献率拆分 23图33：温氏转债转换价值-转股溢价率轨迹图 24图34：温氏转债转股溢价率（%） 24图35：温氏转债转换价值（元） 24图36：温氏转债价格同中证转债指数比较 25图37：温氏转债转换价值同沪深300比较 25图38：牧原转债价格绝对拆分（元） 27图39：牧原转债价格贡献率拆分 27图40：牧原转债转换价值-转股溢价率轨迹图 28图41：牧原转债转股溢价率（%） 28图42：牧原转债转换价值（元） 283/36东吴证券研究所图43：牧原转债价格同中证转债指数比较 29东吴证券研究所图44：牧原转债转换价值同沪深300比较 29图45：巨星转债价格绝对拆分（元） 31图46：巨星转债价格贡献率拆分 31图47：巨星转债转换价值-转股溢价率轨迹图 32图48：巨星转债转股溢价率（%） 32图49：巨星转债转换价值（元） 32图50：巨星转债价格同中证转债指数比较 33图51：巨星转债转换价值同沪深300比较 33表1：生猪行业存量转债标的基本信息 5表2：天康转债基金持仓数据（2023/3/31一季度末基金持仓信息披露节点） 10表3：天康转债不强赎公告关键信息一览 10表4：金农转债基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点） 14表5：金农转债不下修公告关键信息一览 14表6：希望转债前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点） 18表7：希望转2前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点） 21表8：温氏转债不强赎公告关键信息一览 25表9：温氏转债前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点） 25表10：牧原转债前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点） 29表巨星转债前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点） 33表12：生猪行业存量转债标的正股2022A-2023Q1营业收入、归母净利润表现及同比变动 34132022A-2023Q1销售净利率、销售毛利率表现及同比变动34表14：生猪行业存量转债标的信息 354/36东吴证券研究所东吴证券研究所生猪行业可转债盘点握其他相似转债轨迹有所借鉴。本篇作为转债行业图谱系列（十三，盘点农林牧渔行业中生猪相关标的，包括天2、温氏转债、牧原转债和巨星转债。表1：生猪行业存量转债标的基本信息转债价格转股溢价存量规模剩余年限转债代码转债名称正股代码正股名称上市日期（元）率（%）（亿元）（年）128030.SZ天康转债002100.SZ天康生物2018-01-29240.40108.460.790.39128036.SZ金农转债002548.SZ金新农2018-04-02185.0081.271.460.61127015.SZ希望转债000876.SZ新希望2020-02-04108.4472.599.492.43127049.SZ希望转2000876.SZ新希望2021-11-29112.6131.3281.444.26123107.SZ温氏转债300498.SZ温氏股份2021-04-21126.3417.7177.393.66127045.SZ牧原转债002714.SZ牧原股份2021-09-10120.1727.4995.444.04113648.SH巨星转债603477.SH巨星农牧2022-05-17112.6112.7210.004.74数据来源：，注：数据截至2023年8月1日图1：生猪行业存量转债标的转债价格与转股溢价率一览天康转债金农转债天康转债金农转债希望转债牧原转债希望转2温氏转债巨星转债120转债溢价率（%转债溢价率（%）8060402000 50 100 150 200 250 300转债价格（元）数据来源：，注：数据截至2023年8月1日，气泡大小代表转债存续规模的大小5/36图2：生猪行业存量转债标的价格同中证转债指数比较（元）3002502001501005002018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29

500450400350300250200150100500东吴证券研究所东吴证券研究所天康转债 金农转债 希望转债希望转2 温氏转债 牧原转债巨星转债 中证转债（右轴）数据来源：，注：数据截至2023年8月1日6/36东吴证券研究所天康转债——交易属性凸显的“老年”标的东吴证券研究所20181291020238月1AA级。202112220.39年，余额规模为0.79亿元，未转股比例仅有7.9%。202381240.40124.62%期间转债价格跟随平价上行，2020.8-2020.12期间转债随平1期还款。从机构持仓占比情况来看，截至2023Q1，机构持仓天康转债0.06亿元，较2022Q4环比大幅增长99.58%，但仅有两只基金产品仍持有，占天康转债存续市值的2.82%。风险，适合配置进行短线交易。7/36东吴证券研究所图3：天康转债价格绝对拆分（元）东吴证券研究所3002502001501005002018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29转换价值 溢价 转债价格转换价值*转股溢价率，转债价格=转换价值+溢价数据来源：，图4：天康转债价格贡献率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018/1/29 2019/1/29 2020/1/29 2021/1/29 2022/1/29 2023/1/29转换价值 转股溢价率11=（/l（转债价格）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，8/36图5：天康转债转换价值-转股溢价率轨迹图160140120转股溢价率（%转股溢价率（%）806040200-20

0 50 100 150 200 250 300转换价值（元）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，图6：天康转债转股溢价率（%） 图7：天康转债转换价值（元）10.90.80.70.610.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.201601401008060402002502001501000转股期 转换价值转股期 转股溢价率 强赎线 下修线数据来源：， 数据来源：，9/36图8：天康转债价格同中证转债指数比较 图9：天康转债转换价值同沪深300比较300%250%200%150%100%50%

300%250%200%150%100%50%转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300数据来源：， 数据来源：，表2：天康转债基金持仓数据（2023/3/31一季度末基金持仓信息披露节点）（万张）（万张）（万张）（万张）（万元）（%）比（%）005273.OF华商可转债A2.152.15532.030.502.61007683.OF华商转债精选A0.180.1843.471.000.21

持仓数量

季度持仓变动

持仓总市值

占产品净值比

占债券市值数据来源：，表3：天康转债不强赎公告关键信息一览不强赎公告日 满足强赎条件期间 是否存在递延期 递延时长

放弃强赎权12021/1/15起始日2021/12/22终了日2022/1/12是（月）6起始日2022/1/14终了日2022/7/1322022/8/42022/7/142022/8/3是62022/8/42023/2/3数据来源：公司公告，10/36东吴证券研究所金农转债——存续期较短的“双高”标的东吴证券研究所2018426.520238月1A-202239前存续期0.60年，余额规模为1.45亿元，未转股比例为22.31%。202381185.0086.24%金农转债与天康转债价格走势相似，上市以来呈波动上行，但波动幅度更平缓。拆分来看，2018.4-2020.727属性增强，换手率较高，但转债价格与平价走势大致相同。条款博弈方面，近一年金农转债平价总体下行，但5月以来受益于正股股价拉升，2023225（20232252023824日我们判断短期内若触发强赎发行人将实行权利：金农转债存续期仅约半年，未转股比例仍余0.082023Q1环比大幅减持50%，占金农转债存续市值的4.23%，关注度下降。短期持有交易。11/36东吴证券研究所图10：金农转债价格绝对拆分（元）东吴证券研究所2502001501005002018/4/2 2019/4/2 2020/4/2 2021/4/2 2022/4/2 2023/4/2转换价值 溢价 转债价格转换价值*转股溢价率，转债价格=转换价值+溢价数据来源：，图11：金农转债价格贡献率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018/4/2 2019/4/2 2020/4/2 2021/4/2 2022/4/2 2023/4/2转换价值 转股溢价率11=（/l（转债价格）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，12/36图12：金农转债转换价值-转股溢价率轨迹图120100转股溢价率（%转股溢价率（%）6040200-20

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180转换价值（元）数据来源：，10.90.80.70.60.50.40.30.20.110.90.80.70.60.50.40.30.20.10120100806040200

10.80.610.80.60.40.20150100500东吴证券研究所 东吴证券研究所转股期 转换价值转股期 转股溢价率 强赎线 下修线数据来源：， 数据来源：，13/36图15：金农转债价格同中证转债指数比较 图16：金农转债转换价值同沪深300比较250%200%150%100%50%

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20% 转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，表4：金农转债基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点）持仓数量季度持仓变动持仓总市值占产品净值占债券市值产品代码产品名称（万张）（万张）（万元）比（%）比（%）164206.SZ天弘添利C4.984.98668.740.423.43006898.OF天弘弘丰增强回报A0.820.82110.000.050.56010056.OF平安瑞兴一年定开A0.120.1216.370.300.08852389.OF海通鑫悦A0.100.1013.420.130.07001484.OF天弘新价值A0.080.0811.400.080.06010118.OF天弘多元收益A0.04-2.115.770.000.03数据来源：，表5：金农转债不下修公告关键信息一览不下修公告日满足下修条件期间是否存在递延期递延时长放弃强赎权起始日 终了日（月）起始日 终了日12023/2/252023/2/6 2024/2/24是62023/2/25 2023/8/24数据来源：公司公告，14/36东吴证券研究所2——攻守兼备东吴证券研究所2022244020238月1AAA级，信用风险较低。202079日进入转股期，目9.4923.73%2.420.42年。新希望另一只存续转债为希望转2，于2021年11月29日上市交易，初始发行规模81.502023812AAA20225981.444.252.25年。202381108.442021Q2-2020.9.2-2021.8.3095%；再度拉升。2812112.6114.50%22110-120元区间。202413日，距今仅余半年，存在一定回售端倒逼压力，们判断希望转债存在下修倾向22023.5.29-2023.6.12暂无下修风险（）22025215/36东吴证券研究所有充足的时间窗口等待正股回暖；新希望2231财务费用率仅139，（3）董事会弱下修意愿：结合希望转债来看，东吴证券研究所度偏消极。2当发行人有多只22023Q222023Q142.86%19.76%；持仓希237.232023Q10.43%243.30%，占比较高，因而机构投资者对转债定价或产生较大扰动。22转股溢价率将被动压缩，转债有望增强弹性，因此可以持有时间换上涨空间。图17：希望转债价格绝对拆分（元）2502001501005002020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4转换价值 溢价 转债价格转换价值*转股溢价率，转债价格=转换价值+溢价数据来源：，16/36图18：希望转债价格贡献率拆分100%80%60%40%20%0%2020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4转换价值 转股溢价率11=（/l（转债价格）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，图19：希望转债转换价值-转股溢价率轨迹图120100转股溢价率（%转股溢价率（%）6040200-20

0 50 100 150 200 250转换价值（元）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，17/3610.90.80.70.60.50.40.30.210.90.80.70.60.50.40.30.20.10120100806040200-202020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/4

10.80.610.80.60.40.2050005000002020/2/4 2021/2/4 2022/2/4 2023/2/42115转股期 转换价值转股期 转股溢价率 强赎线 下修线数据来源：， 数据来源：，图22：希望转债价格同中证转债指数比较 图23：希望转债转换价值同沪深300比较200%180%160%140%120%100%80%

300%250%200%150%60%40%60%40%50%20%0%0%2020/2/42021/2/42022/2/42023/2/42020/2/42021/2/4 2022/2/42023/2/4转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，表6：希望转债前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点）持仓数量季度持仓变动持仓总市值占产品净值占债券市值产品代码产品名称（万张）（万张）（万元）比（%）比（%）166002.OF中欧新蓝筹A31.670.003,383.800.323.34010118.OF天弘多元收益A21.9321.932,343.130.382.31485114.OF工银添颐A17.520.001,872.280.921.85003628.OF兴银收益增强A11.388.381,215.371.631.20340009.OF兴全磐稳增利债券A10.0410.041,072.230.611.06009205.OF兴银丰运稳益回报A8.754.14935.391.780.92100018.OF富国天利增长债券A8.29-0.32886.140.060.87020019.OF国泰双利债券A7.240.00773.530.120.76003612.OF南方卓元A6.356.35678.660.240.67002276.OF中邮纯债恒利A6.000.50641.040.650.63数据来源：，18/36东吴证券研究所图24：希望转2价格绝对拆分（元）东吴证券研究所1501209060302021/11/292021/12/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31转换价值 溢价 转债价格转换价值*转股溢价率，转债价格=转换价值+溢价数据来源：，图25：希望转2价格贡献率拆分100%98%96%94%92%90%2021/11/292021/12/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/31转换价值 转股溢价率11=（/l（转债价格）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，19/36东吴证券研究所图26：希望转2转换价值-转股溢价率轨迹图东吴证券研究所504540转股溢价率（%转股溢价率（%）3025201510500 20 40 60 80 100 120 140转换价值（元）数据来源：，10.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.2050454010.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.205045403530252015105014012010080402002021/11/292022/1/292022/3/292022/5/292022/7/292022/9/292021/11/292022/1/292022/3/292022/5/292022/7/292022/9/292022/11/292023/1/292023/3/292023/5/292023/7/29转股期 转股溢价率 强赎线 下修线数据来源：， 数据来源：，20/36图29：希望转2价格同中证转债指数比较 图30：希望转2转换价值同沪深300比较140%120%100%80%60%40%20%

140%120%100%80%60%40%20% 转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，表7：希望转2前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点）持仓数量季度持仓变动持仓总市值占产品净值比占债券市值比产品代码产品名称（万张）（万张）（万元）（%）（%）360013.OF光大添益A483.35115.7353,773.113.895.94110007.OF易方达稳健收益A250.5040.3427,867.970.503.08420002.OF天弘永利债券A176.31-11.7419,614.280.592.16020019.OF国泰双利债券A164.71-38.7818,323.492.852.02110027.OF易方达安心回报A162.845.4218,115.771.592.00360008.OF光大增利A151.7655.2116,883.721.681.86010118.OF天弘多元收益A148.305.7016,498.512.711.82164206.SZ天弘添利C141.72-15.3015,766.219.841.74006898.OF天弘弘丰增强回报A139.573.4615,527.037.061.71006102.OF浙商丰利增强120.0089.9913,350.031.391.47数据来源：，21/36东吴证券研究所温氏转债——向上弹性较好，向下债底保护优良东吴证券研究所202142192.97202381AAA2021108日进入转股期，77.3983.24%3.661.66年。202381126.3424.55%2022.8.23149元后开始下降，32021.7.28188%至2022.8.23144-跟随平价变化而被动变化。发行人倾向于不强赎和不下修。（1）温氏转债回售起始25329（务压力较小：2023Q11.24%，且公司作为体量较大的行业龙（3（1（2238177.39赎会令公司短期内面临较大的现金支出压力。从机构持仓占比情况来看，截至2023Q2，机构持仓温氏转债40.60亿元，较2023Q1环比下降7.28%，占温氏转债存续市值的31.33%，关注度回落。上弹性，具备较好的投资价值。22/36东吴证券研究所图31：温氏转债价格绝对拆分（元）东吴证券研究所1601401201008060400转换价值 溢价 转债价格转换价值*转股溢价率，转债价格=转换价值+溢价数据来源：，图32：温氏转债价格贡献率拆分100%98%96%94%92%90%88%86%转换价值 转股溢价率（1转股溢价率1=（转换价值/l（转债价格）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，23/36图33：温氏转债转换价值-转股溢价率轨迹图6050转股溢价率（%转股溢价率（%）3020100-10

0 20 40 60 80 100 120 140 160转换价值（元）数据来源：，10.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.810.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.206050403020100-102021/4/21 2022/4/21 2023/4/21

160140120806040200

2021/4/212021/7/212021/10/212022/1/212022/4/212022/7/212022/10/212023/1/212023/4/212021/4/212021/7/212021/10/212022/1/212022/4/212022/7/212022/10/212023/1/212023/4/212023/7/21东吴证券研究所转股期 转股溢价率 强赎线 下修线东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，24/36图36：温氏转债价格同中证转债指数比较 图37：温氏转债转换价值同沪深300比较160%140%120%100%80%60%40%20%2021/4/21 2022/4/21 2023/4/21转债价格 中证转债指数

180%160%140%120%100%80%60%40%20%2021/4/21 2022/4/21 2023/4/21转换价值 沪深300数据来源：， 数据来源：，表8：温氏转债不强赎公告关键信息一览不强赎公告日 满足强赎条件期间 是否存在递延期 递延时长

放弃强赎权起始日终了日（月）起始日终了日12022/7/202022/6/272022/7/20是32022/7/212022/10/20数据来源：公司公告，表9：温氏转债前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点）持仓数量季度持仓变动持仓总市值占产品净值占债券市值产品代码产品名称（万张）（万张）（万元）比（%）比（%）360013.OF光大添益A382.67161.6548,062.233.474.94166002.OF中欧新蓝筹A156.110.0019,606.231.832.02010118.OF天弘多元收益A143.144.1017,978.292.951.85006102.OF浙商丰利增强120.0090.0015,072.001.571.55164206.SZ天弘添利C112.510.0014,130.628.821.45420002.OF天弘永利债券A97.20-5.0112,208.610.371.26005461.OF南方希元可转债96.110.0012,071.212.421.24110027.OF易方达安心回报A79.7411.6110,015.440.881.03020019.OF国泰双利债券A71.54-106.698,985.831.400.92006030.OF南方昌元可转债A71.030.008,921.342.380.92数据来源：，25/36东吴证券研究所牧原转债——弹性尚佳的平衡偏债型标的东吴证券研究所牧原转债于2021年9月10日上市交易，初始发行规模95.50亿元。截至2023年8月1日，牧原转债债项评级为AA+级，信用风险较低。2022年2月21日进入转股期，目前余额规模为95.44亿元，未转股比例达99.94%。当前存续期4.04年，距离回售期约2.04年。202381120.1722.64%2，且具备较优的债底保护。牧原转债的价格上市以来总体呈先升后降趋势，前期102022.7.115%20227月触及强赎，随后平但我们判断短期内发行人倾向于不下修（1）2（2）公司财务压力较小，2023Q12.94%；现金流储备充裕，2022年末货币资金余额207.9亿元；融资渠道丰富，已获瑞士证券交易所监管局关于公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市的批准。38.612023Q12。望实现超额收益，带动转债上涨，因而具备较好的投资价值。26/36东吴证券研究所图38：牧原转债价格绝对拆分（元）东吴证券研究所160140120100806040202021/9/102021/10/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/10转换价值 溢价 转债价格注：溢价=转换价值*转股溢价率，转债价格=转换价值+溢价数据来源：，图39：牧原转债价格贡献率拆分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2021/9/102021/10/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/10转换价值 转股溢价率（1转股溢价率1=（转换价值/l（转债价格）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，27/36图40：牧原转债转换价值-转股溢价率轨迹图454035转股溢价率（%转股溢价率（%）25201510500 20 40 60 80 100 120 140 160转换价值（元）数据来源：，图41：牧原转债转股溢价率（%） 图42：牧原转债转换价值（元）10.90.810.90.80.70.60.50.40.30.20.10454035302520151050140120100806040200

10.80.60.40.22021/9/102021/11/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10东吴证券研究所东吴证券研究所2021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10转股期 转股溢价率 强赎线 下修线数据来源：， 数据来源：，28/36图43：牧原转债价格同中证转债指数比较 图44：牧原转债转换价值同沪深300比较140%120%100%80%60%40%20%2021/9/102021/11/102022/1/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10

160%140%120%100%80%60%40%20%2021/9/102021/11/102022/1/102021/9/102021/11/102022/1/102022/3/102022/5/102022/7/102022/9/102022/11/102023/1/102023/3/102023/5/102023/7/10转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，表10：牧原转债前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点）持仓数量季度持仓变动持仓总市值占产品净值占债券市值产品代码产品名称（万张）（万张）（万元）比（%）比（%）360013.OF光大添益A382.87188.4845,217.233.274.01110007.OF易方达稳健收益A235.0976.4527,763.770.502.46166002.OF中欧新蓝筹A195.930.0023,139.652.162.05470058.OF汇添富可转债A163.99-57.6319,367.683.691.72420002.OF天弘永利债券A143.882.6616,992.770.511.51110035.OF易方达双债增强A139.38-4.9316,460.660.861.46050011.OF博时信用债券A100.010.0011,810.721.481.05161115.SZ易方达岁丰添利A92.210.0010,889.811.390.97020019.OF国泰双利债券A92.211.6210,889.491.690.97006102.OF浙商丰利增强80.0050.009,447.970.990.84数据来源：，29/36东吴证券研究所1.6.巨星转债——弹性极佳的进攻型标的东吴证券研究所202251710.00202381AA-202210319.998亿元，未转股比例达99.99%。当前存续期4.73年，距离回售期约2.73年。转债价格方面，截至2023年8月1日，巨星转债价格为140.14元，转股溢价率为12.72%，纯债溢价率为59.61%，为“偏股型”标的，弹性为本篇盘点各转债中最高。巨星转债的价格上市前期经历了一次较大起伏，随后长期呈稳健增长。拆分来看，巨星转债上市初平价随正股快速拉升，转股溢价率被动压缩至10%，随后2022.7.13-2022.10.28期间正股股价近乎断崖式下跌，拖累转债；2022从转换价值-转股溢价率散点图来看，希望转债的平价和转股溢价率总体呈常规的凸函数关系，也说明溢价率主要跟随平价变化而被动变化。短期内巨星转债强赎风险有限（2022.12.31102.1410.1%（2023Q1247（3转债强赎将促使投资虑或放弃提前赎回。8.802023Q110.57%63.43%而机构投资者对转债定价或产生较大扰动。有一定差距，伴随有序规模扩张，业绩有望进一步高增，因而具备较好的投资价值。30/36东吴证券研究所图45：巨星转债价格绝对拆分（元）东吴证券研究所180160140120100806040200转换价值 溢价 转债价格注：溢价=转换价值*转股溢价率，转债价格=转换价值+溢价数据来源：，图46：巨星转债价格贡献率拆分100%90%60%50%40%30%20%10%转换价值 转股溢价率（1转股溢价率1=（转换价值/l（转债价格）+ln（1+转股溢价率）/ln（转债价格）数据来源：，31/36东吴证券研究所图47：巨星转债转换价值-转股溢价率轨迹图东吴证券研究所908070转股溢价率（%转股溢价率（%）504030201000 20 40 60 80 100 120 140 160转换价值（元）数据来源：，图48：巨星转债转股溢价率（%） 图49：巨星转债转换价值（元）10.90.80.70.610.90.80.70.60.50.40.30.20.1010.80.60.40.20 80 14070 12060 10050 8040 6030 4020 2010 02022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17转股期 转换价值转股期 转股溢价率 强赎线 下修线数据来源：， 数据来源：，32/36图50：巨星转债价格同中证转债指数比较 图51：巨星转债转换价值同沪深300比较160%140%120%100%80%60%40%20%2022/5/172022/6/172022/7/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17

250%200%150%100%50%2022/5/172022/6/172022/7/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/17转债价格 中证转债指数

转换价值 沪深300东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，表11：巨星转债前十大基金持仓数据（2023/6/30二季度末基金持仓信息披露节点）持仓数量季度持仓变动持仓总市值占产品净值占债券市值产品代码产品名称（万张）（万张）（万元）比（%）比（%）100051.OF富国可转债A44.1529.926,129.511.534.42002636.OF广发集裕A44.00-39.006,108.000.294.40000297.OF鹏华可转债A40.731.575,653.780.634.07360013.OF光大添益A27.28-24.273,786.400.272.73001751.OF华商信用增强A