2023年电气设备行业投资分析报告

2023年电气设备行业投资分析报告目录一、电网投资平稳增长 41、2022年电网投资将保持平稳增长 42、未来电网投资以结构性机会为主 63、配网建设节奏加快 6（1）国内首个“十三五”电网规划出炉，智能配电网为首要任务 6（2）国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》，明确配网发展方向 74、电力体制改革将不断加快 85、重点公司简况 10（1）国电南瑞：等待轨交业绩释放 10（2）许继电气：受益直流和配网建设 11（3）思源电气：GIS持续快速放量 11（4）正泰电器：毛利率保持高位，盈利能力提高 12二、智能配网二次设备增长空间大 121、森源电气：业绩保持高速增长，定增壮大实力上升新平台 152、北京科锐：订单充足保障良好运营 163、四方股份：网内网外业务高速增长 16三、工控电力电子市场弱复苏，看好中低压产品进口替代 171、今年1~8月工业用电同比增长6.2% 172、看好中低压变频器进口替代 183、小型PLC有望成为进口替代的突破口 204、重点公司简况 22（1）汇川技术：产品竞争力提升带动进口替代加速 22（2）英威腾：拓展细分市场专机，走出业绩低谷 23四、期待分布式光伏政策细则落地 241、预计四季度光伏装机量将持续增长 242、国产多晶硅占比将继续提升 253、电池组件环节盈利能力同比改善明显 264、看好光伏板快细分市场及电站环节 27（1）产业链细分市场受国内市场发展带动明显 28（2）电站环节增长迅速 305、重点公司简况 32（1）隆基股份 32（2）阳光电源 33五、主要风险 33一、电网投资平稳增长1、2022年电网投资将保持平稳增长2022年1-8月，电网投资完成额达到2236亿元，同比增长15.62%，但前8个月电网投资增速呈现逐月放缓趋势，主要是由于上半年特高压的集中交货拉高了增速。预计2022全年电网投资将保持个位数的增长。整体上来看，13年国网一次设备和二次设备的招标量均有一定程度的增长。一次设备方面，避雷器、电容器、直流电源和消弧线圈均有大幅度的增长，同时，受益于特高压交直流的建设推进，高电压等级招标量呈现放量趋势。二次设备中监控和保护同比均稳定增长，保护类增长结构要优于监控类，同时变电站智能化率不断提高。2、未来电网投资以结构性机会为主根据规划未来五年国家电网将投入6200亿元人民币，建设20条特高压线路，以将西南的水电和西北的风电传输至中国东部，解决我国能源分布和负荷分布逆向分布的问题。同时，由于配网是我国电网建设最薄弱的环节，供电可靠性与发达国家存在较大差距，国务院常务会议已将“加强城市配电网建设，推进电网智能化”确定为城市基础建设六项重点任务之一。2022年将是配网投资承前启后的一年，未来几年将迎来配网投资高峰期。因此，我们预计未来电网投资的结构性机会主要在特高压和配网两方面。3、配网建设节奏加快（1）国内首个“十三五”电网规划出炉，智能配电网为首要任务2022年9月3日，国家能源局发布《南方电网发展规划(2022—2021年)》，《规划》明确提出了未来8年南方电网发展的六个主要目标：稳步推进西电东送、形成适应区域发展的主网架格局、统筹各级电网建设、提高电网服务质量、提升电网节能增效水平、推广建设智能电网。《规划》明确了南方电网发展以直流为主的西电东送技术路线，形成适应区域发展、送受端结构清晰、定位明确的同步电网主网架格局。在推广智能电网方面，明确提出了到2021年城市配电网自动化覆盖率达到80%；应用微电网技术，解决海岛可靠供电问题；基本实现电网信息标准化、一体化、实时化、互动化。适应新能源和电动汽车发展，确保2022年1000万千瓦风电、500万千瓦太阳能发电，2021年4500万千瓦风电、1300万千瓦太阳能发电无障碍并网；建成满足2022年10万辆、2021年100万辆电动汽车发展需要的基础设施体系。（2）国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》，明确配网发展方向2022年9月中旬，国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》。在配电网方面，《意见》明确提出，要将配电网发展纳入城乡整体规划，进一步加强城市配电网建设，实现各电压等级协调发展。具体有以下几方面：1.到2022年，全国中心城市基本形成500(或330)千伏环网网架，大部分城市建成220(或110)千伏环网网架；2.推进城市电网智能化，以满足新能源电力、分布式发电系统并网需求，优化需求侧管理，逐步实现电力系统与用户双向互动；3.以提高电力系统利用率、安全可靠水平和电能质量为目标，进一步加强城市智能配电网关键技术研究与试点示范。4、电力体制改革将不断加快2002年4月12日，国务院下发《电力体制改革方案》（国发[2002]5号文件），被视为电力体制改革开端的标志。电改的主要目标包括“政企分开”、“厂网分开”、“主辅分离”、“输配分开”和“竞价上网”。之后国家电力公司被分拆为两大电网、五大电力公司和四家辅业集团。但是，电力体制改革一直存在较大的阻力，特别是08年的“雪灾”之后，两网坚持认为输变电企业和电力设计院不应该从电网里面分出去，因为输变电企业和设计院与电网关系紧密，当面临紧急情况时可以高效率地组织抢修，保障电网安全稳定运行，因此目前输变电企业和电力设计院等辅业资产仍然保留在电网企业内部，主辅并未真正分离，剥离出去的只是宾馆和医院等“三产”。同时，国家电网在09年收购了平高集团和许继集团，集标准制定、设备制造、招投标和采购等多重角色为一体，政企合一，引来许多诟病。电力体制改革进展缓慢，一拖再拖。2022年3月两会期间温总理《政府工作报告》指出继续深化电价改革：“要推进资源性产品价格改革，继续深化电价改革，逐步完善上网电价、输配电价和销售电价形成机制，适时理顺煤电价格关系。”这是电改首入政府工作报告。2022年3月10号，国务院机构改革和职能转变方案公布，其中包括重新组建国家能源局，将现国家能源局、国家电监会的职责整合，重新组建国家能源局，由国家发改委管理，不再保留国家电监会。这或许标志着停滞十年之久的电力体制改革将迎来新的转机。2022年6月，发改委下发通知决定逐步调整我国销售电价分类结构，将现有的按行业分类的8类销售电价逐步并为农业生产、工商业及其他用电价格3个类别，合并后会相应扩大农业用电范围，此举可减轻学校、农林牧渔生产等单位电费支出每年约30亿元。2022年9月，可再生能源电价附加标准由每千瓦时0.8分提高至1.5分，同时火电上网电价平均下调1分左右，未来火电上网电价下调预期依然强烈。五号文成功实施了厂网分开，在发电侧实行了竞价上网，但是使电网具有了集权、垄断的性质。目前，我们需要的是电力生产者和消费者之间的直接互动，其中推动占全国70%电力消费的200万大用户进入电力市场直接购电是关键之一。2022年7月份，国家能源局发布《关于当前开展电力用户与发电企业直接交易有关事项的通知》（国能综监管[2022]258号），其中提出，“按照平稳有序的原则逐级开放用户。近期首先开放用电电压等级110千伏（66千伏）及以上用户，有条件的可开放35千伏（10千伏）及以上的工业用户或10千伏及上的高新技术企业、战略型新兴产业参与直接交易。”实行大用户直购电，建立实时竞争发电市场，开展“竞价上网”，形成以双边合同市场为主、实时竞争市场为辅的竞争性电力市场。电力体制改革的核心就是要增强电力生产者和消费者之间的良性互动，同时使电网成为电力的输送者和服务者，改变国网集权垄断的地位。同时推进电价形成机制改革，上网电价由发电市场竞争或发电企业与大用户双边合同确定；输配电价实行政府管制，形成直接反映电网企业效率的独立输配电价；居民和中小工商业销售电价仍实行政府指导价。率先实现输配业务的财务分开，在开展试点的基础上逐步实现输配完全分开。因此，电网将成为电力体制改革的突破口，电网的规划、调度等权力必须首先独立出来，组建相应的职能机构，改变电网政企合一的现状。其次，积极推动电力生产者和消费者的直接互动，建立和完善独立的电力交易平台，同时推动分布式电网的发展，使电力市场的交易符合市场经济的规律，更好地服务社会经济的发展。再者，要合理的构建区域电网，使电网的运行更加经济安全稳定可靠，并且符合我国的资源分布和负荷分布。最后，要鼓励更多的企业参与电力创新，动员全社会力量参与到电力的改革发展之中，唯有如此，才能推动我国电力更好更快地发展，使我国电力真正符合我国的国情，为民所用。5、重点公司简况（1）国电南瑞：等待轨交业绩释放公司配网业务有望加速，轨交业绩释放尚需时日。电网调度自动化收入下滑，但是由于公司订单中软件占比较高，毛利率有所上升。上半年农电/配电自动化的收入表现一般，主要由于上半年公司订单一般。在国务院强调加强配网建设后，配网有望加快增长。轨道交通保护及电气自动化收入上半年收入下降，主要由于去年订单比较少，但今年轨交订单增长明显，轨交由于确认时间长，业绩释放尚需等待。风险提示：配网和轨交业务风险，资产注入低于预期风险。（2）许继电气：受益直流和配网建设公司从2021年起响应国网号召进行“一体化”管理和“大客户”营销体系改革，减员增效的改革举措力度空前巨大，效果十分明显，今明两年公司战略规划的改革措施还在持续，营运效率提升将体现为三项费用率的持续下降以及净利率的持续提升。公司参与了国网新一代智能变电站示范站建设，在电动大巴车充换电站建设拥有丰富设备工程经验，并且参与了国网分布式微网接入技术研究和标准制定。我们认为公司未雨绸缪储备的战略性新业务有望在市场需求大规模出现时抢占先机，形成持续增长的轮动式业绩引擎。风险提示：配电自动化投资低于预期；费用率下降的不可持续性；国网直属企业同业竞争风险。（3）思源电气：GIS持续快速放量GIS未来空间很大。公司GIS11年第六批开始中标国网110KVGIS集中招标，220KV今年第三批开始中标。公司规划GIS13年订单10亿。受益智能变电站建设，智能监控系统放量。目前公司变电站监控类设备已经在逐步放量，智能变电站保护类设备从今年第三批开始中标。海外总包业务。目前，公司已成功中标巴基斯坦“伊斯兰堡新国际机场145kVGIS变电站工程总承包”项目，这是思源自获得总包资质以来的第一个工程总承包项目，也是思源海外战略的里程碑式的业绩突破。风险提示：电力设备行业竞争加剧；公司精细化管理低于预期；海外市场拓展低于预期。（4）正泰电器：毛利率保持高位，盈利能力提高受益于原材料价格的下降、新产品销售规模快速增长、仪器仪表和建筑电器增强智能领域竞争力，加上公司规模效应显著，成本控制能力突出，公司的盈利能力有望系统性提升。低压电器低端市场正在逐步萎缩，而高端市场正在向中端市场渗透，因此中端市场在不断扩大，行业结构由原来的金字塔形向纺锤形发展。公司作为国内低压电器的龙头，必将首先受益于行业结构的变化。公司不断进行外延式扩张加速发展，收购新华集团向系统解决方案供应商转变，未来收入规模向千亿级别迈进。风险提示：经济复苏低于预期；原材料价格反弹风险。二、智能配网二次设备增长空间大在电网投资结构调整，加强智能配电网络建设的大背景下，配网二次设备高景气有望成为未来两三年电力设备行业的亮点，我们预计其市场弹性有望超过一次设备。二次设备是指对一次设备的工作进行监测、控制、调节、保护以及为运行、维护人员提供运行工况或生产控制信号所需的低压电气设备。主要包括继电保护装置、测控装置、运动装置、智能终端等。我们认为由于智能电网技术实力强、具有多年电网运行经验的企业更有机会受益于二次设备发展机会，在智能电网招标中获得更多的市场份额。电网一次设备智能化是构建坚强智能电网的重要基础。智能电网建设需要一次设备实现运行控制更灵活、自身状态更可掌控。目前国内外还没有真正意义上智能一次设备，一次设备的智能化仍然需要通过一定的二次设备来转化实现，一般采用智能终端的模式。围绕智能电网的建设，一次设备智能化的发展空间很大，目前的示范工程还是基本依靠二次侧来实现智能化，在今后的发展中，随着一次设备智能化技术，即状态建模技术、智能综合评估技术、一体化集成技术等的发展，吸取国外先进的技术和经验，配合自主研发和创新，一次设备智能化定将有很大的发展。其中开关设备在智能配电网建设中处于核心地位，新一代智能配电网的建设对开关新技术和新产品提供了更大的需求。2021年，受国内外经济下滑影响，网外市场配电开关下游需求增速较2022年有所下降，我们判断未来随着下游工业行业景气度的回升、新能源基地的建设、高耗能产业的搬迁，以及电网配电建设的持续投入，行业整体有望回归20%左右的同比增速。根据日前罗兰贝格管理咨询公司发布了《全球与中国输配电器设备制造行业趋势》报告数据显示，我国输配电行业在2022年前仍将保持稳定增长的态势，2022年的规模将接近3200亿元。华北、华中、华东是最主要的区域市场，西北地区未来的发展潜力大的市场特点。我国西北地区中低压配电设备市场目前竞争对手少、设备相对落后，改造需求量大。尽管2022~2022年我国对中低压开关投资在西北地区份额较少，但2021年以来，西部用电量增速持续增加。特别是在2021年以后，西部地区用电增速远高于其他几个地区。2022年上半年，全社会用电量增速最高的三个省份都在西部，其中新疆地区增速为33.7%、云南为20.0%、重庆为15.9%。持续的用电量快速增长加之重工业西部搬迁，都为今后几年西部地区用电量稳定增长提供了保障，相应得对智能配电产品的需求量也会逐渐增多。1、森源电气：业绩保持高速增长，定增壮大实力上升新平台未来公司将重点发展智能中压输配电开关设备领域、电能质量治理领域，并努力成为行业领跑者。伴随着我国电力消费的持续增长以及智能电网建设投入，智能输配电设备行业将有更大市场空间。公司开关柜、断路器等产品竞争优势明显，有望受益于智能电网建设。同时，公司SAPF、TWLB两大核心产品帮助公司巩固电能质量治理行业领先地位。风险提示：成套业务规模快速增长可能影响公司现金流的风险；元器件及新产品销售规模扩张和毛利率提升过程存在一定风险。2、北京科锐：订单充足保障良好运营公司业务90%以上面向电网，是配网建设收益最多的上市公司。公司目前订单充足，保障了公司的稳定运行。但受国家电网公司和南方电网公司配电设备集中招标计划进展缓慢以及公司研发费用增加的影响，公司上半年业绩未达预期。国网今年将进行两次配网协议框架招标，公司在第一次招标中得到3.87亿元配网设备框架标，以8％的份额位列首位。第二次招标即将展开，公司实力突出，有望再次受益。公司现已从开拓市场、加大技术产品研发力度两大方面提升公司整体实力，同时加强内部管理控制、积极改进资本运作等方面。风险提示：市场竞争激励影响产品毛利率；系统外市场扩张进度低于预期。3、四方股份：网内网外业务高速增长受益于变电站智能化建设，公司传统电网二次设备业务稳健增长。从今年国网前三批集中招标中标结果来看，公司市场地位稳固，保护类和变电站监控设备市占率基本排在第二位的水平，进一步巩固了公司在电力设备供货商中的核心地位。公司现已重新规划了发电厂产品的市场发展规划和策略，火电产品继续实现了持续、稳定的增长，水电产品也得到了迅速发展。电力电子以外的业务，实现了钢铁行业稳控及SVG的突破。在轨道交通方面，公司的直流保护装置，打破了国外厂商的垄断。配网业务方面，收购了“南京摩科”将进一步提高公司在配网方面的实力，提升综合竞争力。风险提示：新业务拓展风险；国家电网招标规则变化导致公司传统继保业务毛利率或市场份额发生改变的风险。三、工控电力电子市场弱复苏，看好中低压产品进口替代1、今年1~8月工业用电同比增长6.2%今年1-8月份，全国工业用电量25222亿千瓦时，同比增长6.2%，占全社会用电量的比重为72.1%，对全社会用电量增长的贡献率为66.2%。其中，轻、重工业用电量分别为4203亿千瓦时和21018亿千瓦时，同比分别增长5.8%和6.3%。同期，全国制造业用电量18494亿千瓦时，同比增长5.8%。用电量增速上升，预示经济将延续温和复苏态势，有助于设备制造业反弹。2、看好中低压变频器进口替代中低压变频器的发展和工业生产密切相关，预计今明两年行业整体处于复苏阶段总体增速在10%左右。从市场销售份额来看，外资品牌由于技术先进、进入时间早等优势拥有70%左右的中高端市场，代表性品牌有西门子，ABB，安川，施耐德等，我们仍看好中低压变频器及工控产品进口替代的大趋势。中低压变频器市场规模分为项目型和OEM行业，其中项目型包括化工、石油、矿业、建材、造纸和汽车等行业，中低压变频器在这些行业的应用以改造项目为主。OEM是指品牌生产者不直接生产产品，而是利用自己掌握的关键的核心技术负责设计和开发新产品，加工任务委托其他厂家进行生产，OEM行业包括机床工具、机械等。因我国目前国内品牌市场占有率较少，OEM行业比重约占整个中低压变频器市场份额的50%~70%；其中纺织机械，电梯，起重机械占比最高。随着我国低压变频器在纺织机械、电梯、起重机械方面的需求量不断加大；加之国家政策的大力鼓舞；自有品牌份额小，可替代空间大；这些都为国内品牌提供了良好的机遇和发展空间。2022年，纺织机械低压变频器供应商前三位分别为丹佛斯，台达，施耐德；三者市场占有率为33.5%，供应商相对分散，国内品牌目前已步入纺织机械行业，依据《纺织机械行业“十四五”发展指导性意见》，发展高端防治技术装备将是未来纺织企业产品研发的重点方向，因此我们推测国内品牌即将迎来大的发展和上升空间，未来竞争优势大，进口替代指日可待。电梯行业为销售份额前三位汇川技术，艾默生，安川；其中汇川科技以26%的占有额优势明显；成为国内中低压变频器替代品牌的领军企业。起重机械行业市场份额较大品牌安川，西门子，富士，这三家公司目前市场占有率达到74%，市场格局目前较为垄断，国内品牌优势不足，短期替代难度较大。3、小型PLC有望成为进口替代的突破口PLC是一种专门在工业环境下应用而设计的数字运算操作的电子装置，用来控制各种类型的机械或生产过程。目前PLC可按DIO（数字输入输出电路）与I/O点数进行分类。I/O一般分为三类：1）小型PLCI/O点数在128点以下，一般应用与OEM市场；2）中型PLCI/O点数在256~1024点之间，中型PLC在OEM和项目市场五五开，应用领域广泛；3）大型PLCI/O点数在1024点以上，一般应用于冶金、汽车、电力和市政等项目型市场。根据中国工控网数据，小型PLC市场规模为34.9亿元，占PLC整体市场的40%；中型PLC市场规模为25.7亿元，占29%；大型PLC市场规模为13.2亿元，占15%。大型PLC主要应用于项目型市场，其中冶金、汽车、电力和市政占据该市场58%的份额。近年来大型PLC在项目型行业普遍增长温和。目前国内品牌进入大型PLC市场还有一定的技术壁垒，外资品牌相对优势明显。中型PLC由其应用特点，广泛的应用在OEM市场和项目型市场的各个行业，集中度相对较低，没有一个行业可以占据20%以上的市场份额。机械、包装机械、暖通空调四大行业占到OEM市场的44%。小型PLC是OEM自动化市场的核心产品，前四大应用行业为：纺织机械、机床、包装和起重占小PLC市场接近60%的比重。目前本土厂商已经开始进入小型PLC市场，并逐渐占据一定市场份额。近年来国内企业在小型PLC市场持续保持超越行业的较高增速，已成为这一市场不可忽视新生力量。4、重点公司简况（1）汇川技术：产品竞争力提升带动进口替代加速虽然房地产新开工数据下滑，但由于市场电梯化率的提升公司上半年电梯一体化控制产品保持了40%以上增长，超出市场预期。受益于注塑机行业的逐渐复苏，公司的注塑机专用伺服系统也取得了较快的发展，上半年销售收入增长超过30%。虽然整体设备制造业务恢复缓慢，但公司通用伺服产品凭借在电子设备、机械手、建筑机械、纺织机械及印刷设备等行业的成功扩张，销售情况表现优异。在新能源产品方面，公司的电动汽车电机控制器产品在客车行业取得快速增长。风险提示：公司电梯一体化专机业务规模的持续增长，以及房地产市场调控的政策影响，该业务存在未来增速放缓的风险。中低压变频器、伺服系统及PLC等工控、自动化业务与制造业关联程度较高，市场全年需求变动趋势仍依赖宏观经济对制造行业的影响。（2）英威腾：拓展细分市场专机，走出业绩低谷虽然今年中低压变频器整体行业复苏偏弱，但由于占行业市场70%左右的中高端领域仍被欧美品牌垄断，变频器行业和项目型销售的进口替代给公司带来的机会将远超行业自身增长所带来的弹性。公司目前拥有全资子公司、参股子公司共14家，部分子公司销售情况有所好转，亏损面收窄。其中电源UPS和电梯一体化等其他类产品增长速度较快，营业收入比上年同期增长181.55%。根据变频器下游行业需求，公司加大了行业攻坚，由原来的通用变频器市场逐渐向行业市场、项目市场等中高端市场进行拓展。公司在产品研发、销售各环节做出改进以适应新的目标客户，努力在部分细分市场上成为优质品牌。风险提示：国内行业整体需求持续放缓，国内与国外品牌向中端市场扩张导致市场竞争加剧的风险；公司新专机产品研发与市场拓展进度低于预期的风险。四、期待分布式光伏政策细则落地预计四季度将出台分布式光伏发电细则，就分布式光伏操作性、发电统计、补贴结算方式等方面做出规定，分布式光伏将大规模进入实质安装阶段，将带动配套细分行业需求的增长。同时大型电站建设仍在稳步推进，可再生能源附加基金上调后，将有充足的资金来补贴地面电站及分布式光伏电站，仍然建议重点关注分布式配套环节及电站环节。1、预计四季度光伏装机量将持续增长根据solarbuzz统计，2022年前三季度全球太阳能装机量为23.2GW,其中三季度单季度光伏装机量为9GW，同比增长20%，环比增长6%。预计四季度光伏装机量将在三季度的基础上持续增长，将达到10GW以上，全年光伏装机量将在33-35GW之间。2、国产多晶硅占比将继续提升2021年1-8月国内进口多晶硅量为55776吨，2022年1-8月国内进口多晶硅量为51347吨，同比下降8%。在全球太阳能电池出货量稳步增长的情况，进口多晶硅数量出现了下滑，主要原因是多晶硅双反后，从欧美进口多晶硅税率大幅提升，使得国产多晶硅开始体现出一定的优势。虽然国产多晶硅替代进口多晶硅较为明显，但从全球有效产能来看，多晶硅产能仍然过剩，多晶硅价格难以有较大涨幅，国内拥有自备电厂的多晶硅生产企业成本优势明显，将在替代过程中受益。3、电池组件环节盈利能力同比改善明显在太阳能需求量持续增长的情况下，国内部分产能的退出，使得今年前三个季度，一线太阳能电池生产企业开工率一直处在较高的水平。产能利用率的提升，以及多晶硅价格下跌带来的影响被消除，电池组件环节的毛利率同比均出现了上升。预计四季度也将维持稳定。4、看好光伏板快细分市场及电站环节延续我们年初的观点，建议四季度及2021年仍然重点关注光伏细分市场（单晶、逆变器）、电站以及转型投向光伏的企业。2022年国家为了促进光伏行业健康发展，出台一些列的政策，预计四季度将出台分布式光伏补贴的细则政策，细则政策出台后，分布式光伏将正式进入快速发展时期。（1）产业链细分市场受国内市场发展带动明显整个光伏产业链中，多晶硅、电池、组件环节全球化率非常高，中国光伏电站需求市场是新兴市场，在全球太阳能装机中的占比并不高，从弹性的角度而言，国内需求市场的发展对这些环节虽然有带动，但弹性较细分市场及配套环节要弱，尤其是分布式光伏市场启动后，配套市场将得到快速的发展，我们建议仍然重点关注单晶硅、逆变器市场。单晶硅：行业产能淘汰明显，集中度已得到快速提升，与多晶硅相比竞争力已逐步加强，市场需求也将会增长。1)单晶产能淘汰明显，竞争格局明朗：单晶硅生产设备由60公斤量级，逐步发展到目前的没炉120-150公斤的主流水平，设备变大，使得生产过程中的非硅成本持续下降，从而导致了先前建设的单晶硅产能由于成本过高的原因已基本被淘汰。存活的单晶硅片企业不断扩充产能，行业已开始快速走向集中化。2)单晶属于小众市场，弹性较大：在整个光伏行业中，单晶硅太阳能电站占比不到30%，局部市场需求的增加容易带动整个单晶市场的快速增长，2022年国家将分布式光伏装机量纳入地方政府考核的目标，政府将优先发展机关单位、学校、医院等公共场所的光伏屋顶。我们认为政府在安装太阳能过程中会增加单晶硅太阳能电池的需求。3)单晶成本持续下降，竞争力增强明显：单晶硅太阳能电池一直较多晶硅太阳能电池贵，使得采用单晶硅电池的太阳能电站收益率低于多晶硅电池，随着单晶硅片设备的增长，以及非硅成本的不断降低，单晶硅电站与多晶硅电站收益率的差距越来越小，单晶硅将可能在未来吞噬部分多晶硅电站的需求。逆变器：受到2022-2021年逆变器产品大幅下降影响，部分生产厂家已退出，使得逆变器行业集中度较高，而海外逆变器企业受到价格及售后服务的影响，短期内难以对国内逆变器造成威胁。国内光伏装机量的快速增长将带动逆变器需求的增长，14年分布式光伏正式进入实质性阶段将进一步带动逆变器需求的增长。（2）电站环节增长迅速国内光伏电站主要分为两大类，其中大型电站已具有较大规模，分布式光伏电站则处于刚刚起步阶段，一期分布式光伏试点项目为1.8GW。按照规划，无论大型电站还是分布式电站未来均有巨大的发展空间。1）大型电站建设国内企业在大型电站建设方面主要有两种模式，一种是总包EPC，另外一种是非严格意义上的BT模式，由于大型电站业主均为类似五大电力集团这类企业，这类企业较为强势，因此总包商需进行堤垫资，从而参与大型电站建设企业需要有较高的资金实力，或者与业主有长期合作关系。大型电站建设盈利水平受到交付时间的长短影响显著，采用自己生产组件进行电站建设，毛利率水平相对较高。通常情况下，电站建设毛利率水平在10%左右，由于电站建设周期短，期间费用较低，如能及时出售，可以获得较好的收益。2）分布式光伏电站建设8月9日，国家能源局印发《关于开展分布式光伏发电应用示范区建设的通知》，公布第一批分布式光伏发电示范区名单。总共18个示范区项目，横跨2022-2022年、共计1.823GW，其中2022年开建749MW，剩余项目在2022年完成。虽然第一期示范区只有1.823GW，但标着意义明显，随着未来分布式光伏项目细则的出台，预计分布式光伏发电审批将会放松。国家在分布式光伏发电补贴力度为0.42元/度，但由于日照时间以及工业电价不同，导致不同的区域投资光伏电站收益率差别较大，目前已有部分地区在国家补贴的基础上出台了鼓励措施，例如合肥市政策为：按其年发电量给予项目运营企业0.25元/千瓦时补贴；鼓励委托专业化公司管理屋顶、光电建筑一体化等光伏电站，按所管理的电站年发电量给予管理公司0.02元/千瓦时补贴。补贴时限为连续的15年。国家将分布式光伏装机规模纳入地方政府考核目标后，我们预计试点城市各地政府也将会出台相应的激励措施来促进分布式光伏的发展。分布式光伏的发展除带动从事EPC总包企业外，对逆变器、电流质量管理等也将有较大的带动。5、重点公司简况（1）隆基股份2022年上半年单晶行业过剩产能的淘汰整合初见成效，虽然上半年产品单价与去年同期相比下降26%，公司以量补价，上半年公司实现单晶硅片销量（不含受托加工）1.24亿片，比上年同期增长61%。二季度公司实现净利润3686万元，与一季度相比，大幅实现扭亏为盈。客户方面，公司2021年国外客户占30%比例，国内客户占据70%比例，随着2022年公司对海外客户的拓展，2022年上半年国外客户占据了69%的比例，国内客户已下降至31%。产能利用率，2022年上半年公司单晶硅棒的产能利用率达到95%，单晶硅片的产能利用率达到100%。硅片制造成本持续降低，公司一直在致力于降低非硅成本，2022年第二季度单晶硅片的非硅单位加工成本已降低至0.82元/瓦，较一季度下降11.9%。公司毛利率经低谷后持续回升，受产品价格下降幅度大于成本下降幅度影响，公司2021年毛利率一直下降至四季度的3.82%，自今年以来，产品价格趋于稳定的情况下，公司非硅制造成本持续降低，毛利率呈现快速回升趋势，二季度毛利率达到14.91%，环比上升4.6%。（2）阳光电源公司主要从事电站及逆变器生产，今年上半年公司新开拓的光伏电站新增营业收入2.66亿元，逆变器受国内光伏电站装机快速增长带动，也出现快速增长。公司电站业务方面进展迅速，公司目前在手项目充足，可以保证公司未来几年电站项目的增长，公司上半年电站业务毛利率为8.5%，但期间费用率较低，预计全年净利润水平在8%左右，电站业务的快速发展使得公司业绩增长迅速。逆变器业务方面，公司是国内逆变器龙头，受到国内光伏装机规模的增长，公司逆变器出货量也呈现快速增长的势态，产品价格方面，自今年以来逆变器价格已基本稳定，公司逆变器毛利率也基本维持在30%左右水平。整体上，在价格毛利率基本稳定的情况下，逆变器出货量大幅增长也将带动公司业绩增长。另外公司在费用率方面控制效果明显，上半年公司营收100%增长的前提下，公司费用基本不变，使得公司净利率大幅提升至8.57%。五、主要风险国网投资下降风险；光伏复苏低于预期风险。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可