Sands Capital｜中国现在可投资了吗

Capital情对经济的影响以及政府对企业监管的加强，投资环境发生了许多变虽然中国成长型投资的投资机会已经缩小，但不同企业依然有很多吸引力的机会，而且可再生能源和工业自动化等更符合中国未来政策和经济发展方向的领域更看重。同时拥有大量财富的上层中产阶级，以及中国许多企业具备持续的竞争优势。总体而言，在中国投资需要更灵活、更有选择性。史的国家，因此应该保持投资，并根据中国的事实和更广泛的全球环境不断评估当前。自疫情封锁结束以来，我们的分析师和投资组合经理重新上路，与中国企业主、政策制定者、供应商和消费者会面。我们对经济和社会环境的第一手观察增强了我们的研始，中国也未对科技行业实施更严格的监管。我们的目的是衡量中国的中长期发展方向，以评估中国是否仍然是我们新兴市场成长(EMG)策略中的、一个具有吸引力的投资目的地。专家、卖方分析师和其他联系人进行了80多次会议。我们发现有证据表明，由于新冠虽然我们认为中国成长型投资的投资机会已经缩小，但我们仍然认为不同企业有很多吸引力的机会，而且我们对可再生能源和工业自动化等更符合中国未来政策和经济发展方向的领域更看重。总体而言，我们认为在中国投资需要更灵活、更有选择性。这过去三年，随着投资中国的风险和不确定性显著增加，我们对在中国投资的可行性产生了越来越多的疑问。科技/互联网行业面临的监管压力、为遏制新冠疫情而采取的流动限制措施以及中美地缘政治关系恶化等多种不利因素交织在一起，对投资者情绪产生了负面影响，导致中国股市在一段时间内表现相对不佳。无论好坏，中国都是一个有着变革历史的国家，因此我们应该保持参与，并根据中国的事实和更广泛的全球环境不断重新评估我们当前的头寸。我们还将分享我们对宏观经济背景的看法，这对投的中国头寸%(如果包括在香港上市的股票，则约为20%)，远低于中国在摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数(MSCIEmergingMarketsIndex)基准中30%的权重。在投资组合层面，我们一直在重新评估三个关2.我们对中国的战略配置应该是多少？中国是新兴市场机会集的核心部分。尽管挑战不断，但中国仍然是一个庞大而繁荣的。我们看到中国的一些亮点包括：汽车行业电气化步伐加快；日益富裕的城市中产阶级消费能力不断增强；大胆的企业家们不畏挑战，寻找机会扩大业务。尽管面临诸多挑在公路、铁路和航空穿越中国的过程中，我们感受了中国在过去二三十年间建设的世界级基础设施。在全球制造业和出口市场上，基础设施仍然是中国公司竞争优势的来源。对我们的战略而言，更重要的是，我们认为中国将继续产生世界级的企业，例如虽然我们仍然认为中国是可以投资的，但相对于印度、印度尼西亚和其他新兴市场 转型的国家和经济体，这需要对过去40年来所实行的经济模式进行实质性变革。但不断变化的国内政治和日益恶化的地缘政治使中国实现其长期经济目标的选择和道路变得更加复杂。例如，与美国的科技战争很可能会延缓(即使不会完全破坏)中国成为先进工业国的雄心。我们认为，中国正在进行的转型给企业和投资者带来了巨大的挑和不确定性，因此有理由战略性减持中国的配置。总体而言，我们认为短期内没有必要对投资组合中的中国持股进行大幅调整。在过去几年中，中国的投资机会已逐渐减少，科技和互联网行业曾是中国投资组合和大多数其他新兴市场投资组合的主要投资领域，但现在这些领域已基本成熟，且受到过度监管。我们在更广泛的先进制造业中看到了潜在的投资机会，如可再生能源和工业自动我们继续在大宗消费品、可支配消费品、医疗保健服务、金融服务、科技和信息技术领域寻找机会。其中一些是我们目前拥有的持仓，或者是我们正在寻找的新机会。总在加大对人工智能、高科技和先进制造业等热门领域的资金投入。与此同时，中国政府也更愿意让那些在历史上对国内生产总值(GDP)增长有重大贡献的行业(如房地产)受到影响。这反映了经济政策从高杠杆、低生产率的传统行业、挑战和机遇，也许是因为他们认为中国不可投资。其他新兴市场成长型基金经理也大幅减少了中国持仓。也有一些全球价值型基金认为中国更具吸引力，因为估值折价明显。国内基金经历普遍听起来比较乐观，对形势的担忧较少。在岸市场主要由散户驱动(占交易量的70%)，仍然非常倾济背景种放缓可能是政府工作重点变化和结构性挑战共同作用的结果。政府的目标已转向以GDP方政府的过度支出，中国的领导层认识到，中国正面临着改革开放以来最大的挑战。自1978年以来，改家。但是，要把中国从人均升到人均收入30,000多美元的经济体，换句话说，从"复的，或只能在未来做出有限贡献。这些因素包括：中国从一个以农村/农业为主的经济体转变为一个工业化/制造业经济体，这得益于人口从低生产率的农业流向高生产率的工业；大量外国资本的流入(外国直接投资、证券投资、技术、技能、经验等)；以所有这些都促进了劳动力、资本和其他资源的更好配置，此外还推动了生产率的急剧和可持续增长、工资(和人均收入)的提高，以及消费支出增加推动企业扩张的良性自我维持循环。但这一阶段的经济扩张已达到极限，因此中国未来的经济轨迹将需要更多的创新和先进技术、高技能劳动力、高附加值的制造业产品，以及更多激励企业总体而言，我们遇到的中国宏观经济专家认为，中国政府的直觉是对的，但其实现预战。和技术官僚在决策中作用的削弱。这种看法，再加上对几个关键商业部门的监管审查力度我们现在了解到，全行业的打击行动已基本结束，监管力度不太可能升级。中国政府一直重申，中国对企业开放，欢迎外商投资。特斯拉就是在华外资企业的成功范例，即使在面对过去三四年的疫情和地缘政治挑战中，特斯拉仍在中国不断发展壮大。但其他外国企业则抱怨以国家安全为名对其日常运营进行更严格的审查和限制。中国投资资产最近的表现表明，外国投资者仍然心存疑虑。要解除这些疑虑，需要政策制定的挑战是青年失业率居高不下，约为20%。这不仅拖累了经济产出，还引发了政府对中对国家安全的担忧。这可能会使长期的经济和商业优先事项/优先权复杂化。这有时会导致政策行动似乎与中国更广泛的经济目标背道而驰。例如，最近以国家安全为名打压外国咨询公司的事件就发生在中国领导层大肆宣扬中国对商业开放、欢迎外国投科技战争：美国及其盟国限制中国获得某些高科技产品(如半导体)，将不可避免地减缓中国发展以高科技为基础、可与发达国家竞争的制造业的步伐。这也很可能损害中国利用更高的劳动生产率、更高的工资(和人均收入)以及更高的消费支出来摆脱由。吸引外资：中国不断变化的国内政治以及与西方国家(过去三十年来外资进入中国的主要来源国)日益对立的关系所蕴含的风险，给国际投资者带来了许多不确定性，也使他们对投资中国更加谨慎，无论是证券投资还是外商直接投资。所有这些都发生在中国比以往任何时候都更需要外国资本的时候，因为中国正在转变增长模式，减少对政府主导投资的依赖。国际商界似乎并不倾向于从中国完全撤资，但也明白必须控制地缘政治风险。此外，全球商界人士也对是否过多地表达对中国的支持感到犹豫，因这往往不利于他们在本国的国内政治生活。总体而言，这说明我们有理由对中长期前景持更加谨慎的态度，也说明我们的策略对于中国的战略比重偏低是有道理的。但形势仍在变化之中，可能变好，也可能变坏。无论是哪种情况，我们都应持开放态度，随时改变立场。从目前的情况来看，在中国民能否继续改善其物质生活条件。中国人民渴望像西方国家或亚洲四小龙(韩国、台湾、新加坡)一样富裕和先进。我们接触过的所有当地专家和企业家都认为，这一社，领导层近年来采取的行动表明，他们愿意在中短期内放弃这些目标，因为他们要处理其他被认为更为紧迫的优先事项。例如，之前与新冠相关的严厉封锁策优先考虑的是拯救生命和确保领导层看起来强大有效，而不是优先考虑经济增长。我们还预计，领导层在面对其可能认为的国家安全问题时，会将短期经济增长放在次要位置。然而，2022年12月新冠相关政策的迅速转变和经济的突然开放支持了这样期间，中国的高储蓄率又进一步提高了3个百分点，而且在政府最近放松这些措施的情况下，储蓄率还在持续上升。根据高盛的数据估算，中国家庭在疫情期间积累了3万亿元人民币的储蓄。尽管白领阶层裁员，但上层阶级的生活总体上还不错。我们看到奢侈品店(爱马仕、香奈儿、路易威登)的长队一直排到周五晚上10点。这些人一般都是"金领"，他们可以远程工作，在停业期间收入不会受到太大影响。我们甚至听说，由于缺乏投资机会，这些高收入人群去年提前还清了抵押贷款。另一方面，中低收入人群，尤其是服务行业的人群(餐厅员工、滴滴司机、酒店员工)普遍他们在停工期间没有固定收入来源，但仍需支付房租和其他基本开支，而且政府也没有强制实施房租减免计划。我们看到的是一个日益分化的经济，从长远来看是不可持中