传媒行业八月暨下半年复苏与成长兼备AIGC打开长期向上空间

报告概要七月板块调整剧烈，年初至今传媒板块表现验证我们前期的判断。1）我们22年底发布《2023年度投资策略-基本面及估值有望低位修复，关注成长主题》、23年3月发布《严冬已过，暖风徐来

》行业专题以及AIGC、游戏等领域深度报告，持续看好传媒板块底部反转机遇；2）六七月份虽然调整剧烈，但年初至今A股传媒板块指数上涨上涨34

，绝对与相对收益表现良好，印证我们前期判断。景气度复苏持续验证，估值与配置上行空间显著。1）经历近期调整后当前板块具备良好上行基础：从估值来看，当前传媒板块整体PE估值处于历史60

分位数水平，部分板块如游戏估值性价比开始凸显；机构配置略有提升但整体仍处于较低水平（Q2占股票型基金配置比例1.5

），处于较低水平、具备较大的加仓空间；2）驱动要素持续向上：a）监管政策有助市场情绪持续修复；b）外部环境改善来动2B（广告产业链等）、2C（游戏、影视等）等领域景气度拐点向上；c）供给出清加速上市公司业绩反转；3）从预期到验证：a）Q1业绩拐点显现验证景气度底部反转趋势，从中报预告来看向上趋势仍在持续，同时从基数效应来看未来几个季度传媒板块业绩仍将呈现加速增长态势；b）机构持仓回升但仍处于低配、板块及行业龙头估值整体仍处于历史合理估值区间；4）展望未来，在景气周期驱动之下，业绩、估值以及机构配置比例仍有较大上行空间。AIGC驱动传媒行业长周期投资机遇。1）预训练大模型打开技术上限并成为AIGC应用的技术底座、降低应用开发门槛与成本，摩尔定理迭代的算力有望不断降低模型训练及推理成本，AIGC场景化应用有望迎来爆发期并成为产业链核心价值点；2）从传媒互联网的实践来看，基于AI算法推送的信息分发模型已经为web

2.0时代主流的信息组织模式，并诞生出以字节跳动、快手、小红书等为代表典型产品和商业案例；内容生成（AIGC）时代的大门正在打开，从PGC到AIGC，内容生产的大爆炸将重塑内容与平台生态、商业模式，AIGC落地所驱动的新一轮产业机遇渐行渐近；3）从概念到产品，海内外AIGC商业化落地亦在加速，无论是从大模型还是应用端都在不断超预期推进；大模型方面：从文本到视觉再到多模态，底层技术加速走向成熟；C端应用方面，从文本、图片、音乐到搜索、浏览器、数字人、电商、视频、游戏，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，应用端爆发值得期待。投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）持续看好基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，重点推荐具备估值与成长优势的游戏板块，关注广告、影视产业链；游戏推荐恺英网络、吉比特、浙数文化、紫天科技、巨人网络、姚记科技、冰川网络、世纪华通、完美世界、电魂网络等标的，影视及广告产业链推荐芒果超媒、华策影视、分众传媒、光线传媒等标的，港股建议关注猫眼娱乐、泡泡马特、哔哩哔哩等标的；2）持续看好AIGC所带来的长周期投资机会：基于科技落地要素把握大模型、IP数据及率先落地的场景方向，大模型及应用推荐昆仑万维，IP及数据要素推荐浙数文化、人民网、上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、视觉中国、中国科传、浙数文化等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，建议关注华策影视、奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、引力传媒、天娱数科、遥望科技、浙文互联等标的；3）7月投资组合浙数文化、姚记科技、紫天科技、恺英网络、芒果超媒、分众传媒整体表现良好，8月组合为恺英网络、浙数文化、姚记科技、芒果超媒、分众传媒风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险；新科技落地不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0. 市场表现回顾请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容年初至今传媒板块表现2023年传媒指数上涨34

（截至7月末），绝对收益与相对收益排名各板块第二；逐月来看，3-5月份收益表现显著，6月份以来调整剧烈；传媒指数大幅跑赢沪深300传媒板块年内逐月相对收益表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理-10%0%10%20%30%40%50%60%70%23-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0323-0423-0423-0423-0423-0523-0523-0523-0523-0523-0623-0623-0623-0623-0723-0723-07传媒(申万)沪深300(0.20)(0.10)0.000.100.200.300.400.50通信传媒计算机家用电器建筑装饰电子机械设备石油石化汽车非银金融公用事业纺织服饰国防军工环保轻工制造有色金属钢铁银行食品饮料交通运输基础化工医药生物建筑材料社会服务煤炭电力设备房地产农林牧渔综合30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月传媒（申万）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容沪深300 相对收益资料来源：wind，国信证券经济研究所整理年初至今传媒个股表现(涨幅及跌幅前二十）601858.SH

中国科传242194%002517.SZ

恺英网络312118%601900.SH

南方传媒196172%301052.SZ

果麦文化34110%300418.SZ

昆仑万维458170%300654.SZ

世纪天鸿44107%601595.SH

上海电影118144%300494.SZ

盛天网络82106%300002.SZ

神州泰岳202144%300426.SZ

唐德影视5392%601949.SH

中国出版210142%300459.SZ

汤姆猫20289%002605.SZ

姚记科技137135%002558.SZ

巨人网络29287%300280.SZ

紫天科技61131%300315.SZ

掌趣科技16182%002292.SZ

奥飞娱乐158129%600633.SH

浙数文化18782%300533.SZ

冰川网络81118%300058.SZ

蓝色光标22281%资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容300343.SZ

联创股份95-15%300251.SZ

光线传媒241-4%600358.SH

国旅联合27-22%300071.SZ

福石控股39-5%002095.SZ

生意宝54-23%600715.SH

文投控股42-5%002306.SZ

中科云网36-23%300052.SZ

中青宝49-6%000529.SZ

广弘控股38-23%002291.SZ

遥望科技112-7%001330.SZ

博纳影业125-24%600052.SH

东望时代43-7%002502.SZ

ST鼎龙22-30%603825.SH

华扬联众33-8%600996.SH

贵广网络122-32%002181.SZ

粤传媒58-9%002699.SZ

*ST美盛14-54%000665.SZ

湖北广电66-11%002113.SZ

*ST天润6-69%000793.SZ

华闻集团46-11%证券代码证券简称市值年涨跌幅证券代码证券简称市值年涨跌幅证券代码证券简称市值年涨跌幅证券代码证券简称市值年涨跌幅七月传媒板块大幅跑输市场七月传媒板块下跌7.57

，相对沪深300超额收益-12.05

，全市场所有行业中排名倒数第二，大幅跑输市场；细分板块来看，暑期档催化的影视板块表现相对较好，游戏板块整体调整明显；七月传媒指数大幅跑输沪深300七月传媒板块个股表现理30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月传媒（申万）沪深300相对收益(10)资料来源：wind，国信证券经济研究所整资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容(5)05101520非银金融房地产商贸零售建筑材料食品饮料钢铁建筑装饰汽车农林牧渔轻工制造交通运输银行有色金属石油石化基础化工纺织服饰综合美容护理社会服务环保家用电器电子医药生物机械设备煤炭公用事业电力设备计算机国防军工七月行业排名倒数第二代码002400.SZ月涨幅排行公司 月涨跌幅省广集团

31%年涨跌幅

市值（亿）16% 87代码 公司300494.SZ

盛天网络月跌幅排行月涨跌幅 年涨跌幅

市值（亿）-33% 166% 108600936.SH广西广电28%12%68300533.SZ冰川网络-32%223%119300528.SZ幸福蓝海27%3%32002602.SZ世纪华通-30%63%464300295.SZ三六五网19%45%25300315.SZ掌趣科技-29%76%156600052.SH东望时代17%-13%40002605.SZ姚记科技-29%186%166300343.SZ联创股份16%-27%81300280.SZ紫天科技-26%189%77002739.SZ万达电影15%-12%268300002.SZ神州泰岳-26%213%266002027.SZ分众传媒14%-2%927300467.SZ迅游科技-24%41%34300027.SZ华谊兄弟13%4%80002555.SZ三七互娱-23%80%724603103.SH横店影视12%10%103002995.SZ天地在线-22%32%44七月大幅跑输市场资料来源：wind，国信证券经济研究所整理1. 景气度持续修复向上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1

基本面：从驱动力看拐点变化监管政策、科技进步、消费升级是传媒板块基本面与估值波动的核心动力；短期看边际变化：拐点已至监管政策周期拐点宏观经济与疫情拐点上市公司资产负债表利空出清移动互联网用户渗透率处于高位传媒行业核心驱动要素分解80%70%60%50%40%30%20%10%0%120,000100,00080,00060,00040,00020,00002011-12-312012-06-302012-12-312013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302020-03-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-304.3%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.9%-7.4%-11.6%-10.7%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%201720182019202020212022年1-9月2017-2022年广告刊例花费同比增幅11.2%手机网民数（万人） YOY 总人口渗透率资料来源：Questmobile，国信证券经济研究所整理资料来源：CTR，国信证券经济研究所整理资料来源：国信证券经济研究所整理1.2

基本面：政策拐点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容平台经济监管转向；游戏版号重启且常态化发放；人民网于11月16日发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》中央经济工作会议：要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手……1.3

基本面：传统赛道需求斜率向上，供给格局大幅改善2B：广告产业链，3月份以来同比向上资料来源：CTR，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.3

基本面：传统赛道需求斜率向上，供给格局大幅改善2C：影视：影院经营正常化、优质内容供应带动需求向上游戏：版号重启、需求释放，Q2开始环比及同比均转正向上中国移动游戏市场实际销售收入改善224044

6190112

3 917

12180190905708054169188163 166131117 12985

67 84 8686

8700000000

045

60012867697370

88250200150100500300

2729727622023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/012019/112019/092019/072019/052019/032019/01进口游戏 国产游戏5985632878528360228

2918168969291050100150200250300350春节档端午档暑期档至今 年初至7月9日资料来源：灯塔数据，伽马游戏，国信证券经济研究所整理2023年重要电影档期票房恢复情况2019 2021 2022 202325%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%01002003004005006007002023Q22022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1中国市场移动游戏收入 环比资料来源：伽马游戏，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：伽马游戏，国信证券经济研究所整理1.3

基本面：传统赛道需求斜率向上，供给格局大幅改善供给端格局大幅改善以电视剧为例，甲证机构数量从137家下降至41家，减少70资料来源：广电总局，国信证券经济研究所整理160140120100806040200请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2010201120122013201420152016201720182019202020212022电视剧甲证机构数量1.4

上市公司业绩持续改善Q1业绩拐点显现从23年上半年业绩来看，传媒板块业绩预计增长的公司10家，扭亏的公司17家；重点行业与公司来看，游戏及媒体板块整体表现良好，传统媒体表现较差；而基于产品及业绩周期，下半年游戏及影视、媒体行业业绩增速有望持续向上；200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%6040200(20)(40)(60)(80)(100)(120)2Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q2023归母净利润增速传媒板块中报业绩预告情况资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容传媒板块季度业绩表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理1.5从当前时点看空间：估值与配置仍有提升空间Q2机构配置比例略有提升但仍处于较低配置水平（1.5

）；TTM-PE历史分位数60资料来源：wind，国信证券经济研究所整理90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0102030405060社会服务国防军工计算机美容护理传媒电子食品饮料综合商贸零售医药生物农林牧渔机械设备汽车轻工制造电力设备公用事业纺织服饰通信环保建筑材料基础化工非银金融钢铁家用电器有色金属房地产交通运输建筑装饰石油石化煤炭银行PE-TTM历史分位数0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%02004006008001000120014002Q2014

2Q2015

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2Q2023机构持仓市值 配置占比（股票+混合型基金为基数） 配置占比（股票型基金为基数）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容机构配置仍处于低位估值有向上空间2.

AIGC驱动传媒板块长周期机遇请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.0

为什么要重视AIGC产业机遇？监管政策、科技进步、消费升级是传媒板块基本面与估值波动的核心动力；行业及二级市场的超额收益来自于新科技落地推动传媒行业核心驱动要素分解资料来源：wind，国信证券经济研究所整理400%300%200%100%0%-100%500%600%12-0112-0312-0512-0712-0912-1113-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-11传媒(申万)沪深300移动互联网渗透率快速提升，

手游、移动营销、互联网+请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.0

为什么要重视AIGC产业机遇？20年以来下行中期中的两次反弹亦是对新科技落地的憧憬；资料来源：wind，国信证券经济研究所整理-40%-30%-20%-10%0%10%20%-50%21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12传媒(申万)沪深300元宇宙请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容WEB3传媒行业供给创造需求，技术进步引发媒介革命，内容与新型媒体互相融合，形式及商业模式、市场空间随之巨变“人们总是高估一项科技所带来的短期效益，却又低估它的长期影响。”――阿玛拉定律技术演进内容丰富程PC互联网典型产品：BBS、门户网站、Blog、网游（端游）、

QQ、ebay、淘宝……典型企业：wintel+DELL、HP、联想；新浪、网易、BAT……移动互联网典型产品：微信、抖音、快手、美团、小红书、手游……典型企业：高通+苹果三星华米OV、字节跳动、美团、快手……AIGC+AR/VR/MR+WEB3?造纸术请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容印刷术+近现代物流体系无线电

有线网络

卫星宽带网络+PC+TCP/IP移动通信云计算AI广播电视典型产品：广播、电视、电影……典型企业：松下索尼三星长虹TCL；迪斯尼、康卡斯特、CCTV、湖南卫视……平面媒体典型产品：图书、报纸、杂志……典型企业：新闻集团、汤森路透、威科、凤凰传媒、读者传媒……前信息时代度及商业价

典型产品：邸报、书籍、值 史书文籍……典型企业：无……2.0

为什么要重视AIGC产业机遇？资料来源：国信证券经济研究所整理2.0

为什么要重视AIGC产业机遇？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容WEB3：商业模式的重构、互联网的“乌托邦”AI：第四次生产力革命元宇宙空洞的概念？AI+VRARMR+WEB3，新科技的交融！2.1

AIGC是什么AIGC（AI

Generated

Content），运用人工智能来生成内容，是基于生成对抗网络GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，被认为是继PGC、UGC之后的新型内容创作方式2022年8月，在美国科罗拉多州举办的新兴数字艺术家竞赛中，没有绘画基础的参赛者通过AIGC绘画作品《太空歌剧院》获得了此次比赛“数字艺术/数字修饰照片”类别一等奖，引发广泛关注序号深度学习模型出现时间特点1GAN（GenerativeAdversarial

Network）2014年生成器用来生成图片，判别器用来判断图片质量，两者互相平衡之后得到结果；对输出结果的控制能力较弱，容易产生随机图像、分辨率比较低。2CLIP（ContrastiveLanguage-Image

Pre-Training）2021年进行自然语言理解和计算机视觉分析；使用已经标注好的“文字-图像”训练数据。一方面对文字进行模拟训练。另一方面对图像进行另一个模拟的训练，不断调整两个模型内部参数，使得模型分别输出的文字特征和图像图正值并确认匹配。3Diffusion2022年通过增加噪声破环训练数据来学习，然后找出如何逆转这种噪声过程以恢复原始图像；经过训练，该模型可以应用这些去噪方法，从随机输入中合成新的“干净”数据。2022年8月通过AIGC生成的获奖绘画作品《太空歌剧院》请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：甲子光年，国信证券经济研究所整理AIGC相关深度学习模型迭代进程资料来源：腾讯科技，国信证券经济研究所整理2.1

AIGC发展历程资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.2

AIGC能做什么AIGC：文本生成，ChatGPTAI画画AI音频生成多模态：视频乃至游戏生成与复杂场景应用等资料来源：OpenAI，腾讯科技，国信证券经济研究所整理ChatGPT请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容AI作画

Midjourney资料来源：OpenAI，腾讯科技，国信证券经济研究所整理2.2

AIGC能做什么资料来源：量子位，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：量子位，国信证券经济研究所整理2.3

从PGC到AIGC：AI将重构内容与平台生态资料来源：腾讯研究院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：量子位，国信证券经济研究所整理2.3

从PGC到AIGC：AI将重构内容与平台生态资料来源：wind，豆瓣，国信证券经济研究所整理短期：降本长期：基于生产力提升的增效，场景的重构与增益移动互联网时代的典型：字节跳动（抖音、今日头条）AIGC+时代：全新的人机交互与内容生产、分发模式36771245561385319000800070006000500040003000200010000字节跳动与BAT

2021年营业收入（亿元人民币）黑客帝国请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容字节跳动 百度 腾讯 阿里巴巴资料来源：wind，豆瓣，国信证券经济研究所整理2.4

本轮AIGC的最大不同:

预训练大模型算力、数据积累加速模型训练曲线海外：OpenAI、Meta、Google等国内：百度、阿里巴巴、商汤科技、三六零、昆仑万维等大模型打开技术上限，降低开发门槛，释放应用端创新活力ChatGPT到SAMGPT大模型数据增长资料来源：IDG，国信证券经济研究所整理资料来源：IDG，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.5

预训练大模型的进展资料来源：IDG，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司预训练模型应用参数量领域谷歌BERT语言理解与生成4810亿NLPLaMDA对话系统-NLPPaLM语言理解与生成、推理、代码生成5400亿NLPImagen语言理解与图像生成110亿多模态Parti语言理解与图像生成200亿多模态微软Florence视觉识别6.4亿CVTuring-NLG语言理解、生成170亿NLPFacebookOPT-175B语言模型1750亿NLPM2M-100100种语言互译150亿NLPDeepMindGato多面手的智能体12亿多模态Gopher语言理解与生成2800亿NLPAlphaCode代码生成414亿NLPOpenAIGPT3语言理解与生成、推理等1750亿NLPCLIP&

DALL-E图像生成、跨模态检索120亿多模态Codex代码生成120亿NLPChatGPT语言理解与生成、推理等-NLP英伟达Megatron-Turing

NLG语言理解与生成、推理5300亿NLPStability

AIStable

Diffusion语言理解与图像生成-多模态请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.5

预训练大模型的进展序号发布时间大模型发布机构参数量训练数据模态功能是否开源12021年4月PLUG阿里270亿高质量中文训练数据（1TB以上）文本自然语言理解（NLU）、文本生成开源22021年4月盘古-α华为2000亿40TB训练数据文本自然语言理解、文本生成-32021年4月孟子澜舟科技10亿基于数百

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级别涵盖互联网网页、社区、新闻、电子商务、金融等领域的高质量语料训练文本、图像自然语言理解、文本生成-42021年6月M6阿里1000亿超过

1.9TB

的图像和292GB

的文本文本、图像文本生成图像、图文匹配、图像描述-52021年6月悟道

2.0智源研究院1.75万亿-双语多模态大模型NLP理解、生成任务与文生图、图生文任务开源62021年7月ERNIE

3.0（文心）百度2600亿-多模态大模型语言理解、语言生成、图文生成-72021年9月紫东太初中科院自动化所千亿-三模态大模型通过跨模态语义关联达成视觉、文本、语音三模态同意表达和高效协同开源82021年9月源

1.0浪潮信息2457亿在海量中文互联网上收集整理了超过5000G的高质量中文训练数据集文本文本生成开源92022年4月混元腾讯万亿级别-跨模态大模型已落地于腾讯广告、搜索、对话等内部产品并通过腾讯云服务外部客户-102022年5月CogVideo清华94亿-文本生成视频目前最大的通用领域文本到视频生成预训练模型开源112023年2月Moss复旦百亿级别-文本对话式大型语言模型-国内预训练大模型资料来源：机器之心，公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.6

开源生态加速大模型“安卓时刻”到来LLAMA

2

70B模型能力接近GPT-3.5资料来源：《LLAMA

2：Open

Foundation

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Fine-Tuned

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Models》，国信证券经济研究所整理Meta与高通合作推动AI运行终端拓展LLAMA

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70B模型能力接近GPT-3.5大预言模型：LLAMA

2CV大模型：SAM3. 从技术到落地：AIGC应用有望加速推进请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.0

《生成式人工智能服务管理暂行办法》发布，扫清国内落地障碍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：网信办，国信证券经济研究所整理7月13日，国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，将于2023年8月15日起施行；相比4月征求意见稿，主要变化：对于适用于《办法》的主体划分更为具体，明确“国家对利用生成式人工智能服务从事新闻出版、影视制作、文艺创作等活动另有规定的，从其规定”，及“未向境内公众提供生成式人工智能服务的，不适用本办法的规定”；明确“发展”与“安全”并重，鼓励生成式人工智能创新发展，并对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管》鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用；鼓励生成式人工智能算法、框架、芯片及配套软件平台等基础技术的自主创新；强调生成式人工智能服务提供者须使用具有合法来源的数据和基础模型，保护知识产权及个人信息，并提高训练数据质量；对生成式AI服务提供提出服务规范，包括承担网络信息内容生产者责任、防范未成年人用户过度依赖或者沉迷、不得收集非必要个人信息及对图片、视频等生成内容进行标识等；明确生成式AI的监管部门，多部门根据其职责依法管理，并制定相应的分类分级监管规则或者指引3.1

从大模型到应用：新Bing资料来源：Bing，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.2

从大模型到应用：AI绘画，Midjoruney资料来源：OpenAI，Midjourney，国信证券经济研究所整理资料来源：OpenAI，Midjourney，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.2

从大模型到应用：AI绘画，妙鸭相机火爆出圈资料来源：妙鸭相机，国信证券经济研究所整理资料来源：妙鸭相机，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.3

从大模型到应用：AIGC

图文生成，从Jasper到灵感岛Jasper

AI

是一种内容写作工具，它可以帮助用户总结长篇内容、利用AI生成100%原创内容，还可以修改内容或改造旧内容。Jasper

AI内置了50多个模板，适用于广告、博客、电商、邮件、视频、网站等场景以及Facebook、Google、Amazon、Instagram、Linkedin等平台，进入模板后只要用户提供一些信息（如标题、产品基本信息描述、语气），它将在几秒时间内显示生成的内容，用户可以收藏、使用或者用内容改进器修改生成的内容。Jasper

AI采取按月付费的模式，分为“个人”(49美元/月)、“团队”（129美元/月）和“企业”（定制化报价）三档，截至2022年12月已有包括airbnb、volvo等头部客户在内的10万付费用户；资料来源：Jasper，国信证券经济研究所整理资料来源：Jasper，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.3

从大模型到应用：AIGC

图文生成，从Jasper到灵感岛资料来源：灵感岛APP，国信证券经济研究所整理 资料来源：灵感岛APP，国信证券经济研究所整资理料来源：灵感岛APP，国信证券经济研究所整理资料来源：灵感岛APP，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.4

从大模型到应用：AIGC+浏览器资料来源：OPERA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.5

从大模型到应用：AIGC+数字人Character.AI产品界面资料来源：X

EVA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容小冰公司旗下XEVA推出“克隆人计划”资料来源：Character

AI，国信证券经济研究所整理3.6

从大模型到应用：AIGC+游戏资料来源：腾讯

AI

实验室，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.6

从大模型到应用：AIGC+游戏资料来源：紫天科技，国信证券经济研究所整理网易推出智能NPC游戏《逆水寒》紫天科技推出AI推理游戏《Detetive

vs

AI》等产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：网易，国信证券经济研究所整理4. 复苏与成长皆可期，把握板块布局机会请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4

整体观点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块客观具备上涨基础；当前仍处于超跌之后的整体估值修复阶段；本轮新科技所带来的长期影响可能是超越想象的，所带来的长期机会值得重视；中长期关注基于产业趋势及基本面驱动的赛道、个股投资机会，持续看好AIGC所带来的长周期投资机遇两条主线把握板块投资机会。1）基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，重点推荐具备估值与成长优势的游戏板块，关注广告、影视产业链；游戏推荐恺英网络、吉比特、浙数文化、紫天科技、巨人网络、姚记科技、冰川网络、世纪华通、完美世界、电魂网络等标的，影视及广告产业链推荐芒果超媒、华策影视、分众传媒、光线传媒等标的，港股建议关注猫眼娱乐、泡泡马特、哔哩哔哩等标的；2）持续看好AIGC所带来的长周期投资机会：基于科技落地要素把握大模型、IP数据及率先落地的场景方向，大模型及应用推荐昆仑万维，IP及数据要素推荐浙数文化、人民网、上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、视觉中国、中国科传、浙数文化等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，建议关注华策影视、奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、引力传媒、天娱数科、遥望科技、浙文互联等标的。附表：重点公司估值表请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）202120222023E2024E 202120222023E2024E300788.SZ中信出版增持31.86611.270.661.211.40 254826 23603096.SH新经典增持20.46330.800.841.071.26 252419 16603999.SH读者传媒增持6.58380.150.150.160.16 454442 40300