7月经济数据解读：政策预期再加码坚守A股主线投资逻辑

目 录一、工业生产平稳长 3二、经济持续稳定复 4（一）投资：制造业、基建、房地产 4（二）消费 7（三）进出口贸易 9三、政策预期再度码坚守A股市场主线投资10四、风险提示 13图表目录 14表格目录 14请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2一、工业生产平稳增长7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%；从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%1-73.8%1.3%3.9%，电力、热力、燃气及水生产和4.1%；分经济类型看，73.4%；股份制企业2.5%7月工业增加值增速总体较6月增速下降。1、2所示。表1.分行业工业增加值同比增速与PPI同比增速（选取数据已披露的行业）工业增值当同比速(%) PPI月同增速(%)指标名称6月7月6月7月煤炭开采和洗选业2.00.4-19.3-19.1石油和天然气开采业4.14.2-25.6-21.5农副食品加工业2.23.0-2.1-3.1酒、饮料和精制茶制造业0.2-3.11.11.4纺织业-0.4-0.3-4.7-4.1化学原料及化学制品制造业9.99.8-14.9-14.2医药制造业-2.1-3.50.00.6橡胶和塑料制品业3.03.6-4.4-4.2非金属矿物制品业-0.4-3.4-6.4-6.5黑色金属冶炼及压延加工业7.815.6-16.0-10.6有色金属冶炼及压延加工业9.18.9-7.2-1.0金属制品业2.41.4-4.3-3.7通用设备制造业-0.2-1.4-0.4-0.3专用设备制造业3.41.5-0.5-0.5汽车制造业8.86.2-1.3-1.5铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业4.71.00.10.0电气机械及器材制造业15.410.6-1.9-1.9计算机、通信和其他电子设备制造业1.20.7-2.0-1.7电力、热力的生产和供应业5.44.61.31.8资料来源：wind,中国银河证券研究院月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长上游资源开采行业中0.4%4.2%，上游资源行业及其相关PPI中游加工制造业中15.6%8.9%3.1%，0.3%6.2%；TMT板块，计算机、通信和其他电子设备制造业0.7%1.0%制造业增长10.6%，电力、热力生产和供应业增长4.6%。如表1所示。图1.工业增加值增速与CPI、PPI 图2.分产业、分企业的7月中国工业增加值同比增速-10.0

中国:工业增加值:当月同比 中国:CPI:当月同比(右轴)

(%)中国:PPI:全部工业品:当月同比(右轴)(%)中国:PPI:全部工业品:当月同比(右轴)(%)9.06.03.00.0-3.0

8.06.04.02.00.0-2.0-4.0

(%)2023-06 2023-07(%)2023-06 2023-07-20.0-30.0

-6.02020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10

业业燃气水产业

高国股外技有份资术企制企产业企业业 业资料来国银证券究院 资料来国银证券究院二、经济持续稳定恢复（一）投资：制造业、基建、房地产1-7（不含农户按可比口径计算3.8%1494360.5%月份固定资产投资（不含农户）0.02%。其中，1-75.7%6%；9.41%10.15%；房地产开发投资完成额累计同比下跌8.5%7.9%3所示。图3.7月固定资产投资增速总体下滑中国:固定资产投资完成额:累计同比0-10-20-30

50(%)中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)3020100-10-202023-07-302023-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04资料来源：Wind，中国银河证券研究院2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04分产业、分行业来看，1-760660.9%。其中，农林牧0.7%893858.5%1.26.8%。其中，铁路运输业投资增长24.9%7.5%2.8%0.8%。0.3%2所示。表2.分行业中国固定资产投资完成额累计同比(%)指标名称2023-062023-07指标名称2023-062023-07农、林、牧、渔业2.000.70电力热力燃气及水的生产和供应业27.0025.40采矿业0.802.00交通运输、仓储和邮政业11.0011.70制造业6.005.70铁路运输业20.5024.90制造业:农副食品加工业6.407.00道路运输业3.102.80制造业:食品制造业1.402.00水利、环境和公共设施管理业3.001.60制造业:纺织业-2.00-2.30水利管理业9.607.50制造业:化学原料及化学制品制造业13.9013.70公共设施管理业2.100.80制造业:医药制造业1.700.60教育3.102.70制造业:有色金属冶炼及压延加工业14.2010.20卫生和社会工作2.301.70制造业:金属制品业0.00-1.10文化、体育和娱乐业1.30-0.30制造业:通用设备制造业3.704.60高技术产业12.5011.50制造业:专用设备制造业7.706.40高技术制造业11.8011.50制造业:汽车制造业20.0019.20高技术服务业13.9011.60制造业:铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业2.80-0.60基础设施建设投资10.159.41制造业:电气机械及器材制造业38.9039.10基础设施建设投资(不含电力)7.206.80制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业9.409.80资料来源：wind,中国银河证券研究院图4.中国房地产投资完成额及其累计同比 图5.中国商品房销售面积累计同比、商品房销售额累计同比(亿元)(%)(亿元)(%)0

中国:房地产开发投资完成额:累计值中国:房地产开发投资完成额:累计…

50.040.030.020.010.00.0-10.02019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07

0-20-40-60

140(%)中国:商品房销售面积:累计同比(%)中国:商品房销售面积:累计同比 中国:商品房销售额:累计同比(右轴)(%)100806040200-20-402019-022019-062019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06资料来国银证券究院 资料来国银证券究院1-7677178.5%。商品6.5%1.5%7821711.2%973211.5%3043.0%；2391627377139501.0%72494、5所示。房地产建设方面，1-7799682万平方米，同比下降6.8%5696924.5%38405万平方米，增长20.5%。降幅较1-6月呈扩大趋势。如图6所示。图6.房地产新开工、施工、竣工面积累计同比0-20-40-60

50中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比(%) 中国:房屋施工面积:累计同比(右轴)(%)3020100-10-2020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：wind,中国银河证券研究院CPI0.1%，居住中租赁房房租价格指数77间较短，87所示。图7.地产链板块涨跌行情（截至2023年8月11日） (%)7月(%)7月8月2023年1-8月涨跌幅(右轴)(%)

16.015.0 12.010.0 8.05.0 4.00.0 0.0-5.0 -4.0-10.0钢 铁 材

建 机 筑 械 装 设

-8.0家 轻用 工电 制资料来源：wind,中国银河证券研究院8PE历史分61.83%60.65%51.18%51.00%2010PE18.86%年以来，房地产销售行情总体较低迷，随着房地产3表3.房地产行业PE（TTM）及其分位数PE(TTM)PE估值分位数(%)(2010年以来）证券简称3月底4月底5月底6月底7月底8月证券简称3月底4月底5月底6月底7月底8月钢铁17.8819.4922.5123.1325.2624.30钢铁42.1445.6654.7656.9764.8761.83建筑材料16.9417.4717.9618.1520.0218.85建筑材料43.0045.9548.3449.3554.4051.18建筑装饰9.7611.239.819.6510.279.77建筑装饰19.5342.4220.9017.0429.1119.71机械设备31.6030.0229.8932.0631.3629.87机械设备61.9052.0951.1863.6060.5951.00房地产13.9714.3613.8213.8816.1715.62房地产50.6253.5149.1449.8965.0260.65家用电器14.5014.6313.3314.8314.7013.86家用电器29.4831.8114.9634.7932.9119.86轻工制造31.0928.3029.1930.1531.6130.11轻工制造43.4235.0036.9640.1845.2740.06资料来源：wind,中国银河证券研究院注：更新至8月11日（二）消费7367612.5%5.3%3.1%；0.06%，2023年以来首次环比下降。732483亿元，同比增长1.0%427715.8%32906亿元，同比增长%8、9所示。图8.中国社会消费品零售总额当月同比及环比增速 图9.中国社会消费品零售总额分类同比增速40.030.020.0

(%)中国:社会消费品零售总额:当月同比(%)中国:社会消费品零售总额:当月同比 (%)

20.015.0

中国:社会消费品零售总额:当月同比-10.02021-01-20.02021-01

1.00.0-1.02023-07-2.02023-07

10.0(%)2023-06 2023-07(%)2023-06 2023-0716.115.83.04.23.82.31.71.03.73.00.0城 乡镇 村

商 餐 品 饮 零 收 售 入 以外2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04资料来国银证券究院 资料来国银证券究院2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-047月同比增速较6粮油、食品类，75.5%0.1个百分点；石油及制品类0.6%，降幅61.6个百分点；日用品类1%61.2个百分点。其余行业增速均有所恶化。其中，7月限额以上企业商品零售总额当月同比增速最高的行业是烟酒类3%；13.1%10%10%10所示。图10.分行业的中国限额以上企业商品零售总额当月同比50-10-15

2023-06 2023-07(%)2023-06 2023-07

中国:限额以上企业商品零售总额:当月同比烟 粮 酒 油 类 、 食 品 类

饮 通 体 料 讯 育 类 器 、 材 娱 帽类 乐 用 品 类 品类

家 石 具 油 类 及 制 品类

汽 化 车 妆 类 品 类器和音像器材

金 建 银 筑 珠 及 宝 装 类 潢 材 料 类 类 资料来源：wind,中国银河证券研究院776所示。图11.分行业的中国限额以上企业商品零售总额累计同比50-10

(%)中国:限额以上企业商品零售总额:累计同比2023-06 2023-07(%)中国:限额以上企业商品零售总额:累计同比2023-06 2023-07银 装 珠 鞋 宝 帽 类 针 纺织品类

体 烟 育 酒 、 类 娱 乐用品类

石汽粮日通油车油用讯及类、品器制 食类材品 品 类类 类

饮 家 文 料 用 化 类 电 办 器 公 装和 用 音 品 材像 类 料器 类材资料来源：wind,中国银河证券研究院77CPI12、13所示。图12.2023年8月消费行业纷纷回调 图13.2023年1-8月消费行业多数下跌（截至8月日）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 8(%)15.010.05.00.0-5.0-10.0

7月 8月

汽车

2023年1-8月涨跌幅 -9.3-8.9-8.5-5.4-4.3-1.3

1.6

6.3医交社食药通会品生运服饮物输务料

商轻农汽美纺贸工林车容织零制牧 护服售造渔 理饰

-25 -20 -15 -10

0 5 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院表4.消费行业PE（TTM）及其分位数PE(TTM)PE估值分位数(%)(2010年以来）证券简称3月底4月底5月底6月底7月底8月证券简称3月底4月底5月底6月底7月底8月医药生物23.9524.4428.2726.9226.7526.03医药生物3.615.3512.6410.3810.078.83纺织服饰24.0323.9324.5925.1925.7924.35纺织服饰35.1334.0738.9043.2846.3737.04食品饮料35.5833.1028.6528.8031.4730.33食品饮料68.8359.9732.7633.5549.9143.36家用电器14.5014.6313.3314.8314.7013.86家用电器29.4831.8114.9634.7932.9119.86美容护理57.2852.5445.5044.9546.7344.33美容护理88.6681.1464.7362.0869.2858.86农林牧渔98.0336.9427.6628.6530.2728.77农林牧渔93.6842.1418.9720.6926.3821.07社会服务122.90109.1585.0584.3485.6282.62社会服务95.1091.3885.1284.2085.6082.18交通运输12.3812.7112.8212.7613.9313.55交通运输5.817.237.887.4914.3111.62汽车30.7929.2627.8430.4032.0830.53汽车86.2480.8476.3584.2489.6184.80商贸零售38.2738.4635.6634.6338.1836.40商贸零售80.6981.0071.7269.3780.3774.97轻工制造31.0928.3029.1930.1531.6130.11轻工制造43.4235.0036.9640.1845.2740.06资料来源：wind,中国银河证券研究院注：更新至8月11日从估值及其分位数来看，88PE2010年以60%80%PE20108.83%64。（三）进出口贸易9345638.3%20160亿9.2%144036.9%5757亿元。31-7235521亿0.4%1347281007931.1%9请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。图14、15所示。图14.中国贸易金额当月同比增速 图15.中国贸易金额累计同比增速0-102022-01-202022-01

30中国:进出口金额:人民币:当月同比(%)中国:进出口金额:人民币:当月同比(%)中国:出口金额:人民币:当月同比(右轴)中国:进口金额:人民币:当月同比(右轴)(%)100-102023-07-202023-07

50-10-15

25中国:进出口金额:人民币:累计同比(%)中国:进出口金额:人民币:累计同比(%)中国:出口金额:人民币:累计同比(右轴)中国:进口金额:人民币:累计同比(右轴)(%)151050-5-102023-07-152023-072022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05资料来国银证券究院 资料来国银证券究院2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05中国经济复苏疲软下，人民币贬值压力增大。8月以来，美元指数上涨，人民币兑美元总体贬值。8月15日，人民币兑美元中间价报7.1768。如图16所示。图16.美元指数与美元兑人民币汇率美元指数 中国:中间价:美元兑人民币(右轴)120 7.4115 7.2110 7.0105 6.8100 6.695 6.42022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源：wind,中国银河证券研究院三、政策预期再度加码，坚守A股市场主线投资逻辑月15MLF利率15个基点至2.50%10个基点至1.80%，以对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。82023613日，7102.0%1.9%；6月15日，1年期中期借贷便利（MLF）102.75%2.65%。本次降准1718图17.7天期公开市场逆回购操作数量及利率 图18.1年期中期借贷便利（MLF）投放数量及利率 0

逆回购数量:7天 逆回购利率:7天(右轴)

(亿元)(%)(亿元)(%)2.001.901.802020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

0

中期借贷便利(MLF):投放数量:1年

(亿元)中期借贷便利(MLF):利率:1年(右轴)(亿元)中期借贷便利(MLF):利率:1年(右轴)(%)2.752.652.503.23.02.82.62.42020-01-152020-04-152020-01-152020-04-152020-07-152020-10-152021-01-152021-04-152021-07-152021-10-152022-01-152022-04-152022-07-152022-10-152023-01-152023-04-152023-07-15资料来国银证券究院 资料来国银证券对于A股市场而言，有以下几点研判：预期”。但结合7月中央政治局会议及后续政策，加上A股估值绝对低位，预判市场震荡上行的时机已来临。主线研判逻辑：A720167径人民币贷款拖累，72009月以来新低，其中，居民部门贷款相对低迷。企业和居民的信心亟待恢复，需求不足问题仍较为突M1M2增速双双回落，M1M20.2个百分点，资金PPI月宏观经济基本面分析，国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍待加固。7预期。汇率产生的不利因素基本归零，反弹力度仍须观察外贸数据。从外围分析，美国通19、20所示。图19.A股市场与美元指数的显著负相关性 图20.港股市场与美元指数呈现显著负相关55005400530052005100500049004800470046002022-0745002022-07

全A指数 美元指数（右轴）

117115113111109107105103101992023-062023-072023-082023-062023-072023-08

24,00022,00020,00018,00016,00014,000

恒生指数 美元指数（右轴

119.0115.0111.0107.0103.099.02022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05资料来国银证券究院 资料来国银证券2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05A月份新能源汽车销售量同比增长超过30%。三条主线为：（（（AI（旅游、交运等；中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。图21.今年以来主线行情的催化逻辑不尽相同（截至8月14日）60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%-1