资本成本和资本结构课件

第六章资本成本和资本结构第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构第六章资本成本和资本结构第一节资本成本一、资本成本的概念与作用（一）概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和用资费用。

(1)筹资费用：在筹资过程中为获得资金而一次性支付的费用。如：借款手续费、股票发行费等

(2)用资费用：企业在经营过程中因使用资金而经常性支付的费用。如：股利、利息等

第一节资本成本

一、资本成本的概念与作用

第一节资本成本

（二）资本成本的作用

1.资本成本在企业筹资决策中的作用（1）是影响企业筹资总额的重要因素（2）是企业选择资金来源的基本依据（3）是企业选用筹资方式的经济标准（4）是确定最优资本结构的主要参数

2.资本成本在投资决策中的作用资本成本是投资项目的“最低收益率”，是比较选择投资方案的主要标准。（二）资本成本的作用

资本成本计算的基本公式：资本成本可以用绝对数，但更多地使用相对数，即资金成本率表示资金成本的高低。资金成本率的一般计算式为：

二、个别资本成本个别资本成本:是指各种筹资方式的资本成本。

1.借入资本成本

2.债券资本成本

3.商业信用资本成本

4.股票资本成本(优先股、普通股）

5.留存收益资本成本二、个别资本成本个别资本成本:是指各种筹资方式的资本成本。（一）借入资本成本Kd－借入资本成本率I－借款年利息L－借款总额T－所得税率fd

－借入资本筹资费率注：由于借款的手续费很低，常可忽略不计，这样上式还可变为：（一）借入资本成本例1例1（二）债券资本成本Kb－债券资本成本率I－债券年利息

T－所得税率M－债券面值fb

－债券筹资费率i－债券票面利率B0－债券筹资总额，按发行价格确定Kb－债券资本成本率I－债券年利息例2例2（三）商业信用资本成本企业放弃的现金折扣，即为企业享受商业信用的资本成本。Kc－商业信用资本成本率（三）商业信用资本成本Kc－商业信用资本成本率例3例3（四）优先股资本成本KP－优先股资本成本率DP－优先股年股利fP

－优先股筹资费率P0－优先股筹资总额，按发行价格确定分子中没有(1-T)（四）优先股资本成本KP－优先股资本成本率DP－优先例4例4（五）普通股资本成本1.假设普通股股利每年固定不变，则可以视为永续年金(P=A/i)，普通股资本成本率为：Ks－普通股资本成本率D－每年固定的股利V0－普通股筹资总额，按发行价格确定fs－普通股筹资费率如果考虑筹资费用分子中没有(1-T)（五）普通股资本成本Ks－普通股资本成本率如果考虑筹2.假设普通股股利按固定比率递增，固定增长率为g，则普通股资本成本率为：Ks－普通股资本成本率D1－第一年股利fs

－普通股筹资费率V0－普通股筹资总额，按发行价格确定分子中没有(1-T)2.假设普通股股利按固定比率递增，固定增长率为g，则普通股资例5例5

假设该企业普通股股利按固定比率递增，固定增长率为g，则该企业留存收益的资本成本率为：(六)留存收益资本成本从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：分子中没有(1-T)分母中没有f假设该企业普通股股利按固定比率递增，固定增三、加权平均资本成本

企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合资本成本。

综合资本成本是以各种资本占全部资本比重为权重，对各种资本进行加权平均计算出来的，故又称为加权平均资本成本。三、加权平均资本成本企业资金来源一般有多种渠

例:某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留存收益200万元，其个别资本成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资本成本为多少？Kw=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%例:某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中练习（一）某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%，求借款资本成本。（二）某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行价格为每张250元，共10000张，即发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%，计算债券资本成本。（三）某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，发行价格总额为130万元，则该优先股成本为多少？（四）某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为？（五）某企业留存利润120万元，第一年股利率为12%，以后每年递增3%，则留存收益的资本成本为？练习（一）某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10

（一）某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%，求借款资本成本。练习答案（一）某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%

（二）某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行价格为每张250元，共10000张，即发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%，计算债券资本成本。（二）某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的（三）某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，发行总额为130万元，则该优先股成本为多少？（三）某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15（四）某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（四）某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格（五）某企业留存利润120万元，第一年股利率为12%，以后每年递增3%，则留存收益的资本成本为：（五）某企业留存利润120万元，第一年股利率为12%，以后每习题一：某企业计划筹集资金共100万元，所得税税率为33%，有关资料如下：(1)向银行借款10万元，借款年利率7%，筹资费率2%。(2)溢价发行期限为5年的债券，债券面值14万元，发行价格15万元，票面利率9%，每年支付一次利息，其筹资费率3%。(3)按面值发行优先股25万元，每年支付12%的股利，筹资费率4%。(4)发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%。第一年末发放每股股利1.2元，以后每年按8%的增长率递增。(5)剩余的10万资金为留存收益，第一年股利为留存收益总额的12%，以后每年按8%的增长率递增。要求：(1)计算五种资本的资本成本。(2)计算该企业的加权平均资本成本。习题一：Kw=4.79%×10/100+5.80%×15/100+12.5%×25/100+20.77%×40/100+20%×10/100=14.78%Kw=4.79%×10/100+5.80%×15/100+1习题二：某股份公司拟采用发行普通股和债券两种筹资方式筹集资金4000万元投资扩建某车间，其中普通股占70％，债券占30％，经测算普通股的资金成本率为13％，债券的资金成本率为8％。扩建车间投入使用后可增加的年均净利润为600万元。要求：假设该扩建项目可长期使用，通过计算说明该项投资方案是否可行。习题二：Kw=4000×70%×13%+4000×30%×8%=364+96=460<600所以，项目可行Kw=4000×70%×13%+4000×30%×8%第二节杠杆原理杠杆原理：是指由于固定性费用（固定性的生产经营费用和固定性的财务费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。包括：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。第二节杠杆原理杠杆原理：是指由于固定性费用（固定性的生产一、经营杠杆（一）概念：由于固定成本的存在，企业息税前利润的变动幅度大于产销量的变动幅度。（因为产销量的增加会使单位固定成本减小，从而提高单位利润。）（二）经营杠杆的计量经营杠杆系数：息税前利润的变动率相对于产销量变动率的倍数。即经营风险大小。DOL－经营杠杆系数EBIT－息税前利润S－产销量一、经营杠杆（一）概念：由于固定成本的存在，企业息税前利润的例8表6-5基期计划期变动额变动率销售收入50000060000010000020%变动成本2500003000005000020%边际贡献2500003000005000020%固定成本150000150000--息税前利润1000001500005000050%例8表6-5基期计划期变动额变动率销售收入500000600经营杠杆作用分析：产销量S和息税前利润EBIT的关系可用下式表示：

EBIT=销售收入-变动成本-固定成本=S×P-S×V-F=S×(P-V)-FS—产销量P—单位产品价格V—单位变动成本F—固定成本总额EBIT—息税前利润经营杠杆作用分析：经过简单的推导，经营杠杆系数的DOL计算公式还可以被改写为：EBIT=S×(P-V)-F经过简单的推导，经营杠杆系数的DOL计算公式还可以被某公司生产A产品，现行销售数量为10000件，销售单价为20元，单位变动成本为5元，固定成本总额为50000元，息税前利润为100000元。假设销售单价及成本水平均保持不变，公司的经营杠杆系数计算如下：在销售量为10000件的情况下，销售量Q每增加1%，息税前利润EBIT就会增加1.5%；销售量Q每降低1%，息税前利润EBIT将下降1.5%。某公司生产A产品，现行销售数量为10000件，销售单价为20（三）经营杠杆与经营风险1.经营杠杆系数总是大于或等于1。

当经营性固定成本F=0时，DOL=1

当经营性固定成本F>0时，DOL>12.虽然经营杠杆系数本身并不是利润不稳定的来源，但经营杠杆系数加大了利润变动的程度，即加大了企业的经营风险。3.固定成本F越大，经营杠杆系数DOL越大，表示息税前利润EBIT对产销量S的敏感度越大，企业经营风险越大。降低经营风险的途径：

一是扩大销售量S

二是降低经营性固定成本F（三）经营杠杆与经营风险二、财务杠杆（一）财务杠杆的概念由于债务利息和优先股股息等固定财务费用的存在而使每股利润的变动率大于息税前利润的变动率的现象，称作财务杠杆。二、财务杠杆（一）财务杠杆的概念（二）财务杠杆的计量

财务杠杆系数的含义:表示每股利润EPS的变化率相对于息税前利润EBIT变化率的倍数。表示财务风险的大小。（二）财务杠杆的计量财务杠杆系数的含义:表示每股利润例9

表6-6项目基期计划期变动额变动率普通股（20000股）200000200000优先股（股利12%）100000100000债务（利率10%）300000300000资金总额600000600000息税前利润1000001500005000050%利息300003000000税前利润700001200005000071.43%所得税(税率40%)28000480002000071.43%税后利润42000720003000071.43%优先股股息120001200000可分配给普通股利润300006000030000100%每股利润1.53.01.5100%例9

表6-6项目基期计划期变动额变动率普通股（20000股财务杠杆作用分析财务杠杆体现息税前利润EBIT和每股利润EPS的关系：EBIT—息税前利润I—利息T——所得税税率Dp——优先股股利N——普通股股数财务杠杆作用分析经过简单的推导，财务杠杆系数DFL的计算公式还可以被改写为：经过简单的推导，财务杠杆系数DFL的计算公式还可以被改写为：[例]假设公司资本来源为：债券500000元，年利率为8%；优先股500股，每股面值100元，年股利率9%；普通股100000股，每股面值1元，每股收益0.32元；公司适用所得税税率25%，(EBIT=100000万)，财务杠杆系数计算如下：根据上述计算结果，在息税前利润为100000元时，息税前利润EBIT每变动1%的水平，每股利润EPS将变动1.85%。[例]假设公司资本来源为：债券500000元，年利率为8%；[例]接上例，假设公司准备调整资本结构：新方案：发行500000股普通股，赎回公司在外流通的债券；同时，将500股优先股，按照1：100的比例转化为普通股。公司的财务杠杆系数和普通股每股利润如表。[例]接上例，假设公司准备调整资本结构：不同资本结构下的财务杠杆系数项目现行资本结构新方案资本总额（万元）6565①其中：普通股（万元）1065②优先股（万元）50③公司债券（万元）500④息税前利润（万元）EBIT1010⑤利息（8%）I=③×8%40⑥税前利润（万元）=④-⑤610⑦所得税（25%）=⑥×25%1.52.5⑧税后利润（万元）=⑥-⑦4.57.5⑨优先股股利（万元）（9%）Dp=②×9%0.450⑩归属普通股东的税后利润（万元）=⑧-⑨4.057.5⑾普通股股数（万股）=①1065⑿每股利润（元/股）EPS=⑩/⑾0.410.12财务杠杆系数1.851.00根据上表，公司财务杠杆系数受到固定性财务费用的影响：固定性财务费用（债券利息和优先股股利）水平越高，财务杠杆作用越强，财务风险水平更高。当不存在固定性财务费用时，财务杠杆系数为1。不同资本结构下的财务杠杆系数项目现行资本结构新方案资本总额（（三）财务风险与财务杠杆1.财务杠杆系数总是大于或等于1

当企业固定性财务费用为0时，DFL=1

当企业固定性财务费用大于0时，DFL>12.财务杠杆系数反映财务风险负债利息等固定财务费用越大，财务杠杆系数越大，企业财务风险越大。降低财务风险的途径：

一是提高企业息税前利润水平

二是保持适度的负债资本和优先股规模，从而使固定性财务费用维持在适当水平。（三）财务风险与财务杠杆1.财务杠杆系数总是大于或等于1三、复合杠杆股东面临的风险：经营风险+财务风险销售额S———息税前利润EBIT———每股利润EPS

经营杠杆财务杠杆复合杠杆三、复合杠杆股东面临的风险：经营风险+财务风险经营杠杆财务杠复合杠杆是指由于固定性经营成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润EPS变动率大于产销量S变动率的杠杆效应。

DCL=DOL×DFL复合杠杆是指由于固定性经营成本和固定财务费用的存在而导致的普复合杠杆与企业风险：

1.复合杠杆系数≥DOL或DFL2.复合杠杆与企业风险复合杠杆系数直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业整体风险越大；复合杠杆系数越小，企业整体风险越小。

复合杠杆与企业风险：习题三某企业只产销A产品，其总成本模型为Y=10000+3X，假定企业2012年度A产品产销10000件，单价5元，2012年度发生债务利息5000元，公司无优先股，所得税税率33%。问：①若公司的产销量增加10%，公司的息税前利润会增加多少？②若公司的息税前利润增加30%，公司的普通股每股利润会增加多少？③假定企业的产销量减少10%，公司的普通股每股利润会出现什么变化？习题三某企业只产销A产品，其总成本模型为Y=10000+3X销售量Q每增加10%，息税前利润EBIT就会增加20%息税前利润EBIT每增加30%，每股利润EPS将增加60%。DCL=DOL×DFL=2×2=4产销量每减少10%，每股利润EPS将减少40%。销售量Q每增加10%，息税前利润EBIT就会增加20%息税前第三节资本结构一、资本结构概述资本结构：是指企业各种资本的构成及其比例关系。是企业筹资决策的核心问题。资本结构问题实际上是负债资本和权益资本的构成比例问题。资本结构中负债的意义:

1.有利于降低企业资本成本

2.负债筹资具有财务杠杆作用

3.负债资本会加大企业的财务风险第三节资本结构一、资本结构概述最优资本结构：指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。确定最优资本结构的方法：

1.息税前利润----每股利润分析法

2.比较资本成本法最优资本结构：指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业公式为：EPS1=EPS2

又称为每股利润无差异点法：通过确定两种筹资方式下的每股利润无差别点，确定筹资方式。

无差异点是两种筹资方式下EPS相等时的息税前利润点预计息税前利润>无差异点处的EBIT时，选择负债筹资预计息税前利润<无差异点处的EBIT时，选择股权筹资二、息税前利润－每股利润分析法公式为：EPS1=EPS2又称为每股表6-8筹资方式原资本结构增加筹资后资本结构增发普通股增发公司债券公司债券(利率8%)100000100000350000普通股(面值10元)200000300000200000资本公积250000400000250000留存收益200000200000200000资金总额合计75000010000001000000普通股股数200003000020000200000+10元×10000股=300000250000+(25-10)元×10000股=400000注：发行新股时，每股发行价格25元筹集25万元资金需要发行10000股。表6-8筹资方式原资本结构增加筹资后资本结构增发普通股增发公表6-9项目增发股票增发债券预计息税前利润(EBIT)200000200000减：利息(利率8%)I800028000税前利润192000172000减：所得税(50%)9600086000净利润9600086000普通股股数N3000020000每股利润(EPS)3.24.3表6-9项目增发股票增发债券预计息税前利润(EBIT)200究竟息税前利润EBIT为多少时，发行普通股有利？息税前利润EBIT为多少时，发行债券有利？需要计算每股利润无差异点处的息税前利润。公式为：EPS1=EPS2解得EBIT=68000当EBIT>68000时，利用负债筹资有利；当EBIT<68000时，发行普通股筹资有利。究竟息税前利润EBIT为多少时，发行普通股有利？息税前利润E息税前利润-每股利润缺点只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润越大，股票价格越高。但把资本结构对风险的影响至于视野之外，是不全面的，因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势。息税前利润-每股利润缺点只考虑了资本结构对每股利润的影响，并习题四：华阳公司目前发行在外普通股200万股（每股面值1元，每股发行价格为10元），已发行的债券800万元，票面年利率为10%。该公司拟为新项目筹资1000万元，新项目投产后，预计公司每年息税前利润将达到400万元。现有两个方案可供选择：方案一：按12%的年利率发行债券；方案二：按每股10元的价格发行普通股。假设公司适用的所得税税率为25%。要求：（1）计算新项目投产后两个方案的每股利润EPS；（2）计算两个方案每股利润无差别点的息税前利润EBIT，并分析选择筹资方案。（3）计算两个方案的财务杠杆系数DFL。习题四：方案一：发行债券1000万元则新资本结构普通股：200万股*10元=2000万元

债券利率10%的债券：800万元

利率12%的债券：1000万元方案二：发行普通股1000万元因为发行价格10元，需要再发行1000/10=100万股则新资本结构普通股(200万股+100万股)*10元=3000万元

债券：利率10%的债券：800万元答案：方案一：发行债券1000万元答案：资本成本和资本结构ppt课件当预计EBIT>440时，负债筹资有利当预计EBIT<440,时，发行普通股筹资有利因为该企业预计EBIT为400，所以发行普通股筹资有利当预计EBIT>440时，负债筹资有利资本成本和资本结构ppt课件三、比较资本成本法定义：先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法。三、比较资本成本法定义：先拟定若干个备选方案，分别计算各方案例121.计算计划年初加权平均资本成本：债券Wb=800/1600=50%股票Ws=800/1600=50%债券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/10+5%=15%加权平均资本成本=50%*7%+50%*15%=11%例121.计算计划年初加权平均资本成本：例122.甲方案：增加发行400万元债券，利率12%；同时普通股市价降为8元/股。原债券Wb=800/2000=40%新债券Wb=400/2000=20%股票Ws=800/2000=40%原债券Kb=10%*（1-30%）=7%新债券Kb=12%*（1-30%）=8.4%股票Ks=1/8+5%=17.5%加权平均资本成本=40%*7%+20%*8.4%+40%*17.5%=11.48%例122.甲方案：增加发行400万元债券，利率12%；同时普例123.乙方案：发行债券200万元，利率10%；发行股票20万股，每股发行价格10元。债券Wb=(800+200)/2000=50%股票Ws=(800+200)/2000=50%债券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/10+5%=15%加权平均资本成本=50%*7%+50%*15%=11%例123.乙方案：发行债券200万元，利率10%；发行股票2例124.丙方案：发行股票36.36万股，每股价格升至11元。债券Wb=800/2000=40%股票Ws=(800+400)/2000=60%债券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/11+5%=14.1%加权平均资本成本=40%*7%+60%*14.1%=11.26%例124.丙方案：发行股票36.36万股，每股价格升至11元比较资本成本法缺点因所拟定的方案数量有限，故有可能把最优方案漏掉。比较资本成本法缺点因所拟定的方案数量有限，故有可能把最优方案习题五：某电脑公司急需筹措600万元资金以开发新的软件。企业年初的资金结构如表所示。假设以下证券均按面值发行，且无筹资费用；普通股第一年每股股利15元，预计以后每年增加3%的股利；公司所得税率为30％。

资金来源

金额(万元)

债券（年利率10％）优先股（年股息率12％）普通股(10万股，每股面值100元)800200l000合计2000方案一：按面值发行长期债券600万元，年利率12%；方案二：按面值发行长期债券300万元，年利率10％；按面值发行普通股3万股，每股发行价格100元，预计普通股股利不变。要求：试计算追加筹资后各筹资方案的资金成本。（计算各种资本的权重时保留整数位）习题五：资金来源金额(万元)债券（方案一：按面值发行长期债券600万元，年利率12%原债券Wb1=800/2600=31%新债券Wb2=600/2600=23%优先股Wp=200/2600=8%普通股Ws=1000/2600=38%原债券Kb1=10%*（1-30%）=7%新债券Kb2=12%*（1-30%）=8.4%优先股Kp=12%股票Ks=15/100+3%=18%加权平均资本成本=31%*7%+23%*8.4%+8%*12%+38%*18%=11.902%方案一：按面值发行长期债券600万元，年利率12%方案二：按面值发行长期债券300万元，年利率10％；按面值发行普通股3万股，每股发行价格100元，预计普通股股利不变。债券Wb=（800+300）/2600=42%优先股Wp=200/2600=8%普通股Ws=（1000+300）/2600=50%债券Kb=10%*（1-30%）=7%优先股Kp=12%股票Ks=15/100+3%=18%加权平均资本成本=42%*7%+8%*12%+50%*18%=12.9%方案二：按面值发行长期债券300万元，年利率10％；按面值发四、确定资本结构应考虑的定性因素（一）企业销售的增长情况如果未来销售增长率较快，销售稳定，则可以负担较多的固定性的财务费用，多采用负债筹资。（二）企业所有者和管理人员的态度如果企业被众多股东所持有，不会担心股权被严重稀释，多采用权益资本筹资。喜欢冒风险的财务管理人员，多采用负债筹资。（三）贷款人和信用评级机构的影响贷款人不希望公司的负债比例过大，信用评级机构可能由于公司债务太多而降低企业的信用等级。（四）行业因素不同行业的资本结构差异性很大。四、确定资本结构应考虑的定性因素（一）企业销售的增长情况四、确定资本结构应考虑的定性因素（五）企业规模企业规模越大的公司，筹资方式越多样，可以增加权益资本筹资。（六）企业的财务状况获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强的公司，举债融资的风险越小。（七）资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹资；拥有较多流动资产的企业主要通过流动负债筹资；资产用于抵押贷款的公司举债额较多；以技术研究开发为主的公司负债很少。四、确定资本结构应考虑的定性因素（五）企业规模四、确定资本结构应考虑的定性因素（八）所得税税率的高低所得税税率越高，负债带来的减税效应越显著，负债筹资的好处越大。（九）利率水平的变动趋势如果目前利率较低，但不久以后利率可能上升的话，便大量发行长期债券，锁定利率。四、确定资本结构应考虑的定性因素（八）所得税税率的高低资本结构理论完美市场中的资本结构一税收政策与资本结构二代理问题与资本结构三不对称信息与资本结构四资本结构理论完美市场中的资本结构一税收政策与资本结构二代资本结构是指公司长期资本如何在债务性资本来源和股权性资本来源进行分配。这里的长期资本主要是指长期负债、优先股和普通股，而不包括短期负债。资本结构——公司价值？资本结构是指公司长期资本如何在债务性资本来源和股权性资本来源一、完美市场中的资本结构（一）MM理论的基本假设当代资本结构理论影响最为深远的当属美国经济学家莫迪格利尼和米勒（Modigliani&Miller，以下简称MM）。他们提出的资本结构理论成为人们研究资本结构问题的起点。1958年，MM首次明确提出了不含税的资本结构模型。一、完美市场中的资本结构（一）MM理论的基本假设（1）公司的经营风险可衡量，有相同经营风险的公司处于同类风险等级(即折现率相等)；（2）现有的和将来的投资者对公司未来的息税前利润EBIT估计完全相同，即对公司未来收益的预期和这些收益所面临风险的预期保持一致；（3）证券市场完善，即没有交易成本，投资者可以按照相同的利率获得借款；（4）无论负债比例，公司及个人的负债均无风险，因此负债利率为无风险利率；（5）投资者预期的息税前利润EBIT永久不变，亦即假设公司的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。（6）没有公司和个人所得税，没有财务危机成本。MM模型的结论建立在如下的假设基础之上：（1）公司的经营风险可衡量，有相同经营风险的公司处于同类风险（二）MM理论的三个命题1.命题1：

公司价值为公司预期的息税前利润按照适用于该公司风险等级的折现率，进行资本化的现值，而与公司的资本结构无关。用公式表示为：VL—有负债公司L的价值VU—无负债公司U的价值reU—处于既定风险等级的无负债公司U的股权资本成本rw—有负债公司L加权资本成本。（二）MM理论的三个命题VL—有负债公司L的价值命题1表明：当不存在公司所得税和个人所得税的情况下，公司价值与资本结构无关。命题1表明：2.命题2：

负债公司的股本成本等于相同风险等级的无负债公司股本成本加上风险溢价。用公式表示为：命题2表明：当负债比率D/E不断上升的时候，负债公司的股本成本reL也随之增加。把命题1与命题2联系起来，MM理论的含义是：负债公司通过举债而获得的资本成本优势，正好被其不断上升的股权成本所抵消。因此，当负债增加的时候，负债公司的公司价值保持不变。2.命题2：命题2表明：当负债比率D/E不断上升的时候，负债3.命题3:公司应当投资于那些收益率大于或者等于rw的项目。在投资决策中，该命题已经被广泛接受，并作为投资决策的标准之一，因此不做过多论述。3.命题3:二、税收政策与资本结构(一)含税的MM理论在考虑公司所得税的条件下，由于负债所产生的利息作为成本，能够在税前予以扣除，因此公司因负债而增加公司价值。二、税收政策与资本结构(一)含税的MM理论1.命题1：

负债公司的价值等于同一风险等级的无负债公司的价值加上赋税节余价值。用公式表示为：其中，τ为公司的所得税税率。命题1表明：在考虑公司所得税的条件下，负债公司的价值要大于无负债公司的价值，其超出的数额为公司的所得税税率与负债总额的乘积。负债公司的价值随着负债比率的增加而增加，当负债率达到100%时，公司价值达到最大。1.命题1：其中，τ为公司的所得税税率。命题1表明：在考虑公2.命题2：负债公司的股本成本等于同一风险等级的无负债公司股本成本加上风险溢价，风险溢价由负债比率和所得税税率高低共同决定。用公式表示为：命题2表明：在考虑所得税率后，负债公司的股本成本re