地产行业复苏仍然偏缓行业利差多数走扩

2023年一季度末，房地产开发贷款余额13.3万亿元，同比增长59%，增速比上年末高2.2个百分点。此次有关政策适用期限的延期，或将进一步引导金融机构继续加大对房地产企业融资的支持力度，增强金融机构对房地产行业信心，对平稳化解房地产领域风险或起到积极作用。从房地产行业经营现状看，虽然在去年相关政策支撑下，行业经营指标较去年全年出现改善。但在市场预期整体仍然偏弱影响下，目前看地产行业仍处在低位调整阶段，上半年房地产开发投资、商品房销售等多项指标表现疲弱。根据国家统计局数据，今年16月，全国商品房销售面积同比下降5.3%，降幅较上月扩大4.4百分点，连续两个月扩大；销售额同比增长1.1%，增幅较上月下降73个百分点，为连续两个月收窄；在市场销售存在较大不确定性的背景下，房地产企业控制拿地，投资相对谨慎，16月全国房地产开发投资规模同比下降7.9%，降幅已连续4个月扩大；房屋新开工面积同比下降24%，同样为连续4个月降幅扩大。利差方面，截至6月末，房地产行业利差为86bp，在全部行业中处于较高水平。短期看，房地产相关指标仍表现疲弱，后续投资者需对房地产行业销售盈利恢复情况、偿债指标改善情况、银行放贷意愿等保持关注，谨慎进行投资。3.月内期限资金价格涨跌互现6月央行通过公开市场操作净投放资金9735亿元。其中，月内央行开展16490亿元逆回购、2370MLF35亿元SLF操作，共投放资金18895亿元。同期有5670亿元逆回购、2000亿元MLF6亿元SLF到期，此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）985亿元。政策利率方613日，人民银行下调7天期逆回购利率10个基点至190%，同时下调隔夜、71个月期限SLF利率各10615日人民银行下调MLF10个基点至2.65%。截至6月末，各期限质押式回购利率与上月相比涨跌互现，其中隔夜、21天期限品种较上月末分别下行30bp9bp；其他期限品种较上月末上行10-25bp，其中DR0072.18%，较上月末上行10bp。图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%)图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp)3.002.502.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014DR021 DR1M30 2520 14100-10-9-20-30-30-40DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M资料来源：choice,中诚信国际整理资料来源：choice,中诚信国际整理3.不同券种收益率走势分化6月国开债收益率全面下行，中短期票据收益率有涨有跌，走势出现分化。具体来看，截至6月末各期限国开债收益率较上月末全面下行18bp；信用债收益率则涨跌互现，1年期各等级中短期票据收益率与上月基本持平，变化幅度均在1bp以内；3年期、10年期各等级中短期票据收益率全面下行110bp；而5年期、7期中短期票据多数上行，上行幅度在18bp之间。2022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-20资料来源：choice,中诚信国际整理资料来源：choice,中诚信国际整理AA级AA+级AAA资料来源：choice,中诚信国际整理资料来源：choice,中诚信国际整理AA级AA+级AAA级1年期 3年期 5年期 7年期 10年期10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.005年3年10年年年4.303.803.302.802.301.80图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp)图5：AAA级中票收益率走势(单位：%)收益率变化（右轴） 2023-05-312023-06-3010年7年5年3年1年-10-81.6-8-7-72.0-6-62.4-2-42.8-1bp03.2%10年7年5年3年1年3.203.002.802.602.402.202.001.801.60图4：本期国开债收益率变动情况图3：国开债收益率走势(单位：%)2022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-02本期（2023.6.12023.6.30）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（附录）且含中债收益率估值的中期票据共1639只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别主要包括AAA级、AAAA级，数量分别为1184只、370只、80只，占比分别为7224%、2257%、4.88%，与上期相比，AAA等级占比增加072百分点，AAAA等级占比分别减少0.55029个百分点。分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约41.98%；综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于108只；金融、煤炭、交通运资料来源：choice,资料来源：choice,中诚信国际整理资料来源：choice,中诚信国际整理0AAAA+AAAAAA72.46%AA+22.64%AA4.90%图8：样本行业分布情况（单位：只）图7：样本级别分布情况基础设施投融资基础设施投融资电力生产与供应有色金属商业与个人服务为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。各行业利差整体情况从行业利差中位数排序来看，本期文化产业和建筑行业利差最高，均为124bp；此后行业利差由高到低依次是钢铁、房地产、基础设施投融资等行业，其行业利差均不低于80bp；行业利差稍低的有电子、汽车、煤炭、有色金属等行业，行业利差在63bp至69bp之间；商业与个人服务、建筑材料、装备制造等行业利差在43bp48bp之间；电力生产与供应行业利差为38bp，是利差最低的行业。从变动趋势来看，本期除化工行业利差与上期基本持平外，其他行业利差均有所走扩。钢铁行业利差走扩幅度最大，为16bp1，其他行业利差走扩幅度在19bp之间。1钢铁行业利差变动较大，主要受河钢集团存量债收益率变化较大影响。图9：各行业利差中位数变动情况（单位：bp）140 bp 181612014100 1280 10860 640 422000 -2本月利差 上月利差 变动值（右轴）资料来源：choice，中诚信国际整理各级别行业利差变动情况AAA级行业利差多数走扩AAA级行业利差多数走扩。其中钢铁、房地产、汽车等行业利差较高，均在80bp以上；金融、电子、煤炭、基础设施投融资、有色金属等行业利差均在6071bp间，处于中间水平；轻工制造、交通运输、建筑材料、装备制造、化工等行业利差在42-48bp之间，行业利差处于相对较低水平；电力生产与供应行业利差最低，为38bp。从变动趋势上看，除汽车行业利差收窄外，其他行业利差均有所走扩，其中钢铁行业利差走扩幅度最大，为16bp，电子、交通运输、房地产、基础设施投融资行业利差较上月末走扩5bp以上。资料来源：choice,中诚信国际整理资料来源：choice,中诚信国际整理181614121086420-2上期利差本期利差120100806040200资料来源：choice,中诚信国际整理资料来源：choice,中诚信国际整理181614121086420-2上期利差本期利差120100806040200图11：AAA级样本行业利差中位数变动情况(单位：bp)图10：AAA级样本行业利差中位数(单位：bp)汽车批发和零售业基础设施投融资公用事业化工电力生产与供应基础设施投融资电力生产与供应轻工制造图12：本期AAA级行业利差分化情况（单位：bp）1,200 1,000800 600400 200200 0标准差（右轴） 利差最小值 利差最大值资料来源：choice,中诚信国际整理AA+级行业利差均有所扩张AA+级行业利差较上月均有所走扩。具体来看，化工行业利差走扩19bp303bp，仍是等级内利差最高的行业；有色金属行业利差为258bp，利差水平也相对较高；建筑、综合、基础设施投融资、公用事业、房地产、交通运输等行业利差在73106bp之间，处于相对较低水平。从变动趋势上看，各行业利差全面走扩，走扩幅度在1-114bp之间。其中，房地产行业利差走扩幅度最小，为1bp；有色金属行业利差走扩幅度最大，为114bp2。13：AA+级样本行业利差中位数(单位：bp)图14：AA+级样本行业利差中位数变动情况(单位：bp)35030012025010020080150601004050200本期利差上期利差0 资料来源：choice,中诚信国际整理资料来源：choice,中诚信国际整理从主要行业利差分化程度来看，AA+级中综合行业标准差较上期扩大13bp至381bp，个券利差差异最为显著；建筑行业标准差为296bp，个券利差分布也较为分散；房地产、化工、基础设施投融资等行业标准差从128bp到296bp不等；公用事业、交通运输等行业标准差分别为72bp、57bp，个券利差分布较为集中。2有色金属行业样本数量较少，受样本变动影响，行业利差中位数由宏桥新材和新疆有色存量债的平均值变为宏桥新材存量债。图15：本期AA+级行业利差分化情况（单位：bp）1,6004001,4003501,2003001,0002508002006001504001002005000 标准差（右轴）利差最小值利差最大值资料来源：choice,中诚信国际整理AA级基础设施投融资行业利差走扩AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期走扩16bp至142bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为158bp，较上期有所下降。附：1、样本选择标准及利差计算方法样本范围通。1-10剩余期限。利率类型：固定利率，剔除浮动利率、累进利率个券。行业说明：按照《中诚信国际债券市场行业分类标准（2020版）》（/cn/Init/baseFile/1471）给各公司分类，个别债项行业类别参考证监会、申万行业分类。利差计算方法的利差。取同行业个券利差中位数代表该行业利差。度。2、特殊值个券列表附表1：利差最大的20只个券证券简称债务主体债项级别主体级别行业利差20永煤MTN002永城煤电控股集团有限公司BB煤炭999680.7120永煤MTN003永城煤电控股集团有限公司BB煤炭219944.2217华闻传媒MTN001华闻传媒投资集团股份有限公司AA-AA-文化产业10636.6318华闻传媒MTN001华闻传媒投资集团股份有限公司AA-AA-文化产业4925.4415郑煤MTN001郑州煤炭工业(集团)有限责任公司BBB-BBB-煤炭2202.2616青国投MTN001青海省国有资产投资管理有限公司AA+AA+综合1392.0220潍坊滨投MTN002B潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+基础设施投融资1313.8313青国投MTN002青海省国有资产投资管理有限公司AA+AA+综合1211.0313青国投MTN001青海省国有资产投资管理有限公司AA+AA+综合1078.9021兰州建投MTN001兰州建设投资(控股)集团有限公司AA+AA+基础设施投融资1055.7921西安建工MTN001西安建工集团有限公司AA+AA+建筑1009.6520金地MTN001B金地(集团)股份有限公司AAAAAA房地产955.8622金地MTN001金地(集团)股份有限公司AAAAAA房地产953.6721金地MTN006金地(集团)股份有限公司AAAAAA房地产948.0720龙湖拓展MTN001B重庆龙湖企业拓展有限公司AAAAAA房地产728.5921柳州建投MTN001广西柳州市建设投资开发有限责任公司AAAA基础设施投融资726.1921泰达投资MTN001天津泰达投资控股有限公司AAAAAA综合708.1522昆明土地MTN001昆明市土地开发投资经营有限责任公司AA+AA+基础设施投融资662.1621昆明土地MTN001昆明市土地开发投资经营有限责任公司AA+AA+基础设施投融资658.3120临淄公有MTN001淄博市临淄区公有资产经营有限公司AAAA基础设施投融资637.97附表2：利差扩张最大的20只个券证券简称债务主体债项级别主体级别行业变动21兰州建投MTN001兰州建设投资(控股)集团有限公司AA+AA+基础设施投融资207.8123德泰MTN001大连德泰控股有限公司AA+AA+基础设施投融资92.7920金地MTN001B金地(集团)股份有限公司AAAAAA房地产85.8621昆明轨道MTN004(绿色)昆明轨道交通集团有限公司AAAAAA基础设施投融资84.6022金地MTN001金地(集团)股份有限公司AAAAAA房地产84.0321金地MTN006金地(集团)股份有限公司AAAAAA房地产79.4122绿城水务MTN001广西绿城水务股份有限公司AA+AA+公用事业69.6020潍坊滨投MTN002B潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+基础设施投融资65.4222东湖高新MTN001武汉东湖高新集团股份有限公司AAAA综合59.4221昆明轨道MTN001(绿色)昆明轨道交通集团有限公司AAAAAA基础设施投融资54.7820龙湖拓展MTN001B重庆龙湖企业拓展有限公司AAAAAA房地产47.7022乳山国运MTN001乳山市国有资本运营有限公司AAAA基础设施投融资42.7122津城建MTN009天津城市基础设施建设投资集团有限公司AAAAAA基础设施投融资41.3223鲁宏桥MTN002山东宏桥新型材料有限公司AA+AA+有色金属41.3123鲁宏桥MTN001(绿色)山东宏桥新型材料有限公司AA+AA+有色金属40.6222津城建MTN010天津城市基础设施建设投资集团有限公司AAAAAA基础设施投融资36.0022津城建MTN011天津城市基础设施建设投资集团有限公司AAAAAA基础设施投融资35.1922贵州高速MTN003贵州高速公路集团有限公司AAAAAA基础设施投融资34.1322津城建MTN012天津城市基础设施建设投资集团有限公司AAAAAA基础设施投融资33.8320南部新城MTN001重庆市南部新城产业投资集团有限公