电力设备与新能源行业市场前景及投资研究报告：2023年光伏供需趋势展望

2023年光伏供需趋势展望2022-08-16•证券研究报告

•评级

看好

维持供给：主产业链均衡，石英粒子紧张需求：欧美延续高增，国内地面爆发总结：基于量的贝塔，寻找利的阿尔法010203目

录01供给：主产业链均衡，石英粒子紧张硅料：产能终得释放，可支撑装机上调01表：硅料集中投产时点（万吨）预计投产时间企业项目规模5➢➢2023年硅料产能逐步释放，供给瓶颈解除。2022年底硅料产能将达到通威股份新特能源协鑫科技协鑫科技青海丽豪合计包头二期124万吨左右，同时2023年再有130万吨以上产能投放，全年产量在150万吨左右。包头一期103徐州3万吨颗粒硅乐山10万吨颗粒硅青海一期2022年中105节奏上看，后续投产时间预计集中在2022年底-2023年初，以及2023年中，因而硅料供给显著释放更多在于2023H2。336东方希望亚洲硅业新疆三期表：预计2022年底全球硅料产能达到124万吨（万吨）新产能二期52022年底-2023年初协鑫科技包头10万吨颗粒硅10企业名称

2020A2021A

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2023E通威股份大全能源协鑫科技新特能源东方希望亚洲硅业青海丽豪润阳股份9.17.58.57.65.22.20.0-19.211.013.07.69.02.20.0-19.211.013.57.69.02.20.0-19.211.513.510.09.05.20.0-24.211.518.520.09.05.25.0-24.212.028.520.09.05.25.0-24.212.028.520.09.05.25.0-24.212.032.520.015.010.25.0-24.222.036.530.015.010.25.05.05.05.0-36.222.036.530.015.010.25.05.05.05.0-41.222.036.530.027.510.210.05.041.222.036.530.027.510.210.05.0新疆晶诺合计新疆胡杨河一期52612101012.55通威股份大全能源新特能源东方希望润阳股份乐山新产能三期包头一期新疆准东一期宁夏一期--------5.05.0宁夏石嘴山2023年中新疆晶诺清电能源合盛硅业上机数控信义晶硅国内合计海外合计全球合计-------5.0-10.010.020.05.010.010.020.05.0甘肃酒泉5-------新疆晶诺合盛硅业上机数控合计新疆胡杨河二期新疆乌鲁木齐一期内蒙古包头5---------10.05.0-105------------------6.06.0472066691887711384751388100131131111312411113124131131651319213245132451374.5133.5总计144178205258258资料：硅业分会，公司公告，长江证券研究所资料：硅业分会，公司公告，长江证券研究所硅料：产能终得释放，可支撑装机上调01➢同时，硅耗继续降低，硅料可支撑装机量进一步上调。2022年以来P型硅片主流厚度从165μm逐步向160μm、155μm过渡，硅耗持续降低。2023年预计硅料价格依然偏高，硅片薄片化需求依然存在，叠加厚度更薄的N型占比提升，2023年硅片平均厚度有望进一步下降，有望带动硅耗下降。同时，N型占比提升也会带来转换效率提升，单片瓦数增加，还会使得电池片良率降低，电池片单片瓦数硅耗增加，综合考虑上述影响，我们预计2023年组件硅耗呈小幅下降趋势，达到2.5g/W左右。图：硅片厚度持续下降（μm）图：组件硅耗持续下降（元/W）1903.61803.343.43.23.02.82.62.42.22.03.281801701601501401301201751703.051651602.871552.741501502.612.502.482020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2资料：PV

Infolink，隆基绿能官网，长江证券研究所资料：CPIA，

PV

Infolink，长江证券研究所硅料：产能终得释放，可支撑装机上调01➢综上，以硅料供给约150万吨、硅耗2.5g/W

、容配比1.25计算，2023年硅料可支撑装机量近480GW，供给较为充分。表：预计2023年硅料可支撑装机473GW，供给较为充分企业名称2020Q1

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2023E国内产能合计海外产能合计硅料产能合计47.3520.746.5519.546.8519.546.5519.546.5519.547.7519.551.2517.951.5518.269.0518.269.0518.270.551375.1513100.1513110.6513110.6513130.6513164.6513191.6513245.1513245.151368.0566.0561.3515.843.3466.3561.6515.343.2866.0561.3515.466.0561.3561.68/67.2562.5515.343.0569.1565.5515.643.0569.7566.1516.392.8787.2583.6516.587.2583.6563.90/83.5579.9520.912.7488.1584.5519.992.74113.15109.5521.142.61123.65120.0527.4123.65120.0589.43/143.65140.0528.702.50177.65174.0532.512.50204.65201.0539.262.48258.15254.5546.892.48258.15254.55147.36/剔除电子级硅料产能（万吨）

63.35有效产能（万吨）单瓦硅耗（g/W）可支撑组件（GW）容配比15.093.343.282.872.6145.231.2147.481.2146.741.2146.961.21186.41.2150.251.2251.231.2257.091.2257.611.22216.21.2276.191.2572.821.2580.841.25104.741.25334.61.25114.781.25130.031.25158.091.25188.791.25591.71.25可支撑装机（GW）37.5039.3638.7438.93154.5341.1941.9946.7947.22177.1960.9558.2564.6783.80267.6791.83104.02126.47151.03473.35资料：PV

Infolink，公司公告，CPIA，长江证券研究所硅片：产能继续大幅扩张，格局或有分散趋势01➢➢2023年硅片产能继续大幅扩张。2021年以来一方面隆基、中环继续巩固自身规模优势地位，产能不断加码，另一反面后起之秀如上机数控、京运通、高景、双良节能等亦加速追赶。预计2022-2023年底单晶硅片产能分别达到585、769GW，同比增速为73%、31%，产能超过20GW的企业数量分别为10、11家。2023年硅片格局或有分散趋势。产能集中度上看，CR2从2020年的53%下滑到2023年的45%。从产量集中度看，2021年硅片产量CR1、CR2有所降低，CR3、CR5小增。按照当前各家扩产规划推演，2022-2023年硅片格局或有分散趋势。表：预计2023年底硅片产能达到769GW（GW）图：硅片环节集中度2021年持平或分散主要硅片企产能隆基股份中环股份晶澳科技晶科能源保利协鑫上机数控京运通201942.033.011.515.035.0-202085.045.018.022.025.09.45.10.06.1-0.05.14.57.62.3243.3194.12021105.088.032.032.524.523.012.07.58.37.012.010.09.07.60.0380.6339.075%51%2022E150.0140.044.055.024.547.030.015.020.040.030.010.09.57.66.5641.3585.073%45%2023E190.0180.056.064.524.567.045.015.030.050.040.010.09.590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.5通威股份阿特斯5.0--4.13.07.83.5185.3-双良节能高景环太集团锦州阳光荣德新能源天合光能硅片产能合计其中单晶硅片产能同比7.626.5827.8768.531%45%201420152016CR120172018201920202021CR2CR3CR5隆基+中环占比40%53%资料：

CPIA，公司公告，长江证券研究所资料：CPIA，长江证券研究所硅片：石英砂限制有效产出，格局恶化程度有限01➢➢➢尽管如此，我们预计2023年硅片环节格局恶化程度有限。2021-2022年硅片有效产能实则锚定硅料，市场份额实际上锚定硅片企业的硅料供应能力。龙头受益于更充沛的长单保障，2021-2022年硅片盈利下滑的幅度相对有限。2023年硅料释放下石英砂大概率紧张，有望接替硅料形成对硅片有效产能的限制。目前高纯石英砂主要供应企业为尤尼明、TQC、石英股份等。其中尤妮明和TQC矿源均为美国斯普鲁斯派恩矿，曾一度在全球高纯石英砂产业当中处于垄断地位，但由于企业经营、伴生矿等问题，扩产意愿不强。近年来产能增量主要在于石英股份为主的国内企业。中性判断下，假设海外产能无扩张，我们预计2022年底全球石英砂产能在8.1万吨，2023年底达到10万吨左右。表：预计2022年底全球石英砂产能在8.1万吨，2023年底达到10万吨左右（万吨）产能2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3E

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2023Q4E尤尼明TQC1.31.31.31.31.31.31.31.14.10.20.47.11.31.14.11.20.48.11.31.14.11.20.48.11.31.15.61.20.49.61.31.15.61.20.49.61.31.15.61.20.49.61.11.11.11.11.11.1石英股份菲利华阳山、神汇等合计1.51.51.51.51.53.50.20.20.20.20.20.20.40.40.40.40.40.44.54.54.54.54.56.5资料：

公司公告，长江证券研究所

注：预测数据，仅供参考硅片：石英砂限制有效产出，格局恶化程度有限01表：预计2023年进口石英砂可支撑装机338GW项目20211.301.101.500.000.504.402.42022E1.301.103.590.000.906.892.42023E1.301.105.750.500.809.452.4➢➢对应到供给端，考虑产能爬坡、贸易商库存等因素，我们预计2023年石尤尼明TQC英砂供给量在9.5万吨左右，其中进口石英砂供给量在2.4万吨左右。我们假设在进口石英砂偏紧下，2023年进口石英砂将主要用于内层和部分中层，占整体石英砂比重从2022年的40%-50%降低到30%-40%，其余中层和外层部分依赖于石英股份和其它企业。据此计算，2023年石英砂可支撑组件需求420GW左右，可支撑装机340GW左右。石英股份菲利华阳山、神汇、贸易商等石英砂总供给（万吨）进口石英砂供给（万吨）单晶炉规模（MW）32寸单晶炉产能（MW）36寸单晶炉产能（MW）单GW硅片单晶炉数坩埚平均寿命（h）P型寿命（h）14.514.215.66915.614.916.46416.515.417.360➢如果价格刺激下海外企业超产，或者半导体领域少量砂切换到光伏，或者国产砂在中内层的应用取得突破，则可支撑装机还可进一步上调。37137525097%3%369353375375N型寿命（h）250250P型占比（h）95%5%83%18%2.0477图：石英坩埚结构——内层、中层、外层N型占比（h）单炉每月所需坩埚数坩埚平均重量（kg）32寸及以下坩埚重量（kg）36寸及以上坩埚重量（kg）32寸及以下坩埚占比36寸及以上坩埚占比单GW年坩埚消耗（吨）打埚损耗系数1.94701.957464646486868675%25%1110.7595%156.764%240.355%45%11140%60%1140.7595%156.248%323.40.7594%162.235%422.8硅片到组件损耗单GW年石英砂消耗（吨）进口石英砂需求占比进口石英砂可支撑组件（GW）容配比1.221.251.25进口石英砂可支撑装机（GW）197.0258.7338.3资料：

CPIA，长江证券研究所资料：公司公告，CPIA，长江证券研究所注：企业出货系预测数据，仅供参考电池片：大尺寸延续紧俏，新技术量产普及01➢➢2023年电池总供给较为充分。截至2022年底，全球电池片产能预计在560GW左右，2023年N型电池扩产加速，年底电池片总产能有望达到780GW左右，电池环节产能扩张快速。考虑到2022H2以后新建产能以新技术产能为主，产能爬坡进度大概率慢于PERC，预计2023年电池片产出在610GW左右，同比增长超30%。大尺寸产能占比继续提升。2022年大尺寸比例快速提升，使得大尺寸电池片产能相对紧俏，刺激电池企业大尺寸改造和老旧产能出清。我们预计2022年底大尺寸电池片产能480GW左右，占总产能85%左右；2023年700GW左右，占总产能90%左右。表：预计2022年底全球电池片产能达到562GW（GW）图：各家企业大尺寸电池产能占比持续提升企业名称隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源阿特斯20186.0201910.511.07.9202030.318.012.011.09.6202137.032.035.024.013.915.546.136.38.52022E60.041.850.058.019.815.570.645.016.5185.0562.22023E100.061.8100%95%90%85%80%75%70%65%60%7.37.065.07.010.69.666.06.333.8东方日升通威股份爱旭股份钧达股份其它4.08.015.527.525.98.524.512.04.320.09.2102.663.0--24.5隆基绿能

晶澳科技

天合光能

晶科能源阿特斯东方日升

通威股份

爱旭股份

钧达股份120.0173.8124.1210.991.1249.4175.2423.5235.0776.22022Q22022Q4E2023Q4E合计资料：CPIA，公司公告，长江证券研究所资料：公司公告，长江证券研究所

注：预测值仅供参考电池片：大尺寸延续紧俏，新技术量产普及01表：各大电池组件企业产能扩张进度公司基地西咸项目产能（GW）

技术路线投产时间➢新技术占比持续提升。2022H2-2023是新技术电池加速扩产的时间窗口。154HPBCHPBC预计2022年8-9月投产，2023年或进一步扩至25GW预计

2022年8-9月投产，慢于西咸预计2023H2投产隆基股份

泰州鄂尔多斯我们预计2022年底新技术产能达到130GW，占总产能24%，2023年底达到300GW以上，占比40%。301.35宁晋TOPConTOPCon2022年二季度投产邢台预计2023年春节前投产计划2023

年12

月达产7月5日开工，预计2023年投产项目建设期预计12个月预计2022Q3投产晶澳科技

义乌二期三期5曲靖10108扬州宿迁TOPCon图：各家企业新技术电池产能占比快速提升天合光能

盐城西宁8.55开工建设至正式投产运营周期为24个月2023年底前完成一期一期一期二期二期100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%合肥8TOPConTOPConTOPConTOPCon2022年1月投产海宁晶科能源82022年2月投产合肥82022年7月投产海宁1146月28日已开工，2022年末投产盐城阿特斯宿迁105宁波东方日升一期HJT一期2GW预计2023年初投产，二期3GW预计2023年4月投产环评已通过，开发建设周期

18个月2023

年

12月底前投产宁波二期1016169HJT眉山通威股份

眉山眉山新一期新二期三期TOPCon预计2024年投产预计2022年底前投产珠海一期6.519.52ABC预计2022Q3投产珠海爱旭股份二期ABC义乌新世代一期新世代二期一期ABC预计2023Q1投产隆基绿能

晶澳科技

天合光能

晶科能源阿特斯东方日升

通威股份

爱旭股份

钧达股份义乌8ABC滁州钧达股份8TOPConTOPCon2022年6月设备进场，预计9月底满产预计2022年底前建设2022Q22022Q4E2023Q4E滁州二期8资料：公司公告，长江证券研究所

注：预测值仅供参考资料：公司公告，长江证券研究所组件：产能跟进需求，一体化率提升01➢2023年组件产能跟进，一体化企业一体化率进一步提升。组件产能轻资产，建设周期短，一般不存在供给问题，能够相对快速响应需求变化。2021年底组件产能达到465.2GW，中性预期下2022年底、2023年底将分别达到570GW、700GW左右，同比增长在此背景下，对于一体化组件企业，一体化率有望进一步提升。图：预计2023年底组件产能达到700GW左右（GW）

图：2023年底各企业一体化率8007006005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%83%88%80%87%85%80%71%81%33%57%0%20152016晶澳科技韩华20172018201920202021阿特斯无锡尚德2022E2023E隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源阿特斯东方日升隆基绿能英利天合光能协鑫集成晶科能源正泰电器东方日升其他硅片一体化率电池一体化率资料：CPIA，PV

Infolink，公司公告，长江证券研究所资料：公司公告，长江证券研究所胶膜：粒子紧俏或超预期，N型带来结构变化01表：2023年底胶膜产能有望超过70亿平（亿平）公司福斯特20175.62.30.90.020186.32.30.90.020197.51.52.30.5202010.02.23.00.5202113.55.15.01.62022E18.58.76.63.61.65.06.450.32023E23.510.68.53.65.215.07.673.9➢➢2023年粒子瓶颈地位提升，胶膜有效产能有限。胶膜企业在2022年产能扩张加速，2023年产能有望超70亿平，可支撑组件需求接近800GW，名义产能充足。然而，胶膜实际供给能力取决于粒子。海优新材斯威克赛伍技术上海天洋信义储电其他企业合计0.60.60.60.60.7中性预期下，我们预计2022年全球光伏级EVA粒子产量在170万吨（极限在190万吨左右），POE产量达到35-40万吨左右。2.011.42.012.13.015.44.020.35.231.0表：中性预期下，2023年光伏级EVA粒子供给在170万吨左右指标国内光伏级EVA树脂产量（万吨）联泓新科工艺路线投产时间202021.53.0202136.06.23.622.21.00.91.90.2-22Q114.80.70.95.21.20.91.90.43.7-22Q222.41.80.95.51.60.95.11.05.6-22Q3E22.22.00.65.51.61.14.51.15.9-22Q4E202223Q1E23Q2E23Q3E23Q4E2023109.28.424.12.20.85.51.61.15.11.16.10.50.2-83.56.723.92.11.35.50.30.94.21.17.10.51.00.0-25.82.11.35.50.30.94.51.17.10.51.51.1-28.02.131.52.1Exxon釜式法埃尼釜式法2015年10月台塑宁波2016年5月2017年4月2017年5月2021年5月2021年5月2021年7月2022年1月2022年5月预计2022Q4预计2022Q4预计2023年6月3.03.21.31.35.0斯尔邦管式巴塞尔管式法巴塞尔釜式法巴塞尔釜式法巴塞尔管式法埃克森釜式法巴塞尔管式法巴塞尔釜式法巴塞尔管式法Exxon管式法巴塞尔管式法15.521.76.05.55.522.01.0斯尔邦釜式0.30.3扬子石化3.90.90.93.6延长中煤榆能化中化泉州16.63.45.15.118.94.21.11.1浙石化21.30.57.17.528.92.0中科炼化-0.50.5天利高新----0.21.52.06.0古雷石化-----1.52.34.9------1.33.14.4国内光伏级EVA树脂进口（万吨）国内光伏级EVA树脂供给（万吨）国内胶膜市占率40.461.989%69.644.380.392%87.29.023.895%25.111.033.495%35.112.034.295%36.012.036.195%38.044.0127.595%134.214.037.997%39.014.039.897%41.014.042.097%43.314.045.597%46.956.0165.297%170.3全球光伏级EVA树脂供给（万吨）资料：公司官网，公司公告，聚烯烃人，卓创资讯，长江证券研究所胶膜：粒子紧俏或超预期，N型带来结构变化01➢➢按照EVA全球供给量170万吨，双玻占比41%，POE胶膜中共挤POE占比84%，EVA克重504g/平，共挤POE克重525g/平推算，2023年粒子可支撑装机350GW左右。此外，N型需求提升，有望带动POE需求提升。一方面，N型电池组件抗PID要求更高，POE

胶膜性能上更贴近N型需求，2023年N型放量有望带动POE需求大幅增长，另一方面，POE粒子产能亦有限，胶膜企业正在尝试EPE或EVA在N型上的应用。表：预计2023年粒子可支撑装机350GW左右图：TOPCon有望采用共挤POE（EPE）作为正面胶膜指标2021

22Q1

22Q2

22Q3E

22Q4E

2022

23Q1E

23Q2E

23Q3E

23Q4E

2023全球光伏级EVA树脂供给（万吨）

87.2

25.1

35.1

36.0

38.0

134.2

39.0

41.0

43.3

46.9

170.3双玻组件占比37.1%

35.0%

35.0%

37.0%

42.0%

38.2%

37.0%

40.0%

41.0%

43.0%

40.9%54.8%

60.0%

65.0%

70.0%

75.0%

69.4%

80.0%

85.0%

85.0%

85.0%

84.2%494.4

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3515.0

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.399.3%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%99.8%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%234.7

65.3

90.3

92.3

98.8

346.7

98.8

103.8

110.1

120.5

433.71.22

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25192.4

52.3

72.2

73.8

79.1

277.3

79.0

83.0

88.1

96.4

347.0POE胶膜中共挤POE胶膜占比EVA胶膜克重（g/平）共挤POE胶膜克重（g/平）树脂损耗比例胶膜克重溢出粒子可支撑组件需求（GW）容配比粒子可支撑装机（GW）资料：公司公告，长江证券研究所资料：CPIA，长江证券研究所玻璃：格局有望出清，2023迎新一轮周期01图：福莱特、信义光能产能持续扩张（吨/天）298002660035000300002500020000150001000050000➢2023年玻璃继续加速扩张。2022年玻璃有效产能预计达到6万吨/天左右，21800206001880017000168001460013000同比增长超50%，可支撑组件需求440GW左右；根据目前产能规划2023年玻璃有效产能预计达到9万吨/天以上，延续同比50%以上增长，可支撑组件需求接近680GW。这一局面实则有利于格局出清，二三线企业在建产能或延后甚至取消。叠加需求潜在超预期的可能，光伏玻璃供需情况较此前预期更好，进而带动价格优于预期。1460012000116001180098001380011600118008600福莱特信义光能表：2023年光伏玻璃产能利用率预计64%左右图：产能投放滞后+需求增长，2022年供需比上调项目2020202122Q122Q222Q3E

22Q4E

2022E

23Q1E

23Q2E

23Q3E

23Q4E

2023E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%全球光伏装机容量（GW）

136.9169.643.153.969.286.5251.155.274.295.2122.0346.6电站容配比1.211.211.251.251.251.251.251.251.251.251.251.25组件生产需求（GW）165.2204.653.967.386.5108.1315.869.092.8119.0152.4433.2光伏玻璃有效产能（万吨/d）2.793.944.695.376.467.445.998.168.779.4210.099.11综合成品率79.54%

80.03%

80.51%

80.51%

80.51%

80.51%

80.51%

81.16%

81.16%

81.16%

81.16%

81.16%29.7%

37.1%

35.0%

35.0%

37.0%

42.0%

37.9%

45.0%

47.0%

48.0%

50.0%

48.0%双面组件占比（%）光伏玻璃供给（亿平方米）

11.5417.745.276.037.348.6627.309.7110.5311.3712.2843.89组件面积（平方米）组件功率（W）2.054402.054502.054582.054582.054582.054582.054582.054672.054672.054672.054672.05467光伏玻璃供给（GW）产能利用率192.50

285.88

87.5785.8%

71.6%

61.5%

67.2%

72.0%

79.1%

71.0%

45.2%

56.8%

67.9%

81.6%

63.9%27.31

81.32

33.71

32.85

33.58

28.59

128.72

83.80

70.65

56.23

34.29

244.97100.19

120.06

136.71

444.53

152.83

163.42

175.22

186.73

678.19最新预期此前预期供给-需求（GW）资料：卓创资讯，长江证券研究所资料：公司公告，卓创资讯，长江证券研究所

注：图中数据为当季组件需求与光伏玻璃供给的比值逆变器：加速产能扩张，出货预期上调01表：逆变器企业2023年出货增速预期仍在60%-100%➢➢2022Q2以来逆变器依然表现出高景气，原因包括疫情恢复，IGBT改善，出货量（万台）阳光电源（GW）组串（万台）户用（万台）工商业（万台）户用储能（万台）锦浪科技202033.1202146.12022Q112.02022Q215.02022E70.52023E100.6再叠加欧洲户用，特别是户用储能的需求爆发。企业加速扩产的同时考虑到产能具有较大弹性，逆变器企业纷纷上调出货预期，各家2023年出货增速预期均在60%-100%水平，同时结构上进一步向储能倾斜，储能利润占比继续提升。104017201002251011055表：逆变器企业储能利润占比预计继续提升（亿元）48.047.50.570.567.03.521.019.02.029.025.04.0142.8112.830.075.450.425.0102.4102.20.3225.4135.490.0145.675.670.0217.8214.83.0组串2022总利润28.112.24.32023总利润51.1储能企业名称固德威35.233.02.250.844.76.111.48.416.012.04.0储能利润

占比储能利润

占比组串储能3.0禾迈股份17.517.540.440.414.514.527.027.0阳光电源锦浪科技固德威3.64.72.313%39%54%14.412.76.328%62%59%微逆储能20.5昱能科技32.332.341.941.911.011.021.321.3104.7104.7209.4209.42.0微逆10.7储能（收入，亿元）资料：Wind，长江证券研究所资料：公司公告，长江证券研究所

注：2022Q1-Q2及2022-2023为预测数据，仅供参考小结：石英砂、粒子或为瓶颈，可支撑装机350GW01➢➢综上，我们总结各环节2023年的供给，从可支撑装机量上来看，主产业链供给相对均衡，石英砂（中内层）、粒子或为2023年的供给瓶颈，但在高价刺激下均具备供给向上弹性。中性预期下，2023年光伏产业链供给端可支撑装机达到350GW左右。图：2023各环节可支撑组件需求及装机需求预测（GW）8006896786747006005004003002001000640613592589551542539512513490473471434423410347338IGBT玻璃胶膜硅片组件电池可支撑组件需求硅料可支撑装机需求金刚线粒子石英砂资料：公司公告，长江证券研究所

注：石英砂指石英坩埚内层石英砂02需求：欧美延续高增，国内地面爆发需求：判断转为供给瓶颈，区分装机需求&潜在需求02➢➢过去：指标法和线性外推国内装机判断多采用指标法：自2014年起每年明确指标，在此阶段，对于光伏装机的预测都锚定年初指标，每年国内装机规模超预期增长。2018年是国内需求发展的转折年，经历“531”的低谷后国内装机进入竞价+平价相结合的模式，竞价项目的低补贴及平价项目并网节点约束模糊，2018-2020年国内装机低预期，也就是说虽国内装机仍可采用指标法预测，不确定性相比2014-2017年明显提高。图：国内装机规模判断过去主要通过指标法预估，2017-2020年预测偏差加大（GW）70605040302010020142015增补20162017201820192020补贴项目扶贫应用领跑者技术领跑者第一批平价第二批平价国内装机资料：CPIA，长江证券研究所需求：判断转为供给瓶颈，区分装机需求&潜在需求02➢➢过去：指标法和线性外推海外装机判断多采用线性外推：即根据历史发展趋势结合当地太阳能协会的预测演绎外推。海外市场基本均未设置每年的装机目标，绝大多数地区装机需求的核心驱动在于项目经济性刺激。海外市场主要在2012年欧洲降补贴及增加关税后，2012-2017年海外市场持续保持10%的左右的平稳增速，这期间线性外推的预测准确性较高。2018年之后海外装机预测同样出现了偏差，不过不同于国内，2018-2020年海外装机持续超预期。其背后的原因在于“531”深化海外市场平价，装机超预期动力增强，简单的线性演绎的方式不确定性增强。图：2018年光伏平价深化后海外装机持续超预期增长

图：近年来全球装机预测值与实际值存在偏差（GW）1601009080706050403020100140%120%100%80%1401201008060%6040%4020%200%-20%02009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020海外装机规模（GW）

同比2015201620172018全球实际20192020全球预测资料：BNEF，长江证券研究所资料：BNEF，长江证券研究所需求：判断转为供给瓶颈，区分装机需求&潜在需求02➢➢现在：供给瓶颈反推法平价时代，光伏发电性价比提升不再依赖于政策，同时规划层面非但没有限制反而全方位支持，需求曲线上移的弹性大。进一步看影响需求的因素，电站预期收益率目标下调、电价上涨、利率优惠、新技术带来的发电成本下降等均成为需求曲线上移的影响因素。当前时点上述因子同时发生，行业需求曲线上移，使得当前的潜在需求远大于产业链有效供给，行业从“供过于求”转变为总有环节“供不应求”。因此，我们重申判断装机规模的方法转变为供给瓶颈法。图：装机判断从跟随政策与景气到由供给反推图：平价时代量价关系发生变化，产业链价格富有弹性价格装机需求出货量订单量≈政策指标补贴时代约等于潜在需求总有供不应求，边际需求承受力定价上移涨价抑制供大于求，边际成本定价经济性（价格）潜在需求订单量出货量平价时代涨价不影响远大于供给短板支撑量装机需求政策目标

供给瓶颈需求资料：长江证券研究所资料：长江证券研究所需求：碳中和及降成本驱动，潜在需求旺盛02➢➢2020年来，国内外碳达峰、碳中和政策频出，自上而下推动驱动装机增长，提高了行业远期空间的确定性和成长性。我们以2020-2030年全球发电增速2.5%，2030-2060年发电增速2.0%；煤电、火电逐步退出，水电、核电、生物质小规模发展；主要发展以风光储为主体的能源系统。依据当前各国的保守规划目标，预计到2030、2060年全球保守的光伏新增装机规模为1000GW以上、2400GW以上；表：2030/2060年保守新增规模1000GW，2400GW

图：碳中和框架下光伏长周期高景气发展2,80035%30%25%20%15%10%5%项目202026,8239472025E30,3482,3802,9037.8%9.6%2,4101,4094672030E34,3366,5855,70619.2%16.6%6,2322,6831,0403462040E43,95318,61713,08042.4%29.8%17,1706,0352050E54,63829,25918,81153.5%34.4%26,8458,6402060E67,92140,30624,00959.3%35.3%36,88811,0032,454全球光伏装机保底预测(GW)全球发电量（TWh）光伏发电量（TWh）风电发电量（TWh）光伏发电占比2,3001,8001,3008001,5913.2%5.9%风电发电占比300全球存量光伏装机（GW）

781全球存量风电装机（GW）

743全球新增光伏装机（GW）

135全球新增风电装机（GW）

97-2000%1,2901,870全球装机考虑存量替换同比164399554660资料：CPIA，ESCT，BP，长江证券研究所资料：Bloomberg，长江证券研究所需求：碳中和及降成本驱动，潜在需求旺盛02表：国内未来两年储备项目规模200GW左右（GW）

图：巴西2022年A-5拍卖会注册了55GW太阳能类型总规模（GW）

2022年可建（GW）并网时点6050403020100《生物多样性公约》领导人峰

97.05（风电+光伏）45.7（风电+光伏）

要求2022年底前投产项目第一批大基地会讲话；国家能源局光伏约50光伏约20+预计20+45.7GW，2023年51.3GW2022年-2025年《以沙漠、戈壁、荒漠地区为200（风电+光伏）光伏超100第二批大基地

重点的大型风电光伏基地规划布局方案》各省2021年保障性并网项目保障性并网整县推进65+65+大部分2022年底前预计2023年底前名单/通知整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单150-20070-10020212022巴西A-5拍卖会太阳能注册量（GW）：

MME，长江证券研究所

注：A-5的5代表开始供电的时间范围，即获胜者有五年的时间开始运行合计200左右资料：国家能源局，各地方能源局，长江证券研究所资料图：美国储备项目规模持续维持高位（GW）图：2022年德国光伏规划招标项目阶跃式增长（MW）90807060504030201007000600050004000300020001000020152016201720182019202020212022E已签未建设规模已签在建规模已签规模资料：SEIA，长江证券研究所资料：GFNA，长江证券研究所欧洲：能源涨价刺激需求爆发，2023年仍保持强度02➢欧洲市场在能源价格上涨背景下，分布式光伏需求爆发。截至2022年6月，欧洲天然气价格上涨幅度是年初的近4倍。同时6月德国电价达到218欧元/MWh，较年初上涨30%，同比上涨194%。光伏

电价也被带动上涨，22Q1在49.92欧元/MWh，同比上涨20%。➢➢展望2022H2，战争影响未散，天然气预计持续高位，光伏需求依然高涨。我们预计下半年欧洲装机逐季向上，装机达到30GW以上，全年接近60GW。展望2023及以后，战争因素及能源价格或缓和，但产业链价格下降可延续需求支撑，同时政策持续加码，装机强度仍在。预计2023-2025年装机77、100、130GW，增速分别为35%、30%、30%。表：2022-2025年欧洲细分市场年度装机预测（GW）

表：光伏企业2021年在欧洲的市场占比国家20204.920215.32022E10.16.12023E15.18.52024E21.910.210.57.72025E30.712.312.69.6公司名称隆基绿能相关环节组件2020202118.9%25%-30%22.6%/11.5%

24.3%/24.8%备注13.2%组件收入占比德国晶澳科技天合光能晶科能源横店东磁阳光电源锦浪科技固德威组件-2021Q1、2021Q2出货占比分别为20%，27%组件/支架收入占比西班牙荷兰3.53.8组件/支架组件2.93.36.38.8-19.9%组件收入占比法国0.82.54.36.2组件-70.0%2022Q1出货占比波兰2.53.24.56.06.77.0逆变器逆变器逆变器逆变器逆变器储能电池储能电池10.7%20.1%29.1%-12.0%逆变器出货占比欧盟其它欧盟合计同比7.27.815.546.780%10.156.878%18.963.536%13.176.635%25.582.630%17.099.530%35.1107.330%22.2129.530%22.5%/50%30.7%2021Q1-Q3收入占比/2022年接单量占比收入占比19.315%2.625.935%6.0禾迈股份昱能科技派能科技鹏辉能源30.4%微逆收入占比非欧盟欧洲合计同比39.18%50.0%30%收入占比21.81%31.946%45%-50%储能电池系统收入，招股书数据2021H1为52%占储能20%-30%

海外家储、便携式占储能50%资料：

Solar

Power

Europe

，长江证券研究所资料：

Wind，WoodMac

，长江证券研究所

注：标记黄色为预估数据美国：组件扣留逐步恢复，关税取消刺激抢装02➢➢美国市场当前主要制约因素仍在组件扣留，2022Q2各家企业向美发货改善不明显，主要是前期扣留组件逐步通过。展望2022H2，一方面东南亚取消关税有望刺激抢装，东南亚向美国出口组件的大环境良好，另一方面WRO规则持续细化，组件企业的溯源材料提交走向流程化，贸易保护对企业造成的影响有望逐步淡化，加速向美国市场出货。预计2022年美国装机26GW（上半年9+下半年17），同比10%左右增长。展望2023年，上述逻辑进一步强化，叠加产业链价格下降，全年装机有望达到35-40GW。在此背景下，组件、逆变器等出口环节有望充分受益。➢图：预计2022年美国装机26GW，同比增长10%表：光伏企业美国市场占比海外产能（GW）美国光伏年度新增装机量环节公司美国市场占比备注40160%140%120%100%80%组件电池11硅片4.13530252015105隆基绿能晶科能源天合光能晶澳科技昱能科技阳光电源禾迈股份德业股份锦浪科技固德威21.60%17.55%13.55%7%左右30%左右20.08%19.98%17.00%2%-3%0%-1%2021美洲收入占比2021北美收入占比2021收入占比11777组件5.6→6.55.6→6.53.50→6.51.5→460%2021收入占比，按出货折算

3.52020年收入占比21%40%20%2021Q1收入占比2021收入占比2021收入占比2021出货占比2021出货占比泰国10GW+印度10GW0%-20%-40%逆变器02009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E2023E美国年度新增光伏装机量（GW）同比资料：SEIA

，长江证券研究所资料：公司公告，长江证券研究所国内：大基地蓄势而动，分布式延续高增02➢➢➢展望2023年，地面电站或为国内市场显著增量。2022年6月国内政策密集，持续强调确保大基地进度顺利。目前第一批大基地项目合计97.05GW，项目开工率已接近9成。考虑到2023年为十四五中期考核时间节点，五大四小开发目标约束力增强，同时组件降价预期下收益率有望修复，地面电站市场有望爆发。同时，分布式有望延续强势。2022H1国内分布式装机规模达到20.2GW，同比增长130%，占总装机65%，其中工商业装机11.1GW，同比增长289%，主要原因在于2022年开始部分屋顶租赁形式的户用光伏按照工商业备案，实际上户用光伏依然是分布式的主要形式，补贴取消后户用经济性为需求持续性的支撑。我们预计2023年国内装机有望达到120-130GW，同比增长40%以上。图：目前已开工第一批大基地项目达到85.4GW（GW）表：国内年度新增装机规模预测分类型（GW）项目201911.72.0202023.74.020214.32022E-2023E-光伏已开工风光/风电项目已开工未开工25.5竞价项目（包括结转）平价项目/保障性工商业分布式户用项目/整县大基地24.07.710.018.035.022.03.018.025.045.035.04.06.95.459.95.310.14.021.64.00.011.7示范区扶贫等合计4.21.01.001020304050607030.148.254.988.0127.0资料：国家能源局，长江证券研究所资料：国家能源局，长江证券研究所需求：2023年350GW，CAGR超40%02➢➢2022H2需求：加速向上明确，全年250GW左右。锚定硅料供给判断，22Q3、22Q4全球装机分别在69、86GW。2023年需求：中性350GW，同比接近40%增长。潜在需求依然旺盛（预计超500GW），锚定石英砂、粒子供给判断，2023年装机可达到350GW水平。表：中性预期下，预计2022-2023年全球装机分别达到250、350GW（GW）分季度装机

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2021合计

2022Q1

2022Q2E

2022Q3E

2022Q4E

2022合计

2023Q1E

2023Q2E

2023Q3E

2023Q4E

2023合计中国美国5.35.07.75.812.65.429.36.854.923.013.23.917.65.324.66.432.610.41.588.026.016.57.325.47.735.69.149.514.01.9127.038.1日本1.21.21.41.35.11.21.51.55.61.51.91.97.3欧洲7.96.27.810.03.131.912.14.712.52.515.93.317.93.956.816.64.517.33.421.94.224.75.080.5印度2.62.33.911.914.317.1澳洲1.01.11.01.54.60.41.31.51.95.10.51.62.02.46.6其他4.010.234.518.7%26.824.8%11.843.943.5%31.333.8%12.264.215.0%34.832.6%38.27.713.253.956.3%36.335.4%16.069.257.8%44.542.3%18.485.933.9%53.453.2%55.49.916.974.237.8%48.834.6%20.595.237.6%59.633.8%23.6121.241.0%71.634.2%70.9合计27.125.7%21.823.6%169.623.8%114.729.3%44.263.3%31.042.6%251.148.1%163.142.2%56.928.6%40.430.1%347.538.3%220.535.1%同比海外海外同比资料：

CPIA，Bloomberg，长江证券研究所03总结：基于量的贝塔，寻找利的阿尔法供需：主产业链充足，石英砂、粒子紧张03➢综合供需两端，从产能利用率的角度看，2023年供需向上的环节包括：石英砂、粒子、组件、电池；供需向下的环节包括：硅料、胶膜、硅片、玻璃。其中硅片、胶膜实际供需情况还应综合考虑上游石英砂、粒子的影响。表：2023年石英砂、粒子、组件、电池供需向上环节2021Q150.2517.1954.4421.3867.9834.9183.7550.6961.0627.9949.5316.4754.4621.4058.9325.862021Q251.239.192021Q357.093.592021Q457.61-20.6777.25-1.032021216.189.302022Q176.1922.3288.2134.35107.7053.84117.7863.9187.5733.7165.3411.4884.7330.8770.2916.432022Q272.825.472022Q3E80.84-5.642022Q4E104.74-3.382022E334.5918.782023Q1E114.7845.762023Q2E130.0337.262023Q3E158.0939.112023Q4E188.7936.352023E591.69158.47674.06240.84613.05179.83640.49207.27689.32256.10433.720.50有效供给（GW）供给-需求（GW）有效供给（GW）供给-需求（GW）有效供给（GW）供给-需求（GW）有效供给（GW）供给-需求（GW）有效供给（GW）供给-需求（GW）有效供给（GW）供给-需求（GW）有效供给（GW）供给-需求（GW）有效供给（GW）供给-需求（GW）硅料58.2816.2380.2538.2191.9049.8668.0926.0553.1511.1163.1321.0958.9316.8865.9412.4492.3538.85102.5149.0175.5422.0461.487.98255.9049.0297.9630.62114.0146.67121.7454.40100.1932.8590.2622.9293.8026.4677.069.72112.3125.83118.5032.01126.4139.93120.0633.5892.265.78133.3125.19431.80115.99465.53149.72501.14185.33444.53128.72346.6830.88152.6983.67164.7571.98172.8853.89183.7531.30硅片101.8423.56112.5134.2381.192.92342.41135.53390.67183.79285.8879.00125.3117.19136.3467.32146.7453.97157.6138.63172.3619.92电池135.2127.09145.7676.74156.4563.68166.3347.34171.9519.50组件136.7128.59155.6286.60166.0273.25178.0059.01189.6837.24玻璃70.56-7.72234.7227.8498.8298.80103.7610.99110.10-8.89120.45-31.99191.8839.44粒子-9.3029.7871.1817.6858.935.4277.23-1.05266.0059.12106.3319.8485.34-1.15123.4615.34408.3392.52144.2675.24163.5070.73178.0359.05677.68244.46422.83-10.39胶膜63.84-14.44240.3233.4495.35323.387.5799.95103.6810.91107.85-11.13112.55-39.90内层石英砂-12.7730.93资料：

CPIA，Bloomberg供需：紧张带来盈利弹性，关注石英砂、粒子及大尺寸03➢近两年行业增速40%-50%，龙头加持市场份额提升，量增带来的利润增长强势，板块投资价值突出；进一步优选景气赛道锚定盈利能力：1）盈利提升：一体化组件（电池新技术带来结构性盈利改善）、逆变器（海外及储能带来结构性提升）；2）盈利高位维持：硅料、

EVA粒子&胶膜、石英砂&硅片、大尺寸电池片；3）盈利见底：玻璃&支架。图：聚焦龙头，优选盈利提升细分行业需求高景气龙头充分享受行业量的增长，以盈利方向优选细分赛道盈利提升（新方向）盈利维持良好（供给紧）盈利底部向上石英砂&硅片粒子&胶膜大尺寸电池片跟踪支架一体化逆变器硅料玻璃资料：长江证券研究所硅片&石英砂：硅片龙头成本优势仍突出03➢➢我们从财报历史数据出发，对比硅片企业之间的成本差距。隆基自2015-2016年逐步完成金刚线切割工艺的导入后，成本优势显著，达到60%-80%左右水平，直至2019年仍然保持25%以上成本优势。2020年新一轮单晶炉迭代加速，硅片尺寸加速大型化，新进入的硅片企业在设备端具备一定的后发优势，导致隆基与同类型企业的成本差距缩小。值得注意的是2021年成本差距并未进一步缩小，反而隆基相对优势小幅提升。上述成本差距在历史毛利率差距上亦能得到印证。历史上毛利率最大差距超15%，近两年差距收窄后，隆基仍然能维持5-10pct不等的领先。表：近两年隆基相比同行仍维持5%-20%成本优势图：隆基硅片业务毛利率依然保持5-10pct的领先项目公司2015201620172018201947.0251.440.16202053.9763.331.85202152.1882.124.5535%隆基绿能（亿片）

4.17中环股份（亿片）

5.17上机数控（万吨）

-9.8911.2619.6630%25%20%15%10%5%7.6212.429.2销量---上机折算成亿片隆基绿能----0.8810.59108.02138.1820.195.9826.78123.37245.7186.316.3720.0736.4638.7151.2187.57122.551.95成本（亿元）中环股份36.4351.5469.82102.74上机数控----隆基绿能4.8555.25.55单片功率（W/片）

中环股份上机数控4.8555.25.556.247.68----5.35.56.77隆基绿能10.741.35-0.691.13-0.50.340.3