利率互换市场的现状及发展前景

利率互换市场的现状及发展前景

9.2月，中国人民银行发布了关于中国人民银行关于开展人民币利率跨境交易的通知，明确规定了开展人民币利率跨境交易的有关事项。利率互换(InterestRateSwap)是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。最初,利率互换主要是为了满足在固定利率和浮动利率市场上具有不同比较优势的双方降低融资成本的需要,随着越来越多的投资者利用利率互换进行利率风险管理或资产负债管理,利率互换市场迅猛发展,目前已成为全球最大的金融市场之一。利率互换可以有多种形式,最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。投资者通过利率互换交易可以将浮动利率形式的资产或负债转换为固定利率形式的资产或负债,从而达到规避利率风险,进行资产负债管理的目的。利率互换交易的发生可能性利率互换是欧洲债券市场固定利率发行人在筹集浮动利率资金时经常采用的工具,它解决了发行人在债券发行时对于固定利率和浮动利率选择的难题,也为发行人筹资及管理负债提供了便利。在国内,虽然利率市场化改革已进行多年,但我国金融市场上的利率体系依然未完全理顺,主要的利率体系表现为两类:一是对国民经济和金融市场有着较大影响力的存贷款基准利率,二是金融市场的市场化利率体系,如回购利率、拆借利率等。利率体系的不完整、不协调,使银行类机构面临着利率基准错配的较高风险。例如,国家开发银行等政策性银行在银行间市场依赖发行固定利率与以定期存款和7天回购利率为基准的浮动利率债券筹资,其资金运用收益主要受央行基准贷款利率的影响;而其他吸收公众存款的银行机构,资金来源与运用也存在存、贷款两个利率基准。在利率分割监管的环境下,本身就可能存在利率互换交易发生的可能性。例如,银行资产负债管理中,资产负债会出现一定的持续期缺口,每家机构都会保持一定的风险敞口,如果银行A保持较大的正的持续期缺口(资产的持续期高于负债的持续期),市场利率上升时,资产负债的净市场价值将下降较多,市场风险加大;而银行B恰恰相反,保持着较大的负的持续期缺口。为有效控制风险敞口,两家银行运用利率互换工具“互补遗缺”,在一定期限内,银行A浮动利率负债较多,但通过向银行B支付固定利率,将浮动利率性质的负债转换为固定利率负债,从而提高了负债的持续期。同样,银行B固定利率负债较多,通过向银行A支付浮动利率,将固定利率性质的负债转换为浮动利率负债,达到降低负债持续期的效果,这样,两家银行通过利率互换,就可以有效降低资产负债的持续期缺口,从而减少利率变化环境中的风险敞口和经营压力。在西方成熟市场,不存在多个割裂的利率体系,金融市场中存在被普遍接受的基准利率,金融市场产品也相应分为两类,一类是以基准利率为基础的浮动利率产品,其次就是固定利率产品。互换交易最初发生在具有真实需求的机构之间,投资银行和大的商业性银行只提供中介服务;后来,中介机构不仅充当经纪人,还成为交易的当事人,保持一定头寸,以调整风险敞口,这些大的机构最终都演变为做市商。因而,经过20多年的发展,国外互换市场拥有非金融机构(项目融资公司)、商业银行、投资银行、保险公司、担保公司、信托以及政府机构等在内的众多参与者,交易较为便利,安排成本也较低。因此,在我国目前的金融环境中,银行机构之间存在进行利率互换交易的动机和可能。利率互换交易试点旨在满足银行间债券市场投资者利率风险管理及资产负债管理的迫切需要,也是加快利率市场化改革进程的必然要求。建立利率互换市场对推进利率市场化,完善货币政策传导机制,提高金融宏观调控能力,提高市场的资源配置效率具有重要意义。然而,由于信息不对称等各种复杂因素,寻找交易对手的间接成本也较高,所以目前尚不具备在市场中普遍推广的可能性。积极推进商业银行业务稳定增长,改善资产负债管理是利率市场化的迫切要求。我国从利率管制逐渐走向利率市场化,首要环节就是银行。由于长期以来利率的制定完全取决于人民银行,本币存贷款利率是由人民银行制定的,外币存贷款利率是人民银行委托中国银行制定的。其他银行都采用“盯住”的方式在基准利率上下小幅波动。利率的完全浮动将对商业银行的业务经营产生难以预料的影响。利率市场化将加剧同业间的竞争,冲击传统业务,缩小存贷款利差,加大各类利率风险的暴露,减少净利息收人。利率市场化将使利率风险管理成为各商业银行竞争的关键和焦点,而利率互换则是各商业银行规避利率风险,实现资产保值增值的重要手段。是参与国际竞争的需要。经济全球化、金融一体化的潮流必然使中国经济、金融日益国际化。我国的外贸依存度持续提高,目前已经超过80%;金融开放度不断提高,1996就实现了人民币经常项目下的可兑换,2005年实施了以市场供求为基础,参考“一揽子货币”的浮动汇率制。外资金融机构已经大量进人中国市场,部分已获得经营人民币业务。我国利用外资规模连续居世界前列。随着我国外债规模的不断扩大,外债利率风险骤增。美国全国期货协会主席汉森曾经指出:“中国对其外汇贷款不进行套期保值而带来的损失,已经远远超过了中国过去在期货交易中受到的损失。”因此,如果我们不加紧进人国际金融衍生品市场,加快推进国内金融衍生品市场建设,是要付出惨痛代价的。是推进商业银行改善资产负债管理的需要。目前,加强利率风险管理是提高商业银行经济效益的关键和核心所在。资产负债管理是指商业银行在从事资产业务和负债业务活动中,因市场利率发生变化而蒙受资产负债、净收益水平下降等经济损失的可能性。利率风险包括资产负债匹配风险、客户选择权风险、利率结构风险、管理体制与利率政策风险、利率决策风险等,它贯穿于商业银行经营管理的全过程,并受各种各样因素影响,具有其独特的运动轨迹,因此,在现实金融生活中,要想从根本上杜绝利率风险的发生,基本是不可能的。为此,积极扩大运用利率互换工具,有利于提高利率风险管理的效果,提高经济效益。在对资产和负债头寸进行管理时,可以利用货币市场和资本市场来管理,而用利率互换则更具有优势。由于利率互换是以名义本金为基础进行的,即它可以不经过真实资金运动,直接对资产负债额及其利率期限结构进行表外重组。在负债的利率互换中,付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务,会延长负债利率期限;付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务,会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中,收固定利率等于占有一笔名义固定利率债权,会延长资产的利率期限,而收浮动利率等于占有一笔名义浮动利率债权,会缩短资产的利率期限。宏观经济制度基础根据发达国家的经验,利率互换等金融衍生品市场的建设和发展不仅需要一定的宏观经济制度为基础,还要以一定的微观金融市场条件为前提。发展利率互换等金融衍生品市场实质就是金融创新。金融创新的经济基础取决于经济的市场化程度、金融深度和宽度、宏观经济调控和金融监管体系的健全程度等三个方面。除了宏观经济制度基础条件以外,发展金融衍生品市场的金融市场条件有:金融资产商品化形成完善的原生金融资产现货市场、利率市场化形成完整的利率形成机制、汇率市场化使货币实现自由兑换。根据上述标准,我国基本具备发展利率互换等金融衍生品市场的宏观经济制度基础。我国经济市场化改革已经取得了重大进展,经济市场化整体水平已达65%以上,不仅建立了比较完善的商品市场,也建立了比较完善的生产要素市场,统一、竞争、有序的市场体系基本建成。商品价格基本由供求关系决定,市场价格形成机制基本确立,随着经济市场化程度的提高,金融深化程度也不断提高。到2005年12月份,我国居民储蓄存款已经超过14万亿元人民币,金融资产增长。金融机构在国民经济体系中发挥了重大作用,金融业承担了国民生产总值90%的分配和运行。我国已经建立了与市场经济相适应的间接的宏观调控体系,财政政策、货币政策和产业政策对国民经济发挥了重要的引导作用。随着中国银行业监督管理委员会、中国证券业监督管理委员会和中国保险业监督管理委员会的建立,标志着我国金融业分业经营、分业监管框架的最终形成。我国金融业无论是从监管机构的设立和运作看,还是从金融业的相关法律看,都具备了规范发展利率互换等金融衍生品市场的条件。利率互换等金融衍生工具被开发、运用的直接前提是规避风险,要不要利用和发展这个市场,关键看这个基本前提是否成立。从这个前提出发,中国现阶段发展利率互换等金融衍生工具与衍生市场实属必然。因此,发展利率互换等金融衍生品市场是十分必要的,但同时也要保持其与整个金融、经济的市场化进程相协调。在目前,尤其要加快利率、汇率市场化改革,培育机构投资者、夯实金融市场基础。加强中小企业内部控制,进一步完善利率市场化任何事物都有其两面性。利率互换作为一种衍生工具,更是如此。它的产生一方面给人们提供了新的有效的风险转移工具,另一方面也带来了新的风险,应进行正确管理。利率互换交易的风险主要来自于两个方面,一是内部风险,二是外部风险。内部风险包括因交易决策部门对市场预测不当、决策失误导致的决策风险,因交易员操作错误导致的操作风险,因交易会计报表资料不全、揭示度不高导致的会计风险等。外部风险包括交易违约的信用风险,金融标的价格不利变动的价格风险,市场供求失衡、交易不畅导致的流动性风险,清算故障或清算价值变动导致的清算风险,以及法规不明或交易不受法律保障而导致的法律风险等。国际协调可以提高交易水平和交易的外部环境,从而大大减少这些风险。防范利率互换风险的措施包括使用者的企业内部控制、交易所的自我管理、政府依法监管和国际合作监管四个层次。银行作为利率互换的使用者,应该参照三十国集团的建议,建立严密的内部控制机制。三十国集团关于衍生品内部控制的建议有6类,这6类同样适用于利率互换风险的防治:(1)企业应在董事会批准的风险管理和资本政策的总框架下开展衍生品交易,并制定相应的管理规定;(2)企业对已成交的衍生品,要定时计算价值,并与控制市场风险的限定标准进行比较;(3)企业要全面测定信用风险;(4)企业要及时跟踪衍生品交易的可实施性;(5)企业要有严格的操作规程和监控制度;(6)企业最好采用国际通行的会计准则,按照风险管理的性质披露有关信息。从银行内部控制的角度而言对风险进行科学定价尤为重要。在我国金融市场中,随着央行放开金融机构贷款利率上限和存款利率下限,人民银行放开了国内几乎所有利率。然而,与成熟市场相比,商业银行完善利率定价机制仍存在不少问题。如对利率风险量化分析和利率风险控制的重要性认识不足,投入到利率定价和风险管理中的专职人员有限,利率管理的信息系统资源匮乏;现有系统普遍存在缺乏专业、完整的基础业务数据系统,数据分散不集中的问题,不能进行实时利率风险计量导致利率风险分析和管理的滞后;尚未建立完善的信用风险评级体系,没有形成以内部资金转移价格为中心的定价体系;缺乏管理利率风险的金融工具等等。应对上述种种问题的措施主要有:一是加快中央银行利率管理制度建设。以完善人民银行监测体系为中心,尽快建立对金融机构法人利率市场化微观机制建设情况的备案、评估制度,为稳步推进利率市场化改革提供政策建议;建立和完善市场利率水平定期公布制度,提高市场化利率水平透明度,引导金融机构理性确定产品价格,维护利率竞争秩序;建立对民间借贷利率的监测和调研制度,为完善