2023年农业现代化升级分析报告

2023年农业现代化升级分析报告2023年4月目录一、制度和机制改革推动农业二次现代化 PAGEREFToc354042306\h3二、国务院部署现代农业综合改革 PAGEREFToc354042307\h4三、不断翻版的农业现代化政策和过程 PAGEREFToc354042308\h51、中国台湾转型期农业现代化快速发展 PAGEREFToc354042309\h52、日本的农业现代化过程 PAGEREFToc354042310\h73、韩国农村现代化建设 PAGEREFToc354042311\h94、一些共同的经验和结论 PAGEREFToc354042312\h10四、新农村建设主题投资的逻辑 PAGEREFToc354042313\h111、投资主题一：农业现代化的推动者 PAGEREFToc354042314\h122、投资主题二：农村新的清洁能源供应体系 PAGEREFToc354042315\h153、投资主题三：农村居住的城居化 PAGEREFToc354042316\h17五、结论：寻找农业现代化的受益者 PAGEREFToc354042317\h19一、制度和机制改革推动农业二次现代化2023年围绕新农村建设进行系统性的制度设计已经形成：一是户籍改革和社会服务均等化提供了新生代农民工在城市生活和居住的前提条件；一个是农村土地确权、流转、宅基地、土地增减挂钩、缓坡丘陵利用、农村经营模式变更、农业机械化等体制配套开始完善；一个是农村的土地增值收益将逐步能够完成农村建设的资金，以城带乡、以工代农的模式的资金可以维持；一个是农村的卫生环境、空心村、交通、产业规划、老龄化、土地抛荒等问题也需要统一治理。从中国的劳动力供应看，中国已经进入了迈向刘易斯第二拐点，一元经济形成的加速期。在这个阶段加快新农村建设是具备坚实基础的。这些制度变革和宏观驱动要素的变动，将启动中国农业的第二次现代化，这将推动中国一元经济的形成。农村将改变过去的传统经营模式变为商业化经营。农业生产将以利润为主导，将按照利润最大化来组织生产方式。这个农村的二次现代化也就是农村的商业化，这也是能够形成一元经济的城乡收入平等化的基础。2023年将是这次现代化的起点。二、国务院部署现代农业综合改革4月3日李克强主持召开国务院常务会议，部署开展现代农业综合配套改革试验工作。会议确定，选择有条件的地方率先开展现代农业综合配套改革试验。从本次综合改革配套的内容看，可以看做是启动农业二次现代化的政策起点。会议选取的实验区是黑龙江，用占全国1/10的耕地，生产出全国1/7的商品粮，养活全国1/6的人口。该地区已经在农业规模化经营，新型城镇化建设方面取得了较快发展。在机械化方面，推广高端农机（大型收割机和深耕机械），10个人就可以完成1万多亩地的耕种。黑龙江垦区的管理经验和全省66个县（市、区）的528个村开展了合作共建，通过代耕代种全套服务模式，迅速推进全省的农业现代化。三、不断翻版的农业现代化政策和过程在工业化国家发展过程中，尤其是后发工业化国家，农业二次现代化的政策、路径都具有较大的相似性，是一个不断翻版的过程，有很多经验和案例供借鉴。1、中国台湾转型期农业现代化快速发展在台湾经济进入转型期后，面对经济发展面临的社会和环境生态问题，以提高国民所得、厚植产业潜力、均衡区域建设、提高生活品质为总目标，以发展高科技产业为轴心的均衡经济时代。这个阶段农业发展滞后，农民收入增长减缓、农村劳动力外流、乡村建设落后、城乡矛盾突出、台湾当局制定了《农业综合调整方案》，提出以“发展农业、照顾农民、建设农村”的富丽农村建设目标，主要包括生产企业化、农民生活现代化和农村生态自然化。按照这三个要求，实施农村社区更新、海堤整建、河川整治、路桥建设、公共设施建设和水系整治六大工程。在这个过程中，台湾通过土地改革完成了企业化经营，第一次通过土地重新规划，注重政府投资（规划区内的农路、水路、排灌工程由政府负责，其余工程政府承担2/3），使得土地整理形成规划区，在规划区内优先进行土地经营规模化。第二次改革废除耕者有其田，保证农地资源供应下，放宽土地流转，满足农业产业转型和工商业发展需要。这一点和我国现在进行的农地改革类似。通过本次土地改革，使得台湾的用地供应大幅提升，并且将无耕作能力的老农、城市务工者和不愿意务农的土地规模化集中推动企业化经营，实现小地主大佃农模式。通过一些列改革和投入，台湾农业基本实现了现代化。城乡差距缩小，汽车、空调、电脑等耐用消费品在农村普及率大幅提升。结论：通过观察我国的新农村建设的规划看，有点类似于台湾地区的翻版，但是从比较看，我们的差距非常大，农业投入的政府支持非常不足，离达成目标的路径不够清晰。这也反面说明未来农业现代化的政策支持力度将逐步加强。另外通过各方面条件类似的台湾与天津对比看，单位农产品产值有2.7倍的扩张空间。我们在研究台湾在发展精品农业、观光农业、科技农业中以安全和环境保护为主的发展方向带来了农业现代化水平的快速提升。这个过程以机械化和规模经营为基础会发展快速。从股市的反映看，在台湾1991启动实施农业综合调整方案：保持农业零增长，大力发展技术含量高、品质优良、市场竞争力强的休闲农业、有机农业、精致农业等新兴产业，并将农村工作的重点转到“富丽农村”建设上，股市相关公司出现了一波持续的上涨。2、日本的农业现代化过程经过工业化的高速增长期，日本的外迁人口增多，农村形成了阿爷、阿妈和阿婆的三阿农业。这个时候，日本的农村进入了新时期：规模化、机械化经营带来农村收入提升，70年代日本农村家庭收入就已经达到城市基本家庭的收入，这个时候农村的城居化明显，城乡一体化形成。第一个改革是1969年完善农业振兴区域法规，由于农地私有，转让和混用现象严重，日本采取了限制农地转用（18亿亩红线）、限制农户以外人员获取农地的政策。第二是60年代后半期通过农地改良使得机械化和水利灌溉得到推广，并且农村的道路、公路、下水道也得到了治理。第三推广农业机械化和科技化普及，农业的国际竞争力加强。在70年代初实现了机械化、良种化、自动化和化学化工。70年代后机械大型化和全盘科技化。第四采取了大量的补贴政策，大兴水利工程政府出资，小型政府补贴60%；农村贷款利息补贴，利率比市场低最少1/3。农地整治、机械设备购买补贴占到了50%；对农业保险进行补贴，占到50-80%。第五，在70年代实行的产业在布局过程中，将一些工业产业导入农村，使得农村的工业化发展快速，也解决了大城市病，并带动了农业现代化，并发展观光休闲农业。在70年代后期实现了乡村城市化，农民家庭拥有汽车、通信，交通便利发达等，收入和消费水平已经完全城市化。日本的经验是注重投入，通过补贴政策使得农村面貌和收入水平在十年内发生了巨大变化，现代化和城市化任务完成。我国与日本相比农村发展水平只类似于其60年代初期，在机械化、科技化和农业补贴方面等方面还需要加大力度。3、韩国农村现代化建设在80年代，工业化的发展造成了农村劳动力流失，工业化面临结构调整期时，政府重视了农村的建设，因为当时国家的目标就是均衡区域发展，消除城乡差别。主要的对策是：第一，农村综合发展计划，就是促进农村人口定居计划，改善农村居住和卫生环境，缩小城乡差距。第二，农村工业化发展计划，在农业园区建设工业小区，使得农民可以就地就业。第三，建立高效的专业农户，给专业农户长达20年（3%，市场利率为12%）的低息贷款，允许土地租赁和买卖，进行机械购置补贴，逐步发展为现代企业。第四，推动农业科技的发展与推广。使得农业产量提高较快。第五，建立了以中央投资为主的补贴政策，中央和地方政府的投资补助占到56%。韩国经过新农村建设使得农民收入与城市居民收入相同（93年就达到同一水平），农村社区建设经历了厨房不见炊烟，厕所马桶革命。家庭的汽车、家电等与城市设备基本相同。韩国还有一社一村活动，就是一个企业与一个农村建立联系，帮助农业发展。韩国的机械化、科技化、水利化、交通便利化和休闲观光的现代化形态已经形成。4、一些共同的经验和结论从工业化发展的阶段看，农村的老龄化和城市吸纳后的人口流失，造成的农村的格局变化。农村不改变模式则城乡差距较大，整个城市工业化发展的产品不能够扩散到农村市场，整个经济的发展将出现问题。其核心是机械化、社区建设、科技推广、产销体系、政府补贴和规模经营，这种体系化的建设会使十年内城乡之间的差距缩小。政府的补贴启动是关键，政府投资主要占到新农村建设的50%以上，而如何建立新农村的自下而上的自发机制非常重要。休闲农业、精品农业、供销体系、农村公共服务均等化、基础设施建设、规模化经营和工业入村等都是必须严格配套的。经过十年的这种现代化建设，以上三个地区都实现了城市农村的收入水平相当，刘易斯第二拐点消失。从我国的制度安排上看，一系列的政策都是依照其他国家的经验，但是执行和力度上欠缺。整体来看，我国已经进入了农业现代化的第二波，这个过程是完成刘易斯第一拐点到第二拐点的过程。最后的结果必然是城乡一体化，水平相当。涉及到几个问题：一个是土地流转制度改革、一个是农村化肥有机化、一个是农村社区建设、一个是规模化经营、一个是机械化水平二次提高、一个是精品农业和观光农业配合物流体系完善、一个是政府补助要大幅提高、一个是农村消费水平升级。核心是找到了农民收入水平提高的道路，随着收入水平的提高，农村的现代化会加速完成。四、新农村建设主题投资的逻辑在农村二次现代化过程中，要尽可能的将利益让给农民，所以在该主题的投资机会选择上，我们认为更多的机会来自于农业现代化的推动者，能够为商业化模式经营的农业提供支持，能够为农村的城居化和消费升级提供最受欢迎的产品公司。所以选股的逻辑有两个方面：一是按照大类划分，能够受益于农业经营现代化、农村生活现代化和城居化、农业生态自然化三个主题的标的。二是能够参与新农村建设，生产模式可复制、渠道下沉获得增量、新型产品在农村获得推广、享受农业低成本土地和劳工、提供新农村建设增量需求的上市公司主动参与。1、投资主题一：农业现代化的推动者农业二次现代化的最核心是其经营生产开始以利润最大化为目标，其生产组织体系将发生根本性变革：我们先看《国家现代农业示范区认定管理办法》中对现代农业示范区的基本要求，已经完全是按照现代化商业农业来要求。再看一个案例：上海一位服装厂老板在没有农业生产经营的情况下，关闭服装厂后从事现代农业。整体来看，中国新农村建设的现代化建设的政策框架和自下而上的自发需求都已经具备。中国进入了农业现代化的第二阶段，企业化阶段。在这个现代化过程中，首要的推动者是政府，政府通过制度安排和补贴来引导现代化。从我国的补贴力度（我国补贴占农业生产总值的13%，远低于日本、韩国的64%）、制度安排（土地流转、土地规模化经营、农村福利补贴）均处于推动农业第二次现代化的初始阶段。这个阶段受益的是农业机械、农业生产资料供应。对应上市公司的标的有新研股份、一拖股份、新界泵业、吉峰农机等。第二个推动者是现代化农业经营的主体。这需要两个部分：一个是土地的规模经营，一个是经营的公司化（深加工、精品农业、观光农业）。这里面区别两种情况：一种是允许资本进入农村，开展规模化农业；一个是象日本防止资本对农地的掠夺，仅允许农户间转让。从我国现在的实践看，农村的土地的财产价值还不明显，所以是可以允许资本进入的。这一点上看，是应该防止城市资金直接进入土地的规模化经营，而可以让城市资本进入农村进行工业化。这样就必须将金融资本引入农村，使得农村依靠土地进行资本借贷专业化经营，使得这种专业化经营的收益让农民享受。这样农村的金融服务市场需求比较大。第三个是专业的现代化企业制农业生产需要农业服务公司。当农业经营体制以收入和利润为核心驱动时，其专业化和动态调整的经营策略使得农业需要有专业的服务公司。包括农业科技的的应用、农产品的精品化、农业供销体系和农业生产资料的供应。主要包括饲料、动物疫苗、种业等有助于提高农业生产效率的企业。结论：整体来看，我们认为农村二次现代化的第一推动者是政府，政府的积极推动后，以利润为主导的企业化规模化经营模式将带来农业生产的根本性变革。农业机械化、有机肥、科技农业、精品农业等将获得较快发展。在这个过程中，随着农民的收入的增长，逐步和城市收入水平一致化，刘易斯第二拐点消失，一元经济形成。2、投资主题二：农村新的清洁能源供应体系在农业的第二次现代化过程中，随着农村的收入水平的提高，农村向县域集中和农村生活条件城市化将逐步实现。结合十四五规划我们认为新农村的清洁能源供应市场将逐步放大。在生物能源十四五规划中，提出农村生活燃料清洁化工程。“十四五”时期，将改善约1000万户农村居民的生活用能条件，其中，户用沼气800万户，管道供应燃气50万户，生物质成型燃料150万户。农村生物质能利用有利于加快城乡能源公共服务均等化步伐。另外新农村社区建设，楼居化，也要求农村的能源供应城市化，不能靠直接燃烧生物来获取能源。另外，过去一直推广的沼气利用等由于分散户的独立院落居住，推广效果一直不佳，农村社区居住提供了一个规模化、工业化生产的阶段可能。还有一个促发因素，就是生产的规模化后，为清洁能源的商业化运营提供了前提。美国的案例显示这种农场主提供清洁能源盈利的模式已经取得了非常好的效果。新农村能源建设的几个途径：全面普及太阳能，包括太阳能取暖和太阳能发电两种模式。采取生物质成型燃料，生物质气化，沼气等。采取垃圾、禽兽粪便、生物质发电。采用地热和有条件的地区直接通燃气。通过案例看，新农村社区建设后大部分要依靠独立建立能源系统满足需求，而通过天然气铺设成本较高。我们认为随着农村新社区建设的推进，土地规模化经营的面积越来越大，农村生物质能源、太阳能利用的条件基本具备，结合十四五规划，将迎来一波快速的推进期。我们看好生物质发电、生物质气化和成型、太阳能利用三种能源利用形式。就这个市场看，我们认为由于过去的条件限制，国家鼓励但发展的市场化前景不好，是一个纯政府投资驱动的公益性行业。我们认为随着农村城居化和社区化集聚，土地规模化经营，农村生物质能商业化运营的空间将被打开。从上市公司角度看，燃控科技成立子公司转门研究1000户生物质气化成套设备；凯迪电力集中建立生物质清洁能源。3、投资主题三：农村居住的城居化我们研究的日本、韩国和中国台湾都在这一时期进行了农村的基础设施建设和社区化改造。这个包括县域放开户籍的功能扩大，社区化发展和自然村的修建改造。随着收入水平逐步提高，农村的基础设施和居住条件逐步向城市靠拢。从时间推算，新农村建设将涉及6.4亿人口，60万个村庄，2.5亿亩农村建设用地，加之社区改造、土地经营模式变更、公共服务配套、户籍制度改革、功能区规划和新农村基础设施建设等。这将带动一场农村的革命性变革。从地方政府的规划看，基本上在2023年前要基本完成这场农村巨变。这种改造和社区化建设必须要向城市的发展一样，有详细的符合实际发展的规划和引导，加之基础设施建设，我们按照其他国家和地区的经验和中国新型社区建设标准，认为城居化过程有以下特点：（1）农村社区建设城居化，通过各地新农村社区建设的标准看，基本上是以城市建筑标准来要求的，楼层化、水泥化和配套化。从各省出台的规划和指导意见看，人均建设用地控制在70平方米以下，住宅控制在40平方米左右。加之农村环境、基建和绿化的提升，厨房和厕所将城市化配置。厨房用具、卫浴用品和供水系统的需求将大幅增长。从耐用消费品看，空调、电脑、汽车、冰洗等在农村的普及率大幅提高。（2）社区服务标准化。新农村社区建设的配套服务设施在各地越来越标准化和一致化。我们比较的几个省份的建筑配套基本一致。新的增长点在于污水处理站、配电室升级、城乡公交化、社区超市、卫生站。将带来公共交通客车、水泵、电气设备、医疗设备和环保设备的增量需求。（3）我们看到随着城居化、县域经济发展、农村交通公交化和汽车化，农村消费的超市化、商业街等将逐步出现。随着观光休闲、精品农业的进一步发展，农村的这种商业化将更加明显。另一方面，农产品物流、农村电子商务等随着精品农业的发展，其需求也将进入快速增长期。我们认为随着农村进入第二次现代化，农村的商业性增强，居民的城市化倾向将较为明显。这个过程中，那么能够开拓农村市场，推动农业现代化的公司将明显受益。五、结论：寻找农业现代化的受益者未来几年打造中国经济升级版的最显著变化将来自于农村，在中国迈向一元经济的过程中，中国农村将发生根本性变革。农村将从过去的自给自足的传统农业经济向以收入和利润为主导的全新商业时代。农村由于商业机制不足，所以需要外力推动，我们之所以所在这个时点推出该主题，主要的原因是推动农业现代化的外在力量已经成型，土地流转制度改革、城乡一体化、户籍制度、财税体制、社会公共服务均等化和经济进入转型期，工商业需要找到一个新的市场。大的宏观驱动因素看，人口拐点、低端劳动力工资上升、经济转型等也已经具备。在农业现代化过程中，我们认为先是经营制度变革、带动机械化和科技化快速发展；然后伴随农村金融服务支持增加，城市资本在农村布局工业等带动农村基础设施、居住环境的改善升级；随着精品农业和光管休闲农业的发展和成熟，农产品供销体系的发达，最终一元经济将形成。在投资机会选择上，我们认为土地流转制度和农村经营方式变革将带来农业机械化的普及提升和需求升级，以利润为主的农业生产方式将带动科技农业的发展，先进农业生产技术服务提供的公司将受益；随着工业在农村布局和县域经济发展，城乡一体化水平提高和农村非农收入增加，农村的城居化和消费品升级将给哪些渠道下沉和满足增量需求的公司带来快速成长的行业机会。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即使在欧美系电梯企业中，我们也观察到中方能力较强的西子奥的斯，在奥的斯中国四家企业中表现最突出。（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择没有一家跨国电梯企业会轻视中国市场，但是日系只有全力押注中国市场，才有生机和发展。由于电气技术的深厚积累，日本电梯企业的技术能力在80年代已经跻身全球一流。但是日系电梯企业错过了欧美城镇化的高峰，由于在欧美保有量太低，无法在营销和售后网络方面，在欧美与当地企业竞争。因此，中国成为日系企业唯一可以押注的大市场。其中日立对中国的技术转移决心较大，日立研发中心转移到了广州，数十名日本工程师举家搬迁。但是对于欧美企业，客户忠诚度极高和利润率高的维保更新市场，已经足以支持他们可观的利润。投资者只要阅读四大欧美电梯厂商的年报，就会发现只有通力电梯每年会对中国市场提供专门的分析报告。而通力恰恰是过去五年在中国成长最快的欧美电梯企业。由此可见，战略上的重视和押注非常重要。2、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值民营电梯品牌大多数从零部件起家，由于电梯行业配套齐全，所以自然而然地进入了整机制造。由于电梯行业现金流较好，且“购买者与使用者分离”导致营销可以发挥重要的作用，所以国内出现了全球最多的电梯品牌。（1）民营企业的优势①股权结构民营股权结构不仅优于国企，而且也优于许多合资企业。国企与合资企业都容易出现职业经理人控制，职业经理人与老板的差异在于经理人更关注短期业绩