可转债打新系列：众和转债国内领先铝电子新材和铝合金供应商

目录众和转债基本条款与申购价值分析 3转债基本条款 3中签率分析 3申购价值分析 4新疆众和基本面分析 5所处行业及产业链分析 5股权结构分析 8公司经营业绩 9同业比较与竞争优势 10募投项目分析 12风险提示 13插图目录 14表格目录 14众和转债基本条款与申购价值分析众和转债发行规模13.75亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价8.22023714100.2461.1210%2023年7月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.91%的贴现率计算，债底为87.4512.4212.59%，存在一定摊薄压力。债券代码 110094.SH 债券简称 众和转债表1：众和转债发行要素表债券代码 110094.SH 债券简称 众和转债公司代码 600888.SH公司名称 新疆众和债项/体评级 AA/AA发行额 13.75亿元期限（） 6年利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%预计发行/起日期 2023-07-18转股起日期 2024-01-24转股价 8.20元赎回条款 转股期，15/30，130%向下修条款 存续期，15/30，90%回售条款 最后两计息度，30，70%补偿条款 到期赎价格：110元原始股股权记日 2023-07-17网上申及配日期 2023-07-18申购代码/配代码 733888/704888主承销商 国信证券资料来源：,1.2中签率分析202371434.236.910.71%44.87%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为6.88100950-1050万户，预计中签率在0.0065%-0.0072%左右。1.3申购价值分析公司所处行业为铝（申万三级，从估值角度来看，截至2023年7月14日PE(TTM710110.972023714（申万一级A3.98%，上市以来年化波动率为51.83不存在股权质押情况。（8.24（11.59A32.78%30130新疆众和基本面分析公司主要从事电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品包“能源一次高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，上下游产品紧密衔接。电子新材料、铝及合金制品是公司的主要产品和收入来源。2019-2022 公司主营业务分产品收入情况（%） 公司主营业务分地区收入情况（%） 铝及合金其他主营业务电子新材料其他业务贸易业务中国大陆 港澳台地区及海外地区铝及合金其他主营业务电子新材料其他业务贸易业务100%60%

100%80%40%20%0%资料来源：wind， 资料来源：wind，上游为电解铝产品电子新材料制造可进一步分为“高纯铝—铝及合金—电子铝箔—电极箔”四大我国铝土矿5G新的需求增长点。建筑业是铝材最主要的消费领域，202132.40%左右，其次为交通运输、电子电力等工业领域，消费量合计占比约305G用，电子新材料产品将迎来新的需求增长点。随着国外电子工业企业2021年17月我国高纯铝出口量为4233526.9770201639.13 我国高纯铝进出口数量统计（吨） 进口量 出口量8000700060005000400030002000100020211-7月20202019201820172016201520211-7月202020192018201720162015资料来源：华经产业研究院，募集说明书，电子产品发展带动全球范围内电解电容器用铝箔材料需求持续增长。作为铝（包括化成箔2016202216.3014.6036970235.402021-20267.20%。平方米，百万元） 电子铝箔需求量发展趋势与预测（万吨） 全球化成箔需求量与市场规模发展趋势与预平方米，百万元） 全球电子铝箔需求量 中国电子铝箔需求量20.0015.0010.005.002026f2025f2024f2023f2022e2021202020190.002026f2025f2024f2023f2022e202120202019资料来源：《2022年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》，募集说明书，

资料来源：《2022年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》，募集说明书，5G5G2022202631910201.30亿元，2021-2026年五年我国化成箔产量和销售额的平均增长率4.70%8.80%。 中国化成箔产量发展趋势与预测（万平方米，%） 中国化成箔销售额发展趋势与预测（百万元，%）400003000020000100000-10

产量 同比增长

2500020000150001000050000-10

销售额 同比增长资料来源：《2022年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》，募集说明书，

资料来源：《2022年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》，募集说明书，我国铝及合金制20123073.50年达到6221.602012102.43%。2018，2019年至2022年，中国铝材产量呈逐年增长趋势。 铝及合金制品行业发展状况（万吨） 7000

铝材产量60005000400030002000100020222021202020192018201720162015201420132012020222021202020192018201720162015201420132012资料来源：中国有色金属工业协会，募集说明书，截至2023年7月14日，特变电工持有公司34.23%股权，为公司控股股2022年12月，特变电工通过集中竞价交易方式累计增持公司26947784股（2%；增持后，特变电工持有公司34.30%20221223新疆众和股权结构关系图新疆众和股权结构关系图资料来源：wind，2023年1-3月，公司实现营收14.49亿元，同比下降31.52%；营业成本11.423434.2612.29%；实现销售毛利率21.19%，同比上升3.18pct；实现销售净利率29.61%，同比上升11.59pct2023 营业收入营业成本及营收增长情（亿元归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%）806040200

营业收入 营业成本 营收同比（右）

5.00200.0020

归母净利润 销售毛利率（右） 销售净利率（右）35%2023Q1202220212020201920180%2023Q120222021202020192018资料来源：wind， 资料来源：wind，期间费用率上升。2023年1-3月，公司期间费用率为7.78%，同比上升1.30pct。期间费用以管理费用和财务费用为主，2023年1-3月管理费用率和财务费用率分别为3.86%、2.30%，分别同比上升0.55pct、0.50pct。现金流回收有所弱化。2023年1-3月，公司经营活动现金流量净额为2.08亿元，较去年同期的3.29亿元有一定下滑；收现比、付现比分别为0.85、0.80，较去年同期均有所降低。 费用率情况（%） 现金流情况（亿元，%） 10%8%6%4%2%0%

销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率

5.000.00

经营活动现金净流量 净利润收现比（右） 付现比（右）

150%50%0%2023Q1202220212020201920182023Q120222021202020192018-2%2023Q1202220212020201920182023Q120222021202020192018资料来源：wind， 资料来源：wind，2.4同业比较与竞争优势2023年1-3月，公司实现营收14.49亿元，同比下降31.52%；毛利率21.19%。公司营收增长率低于行业可比公司平均水平，毛利率处于行业可比公司较高水平。公司名称 营业收公司名称 营业收（亿）营收增率 销售毛率 主营业务华峰铝业 19.97 0.58% 17.09% 冲压件热传非复材料热传输合材料新能汽车池料明泰铝业 60.93 -18.64% 12.46% 包装箔电子、复铝板箔合金板产品印刷版基高档双零铝箔毛料、其他高性能合金板材、阳极氧化铝板带材、易拉罐料、中孚实业 40.43 -15.31% 14.31%亚太科技 14.90 -3.67% 14.67%

多孔扁管、挤压型材、精密铝管-扁管、精密铝管-复合管、精密铝管-圆管可比公算数值 - -9.26% 14.63% -新疆众和电极箔、新疆众和电子铝箔、新疆众和高纯铝棒、新疆众和高纯新疆众和 14.49 -31.52% 21.19%资料来源：wind，募集说明书，

企业定位：国内领先的铝电子新材和铝合金产品加工企业。技术与研发优势。公司是国内先进的高新电子新材料及高性能铝合金生产企能够保证公司以高纯铝为基础的电子新材料产品生产所需的电力资源。公司依托新疆地区丰富的煤炭资源，建成了“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”电子新材料产业链，丰富的资源和完整的产业链有利于降低产品成本。JCC客户基础和一定的定价主动权，并有利于公司进一步拓展市场和保持市场竞争优势。2023714PE（TTM）7（申万三级）内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为13倍，公司目前估值处于同业中等偏下水平。 公司近两年PE-Band（收盘价单位：元） 16.124x 13.723x 11.322x 8.921x 6.519x 收盘价20181614121086422023/7/12023/6/12023/7/12023/6/12023/5/12023/4/12023/3/12023/2/12023/1/12022/12/12022/11/12022/10/12022/9/12022/8/12022/7/12022/6/12022/5/12022/4/12022/3/12022/2/12022/1/12021/12/12021/11/12021/10/12021/9/12021/8/12021/7/1资料来源：wind，募投项目分析本次公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过13.75亿元，扣除相关发行费用后，募集资金拟用于以下项目：项目名称项目投资总额项目名称项目投资总额拟投入募集资金高性能高纯铝清洁生产项目3.793.36节能减碳循环经济铝基新材料产业化项目0.810.60绿色高纯高精电子新材料项目4.083.62高性能高压电子新材料项目2.762.08补充流动资金及偿还银行贷款4.094.09合计15.5313.75资料来源：募集说明书,民生证券研究院壮大战略性新兴产业，包括铝电解电容器及电极箔行业在内的电子元器件行业以及高性能铝合金材料将迎来历史性的机遇，募投项目很好的满足了国家“碳达峰、碳中和”的战略，坚持绿色高质量发展理念。同时随着电子消费品需求旺盛，铝电解电容器用铝箔材料以及高性能铝合金产品具备广阔发展空间，响应下游市场需求，缓解供需矛盾。募投项目能够巩固提升公司市场份额并优化资本结构。本次项目将采用公司新增年产能为2.30万吨的偏析法高纯铝生产线和年产16000吨高性能电子铝箔生产线，新增高性能高压腐蚀箔年产能720募投项目具有良好的经济效益。本项目预计建设期2众和的产业布局，有利于公司的长期发展。项目建成达产后，年均新增销售收入56525.256044.576.97（含建设期。风险提示内每年至少进行一次。加可转债投资风险。插图目录公司主营业务分产品收入情况（%） 5公司主营业务分地区收入情况（%） 5我国高纯铝进出口数量统计（吨） 6电子铝箔需求量发展趋势与预测（