季节性需求改善煤价窄幅反弹

证券研究报告证券研究报告煤炭季节性需求改善，煤价窄幅反弹研究员 王帅SACNo.S0570520110001 bruce.wang@SFCNo.研究员 王帅SACNo.S0570520110001 bruce.wang@SFCNo.AOH868 +(86)212897供需均有改善，库存矛盾仍然突出63.92.5%1.2%。6月国内煤3,987。目前煤炭行业正值夏季用煤需求消今年以来供需宽松环境下带来的超高位库存压力。而若旺季去库不甚充9-10旺季稳供指引下供应力度不减61,300571,300231.161.1电煤需求支撑强劲，但难以抵消库存压力612.4%513.1%2020旺季煤价反弹预计幅度有限，2H23淡季或继续承压100元风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复；极端天气。

行业走势图煤炭 沪深300(%)146(3)(11)(19)Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23资料来源：，重点推荐目标价股票名称股票代码(当地币种)投资评级中国神华601088CH36.80买入中国神华1088HK29.80买入中煤能源601898CH13.80买入中煤能源1898HK8.50买入资料来源：预测免费获取每日微信群内分享7+最新重磅报告;获取每日分享当日华尔街日报、金融时报;报告 行研报告均为公开版,权利归原作者所有,起点财经仅分发做内部学习。加⼊入“起点财经”微信群正文目录动力煤 4价格 4产量 4进口 5库存 6下游需求 8焦煤 价格 产量 进口 库存 12下游需求 12图表目录图表1：港口价格 4图表2：国际煤炭价格 4图表3：坑口价格-内蒙古 4图表4：坑口价格-山西 4图表5：原煤月度产量 4图表6：原煤月度日均产量 4图表7：晋陕蒙周度产量 5图表8：山西周度产量 5图表9：陕西周度产量 5图表10：内蒙周度产量 5图表煤及褐煤月度进口 5图表12：煤及褐煤月度累计进口 5图表13：动力煤月度进口 6图表14：动力煤月度累计进口 6图表15：主流港口库存 6图表16：北方港港口库存 6图表17：沿海港口库存 6图表18：内河港口库存 6图表19：港口供需平衡-三港总计 7图表20：调入量-三港总计 7图表21：吞吐量-三港总计 7图表22：锚地船舶数-三港总计 7图表23：社会库存 7图表24：25省电厂库存 7图表25：沿海8省电厂库存可用天数 8图表26：内陆17省电厂库存可用天数 8图表27：全国主要城市平均气温 8图表28：全国月度发电量-总量 8图表29：全国月度发电量-火电 8图表30：全国月度发电量-水电 9图表31：全国月度发电量-其他 9图表32：全国旬度日均发电量-总计 9图表33：全国旬度日均发电量-火电 9图表34：全国旬度日均发电量-水电 9图表35：25省电厂日耗 9图表36：沿海八省电厂日耗 10图表37：内陆17省电厂日耗 10图表38：坑口价格 图表39：国际价格 图表40：原煤月度产量 图表41：炼焦精煤月度产量 图表42：焦煤月度进口-总量 图表43：焦煤港口库存-三港合计 12图表44：焦煤钢厂库存 12图表45：焦化厂焦煤库存 12图表46：焦化厂焦煤库存可用天数 12图表47：焦炭产量 12图表48：焦化厂开工率 12图表49：生铁月度产量 13图表50：粗钢月度产量 13图表51：可比公司估值 13图表52：可比公司市场表现 14图表53：重点公司推荐一览表 14图表54：重点推荐公司最新观点 14动力煤价格图表1：港口价格 图表2：国际煤炭价格3,000

2019 2020 2021 2022 2023

(USD500/t)理查德RB/t)理查德RB欧洲ARA 纽卡斯尔NEWC 纽卡斯尔5,500卡Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-230Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：， 资料来源：，图表3：坑口价格内蒙古 图表4：坑口价格山西/t)5500内蒙古鄂尔多斯/t)5500内蒙古鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

2,500山西长治5800山西长治5800Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

山西朔州5000 山西大同5500料来源：汾渭数据， 资料来源：汾渭数据，产量图表5：原煤月度产量 图表6：原煤月度日均产量(百万吨)500450400350300250200150

2019 2020 2021 2022 2023

(百万吨)14131211109876

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表7：晋陕蒙周度产量 图表8：山西周度产量(万吨) 2020 2021 2022 20233,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

(万吨)900

2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：CCTD， 资料来源：CCTD，图表9：陕西周度产量 图表10：内蒙周度产量(万吨)8000

2020 2021 2022 2023

(万吨)

2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：CCTD， 资料来源：CCTD，进口图表11：煤及褐煤月度进口 图表12：煤及褐煤月度累计进口(万吨)5,000

2019 2020 2021 2022 2023

(万吨) 2020 20212022 20230

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

2023YTDYoYJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表13：动力煤月度进口 图表14：动力煤月度累计进口(万吨)0

2019 2020 2021 2022 2023

（万吨）0

2020 20212022 20232023YTDYoY

190%140%90%40%-10%-60%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，库存图表15：主流港口库存 图表16：北方港港口库存(万吨)

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 202310,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：， 资料来源：，图表17：沿海港口库存 图表18：内河港口库存(万吨)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000

2019 2020 2021 2022 2023

(万吨)0

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：， 资料来源：，图表19：港口供需平衡三港总计 图表20：调入量三港总计(千吨)0(100)(200)(300)(400)

2019 2020 2021 2022 2023

(万吨)160140120100806040

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：， 资料来源：，图表21：吞吐量三港总计 图表22：锚地船舶数三港总计(万吨)18016014012010080

2019 2020 2021 2022 2023

(艘) 2019 2020 2021 2022 20232502001501005060JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：， 资料来源：，图表23：社会库存 图表24：25省电厂库存(万吨)23,00021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,000

2020 2021 2022 2023

(万吨) 2019 2020 2021 2022 202314,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

Jan Feb Apr Jun Aug Oct Dec资料来源：金正能源数据， 资料来源：CCTD，图表25：沿海8省电厂库存可用天数 图表26：内陆17省电厂库存可用天数(天)4035302520151050

2019 2020 2021 2022 2023

(天)35302520151050

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：CCTD， 资料来源：CCTD，下游需求图表27：全国主要城市平均气温（度) 2012-2022 2012-2022平均值 20237DA302520151050(5)Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：,图表28：全国月度发电量总量 图表29：全国月度发电量火电(亿千瓦时) 2019 2020 2021 2022 20239,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(亿千瓦时)0

2019 2020 20212022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表30：全国月度发电量水电 图表31：全国月度发电量其他(亿千瓦时)0

2019 2020 2021 2022 2023

(亿千瓦时)0

2019 2020 20212022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表32：全国旬度日均发电量总计 图表33：全国旬度日均发电量火电(亿千瓦时)260240220200180160140120100

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021(亿千瓦时) 2022 202320018016014012010080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：CCTD， 资料来源：CCTD，图表34：全国旬度日均发电量水电 图表35：25省电厂日耗(亿千瓦时) 2019 2020 2021 2022 20236050403020100

(万吨)700650600550500450400350300250200

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：CCTD， 资料来源：CCTD，图表36：沿海八省电厂日耗 图表37：内陆17省电厂日耗(万吨)300250200150100500

2019 2020 2021 2022 2023

(万吨) 2019 2020 2021 2022 2023450400350300250200150100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：CCTD， 资料来源：CCTD，焦煤价格图表38：坑口价格 图表39：国际价格柳林低硫主焦 柳林低硫主焦 灵石高硫肥煤 柳林高硫主焦济宁气煤长治喷吹Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

(USD/t800)峰景矿硬焦煤 低挥发主焦煤)峰景矿硬焦煤 低挥发主焦煤 中挥发喷吹煤低挥发喷吹煤600500400300200100Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23料来源：， 资料来源：，产量图表40：原煤月度产量 图表41：炼焦精煤月度产量(百万吨)500450

2019 2020 2021 2022 2023

(百万吨)50

2019 2020 2021 2022 2023400350300250200150JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

4540353025JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：国家统计局， 资料来源：，进口图表42：焦煤月度进口-总量(万吨) 2019 2020 2021 2022 20231,2001,0008006004002000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：，库存图表43：焦煤港口库存三港合计 图表44：焦煤钢厂库存(万吨)3000

2019 2020 2021 2022 2023

(万吨)800

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：， 资料来源：，图表45：焦化厂焦煤库存 图表46：焦化厂焦煤库存可用天数(万吨)0

2019 2020 2021 2022 2023

(天)2520151050

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：， 资料来源：，下游需求图表47：焦炭产量 图表48：焦化厂开工率(万吨) 2019 2020 2021 2022 20234,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000

(%)8580757065605550

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：国家统计局， 资料来源：，图表49：生铁月度产量 图表50：粗钢月度产量(万吨)8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000

2019 2020 2021 2022 2023

(万吨)10,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,000

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表51：可比公司估值公司名称股票代码总市值PE(x)PB(x)EV/EBITDA(x)USDmn2023E2024E2023E2024E2023E2024EH股中国神华-H*1088HK77,061.04.54.7中煤能源-H*1898HK14,3834.02.93.3兖矿能源-H*1171HK18,94首钢资源*639HK1,4615.05.02.3加权平均1.05.05.3A股中国神华-A*601088CH74,14中煤能源-A*601898CH14,37兖矿能源-A*600188CH16,39陕西煤业*601225CH22,15晋控煤业*601001CH2,1144.55.01.6山西焦煤*000983CH7,00潞安环能*602699CH7,06平煤股份*601666CH2,47华阳股份600348CH4,1044.03.71.0加权平均7.03.53.7全球印度煤炭公司CoalIN17,34康索尔能源CEIXUS2,1272.93.2--2.02.3泰克资源TECKUS21,6479.09.11.01.05.04.7泰国万浦BANPUTB2,23加权平均注：数据截至2023/7/17，带*公司为华泰预测，其余公司为Bloomberg一致预测资料来源：Bloomberg，预测图表52：可比公司市场表现公司名称 代码市值价格收益（%）1Y相对指数（%）恒生指数USDmn1W(5.5)1M(4.0)3M(7.0)1Y(5.7)YTD(2.2)vs.Index中国神华-H 1088HK77,0652.1(10.3)(6.1)8.66.414.3中煤能源-H 1898HK14,3831.7(0.3)(5.9)(3.6)(7.6)2.1兖矿能源-H 1171HK18,9431.2(7.7)(27.7)(14.4)(18.0)(8.7)首钢资源 639HK1,46110.811.3(14.7)(18.1)(9.2)(12.4)上证指数0.2(1.9)(5.2)(0.6)3.9中国神华-A 601088CH74,141(3.0)(7.3)(4.4)(6.7)0.5(6.1)中煤能源-A 601898CH14,3730.04.97.5(3.5)2.8(2.9)兖矿能源-A 600188CH16,394(16.3)(34.8)(45.2)(47.2)(44.2)(46.7)陕西煤业 601225CH22,152(14.6)(8.8)(18.3)(14.8)(11.8)(14.2)晋控煤业 601001CH2,114(7.4)(1.9)(18.9)(37.1)(24.2)(36.5)山西焦煤 000983CH7,004(1.9)(16.1)(15.4)(24.2)(24.0)(23.7)潞安环能 602699CH7,065(1.8)0.7(12.1)22.70.523.2平煤股份 601666CH2,479(0.9)1.6(23.6)(35.4)(29.0)(34.8)华阳股份 600348CH4,104(1.6)1.4(13.8)(25.8)(14.1)(25.2)S&P50016.617.3印度煤炭公司 COALIN17,345(1.2)1.10.6康索尔能源 CEIXUS2,127(7.5)(4.1)2.211.6(3.5)(5.0)泰克资源 TECKUS21,6470.9(1.0)(14.7)55.910.939.2泰国万浦 BANPUTB2,2324.01.1(6.6)(26.8)(33.2)(43.4)注：数据截至2023/7/17资料来源：Bloomberg，图表53收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中国神华601088CH买入27.7636.80551,5503.503.253.042.877.938.549.139.67中国神华1088HK买入24.0029.80476,844NANANANANANANANA中煤能源601898CH买入8.8613.80117,4721.381.351.161.046.426.567.648.52中煤能源1898HK买入5.878.5077,8281.381.351.161.043.883.974.625.1520230717日资料来源：Bloomberg，预测图表54：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点中国神华(601088CH)中国神华(1088HK)中煤能源(601898CH)中煤能源(1898HK)

二季度净利润环比下滑；一体化运营抵御周期大幅波动中国神华发布1H23业绩预告，预计上半年实现归母净利润323亿元至343亿元，同比下降16.5%-21.4%。预计2Q23归母净利润环比下降15.7%-21.1%至137亿元-157亿元。公司归母净利润环比下滑或主要受煤价下行以及发电量下降的影响。虽然二季度以来煤价快速下跌，但神华较高的长协销售比例以及煤电一体化优势将部分抵消煤价下行的不利影响，叠加高比例分红政策以及低估值，我们维持公司H/A股的“买入”评级，港股目标价29.8港币（8.2x23-24E平均EPS，与近十年来公司平均PE值一致），A股目标价36.8元（较港股溢价42%，与2020年来A/H溢价一致）。23-25EEPS3.25/3.04/2.87元。报告发布日期：20230717日点击下载全文：中国神华(1088HK,买入;601088CH,买入):2Q23煤价承压致利润环比下滑1Q23创季度盈利新高，产量提升且成本下降；维持“买入”1Q2371.65.3%，季度业绩创上市以来的新高。业绩同比增长主要来自煤炭产量的提升以及成本的下移，抵消了煤价下行的不利影响。2023年煤价整体趋势中枢下移，但迎峰度夏和迎峰度冬旺季煤炭价格反弹幅度或更受气温和来水影响或产生超预期幅2023-24A/H股的“买入”13.8（H85%A/H2017年以来平均溢价一致）/8.5（5.9x23/24EPS,2017年以来PE一致）。2023-25EEPS1.35/1.16/1.04元。风险提示：煤炭价格超预期下行;生产成本超预期上涨。报告发布日期：2023年04月28日点击下载全文：中煤能源(1898HK,买入;601898CH,买入):产量提升&成本下移，季度业绩创新高资料来源：Bloomberg，预测免责声明分析师声明本人，王帅，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。响所预测的回报。品等相关服务或向该公司招揽业务。报告意见及建议不一致的市场评论和/应当考虑到华泰及他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。（美国）有限公司是华泰国际