近期宏观经济情况数据研判及分析

...v.近期经济要闻及分析政策【宏观基调未变货币政策或微调】

尽管央行今起恢复发行1年期20亿央票，但日前财政部推迟发行地方政府债券，不少分析人士指出，紧缩政策退出的预期正在强化。?经济参考报?报导指出，多数专家认为，在宏观基调并未改变的前提下，货币政策未来的调整手段将面临微调，但退出尚言之过早。近期市场流动性注入迹象明显，6月22日人行于年内第2次暂停常规央票发行，并着手进展逆回购，为商业银行注入流动性。据人行公开数据初估，6月最后一周公开市场到期资金量约为1400亿元，随后7月约有3720亿资金到期。光大银行首席宏观分析师盛宏清说，如此一来，公开市场资金量稳步增加可期。加上外汇占款及信贷派生存款，未来5周流入银行间市场资金约为9420亿元，平均每周1884亿元。受商业银行高度紧X资金面的影响，财政部也宣布，将原定昨日招标发行的5年期地方政府债券，推迟到7月11日与3年期债券一起发行。XX证券银行业首席分析师X琰指出，基于6月商业银行整体流动性紧X，推迟发债也是考虑到7月分市场状况稍微好转的情况下，对发行方招标有利。再加上国务院总理温家宝日前在?金融时报?发表的文章指出，目前中国物价总水平在可控范围内，预计下半年将稳步下降，并表示有信心今年内控制物价上涨。有分析人士认为，中国紧缩政策退出预期正在强化。方正证券首席宏观分析师汤云飞指出，经济下滑速度将加快，货币政策紧缩力度将会放缓，下半年货币政策可能不得不转向相对宽松。申银万国首席宏观分析师李慧勇也表示，宏观调控需要打一定的提前量，因此，现在可以考虑择机退出目前的紧缩政策。不过，就在外界认为中国紧缩政策退出正在强化之际，不少专家却认为“现在说退出还为时尚早，目前正是控制通胀的关键时期。〞多数经济学家更指出，频繁的存准率调整引发的负面影响正在逐步显现，下一阶段，人行将更多透过其它工具对流动性进展调节。著名经济学家厉以宁表示，目前中国的货币流动量已经偏紧，存准率不断提高的一刀切政策会造成构造上的误伤，很可能引起一些企业的资金链产品供给量断裂，会造成企业停产工人下岗。国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪指出，基于数量紧缩会对货币供求关系产生破坏，料下一步人行调整存准率的节奏会适当下降，或以升息手段取代。国泰君安首席宏观经济学家李迅雷表示，下半年的货币政策将出现两个转向，一是从总量控制转向构造性控制，二是由从紧转向维稳。未来中国应当采取手段增加出口人民币结算来对冲外汇占款。〔SJD〕HYPERLINK\l"要点"<back>【信托公司参与期指套利年底放行】在“第三届申银万国衍生品论坛〞上，华宝信托衍生品业务总监云志杰透露，中金所正在制定股指期货套利的相关规那么，预计将于年底前推出。对于市场普遍关心的信托公司是否可以借参与股指期货而重新获准开设新的证券投资账户，知情人士表示，尽管市场呼声较高，但监管层希望稳步推进，所以目前仍未批准信托公司新开证券投资账户。值得注意的是，目前仅有一半期货公司具有全面结算资格或者交易结算会员资格，这意味着近80家期货公司将无法承受阳光私募产品。云志杰表示，期货公司的自有资本和客户资产的比例为6%左右，如果信托方案的规模过大会对期货公司的资本金造成冲击。据了解，即将出台的?信托公司参与股指期货交易指引?〔下文称?指引?〕规定，信托公司可以参与股指期货的套保、套利及投机。对于单一信托，可以投机也可以做保值，同时也可以做套利，在投资范围上没有任何限制。但是，?指引?明确规定，构造化集合信托方案不得参与股指期货交易。对于套保业务，?指引?规定，信托公司集合信托方案参与套期保值交易时，在任何交易日日终持有的卖出股指期货合约价值总额，不得超过集合信托方案持有的权益类证券总市值的20%；在任何交易日日终持有的买入股指期货合约价值总额，不得超过信托资产净值的10%。对于投机业务，?指引?规定，信托公司单一信托参与股指期货交易，在任何交易日日终持有股指期货的风险敞口不得超过信托资产净值的80%，并符合交易所相关规那么。此外，?指引?还首次对参与期指信托业务的期货公司提出了要求。期货公司必须满足的四项根本要求大致如下：第一，按照中金所的会员分级制度，具备全面结算会员或者交易结算会员资格。第二，最近年度监管评级应到达B级以上。第三，应具备二类或某些特定级别以上的技术资格。第四，有与业务规模相匹配的风险准备金余额。(JXJ〕HYPERLINK\l"要点"<back>【借壳新规即将出台】?关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定?〔即业内俗称的“借壳新规〞〕征求意见即将完毕，有望于近期正式发布。“借壳新规〞自5月中旬发布以来，引起各方强烈关注。市场普遍认为，该规定对于优先支持符合国家产业政策、有利行业整合、构造优化的并购重组活动具有重要的促进作用。与此同时，一些市场人士对于拟借壳资产存续期限制、借壳上市的盈利条件等方面提出了建议。一些市场人士建言，对于国家扶持的局部重点产业，可以考虑调整拟借壳资产存续期限制。借壳趋同首次公开发行标准并不是“等同〞于首发标准，“借壳新规〞的标准应更有灵活性。德恒律师事务所律师X昕认为，可以微调或缩短借壳资产存续期限制，要求“拟借壳对应的经营实体实际控制人具备最近三年未发生变更、高级管理人员最近三年未发生重大变化、最近三年连续盈利等条件〞，实质上比“借壳对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上〞更有利于统筹考虑适用范围的适当性、监管标准的适度性，有利于统筹平衡借壳上市与IPO的监管效率。有投行人士指出，诸如文化产业等国家着力推动的支柱性产业，普遍存在历史包袱重、市场化程度低、改革起步晚等困难，需要政策上给予倾斜和大力支持。目前，A股有近十只文化类上市公司是通过借壳形式上市的。因此，“借壳新规〞在存续期等相关标准设置上，可以考虑另行开辟绿色通道。也有市场人士认为，可以考虑降低借壳上市的盈利条件，为创业企业借壳上市预留空间。市万商天勤律师事务所合伙人李季先建议，直接选用创业板企业的盈利标准，将拟借壳资产的盈利水平规定为“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长〞，从而为更多的成长性企业、创新企业实现借壳上市预留空间。〔HDW〕HYPERLINK\l"要点"<back>形势【通胀料回落大市或转势】国务院总理温家宝表示，今年通胀可控制在5%以下，令上证综合指数和深证成分指数录得“五连升〞，沪深300指数那么连升三日。由于下半年通胀可望降回缺乏5%，或促使中央暂缓紧缩政策，有助大市下半年转势。沪深300指数昨日升9点，收报3036点；上证综合指数升12点，收报2758点，沪市成交额1,160亿元人民币。深证成分指数昨日升30点，收报12026点，是一个多月来首次重越12000点收市，深市成额约900亿元人民币。大市近日转强，或跟通胀下半年可望回落有关。温总上周表示通胀可控，继后又指出4%通胀目标难以到达，但努力控制在5%以下，是有可能实现的。由于市场预期6月通胀会继续上升，而首5个月已达5.2%下，即上半年通胀会超过5.2%，假设然全年要控制在5%以下，即下半年通胀要低于4.8%水平，亦即是说下半年通胀在中央领导人预期下，是会回落的。市场一直担忧通胀失控，惟在领导人表态下，相信下半年通胀回落并不难。同时，温总亦指货币和信贷供给恢复到了正常水平，故人民银行或会再加息一次后，便会在从紧的贷币政策下作出松动，以反映货币政策正常化，自然对大市有利。

〔ZFL〕HYPERLINK\l"要点"<back>【地方贷启违约序幕?】

据新一期?新世纪周刊?报道，今年4月间，XX省公路开发投资XX〔下称滇公路〕向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本〞。该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额近千亿元。市场担忧，地方融资平台贷款或就此拉开了违约的序幕，对银行造成重创。滇公路成立于2006年，负责XX省二级以上高等级公路的建立、运营、筹融资和相关产业的经营开发。“十一五〞期间XX公路总里程已达20.67万公里，位居全国第三。但是，高速公路收费的情况不容乐观。除了长三角、珠三角等经济兴旺的城市带周围，如蛛网密布的高速公路上，除了空旷还是空旷。这在西南边陲省份XX，问题更为严重。更关键的是，今年6月30日前，按照方案，滇公路在建52条、4844公里二级公路建立将完成，这意味着有关贷款将正式进入还本付息期。滇公路注册资本50亿元，在各家银行的贷款余额约900多亿元，另有几十亿元的融资租赁。其中，国开行以200亿元左右的贷款成为最大贷款行，建行和工行贷款余额也分别都超过100亿元。监管部门忧心不已，各种监管措施层出不穷。但银行不以为然。今年3月间，各家银行在年报发布会上尚且向投资者宣布，平台贷款不良率不到1%，而银行业资本雄厚、拨备充足，平台风险不值得担忧。它们断然想不到，会这么快收到地方融资平台的违约通知函。滇公路“不还本〞的“催命符〞一下，建行总行连夜派队奔赴XX，其它主要债权银行随即跟进。经过连日磋商和谈判，XX省政府要求滇公路撤回上述公函，并做出增资、垫款、补贴等承诺，以帮助该公司暂渡难关。这其实已经是债务重组。“这事只不过从台面转为台下，我们还是很不放心。〞一位有关银行的知情人士表示。所有银行都担忧此类事件或将引发各地政府融资平台的连锁反响，所以对此事的处理如履薄冰，不敢深谈。“外界对融资平台的担忧一夜间变成了现实。〞6月，瑞信XX的分析报告宣布，中国的金融风险已经开场“着陆〞，对中国银行业的评级由“增持〞改为“减持〞。自去年以来，地方融资平台贷款受到监管当局的警示，来自城投公司等地方融资平台的任何风吹草动都备受境内外投资者的关注，特别是“中西部经济不兴旺地区尤其令人担忧〞。一位券商固定收益部人士表示。〔HDW〕HYPERLINK\l"要点"<back>【市场资金紧X纾缓】资金市场经历过逾一周的流动性险情后，紧X局面昨日得以进一步纾缓，短期拆息均显著回落，反映市场资金面状况的指标利率—─银行间7天质押式回购利率，昨日尾盘更较上周五急降1.17厘至7.25厘，为5月18日以来最大单日降幅。有财资市场人士认为，银行连日来已为季结及半年结考核准备好资金，相信今日拆息将进一步回落。另一方面，人民银行连续6星期向公开市场净投放近5000亿元，也令资金供给稍为回暖。人行于上周四暂停发行央票后，今日重启公开市场操作，发行20亿元1年期央票。审计处昨日公布，截至去年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额为10.71万亿元，地方政府负有归还责任的债务率为52.25%，加上负有担保责任的或有债务后债务率为70.45%，设立的6576家融资平台公司中，有358家存在借新还旧问题，另有148家债务逾期率平均为16.26%。审计处指出，地方政府性债务的举借和管理等方面还存在一些问题，极须研究和标准，包括举债融资缺乏标准，大局部债务收支未纳入预算管理；局部地区和行业偿债能力弱，存在风险隐患；地方政府融资平台公司数量多，管理不标准。另外，审计处审计长X家义昨指出，该署对包括工行(1398)在内的5家商业银行，跟踪审计新发放的3472亿元贷款，发现当中580亿元存在违规发放和挪用贷款等问题。〔HDW〕HYPERLINK\l"要点"<back>【官方关注中资企业海外上市问题】在美上市中国企业遭到不信任问题的情况，已引起官方关注。中国证监会研究中心主任王欧，日前于一个会议上指出，中央正密切关注海外上市企业，因财务问题出现股价暴跌的情况，正研究解决方法。王欧表示，企业的不良行为、对美国市场的不熟悉以及涉及海外上市等做法，均导致投资者近期对中国企业的不信任。此外，官方新华社上周五报道也表示，美国证券交易委员会及美国上市公司会计监管委员会的官员正访问，美国代表将与中国监管部门，讨论跨境监管问题，双方希望在年底前，就财务监管问题签署协议。财政部上周五发布?关于引导企业科学标准选择会计师事务所的指导意见?，那么要求境外上市企业，优先选择国内会计师事务所进展审计工作，更特别建议优先考虑由财政部和证监会推荐、从事H股企业审计业务的会计师行。这次海外上市中资股风波始于本月初，美国调查公司浑水(MuddyWaters)揭露在加拿大上市的中国民企嘉汉林业夸张财务数据，触发海外上市的中资股信任危机，更连带影响了XX上市的中资股亦现跌势。〔HDW〕HYPERLINK\l"要点"<back>【珠三角银行上调贷款利率最高60%】

就在外界对货币政策是否继续紧缩进展讨论的同时，受到央行每月一次调高存准率的影响，不少银行资金都出现紧X状况，也加速银行提高贷款利率的步伐。在经济活泼的珠三角地区，各银行展开利率上浮的大“比〞拚，最高调至60%，也凸显小企业即将面临缺资金的窘境。根据央视调查发现，在珠三角地区，比物价上涨速度还快的是贷款利率。XXXX建立银行一位工作人员透露，没有额度的时候，各个银行都会上浮利率，这跟市场的物价差不多。调查发现，大局部银行都在“你追我赶〞地上调贷款利率。利率上浮最低的是XX银行，在基准利率的根底上仅上浮15%，但是现在无款可贷。〔SJD〕HYPERLINK\l"要点"<back>【瑞穗：中国信贷泡沫和希腊差不多】

正当全球市场焦点放在希腊债信危机，瑞穗证券亚洲〔MizuhoSecuritiesAsia〕银行业分析师JimAntos昨日却警告，中国债信的糟糕程度，其实和希腊没差多少。Antos承受?BC?访问时表示，假设将债信危险程度列为1到10级，而希腊是第10级，中国那么为第8级。他对于中国银行业持负面看法，因其放款规模超越资产负债表，且流出的资产事实信息相当少，并引发不少焦虑。自2007年12月截至上个月，中国银行的贷款总额已大增1倍；Antos将此形容为符合“教科书上的信贷泡沫案例〞。仅管他不否认，中国贷款成长率过去2年已减半至15%，但这段期间放款金额增加的幅度，仍令他担忧。Antos指出，中国银行业今年的人均贷款额为6500美元，相较于人均国内生产总值〔GDP〕仅4400美元，这样的贷款水平显然“无法维系〞。Antos表示，中国银行业资产负债表过去2年累积过多放款，一旦这些债务未来2、3年到期，届时不爆发信贷冲击，将非常令人意外。他并预期，中国的逾放款所占比例，势将自目前的1%水平上升；且未来3年确实可能翻倍增长。Antos并补充，中国银行业的核心资本适足率，虽然离全球银行监管机关近期上调后的资本要求，差距不远；但他仍警告，中国银行业资本水平，仍缺乏以承当其资产负债表上的风险。〔WR〕HYPERLINK\l"要点"<back>【A股上半年业绩：房地产下滑零售报喜】

据上证报信息统计，截至昨日，两市共有782家上市公司披露上半年业绩预告，其中报喜数量超过六成，以化工、食品饮料、零售等领域为主，房地产行业出现了地区性龙头业绩下滑的态势。782家上市公司中，480家预计上半年净利润增长，26家转亏为盈，合计占比64.71%；79家预告业绩下降，81家预计亏损，合计占比20.46%。另外，还有116家公司预告业绩不确定。在506家报喜公司中，业绩预告最高增幅超100%的为121家，占比近24%。恒逸石化〔000703-SZ〕以887倍的增幅位居第一，主要系重组后公司主营变更，主要产品PTA和聚酯涤纶产品售价增长；民生投资〔000416-SZ〕、ST光明〔000587-SZ〕、STXX〔000430-SZ〕也以超过10倍的增幅紧随其后，上述4家公司上年同期均为亏损，主要依靠重组或投资收益实现业绩大幅增长。134家公司预告业绩下滑幅度较大，其中30家公司预告净利润下滑幅度超过100%。ST能山〔000720-SZ〕、金宇车城〔000803-SZ〕等6家公司预计降幅在500%以上，以ST丹化〔000498-SZ〕因无经营资产，预计上半年下滑987%降幅最大。〔HDW〕HYPERLINK\l"要点"<back>【农产品上涨4类股可掘金】

今年5月CPI涨幅创下34个月新高之后，近期猪肉、水产品等农产品价格接替蔬菜大幅度上涨，让6月CPI再迎上涨压力，改委也在22日罕见“预告〞，6月CPI涨幅将高于5月的5.5%。对此，券商纷纷表示看好局部受益于涨价的类股如生猪、饲料、种业、酿酒等。尽管农产品价格上涨推升CPI走高，不过，农林牧渔今年整体表现并不佳；华龙证券分析师邓丹表示，2011年上半年，农林牧渔类股整体走势偏弱，类股指数下跌幅度超过A股平均跌幅；不过生猪类股却涨势良好，如生猪类股的新五丰〔600975-SH〕6月以来涨幅就超过20%。对于近期涨幅最大的猪肉，方正证券分析师陈光尧表示，尽管目前涨幅已经较大，但很大程度上属于去年超跌后的平稳“补涨〞，未来不排除还有10%左右的上涨空间。他建议投资者不妨继续关注新五丰和罗牛山〔000735-SZ〕等掌握了资本优势的A股生猪上市公司，此外，押宝种猪繁育和育肥猪等生猪产业链环节的大康牧业〔002505-SZ〕、唐人神〔002567-SZ〕也值得介入。同时，养猪行业的景气让猪饲料销量有望提升，齐鲁证券就此表示，可提前介入新希望〔000876-SZ〕、大北农〔002386-SZ〕、正邦科技〔002157-SZ〕等与猪饲料相关的个股。此外，农产品的上涨也推升酿酒食品股，中投证券食品饮料行业分析师X镭建议投资者，在高通胀下可配置高端消费品，通胀预期回落后可配置利润率弹性较大的群众消费品，预计品牌溢价能力最强的一线白酒及需求量持续上升的葡萄酒行业龙头是抗通胀的首选品种。〔WR〕HYPERLINK\l"要点"<back>【保障房建立成A股最肥大饼】

保障房建立有望成下半年A股市场中，各方抢食的大饼；据统计，房地产和工程建筑已经连续两周呈资金净流入态势，这两个类股的强势，主要是源于保障房建立的推进；另外，在200多份研报中，券商对受益保障房的类股明显偏爱有加，主要集中在地产、水泥、装饰建材、家电、绿化5大类股上面。住建部打算今年投入人民币1.3万亿元资金，兴建1000万套保障房，这一巨大利多消息成为近来A股的强心针；上周，以万科A〔000002-SZ〕为代表的地产股，以狮头股份〔600539-SH〕为代表的水泥股，以格力电器〔000651-SZ〕为代表的家电股，随着主力资金的深度介入，都表现得十分出色。其中，领涨龙头狮头股份连拉4个涨停板，一气呵成的涨停，也使得该股在上周大涨超过40%；在周五，该股还创出近40%的惊人换手率。备受宏观调控政策影响的房地产公司，有望随着保障房建立提速而一扫阴霾，并可能成为最大的受益者。房地产类股已经提前于大盘见底，并率先反弹，万科A、保利地产〔600048-SH〕等个股，已经走出明显的上升通道，这也说明保障房对于房地产上市公司的影响已经是在潜移默化中表达。此外，中天城投〔000540-SZ〕、城建〔600266-SH〕以及首开股份〔600376-SH〕〔600376-SH〕和栖霞建立〔600533-SH〕等参与保障房开发的公司，也受到了业内人士的关注。本轮保障房概念股炒作中，市场最看好的是水泥类股，该类股的市场认同度也是最高的。其中，狮头股份、XX双马〔000935-SZ〕、金隅股份〔601992-SH〕等水泥股的表现十分出色，而从根本面来看，今年一季度以来，水泥行业呈现出“淡季不淡〞的特征，下半年随着保障房的大量开工，对水泥的需求将有增无减，因而下半年水泥行业仍能保持高景气。另外，装饰建材类的上市公司相对集中，一旦爆出取得保障房订单，很可能就会被持续炒作，可关注玻璃中的金晶科技〔600586-SH〕、涂料公司中的渝三峡A〔000565-SZ〕、铝制品公司中的栋梁新材〔002082-SZ〕和南山铝业〔600219-SH〕。宏源证券家电行业分析师X泽京认为，厨卫电器和空调最受益于保障房建立；万和电气〔002543-SZ〕、华帝股份〔002035-SZ〕、XX海尔〔600690-SH〕、格力电器、美的电器等都值得关注。与家电业类似的还有绿化、装饰等行业，它们将同样受益于保障房建立提速。A股中的园林绿化公司，都具有一定的地方政府人脉等先发优势，后续的保障房配套工程或带来新卖点，如棕榈园林〔002431-SZ〕、亚厦股份〔002375-SZ〕或许存在时机。

〔HDW〕HYPERLINK\l"要点"<back>【工行拟在澳洲发行袋鼠债券】

当各大跨国公司相继到XX发行人民币债券之际，中国工商银行目前正考虑在澳洲首次发行指针规模的袋鼠债券，并且可能就在未来数周内启动。袋鼠债券是在澳洲债券市场上发行的外国债券，即澳洲以外的政府、金融机构、工商企业及国际组织在澳洲国内市场发行的以澳元为计值货币的债券。澳洲债券市场为全球第4大，主要归因于澳洲退休基金管理的资产规模高达1万亿美元。过去几年，一些重要金融组织或机构，包括美洲开发银行、欧洲投资银行等，均曾赴澳洲发行袋鼠债券。路透报导，工行拟把此次发行的3年期债券定价为较BBSW〔澳洲金融市场协会银行券参考利率〕加码约100～105个基点。报导指，此举凸显海外金融机构对澳洲债券市场日益浓厚的兴趣。另一方面，连锁快餐业巨头麦当劳正方案在XX第2度发行人民币债券。路透报导，此次的发行规模料将大于上次，但债券期限仍为3年。麦当劳2010年8月在XX发行2亿人民币年利率为3％的人民币债券，成为首家在XX发行人民币债券的跨国公司。后续包括世界银行、汇丰银行、东亚银行，甚至XX的永丰余海外子公司，也都相继在XX发行人民币债券。〔ZFL〕HYPERLINK\l"要点"<back>【霸菱：A股将展开新升浪】霸菱资产管理表示，中国下半年通胀有望由高位回落，紧缩政策会略为放松，预计股市可展开新一轮升浪，投资者可分段入市。该基金看好消费、工业、医疗保健及新能源相关股份，但认为在政策影响下，会对银行及房地产板块有一定保存，并提醒投资者要小心农业及矿业股，因两者较难以考证其营运状况，以及缺乏往绩参考，局部更出现借壳上市的情况。霸菱中国精选基金及中国增长基金首席经理方伟昌估计，随着通胀于今年于6、7月由高位回落，加息空间亦不多，预计紧缩政策会慢慢放松，惟不会完全“转调〞，主要是通胀及房价均维持在高水平，他又指，目前MSCI中国指数估值偏低，假设调控放松，估计于波动后可展开新一轮升浪。该基金较偏好中小型企业，虽然风险及波动性高，但其长线开展潜力亦相对较高，方伟昌指，由于内地银根收紧，中小企借贷困难，故会拣选负债比率较低的公司，而且业务需具独特性，因竞争较小。他特别看好消费及工业板块，前者因市场需求强劲，后者那么向来是中国重要产业。〔WR〕HYPERLINK\l"要点"<back>分析【中金：沪股2800有阻力】中金公司昨日发布本周A股投资策略报告称，受紧缩预期放缓影响，大盘触底反弹，维持在三季度初将有一波有操作意义的市场行情的观点。短期来看，市场在2790点的年线和2810点附近的600日均线处会遭遇较大的阻力，市场可能仍有震荡。而2950点左右可暂时作为一个中期的目标位。值得注意的是，对于国务院总理温家宝关于通胀可控的表述，其发表的时间点和方式地点较其内容更值得关注。首先，目前通胀面临的形势依然严峻，六月份CPI〔消费者物价指数〕同比创出三年来新高的可能性极大，而近期以猪肉价格为主的食品价格也有所反弹，加之蔬菜价格目前处于低位，未来仍有上涨的空间，因此，在此情况下，宣布控制通胀已取得成果确实出人意料。其次，温总理选择在出访欧洲之际通过境外主流财经媒体来发表这一观点也引人注目。中金认为，在全球“再平衡〞的这场政策博弈和角逐中，当前出现了中国政策由守转攻，由后手变先手的时机。从通胀形势看，中国最难熬的二季度已过去，而美国最难熬的三季度还未到来。且中国控通胀需要防范的只是通胀环比不出现大涨的“稳物价〞，而美国需要的是环比下跌的“降物价〞。经济增长方面，美国面临的风险也要大于中国。且美国国内政治纷争国会掣肘导致财政政策难有作为。故急需打压油价为消费者减负，为美联储未来施行宽松货币政策“松绑〞。如果中国继续紧缩，牺牲自身增长和需求所换来的通胀和油价加速下跌而创造出的政策空间只可能被兴旺国家所享用，而一旦这些国家推行进一步宽松政策，中国通胀风险仍会重来。所以从国际背景上分析，中国进一步紧缩有害无益。相反，如果政策由守转攻，变后手为先手，不但降低内地经济增长过快下滑风险，且中国需求反弹可以托住美国的通胀水平，封杀其出台宽松政策的空间，使得“再平衡〞无法发生。从中国的实际情况看，市场利率超预期上升已反响了过紧的资金面；从上市公司角度看，大型企业也首现经营性现金流的恶化。政策微调应该只是时间问题。从市场利率，如果回购利率七月后回落并稳定在4至5%的水平，将是对A股最有利的局面。此外，今年持续的货币紧缩政策给企业的日常经营带来困难，尤其是资金链的断裂已迫使一些中小企业破产。根据分析，大企业的现金流状况今年一季度起也面临了从未有过的困境，由于大企业对于政府的游说和影响能力更强，这将使政府重新审视现行的货币紧缩政策，尽快进入政策观察期或对紧缩政策的使用工具进展一定的调整。配置方面，中金认为本轮板块主线依然是在此前策略半年报中提出的以受益于政策紧缩预期下降和保障房等保证经济增长政策的板块，包括：机械、水泥、房地产和汽车等。另外，短期可以关注超跌和有触发因素的几个板块，包括：军工概念、航空、科技和软硬件设备等。〔YXD〕HYPERLINK\l"要点"<back>国际【希债露曙光欧元逼1.43】希腊债务危机令“欧猪国〞债息及信贷违约掉期〔CDS〕同创新高，但私人债权人分担希债的谈判有进展，令欧元受补仓支持上升，惠及油价从4个月低位反弹，美股午市向好。道指午市曾升117点，收复12000点关口，时间今晨1时45〔收市前2小时15分〕升96点，报12031点；标普500指数升9点，报1277点。美债受回吐遏抑，10年债息从2.84厘上升至2.91厘，但4周债受季末买盘支持，债息降至负0.0051厘，是去年1月来首见负数。市场担忧希腊国会未能通过紧缩财政方案，拖累葡萄牙及爱尔兰两个欧猪国，10年债息分别急升0.24及0.1厘，同创新高；两国与德债息差亦扩阔至新高。葡爱两国CDS指数同创新高，美国也不能幸免，因投资者忧虑美国国会未能在8月限期前提高举债上限，其5年期CDS创去年2月以来高位。但法国银行业愿意延迟希债归还年期，德国业界亦可能跟随，惠及欧元从1.4103美元低位上升，午市见1.4294美元，升0.7%。早段英镑跌兑1.5914美元5个月低位；市场料澳洲年底前将减息0.25厘，拖累澳元跌1%、至1.0391美元11周低位，纽元跌1.3%、至低兑80.09美分。美元兑加元曾升0.3%、至0.9913加元。美元回软及美股反弹，惠及商品价格跌幅收窄或倒升，纽约及伦敦布兰特期油分别低见89.61及102.28美元，午市反弹至91.3及106美元；现货金失守1,500美元关口，低见1,490.85美元，午市报1,494.38美元，跌8.27美元；量度24种商品表现的标普GSCI指数跌0.4%、至1月份以来低位。洲际交易所〔ICE〕数据显示，早于国际能源机构〔IEA〕上周四宣布释放6,000万桶石油储藏前，对冲基金为主投机者截至上周二的一周，已大幅减持石油净好仓期货合约逾40%、至4.7万X，反映投机者早已看淡短期油价，交易商料油市仍有一段时间受压。美国上月消费者开支无升跌，是09年9月来最差，逊预期升0.1%；调整通胀后实质开支，继4月跌0.1%、是去年1月以来首次下跌后，上月再跌0.1%，反映高汽油价格遏抑占经济活动三分二消费者开支，势令次季经济逊于首季2.2%增幅；上月消费者收入连续两月升0.3%，但调整通胀税后实质收入仅升0.1%。美银美林经济师NeilDutta形容此乃十分恶劣消费报告，实质收入已低于1月份，增加经济放缓压力。量度通胀核心个人消费开支物价指数升0.3%，是09年10月来最大升幅，核心年率升1.2%，是去年8月来最大升幅，似形成经济放缓与通胀升温的“滞胀〞危机。〔ZFL〕HYPERLINK\l"要点"<back>【外围经济差拖累澳或10月前减息】市场一直预期经济增长稳健的澳洲将会持续加息，惟欧洲债务危机呈现恶化风险，有拖累全球经济增长步伐之虞，澳洲掉头减息