电解铝行业深度报告：风起周期谷底扶摇指日可待

证券研究报告证券研究报告|行业深度报告风起周期谷底风起周期谷底扶摇指日可待我们认为电解铝国内供应预期持续趋紧，海外供应短缺，全球库存处于历史底部，供应的小幅扰动都极容易造成供应的硬短缺。铝价易涨难跌，加上原料成低位，充分反映了在周期底部市场对消费的悲观预期。P，扰动国内电解铝生产，紧缩供给。云贵川作为最近几年电解铝产能承接的大省，但其水电的丰枯水期变化和电解铝生产连贯稳定性相悖。电解铝产能利运行产能为4275万吨。洲停产的电解铝复产无望。中国企业意图在东南亚扩张电解铝产能，不过因东南亚基础设施较差，上游原料缺少配套，建设周期较长，建设成本较国内更高等原因，相关项目落地缓慢。以来三者成本均趋势下行。但铝价坚吨，基本处于全行业盈利状态。素扰动，全球电解铝供应刚性；而需求触底后，持续改善；全球库存处于历行业盈利持续改善。铝相关标的有：中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业、中孚实业等，以及再生铝标的怡球资源等。口风险提示：美联储加息幅度超预期风险、原材料价格大幅波动风险、电解铝及预期风险、需求不及预期风险、二级市场波动风险等。行业规模行业规模股票家数(只)2184.4总市值(十亿元)3595.54.3流通市值(十亿元)3177.24.4行业指数行业指数%对表现%对表现-5.8相关报告3-04-20刘文平S1090517030002liuwenping@刘伟洁S1090519040002liuweijie@赖如川S1090523060003lairuchuan@贾宏坤S1090522090001jiahongkun@深度报告正文目录 目录 图2：中国和全球原铝产量(万吨) 1 图6：2014-2022年国内电解铝新增产能(万吨/年) 2 内再生铝和电解铝产量(万吨) 5 年我国铝产业链进出口格局(万实物吨) 6图16：中国铝材出口量(万吨) 67：国内电解铝进出口和俄铝进口量(万吨) 7图18：中国电解铝进出口利润和沪伦比值(元/吨) 7图19：国内铝土矿结构(万吨) 7铝进出口(万吨) 7 8 TTF气期货价格(欧元/兆瓦时) 9图24：中国和全球历年原铝消费量(万吨) 10 图28：中国光伏和新能源车耗铝量及占比(万吨) 11图29：全球光伏和新能源车耗铝量及占比(万吨) 11 年度产量(万台) 13 13图37:中国家用电冰箱年度产量(万台) 13 图46：中国铝社会库存(万吨) 18LME存(万吨，天) 18图48：2022年中国全铝(原铝+再生铝)口径供应和消费量YOY(万吨) 18 与盈亏变化趋势(元/吨) 19 19 55：中国电解铝加权电力及氧化铝、阳极成本变化走势图(元/吨) 20 图57：山东氧化铝成本和价格对比(元/吨) 21图58：山西、河南氧化铝成本和价格对比(元/吨) 21图59：有色行业市净率(申万行业指数：有色金属) 22图60：有色行业市盈率(申万行业指数：有色金属) 22 火股份毛利结构(2022) 23收入情况(亿元) 23铝股份毛利结构(2022) 24收入情况(亿元) 24山铝业毛利结构(2022) 25收入情况(亿元) 25图71：南山铝业主要产品产量(万吨) 25国铝业毛利结构(2022) 26图73：中国铝业主要产品产量情况(万吨) 26山铝业毛利结构(2022) 27收入情况(亿元) 27产品产量(万吨) 27 28收入情况(亿元) 28产品产量(万吨) 28司毛利收入结构(2022) 29收入情况(亿元) 29图82：怡球资源主要产品产量(万吨) 30司毛利收入结构(2022) 30收入情况(亿元) 30图85：中国宏桥铝合金产品产销量(万吨) 31图86：中国宏桥铝合金加工产品销量(万吨) 31表1：2023年国内电解铝企业减产和待减产产能(万吨) 3东送完成情况(亿千瓦时) 4表3：2022-2023年云南省铝企两次减产情况(万吨) 4表4：2021-2023年海外电解铝减产产能情况(万吨/年) 8表5：2022-2025年海外电解铝新增产能情况(万吨/年) 9 表8:中国和全球汽车用铝测算....................................................................................................................................卜己表Q:中国和全球光伏用铝测算....................................................................................................................................卜?表卜0：国家电网特高压直流线路用铝量(吨).........................................................................................................卜S表卜卜：国家电网特高压交流线路用铝量(吨).........................................................................................................卜S表卜S：国家电网“十四五”特高压规划建设线路...........................................................................................................卜S表卜c：S0S卜年起国内氧化铝投产项目(万吨\年)...................................................................................................S0表卜卜：主要电解铝上市公司对比表(亿元、万吨\年、万吨)...................................................................................S卜表卜己：神火股份铝业务产能及规划产量....................................................................................................................Sc表卜?：云铝股份铝主要产品产量情况(万吨).........................................................................................................S卜表卜S：中国铝业矿山资源..........................................................................................................................................S?业深度报告敬请阅读末页的重要说明182000200220048200020022004200620082010201220142016201820202022一、国内电解铝供给缺失弹性球电解铝供给的供应瓶颈在于冶炼，不在矿端。中国是全球电解铝第一大生产国。据IAI数据，2022量以上。万吨，同比图2：中国和全球原铝产量(万吨)洋洲,3%,中国,59%亚洲(除中8,0006,0004,0002,0000除中国外全球：原铝产量(万吨)中国：原铝产量(万吨)YOY-全球总产量10%5%0%-5%-10%2、国内电解铝产能逼近天花板深化供给侧改革，严控新增产能，严格落实产能置换。铝是高耗能金属，碳排量较大，生产一吨铝就要耗电接近促进的新发展格局意义深远重大，是一项重大的政治任务。敬请阅读末页的重要说明2深度报告P其他2%折旧2%制造费用2%其他2%三费5%36%资料来源：Wind、同花顺、招商证券资料来源：ALD、招商证券图5：中国电解铝总产能和产量(万吨)图6：2014-2022年国内电解铝新增产能(万吨/年)Wind资料来源SMM、招商证券3、供应干扰较多，放大国内电解铝供给的刚性频繁的减停产对电解铝的供应扰动较大。敬请阅读末页的重要说明3JanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJanJulJan00深度报告山东,19%其他,山东,19%贵州,3%新疆,15%河新疆,15%青海,7%广西,5%甘肃,6%云南,云南,12%表1：2023年国内电解铝企业减产和待减产产能(万吨)企业省份省份总产能现运行产能已减产已减产待减产减产时间山东魏桥铝电有限公司山东南山铝业股份有限公司遵义铝业股份有限公司贵州华仁新材料有限公司安顺市铝业有限公司贵州省六盘水双元铝业有限责任公司贵州兴仁登高新材料有限公司云铝集团云南神火铝业有限公司云南其亚金属有限公司广西田林百矿铝业有限公司贵州贵州贵州贵州贵州云南云南云南广西592 80 42 50 50310 64 253053068425184.8542125054042.27520000000000待定23年3月23年1月23年1月23年1月23年1月23年1月23年2月23年2月23年2月23年3月合计119.7119.7120云南建成产能云南开工率(%)云南运行产能全国开工率(%)000敬请阅读末页的重要说明4业深度报告于往年，由于要应对缺电局面，仍需放水发电，所以流域内各大水库蓄水量持续下滑。资料来源：SMM、招商证券资料来源：ALD、招商证券其中在送往广东的电量占比85％。根据阿拉丁(ALD)数据，2022年云南省电解铝产量434万吨，按照吨耗电量云南发电量电解铝耗电量电解铝耗电量占比000000LD表2：2023年5月云南省西电东送完成情况(亿千瓦时)计差40%3194%752%66%732%80%300%1.9961%133%02%284%973%74.3854券表3：2022-2023年云南省铝企两次减产情况(万吨)企业减产前总产能两次合计减产产能A305敬请阅读末页的重要说明5深度报告企业减产前总产能两次合计减产产能B9035C23D35合计536动复产。但是，上半年云南来水较差，水电的供应量后续仍存较大的不确定，复产规模有不确定性。企业有少量减产。四川不排除再次出现电力供应不足对电解铝的干扰。4、政策朝向再生铝引导，短期仍难填补供应缺口的持续增加以及相关制品报废高峰的临近，预计我国旧废铝产生量。图13：国内再生铝和电解铝产量(万吨)图14：我国废铝进口量及增速资料来源：国家统计局、招商证券我国铝产业链中铝土矿进口依赖度较高，此外，每年出口大量铝材。2020年之前的几年，我国铝产业链内外流通较口，铝土矿、电解铝进出口较少。深度报告敬请阅读末页的重要说明6图15：2022年我国铝产业链进出口格局(万实物吨)铝材氧化铝铝土矿0050010001500200025003000nd实图16：中国铝材出口量(万吨)nd2020年以来我国电解铝进出口市场活跃。从进口数据来看，2020年以前，我国电解铝进出口量都很少。2020年以2020洲多家铝厂减产，造成海外电解铝供应紧张，加上人民币兑美元走弱，一度刺激电解铝出口。2022年全年国内电解0万吨，历史最高水平。2022年，三四季度沪伦比值再度冲高，以及俄铝转销售到中国支撑全年电解铝维持高位。敬请阅读末页的重要说明77-017-057-098-018-058-099-019-059-097-017-057-098-018-058-099-019-059-090-01~020-060-101-021-061-102-022-062-10业深度报告图17：国内电解铝进出口和俄铝进口量(万吨)图18：中国电解铝进出口利润和沪伦比值(元/吨)00000000 进口量(万吨)俄铝进口量(万吨)出口量(万吨)00000000.00资料来源：SMM、招商证券资料来源：SMM、招商证券铝厂更我国是氧化铝净进口国：2018年因海德鲁巴西氧化铝工厂停产，海外氧化铝价格剧烈波动，内外价差持续倒挂，氧化铝出口量大增，而进口量减少，全年氧化铝净出口。2022年海外地缘局势紧张，俄乌冲突下俄铝旗下乌克兰氧化铝厂停产，以及其他海外多个氧化铝厂不同原因减产，造成了海外氧化铝供应紧张以及流向变化。2022年氧化铝年图19：国内铝土矿结构(万吨)图20：我国氧化铝进出口(万吨)二二、海外电解铝产量亦增速缓慢难接力忧虑，欧洲多家电解铝厂宣布停产。敬请阅读末页的重要说明8深度报告地区铝厂建成产能减产产能减产时间欧法国AluminiumDunkerqueIndustries28.522年1月欧荷兰Aldel(AluminiumDelfzijlBV)22年9月德国PrimaryProductsHamburg3.92022年德国NiederlassungVoerde9.52.92022年斯洛伐克Slovalvo2022年2-8月罗马尼亚AlroSlatina26.52022年西班牙SanCiprianWorks22.822.822年1月黑山Podgorica6.06.02021年12月斯洛文尼亚Kidricevo8.52.82022年德国Essen8.322年3月北美洲美国CenturyAluminumHawesville25.025.022年6月北美洲美国Warrick26.95.422年7月欧洲德国Speira23.522年8月欧洲斯洛文尼亚Talum8.46.72022年欧洲挪威Lista9.43.122年8月欧洲挪威HydroKarmoy和HydroHusnes39.922年9月非洲加纳Valco20.020.02022年非洲莫桑比克Mozal58.029.02022年11月合计tS0.e度上敬请阅读末页的重要说明9业深度报告图22：欧洲电解铝生产成本图23：TTF天然气期货价格(欧元/兆瓦时)增长，产能有扩张的需求，加上东南亚有铝土矿和能源优势，国内也更高，因此电解铝产能规划项目频出，但落地缓慢。电解铝产业是高耗能行业，对能源体系的稳定供应和成本要求比较高。此外原材料铝土矿-氧化铝、预焙阳极等原材因之一。氧化表5：2022-2025年海外电解铝新增产能情况(万吨/年)电解铝厂所属企业当前运行产能规划新建产能马来西亚SamalajuPressMetal23.0JharsugudaVedantaTsingshanTsingshanGroup1100.0阿达罗能源阿达罗能源0150.0PTBAI南山集团0100.0伊朗JajarmIMIDRO3.53.7伊朗SalcoAsalouyehIMIDRO2530.0马来西亚大马关丹项目博赛集团0100.0俄罗斯TaishetUCRusal642.8阿联酋EMALEGA埃及MetalcoMetalco060.0三、新能源拉动需求增三、新能源拉动需求增长深度报告敬请阅读末页的重要说明10)图25：2018年全球精炼铝消费量占比00000中国全球20112012201320142015201620172018201920202021ndnd铝型、轨道交通、耐用品、机械设备等领域。铝线材铝箔材铝板带材30%铝粉，铝锻件和其它铝挤压材48%其他,12%机械,12%机械,12%消费品,产,26%交通运输,25%电力,13%资料来源：中国有色金属加工工业协会、招商证券资料来源：百川盈孚、招商证券2018年之后国内地产和基建增速下滑，铝消费增速也随之换挡增速下滑。铝在地壳中的含量排名第三，仅次于氧和观。有三：随着新能源铝消费基数变大，对铝消费拉动越来越明显。2023年新能源车和光伏耗铝量530万吨，较上一年增起，拉动铝消费。中国之外的亚洲发展中国家铝消费约占全球铝消费总量的深度报告敬请阅读末页的重要说明113月4月5月6月7月83月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图28：中国光伏和新能源车耗铝量及占比(万吨)图29：全球光伏和新能源车耗铝量及占比(万吨)000新能源车光伏光伏+新能源车占比2020202120222023E2024E2025E000新能源车光伏光伏+新能源车占比2020202120222023E2024E2025E铝改善明显，托底铝消费2022年地产主要数据大幅负增长，2023年上半年楼市回缓，拉动建筑用铝消费。项目2022年与同期比较2023上半年与同期比较房地产开发投资完成额(万亿元)13.295.86-7.9%房地产开发企业房屋(亿平方米)90.50-7.2%79.15-6.6%住宅施工面积(亿平方米)63.97-7.3%55.71-6.9%商品房销售面积(亿平方米)13.58-24.3%5.95-5.3%商品房销售额(万亿元)13.33-267%6.31+11%房屋竣工面积(亿平方米)8.623.39+19.0%住宅竣工面积(亿平方米)6.252.46+18.5%房屋新开工面积(亿平方米)12.06-39.4%4.99-24.3%住宅新开工面积(亿平方米)8.81-39.8%3.63-24.9%图30：中国房地产开发投资:当月同比(%)图31：中国房地产施工面积:累计同比(%)0015.0010.00 00003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ndnd深度报告敬请阅读末页的重要说明12图32：中国房地产销售面积:商品房:累计同比(%)图33：中国房地产竣工面积:累计同比(%)60.0050.0040.0030.0020.0010.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20.0010.00 03月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ndnd图34：中国房地产新开工施工面积:累计同比(%)40.0030.0020.0010.00 03月4月5月6月7月8月9月10月11月12月nd融支持房地产与此同时，随着6月LPR的下行，房贷利率降至历史低位。根据中指研究院监测数据，上半年全国有超百省市(县)出化限购政策、降低首付比例及房贷利率、优化预售资金监管等方面。2023年一季度全国精装修楼盘平均精装率为年全年铝消费同比变化上有明显助益。年6月，家用洗衣机、空调和家用冰箱产量同比分别增万深度报告敬请阅读末页的重要说明13图35：中国家用洗衣机年度产量(万台)图36：中国空调年度产量(万台)家用洗衣机生产量(万台)YOY空调:产量(万台)10.00%00.0000.00 9,000.008,000.007,000.00%%14.00%12.00%10.00%0.005,000.004,000.004.00%00%8.00%6.00%4.00%20.000.00-4.00% 0%2 0%.00%-2.00%-4.00%-6.00%ndnd图37:中国家用电冰箱年度产量(万台)家用电冰箱生产量(万台).00.00.000.00.004,000.00.0000.000%%%0%0%0%0%nd整车比相同车型的传统汽车重200-300kg，再考虑到续航问题，因此电动车的轻量化诉求更加迫切。整车重量减少传动底盘上的其他零件，如轿车发动机缸于汽车车身，如发动机罩、车顶棚、车门、翼子板、行李箱盖、地板、车身骨架及覆盖件。敬请阅读末页的重要说明14业深度报告盘系统的应用资料来源：2023年中国铝加工产业年度大会、招商证券燃油车汽车上的应用资料来源：忠旺集团官网、招商证券0国内新能源汽车销量(万辆)YOY688.66352.05352.05.70.702016201720182019202020212022000全球新能源汽车销量(万辆)YOY201720182019202020212022.0.0.0.0.0.0.0.0.000nd一体化压铸等技术助推电动车单车耗铝量的增加。相比传统车身制造的冲压+焊接工艺，改用铝合金薄壁大型压铸结良好的和提升电动车续航里程，而且减少成型和连接环节，缩短生产周期，达到成型尺寸近净化，减少机加工序，节约成本，满足节能环保要求。敬请阅读末页的重要说明15业深度报告传统钢制车身一体化压铸铝合金车身车身重量(Kg)350-450200-250钢材比例00%0%铝合金比例0%100%钢材单价(元/kg)4.65铝合金单价(元/kg)20材料成本(元)1628-20934000-5000焊接点数量(个)400050焊接点单价(元/个)0.40.8连接成本(元)040综合成本(元)3228-36934040-5040kg术路线图》据中国汽车工业协会数据统计2023年上半年中国汽车产量1324.80万辆，同比增长9.30%，其中新能源汽车产量2020202120222023E2024E2025E源车产量，燃油车产量，新能源车耗铝量，铝量，耗铝量合计，万辆万辆万吨万吨万吨238623323346354225464320384705730244091703125030825731557124319320639全球源车产量，燃油车产量，新能源车耗铝量，铝量，耗铝量合计，万辆万辆万吨万吨万吨3287692526867276002827295203376732429987671684155023426994553923、铝消费动力源—光伏式电站屋顶、腐蚀性较强的地区，普遍采用铝合金支架，地面电站也较广泛采用铝合金支架。光伏边框一般采用的是强度较高的6005铝合金。边框净耗铝量：按现在主流组件一套540W，铝边框重量2.7KG/敬请阅读末页的重要说明16业深度报告国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，要求加快推进大型风电光伏基地项目建设，我们预计中国和全球2025GWGWCPIA288.7GW，全球占比83%。根据全球新增装机量对组件的需求，以及2022年中国光伏组件产量占比测算，2025年中国光伏组件产量598GW。据此计算，2025年中国、全球光伏用铝量分别526万吨、839万吨，对应2022-2025年CAGR28%、27%。资料来源：礼德科技集团官网、招商证券2020202120222023E2024E2025E单位边框用铝量，万吨/GW单位支架用铝量，万吨/GW组件产量，GW新增装机量，GW1.2:1边框用铝量，万吨支架用铝量，万吨合计用铝量，万吨0.60.754875430.60.7555490.60.752898572500.60.753982393390.60.754982994280.60.75598186 359167526全球单位边框用铝量，万吨/GW单位支架用铝量，万吨/GW新增装机量，GW1.2:1边框耗铝量，万吨支架耗铝量，万吨合计用铝量，万吨0.60.752250.60.752840.60.752502254050.60.753452483115590.60.754313113886990.60.75518 373466839SMMwind、招商证券4、铝消费动力源—特高压从“中国创造”到“中国引领”，从“装备中国”到“装备世界”，经历过研究、试验、规模化发展的阶段。2005年，建设特高压电网战略构想提出；2006年国家电网公司确定“十一五”电网发展的重点是加快特高压电网规划与—南阳—荆门特高压交流试验示范工程和首条直流特高压输电工程——±800千伏云南至广东特高压直流试验示范工程分别投入商敬请阅读末页的重要说明17业深度报告业运行。2011年特高压建设被纳入“十二五”规划，特高压产业的发展正式启动；2011-2013年迎来第一次开工高。量表10：国家电网特高压直流线路用铝量(吨)线路全场(千米)总重量(吨)千米重量(吨)含铝量(吨，按80%计算)白鹤滩-江苏±800kv直流223.009961.5344.6735.74白鹤滩-江苏±800kv直流331.0014562.8444.0035.20白鹤滩-浙江±800kv直流2140.2098106.7745.8436.67平均每公里用铝量(吨)44.8435.87表11：国家电网特高压交流线路用铝量(吨)线路长度(千米)总重量(吨)千米重量(吨)含铝量(吨，按80%计算)张北-胜利交流输变电线路778.0034214.0044.0035.20武汉-南昌交流输变电线路913.2049665.0054.0043.20福建北电南送特高压交流476.0020819.0043.7334.98682.0035278.0051.7241.38程468.0028932.0061.8249.46驻马店-武汉交流线路工程574.0028553.0049.7439.80厂1000千伏送出28.541248.7143.7535.00平均每公里用铝量(吨)49.8239.86类型项目名称线路长度(千米)进度/预计开建时间金上-湖北±800KV哈密北-重庆±800KV00KV澳大湾区±800KV70年张北-胜利(锡盟)双回1000KV.2年敬请阅读末页的重要说明18业深度报告四四、高利润的持续性强解铝库存处于历史底部M历史底部位置。图46：中国铝社会库存(万吨)图47：LME铝社会库存(万吨，天)的产量预估。但是一方面云南电力是否持续重组，复产规模和年内生产的持续性不足。另外，SMM报告，7月初四天气较多加之电力保供大运会等原因，省内出现限电的情况，省内部分电解铝企业有少量减产。四季度枯水期再度停产，此外今年天气炎热，川贵电力供应是否充足市场是有疑虑，电力一旦紧张，供应不及预期，铝库存较低的现状下，供应压力更显突出。图48：2022年中国全铝(原铝+再生铝)口径供应和消费量图49：预计2023年中国全铝(原铝+再生铝)口径YOY(万吨)供应和消费量YOY(万吨)消费消费总量其他耗铝量净出口铝材光伏+电动车耗铝量建筑耗铝量供应总量再生铝产量进口量量消费总量其他耗铝量净出口铝材光伏+电动车耗铝量建筑耗铝量供应总量再生铝产量进口量量0050-200-150-100-50050100150200敬请阅读末页的重要说明19深度报告消费产量消费产量00002、看好电解铝利润走阔，且具有持续性续下降。LD图52：中国电解铝成本与盈亏变化趋势(元/吨)图53：2023年6月中国电解铝产能成本曲线图(元/吨)资料来源：ALD、招商证券资料来源：ALD、招商证券敬请阅读末页的重要说明20深度报告图54：2023年6月中国电解铝产能成本区间分布图(元/图55：中国电解铝加权电力及氧化铝、阳极成本变化走势图(元/吨)近4500吨天花板，导致氧化铝消费需求受到严重抑制，氧化铝供应过剩是大趋势。表13：2021年起国内氧化铝投产项目(万吨/年)地区2021202220232024及远期广西0贵州300060重庆036000北0240240008000000辽宁000650合计010303601710业深度报告2020年以来，随着新建氧化铝项目陆续投放，国内矿山管控叠加海外政治冲突刺激进口铝土矿运费上涨，氧化铝成本持续走高，而价格持弱。氧化铝价格多数徘徊于山西河南两省氧化铝企业的现金成本和总成本之间。2022年Q3图57：山东氧化铝成本和价格对比(元/吨)图58：山西、河南氧化铝成本和价格对比(元/吨)山东成本现金成本(含税) 氧化铝价格5000山东成本总成本(含税)5000000000000000山西、河南东成本现金成本(含税) 氧化铝价格山西、河南东成本总成本(含税)0000好下半年电解铝利润。五五、估值情况公司市盈率处历史低位，有公司股价跌幅加大，拖累市盈率下降。保障。从年初至今电解铝生产盈利持续扩大的趋势中，我们可以预期到今年电解铝板块标的利润多数有望逐季度改善。公司：中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥(H股)、南山铝业、中孚实业等，以及再生铝标的怡球资源等。表14：主要电解铝上市公司对比表(亿元、万吨/年、万吨)公司名称产能权益产能/云铝股份4979.74651.33052562600.52中国铝业1,04524.94275.67514266880.41天山铝业3138.62736.40.38神火股份3414.54.7672.90.35南山铝业3689.63538.24949820.13中国宏桥5966.85.387113.1646617604nd年预计净利润为wind一致预期数据。敬请阅读末页的重要说明21敬请阅读末页的重要说明22深度报告图59：有色行业市净率(申万行业指数：有色金属)图60：有色行业市盈率(申万行业指数：有色金属)ndnd100.00 0 0000-03-130150.00100.00 0 00-07-22-07-22-12-20-05-26-10-24-03-26-08-20-01-21-06-24-04-27-09-21-02-27-07-26-12-25-05-31-10-31-04-01-08-31-01-29-07-06-12-06-05-12-10-12-03-13-05-12-10-12-05-12-10-12-12-25-05-31-10-31-04-01-08-31-01-29-07-06-12-06-07-22-12-20-05-26-10-24-03-26-08-20-07-22-12-20-05-26-10-24-03-26-08-20-01-21-06-24-04-27-09-21-02-2720180726ndnd050.0040.0030.0020.00-03-2180.0060.0040.0000--03-08-07-31-12-24-05-25-10-20-03-15-08-05-12-30-06-01-10-26-07-22-12-16-05-14-10-08-03-04-07-23-12-17-07-22-12-16-05-14-10-08-03-04-07-23-12-17-05-13-10-11-03-06-07-27-12-19-05-1820181012-07-22-12-20-05-26-10-24-03-26-08-20-01-21-06-24-04-27-09-21-02-27-07-26-12-25-05-31-10-31-04-01-08-31-01-29-07-06-12-06-05-12-10-12-03-13ndnd2、神火股份资敬请阅读末页的重要说明23业深度报告无烟煤主要生产企业之一。2022年煤炭产量位吨新能源动力电池材料项目、梁北选煤厂改扩建项目投产投运，形成新的效益增长点。大力推进和成煤矿续建项目、2022年公司营业收入427.04亿元，同比增加23.80%；实现归属于上市公司股东的净利润75.71亿元，同比增加图65：神火股份毛利结构(2022)图66：神火股份各板块收入情况(亿元)铝锭煤炭80.0060.0040.0020.00铝锭煤炭其他79079012资料来源：公司公告、招商证券业业务产品营运主体建成产能、医药铝箔鼎8股份内、国。2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%。依托自有铝土矿资源优势，公司已经形成年产氧化铝140极炭素项目已顺利投产，公司权益炭素产能达到113.5TN持续优化。2022年公司实现营业收入484.63亿元，同比增长16.08%；归属于上市公司股东的净利润45.69亿元，同比增长敬请阅读末页的重要说明24业深度报告37.07%。公司加快推进延链补链步伐，云铝海鑫水电铝项目二期全面投产，云铝源鑫石墨化阴极项目、云铝阳宗海作，由发电企业投资的阳宗海分公司、云铝图67：云铝股份毛利结构(2022)图68：云铝股份各板块收入情况(亿元)9%6.72%00.00亿500.00亿400.00亿300.00亿200.00亿100.00亿00亿电解铝铝加工产品其他2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源：公司公告、招商证券2022年，公司积极与地方政府、供电部门沟通，争取最大用电负荷，加快推进电解铝产能复产以及云铝海鑫水电铝以来，云南省内电力供需形势严峻，水电蓄能同比大幅减少，云南省实施了能效管理，结构一步优化。表16：云铝股份铝主要产品产量情况(万吨)2019202020212022氧化铝151.19136.70140.13炭素制品61.098078.1782.4原铝189.94240.63230.02259.67铝合金及铝加工67.06124.19139.554、南山铝业解铝生产、铝挤压材、铝压延材和锻造件研发、加工与销售等完整流程。公司汽车板产品品质优良，且在产品运输、交货期及客户服务方面具备较强竞争力。2022年，随着主机厂新车型的量产及现有项目的零部件切换，公司的产品内汽车推进产品认证进程。2022年公司2.1万吨动力电池箔专用生产线已完全投入运营，重点推进高端产品研发与认证，营发展。2022年公司在汽车板、航材、再生铝等产品领域取得了多项研发认证和技术专利，有效提升了公司的市场影响力，部分技术专利还获得了国家或地区级奖项，有力推动了国内铝加工行业的发展和关键技术国产化进程。业深度报告敬请阅读末页的重要说明25公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量占公司铝产品总销量的图69：南山铝业毛利结构(2022)图70：南山铝业各板块收入情况(亿元)电、汽热轧卷.43%11.61%品2%%.19%资料来源：公司公告、招商证券增加，销售商品收到的现汇增加。图71：南山铝业主要产品产量(万吨)亿吨左右，并在非洲等地扩展新的铝土矿资源，资源保万吨。公司氧化铝产能、原铝产能、高纯铝产能、炭素产能、精细氧化铝产能均位居全球第一。2022年，公司电解铝产能炭素、电解铝和铝合金生产、高新技术开发与推广、国际贸易、物流服务、能源电力等多个方面。敬请阅读末页的重要说明26业深度报告图72：中国铝业毛利结构(2022)图73：中国铝业主要产品产量情况(万吨)000氧化铝产量(万吨)电解铝产量(万吨)201720182019202020212022资料来源：公司公告、招商证券个百分。矿山名称资源量(百万吨)储量(百万吨)品位(铝硅比)年产量(千吨)剩余可采年限(年)6.5234.664.514.0934.394.8594.6424.19608合计2341.95287.2328314业备电极碳体化吨的电池铝箔生产基地，在新疆石河子生产基地就地利用铝成业深度报告敬请阅读末页的重要说明27线；图74：天山铝业毛利结构(2022)图75：天山铝业各板块收入情况(亿元) %%销售电池铝箔自产箔0.74%-2.00%8.30%00000 0易铝锭自产氧化铝自产高纯铝铝制品销售阳极碳块其他业务销售电池铝箔221221资料来源：公司公告、招商证券