2023年鸡蛋行业分析报告

2023年鸡蛋行业分析报告2023年4月目录一、我国蛋价存在三年大周期、每年小周期波动的特点 PAGEREFToc357338593\h31、我国鸡蛋价格正处于三年大周期中的上升周期 PAGEREFToc357338594\h3（1）养殖周期决定鸡蛋价格存在3年左右的大周期特点 PAGEREFToc357338595\h4（2）成本推动我国鸡蛋价格长期呈现趋势性上涨 PAGEREFToc357338596\h5（3）季节性因素使得每年蛋价走势“春低秋高”，禽流感等偶发因素加剧了短期内的鸡蛋价格波动 PAGEREFToc357338597\h62、祖代鸡供应充足使得鸡蛋价格自2023年来呈现每年小周期波动的特点 PAGEREFToc357338598\h7二、未来半年我国鸡蛋可能出现供应偏紧格局从而推升蛋价 PAGEREFToc357338599\h111、我国鸡蛋消费已进入平稳增长阶段，预计未来需求年均小幅增长1.6% PAGEREFToc357338600\h112、行业持续亏损加之禽流感事件，祖代蛋鸡存栏下降将使鸡蛋中期供应偏紧 PAGEREFToc357338601\h15（1）2023－2023年我国鸡蛋供应并无供需缺口 PAGEREFToc357338602\h15（2）短期看，祖代蛋鸡存栏降至低点造成2023年鸡蛋供应相较2023年偏紧 PAGEREFToc357338603\h19三、预计2023年Q1国内鸡蛋零售价将最高上涨至11.5元/千克 PAGEREFToc357338604\h201、2023年成本上升压力有限，但中长期养殖成本仍将保持年均5%涨幅 PAGEREFToc357338605\h202、供应偏紧推动鸡蛋价格2023年Q1涨至11.5元/千克 PAGEREFToc357338606\h23一、我国蛋价存在三年大周期、每年小周期波动的特点1、我国鸡蛋价格正处于三年大周期中的上升周期我国是全球最大的禽蛋生产国，禽蛋生产主要以鸡蛋为主，约占当年禽蛋的85%左右。2023年我国鸡蛋产量约为2500万吨，占全球总产量的37%，而第二大生产国美国产量仅占8.3%。当前国内鸡蛋主产区包括河南、山东、河北和辽宁四省，产量占全国的47%，通过鸡蛋贸易流向云贵、江浙、两广等主要消费地区。从人均消费角度看，我国也是全球鸡蛋消费大国，根据FAO数据统计，2023年我国人均鸡蛋人均占有量约18kg，仅次于饮食习惯相近的日本（19.4kg），高于欧美（11-17kg）及全球平均消费水平（9.3kg）。同时，在我国食品CPI构成中，蛋类占到了食品CPI权重的2.7%。可见，鸡蛋在我国居民饮食中占据着重要地位，准确预测鸡蛋价格对监测食品饮料企业成本，判断食品CPI中长期走势有着极大帮助。回顾2023年至今的蛋价走势，我国蛋价运行存在周期性波动、趋势性上涨和季节性振荡三大特点，同时，近年来频发的禽流感事件也使得蛋价在短期呈现剧烈波动。具体表现为：（1）养殖周期决定鸡蛋价格存在3年左右的大周期特点根据中国畜牧业年鉴统计，2023年我国产蛋鸡存栏1182万只，肉鸡存栏3466万只，分别占家禽总存栏的21.3%和62.5%。与鸡肉类似，我国鸡蛋没有定期收抛储或最低收购价政策，鸡蛋价格基本由市场供需决定，因此，蛋价走势与蛋鸡的养殖周期紧密相关。一般来说，国内蛋鸡产蛋期持续52周（不考虑换羽），产蛋期前2个月是产蛋低谷，随后进入产蛋高峰期，高峰期大约持续5个月时间，随后又进入低谷。可以计算，从祖代蛋鸡引种到商品蛋鸡进入产蛋高峰期约需要：17周+8周+3周+17周+8周+3周+17周+8周=81周=1.6年，因此，蛋价完成上涨到下跌的大周期约需要3年左右（1.6年*2）的时间。过去13年内我国鸡蛋价格一共经历了4轮大周期，分别是2023年3月至2023年5月、2023年6月至2023年5月、2023年6月至2023年5月以及2023年5月至2023年4月，4次价格周期均持续3年左右，其中上涨周期持续2年左右，下跌周期持续1年左右。因此，从时间点来看，以2023年5月为本轮鸡蛋大周期起点算起，我国鸡蛋价格正处于上升周期的第二年，预计升势或将继续持续约1年左右的时间。从相关性角度看，我国鸡蛋和白条鸡价格过去10年相关系数达到0.95，均表现为3年左右的大周期特点，主要原因在于：1）按祖代肉种鸡引种开始计算，肉鸡的整个大周期也在3年左右（约150周），与蛋鸡一致；2）肉鸡与蛋鸡养殖成本接近，使得两者的养殖户有着相同的盈利与亏损时间点，促使补栏、去产能节奏一致。（2）成本推动我国鸡蛋价格长期呈现趋势性上涨尽管2023年至今国内鸡蛋价格经历了4轮为期3年的大周期波动，但鸡蛋价格在过去13年来呈现长期上涨趋势，且每轮周期的价格中枢都持续上抬，这主要因为占蛋鸡养殖成本72%的饲料费在原粮价格推动下持续上涨，2023-2023年国内蛋鸡配合饲料年均上涨6.4%，同期鸡蛋价格年均上涨9.4%。未来看，蛋鸡养殖成本将推动我国鸡蛋价格长期趋势性上涨。（3）季节性因素使得每年蛋价走势“春低秋高”，禽流感等偶发因素加剧了短期内的鸡蛋价格波动从供给端来看，春季气候适宜，蛋鸡产蛋较多，入夏气温炎热产蛋较少；从需求端来看，一般9－10月金秋时节适逢国庆中秋，是鸡蛋需求旺季，由此，供求关系的季节性特征导致了鸡蛋价格在每年呈现“春低秋高”特点。禽流感等偶发因素在短期内也会对鸡蛋价格造成剧烈波动。2023-2023年国内经历了6轮禽流感周期，其中对导致鸡蛋价格大幅下跌的禽流感疫情有3轮，一般来说，当禽流感疫情持续时间2个月以上时，蛋价很可能会出现较大幅度下跌。2023年3月爆发的H7N9禽流感已经持续了2个多月，导致鸡蛋价格累计下跌6%，我们预计本轮禽流感将在6月份因天气转热而逐步消退，蛋价将在第二季度内筑底，下半年开始反弹。2、祖代鸡供应充足使得鸡蛋价格自2023年来呈现每年小周期波动的特点为期三年的鸡蛋大周期规律一直为市场所认同，但2023年来蛋价走势在三年大周期中，开始呈现出为期一年左右的小周期规律。一年小周期规律形成的主要原因是国内祖代蛋种鸡供应格局由海外引种逐步转变为海外、国内共同供应，使得国内祖代蛋种鸡总量相对过剩。虽然我国的鸡蛋产量和蛋鸡存栏早在1985年就居全球首位，但在2023年之前，我国祖代蛋雏鸡70%以上依赖外国进口，而且对海兰和罗曼两个蛋鸡品种依赖很大，两者占08年祖代蛋雏鸡进口总量83%。然而，近年开始国内祖代蛋鸡产业发展迅速，随着“京红/粉”、“京白939”等国产祖代蛋鸡品种的推广，国产自繁祖代蛋鸡比例逐年提高。2023年我国国产祖代蛋鸡36.5万套，同比增长21.6%，当年进口祖代蛋雏鸡占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根据中国畜牧业协会2023年1－10月统计，我国祖代蛋雏鸡进口依存度已经降至27%。中国本土优秀祖代蛋鸡的出现，大大改善了祖代蛋种鸡供应大部分从国外进口的局面，中外祖代种鸡的竞争，使得祖代蛋种鸡总量达到饱和或过饱和，相应地，父母代蛋种鸡的供给也出现相应的过剩，因此之前周期中商品代雏鸡供应常出现的断档情况开始减少，更多表现为：当蛋价高企，蛋农开始补栏商品蛋雏鸡，由于蛋雏鸡供应非常充足，不会带动祖代和父母代鸡场大幅补栏，若期间不出现蛋鸡行业重度亏损，则上游不会淘汰祖代与父母代蛋鸡，因此，蛋农从补栏商品代蛋雏鸡到鸡蛋开始大量供应只需要5个月左右时间，使得2023年来蛋价小周期通常为1年左右。从时间点来看，以2023年5月为本轮鸡蛋小周期起点算起，我国鸡蛋价格正处于小周期中下行周期的尾声，大概在1－2个月后结束下行周期，在今年7－8月迎来新一轮上升周期。2023年8月，大商所推出《鸡蛋期货研究及设计方案》，2023年4月大商所公告鸡蛋期货交易网上测试结果显示系统能够保障其顺利上市交易。随着筹备工作的推进以及禽流感疫情渐散，市场预计鸡蛋期货将在2023年二、三季度推出，鸡蛋期货有望成为我国首个生鲜类农产品期货品种。我们认为鸡蛋期货上市对于现货蛋价影响将相对较低，不会改变蛋价的周期性波动以及中长期走势。以白糖为例，长期以来，甘蔗的种植周期使得食糖产量存在2-3年减产和2-3年增产的特点，因此形成了国内糖价2-3年上涨与2-3年下跌的价格周期，2023年郑糖期货推出后，这一价格大周期特点并没有因此出现变化。同时，期货产品价格推出也并未降低现货价格波动。我们用当年现货价格的变异系数（标准差/平均值）来反应波动情况，以近10年来推出的玉米、早籼稻以及白糖农产品期货为样本，发现上述农产品在期货产品推出后，现货价格波动性并没有降低。综上，我们认为，未来鸡蛋期货的推出并不会影响现货价格走势，鸡蛋价格仍将表现为原有的周期性波动、趋势性上涨和季节性振荡三大特点。但是，鸡蛋期货为我国蛋鸡养殖以及下游鸡蛋加工企业提供了套期保值工具，有利于降低蛋价波动对蛋农和下游企业盈利的冲击，因此，长期来看，鸡蛋期货有利于保障我国鸡蛋充足供应。注：2023年9月22日大商所玉米期货上市，2023年4月20日早籼稻期货上市，2023年1月6日郑糖期货上市二、未来半年我国鸡蛋可能出现供应偏紧格局从而推升蛋价1、我国鸡蛋消费已进入平稳增长阶段，预计未来需求年均小幅增长1.6%当前，我国已成为全球第一大鸡蛋生产国，2023年鸡蛋人均占有量为18kg，远高于全球平均的9.3kg，仅次于日本19.4kg，居世界第二。我国鸡蛋产量基本用于国内消费，极小部分用于出口，每年鲜蛋净出口量不足产量的0.3%，因此，我国鸡蛋的消费量基本与当年鸡蛋产量相当。回顾国内鸡蛋人均需求的发展历史，1983－1996年是我国人均鸡蛋占有量的快速增长期，CAGR12.8%，并在1992年超过世界平均水平；2023－2023年CAGR放缓至2.5%，在2023年超过美国，居世界第二；而2023年至今我国人均鸡蛋占有量开始进入平稳增长期，2023－2023年仅年均提升0.7%至18千克/人。从城乡消费角度看，根据中国农业统计年鉴，2023年，我国城乡禽蛋实际消费量分别为1950万吨和876万吨，城镇消费比重占到69%，农村消费比重占31%，具体测算人均消费数据，2023年，按鸡蛋产量占禽蛋的85%计算，城乡人均实际消费鸡蛋分别为24.7千克和11.1千克。相比之下，城镇人均鸡蛋消费量已处于全球第一水平，已相对饱和，农村鸡蛋消费量也超过全球平均水平，相比城镇仍有增长潜力，但未来增速将放缓。综上，我们判断我国鸡蛋消费已基本进入平稳增长期。从国际对比中也可以发现，以饮食习惯相近的日本为例，1971年日本人均收入超过2023美金，鸡蛋人均占有量达到17kg，随后受制于饮食结构以及消费升级的影响，鸡蛋人均消费量出现缓慢增长，随后20年间仅年均增长0.7%，当前我国城镇居民人均可支配收入与农村居民人均纯收入平均后约2600美金，鸡蛋消费情况与日本1971年类似，表明我国鸡蛋总体人均消费，特别是城镇部分，已出现饱和现象。对于未来鸡蛋消费的增长点，我们预计主要在于农村人均消费稳步提高以及城镇化促使农村人口转入城镇提升鸡蛋消费总量。我国农村人均鸡蛋消费量虽已过了高速增长期，但仍有提升空间，参考全国人均鸡蛋消费量增长历史，我们预计未来农村鸡蛋消费量年均增长将在2.0%附近，此外，未来伴随我国城镇化率进一步提升，越来越多的农村人口转入城市，饮食结构也会随之改变，这部分人口迁移将使我国鸡蛋消费总量出现一定程度的上升，我们假定2023年我国城镇化率将达到60%。综上，我们测算2023－2023年我国鸡蛋总消费量将年均增长1.6%左右。上述判断也可以从欧睿咨询鸡蛋消费量预测中得到验证。根据欧睿咨询预测，2023－2023年我国鸡蛋人均消费量年均增长率将在1.3%。2、行业持续亏损加之禽流感事件，祖代蛋鸡存栏下降将使鸡蛋中期供应偏紧（1）2023－2023年我国鸡蛋供应并无供需缺口改革开放以来，受益于居民蛋类需求快速提升以及饲料业规模化发展，我国鸡蛋产量与蛋鸡存栏快速增长，1978-2023年我国鸡蛋产量年均增长11.5%，同期蛋鸡存栏、单产年均增长6.1%、5.1%，；2023年之后我国鸡蛋产量随消费增速下降而放缓，单产也逐步进入瓶颈期，2023-2023年鸡蛋产量年均增长2.4%，同期蛋鸡存栏年均增长3.1%，单产年均下降0.6%。从蛋鸡养殖规模来看，根据中国畜牧业年鉴，我国蛋鸡规模化程度（存栏500只以上）已从2023年的42%上升到了2023年82%，但若按10000只以上标准化规模蛋鸡养殖场来计算，2023年我国10000只以上仅占27%，相比美国仍存在较大差距，2023年美国30000只以上蛋鸡存栏占总存栏的82%，未来看，我国万头以上蛋鸡存栏规模化比例仍有提升空间。由于我们蛋鸡单产已进入瓶颈期，未来蛋鸡养殖规模化对于我国蛋鸡单产提升效果并不明显，我们预计，2023－2023年我国鸡蛋产量提升仍需要依靠蛋鸡存栏拉动，并且与鸡蛋消费量保持相同增速，约在年均1.6%左右。主要原因在于：1）我国蛋鸡单产已进入瓶颈期，鸡蛋产量难以通过规模化比例而提升。根据农产品成本收益汇编统计，2023年我国小（300－1000只）、中（1000－10000只）、大规模（10000只以上）产蛋鸡单产分别为17.2、17.2与17.1千克/年，不同规模蛋鸡单产相近，表明当前我国蛋鸡单产已经难以通过规模化比例而提升。根据FAO统计，当前我国蛋鸡全群单产在近年来稳定在9.3－9.4千克/年，与全球平均水平相当，比全球单产第一美国低41%，主要原因在于种鸡以及强制换羽技术。2）祖代蛋种鸡存栏充足导致商品代蛋鸡供应相对过剩，养殖户难有动力投资新技术提升蛋鸡单产。根据畜牧业协会公布数据，2023－2023年我国祖代蛋种鸡存栏分别为64、55、45万套，我们以每套祖代蛋鸡年产60套父母代，父母代年产80套商品代蛋鸡，每套商品代蛋鸡年产15－18千克鸡蛋计算，1套祖代蛋鸡将年提供72－86.4吨鸡蛋，虽然2023－2023年我国祖代蛋种鸡已不断在去产能，但即使以2023年我国祖代蛋鸡存栏45万套计算，若充分发挥产能，最高年供3240－3900万吨鸡蛋，远高于当年鸡蛋实际消费量与产量，在我国商品代蛋鸡供应相对过剩的背景下，养殖户将难有动力投资新技术来提升蛋鸡单产。3）商品代蛋鸡从补栏到产蛋仅需4－5个月，当年鸡蛋产量可根据需求端及时调整。由于我国祖代蛋鸡存栏充足，且国产优质祖代蛋种鸡正不断涌现，因此，对蛋鸡养殖户而言，商品代蛋鸡将在中长期呈现供应充足局面，因此鸡蛋需求向好时，养殖户可以及时进行补栏，提升鸡蛋产量来应对供需缺口，因此，我国鸡蛋供应将难以出现长期的供需缺口。综上，由于我国蛋鸡行业存在单产进入瓶颈、祖代蛋鸡存栏充足以及商品代蛋鸡补栏周期相对较短的特点，因此当年鸡蛋产量可以根据需求端而及时调整蛋鸡存栏量，我们预计2023－2023年我国鸡蛋供应将不会存在供需缺口，但受养殖周期、偶发事件（如禽流感）的影响，将会呈现短、中期的供应过剩或供应偏紧，影响鸡蛋价格波动。（2）短期看，祖代蛋鸡存栏降至低点造成2023年鸡蛋供应相较2023年偏紧对于中短期的供需情况，从静态看，受2023年鸡蛋均价同比回落1.1%，蛋鸡配合料价格上涨6%的影响，我们预计2023年蛋农养殖积极性开始下降，总体而言，2023年鸡蛋供应将比2023年紧张。从具体时间点看，2023年2月－8月，我国商品代蛋鸡养殖行业出现连续亏损，也加速我国祖代蛋种鸡去产能进程，根据中国畜牧业协会统计，2023年1~8月，我国祖代蛋种鸡存栏量为53万套，到了9~10月份，我国祖代蛋种鸡存栏量仅为37万套，达到历史最低点，相应地，受养殖收益大幅下降以及2023年3月来的禽流感事件影响，我们预计当前父母代与商品代蛋鸡存栏也已经出现了较大幅度下降。综上，若按37万套祖代蛋鸡产能计算，约能够年提供2664－3197万吨鸡蛋，总体能够保障未来2023－2023年的鸡蛋需求，但在部分需求高点将会开始出现供应偏紧情况。考虑到补栏商品蛋鸡到蛋鸡大量产蛋需要4－5个月时间，我们估计即使从现在开始补栏商品蛋雏鸡，也需要等到2023年11月以后，鸡蛋才能初步恢复供应。因此，我们预计2023年下半年到2023年2月，受禽流感事件消退、季节性以及中秋、国庆、春节等节日需求刺激，将出现较长时间的鸡蛋供应偏紧格局，有望推升国内鸡蛋价格开始上行。三、预计2023年Q1国内鸡蛋零售价将最高上涨至11.5元/千克1、2023年成本上升压力有限，但中长期养殖成本仍将保持年均5%涨幅根据《全国农产品成本收益汇编》，蛋鸡养殖成本主要由精饲料费、仔畜费、人工成本及其他费用四部分构成，分别占72%、19%、5%和4%。受居民收入倍增计划影响，未来我国人工、土地以及物价成本仍将呈持续上升走势，预计人工成本将随居民收入倍增计划而年均上升7%，其他成本将跟随通货膨胀率保持在3%左右的水平。对于饲料成分，不同生长阶段蛋鸡的饲料配方有所不同，由于蛋鸡产蛋期一般为12个月，占寿命70%左右，因此我们以产蛋期饲料配方为例。按中国禽病网资料，产蛋期饲料中，玉米占60%，豆粕占25%，鱼粉占5%，小麦麸占3%，因此玉米和豆粕两种作物价格变化直接影响蛋鸡养殖成本。2023年我国玉米、豆粕价格分别上涨了9%、7%，同期，蛋鸡配合饲料价格约上涨了6.3%。未来看，根据USDA数据，2023年我国玉米供需格局从供大于求转为供小于求，预计玉米价格仍有上涨空间；而豆粕则维持供大于求，同时今年南美大豆丰产，可能打压全球豆粕价格，预计国内豆粕价格将下跌。我们估计今年饲料用玉米、豆粕将分别变动+5%和-8%，饲料费同比小幅上涨1.5%对于仔畜费用，2023年1－4月蛋雏鸡价格受到蛋价回落和禽流感事件冲击已经累计下跌4%，我们预计下半年养殖户补栏需求旺盛将带动蛋雏鸡价格相比4月份低点回升10%，预计蛋雏鸡（仔畜费）全年均价将上涨3%左右。综上，我们预计2023年蛋鸡头均养殖成本将温和上涨2.1%，增速位于近5年低点。从中长期来看，受种植成本上升驱动，2023年往后玉米、豆粕仍将呈现持续上涨走势，参照2023－2023年增速，未来蛋鸡料成本将年均增长5.2%，头均蛋鸡养殖成本将上涨5.0%，我们预计蛋鸡养殖成本将成为国内鸡蛋价格中长期持续上涨的主要推动力。2、供应偏紧推动鸡蛋价格2023年Q1涨至11.5元/千克基于上文的蛋价周期、供需格局以及成本趋势分析，我们可以初步总结归纳未来一年蛋价走势结论如下：（1）周期性表明，当前鸡蛋价格正处于三年大周期中的上行周期的中期，一年小周期的下行周期的尾声，并将在下半年重拾升势，因此，未来的蛋价走势应当是再跌1－2个月，随后将重回上升通道。（2）供需格局表明，由于禽流感事件，国内祖代、父母代、商品代蛋鸡存栏均出现了不同程度的下降，导致下半年到明年1Q国内鸡蛋都将呈现供应偏紧，决定下半年鸡蛋价格反弹可能将持续8个月以上时间。（3）成本趋势表明，今年蛋鸡养殖成本上涨相对温和，同比涨2.1%左右，将驱动下半年蛋鸡养殖户重回正常盈利水平。对于具体上涨幅度，我们可以根据历史数据来进行分析。一般来说，蛋鸡养殖成本大约为鸡蛋配合饲料价格的2.8倍，因此，我们可以将蛋鸡配合料价格的2.8倍作为鸡蛋生产成本线，来分析历史蛋价周期走势，并得出以下结论：（1）回顾2023年至今的蛋价与鸡蛋成本对比图，鸡蛋价格共经历了三轮完整的三年价格周期，在每轮蛋价大幅上涨之前蛋农都经历了较长一段时间的亏损，随后伴随蛋鸡存栏出现低位，蛋价开始出现大幅上涨，养殖户逐步走出亏损区间，盈利1~1.5年，再步入亏损区间。由最低点到最高点算起，2023年6月－2023年10月、2023年5月－2023年9月以及2023年5月至2023年9月的蛋价最高涨幅分别为80%、46%、51%，同期成本上涨14%、16%、20%，亏损持续时间越长、亏损越大，蛋鸡淘汰越严重，则反弹动力越充足。参考历史平均水平，本轮蛋价至今涨幅约为16%，预计随后一年中蛋价仍有20－30%的上涨空间。（2）同时，考虑禽流感事件，本轮蛋价的三年大周期更类似于2023年6月－2023年5月，当时，2023年1月发生H7N7禽流感事件，鸡蛋价格在2个月内下跌了9.2%，但随着2023年3月禽流感事件消退，随后的6个月时间鸡蛋价格大幅反弹38.5%，同期成本同比上涨16%。2023年3月H7N9禽流感事件发生，随后鸡蛋价格在2个月内下跌6%，我们预计禽流感事件会在6月份开始因天气转热而逐步消退，预计蛋价将在6－7月开始触底反弹，由于今年成本上涨相对温和，仅2.1%，因此，我们预计5－6月鸡蛋零售价仍会继续小幅下跌3%至9.6元/千克附近，7月开始的蛋价将触底反弹，高度将在20%左右，预计在2023年1Q上涨至11.5元/千克，对应蛋农销售价在10元/千克附近。（3）对于2023年3月开始的鸡蛋价格走势，我们预计随着2023年下半年补栏蛋鸡开始大量产蛋，鸡蛋供应将开始恢复，并逐渐过剩，蛋价将进入三年大周期的下行周期，并在2023年4月左右结束本轮三年大周期。从成本端计算，2023－2023蛋鸡养殖成本累计上涨12.6%，对应将抬升本轮蛋价低点至10.1元/千克附近，构成2023年3月－2023年4月鸡蛋价格下跌的底线。综上，我们判断2023年下半年我国鸡蛋价格将持续上涨至11元/千克，相比年中低点上涨15%，下半年价格区间为9.8－11.0元/千克，对应去年下半年均价同比上涨5.2%，2023年上半年鸡蛋价格将先扬后抑，最高点在2月份左右达到11.5元/千克，随后开始回落，价格区间为11.1－11.5元/千克，对应去年上半年均价同比上涨11.4%。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可