第9讲金融期权new课件

金融期权第１３章期权（Option）期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易”。期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方，但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。期权的买方就是支付期权费（Optionpremium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。期权合约（1）定义期权合约（Optioncontracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和义务是对等的。（2）基本术语行权价格（Strikeprice）：是买卖标的资产(Underlyingasset）的价格。它在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或低于市价，当然也可能恰好相等。期权费（Optionpremium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。到期日（Maturitydate）约定的实施期权日期。过期作废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。例外：长期股权期权（Long-termequitysecurities，LEAPS）数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。标的资产（Underlyingasset):期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。结算（Settlement)。期权交易是通过经纪人在市场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司，它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权无信用风险。期权合约的种类（1）按权利分类买权或看涨期权（Calloption）：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。卖权或看跌期权（Putoption）：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。看涨期权看跌期权多头：买了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格上涨空头：卖了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。多头：买了以一定价格出售某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：卖了以一定价格出售某种资产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。期权（2）按合约是否可以提前执行（Settlement）欧式期权（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权（Americanoption）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？（3）按标的资产（Underlyingasset）分类权益期权：股票期权、股指期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。金融期权的交易期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。

场内期权合约和场外期权合约场内期权合约（Exchange－tradedOption）指在集中性的交易所内进行交易的、标准化的期权合约。场外期权合约（Over－the－counterOption）是指在非集中性的交易场所进行交易的、非标准化的期权合约。从产生的时间来看，场外期权要远远早于场内期权，但就发展的速度而言，场内期权显然要比场外期权快得多。从套期保值的角度而言，两者也各有优缺点。现货期权合约和期货期权合约

现货期货合约（OptiononActuals）指以金融工具现货为标的资产的期权合约，如股票期权、股票指数期权、外汇期权等；期货期权合约（OptiononFutures）指以各类期货为标的资产的期权合约，如股指期货期权、外汇期货期权等。这两类期权合约在交易规则、定价原理等方面有很大的不同，且通常由不同的主管机关分别管理。在美国，现货期权由证券管理委员会（SEC）管理，而期货期权则由期货管理委员会（CFTC）管理。实值期权、平值期权和虚值期权以看涨期权为例：实值期权（InTheMoney）：当St>X时；平值期权（AtTheMoney）：当St＝X时；虚值期权（OutofTheMoney）：当St<X时；Q:对于看跌期权呢？显然，对于期权买方而言，只有当期权是实值期权时，执行期权才是有利可图的。金融期权交易举例：

一、买入买权（看涨期权）1993年5月15日，某投资者认为马克对美元的汇率将上升。因此，他以每马克0.04美分的期权费买进1份1993年8月15日到期、协定价格为DM1=$0.6000的马克看涨期权，合同金额为62500马克，则：（1）如果合同到期日汇价低于或等于协定价格，期权购买者损失期权费。如果合同到期日马克的汇价低于或等于$0.6000，期权购买者就会放弃合约，因为他可以在现货市场直接购买马克，价格低于$0.6000。此时，买方的损失就是当初支付的期权费2500美元。

（2）如果合同到期日汇价高于协定价格但低于上限价格，期权购买者的收益抵补不了所支付的期权费，总体上仍将蒙受损失。如果合同到期日马克的汇价是DM1=$0.6200，大于=$0.6000但小于上限价格=$0.6400，期权购买者行使期权后，可获利1250美元，但当初支付的期权费为2500美元，因此，该投资者仍然损失1250美元。

（3）如果合同到期日市场汇率等于上限价格$0.6400，买者执行合同的结果是收支相抵。（4）合同到期日市场汇率高于上限价格（比如为$0.7200），则期权购买者执行合同的收益为7500美元，扣除支付的期权费，实际可获利5000美元。二、卖出买权（看涨期权）例如：仍以上例（1）当到期日市场汇率为$0.6000及以下时，期权买方将放弃执行该合约，此时，期权卖方的收益为2500美元。（2）当到期日市场汇率在$0.6000和$0.6400之间时，期权买方将执行该合约，此时，期权卖方仍将获得一定的收益。

（3）当到期日市场汇率为$0.6400时，期权买方将执行该合约，此时，期权卖方将不赚不亏。

（4）当到期日市场汇率高于$0.6400时，期权买方将执行该合约并从中获利，此时，期权卖方将发生亏损，如前例，若市场汇率为$0.7200，此时，期权卖方的损失为5000美元。某交易者预测英镑对美元的汇率将下跌，因此买进1份2个月后到期看跌期权，合同金额为25000英镑，协定价格为£1＝$1.5610，期权费为每英镑0.02美分。则：（1）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为$1.5010，买方执行该期权可获利$1000(<1.5610-0.02-1.5010>×25000)

（2）若合同到期日汇率等于下限价格1.5410，买者执行期权的结果将盈亏相抵。三、买进看跌期权

（3）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定价格，假设为1.5510，买者执行期权的结果时其收益抵补不了期权费，总共将亏损250美元。（4）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买者将放弃执行该期权，其损失为期权费500美元。四、卖出看跌期权

例如：承前例（1）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为1.5010，买者执行期权的结果将盈利，出售者将损失1000美元。（2）若合同到期日汇率等于下限价格1.5410，买者执行期权的结果将盈亏相抵，出售者也不亏不赚。

（3）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定价格，假设为1.5510，买者执行期权的结果将盈亏相抵，出售者因被执行期权的损失小于其期权费收入，总体上将获利250美元。（4）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买者将放弃执行期权，出售者的盈利为期权费500美元。

金融期权交易的基本策略交易策略买进看涨期权卖出看涨期权买进看跌期权卖出看跌期权市场前景看涨看跌看跌看涨潜在的最大利润无限期权费协定价格减期权费期权费潜在的最大损失期权费无限期权费协定价格减期权费盈亏平衡点价格协定价格加期权费协定价格加期权费协定价格减期权费协定价格减期权费例1：清华同方股票期权（欧式）2001年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内交割的，以每股35元的价格购买清华同方股票的权利（看涨期权），共10份合约，100股为标准合约单位，该期权的总价格为500元，即每股期权费为0.5元。概念辩析：2001年1月1日为合约生效日，这里35元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月30日为到期日，也是执行日。A是多头，B是空头。补充的例子操作步骤：2001年1月1日合约生效，投资者A必须向B付出500元。因此，不论未来的价格如何，A的成本是500元。如果6月30日股票的价格高于35元，则A行权。那么，A还要再付出35000元购买股票，由于股票价格高于其成本，那么他马上将股票抛售就能获利。问题1：若5月20日清华同方宣布它的股票以1:10的比例进行分割，该期权合约条款是否应该调整？问题2：如果预期清华同方在合约有效期内现金分红，是否对期权价格构成影响？如果到期日股票价格为45元，则多方的利润是多少？空方损失多少？9500如果到期日股票价格为30元，则多方的损失为？空方获利多少？500

合约生效日：2001年1月1日有效期：6个月期权费：0.5元/股合约数量：10份标准合约单位：100股执行价（行权价）：35元/股问题：如果6月30日清华同方股价低于34.8元，A是否行权？假设6月30日的价格为33.5元，A将获利1000元，A如何才能获得这1000元？例2：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式）因为（1）A必须持有股票1000股，才能在将来行权时出售给B，因此，A原先有1000股。（2）假设6月30日的价格为33.5元，

A行权，则以35元的价格向B出售1000股股票，获得35000元。（3）A花33500元购买1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期权费，A就获得1000元。（4）现在，A拥有1000股股票加1000元现金的资产，显然A获利1000元。看涨期权的风险与收益关系STRSTR图中：何为多方、何为空方？看跌期权的风险与收益关系期权的风险与收益看涨期权多头的收益ST－X－Ct，若ST≥X－Ct，若ST≤

X其中，ST是到期日T标的资产的价格；X是执行价格,Ct和Pt分别是t时刻看涨期权和看跌期权的期权费。看跌期权多头的收益X－ST

－Pt

，若ST≤

X－Pt，若ST≥

X总结看涨期权的损益（Profit&Loss)（1）多头方：Rcl＝max(0,ST-X)-Ct（2）空头方：Rcs＝Ct-max(0,ST-X)看跌期权的损益（1）多头方：Rpl＝max(0,

X

-ST)-Pt（2）空头方：Rps＝Pt-max(0,

X

-ST)期权的投资策略（1）保护性看跌期权（Protectiveput）同等数量的标的资产多头与看跌期权多头构成的组合。组合价值至少是X-Pt，最大是ST-Pt问题：保护性看跌期权的投资策略是否违反“风险与收益对等”原则？ST≤XST>X股票多头STST看跌期权多头X-ST-Pt-Pt总计X-PtST-Pt保护性看跌期权的特征对于该组合的多方而言，其损失是有限的，而理论收益无限双重目的在标的资产下跌时减少损失不影响标的资产上升时的获利机会所以，它对资产具有保护作用，因此，要付出保护费！（2）抛补的看涨期权（Coveredcall）：标的资产多头＋看涨期权空头。抛补——期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。ST≤XST>X股票多头STST看涨期权空头Ct-(ST-X)＋Ct总计ST

＋CtX＋Ct组合的最大价值是X＋Ct，最小为Ct。抛补看涨期权的收益特征在获得期权费的同时，放弃了标的资产价格上涨可能带来的获利机会。问题：投资者希望到期日标的资产市价超过X，还是低于X？若投资者手中拥有股票100元，则他可以设置一个执行价格为110元的看涨期权空头，期权费3元。若价格为到期日资产价格为105元，则投资者获利8元。反之，若股票价格低于100元呢？投资策略：尽可能设置高的执行价格X。（3）对敲（Straddle），又称骑墙或者跨坐组合：对敲多头组合：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。（期权费可能不等？）ST≤XST>X看涨期权多头-CtST-X-Ct看跌期权多头X-ST–Pt–Pt总计X-ST-Ct-PtST-

X-Ct-PtRSTRXST00RXST0对敲组合多头的收益特征损失有限：若标的资产价格=执行价格，则损失最大（理论）收益无限：收益随标的资产价格的上升或下降而增加。问题：对敲组合多头适用于什么样的市场条件？当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，且无法判断其方向时。例如一家企业成为兼并收购的目标时。期权与金融工程金融工程（Financialengineering）包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。运用期权与标的股票以及无风险债券构造资产组合（Portfolio），可以得到与某些金融工具有完全相同的损益特征（即模仿金融工具），也可以合成金融工具，例如：可转换债券。实例：模仿股票（themimickingstock)模仿股票是一个买权多头和一个卖权空头的组合。假设t时刻，股票买权和卖权的价格分别是ct和pt，两个期权的执行价格都是X＝St（t时刻股票的价格），到期日股票价格为ST。则到期日的收益为

R=max(0,ST-X)-max(0,

X

-ST)-(ct-pt）

=ST-X-ct＋pt

=ST-St-ct＋pt股票模仿股票模仿股票与实际股票还是有所区别！期权的作用（1）套期保值（Hedge）利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期权费相当于保险费。例：假设A公司的股票当前价格为每股60元，投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买10000股的股票（100份期权合约）。那么，他有两个策略可以选择。策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000元；策略2：B买入执行价格为60元的看涨期权，假设期权费为3元/股，总投资30000元。两种策略比较：若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额大大多于策略2，要付出利息）。若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为30000元，策略1的损失却是无法预期的。（2）高杠杆(Leverage)的投资Ａ公司股票现价为60元/股，其未来3个到期的看涨期权的期权费为2元/股，若预期到期日的股票价格为63元，投资者持有6000元，则两种投资策略下的损益为：购买股票获利300元，利润率：5％；购买30份期权合约（100股/份，Ｘ＝60元）获利3000元，利润率：50%。若股票价格下跌到57元，期权投资亏损6000元，亏损率100％；而购买股票的亏损为300元，亏损率5％。期权投资是赌博？

期权交易与期货交易的区别权利和义务标准化盈亏风险保证金买卖匹配套期保值期权价格分析期权价格是指在期权交易中，买方支付给卖方的期权费，也就是卖方出售一份期权而收入的货币数量。期权的内在价值和时间价值

对于任何一种期权来说，期权费由两个部分组成：内在价值与时间价值。

1）内在价值内在价值是指期权的协定价格与市场价格之间的差额。看涨期权，其内在价值是市场价格高于协定价格的差额；看跌期权，其内在价值是协定价格高于市场价格的差额。2）时间价值时间价值是指期权买方希望随着时间的延长，市场价格的变动有可能使期权增值时愿意支付的期权费。一般说来，期权合约剩余有效期越长，其合约时间价值越大。期权在到期时，是绝对超不出其内在价值的，只有离到期日还有一段时间时，才具有除内在价值以外的价值。

在期权合约有效期内，期权的时间价值总是正数。在期权合约有效期内，溢价期权的期权费是由内在价值和时间价值所构成的，而折价期权和平价期权的期权费便没有内在价值，仅仅由时间价值构成。EffectofVariables

onOptionPricing

cpCP++–+??+++++++–+––––+––VariableS0XT(无红利)r(静态)D++Notation

c: Europeancalloptionprice

p: EuropeanputoptionpriceC: AmericanCalloptionprice

P: AmericanPutoptionprice

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