2023年乳制品行业的分析报告

2023年乳制品行业分析报告目录一、全球看乳品：永不过时，具有类医药特征 PAGEREFToc351320236\h41、从可选走向必需，液态乳已成全球第二大饮品 PAGEREFToc351320237\h42、豆奶等替代品难以撼动乳制品整体发展 PAGEREFToc351320238\h43、乳制品作为健康载体，受益于收入增加与老龄化 PAGEREFToc351320239\h5（1）引导始于儿童，乳制品营养、健康的观念深入心中 PAGEREFToc351320230\h5（2）随收入增加，低收入者提升消费量、高收入者提高消费档次 PAGEREFToc351320231\h6（3）台湾实例：2023年高端奶的销售比重开始超越普通奶 PAGEREFToc351320232\h8（4）乳制品与老人需求有天然亲近优势，受益于人口老龄化 PAGEREFToc351320233\h9二、中国情况：升级强劲，龙头企业迎来春天 PAGEREFToc351320234\h101、食品安全、送礼需求推动乳制品升级趋势强劲 PAGEREFToc351320235\h102、巴氏奶有新机遇，但常温奶的高端化仍为主要发展趋势 PAGEREFToc351320236\h13（1）常温奶引领乳制品的第一次变革 PAGEREFToc351320237\h13（2）未来，常温奶将继续主导市场，其高端化是主要趋势 PAGEREFToc351320238\h14（3）巴氏奶中长期有望“小幅扩张+逐步升级” PAGEREFToc351320239\h173、乳制品进入大品牌时代，强者有望愈强 PAGEREFToc351320230\h18（1）龙头企业护城河之一：品牌信任度高，看好伊利、贝因美等 PAGEREFToc351320231\h18（2）龙头企业护城河之二：掌控奶源、渠道布局广，伊利优势突出 PAGEREFToc351320232\h19（3）龙头企业护城河之三：新品研发和营销资源强，享受消费升级 PAGEREFToc351320233\h204、龙头企业高端品占比超20%，盈利敏感度提升 PAGEREFToc351320234\h21三、竞争态势趋缓，企业销售费用率有望下降 PAGEREFToc351320235\h211、2023年以前，乳制品行业竞争异常激烈 PAGEREFToc351320236\h212、2023年中粮全面接手蒙牛，行业竞争更为理性 PAGEREFToc351320237\h233、空调启示：理性竞争后，龙头企业盈利及股价表现突出 PAGEREFToc351320238\h23四、乳制品龙头企业13PE有望超越25倍 PAGEREFToc351320239\h241、巴菲特收购启示：长期稳健企业可享估值溢价 PAGEREFToc351320230\h242、盈利趋势向好的企业，市销率也是重要参考因素 PAGEREFToc351320231\h25一、全球看乳品：永不过时，具有类医药特征1、从可选走向必需，液态乳已成全球第二大饮品乳制品工业在欧美等发达国家存续时间在百年以上，随着亚洲、非洲、拉丁美洲等发展中国家人均收入提升，液态乳也逐步成为这些国家人民生活的必需品。公开资料显示，2023年全球液态乳的消费总量为2628亿升（不包括豆奶及其他乳制品的替代品），约占饮料消费总量的18.1%，仅次于茶和咖啡，是全球第二大饮品。即使在欧美等成熟市场，液态乳的消费量也基本保持平稳，2023-2023年，预计北美液态乳消费量将从350亿升增长至400亿升；西欧液态乳消费量略有下降，但人均消费量仍然保持全球第一。2、豆奶等替代品难以撼动乳制品整体发展由于饮食习惯的不同，各个国家食品偏好存在较大差异，乳制品是为数不多全球普遍消费的食品之一。虽然出现了豆奶、米浆、坚果露等乳制品的替代品，豆奶在许多发达国家也被视为健康、营养、自然的饮品，但是与乳制品巨大消费量相比，是微不足道的。2023年，全球液态乳消费量为2628亿升，豆奶、米浆等液态乳替代品消费量仅为215亿升，不足液态乳消费量的10%。其中，2023年发达国家（包括日本、韩国）豆奶消费量为18亿升，约占这些国家液态乳消费量的2.1%。即使是饮食习惯、身体素质与中国类似的日本、韩国，其液态乳的消费量也在发达国家中排名前十。3、乳制品作为健康载体，受益于收入增加与老龄化（1）引导始于儿童，乳制品营养、健康的观念深入心中牛奶含有丰富的维生素与矿物质，除了蛋白质和钙，铁、锌、铜、锰、磷等的含量也非常丰富。同时，婴儿出生开始食用奶粉、联合国粮农组织长期推广学生奶计划等使得乳制品营养、健康的观念在儿童时期便开始培育。本着提高青少年身体素质的目的，联合国粮农组织几十年来通过各国政府给予财政、行政支持或其他方法，在学校中配送牛奶、组织各种学生奶方面的活动和论坛。以中国为例，自2023开始启动“国家学生饮用奶计划”，目前已经覆盖全国280多个城镇，为乳制品营养、健康观念的普及起到了重要推动作用。在中国居民膳食指南中，建议每人每天平均饮奶300ml，提及饮奶可促进儿童生长发育、有利于预防骨质疏松。（2）随收入增加，低收入者提升消费量、高收入者提高消费档次随着收入提升，乳制品的人均消费量也会随之增加，可以作为佐证的是：中国城镇居民人均收入超过1000美金后，人均液态奶消费量快速增长；其他发展中国家液态乳消费量也呈现增长趋势。中国城镇、农村呈现阶梯式发展，目前农村人均收入已经超过1000美元，液态奶消费量进入快速成长期。乳制品是健康、营养的优良载体，未来可在口感、品质、功能等上开发新的诉求点，以满足高收入人群追求生活品质的需求。例如：开发有机产品、优质奶源产品、先进工艺产品、口感更佳产品、含有利菌种和营养因子产品、满足老人和小孩等特殊营养差异的产品等。在高端乳制品中，功能性产品是重要细分领域之一，Euromonitor数据显示，09年全球功能性乳制品在乳制品中销售额比重约占35%左右，其中，以下功能性乳制品的销售额占比大：低糖乳制品、低脂乳制品、有机乳制品、天然健康乳制品、不含乳糖乳制品、强化/功能性乳制品。维他命B、钙、益生菌、胡萝卜素、维他命E等被广泛使用于乳制品中。中国，功能性乳制品的比例也在不断提高，其09年占比约为15%，但与全球平均水平相比差距较大，未来有发展潜力。（3）台湾实例：2023年高端奶的销售比重开始超越普通奶从欧洲、美国、日本、台湾等成熟市场来看，高端附加值和个性化乳制品非常受欢迎。西班牙是全球高端牛奶增长较快的市场之一，2023-2023年，西班牙高端牛奶消费量从4.22亿升增加值6.6亿升。根据Cargill亚太区市场部数据，台湾2023年高端奶销售量为0.16亿升，占液态奶销售量的9.5%；2023年高端奶销售量为0.9亿升，在液态奶销售量中的比重提升至42.9%；2023年高端奶的销售比重开始超越普通奶。注：Cargill是全球领导性的食品、农业、金融和工业产品及服务的综合性跨行业企业，成立于1865年，目前在63个国家拥有130,000名员工。（4）乳制品与老人需求有天然亲近优势，受益于人口老龄化年龄是慢性病的推手之一，据中国卫生统计年鉴，随着年龄的增加，慢性病患病率显著上升。同时，生活节奏加快以及城市污染等原因也在一定程度上提升了慢性病患病率。在慢性病中，肌肉骨骼系统疾病以及消化系统疾病发病率仅次于高血压，乳制品作为膳食钙质的极好来源、酸奶和乳酸菌作为促进消化的重要产品，与老人健康具有天生的亲近优势。在此基础上，企业可通过添加营养因子，使其具备老人关心的其他功效。资料来源：2023年中国卫生统计年鉴2023年，GfKRoper针对全球25个国家、3万名15岁以上消费者进行了调研，数据显示，维生素和矿物质的重要性随年龄而增加，40岁以上人群中30%认为维生素和矿物质重要、20%人群经常这么做。中国已进入老龄社会，2023年60岁以上人口占比12.5%，预计2025年该比重将上升至20.1%，这对于乳制品发展来说是机遇。二、中国情况：升级强劲，龙头企业迎来春天1、食品安全、送礼需求推动乳制品升级趋势强劲乳制品本是同质化较高的产品，但是近年来屡屡发生的食品安全事件使得品牌信任为产品注入了差异化因素。2023年三聚氰胺事件后，中国消费者对乳制品安全非常重视，2023年RoperReportsWorldwide调查中，67%中国人群担心所购牛奶是否安全，占比高于全球平均水平10个百分点，更高于日本、美国等发达国家。同时，在调研人群中，78%中国消费者只购买可信赖品牌的产品和服务，高于全球平均水平21个百分点。消费者对产品安全和品质的重视具体表现为：对产品标签上生产日期、新鲜程度、产品成分和产地等指标的关注。在食品安全重视程度显著加强的背景下，加之人均收入提升、大众送礼需求等，中国液态奶、奶粉消费升级的势头非常强劲，已经建立品牌信任的企业可获取产品溢价。2023年，虽然宏观经济低迷，但是液态奶高端产品，例如：金典、QQ儿童星、舒化奶、莫斯利安、优倍、优+等，依然保持高增长。即使是处于食品安全恢复期和内部调整期的蒙牛，2023年上半年整体收入略有下降，但高端产品特仑苏和未来星儿童奶约增长14%、冠益乳约增长21%、绿色心情约增长18%。对于婴幼儿奶粉，消费升级也非常明显，08年三聚氰胺事件发生前，价位带处于150-200元/桶的产品增长快；08年后，价位带180-240元/桶的产品增长快；未来，价格重心仍将逐步上升，200-300元/桶的产品有望增长更快。2、巴氏奶有新机遇，但常温奶的高端化仍为主要发展趋势（1）常温奶引领乳制品的第一次变革2023年常温奶的开发成为乳制品行业一重大变革，其突破了原有低温液态奶（巴氏奶）运输半径和保质期的限制，使得乳制品尤其是液体乳的全国化成为可能。这一新品的成功，带动了行业03-07年的一轮高速增长，期间液体乳行业产量5年CAGR为32%，直至08年三聚氰胺事件发生。伊利、蒙牛两大乳制品企业及时把握了行业这一变革，快速在全国范围内实现了扩张。2023年至2023年伊利、蒙牛收入复合增长率分别为32%和51%。蒙牛更是凭借其合作奶源的低成本优势，跃居成为液体乳销量规模最大的乳制品企业。（2）未来，常温奶将继续主导市场，其高端化是主要趋势“常温奶还是巴士奶主导未来市场？”是市场讨论的热点问题。虽然巴士奶在产品品质方面有优势，不少发达国家也是以巴氏奶为主导产品，但是我们认为中国液态奶发展有特殊性，常温奶将继续主导市场。首先，中国主要奶源地集中在北方，内蒙古、新疆、黑龙江、河北四省的奶牛存栏数占全国的60%以上，奶源供应地与主要消费市场分离。时至今日，冷链运输系统虽已建设相对成熟，但是冷链运输费用高和巴氏奶较为苛刻的保质条件依然是巴氏奶难以快速全国化扩张的瓶颈，对比常温奶和巴氏奶，我们发现：1）冷链运输费用高使得巴氏奶终端销售价格是普通常温奶的1.5-2倍；2）整个运输过程中条件会非常苛刻，一旦某个过程中温度过高，牛奶就会变质；3）经销商需要凌晨2-3点取货以保证新鲜，自由度远不如常温奶，因此大部分经销商、零售终端都没有太强烈的销售意愿；4）而对于消费者而言，目前仍是一线大型城市消费者由于对生活品质的追求以及消费能力较高等因素会选择消费巴氏奶。虽然巴氏奶盈利能力较高，但缺乏大范围地域扩张基础，因此我们认为未来一段时间内的消费增长仍将以稳健增长为主。其次，产品品质仅是产品力的一个体现，产品便利性等也会影响消费者的购买行为。现代工薪族越来越繁忙，日常购物时间减少，常温奶奶保存时间较长，可以实现一次购物、多次消费，其在消费便利性方面优于巴氏奶，超级市场和大卖场的兴起更加剧了这种趋势。从全球前十大乳业发达国家情况来看，也不乏常温奶奶占主导的国家，法国、西班牙常温奶奶消费量占比超过90%，德国、意大利常温奶奶消费量超过60%.。综上，我们认为常温奶奶未来将继续主导中国乳制品市场。在消费升级趋势下，由于常温奶受保质期、运输条件的限制较少，更为受益。近年来高端常温奶的快速增长成为行业又一较为明显的发展趋势：蒙牛于2023年推出高端产品特仑苏，迅速取得了连续100%以上的增长（2023年因OMP事件增长放缓）；2023年伊利推出的高端产品QQ星儿童奶，也取得了连续的高速增长。我们预计2023年蒙牛特仑苏有望达到60亿元收入规模，伊利QQ星有望达到40亿规模，伊利金典有机奶也有望接近20亿规模。高端常温奶背后隐含的是消费行为的改变，这种改变是可持续的：1）消费者更加重视高品质产品，但是仍然要携带、运输、保存方便；2）高端常温奶可以作为保健品、礼品送人，从而突破了其原有单纯乳制品的界限，未来仍大有发展空间。（3）巴氏奶中长期有望“小幅扩张+逐步升级”三聚氰胺事件使得巴氏奶迎来了新的发展机遇：一方面，2023年三聚氰胺事件后，中国消费者更加注重产品的安全与品质，具体表现为：对产品标签上生产日期、新鲜程度、产品成分和产地等指标的关注。巴氏奶热处理条件温和（72－75°C下加热10－15秒s），能够保持牛奶的鲜度、营养含量以及良好的口感，迎合重视产品安全和品质消费者的需求。另一方面，虽然冷链流通率较发达国家还有非常大差距，但一线、二线部分城市已有显著提升，为巴氏奶发展提供了一定条件。中长期来看，区域性的乳企，或者拥有当地奶源的乳企仍可享受巴氏奶逐步结构升级带来的稳步增长。根据我们的调研，在较为发达的一、二线城市，巴氏奶凭借其较高的营养价值又重新获得不少消费者的亲睐，表现为：1）消费群体的不断扩大，且这部分消费者的消费行为黏性很高；2）部分高收入消费群体愿意花高溢价购买高质量的产品。3、乳制品进入大品牌时代，强者有望愈强（1）龙头企业护城河之一：品牌信任度高，看好伊利、贝因美等2023年三聚氰胺事件对中国乳制品的发展产生了重要影响，品牌在影响液态奶和奶粉消费中的作用显著提升。按品牌对消费者的影响程度，品牌力由低到高可以分为三个层次：知名度、美誉度、忠诚度，后两者对于乳品消费极为重要，但其需要经过长时间才能建立。在液态奶、奶粉市场，大品牌市场占有率高，竞争激烈，想要发展新品牌、重塑品牌美誉度和忠诚度是艰难的。未来，像伊利、贝因美、部分区域龙头企业等经过多起食品安全事件洗礼，已经建立品牌美誉度和忠诚度的企业发展前景将更好，行业集中度将进一步提升。近期，中国质量协会、全国用户委员会第四次组织开展了液态奶消费者满意度测评，调查中共选取了20个品牌（包括3个全国性品牌和17个地方性品牌）。测评结果显示，2023年液态奶行业的用户满意度为75.91分（满分100分），比2023年略有提高，其中，在全国性品牌中，伊利位列满意度、品牌美誉度第一。（2）龙头企业护城河之二：掌控奶源、渠道布局广，伊利优势突出中国奶源主要集中于北方，内蒙古、新疆、黑龙江、河北四省的奶牛存栏数占全国的比例超过60%。由于原料奶保质期非常短，须就近加工；成品液态奶重量大，运输成本高，因此，伊利、蒙牛这类草原型乳企的奶源和成本优势是城市型乳企和液态奶进口商难以超越的。伊利股份起家于内蒙古，多年来投入几十亿元进行奶源建设和全国生产基地布局，目前其在我国三大黄金奶源带——内蒙古锡林郭勒大草原、呼伦贝尔大草原以及天山大草原均建有奶源基地。针对奶源建设投入资金占用大、回收期慢的情况，伊利股份摸索出一些特有的模式来加强奶源地控制，例如，“公司+规范化牧场园区”、“奶联社”等。奶联社是由政府职能部门、奶牛养殖户、奶站经营者等组成的专业养殖公司，既符合中国奶农多、分散经营的国情，又通过专业人士管理，提高了规模效益和质量保障。凭借奶源及成本优势，伊利、蒙牛等草原型乳企采用保质期较长、运输条件宽松的常温奶奶将销售网络铺向全国。截至2023年末，伊利拥有销售人员9738人，是食品饮料上市公司中销售人员最多的企业。（3）龙头企业护城河之三：新品研发和营销资源强，享受消费升级高端新产品是推动乳制品行业近年来增长的主要动力之一，龙头企业在把握消费趋势、产品研发上有优势，同时有足够营销资源支撑新产品推广，这使得龙头企业能够更好地享受消费升级带来的机遇。近年来，龙头企业在新产品开发上突破较大：1）蒙牛特仑苏、伊利金典、优倍、优+：高品质牛奶的代表；2）伊利QQ星：其不是单一产品，而是品类代表，打开了儿童牛奶细分市场；3）伊利舒化奶：功能性牛奶的代表；4）莫斯利安：其创建了常温酸奶这个品类，目前还没有其他企业突破技术。4、龙头企业高端品占比超20%，盈利敏感度提升与基础产品相比，伊利和蒙牛的明星产品收入增长更为强劲。经过几年培育，预计2023年伊利、蒙牛高端产品销售额将超100亿元，其对龙头企业业绩贡献有望提升。三、竞争态势趋缓，企业销售费用率有望下降1、2023年以前，乳制品行业竞争异常激烈1995至2023年，液态奶需求爆发。城镇人均消费量从4.6kg/年增加至9.9kg/年，伊利快速发展，2023年蒙牛成立。2023至2023年，草原型企业开始加大投入，伊利成为行业龙头。期间，城镇人均液态奶消费量继续保持较高增长，草原型乳企（伊利、蒙牛）开始加大营销投入，席卷全国。伊利收入规模跃居行业第一，但营业利润率下降至4-5%；蒙牛急速壮大，规模跃居第二。2023至2023年，竞争更为激烈，伊利等盈利能力下滑。蒙牛增长势头不减，竞争加剧，伊利营业利润率继续下滑。07年蒙牛收入超越伊利；08年三聚氰胺对行业造成严重打击，蒙牛和伊利当年均陷入亏损；09-11年，龙头企业逐步恢复，消费者对食品安全的重视程度加强，产品升级趋势开始显现。2、2023年中粮全面接手蒙牛，行业竞争更为理性2023年对于蒙牛是个战略转折点，杨文俊等创业元老离开，中粮全面接手蒙牛（09年7月中粮入主蒙牛，11年6月牛根生辞任董事会主席，12年4月杨文俊卸任总裁、7月辞去执行董事、副主席和战略及发展委员会成员，至此蒙牛完成了领导班子的大换血），新领导班子更关注平稳、长远的发展，行业竞争更为理性。同时，乳制品行业消费升级趋势继续保持。过去由于蒙牛发展较为激进，伊利在营销上投入很大，随着竞争态势趋于缓和，伊利销售费用率有望逐步降低。细分销售费用，我们发现部分项目有下降空间，以广告及宣传费用为例，2023年1-6月伊利费用为22亿元，约占收入的10.4%；蒙牛同期投入费用12.9亿元，仅占收入的7%。3、空调启示：理性竞争后，龙头企业盈利及股价表现突出空调行业曾经历过激烈的竞争阶段，为了争夺市场份额，龙头企业格力电器、美的电器也参与了价格战，导致盈利能力不断走低。1993-2023年，格力电器营业利润率从7.7%逐步下降至3.5%，美的电器营业利润从16.1%逐步下降至3.5%。2023年，空调价格战异常激烈，而原材料成本却较大幅度上升，部分小厂商出现亏损，逐步退出空调行业，龙头企业格力、美的也决定将提升服务水平，从单纯价格战转为价值战，行业走向理性竞争阶段。自此，格力、美的盈利能力开始回升，2023年营业利润率均为5.4%，股价也相应表现较好。四、乳制品龙头企业13PE有望超越25倍1、巴菲特收购启示：长期稳健企业可享估值溢价2023年2月14日，主营调味品（番茄酱、调味品和各种调味酱）和正餐及快餐食品（冷冻食品、婴儿食品、小食开胃食品和汤、意大利面食）的亨氏集团宣布，由巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司携手私募股权公司3G资本，将会以每股72.5美元的价格收购亨氏集团。虽然亨氏近十年收入增速不高（增速保持在0-10%，CAGR为4.3%）、净利润有波动（增速在-30%-40%间，CAGR仅为1.0%），但是收购方看重其长期稳定性，还是愿意支付溢价。上述收购价格较亨氏历史最高股价溢价19%、较近一年平均股价溢价30%，对应13年PE为19倍。那么，对于永不过时、发展空间大、正面临消费升级机遇的中国乳制品龙头企业来说，为何不可给予估值溢价。2、盈利趋势向好的企业，市销率也是重要参考因素在液态奶和奶粉高端化趋势明显、液态奶竞争趋缓的背景下，龙头企业盈利能有望逐步改善。此时，判断企业投资价值不应局限于市盈率，市销率也是重要参考因素，尤其对于盈利弹性大、趋势明显向好的企业，例如莫斯利安对企业盈利能力的改变、皇氏乳业收缩战线对减亏的影响。综上，我们看好乳制品行业2023年的投资机会，企业13PE有望超越25倍。伊利股份：明星产品高增长，行业竞争更理性，企业盈利能力有望提升。预计公司12-14年摊薄后EPS分别为0.954元、1.291元、1.589元，增速为：-1.3%、35.3%和23.1%。白酒遭受整风运动后，乳制品永不过时、受益于收入增加与老龄化的特征将更受青睐。伊利护城河宽广，目标价36.2元，对应13PE28倍、PS1.4倍，仍有23%上涨空间。贝因美：预计12-14年EPS分别为1.185元、1.576元和1.983元，分别增长15.6%、32.9%和25.8%。目标价42.55元，对应于13PE27倍，建议增持。此外，光明乳业的常温酸奶莫斯利安增长飞快，1月份增长100%以上，市销率低，13年目标市值200亿元左右。皇氏乳业基本面改善明显，13年北上广深亏损额将同比减少，省内渠道下沉后的增长点不断显现。推荐伊利股份、贝因美、光明乳业和皇氏乳业。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。伴随着我国城镇化进程的加快，居民收入水平的提高，以及节能环保意识的提升，智能家居也愈来愈受到人们的重视。2022年8月14日，我国相关部门政府发布了《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，为旨在推动信息化和智能化城市发展，鼓励大力发展宽带普及、宽带提速，加快推动信息消费产业，这都为智能家居、物联网行业的发展创造了良好的政策环境。未来智能家居将会走进千家万户，成为中高端住宅的标准配置。目前，智能家居产业已经成为移动互联网巨头们在物联网产业争夺的