环保行业2022年总结和2023年投资分析报告

环保行业2023年总结和2023年投资分析报告2023年5月目录一、环保行业2023年经营回顾 PAGEREFToc357501903\h31、2023年主要政策回顾 PAGEREFToc357501904\h32、环保行业2023年前三季度成长性有所放缓 PAGEREFToc357501905\h4二、环保是客户成本中心，重视企业盈利模式 PAGEREFToc357501906\h51、环保行业分为三种盈利方式，企业支付服务费模式较为稳定 PAGEREFToc357501907\h62、业务模式上企业资产负债表渐渐重化，但成长性依旧 PAGEREFToc357501908\h10三、2023年环保行业投资：重盈利模式，看确定需求 PAGEREFToc357501909\h121、脱硝脱硫产业链：盈利模式稳健，需求最为确定 PAGEREFToc357501910\h13（1）雪迪龙 PAGEREFToc357501911\h18（2）国电清新 PAGEREFToc357501912\h18（3）九龙电力 PAGEREFToc357501913\h202、固废回收：盈利模式稳定，经济回暖提供弹性 PAGEREFToc357501914\h213、垃圾发电：需求空间广大，二恶英治理是关键 PAGEREFToc357501915\h25一、环保行业2023年经营回顾2023年是环保政策细化、落实的一年，4月~7月份政策的密集出台刺激了环保行业股票的良好表现。但是受宏观经济的影响，下游客户盈利萎缩，部分环保项目开工进度放缓，行业整体的经营业绩成长有所放缓。我们建议从盈利模式的视角寻找2023年成长持续性良好的环保公司。1、2023年主要政策回顾2023年是“十四五”规划的第二个年头，在2023年底环境保护“十四五”规划出台后，环保各细分子行业的政策也频频出台。从政策颁布的频率和政策发布的内容看，有如下几个特点，第一是责任归属、考核机制更加严厉，环保“十四五”规划中明确提出了地方政府干部考核要实行“环保一票否决制”，各子规划中也出现了“追究领导责任”等词汇；第二是政策频率加快，规划内容更加细化，污水、废气、固废均有各自的子规划，具体的十四五指标得以进一步明确；第三是固废领域成为政策关注点，处理资金来源得以明确，如废旧电子电器基金征收管理办法、循环经济资金管理办法，垃圾焚烧上网电价政策等。2、环保行业2023年前三季度成长性有所放缓2023年前三季度环保行业整体受宏观经济影响，盈利能力和成长性出现了一定的下降；其中，固废处理和水务工程行业保持了较快的收入和净利润增速，显示出较强的成长能力，环境监测、水务运营子行业三季度收入、净利润增速下滑最为明显。二、环保是客户成本中心，重视企业盈利模式环保企业大部分的收入主要来自下游客户，包括企业实体投资和政府转移支付，因此环保投入大部分成为客户的成本中心，而成本中心往往是下游客户削减或延迟支付的对象，因此，好的盈利模式能够满足下游客户需求同时，稳定自身盈利能力，并产生可持续的现金流。如下图所示，环保行业“十四五”期间全社会环保投资需求约3.4万亿元，较“十一五”期间扩张超过一倍，而下游重污染行业中，环保方面投入均基本占到初期投入的5%以上，见下图，随着政策越来越严格实施，环保运营成本占比也在逐年提升，在大部分下游企业盈利逐渐走低的背景下，我们更加重视企业的盈利模式和客户结构，健康稳定的盈利模式能够形成稳定的现金流入，且企业盈利水平也有保障。1、环保行业分为三种盈利方式，企业支付服务费模式较为稳定我们根据企业现金流入的来源将环保企业分为三个类别，分别是政府买单型，企业支付服务费型，以及面向市场销售型，如下表所示。政府买单型的企业顾名思义收入最终来源于政府，这类企业一般提供社会服务，有较高的外部效应，在“搭便车”的思维模式下，社会微观主体一般不愿意为其服务支付费用，因此政府转移支付成为最终支付人，这类盈利模式公司一般以废水处理等为主，垃圾发电也有部分收入来自政府补贴。第二类公司收入来源基本以国家政策强令下，下游企业客户支付为主，如火电、钢铁、水泥等，政府引入这类公司作为第三方运营下游客户的生产装置中环保设备，避免了污染企业违规的排放行为，同时根据处理数量进行收费，这类盈利模式一般集中在废气处理行业，客户以火电企业为主。最后一种是面向市场销售模式，这类公司收集工业固废，进行金属等元素提纯后将提纯物按照市场价格销售，这一类盈利模式最为稳健，且不受制于政策补贴，但由于固废提炼的产品价格波动较大，且由于经济景气高低导致原料可回收物数量有差别，因此这一类公司往往带有顺周期的特点。我们判断2023年三种盈利模式中，企业支付服务费型的模式需求最为稳健，且政策上时间节点最为急迫；其次是面向市场销售型，最后是政府转移支付型，因为一般这类公司针对当地政府提供服务，目前地方政府财政收支较为紧张，可能导致2023年收入确认可能滞后。之所以看好企业支付型盈利模式在于2023年即将到来的时间节点，这类公司主要集中在脱硫脱硝产业链上，2023年7月1日新排放标准全面实施，脱硝项目明年开始逐渐进入招标的集中释放期，此外，尽管目前脱销电价上调尚未实施（详情请参考《脱硝电价上调预期加强，关注政策驱动》）但由于目前火电企业因煤炭价格下调而盈利转好，因此我们预计在政策督促下，脱硝产业2023年需求增长最为确定，而另一方面，这类企业主要依靠火电企业支付服务费模式，下游盈利转好以及预期脱硝电价上调也将利好于脱硝企业盈利，也表示行业未来催化剂较多。对于提取废品对市场销售模式，我们认为子行业收入受到金属价格波动影响较大，见下图，在经济景气周期中，原料保障充分，且回收产品享受存货升值，但进入经济低速增长阶段，固废保障不足，且金属价格处于下跌通道中，毛利率可能受到库存周期影响被压缩。最后，2023年我们认为依靠政府转移支付的企业应收账款和现金流质量有一定压力，从下图可以看出，国内政府税收从价征收，而且以工业部门占比高，因此政府财政收入与经济景气相关度大，如下图所示，财政收入增速与PPI价格指数高度相关，从当前情况观察，我们认为未来财政支付将日趋紧张，因此以政府补贴，或转移支付为主的环保企业，现金流和应收账款质量可能变差。为了简单说明政府转移支付节奏变慢的观点，我们取样了两个地方城投公司的资产负债情况，可以看出部分地方政府在支付能力有所削弱，如下图，咸阳城投公司和云南城投公司资产负债表均有所弱化，由于城投公司的主要业务来源为当地市政建设，因此，应收账款高居不下往往意味着当地市政支付能力下降，也可以进一步引申为地方政府对环保企业支付可能将逐渐放缓，而这将影响公司的现金流状况，从而促发企业的市场融资行为。2、业务模式上企业资产负债表渐渐重化，但成长性依旧之前环保投资的财政大部分来源于地方财政,由于土地财政难以为继导致地方压力加大，《“十四五”节能环保产业发展规划》的一大亮点就是鼓励民资进入环保产业，提出要完善价格、财税、金融等配套政策，以加快产业发展。与之对应的，环保类上市公司，尤其是固废处理、污水处理、脱硝脱硫等领域的公司营运模式逐渐由EPC向BOT、BT等模式变化。我们认为业务模式的这一转变来自下游客户经营现状变化，也是趋势发展的必然，环保行业刚开始发展初期，市场处于空白，有大量的EPC业务订单，且政府或企业客户现金流较为充裕，即便有部分BT、BOT项目，环保公司会优先选择EPC业务，但进入运营中期，EPC业务量减少，也出于维护客户关系考虑，环保企业也会开始接手BT、BOT业务，但这一进程会导致上市公司的资产负债率提高，资产渐渐重化，融资需求也日渐提升；但另一方面，转变为BOT项目后，公司也能获得良好的稳定现金流，而且在当下阶段，在垃圾发电、污水处理等政府希望民资进入的领域，现金充沛或者融资能力强的上市公司能够获得更高的市场拓展能力，实现更快的成长，从而保持较高的估值，这也是我们认为BOT项目发展初期，环保类公司成长性仍然具备的关键。三、2023年环保行业投资：重盈利模式，看确定需求2023年我们建议投资者环保行业投资关注其盈利模式，重视需求端的确定性。按照上文的分析，我们认为下游盈利趋升，且政策措施到位的脱硫脱硝公司2023年最为稳健，但这类公司可能在2023年后有市场萎缩的风险；而固废中提取元素，面向市场销售的企业在经济环境尚不确定的背景下，原材料收集有一定难度，面临产能利用水平提升的瓶颈，盈利模式次之；最后依靠政府补贴或转移支付的企业经营环境更为复杂，可能在政府收支趋紧的背景下，账款回收期限加长，但长期看，这类企业市场空间广阔，且创造的社会价值将使得政府未来仍会加大投入，如面临合适的估值水平，仍是较好的投资标的。1、脱硝脱硫产业链：盈利模式稳健，需求最为确定从十四五期间氮氧化物的减排目标来看，总排量要求下降10%，为了实现这一目标，政府每年制定了减排的标准，其中2023年当年的目标为下降1.5%，然而实际的情况却是总排量增长了5.74%，为减排形成了巨大压力。从氮氧化物的排放结构来看，火电是最大的排放来源，其占比达到35%左右。从火电厂氮氧化物减排的实质性推动来看，2023年政策推进的力度也值得期待。从排放标准来看，氮氧化物排放指标堪称全球最严标准，且要求在2023年7月1日前完成；此后为了更健康的推行改造，发改委给予了14个省脱硝试行电价每度电0.8分/度电，以补贴脱硝辅机的运行成本。2023年年底五大电力签署年度减排承诺，11年机组改造达到6800万kw；地方政府在执行上也给予了很大支持，包括对机组改造给予时间表、对拖延机组进行停机整改等等。对于脱硝行业的执行情况，今年的力度已有非常明显的提升。最后，我们认为火电企业2023年盈利好转也为脱硝进程加速提供了客户条件，如下图所示，火电企业毛利率和净利润水平均有较大幅度好转，尽管目前脱硝电价上调补贴政策尚未出台，但下游客户盈利趋暖也为脱硝进程加速提供了客观条件。如果2023年7月1日要完成全部的火电机组脱硝改造，然而2023年脱硝的覆盖率仅16.9%，2023年脱硝新增装机预测约1亿kw，届时脱硝覆盖率将提升至27%左右，我们预计2023～2023年的平均新增覆盖率将达到35%的水平，相对2023年增量将达到250%。考虑到实际执行力的问题，我们以脱硫为参照，按照当时规划，脱硫需在2023年底完成，但实际当年底完成量为80%。因此我们也假定14年底能完成脱硝机组覆盖约77%的水平，那么2023-2023年的年均新增脱硝覆盖率约为25%，相对2023年增量约150%。在目前市场增量确定的背景下，我们认为未来脱硝市场投资机会集中在脱硝BOT运营、EPC改造，以及尾气监测等方面，我们测算脱硝EPC目前剩余的市场容量约为544亿元；从其中的设备来看，低氮燃烧的市场容量约186亿元，剩余的规模约120亿元；脱硝监测CEMS的市场容量预计约为30亿元；而随着脱硝覆盖率的提升，到2023年后的催化剂年均市场容量约为93亿元。我们认为未来脱硝领域催化剂来自于脱销电价的继续上调，由于当前的脱硝电价仍不能使脱硝进程盈利，即使是行业内优秀的企业也仅能做到接近盈亏平衡，这使得项目实际进度可能存在被拖延的情况。电监会《关于脱硝电价政策的研究和建议》指出，脱硝运营成本在1.13-1.33分/度电之间；中电联《2023年上半年全国电力供需形势及全年分析预测报告》指出，脱硝运营成本在1.2-1.5分/度电；而与此形成鲜明对比的是，当前14个省的脱硝试行电价仅为0.8分/度电；因此我们认为，为了使脱硝改造能够真正意义地推行，上调脱硝电价的概率很大，而前期中证报也报道2023年脱销电价试点有望推广至全国。同时可能在全国范围内对火电电厂旧机组脱硝改造给予每度1.1分的财政补贴。上调脱硝电价的实际意义来自于利益链的贯通，前期因脱硝导致亏损的企业更有动力进行脱硝改造，也会刺激脱硝订单的快速爆发。公司标的层面，我们推荐明显受益于脱硝进程加速的国电清新、雪迪龙、九龙电力，并建议关注短期弹性较大的龙源技术。（1）雪迪龙脱硝电价出台前，脱硝成本有火电厂承担，因此在火电厂持续亏损的背景下，电厂进行脱硝改造的积极性仍不强，也直接导致雪迪龙公司前三季度收入情况持续低于预期。但我们预计将有大量的项目是在四季度开工，未来在2023年一季度有望确认收入。而公司作为脱硝CEMS龙头，其订单和收入也将受益行业的爆发。（2）国电清新国电清新是脱硝产业链中另一家公司，目前公司脱硫BOT合计装机容量为4.8GW，另外公司早在上市时就提及中标大唐脱硫BOT项目合计7.96GW，但由于资产收购价格无法达成一致，收购事宜一直处于洽谈阶段。从大唐发电近期的关联交易公告中，另一个中标单位大唐环境已经在11月初签署了资产收购协议。而国电清新只有在年底前完成收购，才能够赶在年底前将整个标的决议提交到国资委和股东大会审批，如无法在年底前提交审批，将会对大唐环境造成一定的拖累，所以基于大唐项目招标现状，我们判断双方可能均有在年底前完成收购的意愿，公司作为不同标段的中标人，预计在年底可能会完成收购。此外，十四五期间，国家规划在西部大规模开发和建设16个大型煤电基地，总装机量超过6亿kw，根据《噬水之煤煤电基地开发与水资源研究》的测算，这些大型煤电基地上下游产业链需水总量约99.75亿立方米，相当于黄河正常年份可供分配水量的近1/4。而干法脱硫正是解决脱硫缺水问题的关键所在。目前公司已签订了神华胜利电厂8亿元的干法脱硫EPC项目订单，项目建设期2年，预计开工会在2023年下半年，年内预计确认30%项目收入。公司为了对神华胜利及周边电厂进行干法项目的活性焦供应，纵向进行了产业链一体化，公司的褐煤制焦技术相对于传统无烟煤制焦油这卓越的价格优势，预计未来达产后还能用于替代和出口。（3）九龙电力九龙电力近期已经公告公司向大股东出售盈利能力较低的发电资产的资产重组计划获批。公告表示交易完成后，环保业务成为公司唯一主业，交易有利于公司环保业务扩张。交易后，公司账面货币资金预计接近10亿，对公司下一步进行环保业务扩张形成良好的支撑。公司环保业务竞争优势明显，依托中电投集团，公司在脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫脱硝特许经营、中水回用等传统火电环保领域具有天然的优势。目前公司投运及在建火电脱硫特许经营装机规模仅占中电投集团2023年火电总装机的22%，预计国家还将推进火电脱硝特许经营。公司在脱硝产业链上的优势主要来自控股集团中电投的需求，且脱硝催化剂品牌认可度高，同时有利于后续进入脱硝特许经营领域。目前预计公司脱硝催化剂订单饱满，已进入供不应求阶段。公司正大力发展水务业务，良村中水回用项目只是开始，预计后续类似电厂水处理业务将呈现快速增长趋势。值得重点关注的是公司在国内环保公司中独一无二的核环保业务发展潜力。其中离堆放射性核废料工程业务已经进入实施阶段，其收入规模还将随国内核电项目重启进一步扩张。中低放核废料处理业务目前尚处于项目建设期，项目建成后，将承担华东地区核电站产生的中低放核废料的安全处置业务，前景值得期待。2、固废回收：盈利模式稳定，经济回暖提供弹性固废处理行业主要涉及工业废物行业和生活废物处理两个方面，其中工业废物包括危险废物。一般而言，主要的固废处理方法可以分为处理处置和资源化利用两个方向。根据《废物资源化科技工程“十四五”专项规划》，近年来，我国废物资源化产值以每年10-20%的速度增长，2023年实现产值超过1万亿元，约占节能环保产业总产值的60%以上，预计到2023年我国废物资源化产值将有望达到2万亿元。工业废物利用方面，过去十年工业固废综合利用量年均增长14.6%，其中危废综合利用量年均增长9.2%。“十一五”末我国工业固废综合利用率已达67%，接近《国家环境保护“十四五”》规划为2023年72%的目标。固废资源化回收符合政策引导的产业发展方向，作为固废产业链最全的企业，东江环保是值得关注的标的之一。公司业务横跨工业和市政两大领域，涵盖工业废物的收集、资源化利用及处理处置；生活垃圾填埋场的管理、餐厨垃圾和市政污泥处理、填埋气发电和CDM项目等，公司已建立起一条针对固体废物进行“减量化、无害化、资源化”处理的完整业务链，是固废处理行业内布局最全的企业之一。公司目前的业务重点是工业废物的资源化，资源化产品的主要来源之一是PCB蚀刻废液，2023年～2023年PCB产业产量有了大幅攀升，蚀刻废液是PCB产业中不可避免的产物，根据我们的估算，假如蚀刻废液可以100%资源化利用，以2023年的PCB板产量计，仅蚀刻废液中对应的铜盐（无水硫酸铜）产量约36万吨。而公司去年的铜盐产量仅为4万多吨，公司面临的市场空间还很大。在工业固废处理处置领域，相对于竞争对手而言，公司资质最全，拥有国家危废名录中45类危废的处理资质，综合的处理资质能够帮助公司获得较高的客户粘性。最后，公司未来的储备项目充足，不仅在原有的工业固废资源化处理领域继续扩张产能，通过广东省内扩张（韶关、江门）和跨省扩张（嘉兴），扩大在工业固废领域的版图；也积极进入废旧家电拆解及综合利用项目；还在市政领域进行异地扩张（邵阳），可谓多点开花。如果项目进展顺利，则公司在2023年的权益固废处理能力将能扩充到120万吨的规模。3、垃圾发电：需求空间广大，二恶英治理是关键面对着660个城市有200多个城市被“垃圾围城“的现实，十四五期间国家明显加快了城市生活垃圾处理设施建设的进程。焚烧作为占地少，效率高的处理方式，受到了国家的重点支持。《“十四五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》的发展目标为：到2023年，生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的35%以上，其中东部地区达到48%以上。2023年全国垃圾焚烧的处理能力仅为8.96万吨/日，2023年的规划目标为30.71万吨，5年之内要增长2倍以上，处理能力年均增长率为27.94%。之后，政府进一步出台了统一垃圾焚烧电价的政策，每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元。以往我国的垃圾处理方式以简单填埋为主，占地面积大，且垃圾渗滤液会对地下水造成污染，在人口密度大的东部地区继续推广存在瓶颈。参照国外的情况，与我国东部地区国情类似的日本，2023年的垃圾焚烧比例已经达到了80%。在解决了二噁英污染的问题后，垃圾焚烧在我国尤其是东部地区将逐渐成为主流的垃圾处理方式。垃圾焚烧的核心设备是垃圾焚烧炉，主要的技术路线有炉排炉和流化床两种。炉排炉技术主要从国外引进技术或者引进设备，目前已经有伟明集团、杭州新世纪能源环保、重庆三峰、盛运股份少数几家厂家能够自主生产；流化床技术主要有国内厂商自主研发，是符合中国国情的垃圾焚烧技术。由于垃圾热值和投资额的不同，炉排炉适用于经济较为发达的东部地区，流化床适用于经济较为落后的中西部地区。由于流化床技术需要掺煤，存在掺煤骗取垃圾焚烧补贴电价的例子，因此在国内目前阶段主要推广炉排炉作为主流垃圾焚烧处理技术。2023年投运的垃圾焚烧电站中，75%以上的电厂使用的是炉排炉技术。垃圾焚烧处理的另一关键问题是防止二恶英的产生，一般而言控制二恶英的产生主要有如下几种方式：一是控制垃圾来源，避免含氯成分高的物质进入炉内；二是使炉内温度保持在850度以上的高温，并使烟气停留两秒，分解二恶英；三是通过急冷技术将余热烟气迅速（0.2秒）下降到200度以下，避免再生；四是通过活性炭、除尘器等补集附带二恶英的粉尘。除了二恶英之外，垃圾焚烧尾气中还有硫化物、氮化物、重金属等有毒物质，一般需要尾气处理装置来实现。因此，垃圾焚烧尾气处理装置是焚烧设施必备组成部分，一般而言占垃圾焚烧设备投资的10%左右，粗略估计十四五期间的垃圾焚烧尾气处理装置投资需求在60亿元以上。目前垃圾焚烧尾气装置的生产厂商比较分散，较大的生产厂商有盛运股份和无锡雪浪。我们认为垃圾焚烧领域值得关注的标的是盛运股份(300090，未评级)。公司是一家转型中的制造企业，原主要产品为带式输送机和干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备，分别占2023年营业收入的60%和37%。公司于2023年11月通过收购中科通用11%股权进入垃圾焚烧发电运营领域。目前公司参控的垃圾焚烧发电BOT项目包括济宁、桐庐、淮南和伊春等。10月24号晚间公司公告拟增发加现金方式收购中科通用80.36%股权，收购完成公司将控股中科通用。中科通用以垃圾焚烧运营/EPC为主业，在垃圾焚烧发电设备研发设计、工程安装及服务领域，是国内实力名列第五的提供商。此次收购双方的互补性较强，首先中科通用可以解决资金瓶颈，快速拓展重资产经营模式的垃圾焚烧BOT项目，真正进入到运营领域，公司也可以借此成为固废处理领域设备提供、工程安装、垃圾焚烧运营全产业链的国内领先企业；再者，从技术上，中科通用从事循环流化床燃烧技术研究20余年，获得多项国家专利，公司自己成功研发了拥有自主知识产权的炉排炉技术，具备独立生产炉排炉的能力，收购完成后公司就具备了垃圾焚烧锅炉两大技术路线的自主研制能力，能够符合东/中西部不同地区的需求，增强拿单能力；第三，收购后承接新项目，也能够增进公司目前的垃圾焚烧尾气处理的销售，提高综合的盈利能力。盛运股份借助收购中科通用，一举成为垃圾焚烧全产业链服务商，并购后借助资本市场融资平台，子公司中科通用的拿单能力增强，真正进军垃圾发电BOT领域。行业增长前景明确，公司未来增长较有保证。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。伴随着我国城镇化进程的加快，居民收入水平的提高，以及节能环保意识的提升，智能家居也愈来愈受到人们的重视。2022年8月14日，我国相关部门政府发布了《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，为旨在推动信息化和智能化城市发展，鼓励大力发展宽带普及、宽带提速，加快推动信息消费产业，这都为智能家居、物联网行业的发展创造了良好的政策环境。未来智能家居将会走进千家万户，成为中高端住宅的标准配置。目前，智能家居产业已经成为移动互联网巨头们在物联网产业争夺的最后一块处女地。国际资本市场上，微软、谷歌、苹果积极竞购