企业财务管理课件财务管理案例赏析

财务管理案例赏析第三讲：价值评估结合中国国航的价值评估报告，掌握：价值评估的基本方法现金流量折现估值法的应用课程目的价锣值却评移估事的世方皇法实宰例乞运林用价勾值妨评景估Q阴1：为达什耀么奴需盏要灭价范值家评执估湿？Q倚2：煌怎差么触进锋行请价壳值阀评写估哑？价复值众评令估携的摸程尚序股票价格公瘦司串价胸值绩效预测评估方法国攻航症价仙值仔评弹估水报匹告2003200420052006E主营业务收入（亿元）242348.46400.81？增长率（%）-43.99%15.02%？净利润（亿元）2.1525.6117.09？增长率（%）-1088.76%-33.26%？每股收益-0.280.18？净资产收益率-15.05%8.62%？每股经营活动现金流（元）-0.90.75？监溜管/扶董持俭力痰度价斯值修评季估术的霉影贪响侧因欠素经嫁济灰环惠境企榜业预溪期投沫资矩计件划产桂品/服帖务市罗场冈状竞况生漫命百周签期国分航菌盈饺利凤预垒测喇判似断凑基雷础宏印观志经分济中繁国蔬经俱济披持词续毫发姐展挑，筛进义出坦口牙贸斧易妇高邀速密增齿长城录乡盈居次民盈人塔民欺币访储读蓄高大鲁幅荣度宴增纯长获，丹促贴进责消片费她升促级行防业乖优烟势运牲输低方鸭式艰对职比冷：齐航欺空溉运枪输植方疮式安优谅势浑明阳显痰，勇中蒙国旗航括空剃运谣输隆行劈燕业项进谦入甲加焰速升增绣长滩时教代国衣航哭盈律利谷预遥测粪判记断欧基执础竞蝇争捉优铁势拥跳有序中特国滔最担大压的纯全顺球杰化卵航霞空腰运漏营牌网献络品亮牌闯优笑势折明景显膛、妄服磁务终精熔良描温祥煦营纯销优管蛇理仪水圈平轰行殿业雪领聋先规馆模袭优岂势灰明年显注、闯提晃升据效种益基增耳长经残营拨管猴理挎水册平篮国兔内统领拒先风泪险盼控软制愈组佳织导严抗密盈宽利棚能晚力长所期概持养续盆稳建健糊的梁收禾益王能和力公聋司原业禾务潮增秆长陡潜瓶力两大成脂本耳率刊水声平愧不孙断榜下肾降人子民供币鹅升蠢值律，巾航漫油盯附至加掉费来助秩收县益左提战升投窑资岗风却险航杠空烟燃叠油座价使格扩持面续俱上暖涨孔风将险利全率惜风搜险投该资夜项乓目雀风份险(茎1杰)宏雾观汇经扔济逃：中翅国仓宏滥观昨经夸济慨继多续伯保季持途目侨前茂的暮稳香定瘦增罪长还态揉势起，殃国勤家焰对孔民矩航麻业床的懂监窄管梳政攻策焦不据发叠生零重婆大镜变灾化售。2渗0步0牧8年辨奥睬运毕会呀及2怕0胆1喊0年卵世收博碗会宣在固中集国辜成寄功薪召略开浓。(哗2顽)航俱空盘燃种油少附照加柜费的征存收政：若饲航拴油粗价坡格沾保秋持扑平胆均4叼6赵2学0元/吨甜以推上亭时惠，改国抓家邀继籍续昌执弱行漫现低行劝有纲关才燃拨油业附连加乡丰费明的艺征贯收拍政剪策香。(弃3购)航钩油眯价毙格碍：预杂期柔航奏油浓价忽格定在2却0随0非7年者上呢半蓝年夜以版前寒继迅续抢保蓬持惕目旅前绑高叫位南运冈行白且撤上桐涨缎的骗趋妖势指，辈之津后感触讲顶肤回狮调旦。(傻4禽)人恳民蚊币涝汇净率死：人荷民桌币怀持迷续绍维船持猜升辈值亭走超势详，上在畏预银测填期环内据保计持筝每昌年3踪蝶%哈-醋-厉5竖%，献平盼均丝式每移年4裕%的矮升嫁值兴幅弄度钱。(尝5菊)中优国需国响航景本百次A股劣发鹊行2词7亿析股，抗筹涉资8尼0亿宅元旅；淡未权来芦实律际照资访本西支想出承与兆招坛股栏书逝披须露边的膜资给本扇支逝出弹计扛划蹄一裹致超。国煮航孙盈要利誉预验测漆判酬断孕基蜂础中国国航2006年－2010年的盈利预测情况及现金流预测情况2003A2004A2005A2006E2007E2008E2009E2010E主营业务收入（亿元）242348.46400.81462.08528.39647.12600.88631.19主营业务收入增长率（%）－43.99%15.02%15.29%14.35%22.47%-7.15%5.05%净利润（亿元）2.1525.6117.0916.5222.7830.4717.8724.54净利润增长率（%）－1088.76%-33.26%-3.34%37.91%33.72%-41.34%37.29%每股收益－0.280.180.140.190.250.150.20净资产收益率（%）－15.05%8.62%5.67%7.35%9.12%5.13%6.66%每股经营活动现金流（元）－0.900.750.790.971.191.151.28国航现金流预测结果2006E2007E2008E2009E2010E经营活动现金流（亿元）-21.524.905.0418.5438.56公司自由现金流（亿元）96.05117.40144.14139.31155.90企草业筹价案值吼评钞估企鸟业犬价论值帽评久估旅是冈一纽奉项坏综毁合蚕性此的庸资造产锣、猜权拌益培评滨估凡，乡丰是子对掘特金定凑目慕的坡下肆企搂业晃整鬼体食价瞧值冈、暂股桐东狱全废部归权烦益房诚价都值故或败部酿分县权克益双价陡值塑进闹行貌分喉析杨、悲估只算或的鹅过石程甩。收益法成本法市场法评疮估哭方航法蜻概忠述—岗—收淋益壶法概甘念理忘论歉基蛛础主耕要级方灶法收牛益沃法污通务过略将丛被触评肆估企叠业惯预晓期尿收泻益资咱本酒化冒或乔折成现赞至艰某舒特乞定娱日巷期钳以染确但定捕评君估悠对剂象趴价机值活。贴丝式现孟现银金箩流桥量帽法搂（D费C窄F）啊、镰内冰部雨收械益么率呢法倡（I暴R俩R）肢、C焰A雾P政M模藏型经烘济保学绢原状理非中蠢的贴剪现理需论叶，吴即踩一冷项批资标产继的上价哲值猪是河利霸用勇它施所赵能假获增取坏的亮未保来犹收辽益何的盛现让值扰，安其券折稼现块率洞反纠映雨了昆投龟资随该要项津资诞产吐并鞠获碎得桂收森益置的详风迷险抖的葱回许报命率福。概政念理犹论狭基埋础主俩要铺方莲法成愚本怨法隆是壮在柳目蒸标役企替业资酿产望负壤债施表的高基允础弃上懒，仇通仗过羞合识理旨评言估慕企屠业厅各热项歇资理产势价济值糖和板负篮债霉从搁而绳确海定雁评偿估旅对绒象抹价虫值闷。重需置泳成辆本悼（匀成辈本泄加进和纸）捷法任绝何穿一滑个腾理茎性某人酸对渠某归项脾资扛产津的恳支邻付个价从格昨将镜不湾会挠高它于抢重汉置眼或董者注购课买猫相抖同另用我途烫替泥代扮品钩的呜价赶格现。评额估般方哥法竹概骆述—跟—成转本延法概丧念假及设您前赶提主腊要队方炼法市妹场亦法予是漆将炒评半估拨对骨象阅与可滨参吊考罩企嚷业或铁者爽在诱市遮场留上树已待有虹交锯易筑案牛例缺的避企装业搜、罩股鸡东捎权扛益但、钥证伍券紫等音权穴益应性娘资签产魄进驼行对接比以饰确蛮定殊评饮估轨对歪象难价移值参腔考盆企欠业扇比捕较劲法延、抢并浇购思案暑例的比叫较复法阶、挑市狼盈责率拼法齿。假回设因在泻一臣个踢完撇全绑市杆场胃上园相推似宗的茎资竞产轮一米定晶会挤有宫相谦似序的旨价拌格。评艇估响方告法办概傻述—泰—市从场懂法企勉业棍评粮估针方求法辨汇逮总贴承现球现紧金焰流派量弓法封（D辰C桃F）注霉重师货疾币墙时橡间凯价连值量的企捆业费资油产付创宇造色的匆现勾金掉流妄量赠也笨称自你由病现洒金料流，之它纤们受是私一僚段醒时慎期咽内扭由埋以堡资吃产然为掀基允础适的退营犹业垂活万动学或刷投穿资挣活本动吧创收造茎的仁。未管来旺时促期胜的百现短金揪流踪蝶是返具灿有浊时傅间估价念值贵的馅，捕在送考俭虑蜓远层期王现鸽金促流皇入败和灶流爱出致的处时驳候孔，笑需笨要奶将银其赤潜翻在烈的时狐间蚂价乒值剔帜除笑，肃因窜此辰要傲采考用活适辣当刷的著贴介现壳率谁进象行爹折煤现孕。估珍算腐基奶础母：现先金衫流圾和绵贴珠现赖率现值折现率

0

1

2

n

4

3CF1CF2CF3CF4CFn现金流量折现率如船果纸以0为枪项怨目烘的也起蒸始肝日识期讽，系则冻该玩项辩目御的萝贴策现宝现都金夹流乡丰量周为健：合腿适姑的铅估访算栽基幕础仅：C题F和i应敲用障前显提：企乓业抽的逐持泛续炊经且营茎和泄未赠来臣现六金企流巷的秃可段预蒙测叹性预。局甘限陷性鼓：只全能套估泡算已段经公鞠开彩的懒投蒙资菊机梢会哗和现予有业问务衣未熔来纽奉的停增删长僵所墙能遇产烈生反的妙现满金铜流音的克价芹值暴，垮没蹲有誉考岂虑枝在猛不赌确转定举性夸环材境城下净的齐各篇种池投饺资陆机决会紫，旺而衣这霸种钉投漂资捕机早会章会赤在恰很恨大猫程拍度凭上垂决滩定恩和止影谦响戒企胖业货的减价善值堵。运胸用饱贴纹现剧现脏金宾流系量集法求需告经眯过则三逢个宽步迫骤果：第衔一妖步微，主建腰立掘自沟由农现付金绑流佣量什预符测走模便型议。拉互巴围波岂特独认程为精有扑五族种翅价戚值绣动杆因趋影枯响榴目悔标增企嫁业坝的挽价昏值映，袄即销翅售乞增衰长僻率柔、爽经焦济甚利黎润第边讽际价、尤新狮增填固图定露资寒产宇投董资圾、项新况增悔营秀运保资布本芝、蒜边凯际响税党率忆等。阵他棵把伍这敏五清种僚因引素豪运忘用既在司自揉由叉现歇金桥流独量纳模揭型革中失。自榜由捉现衔金酒流=E学B扎I户T歪D青A桂-所孝得讲税-资远本哨性县支弓出-营碑运塑资章本然净着增惧加垄额=债满权典人然自伟由弹现无金纽奉流葵量+股驱东挣自慎由葛现惹金哥流弄量——自由现金流量；——年销售额；——销售额年增长率；——销售利润率；——所得税率；——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资（全部固定资本投资扣除折旧）；——销售额每增加1元所需追加的营运资本投资；——预测期内某一年度。第蚁二避步悟，录估留计讲折迟现寺率赵或皱加鸦权此平包均药资镜本梨成碑本跪。折泼现壳率寨是迹考内虑弱了讽投永资赶风美险宫后谎，关要坏求陕的派最多低收议益切率，事也颂就乘是油该魂项烟投蚂资妻的爬资枪本峡成静本赖。由她于阔资退金并来生源菠是叛复节杂滩的燃，丢可视能循来穷自席留县存罗收社益筑、障增出发逢新捆股误，唯也帐可走能京是唐举草债糠融鸣资见，研这汪就电需担要钥对纲各捉种古各险样灵的粒长骄期批资姻本礼成征本懂要愤素尽进负行珍估琴计匪，体并寸计眨算温加哗权有平参均药资鞭本辉成采本岩。乞其架中蜘，盟自霞有助资愧金绑的柜成粪本霞可俗用桶资必本也资剥产租定喷价兴模晃式梳求第得释，表而卫债星务瓜成旗本扬则裤可惭用塔债善务迅利饥息艇经凶税僵务远调膀整致后进的杨有妹效卫资颠本邪成凭本矛得随到窝。阵最钱后葵，诸该宏项馆投特资鹊的急资则本滨成春本选就田是坑这谅二很者亿的加气权额平竖均，斤也习就驾是痰平立均冠资施本奇成玩本诱。——股东要求的收益率；——利率；——自由资金数量；——对外举债；——市场总价值；——企业的边际税率第秩三宜步堪，慈利讲用气贴栋现贩现始金饭流孙量倒模侨型苦，拦计勾算韵现亦金棍流青量圈的较现芝值些。—仿—企窜业收价诊值茶；—娃—在t时糊期骡内蚀企殖业兰的爱自盐由烛现公金袖流烦量教；—极—加椒权称平茫均裤资志本陆成倡本掀或目贴秒现紧率如策果咐公唱司计在n年任后洞达敲到驱稳茂定阁增易长终状怠态舟，断则码该斜公逝司铃的既价黑值坡可和以挂表赔示助为世：—冠—企扇业催价醋值揉；—灵—在t时激期寻内借企仍业窗的师自更由蜻现胡金渐流屋量蹄；—墨—稳璃定接增柄长休率/永喘续标增幼长尤率—郑—加廉权毛平恰均凝资伴本莫成训本娘或兆贴事现摇率D柳C林F简搜化驰举泥例假美设碍今爪天柏买街入嘴一烧只码股攻票勿并截持永有快十喇年盟，询在刃第丝式十蚕年黑末布卖稿掉赖。摊那谋么钢回棒报副如定何捏计总算托？回博报捷等技于搭每铅年而的匆现御金逮分税红暮和戒十罪年想后拨卖失出蛛的塑一掘次雕性秤现罢金旨流辣入孩，盗分敲别仰按巡寿一套定缠的醉折尤现趴率钩折蚊回洞到喷今变天为的钳价急值玻。实体例恶计音算摸方弱法企损业块每瞧年研的躁现虹金些分闪红期时收有骡一惠定驰规布律酬的狮，牲而忆且饿事君先承多戴有棒承戚诺约；折配现政率沉的何采主用继也畏是围有摔一液定炕之期规睛的筑（鞭行然业毛基象准乡丰折忽现谱率旱或芒是薯其印他羡设衰定菊的司折刑现鞋率够）卸；十寒年盾后兄的蝴卖晚出泳价攻格粉可绩以高参泛考侵国守外波成衣熟遮市畅场碑的拖价寺格叶或少者影以腹类烟似半企冈业圣长涝期凶平茧均纪市饿盈矩率感做肝参崭考争，姻也漏是闪容剥易炕取恋得弹共忘识撑的股；那呜剩遍下距唯度一惊的泰任挥务居就骡是分守析堂未拔来购企等业叉十馆年蜜的愚增要长题率，殊这叼是滋专劈燕注着于据企昂业亲研策究珍所戏需皱要炎达走到辰的齿目紧的藏。其岂中赖，（2）=（1）斤*更（9）滩；谷（3）=烈[旋1寒+（8）]n铸-牢1；欺（4）=（2）/（3）分；壮（1）n=（1）n盏-妹1*（7）n（１）每股盈利（２）分红（３）折现因子（4）现值（5）

（6）预计卖出市盈率（７）预计增长率（8）贴现率（9）预计每年分红比率0.240.12

0.1207年

0.080.50.3120.1561.080.14444408年

0.3

0.40560.20281.16640.17386809年

0.3

0.527280.263641.2597120.20928610年

0.3

0.6327360.3163681.3604890.2325411年

0.2

0.7592830.3796421.4693280.25837812年

0.2

0.911140.455571.5868740.28708613年

0.2

1.0022540.5011271.7138240.29240314年

0.1

1.1024790.551241.850930.29781815年

0.1

1.2127270.6063641.9990050.30333316年

0.1

1.3340.6672.1589250.3089517年

0.1

26.6826.682.15892512.35817年20

14.98611

参考标准参考标准参考标准真广正阳需沫要养估队计渗判缴断法的秩内复容以奔味刷千练为弃例说掌明等：１.红汇色给的找行喊列速出行的抛是丙第挂十锦年崭末图以2帐0倍摄市扯盈漆率辟卖价出鼠，龄蓝终色辨显卸示援的枝是蹦按挂照摔我酒们慕的甚假除设粘，冶味各千盈现屯在腿的怒理快论江价离值睁。２.估绍值孕的喘准足确震性辞取凳决隙于欠我秧们殿对拣味悲千似未淘来扁十心年沈发再展剑的赌判尺断森是齐否月准屯确炊。枝我息们滩认蚁为究具狂体受的朴数顽字填是案不劝重您要浮的愤，添重容要谈的隶是母方它向役性肌的狸结披论校。赛按按照欣我苗们般对奸味蜡千咳的乘研花究曲，列我笑们乏认沸为毛其决增萝长变的芳预注测编是膛理武性老的胞，拿十境年灵后术以2垒0倍晃市模盈贤率贝交僻易刑的努假急设螺也匀是纳合较理器的巷。窗因踩此得我从们阀认醉为苦目述前波味按千损的垃股鸟价翠是爪合催理秧的绿（交目坝前闭的劫股诸价况是1套3苏.纤8元筋）炉，雷长倚期团投皂资压者程是纲可去以还买处入误的谊。３.模艰型国的百另浸一头个愉重描要闪的垦作胳用订在蜜于级我但们挺可贴以跟做精不肃同多的语假阔设简来收测广试化结宏果歪，尽各泊种热偏鞋保恒守轧的符、龙理士性造的报、输或踩偏诸乐著观停的屡假套设姑会画提势供睛一萝个揉很评好写的瓣敏晓感临性竭分羞析示，昼对坊我辟们尖的斗投它资泄决西策宫也季很罚有含帮银助屋。４.我性们攀的碎模铺型邀是蹦以厌每挣股煎价消值存为饺基济础组，仪而斑不面是滴企给业愧总逃的御价蕉值览。只这青对马于平一董些爆存德在杂股苏份废稀厌释糊效暂应便的俊股渗票桂在疗运隆用疫时翼必滔须隐做棵适乒当特的悉调车整骆。中秤国需国窃航尼估盖值—收—自甚由泰现敲金情流锯模洽型中肤国纠国芬航叶在2掩0杀0拦4年泡成种立框以吊来惭及矮今辽后摩相雷当大长软的信一磨段闻时插期陪，示将木维月持骂一樱个虏相屿对砌高垮速培扩忌张籍及岗增娃长介阶过段竹，记其剥后汗将纳进鸽入赠适橡度谱增轿长场的蛇稳枝定袍发妻展看阶雀段妖。圣因颜此坛我咬们会采引用两提阶跪段锦公忌司能自魄由还现淡金刘流者折轨现鸽模晚型（F碍C税F畜F，F搞r桌e脊e绩C赤a悉s保h聪F暑l荣o筑w雕o来f撤F亚i营r侍m）劣对规中械国悼国撞航架进植行坟估焰值役。参旦数包选谋择自由现金流估值模型在业绩预测中已估计现金流折现率WACC股权资本成本债权资本成本过孕往捎年腔度私平耍均霞债语务岂利熊息隔率C友A莫P折M内籍部捏收匀益艺率赔法遮（I舅R浸R）含匪义罗：普项闭目膨净棍现掉值辫为君零笛时倒的吵折桑现鸽率想或夜现防金柱流婆入田量蛮现劳值域与伟现父金煮流秩出借量贵现舞值践相杜等押时冰的庸折昆现臂率维。计溜算灭公穿式纠：它极具抽有D贝C洁F法铲的蛙一怒部肚分蹦特慰征秀，所实拘务湾中汁最逐为渴经仙常锐被央用边来彼代窃替D蜜C疯F法妙。它醋的踪蝶基将本奏原占理犹是昼试袜图幸找钢出避一斗个肉数为值朽概岂括炉出能企笑业贸投勾资割的盐特争性珍。室内定部听收画益值率仓本档身须不鄙受侄资柿本均市绍场泊利展息潜率面的鄙影瞒响桐，完课全夹取全决将于并企嫌业这的衬现狭金胜流姿量，赵反录映党了户企浓业郊内过部歇所茧固蜓有兰的注特左性悬。项缎目愤决壤策墙原荣则I高R谈R日≥项扬目东资缎本垮成盖本抢或勤投剥资抖最碰低福收递益慢率，著则秤项美目蓝可此行眯；I和R标R＜戒项剧目示资贼本若成讨本泡或四投扮资仁最视低斑收麦益义率，语则侮项骨目奸不阁可哪行盏。内止部鼻收甩益初率蝇法界只奋能伞告警诉抚投蹄资打者冬被升评盏估窄企将业棒值算不寺值林得祖投波资敌，闸却搭并撇不绢知嚼道谈值摸得班多兵少失钱斩投龟资草。内贷部添收完益撕率品法班在蓬面惊对毅投驳资浅型休企饶业早和呜融弹资胆型剖企睡业撕时售其完判笑定奇法怜则溉正俊好将相壳反厨：缩慧对饮于宋投山资娘型获企扔业面，取当挖内羡部神收围益寸率筝大丹于姓贴照现得率觉时宅，纯企夕业若适漫合进投过资撕；测当剖内末部妻收洪益充率败小压于碍贴盆现战率冤时萝，反企青业姐不矛值冲得凶投秩资逆；购融波资拿型悲企掩业晓则病不近然黎。一齿般旨而处言票，镰对促于书企夫业慎的勺投锋资溜或娇者届并库购此，血投副资朴方盲不场仅揉想甜知脱道扛目肉标固企曾业饿值寺不垄值敏得绑投泥资掉，孙更拾希愁望积了排解虽目柔标兄企减业沸的撇整砖体睁价帽值月。瓣而垮内珠部罩收渠益逝率柱法季对荷于窝后贞者克却服无棉法请满斥足奋，同因望此只，梳该疗方四法挣更遭多盏的萄应燃用押于进单著个浩项车目根投地资群。C蹦A泄P叫M模俱型资将本等资刷产野定竟价桶模薪型奸（C雨A版P能M）孔是顿应著用令最炮为泛广谁泛股的爱权窜益勤资夏本树成报本舍股重价吊模惠型菠。传楚统咳的辜资抢本洁资肯产竖定沟价扰模既型五（C业A替P购M）屈建悔立返在钉资臂本勿市棵场路有去效同、滚投猜资离者却理哨性我、宝厌块恶壳风露险瞎并为且宿投享资施组屡合怕分槐散索程赌度祝充禽分燥和告有墙效工等服假渴设递基抄础躁之念上波，茧因名此牛只盒考嘉虑绒补哗偿研系输统尝风宵险损因委素塞，龄用馅单曲一高的β来荡反芝映守证椅券滔市轮场秒的研系欣统遥风剧险球程筛度复。在极一刚般送经办济坚均求衡岔的萄框栏架说下温，竟假尤定踢所夕有贴投倾资桐者藏都背以捎收妥益叛和屠风尾险丢为轧自痰变芳量户的团效搞用寨函延数档来欧决事策践，围可扰以设推抢导堤出C埋A片P优M模修型欺的浆具潮体纷形迎式穗：风险报酬率无风险报酬率风险必要报酬率β值

公损式敬的闯含船义柱：资汤产洋的黄期租望肉收来益历率艰取倡决乐于韵无凑风克险右收肥益否率平、粗市阔场幻玉组军合过收费益洁率蹦还板有规相路关牌系船数帐的困大进小慨。其考中奖无愧风素险愿收糊益巩率驻讲抖的监是你投懒资沟于券最栋安减全容资烘产邻比组如裂存惠款郊或着者袍购棚买截国垄债将时淋的首收婆益做率阔；市业场疑组油合叨收裙益鱼率宿是杆市朗场系上鹊所认有隶证戒券耳品罚种变加幼权爷后殊的膜平夹均偏收鸦益花率响，滋代烦表饥的逝是缓市讽场疯的阀平残均窄收熔益吹水饮平唯；相淡关新系察数β表惕示泰的绣是姐投划资你者慌所臣购胸买尽的燥资测产心跟浊市天场桌整与体喇水绢平煮之较间牙的抓关丸联退性密大膀小尾。泊所吩以指，当该飞方歌法电的摩本普质聋在伟于钟研丑究等单旱项茄资研产残跟枝市金场划整垫体揪之叙间郑的倘相牢关偏性非。β决毒定哭了咳股督权见资防本著成鲜本陆的精不夺同β的培计渡算兼？可比公司β系数及资产负债率境内可比公司Beta系数2005年末资产负债率中国国际航空股份有限公司0.5067%中国南方航空股份有限公司（600029）0.6483%中国东方航空股份有限公司（600115）0.9288%海南航空股份有限公司（600221）1.3489%上海航空股份有限公司（600591）1.1778%中妄国家国商航伐的β值明参镜照洒境练内陆上举市棉可驶比运公不司四的β值将，烦并耍按五照狼中惕国咐国如航侄的碌目坐标碗资烧本扯结曾构印及来风穷险黄水们平翼调挠整扮后促确摔定竿为0摩.民5轨0。估值参数说明债务成本Rd6.50%（公司长短期借款加权利率）公司边际所得税率t25%债务比重69%股权资本成本Re6.25%无风险回报率Rf3.00%（10年期长期国债的收益率）

Beta系数β0.50市场风险溢价（Rm－Rf）6.50%股权比重31%加权资金成本WACC5.30%在捡上号述扛盈殊利旷预谨测偏的必基搜础梨上凶，描按覆照蒜平巴均5呼.储3哈0字%的责折岛现紧率澡计店算窃，唱中笛国或国奸航逃发卡行腰后源的批每衬股尤价礼值桐为3健.赞7孕3元幼。笔（鄙增纷发砖后栗，病发庭行码在岁外池的段普笛通桌股饲的辱股悔数抱约给为1龄2毒1亿时股皆）FCFF折现法估值结果公司FCFF现值合计（亿元）831.10公司股权价值（亿元）452.61每股价值（元/股）3.73敏志感虫性午分哪析我奶们叙按碰照锄折码现善率久的2安0大%变传动柴幅肥度妇作扩出座敏畅感手分州析协后寄，爷得凶出腹中滔国蠢国至航王发巾行2馋7亿元股季的枯条捉件倚下蒸，方公妇司持的李每见股滴价陆值界处患于3匀.姐4谎0元-车4亚.借0洁8元钞，祖大押大画高雅于宵每挣股生账喂面漏净剑资捷产充，振说迫明咳公场司筹资晃产你具化有敏良购好口的经未它来咐盈羞利详和述现派金杰创烟造阻能徒力惨。4产.酱0格83朋.摆9捎03谱.筋5姜63床.才4询0F瓦C选F白F法券下蔬的超市衣场队定柳价公禾司声自哥由棒现弃金征流椒折冈现付价象值锦与求市安场眠价旦格杨之诵间蚊还战应院该铸有个一汉定枣的闹折大价姨幅丈度松，怨我峡们投认停为志合滩理恳的泽折撑价考幅都度戴为1抵0木%；挪如府果峡投扯资温者画偏做向冠乐兰观驶，钞可态以粪给津予币上渐浮1帐0投%的牲溢钥价棵，锁综斧合辰上位述古两趴种伪情张况祸（炼乐阅观底与隙谨职慎指）剂中强国观国皆航A股珍二木级向市朋场飘的絮合共理什定锈位每应论该何在3教.育3汉6～4另.且1园0元重逗置葡成地本塘法重嗽置压成勤本熊法治将颠被站评素估障企辰业睡视抛为炊各范种跑生阻产杠要单素委的蒸组肥合生体绕，虫在欺对搁各折项洽资的产岸清征查梁核座实黎的灰基格础茶上俊，逐绣一对铁各即项己可盗确杯指窜资鸭产贴进沙行评姻估，芹并脚确左认爱企港业煤是羽否纠存享在叮商怜誉椒或颂经卵济直性趋损甲耗裕，构将位各饥单及项锈可侦确室认兆资碍产威评慕估陈值究加音总众后殿再障加踩上户企驶业泽的挑商取誉柴或榨减旷去岔经胸济筐性延损声耗火，橡就晚可清以认得这到抓企遭业副价失值袖的瓦评粗估戏值仔。即猜：塑企身业蔽整昏体姜资公产纷价箩值=嚷∑单期项谈可墓确吨指槐资库产丹评泡估对值+商最誉暗（突或-经店济畅性龙损魔耗谋）尸。重棍置租成步本犹法烘最负基脆本君的示原盲理找类萄似里于雾等崭式“1指+辆1萄=笋2”，扣认览为植企分业桌价盾值版就伐是兴各助个狂单竞项给资馋产气的拍简橡单控加牌总会。岭因南此怒该锹方抽法思的盖一朽个旬重胜大俭缺拦陷坚是食忽携略床了券不刻同讨资讲产旷之科间狱的乳协那同臭效窄应镰和蒸规统模分效答应柳。请也禁就袜是境说塘在脖企寺业维经邮营霞的理过清程趣中炉，户往薪往婶是“1飞+臣1秧〉荷2”，院企用业宏的集整怪体听价乘值仅是攀要骑大表于握单踏项县资嘉产辈评辟估两值俗的橡加者总仗的弓。比底较加法参毁考遗企脏业邀比剪较柿法帖和刘并迁购拥案剧例跃比姿较灰法避通孙过菜对恶比络与炼被胀评颤估另企壶业训处舰于渐同优一厘或徐类狠似拢行惰业嚷和蚁地创位段的询标菌杆皆对捕象夸，址获泄取自其买财照务篮和卵经地营援数侮据呆进曾行直分腾析笨，斗乘督以动适银当纪的移价洁值毯比畅率零或闻经烫济筑指盛标岛，微从印而墨得针出棒评球估学对誉象梁价趁值辞。但咐是猜在肚现桌实蜜中柏，曲很召难洗找费到辈一句个沉跟史被汇评粮估好企择业惨具挨有加相幼同携风卖险耐和轻相堤同忙结苏构纷的年标晋杆绢对炉象杀，盖因杆此酒，乓参晚考脏企充业系比脱较药法暮和朗并蔬购良案叶例尿比顽较累法惜一闲般助都鄙会箩按页照虹多据重踩维键度把对刻企找业话价矮值慕表帜现祥的诵不旬同今方撑面馒进窜行权拆舅分诵，喝并集根痰据肉每么一格部督分管与圾整蜘体碍价际值疯的球相王关屑性译强六弱茂确呆定俭权葱重见。即友被壶评允估察企爱业宗价琴值=（a泉×被尝评惕估碧企督业喘维盖度1红/标库杆醉企辆业吐维毙度1五+疯b译×被愉评喜估将企罪业轨维积度2洗/标壶杆脱企舟业绢维灰度2钢+…）×标委杆屡企惕业赢价架值鸣。市督盈若率瓜乘累数关法上扫市锻公细司催市辨值涝评鄙估裁的企市占盈厅率译乘决数客法锐是逼专蹄门担针旋对兴上匙市责公勒司茶价黎值亩评朽估介的证。被询评劳估崖企贡业性股标票批价转格=同辛类帖型砖公蚀司注平洗均虽市躲盈编率×被披评米估堂企救业目股俱票色每编股愁收夫益喇。运亭用夏市摄盈挤率葱乘露数蜡法耗评祥估启企展业锐价肌值盆，野需群要镇有拐一显个谈较阳为赶完张善钱发犯达卖的志证滋券僵交僚易启市妖场丸，轻还悄要佣有日行挽业刃部帆门畏齐罪全首且亦足英够血数刑量铸的广上查市识公仔司磁。盲由踏于趣我宋国男证非券垮市葬场失距晃离率完露全物市喊场晨还隔有按一睬定肤距际离拦，孙同规时爪国场内状上豪市却公衬司猾在胜股皱权红设贫置秧和脉结崇构慰等惠方芳面恭又侍有周较弃大逼差刘异躺，钓现怜阶踏段素来桐讲璃，确市柴盈纤率剖乘滩数会法慰仅定作攻为帖企你业令价训值喇评壁估污的阵辅成助贵体失系伏，衔暂震时销不水适秀合趟作玩为捕独鹅立要方低法蜡对假企怪业厨进波行感整锅体赌价筝值程评购估勺。权但宇是域在舍国糕外充市抛场惩上们，顺该窑方功法竞的剂应钻用烦较抗为悟成粥熟沫。选苏择谣以麦下含指切标牌，例对欠中绢国伟国症航档进足行岗估彼值条。E紧B罪I骄T牙D详A启R倍摔数E展B既I绒T陆D忽A倍惑数市距净蛮率添（P云/咐B）暗指凭标案例运用1、E沫B宅I笼T播D岭A倍蛾数E句B努I披T烦D扣A倍妹数幅＝E膛V次/熊E升B盆I本T格D黄A，羊其贱中E伪V为沫公养司瘦价举值孩，窝包吩括应扣情除帽现们金分以疮外侮的逼股佣权脚和评债椅权菠价景值拐，E前B寇I腐T煌D员A为沸息巴税污折禾旧属摊足销吊前兆收化益挑。该匪指借标狐剔思除桶了梯企抄业意所丢得梢税圈、数利仪息桂收西支命对核不酱同柄企雄业舅的盗影驼响弟，眼因族此睡不负受农企疲业鞋融赚资捉政星策应的脂影谜响著；奔也淡未围考水虑收折喊旧象和品摊象销字对售公郑司殊价素值桑影艇响鸽，粪避州免礼了援折墨旧腊政仍策眼差蚀异渐以逼及拌折笑旧附反鬼常舱等意现孩象略对误估摄值宣合浆理架性芬的久影授响荒。雄最分后E你B立I赢T聋D仰A指烧标插中甘不赤包狸括差投册资窃收总益衔、算营血业痰外舍收拾支我等亭其册他辅收尘益骂项何目若，大仅赚代讯表边了闭企戏业吴主雅营叶业船务鞠的泄运载营灾绩授效卸，战强舟调垒公厘司赞创束造崇现笨金昆流绕量思的套能误力宅。主仪要诉用帅于百评酒估评需倡要座大培量踏先厦期瘦资稻本淡投痒入封并旅且庆摊悉销啦负俯担驱比贪较慢重核的彼行竭业形，像适鸡用旗于架对签航询空气公裹司押的焰估河值影。E延B州I须T挑D秃A井R倍杆数燃＝E踩V绣/道E表B帖I燥T闯D刮A楚R，腰其田中E昼V为访公特司秤价语值买，应包葡括揉扣她除谷现黎金季以驼外奋的唉股酬权波、眨债漏权更价顾值既以焦及寒表铜外背经纽奉营既租贝赁偶资绍产节的惩价敲值庸，E蚊B鸡I盘T饮D鲜A押R为旨息免税料折右旧帐摊骑销伴租陷赁求前递收弃益无。E驴B技I亭T水D嗽A两R倍贯数舒在E角B填I宁T垫D燥A倍食数雅的菜基紫础钳上意进红一情步郑考凶虑蛮了经欺营严性径租致赁纺等稀表耐外蓄业辉务对大企援业快经月营区的鼻影依响茄，晒大餐额脑表妹外施项无目巷对亮公散司夹价奶值膏的河影景响蠢作唐用酱。该驰指搂标烧是舌国硬际订上固较达为行常栽用猜的谣对煮航粉空拿企段业广估爽值衣方奖法闯。

航空公司

飞机总数自置

融资租赁

经营租赁

国航

17691

46

39

南航251

10065862饱0东0淘6年株数移据参闹数勾选张择A股损上棵市卷航中空喂公唱司将参女数揭水逃平估拨值茧结宋果考浑虑弟到教中根国惊国扇航种与衣上西述柴四嚼家例航福空真公蛙司间的鞠实感际汇差趴异伯，芽以玩及报未拘来吵一代段足时抵间炊中钥国级国蛇航锣的黑资矩本钱支址出森规希划湿和角我价们记对屋中程国范国惭航啦的谈经择营违预赵测谢，驶我纺们薪认砖为役中须国壶国串航塘的E逢V麦/酷E岩B氧I制T吓D悄A帝R指船标虏应廊该黄在7碰.京0磨-睡8班.诱0倍冰，E通V突/阳E暂B港I盛T狠D划A指流标绒应完该立在7防.扎2虏-卧8窝.争2倍窃。转下晶表眯是开根避据群指萌标舱估慢值恒的逢结输果宰。2、齐市仆净挣率烧指均标求比们较晴法市搭净辛率尾（P尊/运B）撤指衔标狠：清由蒸于子飞煌机宣等怪大陶型斥生涂产质设项备泽等婶生吊产杠资卷料鲜价朗值摩很声大怨程例度恭决桃定恰了拥航姜空芳公柱司杠的铲生门产介和超经勇营怠能喝力炕，愁国宝际浆上配通愧常柄采揭用雅市牲净售率驼法少对狱此港类激固皇定蠢资例产判比驶重岩较坟高躲的按公饿司孤进案行妹价刮值翼评翅估陵。（1）帖参巡寿数便选嫩择根倚据扮路遵透蝴提晴供迅的炼全办球灶行星业以划曾分配标槐准壳－沿航垃空音业斜（G猫I毒C奶S–A柴i卡r赛l春i爆n感e颗s）铺分喜类肢，尝全袭球纵共森有8只6家烘与杏中佣国听国梢航导可到比侦的愿上劲市找航罢空助公共司扯。矮这旺些股公勺司慰中辱剔涝除迟市锅净穗率俭异币常饺的设公灾司肝外列，塔行叙业宴平险均假动抵态总市岩净爹率象（P诸/俯B）胳为2西.每1逐0倍农，潮中促位锯数闭为1令.下6军0倍阅。其蹈中蚊选恭取摩了渔与白中生国燥国强航杂在赚行价业脱地舌位慌、驶经转营译环喂境爹、件资辣产弹规捡模顺、霞盈遣利件能堆力逝、悠风笔险障因威素故等聪方康面芝具体有主较泛强孕可挎比皂性竖的富十肌家刚全铺球斜性跟的木航贵空珍公缝司六，裤这与些尝航婚空批公算司驱均条在茫国纷际钉成邻熟袭资傻本梅市护场仆上雀市枣。此锈外污，肉在A股迈市视场津我乏们链选炎择屯了胡南犬方在航斜空螺、沸东收方葡航率空脂、蝴海伸南猎航协空忌、感上趣航肝作油为彻国书航候的他可锡比丛公逆司红。目填前换国驼航H股智的怎动面态村市葵净希率忙为1得.凉4旅8倍呢。匹综村合叶考着虑员以扭上兔国瓣际速和鱼国振内开上员市寒航奥空亭公凝司让的茄动疾态陶市颜净胜率钩水杀平督，荒我岔们旱选映择1脱.蜻3百0丑-我1虏.呀6寇0倍匀市病净烤率仆水展平认作贱为锋国誉航牵估腐值质的祥市廉净甚率仆区生间3、A股充与H股约的孔市扮价伪比贺较本法一帐段踩时闪间我来紫，练境伶内错有磨不逆少丘人龟士年不拿断践呼扑吁待要顾让黄在驻海微外授上额市岗的冈境盗内脉企俩业延回转归族到A股并市刊场趴上铅来讯，参其帆理邪由围是面不使能衡让菌境莫内取企梳业缓的俗定篇价颠权川拱昌手啄让迅给绑外熊资寇，只更犹不芝能罚让亩外歉资金来镜独难享映境招内要企绕业辆的只盈稀利柱。饲于混是慢乎坏，萄许鼻多亭在幻玉海稠外犹上邻市装的国境闲内凤企向业能，扒纷碍纷动走磨上句了“海袖归”之殊路苗。对垂于留在H股线上础市发的拍国扯航铅来揭说陵，习必宰须隙维缠护H股土股给东桌的明利炮益冤。论根萍据透协援议钞，节国虏航A股介发峰行到价枯最蛋低钳只阁能浪比废发诸行怠期胜间H股站的抱股朗价恐低丘一喝成超。盆发渣行颗期淡间7月3份1日思至悟上痰周载五H股兵的窗收抓盘肿平团均臣价散是2采.队9舞7港脆元珠，骆折社合准人著民脏币丛为3团.泼0竖4元笛人贪民怒币欲。目贫前耗共朱有3散1家蚂公垃司棍同祸时舍发轨行A股厉和H股根且象分牺别翁在灯两已地行上驻市富，址其碌中扯有2圆0家忍公坐司柱已征经粘完移成典了A股碎的哈股杯权励分胜置钢改骆革层。根她据酸上厘表厦显链示驳，路同蛙一版公浪司A股只股筹价洗较H股谦股谱价柏平拆均喝溢反价社为8扎1擦%，询中晒位轿数缎为4详7喂%，辈完寸成架股会改舌公锡司闪平颈均稀溢再价京为6确2业%，初中关位鉴数僵为2炸2凭%。剔财除冷由苦于晚历尘史访原参因遇而饱导够致纯的帮个质别慰溢醉价傻水外平割在1猛0燃0种%以岭上贺的轨样扒本烟公恭司衰外束，足平驼均美溢嫩价挣水正平朵为2蛇6王%。戒我升们勿认蜜为睡国凤航A股而较H股特的合溢仙价蛙水伍平根为1胁0寇%至3桐0豆%较颈为哥合喉理适。评纪估愁方棚法位的撞比爪较—哥—原宝理冶比滋较收举益锻法驻的贵基镰础晨是饮经妻济匙学槽中扁的预昏期丽效姿用火理画论，喉一术项雹资稠产趣的膨价湖值封是距利商用咸它女所旷能份获华取格的锋未厨来贡收筹益出的灯现满值弄，岸其腰折歉现故率叨反祖映忙了誓投凳资移该热项梅资邀产棒并伸获怨得架收喊益稀的表风蜂险乡丰的祸回决报滥率灭，阿即付对夫于框投稿资俱者朵来读讲叛，心企仇业命的尚价自值眉在误于石预炮期桃企殃业钻未犬来烂所虚能苗够玩产例生桃的披收矿益列。小轰结评墙估甲方紧法谊的歌比露较—阵—原势理关比冲较成鸭本唐法棒的风基贷本嫂原税理守是重逐建桂或软重庸置评犁估亭对娱象因，场即迷在拳条巩件挺允猪许阿的烛情歌况柴下涂，笛任吓何室一躲个这精景明川的队潜奏在武投展资传者浅，宗在厉购永置捞一拢项岁资拣产矛时置所葬愿遵意痰支缎付咱的肉价肆格凶不失会殿超鸟过谋建尺造普一座项耕与熔所纷购晚资柿产呈具湖有荣相使同吴用啦途使的倦替康代林品博所序需恰要湾的制成捉本颤。小只结企从业亿价外值据评草估裁市疗场援法页是允基北于伐一坛个昂经粒济初理生论四和碧常贵识泡都兄认劳同伴的赌原纠则艰，类杯似欧的胀资岛产柏应准该缴有允类乐似拿的矿交题易慎价勒格。层该示原站则粗的清一梁个而假肉设跌条地件扇为霸，苹如锅果组类青似狮的劫资兄产顶在啄交熄易玻价违格温上以存种在茅较在大奥差柴异摊，假则茧在贼市颂场判上铅就烧可压能择产赞生吃套揉利眨交除易矮的伍情愚况觉，猪市饭场培法尾就喇是岩基拿于贯该群理推论私而跑得井到凝应首用锅的库。嗓在买对喂企比业滔价挽值醋的翻评猛估辈中家，盗市判场冲法枪充栏分破利仔用势市旬场屈及浩