财务会计基础第十一章课件

模块五

投融资管理筹资管理货币时间价值与风险分析1011项目投资管理12第十二章项目投资管理第一节项目投资概述1第二节项目投资现金流量分析2第三节项目投资评价3

【本章学习目标】了解投资管理的基本概念，掌握投资的意义，了解投资管理的程序和基本原则；了解项目现金流量的含义，掌握投资决策使用现金流量的原因，重点掌握项目投资现金流量的计算；掌握项目投资评价的几种方法，重点掌握净现值法、内部收益率法；掌握项目投资决策方法的运用，重点掌握互斥项目投资决策。本章重点、难点、技能点重点项目投资现金流量的计算；项目投资评价的几种方法；投资决策方法的运用。难点项目投资现金流量的计算；净现值法、内部收益率法；增量分析法。技能点能够分析项目投资案例的现金流量并评价方案的优劣，进行投资决策。第一节项目投资概述Introduction1一、投资的含义及意义

广义投资：企业将筹集的资金投入使用的过程，包括企业内部使用资金的过程以及企业对外投放资金的过程。投资狭义投资：企业采取一定的方式以现金、实物或无形资产对外或其他单位进行投资。

投资是指经济主体为了获取经济效益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程。

第一节项目投资概述实现财务管理目标的基本前提持续生产的必要前提降低风险的重要方法

投资的意义第一节项目投资概述1项目投资证券投资2长期投资短期投资3对内投资对外投资Introduction1二、投资的分类第一节项目投资概述Introduction1三、企业投资管理的基本程序①研究投资机会，确定决策目标

`纠正偏差（信息反馈）②收集有关信息③提出备选方案，可行性论证⑤确定最优方案⑥过程控制，总结经验④通过定量分析对备选方案作出初步评价补充新信息修订目标第一节项目投资概述Introduction1四、企业投资管理的基本原则进行充分的市场调查，及时捕捉投资机会1按建立的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析

2及时足额地筹集资金，正确处理投资与筹资的关系

3第二节项目投资现金流量分析项目投资的现金流量：投资项目在其计算期内所引起的各项现金流出量与现金流入量的总称，又称为现金流量。按照现金流量的流动方向，现金流量可以分为：现金流出量现金流入量现金净流量Introduction1一、现金流量的含义（1）营业现金流入（2）回收生产线的残值（3）回收的流动资金第二节项目投资现金流量分析二、项目投资决策使用现金流量的原因

采用现金流量有利于科学地考虑货币时间价值

采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际长安汽车（股票代码000625）2015年半年报显示：净利润为505773.6万元，而同期的现金流量则为398205.3万元。第二节项目投资现金流量分析终结现金流量

初始现金流量：固定资产投资支出

垫支的营运资金

原固定资产的变价收入

其他投资费用经营现金流量：=年营业收入－付现成本－所得税=税后净利润+折旧=税后收入－税后成本+折旧抵税额三、项目投资现金流量计算项目投资现金流量第二节项目投资现金流量分析【例12-1】某企业在2014年拟投资A项目，有关资料如下。Introduction1三、项目投资现金流量的计算（1）A项目共需设备投资450

000元，于第一年年初全部投入，且第一年年末全部竣工并投入生产。（2）A项目投产时需垫付相应流动资金320

000元，用于购买材料、支付工资等。（3）A项目经营期预计为5年。设备按直线法计提折旧，预计净残值为9

000元，预计寿命为5年。第二节项目投资现金流量分析Introduction1三、项目投资现金流量的计算要求：计算A项目投产后各年的经营现金净流量。（4）根据市场预测，A项目投产后第1年销售收入为320

000元，以后4年每年销售收入均为450

000元。第一年的付现成本为150

000元，以后4年每年的付现成本均为210

000元。该企业适用所得税税率为25%。第二节项目投资现金流量分析

【例12-1】解：计算A项目的每年折旧额：设备年折旧额=（450

000－9

000）/5=88

200（元）计算项目投产后各年经营现金净流量，见表12-1第二节项目投资现金流量分析项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入320

000450

000450

000450

000450

000减：付现成本150

000210

000210

000210

000210

000减：折旧88

20088

20088

20088

20088

200税前利润

81

800151

800151

800151

800151

800减：所得税（25%）20

45037

95037

95037

95037

950税后利润61

350113

850113

850113

850113

850加：折旧88

20088

20088

20088

20088

200经营现金流量149

550202

050202

050202

050202

050表12-1净现金流量计算表单位：元

第二节项目投资现金流量分析计算A项目各年的现金净流量，如表12-2所示。【例12-1】第二节项目投资现金流量分析项目建设期经营期终结期第0年

第1年第2年第3年第4年第5年投资额-450

000经营现金流量149

550202

050202

050202

050202

050营运资金-320

000320

000残值收入9

000现金净流量-450

000-170

450202

050202

050202

050531

050表12-2 现金净流量计算表单位：元第二节项目投资现金流量分析【例12-2】南方集团拟购入某设备用于扩大再生产，现有甲、乙两个方案可供选择。Introduction1三、项目投资现金流量的计算假定该企业所得税率25％，试估算两个方案的现金流量。第二节项目投资现金流量分析购入半自动控制设备，需要投资180万元，当年投入使用，使用寿命5年，设备采用直线法折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入100万元，每年的付现成本30万元。甲方案购入全自动控制设备，需要投资260万元，当年投入使用，使用寿命5年，设备采用直线法计提折旧，5年后有残值收入60万元。另外，在第一年需垫支营运资金50万元。5年中每年销售收入160万元，付现成本第一年40万元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费用5万元。乙方案第二节项目投资现金流量分析为计算现金流量，先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=180/5＝36（万元）乙方案每年折旧额=（260－60)/5=40（万元）在进行现金流量综合分析前，首先需要估算甲、乙方案经营期间营业现金流量，见表12-3和12-4解：第二节项目投资现金流量分析项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入100100100100100减：付现成本3030303030减：折旧3636363636税前利润

3434343434减：所得税（25%）8.58.58.58.58.5税后利润25.525.525.525.525.5加：折旧3636363636经营现金流量61.561.561.561.561.5表12-3甲方案各年末营业现金流量估算表单位：万元

第二节项目投资现金流量分析项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入125125125125125减：付现成本4045505560减：折旧4040404040税前利润

8075706560减：所得税（25%）2018.7517.516.2515税后利润6056.2552.548.7545加：折旧4040404040经营现金流量10096.2592.588.7585表12-4乙方案各年末营业现金流量估算表单位：万元

第二节项目投资现金流量分析在表12-3、12-4的基础上，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表，见表12-5。

第二节项目投资现金流量分析项目第0年

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：固定资产投资营业现金流量

-18061.561.561.561.561.5现金流量合计

-18061.561.561.561.561.5乙方案：固定资产投资运营资金垫付营业现金流量

固定资产残值运营资金收回-260-5010096.2592.588.75856050现金流量合计-31010096.2592.588.75195表12-5投资项目现金流量计算表

单位：万元

第二节项目投资现金流量分析（一）现金流量是增量现金流量（1）区别收益与增量收益（2）考虑所有的附加效应（3）考虑垫支流动资金的影响（4）正确对待沉没成本（二）考虑机会成本（三）分摊费用的计算（四）税收与折旧问题四、预计现金流量应注意的问题非贴现分析评价方法:会计收益率（ARR）法

投资回收期（PP）法第三节项目投资评价贴现分析评价方法:

净现值（NPV）法内部收益率（IRR）法现值指数（PI）法Introduction1项目投资评价的基本方法第三节项目投资评价投资项目（方案）在整个建设和使用期限内未来现金流入量的现值之差，或称为年现金净流量现值的代数和。净现值法（NPV）法一具有正净现值的投资能够增加所有者的财富

NPV>0第三节项目投资评价计算每年的经营现金净流量01计算未来报酬的总现值

02计算净现值

03Introduction1一、净现值法（NPV）法净现值法的计算步骤

净现值＝未来报酬的总现值一初始投资第三节项目投资评价在只有一个备选方案的决策中，若方案净现值为正，表明该项目的投资收益大资本成本，则该项目是可行的；若方案的净现值为负，则应放弃该项目。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净值是正值中的最大者。净现值法决策规则第三节项目投资评价解答：甲方案（净现金流量相等）：净现值＝61.5×（P/A，10%，5）—180＝61.5×3.7908－180＝53.13(万元)乙方案（净现金流量不相等）：

净现值＝100×0.9091+96.25×0.8264+92.5×0.7513+88.75×0.6830+195×0.6209－310＝90.91+79.84+69.50+60.62+121.08＝431.95（万元）【例12-4】

以例12-2的南方集团资料为例（详见表12-5）来说明净现值的计算。假设资金成本为10％。计算甲方案、乙方案的净现值，并做出决策。

两个方案的净现值均大于零，都是可取的。但乙方案的净现值大于甲方案，按净现值决策规则，南方集团应选用乙方案。第三节项目投资评价净现值法的优缺点：缺点：确定折现率比较困难对于经济寿命不相等的项目，用净现值法难以估计对于初始投资额不相等的项目，仅用净现值法难以评估其优劣并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少优点：充分考虑了货币时间价值和项目有效期的全部现金流量，能够反映各种投资方案的净收益，具有广泛的适用性。其决策规则也最好地体现了财务管理的基本目标，是一种重要的评价方法。

第三节项目投资评价二、内部收益率（IRR）法内部收益率：能够使投资项目的未来现金流入量现值和流出量现值相等（NPV＝0）时的折现率，它反映了投资项目的真实收益。

第三节项目投资评价经营期每年NCF不等经营期每年NCF相等内部收益率法查年金现值系数表

STEP2用插值法计算IRR

STEP3计算年金现值系数

STEP1逐步测试法STEP1-3二、内部收益率（IRR）法第三节项目投资评价1.经营期每年的净现金流量相等【例12-5】仍以例12-2的南方集团资料为例（详见表12-5），计算甲方案内含报酬率。计算净现值为零时的年金现值系数：查年金现值系数表，查得n=5中最接近2.9268的两个系数：2.9906（折现率20%）和2.8636（折现率22%）。如图12-3所示。第三节项目投资评价1.经营期每年的净现金流量相等如图12-3所示。22%IRR20%2.99062.92682.8636第三节项目投资评价【例12-6】

仍以例12-2的南方集团资料为例（详见表12-5），计算乙方案内含报酬率。1.经营期每年的净现金流量不等第三节项目投资评价乙方案的每年净现金流量不相等，因而，必须逐步测试。首先，估计贴现率，逐步测试：令i=24%,

则NPV＝100×0.8065＋96.25×0.6504＋92.5×0.5245＋88.75×0.4230＋195×0.3411－310＝-14.18（万元）令i=20%,

则NPV＝100×0.833＋96.25×0.6944＋92.5×0.5787＋88.75×0.4823＋195×0.4019－310＝14.87（万元）

1.经营期每年的净现金流量不等第三节项目投资评价用插值法计算：1.经营期每年的净现金流量不等第三节项目投资评价内部收益率法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，若投资项目（方案）的内部收益率大于或等于项目的资本成本或投资最低收益率，则接受此方案；反之，则应放弃。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内部收益率大于资本成本最多的投资方案。由例12-5、例12-6计算两个方案的内部收益率可以看出，乙方案的内含报酬率较高，故乙方案优于甲方案。第三节项目投资评价内部收益率法的优缺点内部收益率法使项目投资决策更趋于精确化。但这种方法的计算过程比较复杂。在互斥方案的选择中，利用内部收益率标准有时会得出与净现值标准不同的结论，这时应以净现值作为决策标准。第三节项目投资评价三、现值指数（PI）法

又称获利指数法，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比率。

计算步骤

计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。

这与计算净现值所采用的方法相同。

计算未来报酬的总现值

12第三节项目投资评价在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于或等于l，则采纳，否则就放弃。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用现值指数超过1最多的投资项目。现值指数法决策规则第三节项目投资评价三、现值指数（PI）法【例12-7】仍以例12-2所举南方集团的资料（见表12-5）为例，来说明现值指数的计算。利用例12-4的NPV计算结果，可得：根据计算结果，甲、乙两个方案的现值指数都大于1，故两个方案都可进行投资，但因乙方案的现值指数大于甲方案，故乙方案更优。

12第三节项目投资评价现值指数法的优缺点

优点考虑了货币时间价值；它以相对数来表示，反映了投资的效率，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点现值指数这一概念不便于理解。在投资规模不同的互斥方案的选择中，则NPV法与PI法有可能得出不同的结论。第三节项目投资评价投资回收期（PP）法投资回收期（PaybackPeriod，PP）是指通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。如果在项目的整个有效期内，每年的经营现金净流量相等，则投资回收期可按下式计算：第三节项目投资评价投资回收期（PP）法【例12-8】试根据例12-2南方集团的资料分别计算甲、乙两个方案的回收期。甲方案每年营业现金流量相等，故：乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额，如表12-7所示。第三节项目投资评价每年净现金流量年末尚未回收的投资第0年第1年第2年第3年第4年第5年-31010096.2592.588.75195表12-7乙方案各年尚未回收的投资单位：万元时间-210-113.75-21.25第三节项目投资评价【例12-8】

从表12-7可以看出，在第4年底时已经没有尚未收回的投资，这就意味着该投资方案的原始投资额在该年已全部收回。假定第4年的现金净流量在该年中均衡发生，则乙方案投资回收期＝3+（21.25÷88.75）＝3.24（年）第三节项目投资评价投资回收期法的决策规则如果项目的投资回收期小于期望回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，则该项目可以接受；反之，则应放弃。在实务操作，一般认为投资回收期小于项目周期的一半时方为可行。第三节项目投资评价投资回收期法的优缺点

优点最早用于评估投资决策项目的方法，计算简便直观。投资回收期法可以衡量出投资方案的变现力，对于一些资金并不宽裕的公司来说，它是非常有用的工具。

缺点不仅忽视了时间价值和风险，而且也没有考虑回收期以后的现金流量。回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。

只能作为一个辅助标准，

第三节项目投资评价又称平均报酬率，是投资项目寿命周期内年平均净收益与该项目的平均投资额的比率。Subtitle会计收益率（ARR）法

第三节项目投资评价

【例12-9】以例12-3的资料（表12-6），说明会计收益率的计算。Subtitle会计收益率（ARR）法

第三节项目投资评价

【例12-9】Subtitle会计收益率（ARR）法

第三节项目投资评价在进行决策时，对单一项目决策时，会计收益率只有高于必要平均报酬率的方案才能入选，否则，放弃该方案。在有多个方案的互斥选择中，会计收益率高于投资人要求的必要会计收益率中的较高方案为优。Subtitle会计收益率法的决策规则第三节项目投资评价简明易懂没有考虑资金的时间价值，因此有时可能会作出错误的决策。以会计核算数据作为计算基础，使其决策依据缺乏客观性。只能作为一种辅助指标来衡量投资项目的优劣。

优点缺点Subtitle会计收益率法第三节项目投资评价项目投资评价方法NPV法IRR法PI法……PP法ARR法……第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（一）独立项目投资决策

可运用净现值、内部收益率、现值指数、投资回收期、会计收益率等任何一个合理的评价方法进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般都能做出正确的决策。独立项目（Independent

Project）：

对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用【例12-10】某企业有一个投资机会，方案的现金流量如表12-8所示。t（年）0123现金流量-10

00042

003

6007

000该企业必要报酬率为12%，试评价该方案是否可行。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用解：（1）净现值法。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用解：（2）内部收益率法。首先，估计贴现率，逐步测试。令i=20%，

则NPV=-10

000+4

200×（P/F，20%，1）+3

600×（P/F，20%，2）+7

000×（P/F，20%，3）=50.6（万元）令i=22%，

则NPV=-10

000+4

200×（P/F，22%，1）+3

600×（P/F，22%，2）+7

000×（P/F，22%，3）=-283.52（万元）用插值法计算，得IRR=20%+2%×50.6/（50.6+283.52）=20.30%＞12%第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用对于单一项目的投资决策，上述两种方法都能得出一致的结果——该投资方案可行。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策选择最优投资项目的基本方法有以下几种：净现值结合内部收益率排序法增量分析法互斥项目（Mutually

Exclusive

Investments）：

在一组项目中，采用其中某一项目意味着放弃其他项目，这一组项目被称为互斥项目。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策净现值结合内部收益率排序法以净现值法为主，结合内部收益率法进行排序。适用范围：

当各方案的投资额和投资期完全一致时的决策。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策净现值结合内部收益率排序法主要步骤：1）计算各方案的净现值，并选择NPV大于0的方案，剔除NPV小于0的方案。2）对选择的NPV大于0的方案进行排序，NPV越大的方案越好。3）同理，计算各方案的内部收益率，选择IRR大于预期贴现率的方案，排除低于预期贴现率的方案。4）对选择的IRR大于预期贴现率的方案进行排序，内部收益率越大的方案越好。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策净现值结合内部收益率排序法【例12-11】某企业现有3个互斥的投资机会，这3个方案的投资总额均为20万元，投资期均为3年。假定贴现率均为10%，经过计算有NPV（A）=5.23（万元），IRR（A）=12.11%NPV（B）=2.78（万元），IRR（B）=10.95%NPV（C）=-0.56（万元），IRR（C）=9.32%要求：运用净现值结合内部收益率排序法决策出一个最优方案。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策净现值结合内部收益率排序法【例12-11】因为C方案的净现值为负值，同时内部收益率也小于预期的贴现率10%，所以放弃C方案。A和B方案的净现值都大于零，且内部收益率都大于10%，所以这两个方案均可行；同时，由于NPV（A）>

NPV（B）且IRR（A）>

IRR（B），所以A方案是最优投资方案，选择A方案进行投资。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策2.增量分析法在对互斥项目进行投资决策时，可根据其现金流量的增量计算增量净现值（ΔNPV）、增量内部收益率（ΔIRR），并以其增量标准进行项目的选择。适用范围：当各方案的投资额不同、但项目的投资期完全一致时的投资决策。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策2.增量分析法【例12-12】某公司正考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为50万元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧25万元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20万元。使用该设备每年可获收入50万元，每年的付现成本为30万元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为62万元。估计可使用5年，期满有残值2万元，使用新设备后，每年收入可达80万元，每年付现成本为40万元。假设该公司的资本成本为10%，所得税税率为25%，新、旧设备均用直线法计提折旧。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策2.增量分析法【例12-12】（1）分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量。

△初始投资=62-20=42（万元）

△年折旧额=（62-2）/5-50/10=7（万元）（2）列表12-9计算两个方案经营现金流量的差量。

第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策2.增量分析法表12-9 两个方案经营现金流量的差量计算表项目现金流量差额（万元）△销售收入（1）△付现成本（2）△折旧额（3）80-50=3040-30=107△税前利润（4）=（1）-（2）-（3）△所得税（5）=（4）×25%13.03.25△税后利润（6）=（4）-（5）△经营现金净流量（7）=（6）+（3）9.7516.75第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策2.增量分析法（3）列表12-10来计算两个方案各年现金流量的差量。表12-10 两个方案各年现金流量的差量表

单位：万元

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年△初始投资△营业净现金流量△终结现金流量-4216.7516.7516.7516.7516.752

△现金净流量-4216.7516.7516.7516.7518.75第三节项目投资评价六、项目投资评价方法的运用（二）互斥项目投资决策2.增量分析法（4）计算增量的净现值。ΔNPV=16.75×（P/A，10%，4）+18.75×（P/F，10%，5）－42

=16.75×3.170+18.75×0.621－42

=22.74（万元）

根据计算结果，增量净现值大于零，有净现值22.74万元，说明使用新设备优于使用旧设备，故应做出更新设备的决策。踏实，奋斗，坚持，专业，努力成就未来。7月-237月-23Saturday,July22,2023弄虚作假要不得，踏实肯干第一名。21:30:5821:30:5821:307/22/20239:30:5