专题3费雪Fisher对资本和资产关系的解释与财务管理研究内容课件

FM财务理论专题

TheTopicofFinancialTheoryFM财务理论专题专题三:费雪（Fisher）对资本和资产关系的解释与财务管理研究内容财务管理专题三:费雪（Fisher）对资本和资产关系的解释与财务管理“良好的财务管理对一个工商企业、一个国家乃至整个世界经济状况都至关重要。财务管理是一件较为复杂多变的事情，因此颇具刺激性，使人为之着迷和兴奋，同时也给人以挑战，令人困惑。”

美国著名经济学家路易斯·加潘斯基“良好的财务管理对一个工商企业、一个国家乃至整个世界经济状况专题3费雪Fisher对资本和资产关系的解释与财务管理研究内容课件费雪（IrvingFisher1867～1947）美国经济学家、数学家、经济计量学的先驱者之一1890年开始在耶鲁大学任数学教师，1898年获哲学博士学位。同年转任经济学教授1926年开始在兰德公司任董事等职。1929年，与熊彼特、丁伯根等发起并成立计量经济学会，1931～1933年任该学会会长。费雪（IrvingFisher1867～1947）美国经费雪对经济学的主要贡献是在货币理论方面阐明了利率如何决定和物价为何由货币数量来决定，其中尤以贸易方程式（也作费雪方程式）为当代货币主义者所推崇。费雪对经济学的主要贡献是在货币理论方面阐明了利率如何决定和物费雪方程式是货币数量说的数学形式，即MV=PQ其中M为货币量，V为货币流通速度，P为价格水平，Q为交易的商品总量。该方程式说明在V、P比较稳定时，货币流通量M决定物价P。费雪方程式是货币数量说的数学形式，即《价值和价格理论的数学研究》（1892）、《资本和收入的性质》（1906）、《利息率》（1907）、《货币的购买力：其决定因素及其与信贷、利息和危机的关系》（1911）《指数的编制》（1922）《利息理论》（1930）《通货膨胀》（1933）《百分之百的货币》（1935）主要著作《价值和价格理论的数学研究》（1892）、主要著作费雪是耶鲁大学第一个经济学博士，但却是在耶鲁大学数学系获得这个学位。他的学位论文《价值与价格理论的数学研究》用定量分析研究效用理论，至今为经济学家称道。这篇论文奠定了他作为美国第一位数理经济学家的地位。费雪涉猎的领域相当广泛，他一生共发表论著2000多种，合著400多种费雪是耶鲁大学第一个经济学博士，但却是在耶鲁大学数学系获得这费雪的一生也是颇多坎坷的。就人生而言，费雪的女儿玛格丽特在1919年由于精神崩溃而去世。与费雪共同愉快地生活了47年的妻子玛格丽特·哈泽德于1940年去世。费雪本人在1898年感染了当时被称为不治之症的肺结核。费雪的一生也是颇多坎坷的。就人生而言，费雪的女儿玛格丽特在1费雪发明了可显示卡片指数系统，并取得专利，办了一个获利颇丰的可显示指数公司。与竞争对手合并为斯佩里·兰德(SperryRand)公司。这项事业使他致富，20世纪30年代大危机之前,他借款以优惠权购买兰德公司股份，大危机爆发后，他的股票成为废纸。损失为800~1000万美元，连妻子、妹妹和其他亲属的储蓄都赔进去了。他一文不名，耶鲁大学只好把他的房子买下，再租给他住，以免被债主赶出去。费雪发明了可显示卡片指数系统，并取得专利，办了一个获利颇丰的1929年他在大危机中受到沉重打击，但在1930年出版了代表作《利息理论》在1932年出版了《繁荣与萧条》在1933年出版了《大萧条的债务通货紧缩理论》在1935年出版了《百分之百的货币》1929年他在大危机中受到沉重打击，但尽管人生有如此多的挫折，费雪还是健康地活了80岁，这就在于他健康的心态。他深信人性本善他组织优生学研究会(EugenicsResearchAssociation)、美国优生学会(AmericanEugenicsSociety)，并任主席，亲自写成《民族活力报告》(ReportofNationalVitality)，提出建议。尽管人生有如此多的挫折，费雪还是健康地活了80岁，这就在于他1898年费雪患肺结核病之后，深感卫生保健的重要。1913年发起成立生命延续研究所(LifeExtensionInstitute),并担任该所保健指导委员会(HygieneReferenceBoard)主席。他与该所医学专家费斯克(Fisk)合写了一本《如何生活》(HowtoLive)的书，畅谈养生之道。该书成为美国大学和高中的卫生保健教科书，共印行90版次，在美国销量达40万册之多，亦有德、法、日等十几种文字的译本，比他的经济学名著影响要大得多。1898年费雪患肺结核病之后，深感卫生保健的重要。他主张禁酒，素食主义，锻炼身体，养成良好卫生习惯，以及呼吸新鲜空气。他的肺结核3年后痊愈，精力充沛地投入研究工作，并取得了许多成就。他的主要贡献都是病后做出的。他主张禁酒，素食主义，锻炼身体，养成良好卫生习惯，以及呼吸新费雪被公认为美国第一位数理经济学家，加大了统计方法在经济理论中的应用他使经济学变成了一门更精密的科学。他提高了现代对于货币量和总体物价水平之间关系的认识。他的交换方程是解释通货膨胀的原因的理论中最成功的。费雪认为可以保持总体物价水平的稳定，而价格水平的稳定会使得整个经济保持稳定。1923年，他创办了数量协会，是第一家以数据形式向大众提供系统指数信息的组织。费雪被公认为美国第一位数理经济学家，加大了统计方法在经济理论在今天人们仍然经常提到费雪是由于他对货币数量论和宏观经济学的贡献。这方面他的代表作是《货币的购买力》(1911)和《利息理论》。美国加州柏克利大学经济学教授J.B.迪龙(J.B.DeLong)在评论货币主义时把费雪称为“第一代货币主义者”。这就是指费雪的货币数量论是最早的货币主义。在今天人们仍然经常提到费雪是由于他对货币数量论和宏观经济学的费雪提出:通货膨胀率+实际利率=名义利率，强调了预期通货膨胀对名义利率一对一的影响。这种观点被称为费雪效应，现在仍是每一本宏观经济学教科书的基本内容。费雪提出:通货膨胀率+实际利率=名义利率，强调了预期通货膨胀费雪还是一个关怀人类的世界和平主义者，他在1922年写了《联盟或战争》(LeagueorWar)一书，主张美国放弃孤立主义，参加国际联盟，为世界和平而努力。

欧文·费雪对经济学的贡献

费雪还是一个关怀人类的世界和平主义者，他在1922年写了《联在经济学中，费雪对一般均衡理论、数理经济学、物价指数编制、宏观经济学和货币理论都有重要贡献。费雪的代表作之一是1922年出版的《指数的编制》，这本书利用时间逆转测验法(timereversaltest)和因子逆转测验法(factorreversaltest)编制物价指数，对以后物价指数的编制影响颇大。在经济学中，费雪对一般均衡理论、数理经济学、物价指数编制、宏参考文献1.

JoelM.Stern&JonaldH.ChewJr.,TheRevolutioninCorporationFinance,secondedition.BlackwellPublishing,1982.2.

CliffordW.Smith,Jr.,TheModernTheoryofCorporateFinance,secondedition.McGraw-HillPublishingCompany,1990.3.

TomCopeland,TimKoller&JackMurrin,Valuation:MeasuringandManagingtheValueofCompanies,ThirdEdition.JohnWiley&Sons,Inc.,2000.4.

AswathDamodaran,AppliedCorporateFinance.JohnWiley&Sons,Inc.,1999.参考文献1.

JoelM.Stern&Jonald欧文·费雪（I.Fisher）较早系统地对资本市场进行研究的是美国著名经济学家欧文·费雪（I.Fisher）。费雪的理论集中表现为两个基本命题，并以此为起点分析了资本市场的重要机制——利率，讨论了资本市场中的储蓄和投资行为。欧文·费雪（I.Fisher）较早系统地对资本市场进行研究的基本思想：奥地利学派在经验科学上的集大成者通过“资产（assets)”所产生的“收入（income)和收入流（incomeflow)”的贴现，基本思想：Fisher的第一个命题费雪的第一个命题指出：人们的投资行为受到‘时间偏好’的影响，‘现在财货优于将来财货的边际偏好’。Fisher的第一个命题费雪的第一个命题指出：Fisher的第一个命题认为，人们对现在财货和将来财货的主观评价是不同的，一般都重视现在而贬低将来。这一愿望就是‘人性不耐’。‘人性不耐’表现为，在不同的时点，人们享用财货的心理状况不同，特别是这一边际需求的主观评价排斥延期消费，成为投资的障碍。Fisher的第一个命题认为，人们对现在财货和将来财货的主观Fisher的第二个命题费雪的第二个命题指出，人们对投入的选择有多种取舍的机会，其中有一条选择，‘如果它的收入（未来一段时间）所具有的比较利益超过（在现值上）它的损失。’人们会放弃眼前的消费而重新安排他们的资本组合，以期今后获得更高的收入。这种组合改变就称为‘投资机会’。Fisher的第二个命题费雪的第二个命题指出，Fisher的第二个命题投资者通常不愿放过为了能产生高收益的投资机会，乐意抑制现在的部分享用，而去寻求良好的投资机会。Fisher的第二个命题欧文·费雪（I.Fisher）费雪指出的上述两个命题使我们清晰看到，‘人性不耐’与‘投资机会’是形成资本市场的两大因素。他极力强调说，没有时间偏好就绝不能有现在与将来的任何交换，而没有投资机会则也不存在自由竞争的市场。正因为资本市场的存在及发挥着作用，人们才得以在酌量‘不耐’与‘机会’的大小时，促使资本的自由转移。这是一个极重要的结论。”贝多广，证券经济理论，p161。上海人民出版社，1995。欧文·费雪（I.Fisher）费雪指出的上述两个命题使我们清资产流动负债长期负债股东权益看得见的企业凡可以增加收入的都是资产资产的市价收入的现值资产流动负债长期负债股东权益看得见的企业凡可以增资产的费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

费雪名言：收入是一连串的事件（Incomeisaseriesofevents）财富乘以利率是（年金）收入，财富乘以利率是利息。于是，利息与收入相等。利息不是收入的局部，而是收入的全部Interestisnotapartofincome,butthewholeofincome。

费雪格言（dictum）费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTh费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

《利息理论》是迄今为止最伟大的关于资本理论的研究，在马克思发现剩余价值的地方，费雪看见的是放弃当前消费而承担未来的不确定性的风险的报酬。费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTh《利息理论》最大的贡献在于建立了资本预算净现值规则。通过将未来现金流量折成现值，可以决定投资决策的经济价值。投资方案的选择要遵循“现值最大化原则”，即在所有备选方案中，应选择市场利率计算后具有最大现值的那个方案。入选方案应满足“收益大于成本原则”，即入选方案的收益率应该大于市场基本利率。费雪研究成果的突出特点，是对现金流量的时间差异问题进行了处理，使得不同时间跨度、不同现金流获取时点的不同项目具备了相互间优劣比较的标准。《利息理论》最大的贡献在于建立了资本预算净现值规则。费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

费雪的利息概念不仅不管通胀，不管风险，不管交易费用，而更重要的是不管货币。他认为一个没有货币的社会，物品换物品，利息还是存在的。利息的存在，不需要有货币，但需要有市场，物品交换就是市场。费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTh费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

费雪认为利息高于零。原因：一是消费者不耐烦，急于享受，急于消费；这个优先享受之价，就是利息。利息是一个价，不是物品之价，也不是时间之价，而是提早消费之价，优先享受之价。二是投资的机会（opportunitytoinvest），因为投资是有回报的。费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTh费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

在物品或资源（resource）缺乏的情况下，利息是提前享用或预先投资的价，跟任何价一样，是在市场竞争下决定的。这个价是因为时间有先后而起，而物品或资源的现值（presentvalue）与期值（futurevalue）之别就是利息。因为时间有长短之分，我们就以一个同期的利息率乘以现值来算出利息。费雪《利息理论》

IrvingFisher,TheTh收入永远是流动的，有时间性。财富是现值，本身没有时间，是静止的。好比一个果园，果子是收入，而果园就是财富。0123n…...收入财富收入收入收入收入n-1…...费雪名言：收入是一连串的事件Incomeisaseriesofevents收入永远是流动的，有时间性。0123n…...收入财富收入同样的收入，较远的现值比较低，较近的现值比较高；而财富就是所有收入的现值加起来；如果再把这财富乘以利率，我们得到的是另一种收入，叫作年金收入（annuityincome）。时间净现值0同样的收入，较远的现值比较低，较近的现值比较高；时间净00123n…...收入财富收入收入收入收入n-1…...0123n…...年金财富年金年金年金年金n-1…...0123n…...收入财富收入收入收入收入n-1…...年金收入是一个概念，但争取最高年金收入与争取最高财富是相同的。衡量投资，可以大略地估计投资会带来的年金收入，除之以一个大约可靠的利率，求得现值的财富，跟着再与该投资的现值成本相比。年金收入是一个概念，但争取最高年金收入与争取最高财富是相同的费雪格言（dictum）：利息不是收入的局部，而是收入的全部。Interestisnotapartofincome,butthewholeofincome。费雪格言（dictum）：资产asset与资本capital的概念费雪的一个重要贡献就是把资本的概念一般化。费雪认为：凡是可以导致收入的都是资产，而收入折现后的现值是资本，也是资产的市价。土地是资产，劳力是资产，知识是资产，医生牌照是资产，相貌是资产，家庭是资产……这些都会带来收入。资产asset与资本capital的概念费雪的一个重要贡献就费雪告诉我们，并非是本金产生了利息，而是恰好是相反的，利息产生了本金。今年存入银行100元，明年可以获得104元，为何今天的100元在一年之后就可以变成104元？其实今年的100元和明年的104元是一种比价，也就说，这4元利息产生的原因是有人愿意用明年104元换取今年的100元，实现了提前享用而付出的价格。如果没有人愿意用明年的104元换取今年的100元，那么4元利息就不会存在.费雪告诉我们，并非是本金产生了利息，而是恰好是相反的，利息产资产asset与资本capital的概念费雪一般性的资产与资本的概念，不仅与马克思的资本概念有很大的区别，而且，与经济学课本上所说的也往往不同。如生产要素（factorsofproduction）中劳动和资产是分开的，认为劳力不是资产。马克思费雪认为，凡可以增加收入的都是资产。资产asset与资本capital的概念费雪一般性的资产与资资产变资本资产的自用权利一旦可以有偿放弃和让度，资产所有者就拥有一个未来的收入来源。这时，“资产”就转为“资本”。资产变资本《资本的性质与收益》

TheNatureOfCapitalandIncome1906费雪也把“资本”定义为能在一段时期内提供服务的财富——包括土地、机器、建筑物、原材料、自然资源、人的技能等，而“收益”是指服务流量超过必要的维持和更替费用的余额。《资本的性质与收益》

TheNatureOfCapi《资本和收入的性质》1907年,专著，《利息理论》的第一章，第一次指出“收入是资产提供的服务”。费雪的名言不容易理解的地方，是将世间各式各样的收入，一概联系到相关资产的状态来加以研究。因为资产的实际状态在真实世界里发生变化。《资本和收入的性质》1907年,专著，《利息理论》的第一章，《资本的性质与收益》

TheNatureOfCapitalandIncome1906连接资本与收益的是利率，因为资本的价值只不过是由其产生的未来收益流量的现在值。费雪关于价值是未来收益的现在值命题；构成了现代评估技术的理论基础。费雪建立了直接资本化和报酬资本化法的数学方法和观念。《资本的性质与收益》

TheNatureOfCapi利率变动的原因(1)人们的储蓄率；(2)受生产效率影响的投资回报率；(3)通货膨胀水平。费雪也认为通货膨胀对名义利率的影响是间接的，“货币购买力的间接影响多半来自影响商业利润与交易数量的一些中间步骤，这些中间步骤有依次间接影响借贷需求和利率”。也就是说通货膨胀最终都会在企业利润，或者资本回报率上得到反应。因此,完全可以绕过通货膨胀率，直接考察投资回报率，储蓄率的变动来判断名义利率的趋势。

利率变动的原因(1)人们的储蓄率；(2)受生产效率影响的投资财务管理的内容费雪认为：凡是可以导致收入的都是资产，而收入折现后的现值是资本，也是资产的市价。土地是资产，劳力是资产，知识是资产，医生牌照是资产，相貌是资产，家庭是资产……这些都会带来收入。所以，财务管理的内容可以按资产负债表的左右两边划分凡可以增加收入的都是资产资产的市价收入的现值财务管理的内容费雪认为：凡是可以导致收入的都是资产，而收入折财务管理的内容凡可以增加收入