可转换公司债券是一种较差的债券形式

可转换公司债券是一种较差的债券形式

2002年3月8日

代理人（Agency）和道德风险（MoralHazard）问题对现代金融理论极其重要。融资工具的设计，除了为企业提供融资手段，为投资者提供投资品种，更重要的是用来解决或减低代理人和道德风险的问题，从而提高企业的社会效益和股东利益。以下通过可转换债券与银行贷款、普通公司债券三者的比较说明，可转换债券在解决代理人和道德风险方面的所起的作用是最差的，从而在提高企业的社会效益和股东利益方面，同银行贷款、普通公司债券相比是最差的结论。[1]

[1]关于银行贷款和普通债券的讨论可见Rajan（1992,JournalofFinance），以下关于可转债券的讨论是我个人的见解。

一、

代理人和道德风险问题在不考虑股权融资的前提下，本文中的代理人问题是指股东与债权人之间的矛盾，一旦企业获得债权融资，企业总有意愿经营下去，那怕这种经营是亏损的，因为亏损的钱是债权人的。本文所指道德风险的问题是一般意义上的，也是普遍存在的问题，就是企业在获得融资后，企业管理者/所有者的努力程度可以影响企业的业绩，而这种努力强度外部是看不到的，但是对企业管理者/所有者是一种机会成本。

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