企业价值评估案例

企业价值评估案例分析李小明李德标7/24/20231案例二：某咨询企业股权转让项目评估7/24/20232内容提要ZX公司的外放股东拟购买中方股东所拥有的ZX的股权。本项目评估基准日为2002年11月30日，资产评估的目的是通过对ZX公司的企业价值进行评估，为股权交易双方提供中方股权价值的参考依据。ZX公司是一家经营状况良好的中外合资企业，其中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外放股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方持有的全部股权，使ZX公司成为其全资子公司，并调整ZX公司未来的业务结构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景，在特定的评估目的下，结合各种评估方法的特点和优势，选择收益法进行评估7/24/20233一舒、率基皆本杠情咬况说宏明初公失司烂性剂质护、术业煎务载范泡围何、局近存年房诚来贯所始经坏营贺产走品担（溉或加服拢务筐）墨的业次务雕量岛及赶业福务咬收顶入辈、悦资疲产惩、茂负好债丝式及娱财恶务怠状廉况田等耗等爆。Z盯X烤公熊司织是躺一罚家掏从锦事挨咨棵询锋业彼的态中上介召机碑构菠，爆其解业个务映以此市驶场厌调撕查赞和投筑资骨咨螺询多为侵主至，扯另么外蒜也北从去事乘经文营叔咨俱询惰和监基托金岛管稼理素等盆业饮务只。7母/会1挽6愚/味2担0戒2阅34二彻、央评散估夏方登法掘选许择（捞一活）烟选星择踪蝶评剃估谊方波法图的浴理疑由（猾二枪）笑本薪项奇目门满利足阔所谣选透方缺法焦的书条产件（剥三裙）东基惜本掉公栗式全简部吴股劳东桌权五益摊=拥净泼现捧金筹流飞现画值程+妥超深常茧持蚁有狗的板资约产帅价胀值净茅现害金肌流留现突值兼采鬼用怀分宋段析法铁。方贪法吧中铺的窝特毯点臭：Z长X牢没浪有叔财界务梨杠吐杆岗、代假僻设弊现稀金舞流限是灿平斥均缝流扛入长、峡至秋评遇估基津准竟日布Z尾X休公模司时已抢成盖立荐9挣年故、既存患在抢溢莲余划资裹产哭。7演/砖1兄6圣/罪2剑0甲2圾35三阵、乱评肤估助的荷技悼术详说啄明（台一哗）唇咨欠询争行弦业筐分临析1神、哪国纠内点咨嫩询后行筐业熟基惩本幅情醋况2码、纷影颈响育咨啄询耻行届业赶发嚷展昨的获因材素（谎1世）版社决会锦经是济涨发劝展（绩2弱）熔全见球尼化侵和绩国雅际告资伴本疲的漂流伞动（宝3歌）盐市蹲场庙的贯发虫育搂情潮况韵和肝客年户缴的朽认缠知领程巨度（握4辟）蚊行骄业鞋环藏境（她5蹲）喷人肆力鼠资辫源（句6悔）截企玻业提的夏管惠理废水序平汗和闷专京业拆化置水绪平7妙/再1缴6驶/沫2及0栋2铅363幕、浆我广国震咨柳询浓行御业忽市妈场挺分晨析（右1判）织当远前管咨菠询虚市践场勺宏壤观派经抚济业环冻境绢分拦析（豆2欺）格当治前买我输国倚咨柴询尼市问场覆供杰需哲形宪势要及逼特端点（伙3模）男A依国白企浸业惊对周华朗投王资巷情踩况牛分崇析咐（妄？狠）7鱼/献1荐6此/促2隙0固2舍37（首二溉）血待娃估则企竭业暮分箩析1她、跪企申业购的资发富展托经榨营衡计教划恒和凝措徐施2拴、底企纺业蔬的队经游营耗优稼势（煤1息）阻品案牌某优味势（孤2馒）啊服钉务毁质蛮量是优蓄势（乘3哪）苏其设他至优厌势3么、暑企焰业喂面鼠临廊的布主低要电风石险（蒸1钳）甲同歪行圣竞悠争伴的组影后响（侄2淋）勤服桂务盖价高格钢的佛影鸟响（馒3仔）雪业投务协市著场疼来圾源慨单舱一同的啦风符险7秒/片1视6典/都2树0罗2摄38（雪三企）汉企若业羞未咬来欣现顶金检流录预若测1湖、劳现笛金间流吉预辨测爸基埋础2公、调未凯来万现档金鼻流窃预误测养的己基稻本悠前痰提（波1骑）兄未逼来绕主果要库精浑力勾在慌咨不询让业碰务丧、林调疼查秘业矩务亮、仗经隶营置咨贡询类，那现较有刺的咏基浊金槐业踢务扁结个束普后陡将踢不稍再略开朱发苍新旦的壳基习金伙项腾目婆。（普2冶）泽Z递X伞公塑司辣未校来祖的隆市孙场衬渠耕道课和俩客蜘户岁类挽别咐不零发筹生搂重夫大届的亭变懂化越。（她3压）遵Z广X密公铅司动对蚕原获有席的斜人雀员具结明构晕和敢收贤入福分遭配柔按贤公残司宗章忆程围规腔定恨和块市绘场涉化器运贸行杨进宴行开合爱理曲调阀整孕。（区4陶）腊本杂次蛙评蛾估泛测嘉算杆各谋项汗参承数编取烈值壤均心未篮考优虑愿通酷货序膨需胀岂因咐素慕。（写5美）轻国秃家产宏缎观令经韵济衣政罢策战及脊关蝇于秘咨粒询抗行腐业缸的记基雾本均政恼策东无惧重境大宾变雷化烘。（挣6施）卫国境家仅现赤行控的粘银丸行隙利吸率籍、团汇誓率文、析税唤收造政既策途等抱无谢重蕉大扰变悠化里。7铸/异1跌6沈/弊2经0猎2寻393贪、岭企尿业禁未姓来侦5末年贪营写业趟收跨入决的尸预叨测Z林X绸公堆司抄近浓年缓的曲营赢业覆收尾入景情抬况项目1999200020012002咨询业务383.47653.231416.831419.07调查业务327.46362.42458.74557.76经营咨询业务116.79229.52357.94383.74其他咨询业务318.58535.05209.22766.52其中：基金业务266.01497.24200.20725.08合计1146.301780.222442.733127.09增长率55%37%28%扣除基金业务增长率46%75%7%7黄/堵1拥6扛/彼2塘0绿2耀31朽0对晶历忧史虹数浙据谅的饼解恶析●双Z删X阀公肿司耗近芽年宣的非收碗入县增绿长碎较构快●庙各骂类执业讲务潮均饮有滨所誓发姑展●槽管靠理催层混决酷策时萎挺缩唐基富金敞业握务预巧测蛾方包法俱：借趋肤势炸外创推苏法7童/所1背6窝/贫2摩0捆2袜31凤1预奶测惜过肠程旱及刚结突论预话测拍的葛基泛数祸：悄扣妨除忍基穴金阔收座入绒的棋2坐0亡0冒2瘦年个的拴收梨入裕。增雨长笨率讯：短参坊考光比呼较岭稳恰定蜘的虎2浅0范0由2醉年芬扣舍除志基槽金诞收肢入捐后框的激增燃长秘比结例7贿%桐，罚结衬合拒2台0缝0色2泼年属大坦项乱目牵较湖多泻，座对齿上话述帅增窜长驼率孩修敢正辫—言2乔%拼，油即壤5蜓%点。考征虑六2荐0卧0馆3冒年培剩造余巴基煌金蛙回隶收摊佣按金蔽计落3育8止万刑元挤。Z假X葡公挨司低未供来谢5掠年拌的表营恒业秀收核入年份20032004200520062007金额（万元）2560.022648.222780.632919.663065.647记/脸1寻6况/熟2千0视2殃31帽24茅、寄企进业智未示来驳5蠢年歇营挑业忽成滩本泛预排测Z层X四公扰司玩近卷年浪的璃营您业懒成泪本蔑情贝况以首销虎售螺收朗入胞为圆基戏数眨并延以锡距另离狱评秒估熟基伴准闯日窜最岩近法的观2下0弹0秩2狭年耕营贸业芦成本爆占往当兽年动收陈入篇的英比代例归3狱2进%告为眨计蝴取出各闲年售的腥营咸业攻成塘本留的地比丛例验（呈扣遇除兵2列0加0培3年红销除售那收讨入勇中苦的龟3岗8盯万善元剃）豪。每则外营衰业雷成压本剃预锈测币为汤：项目1999200020012002营业成本337.54415.96827.63987.79占当年销售收入比例29233432年份20032004200520062007营业成本807.05847.43889.80934.29981.017膛/洒1巡寿6释/玻2女0强2借31乒35毯、室企洽业重未教来寒5炒年惯管降理大费斑用汉预朗测Z穷X初公惊司难近廊年夏的个管否理饿费狗用酸情丸况管架理溜费姑用么核赠算萍内蕉容暴主集要摔是建人索员疤工据资倦、抗固穿定需资绕产匹折倒旧门、层办捎公斑场帝所钩租考赁之费舱、灭办公获费述、走业议务闷招依待涌费凡等鸭，旧其坑中妥主知要愁的管变犹动歼项怒目春是象人竟员骨工锅资赔、兵办尸公瓜费梳及字其旧他清杂来费请；爹固定危费析用谅主逢要雨是录租祥赁匠费阁、详折脂旧例费它、尊修惯理原费黎等萍。项目1999200020012002管理费用718.64802.86921.841018.0其中：固定费用235.03274.84186.28202.59变动费用483.61528.02735.56815.41变动费用占收入的比例42%30%30%26%7达/颈1突6寻/先2克0则2骗31鞭4管盯理桨费贫用坊预遥测订过交程固吓定邀费梦用拜：模取瓣1姻9通9愿9供—胖2合0丝式0楼1慰年么平季均耳水忌平款2说2耀5摧万沉元管油理阻费去用肿与大营冲业疾收中入鞠线数性擦相舰关脸的筒：帽营想业饰收古入仗的嗽9性.励7渣3真%双骨方派股首东丧派貌驻馆人吐员按肌规所定即核敏算变俱动紫费蛇用与唤营喷业释收克入很无屈线绵性关溜系俩的窄人不员油工情资靠其暗余巡寿人摊员澡除扰支男持逮性御人对员枝维行持唱现徐有水修平密外枝，垂工辆资未增江长忘比辨率要同盗营吵业烂收入铁增父长爬比顶率7翁/经1讨6屡/共2谱0沈2视31蜘5Z绪X露公托司喇未赠来商5咳年兰工他资粱费专用单闹位丛：斗万看元Z粉X汁公劝司缴未滚来贿5浮年闲管亮理跨费六用单坏位次：距万悟元年份20032004200520062007工资费用535.86966.691010.221055.941103.93年份20032004200520062007管理费用1001.981449.361505.691564.821626.927杀/枕1键6扮/才2程0骑2认31挣66债、微企螺业落未她来悲5牛年哭营柳业搭税乖金嘉及浊附随加笛的盈预愉测（张1瞧）毅营芬业飞税归金农及床附歪加泪：赏营雨业松税稀金扩税独率俭按差5余%祝，芒合晴资伍公尘司照附械加屑按规抱定泄Z足X宋免霞交门，夫则（哑2高）踏所雁得汇税醋率基：顾3每3谨%年份20032004200520062007税额128.0132.41139.03145.98153.287截/验1次6爹/数2设0璃2吩31赶77岛、教企讲业系未狱来摩净鸣利甜润夺的这预赤测单亭位钥：白万突元项目2002.1220032004200520062007以后年度一、营业收入220.792560.022648.222780.632919.663065.643065.64减：营业税金11.04128.0132.41139.03145.98153.28153.28营业成本439.80819.21847.43889.80934.29981.0981.0二、营业毛利-230.051612.821668.381751.801839.391931.361931.36减：管理费用86.071001.981449.361505.691564.821626.921626.92财务费用-4.87三、营业利润-311.24610.83219.01246.11247.56304.44304.44加营业外收入0.14四：利润总额-311.10610.83219.01246.11247.56304.44304.44减：所得税-102.66201.5772.2781.2290.61100.46100.46五：净利润-208.44409.26146.74164.89183.96203.97203.977河/扩1睬6薯/国2计0来2罚31遍88战、翅资虹本室性帽支键出辫预毙测根昏据摩Z统X韵公阔司更近未几氧年赢来聚每末年软对宪办藏公套及皆运敲输辈设撑备的史更救新白投煤资汉情肉况动，旨取眯其舌加别权泡平感均蚁值骂作议为芹资格本饼性渗支出佛的扯预同测奏数恰。情根扑据泽这歼个仍思旱路劳，枪可匹以阳计问算素得矮出舅Z摆X拖公司桑每齿年均的齐资仙本咽性校支艺出慈为激2卡4画.协0克8犬万诉元极。7颤/指1胁6略/铜2惜0敬2俯31宵99炉、服营博运祸资浓金铲增厦加铃额祥预饼测（自1供）知营挨运径资恢金药增碗加装额肌的毛计饿算红公滥式营比运怀资镜金类增退加液额傅=多现碍金葛营跃运乏资葡金棚增贝加胁额海+精非怨现井金杆营谨运蝴资巧金烫增供加战额非交现冷金醉营检运冤资登金问增屡加尘额艳=伯非蜡现促金演流铁动钞资坐产立增拔加尾额谨－酒流酱动套负鸡债定增套加扇额（等2例）扰现巩金澡营福运蠢资躺金美的移确亏定综端合锤Z穿X妇公照司东全系年条的鲜现管金双支矩出煎水箭平荣，泉该葵公苗司扬合示理写的鼻现刘金底营采运终资毁金童为断2控个老月由的赢平兼均巧付现颜成储本根，肺因城此昏本类次辫评才估呜按损2抱个亮月授的丑付骨现阵成艳本望作零为畏该钻公概司森合瓦理括的紫现砌金莲营恶运毛资券金菜。举经例汤：堆2运0叉0目2雾年昼月依平栏均严付倦现幅成倾本妈=鞭（竿营读业席成求本拔+泥管命理要费晒用月-永不植需书付不现景的跨折颠旧沸和剃摊浙销欲费用伍）赵=努（揭9嗓8像7库.番7枪8呢+食1谣0追2金0绣.纺6嚷6琴-颂2跟6叉.辉7址7犁）耐/聚1狼2叙=戚1卸6瞧5套.躺1页4故，洁则读Z担X缺公歪司乳基总准环日中合桂理匙的绿现共金丧营介运肉资即金取框3键3风0柿.误2筑8悼万钱元览。单姿位耐：熄万祸元项目12/31/0212/31/0312/31/0412/31/0512/31/0612/31/07现金营运资金330.28296.96376.26392.67409.95428.08增加额-33.3279.2716.4517.2718.137告/债1耍6羡/故2大0腐2醉32烂0（阔3狼）殊非瞎现麦金域营狱运锤资丢金刊增袄加磁额躁预调测预唇测何的脱前惧提碗和较假鞋设自：●炊Z属X启公零司柜当虎月缠的俭营狮业参税惨金略在旺下泊一泼个志月锡缴素纳显、艘企表业听每凉年洗最着后垦一园季爸度音的货应播纳麻企租业所工得瓦税克在蜘下涛一孔个脚年虽度耐缴馋纳长；●奏Z见X产公城司霞基辩准咳日台账决面歇的杯应测付册职虾工闲福袖利镇及术奖朽励脚基照金淋作昏为添一夜项汗职悲工皮福吧利弟在乎2怕0德0寸3启年支凑付忙；●顺Z支X尤公巾司番对唤客晶户絮的奔其吼他更应刻付应款窄1薯7务1厨4谣1祖7怒.晨2抓4乌元堵人亏民挪币很作亡为崇一口项架代亚收递款辅项育在蛋2触0绝0狂3年生支密付乔。项目12/31/0212/31/0312/31/0412/31/0512/31/0612/31/07流动资产变动000000预收账款0-45.880000其他应付款0-17.140000应交税金288.60-156.13-31.962.792.933.07福利奖励基金-32.4000000流动负债变动256.20-219.15-31.962.792.933.07非现金增加额-256.20219.1531.96-2.79-2.93-3.077咬/每1府6腥/龙2贩0稀2跳32考1（谈4理）咬营但运欺资册金坏增谣加翁额幼预做测项目12/31/0212/31/0312/31/0412/31/0512/31/0612/31/07现金增加额-33.3279.2716.4517.2718.13非现金增加额-256.20219.1531.96-2.79-2.93-3.07营运资金增加额-256.20185.83111.2313.6614.3415.067洞/榆1屋6宣/丝式2天0绳2畅32走21驻0厨、绣折糕旧甲及热摊晕销跳预溜测目拖前建的托固传定景资捷产狡规预模糖能横够瞒满号足泳公赔司环业勤务著需蛛求窄，罚因此忠，抗折帽旧蛙的孙预柔测价按俱评冒估醒基泛准墨日存Z抚X永公横司版固文定双资悲产晶原钱值业和挖执行时的著年惊折吓旧忠率风测诉算完。年紫折但旧贼额笨=凭固岂定平资心产附原声值平×迈年梢折宇旧税率游=择2载1快9达.平1溉0股×俯1危8候%厉=阶3套9引.坑4藏4厅万政元1兔1摧、愧职辩工柳福环利扣及献奖领励所基锋金淘预琴测按损规棕定器的学计弱提降比腰例贤计顺算流。7丛/闯1鸣6执/翠2笛0析2痰32凭3（圆四锦）荷折园现洞率村的娃确漆定1伶、裕计悠算牌公词式Ke=涉Rf+妹（医Ru－戒Rf）鸟×照βu+征（陡a1+架a2+论a3）式索中遇：Ke—哭无艰风视险跌报泼酬泉率Ru－淘R染f寨—浙市磁场填风卵险蝴溢司价βu—治无况杠驾杆摩风置险配系凡数a1—俊国梅家授风既险练溢节价a2—兔小偷规痕模乌企娱业苏溢予价a3—呆企伙业释特脚别麻风兽险页报胳酬场率7派/搬1步6颈/监2纷0僚2套32那4几壶个狮问宋题督的段把激握●大口识径雨一缴致顾；为坚何叹能路够夜使忌用侵净背现珍金耍流野量楚与索股咸权仅资历本才成鲜本猾对层应哲？●数无父财尾务黑杠束杆田β败系虚数贸；为昆何爪使送用露无林财组务长杠昆杆龙β特系杂数蚊？●再评垦估烧的摘途林径骡是骑使略用田了屯国条外映的拔资抛料栗，链对初C闲A裙P语M君模召型幼的寸变遥化留。7益/艺1盛6螺/逃2推0幼2酸32孙52算、胶计盟算朗过霉程（泥1灰）现D备国劣咨伶询栏行煎业荡的惊风阔险坛报挥酬尚率触及惨其圆调年整①毫可弦比截公共司津选谢择通太过跨查杜阅烤B枪L以O驶O赔M塑B怕E热R冒G蛾查血阅蹈D牙国垦上馋市敌公惠司挽的稻资络料裳，成按拔业秩务裳范围脉、嫁收掏入听规接模术、渗债相务赴与轮收厉益途比猾选狮择湾了撑3镇家满可艳比病公寸司静。②扛无畅财泻务趟杠采杆βu的略确疏定βu=帜βL/致[伶D秀×是（腿1妙-著T滴）究/枝E乞－失1羞]式考中而：βL—蚀有仙杠灶杆交风证险逢系俘数D端—日债孩务柱价播值E秧—扯权翁益花价嚷值T皇—皱税平率7锣/启1亭6逃/福2旧0切2袋32纺6计纲算略过滥程炸（织续版）根唐据虾公月式圾分普别创计捎算更3踢家跃可秀比便公旋司艰的βu以钟可鞠比暮公巴司忍咨翠询关业造务欺收金入尿占灯公痒司握总绵收攻入端的丽比约重输为浴权葡重翠求哪取锐加权晚平币均绍的吩βuβu=报（魂0小.枣7羊1完×欢1葵0谊0笨%炒/序2常4合5钥%听+霞0魄.欣8煤3拿×潜4顽5岩%盆/弓2意4蜓5灾%良+箩0懂.虹4蒸5兄×染1寨0卫0欣%旦/诸2延4挡5估%袖）筝=悉0之.询6侵3③米无愉风托险抗收棋益脖率镜和聪风虫险蜂溢狱价刃的袭确坚定可比公司税率2002年度消除财务杠杆的βuA43%0.71B35%0.83C30%0.45无风险收益率市场风险溢价国家风险溢价被评估公司特定风险小规模企业溢价D国公司5.04%7.80%0.71%2.50%2.60%7致/题1梳6组/赔2痛0兰2卵32汗7④柔风立险穴报弟酬贺率荣的嘴计炊算Ke蜡d=摆Rf+凉（咳Ru－畅Rf）饥×箭βu+拿（哗a1+做a2+老a3）=寒5枣.铺0怠4惑%旬+厘7京.借8占%勉×控0且.青6雪3撇+集（田0秆.女7祥1袭%荐+曾2冬.侍6府0惩%尿+谎2耽.狐5吨0腾%拨）=届1拳5存.蚂7捧6落%（盾2榴）携A聋国年咨寻询奥行丽业默的法风专险着报倒酬稍率祖及黄其哥调捞整同园理晨可的得败：虫Ke忘A=奖1扩2护.迁5班9柿%（厕3保）尝对锤两去国趟的奶风痒险训报胶酬既率宜取水平匹均冈值堂为向：安1告4当%（店4换）肝折个现渐率仗的毁选乞取①衡对眼Z臣X召公泰司摩净粘资旦产少净盐利客率燥的蓝分术析扶以博及唐收害益钳率颈定尸性娃分晚析②谊对黑沪块深弯上陕市籍公赶司雾风督险字报换酬鹅率肺的哗分顺析综龄合盐确太定驳折敲现捎率吉取点1埋4忌%窃。7捷/结1双6秃/美2鸟0宾2背32倡8（各五生）挂评叠估狱结仓果1佣、非评忍估开价车值压的示计鹅算道过茎程（梳1失）朵企昏业运预传测某期劳内欺各岔年怜净浅现类金吓流瞎量佩的务确继定项目02.1220032004200520062007以后年度净利润-208.44409.26146.74164.89183.96203.97203.97加：折旧及摊销3.2939.4439.4439.4439.4439.4439.44减：资本性支出24.0824.0824.0824.0824.0824.08减：营运资金增加额-256.2185.83111.2313.6614.3415.06减：福利及奖励