营建项目财资料新务之财务计划课件

營建專案財務規劃

2023/7/211中華大學營管所/余文德副教授大綱指定閱讀文獻參考文獻專案之財務問題營建專案之財務規劃不同財務計劃之評估擔保借貸透支帳戶負債之再融資專案vs.公司之財務計劃財務負擔轉移承包商之財務規劃其他影響承包商利潤之因子2023/7/212中華大學營管所/余文德副教授指定閱讀文獻38. Kaka,A.,andLewis,J.“Developmentofacompany-leveldynamiccashflowforecastingmodel(DYCAFF),”

ConstructionManagement&Economics,Vol.21,No.7,pp.693-705(2003).2023/7/213中華大學營管所/余文德副教授參考文獻3. Shen,L.Y.,Li,H.,andLi,Q.M.,“AlternativeConcessionModelforBuildOperateTransferContractProjects,”

JournalofConstructionEngineeringandManagement,Vol.128,No.4,pp.326-330,2002.11.Chang,L.M.,andChen,P.H.,“BOTfinancialmodel:Taiwanhighspeedrailcase,”

J.ofConst.Engg.andMgmt.,Vol.127,No.3,pp.214-222(2001).2023/7/214中華大學營管所/余文德副教授參考文獻Hendrickson,C.,ProjectManagementforConstruction--FundamentalConceptsforOwners,Engineers,ArchitectsandBuilders,PrenticeHall,NewYork,USA,1998.Chapter7:“FinancingofConstructedFacilities”

2023/7/215中華大學營管所/余文德副教授專案之財務問題短期之支出vs.長期之收益成本之發生早於收益之發生專案執行前業主必須確保財務之可行可能必須付出高昂之代價專案財務與其他專案參與者之關係總包商主要材料供應商2023/7/216中華大學營管所/余文德副教授專案之財務問題多重專案之現金流量問題中心問題支出與收入業主赤字設施完成前之成本支出vs.完成後之收益承包商赤字估驗款之遲付保留款業主償付款(reimbursements)2023/7/217中華大學營管所/余文德副教授營建專案之財務規劃影響營建專案財務規劃之重要因素業主類型公共工程業主：銀行貸款、

taxexemptbonds(US)、公債、建設基金、建設捐私人工程業主：銀行貸款、公開釋股、公司債、票券、土地或資產抵押營建專案類型銷售或租金收入型生產型營業型其他2023/7/218中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估由前一講之「調整現金流量」公式APV：調整淨現金流量值[NPV]r：考量風險之操作現金流量[FPV]rf：不考慮風險之融資淨現金流量r：考量風險之操作現金流利率rf：不考慮風險之融資淨現金流利率2023/7/219中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估考慮不同融資利率後之公式為At

：第t期之稅前操作現金流

：第t期之稅前融資(借貸)現金流每一期分別以不同利率折現每一期資金需求分別以不同利率融資2023/7/2110中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估利率之轉換一般利率為名目年利率

ip(nominal

annualpercentagerate,A.P.R.),但利息計算時應轉換為借貸契約約定之計息期間利率i

期轉換公式為：p為一年中之計息期數i為換算後之利息2023/7/2111中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估有效年利率(effectiveannualinterestrate,ie)為考量複利後之轉換利率公式為：有效年利率常大於名目年利率

2023/7/2112中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估息票債券(couponbond)財務計劃範例：六月期之息票債券每期應付利息Ip為Q為本金i

為轉換後之利率ip為名目年利率2023/7/2113中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估財務計劃(一)：一筆支付期初借款中扣除一筆利息，期末再還本金。財務計劃(二)：平均攤還將本金及利息支付款平均攤還於每一期付款中U為平均還款金額n為總期數(U|P,i,n)=為資本回收因子(capitalrecoveryfactor

)2023/7/2114中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估考慮融資成本(規費及一些paperwork費用)債券或保證借款：保險費抵押貸款：百分比費用Q0：貸款期初(t=0)之總融資需求P0：貸款期初之營建總成本k：初始融資成本(originationfee)比率令K=kQ0,則2023/7/2115中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估實際借貸Q0常大於期初融資需求P0借貸所得置於一營運帳戶作為公司營運之用為確保公司營運資金充足,其營運現金流(N)為

,fort=0(期初營運需求)

,fort>0Q,K之定義如前所述At

：第t期稅前操作現金流(負值表專案成本)

：第t期稅前融資現金流(負值表攤還利息或本金)h為營運帳戶之利率2023/7/2116中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例二：息票債券財務計劃範例—現金流及成本某私人公司欲以20年期息票借貸$10,500,000美元,以興建一大樓年利率10%(半年為一期,每期5%)專案總成本為$10,331,000初始融資成本為$169,000(規費及簽證費用)每期應付融資利息=$525,0002023/7/2117中華大學營管所/余文德副教授範例二(續)—「有效利率」之計算假設MARR=5%則財務現金流為 [FPV]5%=10.5-(0.525)(P|U,5%,40) -(10.5)(P|F,5%,40) =0

因融資利率=MARR，所以上式結果為零。不同財務計劃之評估1234……3940……0.52510.510.52023/7/2118中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例二(續)若考慮有效利率，則 ie=(1+0.05)2-1=0.1025=10.25%平均每年攤還(半年一期累計至年底付款) A=0.525(1+0.05)+0.525=1.076(百萬)則財務現金流為 [FPV]10.25%=10.5-(1.076)(P|U,10.25%,20)- (10.5)(P|F,10.25%,20) =0結論：半年利率5%，相當於年利率10.25%。2023/7/2119中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例三—所有權(Ownership)對財務規劃之影響某企業需要一總部大樓，預估其營建成本為$65,660,000。某建設公司提供一卅年期租賃方案：年租金$10,000,000，卅年末大樓財產歸該企業所有，但該資產已無商業價值。試說明該企業如何評估建設公司所提供之租賃方案？2023/7/2120中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例三(續)先解出該租賃方案之報酬率：因此該方案相當於以i=15%向銀行融資興建之方案。因此，當i>15%時該方案為較有利，否則較不利。例如：[FPV]20%=$65.66million-($10million)(P|U,20%,30) =$15.871million為有利方案[FPV]10%=$65.66million-($10million)(P|U,10%,30)=-$28.609million為不利方案2023/7/2121中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例四—不同融資方案之評估假設某小公司欲興建一總部大樓，預估營建工期為兩年，成本為$12,000,000：第一年年底需$5,000,000，第二年年底需$7,000,000；共有三種融資方案：從公司之保留盈餘(retainedearnings)投資向銀行借貸年利率11.2%之廿年期貸款：以平均年值法攤還，初始融資成本為貸款額之0.75%。以年利率10.25%廿年期息票債券借貸：每年為期，初始融資成本為$169,000。令目前之MARR為15%，短期資金可置於年利率10%之營運帳戶中。試評估上述三種融資方案何者最為有利？2023/7/2122中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例四—方案一之評估方案一之現金流需求為：第一年年底$5,000,000、第二年年底$7,000,000。57第一年第二年2023/7/2123中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例四—方案二之評估方案二之現金流需求為：向銀行之借貸需能償付兩年之營建成本、初始融資成本，未用完的資金則以10%利率累積，以因應後續各期付款之需求。因此，第一年年初所需借貸之營建資金需求P0為(折減10%反應營運帳戶之利息累積)P0=($5million)/(1.1)+($7million)/(1.1)2

=$10.331million(初始借貸需求)2023/7/2124中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例四—方案二之評估(續)因初始借貸所產生前兩年累計利息為第一年：I1=(10%)(10.331)=$1.033million第二年：I2=(10%)(10.331+$1.033-$5.0)=0.636million考慮初始借貸成本之初始借貸金額Q0為Q0=($10.331million)/(1-0.0075)=$10.409million

初始融資成本=$10.409-$10.331=$78,0002023/7/2125中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例四—方案二之評估(續)以平均年值法分廿年攤還，每期應攤還U為U=$10.409[(0.112)(1.112)20]/[(1.112)20-1]=$1.324million2023/7/2126中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例四—方案三之評估廿年期息票債券借貸初始借貸需求金額Q0為Q0=$10.331(營建成本)+$0.169(初始融資成本)=$10.5million

每年應支付利息為A=$10.5×10.25%=$1.07625million

最後一期應支付額為$10.5+$1.076=$11.576million2023/7/2127中華大學營管所/余文德副教授不同財務計劃之評估範例四(續)2023/7/2128中華大學營管所/余文德副教授擔保借貸擔保借貸之方式債券(Bond)由政府或企業發行之負債證券，發行機構定期支付利息，到期後償還本金，債券持有人為債權人但無所有權。期票(Notes)承諾於未來特定日支付特定款之承諾文書。抵押借款(Mortgages)借款人提供特定資產給受押人作為清償債務的擔保，在該負債全數清償後抵押權始可圖消。2023/7/2129中華大學營管所/余文德副教授擔保借貸一般擔保債券(securedbonds)借款允許貸方於到期前買回債券，其應付金額為：

Rc

為c期期末貸方應付金額Q為期初貸方借貸金額為貸方每期支付利息i為債券利率2023/7/2130中華大學營管所/余文德副教授擔保借貸息票債券(couponbonds)買回應付金額為：2023/7/2131中華大學營管所/余文德副教授擔保借貸許多債券可在次級市場流通交易，因利率浮動，債券之實際價值以可能變動。評估債券價值之指標為「到期收益率」(Yieldtomaturity,YTM)或該債券之內生報酬率(IRR)，此利率之計算方式為找出下式中的r值：Vc

為該債券在發行後第C期之市場價值為該債券在發行後每期支付之利息2023/7/2132中華大學營管所/余文德副教授擔保借貸範例五—公司擔保期票假設範例四中該企業擬以發行五年期年利率10.8%之公司擔保期票做為融資工具，其初始融資成本(originationfee)為$25,000。則期初借貸需求為10.331

+

0.025

=

$10.356million每年應償付利息為(10.8%)(10.356)

=

$1.118million2023/7/2133中華大學營管所/余文德副教授擔保借貸範例五(續)—現金流量為第0年：AA0=10.356-0.025=10.331第一年：AA1=1.033-5.0-1.118=-5.085第二年：AA2=0.636-7.0-1.118=-7.482第三年：AA3=-1.118第四年：AA4=-1.118第五年：AA5=-1.118-10.356=-11.474令MARR=15%，則調整淨現值(APV)為：由調整淨現值比較得知，方案不如廿年期息票債券方案。2023/7/2134中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶定義「透支帳戶」(Overdraftaccounts)是指金融機構允許客戶超額使用帳戶資金的延伸信用帳戶。但設有超額上限，且存款(正資金)之利率h常低於借貸(負資金)之利率i。2023/7/2135中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶透支帳戶淨收支額(balance)計算Nt為截至第t期止之累計淨現金流量Pt為第t期淨收入Et為第t期淨支出Nt-1為截至第t-1期止之累計淨現金流量It

=

iNt-1

為第t-1期單期內之透支利息(正資金)hNt-1

為第t-1期單期內之存款利息(負資金)2023/7/2136中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶透支帳戶之淨收支額與帳戶上限有關「透支帳戶」之觀念可用於建立「專案信用帳戶(projectcreditaccount)」所有專案之收入皆存入此一帳戶所有專案之支出皆由此一帳戶支付因專案之性質，早期此一帳戶皆為負值，直到收入與衍生利息和大於支出為止。此時，超過部份不再存入此一帳戶，本帳戶結清(close)。此類型帳戶淨收支額計算如下：2023/7/2137中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶範例六某公共工程專案之營建成本為$61,525,000，總專案成本(含營建及其他成本)中部份由中央補助，部份由地方籌措。總工期預計為六年，中央將於每年年終撥付部份之工程款給承包商，其餘工程款將於六年完工後支付。詳細現金流量表如次頁所示。假設本工程以「透支帳戶」做為融資工具，透支年利率i=10%。試求六年後地方應籌之工程配合款為何？2023/7/2138中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶範例六(續)2023/7/2139中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶範例七某公司正計劃投資某專案設施，其稅前現金流如下表。令公司之稅前MARR為15%，擬採用之融資方式為：$200,000由公司保留盈餘投資$300,000由透支帳戶融資，透支利率=14%。試評估本融資是否值得？2023/7/2140中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶範例七(續)本方案現金流量計算如下：N0=-500+200=-300N1=(1.14)(-300)+110=-232N2=(1.14)(-232)+112=-152.48N3=(1.14)(-152.48)+114=-59.827N4=(1.14)(-59.827)+116=+47.797因為N4為正，因此修正當期之收入，並結清帳戶：N4'=N4-116=-68.203

2023/7/2141中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶範例七(續)修正現金流量如下：=-N0=300=-A1=-110=-A2=-112=-A3=-114=N4-A4=-68.203詳細現金流量計算如次頁表所示，以MARR折算之後APV=$27,679>0，因此為可行方案。2023/7/2142中華大學營管所/余文德副教授透支帳戶範例七(續)2023/7/2143中華大學營管所/余文德副教授負債之再融資負債再融資的好處降低利率，找尋較低利率之方案以取代原有之高利率方案。規避債券合約之限制，提高經營者之操作彈性。2023/7/2144中華大學營管所/余文德副教授負債之再融資範例八假設範例四(不同融資方案之評估範例)中，貸款銀行允許貸方可以於任何時間償還貸款而無罰款。另外，因為資金市場寬鬆，第六年底起銀行貸款利率降為9%，新貸款之初始融資成本為$50,000。試問該公司是否應該辦理新貸款以再融資原有之負債？2023/7/2145中華大學營管所/余文德副教授負債之再融資範例八(續)原範例第二方案中，融資利率為11.2%。計算至第六期末之償付金額需求R6

為：新貸款總金額需求=$9.152+$0.05=$9.202million以i=9%，計算7~20期之平均付款金額2023/7/2146中華大學營管所/余文德副教授負債之再融資範例八(續)考慮MARR=15%後之財務現金流為因為新貸款之年應付額為$1.182million，低於原年應付額($1.324million)，因此新貸款值得作為再融資之工具。2023/7/2147中華大學營管所/余文德副教授專案vs.公司之財務計劃本講次至目前為止皆為專案層級財務計劃，然而實務上財務計劃屬於公司層級。除非專案規模非常大，否則常與其他設備投資歸在同一類。財務操作常與公司長期之債務及保留盈餘有關。公司之融資工具常包括本講之所有方案，但到期日不同、貨幣面值不同以及利率水準不同，而導致其效益皆不相同。個別專案之財務計劃或許不能改變公司之財務規劃，但許多的專案整合後其財務規劃則可以整體考量之，因此專案財務規劃作為公司財務計劃的基礎是可行的。2023/7/2148中華大學營管所/余文德副教授財務負擔轉移專案之不同參與者對於財務之觀點截然不同。(E.g.,乙方之收入為甲方之支出。)在傳統的營建業中，延遲支付(paymentdelays)常用於降低成本，但長期而言這對業主不利，因為承包商常無太多資本，因此延遲支付導致之成本將轉嫁給業主。一般承包商轉移延遲支付之方式為在標價中加入延遲給付之風險成本(一式)。2023/7/2149中華大學營管所/余文德副教授財務負擔轉移範例九—延遲支付效應下頁表顯示某工程之現金流量：工程總承包價為$5,100,000付款日程如次二頁表第二欄所示總承包商支付款日期與金額如次二頁表第三欄所示下包商支付款日期與金額如次二頁表第四欄所示總承包商淨現金流如次二頁表第五欄所示總承包商累計現金流如次二頁表第六欄所示2023/7/2150中華大學營管所/余文德副教授財務負擔轉移範例九(續)本範例中業主保留款5%以及一筆$100,000之款項直到專案結束才支付。此$100,000恰為承商之預期利潤。因為合約處理問題導致業主延遲一期付款。從承包商之觀點，實際之營建成本包括總包商每期$100,000加上下包商$900,000之利潤。在不考慮利息下，承包商仍須於第五期融資$1,200,000。因此造成總包商的財務負擔。總承包商於是決定以延遲付款方式轉移財務負擔下包商。2023/7/2151中華大學營管所/余文德副教授財務負擔轉移範例九(續)2023/7/2152中華大學營管所/余文德副教授財務負擔轉移範例九(續)下頁表顯示對下包商延遲付款之效應當延遲一期付款時，總包商在第五期(第三欄)必須融資至少$300,000。然而當延遲二期付款時，總包商在第五期(第五欄)居然有正的現金流量。然而延遲二期付款對下包商而言相當於$1,800,000(兩期工程款)之赤字，為沈重之財務負擔。2023/7/2153中華大學營管所/余文德副教授財務負擔轉移範例九(續)期別延遲一期付款延遲二期付款淨現金流累計現金流淨現金流累計現金流1

2

3

4

5

6

7-$100,000

-50,000

-50,000

-50,000

-50,000

400,000-$100,000

-150,000

-200,000

-250,000

-300,000

100,000-$100,000

850,000

-50,000

-50,000

-50,000

400,000

-900,000-$100,000

750,000

700,000

650,000

600,000

1,000,000

100,0002023/7/2154中華大學營管所/余文德副教授承包商之財務規劃對承包商而言，專案過程中大部分階段皆處於財務赤字中。如第九講(專案成本控制系統I)所討論。一般而言支出假設為連續曲線，而收入假設為階梯曲線。承包商支出與業主付款曲線如次頁所示。2023/7/2155中華大學營管所/余文德副教授承包商之財務規劃承包商支出