实体经济跟踪系列专题四：23年二季度国内经济回顾及短期展望正常发挥有待改善

请阅读正文后的声明专题报告宏宏观金融团队研究员：黄雯昕(宏观国债uangwx@期货从业资格号：F3051589研究员：何卓乔(宏观贵金属ezq@期货从业资格号：F3008762研究员：董彬(股指外汇ongb@期货从业资格号：F3054198研究员：王天乐(期权量化angtl@期货从业资格号：F03107564实体经济跟踪系列专题四：正常发挥，有-2-2- -(1)生产：基数抬升背景下增速仍然加快，生产端有所好转 -5-(2)消费：基数走高拖累较大，复合口径下增速企稳回升 -6-(3)投资：地产企稳但可能持续磨底 -7- -3-3-7月17日，统计局公布2023年二季度国民经济活动数据：GDP，前值为增长4.5%。(2)6月，规模以上工业增加值同比增长4.4%，万得预期增长2.5%，前值为增长3.5%；(3)6月，社会消费品零售总额当月同比增3.1%，万得预期增长3.5%，前值为增长12.7%；(4)1~6月，固定资产投资同比增长3.8%，万得预期增长3.34%，前值(5)6月，城镇调查失业率5.2%，前值5.2%。今年二季度GDP同比增长6.3%明显低于市场预期。从同比来看，按照两年平均增速计算，二季度复合增速仅为3.35%，较一季度的两年复合增速4.65%回落1.3个百分点。从环比来看，自行计算可得二季度环比增长6.6%，为近五年来仅高于去年疫情冲击期间的较低增速。由此可见二季度国内经济修复力度出现明显放缓。全年增速怎么看？从近五年上下半年GDP占比情况来看，剔除受疫情影响上半年经济大幅萎缩GDP由此可得全年GDP增速大概落在5~5.4%之间，若下半年进一步发力，GDP增速还是有望再上台阶的。-4-4-二季度GDP环比增速处于近年较低水平 两年复合口径下二季度二季度GDP环比增速处于近年较低水平数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部二季度经济修复不及预期的主要拖累是什么？从生产端看，第二季度三大产业两年复合增速均较一季度放缓，其中第二、三产业走弱幅度较大，说明工业生产和服务业生产均在二季度出现走弱。从需求端看，三驾马车中，出口和投资在二季度明显走弱是主要原因，居民消费回升起到一定支撑。 生产端：第二产业增速回落较大(两年平均复合口径)数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部-5-5-6月经济数据虽然偏弱，但在生产、消费和投资端都开始出现企稳迹象，后续或待政策进一步发力来推动经济走出底部。(1)生产：基数抬升背景下增速仍然加快，生产端有所好转去年6月疫情影响已经开始消退，但随着基数抬升今年6月工业生产增速并未放缓反而进一步走高0.9个百分点至4.4%，服务业生产有所回落，但从两年复合增速口径来看，也较上月进一步加快1.1个百分点至4.01%，6月生产端出现明显改善。从细分工业行业来看，6月中游制造业和下游消费业增速均较上月进一步加快，特别是黑色、有色、非金属矿物制品等与基建相关的行业，但与出口关系密切的通用设备、计算机电子表现偏弱，或说明内需改善好于外需。6月工业增速较上月加快 6月服务业增速(两年复合)较上月加快6月工业增速较上月加快数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部-6-6- 多数工业行业增速较上月加快数据来源：Wind，建信期货研究发展部(2)消费：基数走高拖累较大，复合口径下增速企稳回升6月当月社零增速较上月大幅走低应主要受到基数抬升的拖累，而从两年复合角度来看增速小幅加快0.6个百分点至3.1%，消费需求还在进一步释放当中。不过其中餐饮消费仍然好于商品，两年复合增速分别较上月加快2.3和0.3个百分点至5.6%和2.8%，居民消费需求的改善力度整体来看仍然偏弱。具体来看商品消费中，两年复合角度看，6月汽车增速持续加快，地产链的家电、家具、建筑材料跌幅收窄甚至转正，以及服装、化妆品、珠宝增速的明显改善，推动了消费增速持续修复。-7-7- 餐饮消费改善仍然好于商品数据来源：Wind，建信期货研究发展部(3)投资：地产企稳但可能持续磨底6月当月，固定资产投资同比增长3.11%较上月加快1.53个百分点，投资端出现企稳且好于预期，其中地产投资跌幅收窄、制造业和基建投资进一步加快是主要原因。不过当前地产磨底风险仍然存在，一方面6月地产跌幅仅收窄0.22个百分点幅度较弱，当前反弹动力并不强，另一方面6月地产销售增速还在加速下滑，同时新开工面积持续走低或也显示出地产商信心偏弱，目前竣工面积上升、施工面积走低的局面短期难改，地产投资走出底部或仍需一定时间，可能在后期继续对投资起到较大拖累。 6月地产投资企稳数据来源：Wind，建信期货研究发展部(增速均为当月同比)-8-8-二季度经济修复力度较一季度明显放缓，主要是受到出口和投资走低的拖累，同时国内需求偏弱背景下，消费的反弹也偏弱。不过从6月当月来看，开始出现了一些企稳转暖的边际变化，包括生产的加快、消费的改善、投资的触底回升，但整体来看力度仍然偏弱。展望后期，投资特别是地产端可能还将延续磨底水平，这可能将拖累内需保持在较弱水平，并制约消费的反弹。虽然上周关于地产政策优化的消息陆续出台，包括延长去年11月金融十六条部分政策的期限、央行官员指出地产政策仍有边际优化空间，但并未展现出明显放开的态度，监管仍然严格。如果7月政治局会议依然没有出现明显转向，那么下半年国内需求端可能继续维持偏弱修复，货币政策还有发力空间，债市长期仍有较强支撑。-9-9-【建信期货研究发展部】宏观金融研究团油化工研究团色金属研究团队农业产品研究团队021-60635734021-60635732黑色金属研究团队量化策略研究团队021-60635736021-60635726免责声明：本报告由建信期货有限责任公司(以下简称本公司)研究发展部撰写。本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。【建信期货业务机构】总部大宗商品业务部地址：上海市浦东新区银城路99号(建行大厦)5楼电话编：200120深圳分公司地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211电话编：518038山东分公司地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话编：250014上海浦电路营业部电话编：200122北京营业部成广场7门501室电话编：100031福清营业部地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话86005193邮编：350300郑州营业部地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A电话编：450008宁波营业部地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室电话编：315000总部专业机构投资者事业部地址：上海市浦东新区银城路99号(建行大厦)6楼电话编：200120西北分公司地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话编：710075浙江分公司华路6号224室、225室、227室电话编：310003上海杨树浦路营业部地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话编：200082广州营业部地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话编：510620泉州营业部地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话