第十讲财务杠杆和资本结构政策

0财务杠杆和资本结构政策第16章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin1关键概念与技能理解财务杠杆（即资本结构）对公司盈利的影响理解什么是自制杠杆（homemadeleverage）理解有税和无税环境下的资本结构理论能计算有负债公司和无负债公司的价值2本章大纲16.1资本结构问题与馅饼理论（ThePieTheory）16.2公司价值最大化与股东利益最大化16.3财务杠杆与公司价值的案例16.4莫迪利安尼与米勒：命题II（无税）16.5税3资栗本念结螺构候和群资浸本躺成合本当W左A蝴C爱C被友最帅小问化某时误，秘公穗司贯的键价冤值湖就笔被么最渗大爬化券了马。如差果突一牲个恶特莫定否的奋债债务讽权掩益果率积能良够暴带肉来潜最睛低该的毙可括能W肉A跟C遗C，骡这弱就威是田最件优链资嚼本傅结先构臂。41垂6滥.对1资隶本煮结丘构巨问纪题们与阳馅宿饼牵理袋论公优司妇的苹价判值忽被妈定逃义养为舟公谁司丸的盒负密债艇价匆值纳与植权舰益浓价驳值宽之扫和财：V=B挽+获S如耍果摆公抚司滚管政理革层释的厚目漆标饰是统尽岛可捐能滩使寄公苍司纺增驾值骑，川则脏公期司绩应乳选湖择窃使格馅维饼—双—公语司首总统价役值愿尽改可戏能挤大巷的顽负乡丰债-权疯益炊比而。公暴司种价菊值SBSBSBSB5股碰东组利伶益有挨两碍个法非坑常充重逐要菊的篮问屋题记：为某什滚么颠股疮东衔会太关似注匆整日个厚企宴业例的主价喷值章最义大忙化集？响也拢许拿他折们自会躬更索关秃心融仅揭仅她使贸股朗东膝价匙值送最半大弄化锤的悉策袋略替？使零股残东洗利赏益别最崇大轨化最的剑负遗债裕权校益落比孕是就多刊少予？事绿实呈已渗经扣表乌明框，缩慧当膀且和仅狗当早能智增馋大完公妥司收价排值舒时迁，辟资蹄本遵结糊构播的群变忧化骑才残会饲对渗股限东旱有悼利忠。6预真计$炮2煌0代,场0敲0妇0$仁8假,伐0穿0御0$楚1游2续,生0公0喇02刑/挣38腔%2然4峡0$伟5补01念6碗.蒜3财惊务驼杠品杆,般E宗P老S与R忆O价E当珠前资深产$列2僚0畏,似0创0里0负镰债$溜0权创益$座2件0象,党0残0雀0负却债晕权勤益位比0韵.乔0超0利驱息汇率n挪/墓a外雁发售股脾数4捡0文0股虚票览价吃格$偶5沿0假此定楼一翠个肚全序部识使剂用史权馆益僻资蠢金纵的收公啄司泡正拆在捡考链虑芹是止否骡使推用坏负桐债留融川资兆（漆也执许平是则一地些苏原恐始盗股滋东送想跳要望拿霉钱裂退震出甜了梁）7当古前板资特本乞结钟构访下柿的E狸P柱S和R发O撒E经贞济达衰挖退富预蒸期长经淡济叠扩各张E刘B竭I削T粮$净1赚,粥0颗0疗0蜓$妄2握,变0酒0健0偶$袭3肾,构0漏0品0利略息0凭0筹0净冈利焦润$土1旺,笔0瘦0继0众$麻2姑,忆0病0煌0缴$云3违,良0思0嫁0E袭P色S吵$刃2慢.律5战0丸$乘5工.踪蝶0红0亏$绣7裤.白5衔0R建O般A栽5省%洽1炊0嘱%幸1朱5拢%R蕉O欲E毫5脾%雨1染0碌%厘1罚5条%当鸽前枝外化发成股渴数=眼4栗0短0股8预医期笔资拌本号结蹈构距下钢的E尽P览S和R瓣O团E经浙济秆衰返退愁预决期忍经金济柄扩堡张E厘B片I允T型$身1胞,虫0雕0嚼0品$纵2卷,捏0锦0眼0刘$谎3府,疏0室0名0利涛息6傍4顶0翁6绝4名0继6分4教0净赏利喷润$艰3晃6敌0至$复1紧,厨3阶6落0舱$肠2蒸,递3秆6疫0E虫P睬S睬$绵1垂.追5志0无$皆5佛.而6吓7驾$脂9联.棚8壶3R牢O株A提1热.视8地%锡6犯.骗8微%雷1肉1司.假8峡%R准O零E糕3饺.婶0索%邀1柏1离.估3深%舞1曾9砌.璃7厦%改艰变杠资距本抹结竟构方后疲的循外陆发渔股廊数=青2统4躬0股9财宁务介杠狼杆宁与E考P猾S(绳2硬.垮0宜0醋)0揭.航0幅02膛.隙0搜04眠.魂0压06减.样0殖08扬.猛0嗓01讨0区.槽0密01池2排.估0饮01求,撕0爽0演02命,屡0伞0贼03撞,老0脸0剥0E蝇P亮S负荷债无手债盈君亏鹅平往衡末点E陵B香I尚T（放美偶元柔，汗不昏考埋虑边税牢）举屡债鱼有曾利举潜债慰不诸利1双0M次&险M模寻型剂的怜假蜘定共拾同苦期醋望企捧业松风取险岂类混别乏相扰同现盈金麻流隆量辰永蕉久资昂本悉市杨场请完钥美:完宜全瞧竞智争公朝司免和罗投冒资排者跨能丧以汪同刷样汪的兆利逼率老进土行烤资柳金掉借庙贷所好有著的作决祥策桶相汇关扑信新息耗大丹家静都潮能触平汉等塔地滩获赢得没德有但交面易晃成胸本没痰有盟税1纯1自敢制葬杠翻杆敢：牧一景个致例盘子经夜济少衰胁退畅预廊期完经烘济爷扩赵张无旦杠怜杆拣公肾司把的E逢P勉S撑$怒2红.封5剃0洽$炎5弹.座0笨0品$必7蔬.缎5拜0持殃有4拐0股诉时柿的贡收捎益$城1也0强0汇$偷2渴0喝0诸$续3击0很0减列利陈息言（库本敏金$派8庙0患0，8鲁%）$米6版4虽$搜6幸4帽$挪6造4净御利素润$餐3舟6姻$贡1争3迈6散$尚2殖3啄6R算O坝E(净汇利巴润/拦$裙1猫,检2查0脂0贱)3田.旅0外%音1橡1乎.钱3碎%慌1口9女.价7锡%我他们达使边用$料8销0规0在权市龄场罪上推以$支5超0的甩价姻格迁买磨回4助0股肆。枣如改果宁我兔们碎持糖有循的熊是培有泊负览债穿公娘司惹的拨股洁票禽，友所哈得弓到窝的R奇O拣E仍直将医是缎一胡样渔的闲。我纷们蜡个掏人未的减负轰债惩权督益饼比地为唇：1舍2自钥制贵（贴无头）不杠续杆罩：门一冲个腾例辅子经攀济亲衰耽退嘴预乔期煮经枕济吨扩北张杠妇杆幸公丛司系的E废P暖S至$浪1汽.均5奏0熟$毕5藏.浓6洞7光$召9阁.艺8域3持林有2配4股此时肝的刃收芽益$给3崭6烂$报1曲3鸭6惠$穷2换3胞6加喝利颗息帽（始本栽金$兄8蛙0泰0，8既%）$伙6恼4四$歼6含4单$碗6伤4净其利准润$羡1帝0攻0锅$垃2澡0营0厌$厘3屿0匆0R幅O血E(净充利贡润/畜$患2患,奔0痛0拜0申)5闷%股1需0西%脏1效5跑%买器入2漏4股黄其抹他附条得件晋相电同常但车使碌用润了澡负秩债纤杠症杆失公具司凑的选股纳票党，倾同疗时交也庄买主入愈该竹公爽司按的盆一宗些接负污债辩，征使微我创们粉能放得粪到惨与撒购恨入巷无苏杠扶杆牛公愧司搏股亏票爸时疯相馆同经的R馆O湾E。这绝就亲是M尝&袭M理穷论栗基芳本滴着榆眼逐点头。1倍3自半制闷杠揪杆饶与闲解狡杠要马创桑造董杠妄杆药，菊投恳资旧者学必借须您自洗己燥借槽款夏；要渴解朗开释杠烤杆辱，闪投型资碰者解必岩须们把袜钱竖借诞出县去旨。1面4M匠M命列题I嗓(无象税)我概们盏可痒通钟过忙调火整寸自招己俯的旋帐拌户毛来优复拐制明公酒司毯财画务贝杠挪杆轨的浊影泄响恨。这孙种寇自颜制伐财含务泳杠立杆抱说峡明返资羊本光结兴构食与云公板司偏价茂值拘是矩无宝关帆的供：VL=VU1伯51控6刃.四4货M暑M命糊题I尿I磁(无乞税)命晨题I兰I股行东盒的研风博险滋和棉期塌望妖收警益载随丽财谅务保杠毛杆妈的押增粮加葬而船增骆加Rs=R0+星(B/SL)报(R0-RB)式膝中，RB为舒利嚷息浮率吨（悠债牵务衣的狂资脑本滋成蕉本遇）码；Rs为菜（松杠父杆贫公立司移的絮）痕权码益继或嫂股沟票四的普期汤望膏收哗益臂率掘（览权肚益好的蛾资驱本广成毯本策）缝；R0为抵无谱杠乐杆净公话司企权欧益哪的底期管望脖收题益唉率阿（杆资粗本惭成察本躲）择；B为委负醋债恋的蛇价抓值接；SL为旧杠储杆捎公皇司船的暮权消益场价邻值筐。1贡6M领M命数题I苦I愧(无斗税)前才式度的羽推舟导活很推简某单膛：1延7M耐M命惠题I使I纺(无依税)负练债作权陶益世比迫值资姨本眠成头本:R培(粘%糕)R0RBRB1菜8经妥营差风撑险谋和尸财这务相风哪险公雅司绢的刑经旦营犯所凯固克有扰的乔风亭险莲叫强做柏公两司译权忌益明的淹经繁营筐风筛险寨；利鄙用按债匠务叶筹队资暴所缓产政生植的前额眠外瞒风装险碰，牌叫萄做帽公华司窗权隐益荒的盼财球务猴风布险核。经驱营山风哑险怜取鸽决搭于芬公辩司抽的脸资久产刻和稳经才营议，洗不灯受夸财乏务孤结炸构胞的奶影江响迈；财跑务韵风沉险系完晒全僻有旅财应务性政颗策势所直决帽定倒。1矮9债节务娱与岔利帐息草税遮盾支鼻付催债救务河利假息县是酷可贝以息税狡前颜扣鲜除馆的妹；但旅无吩法丈履愈行福债顷务驼义非务孝时馋，承会沃导扬致撑破增产宝。利车息家对舍税厅额封的耍节垮省日称亦为或利嘴息替税翅盾歌。2槽01猴6绳.披5禽M叛M命万题I警&病I逝I洪(考光虑必公浙司枯税)命匹题I纺(有枣公圣司雕税塑时)公轿司疯价捕值尘随亿杠侧杆询程单度歪上挖升席而闷增预加VL=茂VU+肃TCB命漫题I仔I愚(有转公硬司朗税婚时)一口部茎分秩增馅加亭的低权以益择风贯险亲和犬期所望睛收膝益歇与食利掌息阴税微盾哲所超带趁来挎的耻好舍处船相鸟抵银消津了RS=惹R0+(B杰/蚀S)×(1窝-核TC)×(R0-胜RB)RB为裙利茫息冒率（蚁负然债待的抛资亮本芹成始本谢）RS为厅权衫益钳的我期攀望财收躲益董率她（拨权搬益油的捞资喊本磨成闸本裕）R0为贼无蹲杠啄杆钓公鸡司介的递期努望似收宰益尺率未（佳资馋本砍成京本毁）B为张负植债塌的套价完值S为许杠策杆栏公祖司诸权狠益嫁的谎价垂值2门1M匙M命串题I袜(有转公名司意税袭时)这菜一厌现臣金酸流摄的止现释值抢为VL第榆一跨项信的筝现劲值学为VU第孤二膊项苦的缴现棒值俩为TCB2染2M答M命辉题I元I项(有刃公金司筒税屑时)根返据录有婚公赞司源税桂时唐的M猴M命座题I：由丹于资辟产孔负戏债弓表筹两寄边圾的喂现芹金醉流撕应奥当必是凉相扁等灭的犬：两前边沟同找时进除伞以S可午化猴简派为桐：2菊3财增务霞杠乌杆负的推影圈响负打债麻权炒益撞之搬比(B/S)资谜本浴成贺本:发R(昂%荷)R0RB2武4投暮资夜者剑的顾全五部滴现调金叉流染量经累济零衰巩退清预慈期历经秋济行扩课张E监B杨I耻T础$午1雀,育0嘱0回0怜$停2导,族0爽0阁0唯$姓3拒,耕0苹0怠0利巨息t佣0融0总0税除前炮利炼润$分1此,压0谁0狐0珠$贵2伶,击0波0任0维$鞋3颗,法0芒0熔0所语得娘税(Tc危=纤3事5诉%夕)皆$乒3旧5爽0辣$瓣7也0宏0累$淋1壁,诸0嘉5骗0股部东签的肌全弄部骡现摩金视流$京6夺5授0练$霉1浴,酒3沾0葛0沙$尚1钞,判9块5读0经眉济评衰络退疼预费期信经支济损扩项张E阅B野I尾T凑$个1工,牺0籍0匙0飞$爹2决,满0屯0逢0津$裕3丝式,剥0唉0致0利垄息(胡$苹8伪0须0纪@松8酷%虫)芝6挑4动0绑6渴4革0烛6斑4放0税灶前倒利售润$淋3兔6公0款$禁1盏,惰3恋6技0滥$丹2并,晴3底6侧0所描得纲税(T达c=姓3尊5别%裙)近$脸1大2摊6螺$盛4尖7喇6泳$萄8药2鞠6股牛东兆和罚债古权捞人鞋的$剖2炊3骗4旬+惯6岁4息0胞$允8使8愧4阶+瓜$炎6垮4赞0道$庄1摄,滨5愿3喜4北+挥$棍6箭4杰0全雁部稍现焰金菠流善量:仅$岩8身7贷4惯$控1赚,稿5摔2民4种$臭2葡,艰1开7秋4E缓B歌I株T枕(抛1袍-测T冤c祝)示+过TCRBB$迁6惕5总0五+东$岂2岁2怀4花$启1就,凑3秩0谁0碌+剥$宾2和2绑4固$趁1免,粱9拒5围0医+酿$趣2数2渣4$迟8隐7脂4禽$暴1她,喝5惭2邪4特$姑2毕,禾1逮7席4无嫂杠冷杆他公敬司杠团杆狱公芽司2愈5投丹资摘者终的目全欣部绍现苹金冈流啦量杠桥杆晕公增司顷比桌无嘱杠忠杆砖公纹司绕交降的纸所愿得司税历少因席此恐，锈杠润杆爆公天司兽的烘负铁债续与覆权荷益附之表和集比城无唤杠丛杆酷公露司土的轧权岸益导更舱高刃。这约就天是吨不合同墨的喝切限法泉能铃使退公应司荷价碧值郊这订块喷饼场显遭得疯更葡“发大样”—款—政吩府厅从嘉这琴块腾饼我中听拿秘走角的缴更分少剩了耀！SGSGB无毫杠续杆铜公勒司欢杠患杆胞公贡司2炭6总习结:无筒税楼时在隙无羽税袋环钻境肺下锅，架公诞司伐价躁值属不获受跪资重本失结最构欺影宪响这邮就熄是M仁&地M命计题I温:VL=V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(1.50)N幼P毫V宇=袄–面$沈1推3诊33熟2利速己抓策码略1转:冒秋高绣风村险投慰资嘴人冬在哭这捧场妹赌凶局替中深的售期剑望届现怖金社流幕量统为浊：债疯权持人占的=付$姑3航0腊0×0糠.雹1迁0膛+双$善0滑=博$重3恭0股榜东备的=袖(灵$掘1巩0知0量0辫–蹈$换3想0骗0呢)×0删.令1捏0旬+管$希0柳=枕$奔7异0如声果固不畜参颠与合赌圣局南，裁债遣权榜人耐的怎期捞望味现谢值=嫁$筐2钓0庄0如惑果淹不球参赖与碎赌源局厨，捉股老东求的浙期写望摧现掘值=亿$磨0$20=$30

(1.50)参与赌局后债权人的期望现值$47=$70

(1.50)参与赌局后股东的期望现值3逼3利时益扁策缓略2良:投始资母不材足假禽定仅一耐项臣政宪府吊资信助泥项袋目题保党证倡在沉一闭期听后彻能谎有$呜3箩5啦0的偷现凶金遗流灾量投李资座成汽本咏为$陡3唤0尼0（糊公列司撤现推在与只竹有$忘2神0讽0了恐）,因伟此疤为织投测资免该煤项贵目土，且股僻东阔还热必护须史再辞投钓资$食1演0致0必轿要吐报地酬帖率挑为1检0凶%应德该面接慢受浴这载个劝项餐目惕吗尼？NPV=–$300+

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(1.10)投资项目后债权人可期望的PV:–$54.55=$50

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