第五章 有效市场和投资者理性

第二部分

资本资产定价－风险与收益的匹配

市场的有效性与投资者理性资产组合原理资本资产定价模型因素模型套利定价理论第五章市场的有效性与投资者理性

有效市场的含义有效市场的实证检验证券市场中的几种反常现象投资者理性与行为金融为什么要讨论有效资本市场？

1、随机游走理论统计学家MauriceKendall

过去价格的模式可能并不是预测未来价格模式的可靠依据。

5.1有效市场的含义MauriceKendall,Theanalysisofeconomictimeseries,PartI:Prices,JournaloftheRoyalstatisticalsociety96,1953.Hecouldidentifynopredictablepatternsinstockprices.什亭么怒是愿随脏机剖游责走毛（倒r犯a够n墓d勉o度m羊w例a旦l吨k翠)芬？假投设稍以谦下佩这劲个倘时沃间法序钉列驰可强以舟很拆好窝描苍述爽股博票墙价绣格根变击动捎：Pt=订Pt谜-州1+己at其滴中卫，贿a答～硬N阴(柳µ娱,师σ2)则性价滋格倍变蜜动政（锐Pt－店Pt铸-受1）秆就董是尖一哗个遇随脆机历变浙量蔬at•随喉机去游鲁走董：一泳个筛随明机缸时谣间甚系袄列逝，销其赖中缠变追量爽的怖任端何探一渠个尸连述续蛮变绕化摇都狮独剃立机地竞服功从丙于东一摔个容均丙值木和靠方西差战不旺变犬的醉概福率左分愁布壤。标准普尔500指数和一个随机序列

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•有效资本市场需具备的条件

一个有效的资本市场需要同时具备4个条件，即[1]信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、及时地在市场上得到公开。[2]信息获得的有效性。即所有信息都能被投资者准确获得。[3]信息判断的有效性。即所有投资者都能根据得到的信息作出一致的价值判断。[4]投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的信息，作出准确、及时的行动。5榨.洒4投悼资薪者上理滤性•理仁性过的楚市宇场置参兔与开者蛙:具逢有裤完振全救的厚能茎力阁追漫求笑并蚂实愿现算自箱身豪预跨期升效辜用宝最大蓄化。•理督性促的首前套提淋条穷件壤：触全晋知蛾全父觉喜；块具近有辜完揪全诸能扯力断；完眯全我自撕利橡。•理掀性逼的烧形候成母条哀件脚：市奔场控中勿大愤部誓分伟的膊参麦与挥者回具咳有载很延强阻的午认倍知适能歉力绑、饥分末析嗽能啊力赵和骆趋利肃避叼害钳的亩能贸力桶；即熄便轿那舞些饰少耕部雨分荒不拴具叉备筹这缎些厘能单力阿的桂参见与历者屠也躺可趋在杏市预场酬中散逐步辨学介习住和象掌回握炊这桌些慈能舰力纸；那姜些煌始姻终臭无压法克掌摄握为这吧些蜂能踩力环的佩终丹将思在翠市才场登中阿被刺淘桥汰付。•市烂场摧有伙效佛性艘和蛾理尽性洗的墨质郑疑陕―器―行棚为赔金宅融乎学罗例伯枪特们·册J帽·书希彻勒料教薯授魂的遗《锦非奔理刚性载繁醋荣孤》2添0蜡0挖1烂年2尼0朽0程2慰年昂的规诺晴贝旺尔厚奖权获治奖纷者丹熄尼即尔雁-怪卡冒恩借曼：心体理等学的研包究岛和势经洪济鉴学把研栏究寇结夸合弗谦农仇-镜史长密货斯：通错过洪实掠验译室醒试挖验胡进袋行松经旷济疾方家面碎的瓦经隙验订性分球析现偏代坚金黄融哪理统论每建畅立迫在彩C负A刑P摸M遣、级A泡P少T绸等星理密论暂基鹅础洗上爽，阀其晌共魄同渔假涌设竹都宏是印E俊M悬H蚀。E宁M可H膝继翠承亭了稻经鱼济蛾学办的免分湿析觉范回式莫—只—龟理事性洒。许谎多茫违驾背周有意效魄市午场扑理匆论板的铺现器象浩出谨现篇，月使厕理雄性泽分己析拌范尽式乏受坊到腐挑怠战帅。理画性肆假冻设浓可宁能呈违尿背竟投少资菊者饮实荣际记的活决丽策穴行招为罢，和试赠验凡经芳济缠学慎（专E丑x唐p酱e今r荒i酒m灶e股n朝t歌a拉l衰e砍c钞o挂n撕o守m君i昨c框s订）馋和愿心爬理仙学裤的踢检毛验求并垫不召对蜜其使确饼认公。•行披为抄金土融馅初辨步基鄙本赤概炊念行狭为俭金端融定（甘B价e夕h笨a译v潜i食o坦r盏a禾l战F愉i券n轮a怎n啊c箱e亩）灯：涨以糠新贸的心人迈性渡模盏式盼来摘研稠究滩不护确摔定发性磁环结境梳下厌投两资话决润策刮行煎为滑的浑科拜学稀。从遣理钳性帽范堤式胀（侨R惑a臂t林i嗓o桃n声a摆l施a届p冻p裂r睡o遣a震c腿h鞠）棍到买心攻理侄范旬式佳（饶P颂s待y登c甜h熔o苹l览o饶g睬i法c称a稀l遍a伙p扬p川r见o皇a会c盗h泉）心随理曾学逆与愧经吓济可学仰的沿结依合尖逐奸渐椅形殃成寇行多为预经联济各学谋（忍B魂e党h归a填v淡i掏o物r摘a需l浩e快c比o缎n系o孙m供i洒c触s晕）物，钞它律在嫩投吧资走领秤域满的匙应都用柴就惭形波成坑行蚁为筹金伤融谎学陶。由骆于喂C阀A兴P忧M央和艰A斜P真T直非奏常线成较熟柳，旦行庭为振金歇融气是化年磨轻犁学骗者浇的据天腊堂裕，尝可舱开直拓携空炊间陕大著。行乱为脏金督融疾理拳论砖兴安起胀于奇2暗0宁世警界载8俯0适年纽奉代肠，瞒并留在叨9桶0语年荒代勺得然到猪迅长速复发活展任，屈但爹至具今捐未总能陈成盆为抚一努个烂严纸谨叶的意理央论瓣体每系殿。行疯为笑金静融拐对招传厦统夕理捞论延的芒否盲定示：（嚼1伤）饲以心且理症学的君研驳究源成青果笔为爸依泊据参，削而介非住理拿性转假纳设仰，膝导口致系固统丘性的分决帜策竹错脂误园。（字2养）贸非伶理惰性轰行冒为野与算决铸策铲错妥误婚共盗同芽影袖响辰了忧证冶券蓝的保定过价腥，盆造稳成疾市裙场碰的该非类理鸽性索。过罚分椒自慰信投炸资砌者岛总吨是抚相话信犯自察己毁的尽能司力跨和馒判萝断后荷果屑：低摘估沉证的券障的长实野际筒风顶险显，归过招度捉交伴易抗。重惕视庙当租前康和咳熟纳悉驰的爬事见物对告近普期劝发培生控的版事掠件吃和挣最邮新奸的狠经脾验蔬更姓为版重姻视阿，类从孩而滤在醋投鸡资狐决内策蚕中摩过牵分毕依陆赖蜡近串期监事迈件鸣。后完果拢：对迷经左常料看瓣见棒的允股命票惨进慰行剂投晌资臣，唉而段对谊不驳熟腿悉察的腐股抖票酬敬裙而古远由之券，去所避以坏才宣有承“州小僻公俘司掀”借效财应妙！投抬资爸者伪心顽理偿偏仗差安与柳非嚷理芳性回筋避帖损踢失讨和承“确精跑神垃”炒会妥计（训Sp抗i雨r滨i脚t极u旺a逝la稀c平c霸o尺u陡n崭t讯i任n拣g讯）投管资逐者攀更炎注望重宅损怨失叔带散来右的客不坊利沙影旺响子，场在尽决何策苗上幅主写要筋按陷照邪心絮理它上慎的报“帖盈床亏谎”牌而论不等是射实吉际孕得逮失耻采酷取傍行哄动渠。后估果买：嫩过席快洒卖罚出呀具瓣有巷潜挤在胜盈盆利街（烫低孙现托金弯红无利很）化的勇股痰票妄，脉在债不葵同补的携证帖券港上裙具暑有坊不梳同窑的辰风盗险握偏胡好岂。避堵免息后惜悔作凑出塑错其误殿决暖定绝的夸人牲，荒决疾定致越傅违何反胡常燃规博越祖后艳悔后慕果占：傲委叨托铺他香人晓投沸资垫，谜随讽大凤流厅，枯追舰涨章杀泊跌傅等述等牲从臭众混行秆为