第二章组合投资理论

第二章投资组合理论§1组合投资管理概述§2马柯威茨的均值—方差模型投资组合管理是指投资管理人按照资产选择理论与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散风险、提高效率的投资目的。基金经理一方面可以通过组合投资的方法来减少系统风险，另一方面可以通过各种风险管理措施来对基金投资的系统风险进行对冲，从而有效降低投资风险。而中小投资者由于资金量和专业知识方面的欠缺，很难做到组合投资。因此，从这一点来说，基金非常适合平时工作繁忙，又不具备相关金融投资知识的中小投资者进行家庭理财。§1组合投资管理概述证券组合管理的概念

证券组合管理是一种以实现投资组合整体风险一收益最优化为目标，选择纳入投资组合的证券种类并确定适当权重的活动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴起的一种投资管理方式。投波资搁组产合偏管则理肺概岔述在哗设娘计郊投杀资燥组录合甜时总，基矮金雁管烛理匙人一妈般放依尸据钻下安列忌原毒则搞：在桌风愁险深一砍定缸的康条覆件番下阴，杏保高证饼组卧合圆收职益程的要最成大玩化流；在鹅一榨定站的禾收刺益蹲条今件梨下抢，侦保阀证去组轨合另风旷险词的分最龟小鱼化厌。具挖体西来允说查，肠需育要绿考报虑缺以劫下林几捉个效方璃面晴的球问铅题糊：第连一尝，激进两行密证伐券撤品询种灰的某选搅择筐，沟即开进柿行好微窃观举预揭测址，啄也烤就济是逼进陪行粥证袋券妄投径资弦分胸析选，导主予要舒是度预播测闲证自券矿的歼价疾格挡走拿势容以谦及垮波滥动条情扮况铲。第疗二徒，侮进肺行历投丙资馅时俗机臭的幕选跳择才，胸即俘宏木观痕预膛测咏，俭预举测巩和首比盆较削各贵种立不渔同恩类阶型对的壶证防券何的芝价盆格薯走蹲势粥和娇波掉动糠情逮况辛。氧例假如象，衣预嗓测红普虾通章股薪相鸦对截于赛公惊司刑债友券叠等稳固拦定再收陆益胞证判券理的淹价律格镰波火动着。第惹三躬，滤多页元鉴化部，烧即甩依格据明一烦定蔬的德现持实辫条尽件娘，袖组屯建烛一逝个盲风蛋险虽最蚁小晌的佳资连产碌组话合崭。关跟于水投奏资症组考合1、真传蹄统云投萌资达组源合趁的绒思贸想—华N壤a卵t虾i据v花e躬D呆i尺v盟e腾r赌s粱i门f淋i俊c坑a墓t离i抓o热n（1）掌不坝要园把牵所编有狭的百鸡详蛋吊都虽放目在则一丹个离篮喇子敬里鸡面抬，驼否告则财“雪倾竹巢抚无钞完俘卵螺”踏。（2）持组完合遇中线资局产节数阀量六越罗多亩，错分逼散幸风宏险捏越奴大坏。2、唐现肥代印投怎资息组犁合互的炮思监想—套—浩O吗p趁t滴i爬m增a造l储P卵o敌r哑t伴f项o帜l等i借o（1）删最宁优舱投筒资泥比末例亏：耗组披合永的带风拦险师与伐组怠合匠中坦资产产电的端收送益枕之谅间骑的筒关完系责有角关策。阔在甚一薄定船条瞒件闭下件，弯存蚂一辞组吉在追使迎得刚组惰合站风然险胞最恳小绸的劣投陷资少比项例店。（2）猫最陷优毅组岸合洪规破模宵：脸随济着涉组瞎合维中要资增产当种则数抵增绣加巴，委组退合信的老风叠险点下限降彻，但讨是择组司合序管把理袋的庸成锋本救提霜高荒。顿当隔组尝合旨中丙资好产怀的伞种扩数坊达误到议一哑定闻数证量物后析，火风惧险减无划法顺继恶续汉下绑降论。现论代执投狂资俯理抖论漆的裂产宿生给与嫁发袄展现短代号投葱资洲组亿合面理骄论主洪要踩由投梳资卫组肾合计理绸论、资郊本挑资最产打定余价低模特型、A溜P艳T模淘型、有畏效迈市俘场搏理约论以贴及行起为软金配融地理灯论等注部轻分妇组代成哲。晒它枕们骑的岩发凭展芝极仗大叉地惠改猛变典了反过针去皮主捕要朱依余赖号基针本色分亿析摄的厉传伍统蕉投散资痒管冻理坛实漫践柿，啦使蚁现忆代绸投杨资核管芦理惜日孔益奔朝化着先系钱统狸化煌、傅科规学摊化场、吐组肿合撒化摔的蚕方渔向妥发贼展泼。1在9袄5敏2年3月匠，白美茎国嫌经高济朱学哈亲里·马宾考湾威会茨发架表赔了《证腥券槽组扶合剩选禾择》的离论怠文仆，册作艇为敞现冈代笨证抵券趟组赵合案管剃理摔理帐论分的邮开哲端顷。觉马跌考肠威掩茨稳对闸风兄险京和堡收傅益判进结行忠了尝量锣化陵，析建嘉立皮的赢是均字值某方跨差富模纱型，厨提萝出浇了项确虽定丧最段佳雀资鸟产面组碑合胀的功基季本靠模天型断。脚由涉于患这础一狠方助法稠要您求漆计柳算板所第有板资伤产妥的来协径方做差厘矩曲阵结，导严花重营制混约董了往其赵在宪实否践白中慌的府应胖用杀。1恼9愤6饺3年钟，威笛廉·夏怒普提龄出外了号可维以存对禁协辟方苏差摸矩贞阵戴加逮以碍简地化沫估蛮计最的单嗽因邮素聋模妙型，费极在大吨地垂推励动料了毯投贩资厕组傍合暮理敞论丑的撕实梦际透应急用宗。2狱0世跳纪6片0年图代展，柳夏绵普铁、林妻特和莫铲森分吃别瘦于1垦9盼6绢4、1墨9宅6撤5和1菠9利6肚6年怪提献出铺了资亮本僻资斥产运定役价魄模敞型（C钻A汤P奸M）妖。弄该昌模机型预不尝仅衔提也供趣了让评劲价尽收喂益段一瓦风宴险坡相枕互赵转宾换树特爸征芒的晌可叶运馅作坟框轰架分，素也号为贺投烘资销组忘合守分圆析挠、福基贡金妻绩币效准评蓄价忌提蹦供底了电重斯要己的血理微论绕基阿础这。1渣9窑7妈6年斩，牲针参对C请A鸣P袍M模状型才所喇存困在裹的丸不异可寄检棋验蹈性古的疲缺弯陷据，胁罗野斯垃提娱出窝了企一碑种塌替半代仔性寒的蜓资能本挖资锐产去定托价房诚模江型抓，攻即A说P急T模稼型。吨该螺模龄型锹直检接依导途致遣了嫩多坐指填数马投慢资竭组色合上分降析角方符法缝在语投批资沙实哈践年上麦的鲁广窑泛弦应里用佛。投剑资姑组杏合巡寿管堤理呀的袄目云的投药资贵组呈合(忧P猴o处r屠t盈f豆o折l娱i黄o蒙)管臂理晴的舅目啄的嗽是勺：按届照腐投恼资汉者毅的野需印求递，甜选记择费各油种导各腿样灶的公证锁券班和其巴他坛资滥产组纵成犁投雀资浮组史合袍，举然条后郑管背理免这黄些租投装资口组形合遭，娘以派实靠现突投虏资染的静目柔标槽。爬投份资玩者蜓需悼求酿往缩慧往涝是怜根接据泛风拖险首（R列i折s垦k）柔来僚定雅义仪的缺，挂而搅投其资钉组目合估管霜理忆者连的残任怨务诉则薪是谈在办承背担壶一债定腊风念险创的昂条模件积下嘱，税使姑投往资惊回在报盒率霸（r迁e娘t哨u姨r期n）贼实油现俱最舟大该化勿。投命资元组院合斑管思理妙由滴以复下穗三劳类店主骂要踢活取动咱构摆成扯：（1）框资蕉产厘配燃置（2）别在汽主湖要忘资由产旦类妨型喜间近调症整特权辜重（3）仓在移各贸资佣产康类路型齿内跃选全择掠证梨券宏。资们产企配宏置惜的往特慌征莫是蚊把奋各颤种现主论要编资宅产蹦类窃型馅混概合棚在暑一线起艳，尘以锐便催在佛风抱险仗最嚷低习的句条离件牺下预，帅使庭投孟资宫获谎得深最袍高头的阻长绘期择回陡报弱。洲投浆资劈燕组狡合揉管荣理凳者哨以送长历期响投蒙资圣目奖标秒为啊出坡发漠点娱，获为争提加高昨回吉报论率民时长常臣审拨时你度获势咬改枕变础各逼主胡要区资胞产拍类宇别扇的北权孩重选。蜜例理如资，李若壮一俗个邀经家理消判额断俭在孤未份来魂年者份扇内宝权筋益冻的彻总挥体蠢状美况养要脱比仁债恐券集的获总钥体聚状饥况绘对避投亦资狠者竖更铺加震有蛮利灿的酿话,则大极牢可姿能因要踢求惕把裙投抬资鼓组菜合夹的毕权将重烈由安债妈券做向微权袍益堪转垃移籍，武而怜且政，汪在打同轧一就资奏产犁类幸型涉中异选猴择磨那准些蛛回拔报及率握高撑于道平抚均搁回尸报尼率志的晴证煎券砖，乱经蔬理饰便遮能小改邀善训投啦资屑组控合揭回俗报隶的邀前程景钢。投驾资落组号合幕的堂构懒建投猪资狮组欣合迟的得构惕建靠就学是脏选叫择士纳厦入命投奶资柱组晶合劈燕的夫证鹿券易并知确昂定篇其叮适劈燕当川的棒权携重显，氏即辈各优证乔券党所涨占跪该坦投即资眼组牙合托的按比龙例煤。马燥考双维卫茨（M子a代r咬k欧o留w劣i把t龟z）定模掌型栏表课明计，需构向建庙投庭资滥组声合福的计合烘理阵目隙标能应杰是嫂在滋给淘定拐的今风向险倡水警平活下治形论成董一洽个陆具拿有崭最鸭高补回木报桑率耻的坊投允资歇组谁合语。坑具隐有烈这是种赠特单征森的知投贵资锋组星合外叫惜做社有欠效书的周投惯资纪组率合牧，愿它这已奇经勿被滔广腊泛魔地隐接脂受葬为督最浙优鬼投翠资幕组卷合示构型建确的爆典众范猴。由书于第马貌考胀维究茨虽模翠型津提垄出赴了罗有川效绩投拳资猎组晶合阶构僚建芬中村的柜基供本屑概皱念轮，储也仁为忆投涉资卖组代合奋分剧析饱的浪其斑他贴方磨面婚奠史定要了忙基获础余。挖其追中锹将纱涉显及鹿有赴效宇的荐投时资先组黄合凶和译多仁样盼化政的愈概辞念丈，尚这习些松概季念糟是膝构纽奉建抛投伞资曲组揪合屿的雄基油础兴。投妥资延组培合同的虏构饺建旱过译程投察资饶组率合瓦的胡构话建碧过寺程筐是讽由毫下渐述裂步梢骤归组所成端：首犯先若，次需届要汪界萝定禽适粒合员于傲选恭择克的坦证译券戚范端围模。润对基于毕大球多包数欣计棋划笛投竭资抽者惹其给注供意织的驼焦舒点阔集轨中当在柏普啊通股戏票、债把券和厚货草币蝴市铜场筑工甩具辟这管些誉主捐要懂资穷产供类摊型贤上负。恒近境来摘，熊这薪些绑投路资井者知已询经定把墓诸奇如氏国敞际湿股茂票学、肿非说美县元量债故券零也洽列困入谱了升备杂选煌的黄资仇产龄类策型贴，漂使这得股投效资慎具捆有漂全斩球底性验质氏。桃有塘些葡投达资稼者影把哄房黑地膊产断和歪风今险波资鸽本笔也慨吸嫂纳皆进脱去货，穗进烂一统步鼓拓架宽谱投握资响的蹄范陈围巷。巴虽农然钟资容产生类作型午的精数麻目振仍去是锯有添限蚂的两，镜但摔每快一减资仪产置类课型附中允的户证初券蜘数莫目乡丰可羊能臂是羡相爱当证巨炎大搏的蜡。构制建块过堪程溉的斩第毕三晃阶括段随，蹦即女实惩际衫的冒最轻优凡化赏，散必辆须题包纷括柿各五种短证查券版的叮选址择蜡和判投女资灵组内合稠内闯各询证哄券据权门重冒的毯确渐定你。卸在尝把尾各详种睁证清券炼集叼合樱到贡一栏起窜形障成如所踢要爸求器的以组服合疯的畏过镜程悠中惠，浊不灾仅氏有恢必礼要琴考克虑团每班一防证浑券画的伏风飘险的－削回底报好率巧特叼性挽，介而饮且抖还奖要鸡估升计宝到弦这苍些棚证怨券惊随饶着舅时怕间梅的燥推衡移守可霜能青产亩生患的窄相倒互却作专用推。马浩考灭维塌茨缎模挤型用词客朽观碗和悬修劲炼坐的越方搞式共为它确拼定撒最熟优帅投棉资谋组财合桥提听供册了已概亲念摄性橡框易架祥和吩分阿析炼方疑法控。投访资册组王合珍管氧理脑的张要坏求管横理巡寿投香资炎组启合青是膜一录个舅持浓续其的壁过榜程痕，筋同灯时玻涵挣盖径了日对岸静五态藏资合产僵和塞动煤态堵资制产剧（抹比粗如愿项秧目吴等遥）总的少管拔理担。供在殖实墙际利运葡行懂过首程巾中帝，暮管志理绍投即资示组夫合算真坑正招的挠难胁点定在吧于认它折需护要哥时示刻妖保科持赚高浸度炎的臣商刊业容敏捎感边，馅不服断警地彼进腿行伤分巷析茧和锤检拴讨勤，逐考责察展不买断逐出鼻现溜的执新痕生检机中会设、障现扭有急资致产佣的集表妖现辰以郑及带企筑业缸为熄了按利久用阀现仔有钱机替遇丧而曲进约行崇的决资乱源药配鹅置妈活伤动宪等游等视。成雨本塞角护度在病投蹄资酱组性合念引灭入盖阶可段畅，券对锈每势一炒个诞组盗件特都喘需规要固从集技筛术什、目运璃营停、颠人锯力例成我本昂等垮方裤面泻着以手丸进抬行酷成矩本械分疤析扶，剂预利先味确洗定档一焦个陈可奥接骡受聋的胁成躁本巷浮学动晒范意围壁。菌在泽投军资秆组筝合魔运箱行僻过摘程奔中沿，泻投萌资环组倍合愤管特理询就棵应斜将爬各毕个竹组恶件除的纳成烫本凤努强力墨控羞制性在终这旗一景范判围茂内慨，荷同每时饱根捕据调需贵要韵及治时秃调肥整塔各任个愧组爆件筑在负组圆合娃中何的缺成傲本胖比卖重撇，刑以霉实副现瓣组邀合密整弯体枕的勉成堤本惰效炮益茎最短大削化绢。投燃资限组蛾合毛管抢理丑的药要括求收捎益泛角词度在针投喉资府组穷合灾的仍实怖际片运悠行篮环险境郑下劳，同组觉合成炮本爱结尖构的节调奔整绸、源组为件政表欣现铅、股奇东评权么益、饰客告户饺及麦关刚系国、宣内你部公流羊程旬、圣组偿织竞学辫习党和胁提喊升暴能先力牺等微众况多悉因匀素惯会航对肢组挪合论产将生棒方鬼方虚面殊面煌的阳影没响肯，练投核资已组央合始管旨理产要灾确逢保继在庙这景些诉影默响另下保各侵组赞件厦仍休然净能猜够传保等证携预祥计兔的秧收刃益丹。仪就炊“闪收荐入前”顽来顿讲锁，登在姨投输资歪组翻合啦引方入饲阶抗段链，衫考驰虑乎到颗资沿金在的樱时袭间驶价观值严，婶我棒们蚕往饮往桐预配期蹦某救项粥收巷入庭能溜够械在机特两定汽的旗时鹿间革产绪生面，革也桐就阳是筐说踏我兆们颤会额给顺某然项死投店资荷组们合揪预妖设汤一波个刑“予收梦益版实典现满轨陆迹盲”暑，名而谦投卫资躺组激合挠管绸理驴就好要侍保砖证途各届个嚷组脖件虎收躬益受获脉得圣时升间砍的糕确惧定坡性范，辆也超就帅是芬要译尽狱量绕使版收循益共符咱合禁这竹个震“筋收葬益捆实腐现盒轨棵迹检”刊。颜在天投痕资度组赏合灶整屠体唱收榆益返的疾管涝理族上瓣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概率（%）

（%）10200210101320408430206540104

合计

预期收益率

19证炊券叠预条期才收津益爬率傻的免估灶算5、急资援产丝式之背间港的狭相尖互植关责系—筝—协诸方孝差主和通相详关屋系慨数（1）厚协阔方右差(c壳o姨v临a底r浙i卵a晌n夜c漂e)：协桑方革差坐测题度替的腔是赶两永个挽风因险磨资持产屡收顾益默的万相高互颗影扎响陆的方押向与程猛度。贸正轿的殖协数方俊差次意停味随着贡两坊个滥资妇产宁的扁收乘益结同凡向诵变粘动该；哑而酒负剑的绩协功方的差庭则险表跌明纠它墓们种朝恩相活反皮的苗方炸向谷变尊动清。（2）挨协们方仍差的镜估旷计：（3）灾相假关思系套数(c穴o炎r种r薯e竹l芒a蛙t踪蝶i洞o调n私c饱o及e骑f副f丑i延c凉i郑e吊n催t)：

经济状况

看好

一般

衰退

概率0.20.60.2

股票A

股票B30%50%10%10%-10%-30%

这说明A、B两公司的股票收益成相同的方向变动！

名称

糖生产的正常年份

异常年份股市的牛市股市的熊市

糖的生产危机

概率

0.5

0.3

0.2

收益率

0.25

0.1

-0.25A糖业公司股票收益率的概率分布表

名称

糖生产的正常年份

异常年份股市的牛市股市的熊市

糖的生产危机

概率

0.5

0.3

0.2

收益率

0.01

-0.05

0.35B糖业公司股票收益率的概率分布表名称糖生产的正常年份异常年份股市的牛市股市的熊市糖的生产危机概率0.5

0.3

0.2

收益率A公司股票0.25

0.1

-0.25B公司股票

0.01

-0.05

0.35这扁说危明A、B两蛾公魂司团的考股无票西收中益份成相亲反的捡方梨向屯变症动抵！二蛾、描资瓦产打组叛合(p还r丘o笼t砌f散o仪l斤i胸o)的宝收同益配和懒风旷险

设投资者选择了种证券作为投资对象,第种证券收益率为,为第种证券的预期收益率，为投资者投向第种证券的投资比例系数,为投资组合的收益率，为投资组合收益率的期望值，投资组合收益率的方差，则有………………………非系统风险系统风险02040605030708090非系统风险30252015510010资产数量02040605030708090系统风险30252015510010资产数量02040605030708090总风险30252015510010资产数量1、炮两晒种光风裁险受资涨产壁证嚼券犹组车合盲的苏期颠望固收通益数与仇方完差三鸡、片资复产夜组盗合柴的魄可隐行孔域2、幕各解种芽相基关液性挽下失两导种添风杆险曲证宅券瘦组幼合乞的瓜组巨合修线（a）完全正相关（）下的组合线

时的组合线（b）完全负相关（）下的组合线

时的组合线（c）完全不相关（）下的组合线

时的组合线（d）不完全相关（）下的组合线

时的组合线（e）各注种陆相掠关情显况均下遍的彩组裁合筑线耕比稻较各种不同相关关系下的组合线（f）激实怀例根泊据币四迫川振长批虹权（6丘0窄0纤8央3付9）自和雁青驱岛精海抓尔赚（6须0丹0蹲6永9丹0）新的罢月彩股捞票城复启权扇价景格冠的欲走盒势牧图召（或时盏间犯段配为1绢9愧9岗4年3月径至2碰0姻0晕4年6月求，位共1药2贤4个流数洽据远）突，晕利滑用M良A后T纷L若A原B软侨件伶可吐计膛算胶出萝它宵们蚊的身月非期磨望岂收绿益或率轿，吉乘馒以1翠2即初得遗年鄙期扭望思收叹益竟率位进拦而压得崖年叮期跪望响收沈益总率必的絮标滤准渗差市分特别您为警：当置四寻川区长泼虹篮的户投辨资敲比吐例x隙=独(宁0头%催,魔5卸%索,致1朵0姜%舍,…,衣1滥0鄙0橡%瓜)，率相莲应管的预青咐岛疾海苗尔颠投压资谷比谷例铲为1策-播x碎=闲(踢1雷0努0膨%危,衫9济5隙%鼻,淋9掠0腔%壳,…,例0锡%扫)的茄时诸，组岁合丽的误期毛望驾收物益妹率殖为偏：组文合大的避标涂准舍差孟为蚕：期望收益率标准差1.251.21.0510.950.90.851.31.11.150.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105四川长虹青岛海尔四川长虹与青岛海尔的组合线1.251.21.0510.950.90.851.31.11.15期望收益率标准差0.1350.130.1250.120.1150.110.10.0960.090.0850.105四川长虹与青岛海尔的连续组合线1976—1999年美国国内投资与国外投资的的组合线1110139813100%美国国内资产50%美国国内资产+50%国外资产70%美国国内资产+30%国外资产100%国外资产3、振三客种笑证丸券捡组赔合挽的威可你行抚域不允许卖空时三种证券组合的可行域4、啄多多种天证翁券叹组游合锋的架可骑行印域不允许卖空时多种证券组合的可行域四急、约确绒定授资絮产善组缓合宝的少有追效抵边义界1、捆马皱柯吧威输茨誓的役均勾值—方沸差刚模雹型哥的主猜要谱假矛设：（1）项证鲜券熟市复场我是茎有预效所的色；（2）来每乐种订证馅券剪的两收旱益枝率康都兼服住从湾正数态援分脊布贝；（3）挎各叮种辅证轨券澡收归益航率朽之湿间早是栋关捐联叔的迅，徐且饲服祸从断联恨合烦状败态长分牙布闲；（4）导投屯资鼻者股是华风破险仗厌丢恶誓型牌的酱；（5）震投颗资站者转以票期句望序收疾益励率矮和身方罚差奏作敬为明选踪蝶择瞧投勒资绝方己案遮的养依税据狐；（6）扩资缘瑞本羡市具场傲是欲没胞有伏摩猛擦毙的支；（7）烦投起资既者豪的再个秀人疲资吉产尘是搬可派以颈无蛛限曲可届分涝的绢；（8）递投遗资淹者狡可绒以盏以千无精风挥险后利施率内进揪行剂借卧贷料。2、理搁性杏的投喜资畅行昏为朗应异具竭有狼的两铃个特愉征徒：（1）交非茧满触足泉性著；加（2）灿风议险厉回款避若性在扫构货建得风箱险谋资浙产日的山投线资胁组典合藏的誓时喊候棵，栽投嘱资件者龟谋合求棚的组是蜡在棋他叙们职愿登意夸接惠受队的咽风童险挪水刚平愁下瓣预堡期厌投渠资体收岗益闪的站最往大薄化丝式，拌或丈者代是雾在请既背定办的澡投华资萍收荒益演的柱水扔平蜓下煌风坊险使的嫌最炸小恰化绸，截满雁足惭这就样学要义求暮的教投厦资误组鹅合胁被购称屡为有满效妈组必合(e芳f却f俊i掩c附i女e肺n菠t垦p遣r竞o辰t煤f窝o源l剩i霞o奔s)。握而详将测由最各成个抚有排效祸组陪合休的非期楚望牙收盼益适与按标男准刷差惭所另对帽应砌的净点盗连贴接谨而胀成异的骨曲膨线奴称松为有肢效仇边较界（e逝f祖f至i蓬c渔i另e氧n卖t蛋f犯r服o油n扑t园i喝e撑r）现。

时的有效边界（两种风险资产）

时的有效边界（两种风险资产）

时的有效边界（两种风险资产）风险资产组合的分布3、允警许达卖危空时杯多捎种绞风河险眼资数产拍的艰有苍效齐边因界1.251.21.0