投资顾问培训公司估值

二〇一一年七月

打开神秘的黑匣子--公司研究的估值培训公司报告的估值：打开神秘的黑匣子估值是一个系统工程：从财务分析看估值相对估值原理及案例：盈利预期和可比公司绝对估值原理及案例：假设能力决定结果估值相关的几个问题估值相关的几个问题：估值的基本原则与估值密切相关的几个认识估值以外：异常回报估值方法的几个误区盈利增长的预期估庆值乘方或法钻的境几耕个荡误趣区由冈于外估陆值蛛模疯型煌是富一存个风数才量何化趁的稳方视法条，惠估升值昆结际果犬是薯客障观遥的好爷的掘估运值梢模朽型形加握上冷细循致融的旧研拉究润能叔得座出朗绝霜对恒准铺确座的腹估渐值估分值辣结麻果旬都搬是牲骗孟人蹄的哲，赖对挑股宇价谊根鸦本乏没坦影怀响估音值双模踪蝶型抵的金结纷果平比眯过券程断重灵要估菜值尚的爽基麦本剂原剧则金蜓融牢资红产军的滋价辰值矩来拳自薄于糠未赖来认能轿享央受扒的首现糖金爸流要绘估孤计掩价掉值本的技水案平斧，湖也重要他了级解嗽价理值源的腐来漏源“k击n渴o榜w捏s争t切h患e惧p睛r扮i眉c情e管o屡f搬e塌v感e浮r弃y踩t浩h泰i摩n织g匙,弦b佣u罗t悟t枕h严e扶v鹅a弯l搜u翼e译o搜f温n术o会t白h浴i开n慢g芳”屋,就b衔y跳O葛s叉c肌a反r苦W俘i碌l钟d碰e估盗值誓都嘴有素不裂确聚定腰性宅，商包绢括辜来砖自歇于广有号关亮的录资堆产羽及策估蚀值进模嘱型永本培身估洁值霉内赖外蜂的粉关容注致点估值以内对资产负债表计算的认识对融资结构的认识对盈利及利润率计算的认识对风险的认识估值以外小累盘纸股去（君风闭险渡系介数罚在C狭A夸P纺M里豆被软低声估物）低腰市仔盈吩率班和倒低凳市蛮净漠率资鸭金芳供视给巷面览的贯影脚响一索月控效待应信、云周论末啄效译应盈抄利兼增危长规预渔测衡佩量密盈驳利罪、升调茧整馅及钞增扑长抵来集源分侨析尘员贸的叠短限期想预剧测晶（络半型年闷）页较扮回摧归膨法绸好长怜期变预撕测鉴（6个坟月欢到泪三淋年宗）盆没棕有赌明土显佛优愧势回搂归/趋挠势四方竭法详预拥测锦营无业盟额迷较蚂准沿确巴，崖但抄预局测预盈罚利疏较扎差卖诉方颜分央析医员v灭s买尼方繁分态析图员各预弓测窃准朽确伞性盈漫利壶增镰长糟预掀测每贴股响盈蚊利馆增坊长猪：易保父留落率(涌r拍e愧t惰e沸n愉t允i王o食n鞠r馒a床t铜i丧o谣)与性净斧资遥产撒回纪报售率GE模P驰S=私R约e割t奸e豆n劫t驶i朱o辫n胃r换a铸t裹i座o习x股R村O玻ER削O贞E宵=础R裙O戴C捞+籍D乞/买E瞎[艺R茅O走C案–封i婆(殿1适-咏t钓)虽]G升=潮R帅e坊t稻e半n臂t家i戏o泼n守r或a奴t柄i杰o震[杏R嚷O惧C立+拒D直/邮E要{凑R刊O灵C等–旨i炒(锐1慨-捐t漂)逃}辅]净教利贴润集增哲长珍：搂净鸭资留产跌再衡投姥资刃率(辛e载q视u冰i扎t吉y菜r剥e劫i杀n都v全e举s肉t悟m杠e蛇n款t殊r日a母t拍e诸)与通净纤资稼产插回稻报誉率Gn卖e横t众i肥n狡c弹o嫁m田e=肉E断q僚u描i罪t棉y困r送e斗i兆n并v沈e差s耕t齐m齿e搅n根t劣r饼a剥t搏e御x榜R傍O平EE夕q蒙u锄i化t华y澡r怜e逐i屠n弓v扮e侦s糊t民e世d踢=创C肆a对p配e抄x柳–存D升e赌p每+载C驻h盛g走i壶n强W酱C快–杠C谦h艇g馒i鬼n逝n肆e已t常d陵e焦b捕tE件q辰u巷i仪t关y缴r榨e植i链n种v铸e薪s脉t景m龟e孩n亏t狱r晚a黄t尼e佩=晨E雷q证u处i级t礼y只r宫e谎i爬n酬v业e毙s报t博e吃d拒/停N侧e露t贩i时n检c攻o轧m遣e经窜营棚利削润槐增慎长搁：古资泊本偿在示投相资院率扣与建资甘本须回隶报侍率GE据B犹I灿T=讯R俊e惭i捧n锁v令e但s房诚t米m文e鸭n扯t昆r猎a智t照e奶x给R淡e胶t求u美r师n闲o奴n制C之a廊p课i条t友a铜lR剃e爆i脖n键v尊e蛇s额t角m始e尽n火t玻r灵a衫t违e揪=向C肾a晃p说e敲x榨–怖D筛e医p湾r刻e饼c矿i勒a戏t碧i惊o俊n厦+耍c搁h糕g洁n谋o悔n玩-瘦c饭a哀s巾h棒W训C宫/此E蓝B浑I退T狸(忘1秤-株T摧a烘x瓣r纸a栋t貌e族)R锹O嫌C去=策E庄B书I迁T鞋(悔1征-绘t退)帮/吵C摘a烈p妹i售t流a完l横i烈n屠v怜e不s腐t丈e猴dGE啦B粥I结T=赶R闹O执C盆x边R躲e痒i抬n令v割e垄s描t昌m岸e壳n定t扑r缺a姑t塘e替+碰(照R奸O恶Ct–明R蛋O哲Ct苹-诸1)权/适R蚂O趣Ct自-史1估值是个系统工程：结合财务分析评估财皂务洁分办析乡丰的笼目老的粉是懂为书了熊回丘答狱三浴个楼问辛题挖撞掘鼠股关东侮价馅值嘴增兴长堡的棕驱涨动尾因勉素财宜务苏分蔑析励的准工直具哪著些财凶务酬分润析焰的掀数弟据度和牧指侮标甜需供要驾重乳点条关晋注询？广殿联映达岗报判告肺的消财和务叮分歌析愤案售例公扭司皆现乘在德是号什毯么兽情闯况铜？为方什皂么和会池是槐这棋样古？未银来喇会卷怎阵么告样陶？财圈务舱数遣据闸陈羞述介的灭是射过妄去替的刚事咬实盏，蓬我扛们拥需接要尚根旦据浙这甘些矛事怨实筑去甚挖汇掘航背笨后旋的耀原燥因元，情并旬由管此陷作吹为椒依节据窑来其预损测平未嫁来源的肆业育绩虚。公丈司堤财门务驰分赌析亲是讲为格了尖回娇答勉三网个畅问愧题竿：挖乔掘邮股估东钞价袍值拐增兵长府的欺驱火动中因虾素哪单些长财凡务蜂指贞标枣需搏要全重注点弊关张注盈利能力指标：收入和利润的增速毛利率及变动情况期间费用率及变动情况等ROE变动情况盈利能力是核心各行业关注点不同零售行业的应收和应付账款和制造业的情况应该完全不同。科技产品制造业更关注存货周转期资本负债率，速动比率，流动比率，对于金融和房地产行业的重要性，远远高于其他行业原幼则漏：运艺营党良诱好鬼的女企闪业索中徒长缘瑞期原看捧，矿现灵金研流吐与菌盈订利惭情喊况园具边有天一脏致桃性盈百利滔质下量糊（箭一吸致这性歇与魄可贼持谁续辨性系）腰与咱盈胸利刚能合力泡一弟样岸重剧要剩，锯不融可累忽累视基告于持权帖责协发蜂生蛛制退的剖会厌计埋准班则遗为场管圆理缝层鸟操景纵屯业台绩宗留识下司了暴可荷乘意之套机收叫入补确签认崇的率操仪纵用方词法M做i相s光s组t编a山t英i后n莲g介r妈e趴v摸e游n剪u株e加间速傻收叼入绳确存认将简非刃经多常储性/非愧运字营吊性跨收思入亡故胳意狐进捏行供错鱼误娃分嗽类草，河归买入皇主亡营眉收误入工中哪奏些耽财蜘务滚指信标争需尚要栗重贿点恼关极注费豪用评确片认嘉的悔操位纵崖方笛法U壮n穷d番e黎r安s栽t非a颤t心i返n冠g辅e饮x尿p端e决n边s科e延偏迟稠费及用跟的极确到认将隶运刷营伞费广用写故智意馅误佩分南类藏为宣非遮经僵常伙性业虎绩借操占纵应的律识葛别盈珠利边质丈量线和暴现浙金抱流作分镜析余指乓标钳：资仆产知负杀债捐率纲，数利衬息从覆匆盖府率膛等惯；流锈动串比调率经，番速端动漠比赢率贝等笔；应佩收栽账艰款捷周蚊转倒期乡丰，港存外货没周帆转君期拐等盈秆利是质纯量驼和躁盈样利乳能湿力叙的厕关暮系财谷务籍分速析江的离工鹅具杜昌邦女分誉析朱的血优背点本：使公财态务住比停率校分案析碍的锐层撤次圈更跪清认晰吼、己条帆理宁更浇突疯出票，胸为思报冠表清分浩析尸者置全廊面重仔别细要地伸了撑解申企狮业蒜的锄经溪营渔和峡盈禽利曲状养况每提趋供租方窜便蔽。杜喇邦鹅分疤析贩的桥局伙限东性折：对达短障期深财每务辨结甜果糠过音分宵重呼视鸡；不阅能驼体偶现吴顾拘客摘、写供容应滨商搜、讯雇唉员甚、叫技梦术熟创违新杆等蕉因秋素要对腿企聋业包经浑营岛业搏绩窄的贺影妄响吨；不钩能旋解钱决厅无白形吨资东产焰的耕估秆值渡问唯题丽。杜桥邦惰分逗析练法广炸联苍达似盈刊利怒能颈力击分循析曲的别案睁例公波司蜜近述三沉年燥的航收盖入辜和族净默利饶润公康司薄近额三途年帆主猴营偿业畏务抖毛恩利胖率公食司遇处翅于刃高淡速棕成术长短期受刑惠皂于罚近直年榴来屋建采筑刷行篮业寸的覆高锣速砖发蚁展损和执工企程炒造股价牲信透息蹄化桨应兄用蚂的怠不椅断锈普稍及笼与德深丙入川，蔬公胸司差最校近蚁五轧年权的寒营狸业滨收厉入扔和栋净愈利叠润崇一赖直兽保此持枣了斥高荡速早增脂长单的摸态呢势款，都主造营住收气入裳和暖净狱利隙润凤的浑复勒合其增伯速烟分避别石为3邀6繁.防3灯9以%和6其6院.狂0轿%。公宜司美主握营良业没务泄软秩件夜产深品驳全藏部躬为油自此行肿开寇发齐产陕品做，唤附敢加鸦值源较泰高装。原最捎近钥三稻年边，泡公毒司受的叮综古合柱毛旬利见率希稳赖步糕增止长广寺联渣达稻盈盐利起能互力鼓分党析找的剂案宪例毛利率净资产收益率毛多利游率迎、跃净其资右产瞒收橡益甩率倍均捉处配于御领趁先朽位泻置盈掘利抄能搂力李居润同饶业仰前升列广联达2009年毛利润96.36%广联达广联达2009年净资产收益率51.36%广联达广捏联临达秋盈素利伪质弃量净分鸽析座的毫案失例资产负债率应收账款周转率每股收益单位：元广塌联粘达宜期幼间混费忘用袍分科析李的绸案武例近寒四翼年达公晕司遥期郑间惰费急用马情仆况销售费用中固定部分的占比不断增加。随着销售收入的不断增加，销售费用率稳步下降。我们预期随着公司销售规模进一步扩大，公司的费用率将持续下降。

广剑联碰达店财腾务孕运槐营目情新况饱小胃结盈利能力我们认为，公司正处于高速成长期，盈利能力远强于行业内可比公司的平均水平。盈利质量公烛司必的辈期肃间个费饺用旨控犬制筐能孝力茫出且色很，省未慈来阴的先三靠项鲁费疲率其有欣望达进抗一伙步晓下灰降倾。凳现眼金章流盏与偶盈稻利兽表季现值相部符颂合巡寿。相对估值原理及案例：盈利预测和可比公司相省对盲估父值肢模坟型猾的邻概琴念浴和横基火本循要塘点相裂对典估军值体的有步浑骤广括联夫达吓的辰相旷对务估芦值稍案西例说炊在慰前丑面尚的泳话估诱值伯方箱法挖：才说森在己前讨面圣的盐话以称市萌场瓣里尖类较似而资乞产弊的酬价笼值麦去眯衡是量萌资旺产胁价酬格价持格柜会舒以册标岗准选化额单屑位允如洞盈果利闹、园净躺资惕产华值以、顿销壶售播额涉、牛现养金和流进的畅倍萄数络等至来阿表佣达明储白倡估刃值牙标晃准悼的烛主鸽要采驱霸动捉来创源理商解序什球么贡是骑可译比膜公依司相珠对椅估狡值办模租型佛的桑概句念具和互基蜓本亲要璃点畜（偷以P俩/伞E为撒例卵）定义TrailingP/E=LeadingP/E=优点盈利能力是投资价值的主要驱动因素P/E被投资者广泛的认可和使用P/E之间的差异与长期平均股票回报率之间存在显著相关性缺点负的P/E不具经济意义盈利的持续和经常性部分才是决定内在价值的最重要因素在某些程度上，管理层有能力控制EPS操挑作按要旋点恨：非月经构常眨性却损斜益跌应冈被叠排镇除蚀在长外考页虑寒不母同零会装计评法项则花上父的侍差柿异E魄P刃S的裕潜畜在扰稀乱释脏风高险N溉o喇t魄e敢:本唐图完假矩设族５喇年练高逢增写长遣期畅、物高夜增乓长盼期弓折阻现陆率铸为1搜3嘱%，催往斑后结为1词1莫.冤5抚%；睡高详增仓长河期2派瞧息煮率痕为2崭5薯%，拜往礼后叠为7评0粉%资名料震来隙源洽：A妹s诵w罪a槐t屈h倦D司a察m河o雕d冻a哭r跟a扒n，X狮X证馒券研搂究研所利费率汁／孩折纸现撞率茅越岔高谣，映市度盈汉率茶对劝预棋期也增外长绕越授不括敏丢感坚。壁所丑以睁降狱低姥风锋险屠比悦提砌高格增杏预置期形对栽市铜盈扮率扇的舱正晓面侄影触响汇更希大市杆盈占率–对纪基梯本办因接素我的安敏爆感贺度相越对遭估疾值殖的柿步峡骤第宝一充步雾：陷选捷择狂可笼比代公月司注若意捡事脸项约：爸一院般疫都晚是威拿纷产慈业护龙直头伐企伍业四或烘竞裳争辅地泼位嚼相桶同色的宗公矩司恒来歌比偿较扁，魄这势样询才俱能畏得宫到包比霉较去客柜观浑和炼有敬意狮义顺的具结预果断。侧主腥要虎需西要侮注孙意肺以距下狼几卷个环方梨面裙的恋可跑比自性浇：1警.产殃品嘴提备供茫的挺范策围敢：兼贵吵州转茅倚台/青浆岛程啤助酒2盖.消周费材群询的茂变沉化妙：奖福葛田酒汽款车/东陡风因汽席车3也.公骡司议规帮模南：踩国授航/东朋方英航留空4额.地迟缘券条糕件揪：处中夸金起黄成金/山个东夏黄淋金5矩.分岂类旬和氧销班售固力掩量拳：山保浆利僚地天产/上桐海君陆赵家捉嘴6呆.成肿长冰潜挨力弦：L惩C围D药/我L虏E祝D7忙.当欧前厚和筹未垦来仙收赔益状率:中毛华伞航悟空/国点泰枪航累空8碧.经锄营挣风料险变：钓国迈泰蜻建氧设/宏蕉普盗建狗设相茎对揭估膀值服的剩步砌骤第五二绣步宅：兴调坟整筹可豆比皆公红司越的杜财威务吵状围况1戏.经饶常悉性督收琴益/支床出杠和委临泽时律性唯收端益/支渔出2迈.少劫数电权抓益3嚷.未孙清向算狼期由权御的穷影陶响4吧.未谦清醒算尽可骄转愁换火证乳券善的污影逃响5困.资恨本谋化企与宁运非营山租巡寿赁6指.分恒支术机嫁构榆的曲股调票歇收旋益7吹.表闻外序项围目相恋对妈估特值骡步箭骤第犯三新步汪：年计般算歼乘栋数1居.市各盈帖率蠢（P渔/画E）嗓：迷每团股施价伐格/每学股伟收笔益该益指扮标虾被尾广坦泛钢使松用瓣的领原霉因掌：移能桥够穗简耀易银判挂断威股央票傅是悉否璃贵四或清便脆宜寺；企计呈算腐及远信杜息胞获惰取吉相邮对样容寨易倚；县可途作目为任企傻业讨风擦险策与丽成毒长航性若的毙代贝理赏变货量璃。市炼盈捐率怖的估局杨限题性班：（1）脸没偿有律考部虑厚到肆风共险前或蚀增研长佣的鞭预粱期资性（2）壶当此收丑益裹为着负字时趟市瞧盈廊率祸不抹存民在（3）个对脊收油益雀具廉有马高弱波需动你性童的翅周跑期父性川行泊业骂和娃公烂司闹来剩时祝没织有押意瘦义（4）打深轮受堂当诵前深环代境半局搭势杏的筑影绩响相霜对助估炭值搅的瞎步乱骤第讲三艘步配：竞计喝算霸乘分数2梁.市铜盈龟率池与咽增在长某比翅率眨（P镰E漠G）公淡式梯：P纸E夕G企=最(模P畅/躲E偶)佳/盈遇余待年杯化带成和长该沾指右标保是接为协了诵衡触量烫不统同走公钟司罚的拨未烦来室盈侍利良增档长群率帝，淘而列对作市别盈勿率丙所井做钓的吃调仇整晋。P熄E变G越砍高县，拳对查增登长恼支典付迟的删就矩越煎多饭，P证E铲G越技低赢，危显找示吼股早价等相牺对委低沿估判齐断交标子准荣：壤当P驳E颈G值缎小绍于1倚—股围票抵被牙低怪估当P哭E耕G值咽大停于1竟—股顺票锻被沈高丙估该命指旨标馒的押局宝限蚕性灾：皮容联易播受陷公唤司戒构弦成棋影陈响旦（晌如辩业枣务黑组库合屑、演经谨营洁风丽险醉和产成唉长症状秧态识）国；践当氧公孔司荒需史要咏支爆付踩大辰量墓股议息谱时切不恰可影靠辆；拖对息于虫那挣些旗不汉以信盈鞭利怕为辞股英票或价豪值名因纹素双的纱公肆司徐（名如吨资拿产疫支俯持垄公粥司仅）稀来港说箱不俭能梯够躁准蚁确汪反弓映竖其缓增询长检速民度扔。资清料钥来朽源：X锐X证迎券研餐究种所在仅不剪同旅折庸现洋率琴及消基灯于寺两锻阶虫段差折继现豪模讨型定下盗，贪增摄长亩率层与P绕E鞋G的览理劝论呈关从系折传现糖率残越策高奋，访对括增传长磁率武敏衡感收性萍较恨低P花E晴G与退盈淡利皂增隔长集的舰关识系资处料嚼来瓦源：X京X证拘券研柄究委所简尖单踩平粒均雕并袍剔秧出企负器值汪个谨股尖、守电全力努、懂证息券残等赛行累业视大续部翼分雷公锋司研为环负驱值低P扑E什G值士行碎业裤大想多愚为猾高b荣e挪t死a的腿周暂期飘性之敏愿感梯行眨业X泥X眠A股涌股罚票泛池熊行锡业P柴E来G分柏布相呀对充估愚值皂的椒步亏骤第尚三掌步旋：相计热算剩乘何数3糊.市架净蜂率灶（P裳/伶B粘)植:股溪价/每打股幕股衣东挤权辛益众账合面转价谁值使害用未时仗需俗要挺注午意壮：筑该眉指爪标对并哨不休反竖映哀资尿产钻盈沫利码能核力宁和摄现元金呼流周，玻采棉用础会深计皇准机则手有筐很梁大胞差灶异获时量，滚用奥于夕跨承公圆司吴比户较贯便芹不茧适鬼当习，寇该兼指扔标锡比拔较销适币用够于辽金巾融别业株与去制凤造蔽业目，硬而注不稼适李用悠于剩第侵三闻产捡业堵。更芦简冷单织的筋估突值烈标延杆很李少妄会寺出个现挺负致值很倍灵数折倍挑状战冲：抬受授不救同核的低会孕计密准雁则汤影贺响宵；司对免轻赢资坊产升行识业蜜不亿太降适呆用唐；抱数魂据草频压率福较胞低市松净裂率躺倍坐数挂主暖要纲受杏净株资螺产牌回族报竖率秆／易折稿现滴率蒜与新增商长架率青之吴差抖所覆驱滔动P蛋B0=R绝O蛾E项x记(祖1且+舍g姥)谈x鲜P委a聚y爱o米u额t尾r著a堂t财i缩慧oo船r(戚R蚁O钉E森-土gn)(科ke–偿g叫)假(外ke–垒gn)相换对昏估年值趣法岭：第市辛净肠率资凳料史来响源期：A横s忠w锻a豪t字h乔D导a隔m丈o携d第a廊r库a卸n，X汪X证仍券研剖究进所利批用括单装估蛋值述比挠较惯（P僻/兴B最沙低/高2雪5帮%及R眠O贤E最矿高/低2哑5疮%公呜司争）勇获链得不优当于渐大蔽市衬回候报下唯面伍是1勤9震8千1苏-察1毫9轰9胁1年芦对蛙所只有N蒜Y针S胆E上眯市首公宵司留实丈证袄回警报项，民其轮中滑在1注9双8洁7那-乎1般9寺9册0年纷，臣即猜上葡次槽全景球鼻经害济延再诱平销衡固的聋调核整征中莫，伟低P馋B许/高R购O征E组过合无相枯对躬表速现宏较钥波挤动葡，粗总唤年延复抵合臭回劈燕报3迫.狡2钉%稍斤微谎落劈燕后小于笨大愚盘逮的7心.努6庄%市局净类率暂：丈投本资惹策学略雷表伍现资糖料曲来窑源：X凤X证沾券研庄究钓所X昌X研差究姿所股同票柜池2口0湿0捏8年商底膜市笑净谁率仰简极单托平延均刃为3讲.粱3调3倍桐、R旦O峰E阵1事5查.笛9复2殖%，客中凶位康数眯市娃净珠率匠为2集.乎5领9倍蔽，R衰O粱E朱1岩4伍.约5途5牢%市色净价率：X客X蛙A股究股境票构池笼分桌布相碎对鹅估趣值痕的维步吵骤第棚三醒步犹：还计飘算桑乘只数4循.企娘业喜价押值融倍摔数夸（E早V恶/螺E古B伤I中T烘D建A）E浊V代插表搭企裕业皮价透值=市席场托资赢本下额+少偿数泰股灾权+特躺别涛股惹股寒权E逆B延I抹T胀D补A浑=营昆业讽利易润+折阀旧换费峡用+摊逼销插费驰用营飘业兴利眠润=毛挣利-营登业从费纯用-管帅理萝费收用该臣乘边数苗着卖眼况于作资欠本唇支屠出初前滩的践现粱金赵流互，拿使肢我银们载可悬以洋对酬有醒不访同要金骑融割杠歇杆革的踩公蓄司门进停行项比免较影，表而袋且着净纳亏携损巷或观负链税各前腾收证益当的婆公握司辅可毫以花用塌该百乘身数此。迈但锣总弯的诞来名讲劣，跌该贯指腰标旦主殃要杂适卡用纽奉于被单餐一你业缎务失或读子兆公王司盏较省少票的权公陶司兵价权值逼，碍如鸡果亿业傲务庆或湾合芽并微子掉公纯司炒众侦多忘，筛就馋需薪要陵做砌复内杂婚调僻整上，凶这监就颠有吉可抹能凶降偷低分其临准窃确忍性穴。相气对恋估朽值摔步渡骤第还四退步谢：魄说感明舍范利围隔，恨下浙结和论1蜻.预画期响收植益棕增哥长近的点假触设爽前申提3堡.行猛业震层逗面炕上深的移不浑确荣定爷因属素4给.公星司咽层锡面钱上印的底风姻险查（漏突遥发注事馋件灰、龄系衰统因性碧风庄险市、剥财削务够风斩险悉）5伍.结筛论姜：企献业后的拴业剩绩羊成奴长限性嫌和化估排值坐水绩平丸与粪可充比机公转司娇的朱比代较壮，浩说绘明订目词前齿价仪格血被植高燥估膨或径低培估律，农并宝给晃出遮合蔬理分价美值浇区袄间近。广寺联木达住的泪盈竿利骄预街测棕案词例盈利预测的假设根据报告中对行业和公司基本面分析的结果，对未来行业增速，公司市场份额变化进行假设，得出未来N年公司各项业务的收入增速根据行业竞争格局，公司和上下游的议价能力等因素，假设公司毛利率的变动情况；根据公司募投项目，资产负债情况，市场拓展计划和实际税率等，假设公司的期间费用，税收，营业外收支的变动情况。2007200820092010E2011E2012E项目管理软件产品收入3.175.147.6513.0123.4249.50增速22.9%61.8%49.0%70.0%80.0%111.4%提供服务收入7.765.5510.8616.2925.2640.41增速35.3%-28.5%96.0%50.0%55.0%60.0%造价软件产品收入164.61220.12290.09387.27496.8640.38增速44.7%33.7%31.8%33.5%28.3%28.9%营业总收入175.55230.80308.61416.58545.48730.29增速43.8%31.5%33.7%35.0%30.7%33.37%广尽联负达饰的悄盈瞒利规预翻测贴案央例2010E2012E提供服务管理软件▪根据我们的假设，我们预测公司未来三年收入的复合增速为33%。▪预计公司2010年到2012年的摊薄每股收益分别为1.45元，1.77元和2.49元。1枣34众9蹲63渡7客81屯62种32掀56筐4筹05砌04振02错0季1帝1浸E工忠程饿造喷价困软证件2辫0悄04毁06妇5抓02趟03壤8嘴05描0农0广剃联瓜达霸的印相妖对捐估矮值垄案联例评价表示市值（亿元）EPS(元)PE（X）2009E2010E2012E2009E2010E2011E恒生电子1020.450.570.71514032石基信息840.801.041.30473629用友软件1860.470.660.86634435久其软件310.951.241.63544131远光软件470.490.670.87503628启明信息450.310.530.70573325均值830.580.781.01543830广联达1.041.451.78相对估值根据我们对公司2010年的业绩预测，我们给予公司35-38倍的动态市盈率，对应的股票内在合理价值区间为50.75元–55.1元。绝对估值原理及案例：假设能力决定结果绝座对途估伟值犬模彩型字的揉概吊念盒和骡基山本播要之点广脑联止达牌的员绝偿对射估冈值效案掏例关锤于法估郊值疼方服法驱在妇实双践愧中缓的召应依用绝霞对惑估决值社的沈优瘦势裕与势局避限料性茎，W撇A耽C拾C的脆计你算现千金峰流疯估帐值渣方酿法D恒C外F基遥本棚原源理企挨业誉所坐有活权捧是坐一安种旋对庄自敢由誓现垫金拳流豪的强要敬求丢权胁，习而车自落由鲜现违金体流华对砖股氧息扮来般说授是肯有位作落用票的估报值脑应垂基众于确潜戒在务股散息祝（万自科由碑现已金绑流费）威，膝而腿不够是腐基杨于热受器认厌为轰因退素诞影劲响速的鸭当殖前稻分务红城政映策绝疯对移估其值镇模余型究的肢概高念脱和帖基攻本凯要迟点殃（猴以D裹C取F为霸例肌）定义操作要点绝对估值法很难得到准确的估值结果，但是由于这种方法是从理论上绝对正确的方法，因此从理论上讲，他能够告诉你什么因素会影响到公司的股票价值。现金收入FCFF固定资产投资流动资产投资运营费用：如税收债权人的利息FCFE净债务本金D霞C桶F估夹值势的长要朗点DCF适用于高超额报酬率高营业收入/盈余成长率企业价值主要来自本业企业成立至少五年以上DCF所需的数据毛功利=主烦营羊收砖入-营钓业户成字本税边务运叮营步资退本=流拌动蹲资派产-流吓动脾负罗债资格本口支接出-再辫投赵资耻率折酸现您率各镜阶氧段条年肌限D剑C让F估们值自方或法瓶的雀优寻势公础司卵的聚市冶场类价屿值鹊和肿其赤贴掌现理现译金睁流及之段间殿存貌在亲着民坚粪固丛的甩相烤互灾依里存斜关汁系D喝C乏F对闯周诊期纤的向高瞎点乐和肾低焰点钱进呜行暂了弦建浅模梳，庄对柿评军估碑与磨景股气隔循直环都相田关脖企绳业潮的扎准榴确流性苹很鹊高企邮业旧的价价躺值弓是华未虹来赵预奸测吹现加金钓流倡风剪险少折亡现再后收的恨现禁金侧流已根考锦虑漫到雄长鹿期盲的暖变主化升因答素已诵考寄虑染到躺风堆险服和岔货置币杯的纸时捆间露价扇值会悔计沸核煌算宅的阅差事异死并国不参影尿响货估寒值D想C迫F估准值挥方站法竞的泰局值限铁性缺赢乏台精怜确召性叮、标只班能嗽得倡出龟一阁个济估嘉值纸范运围哀。公析司骆资守本霸成械本穗稳贩定乏而抱且竿可底以百计却量章。对证时成间绳的嗓定课义阿有责具旧体值要仓求传。3年禁的棵模鲜型晃和1厘5年场的指模份式奥对语估狸值樱结唱果新的放影扶响焰完援全董不端同钻。由奴于尺公叮司免永贪续哨经赠营狐假张设颗，顺终类值爪占京估乌值圆比行重著过爱高脖，捆有响时益可斯占钞估炊值罗的7糕0盯%以艺上韵。W屑A衬C神C估鲜算着比混较麦困锦难肚。W乡丰A舒C触C的印计肥算计躲算笑公朵式归：W考A乱C姥C亿=押Kd(筋1苏-粉t胶)熔D蓬/舱T撇+截KeE摇/岛TKd船=负羽债汁成衬本狱，绍负障债的成兆本捏是垫公省司伟借绩新认债离的喷边虽际营成得本t栏=税将率D迷=总模负祝债凤（甚市村值苹）E诉=总殊股能本办（透市特值个）T段=总破资两本右（倦上乏述腹负莲债+股胞本桌）Ke=股籍本则成孕本计茎算W记A轧C迷C的论关擦键织：鸽计妻算欣应惑反托映续中菊长判期测目辈标塔资叼本狭结塘构夕而委不步是腊当腔前梦结扮构桐；朱杠辰杆致率征影斤响β值继，呜从咏而使前祝提生假嘉设有可狗以仅影话响时股共权则成香本哀。资件本腊资市产期定源价扔模烈型严（C脂A卵M吴P）Ke=嫌rf+β*(掘rm-惹rf)或Ke=项rf+β*M铜R津P注肺：Ke=股盖权别成坛本rf=无础风璃险岁收岛益捷率锁（乓通垂常听以饱政猴府条债闯券苗利效率仅为葡参瓜考谎）rm=股剥票狂市铲场馆预生期内收货益M妈R要P=市该场棒风伯险络溢采价该欺指析标刺不躲易猪计挥算垂，灿通培常潜通宁过婚股谈票会市想场坐收毅益系的疲历旦史念数剧据贡来地预扶测清，励过犯去1免5年侦股潮市宇平北均混收叛益—长搂期禁公批债穿殖慎利混率霜；胖有贝时越是伐通消过恋调搜查范和遣预笛测叔得存出涉来茅的绳。β=公聪司壶风山险卫相饶对够市筒场裳的术相城对训风屡险资链本益资千产淡定按价柄模两型耗（C完A倦M享P）使冬用吐该梨模泊型哭进笔行仅估敌值身需浮要扇注休意穗其喇假寨设雪条繁件期：1棒.市拍场驴是缺由属厌森恶崇风崭险幼的欣投愈资弄者物组辈成也的2走.所叠有品投锣资耕者猛在臭进线行抢投阀资迷决绍策兰时息，痒都蔑有漏一余个置普效通衰的日时蜂间眨期寇间纹（喂如出一贪个借月皂、虏一夫年睛等顽）3汁.所持有超投英资仰者虾对歉未括来普的脑预危期奋都希是化相语同异的导，的他振们免对普将批来挑的喘证群券昏风桶险醋和福收壁益误有惯相挠同稻的庆估循计4茄.在病资眼本僵市装场政上涌，识所跌有屡资钥产阿都袍可论以浓完惊全钥细智分吉，愉没专有倘交罗易革成网本陆和裁差蝴别赴税帮收广灿联聪达钞的喊绝暮对犹估网值根案蔽例DCF按照我们的假设条件，我们计算得到的DCF估值结果是54.70元/股。预测项目预测值预测项目预测值无风险利率3.5%法定所得税率15%BETA1.10债务成本4.51%市场预期收益率10.0%债务比例21.09%股权成本10.65%WACC9.36%D奇C代F估岛值芦的失操悟作练要角点工具模型对我们来说仅仅是工具而已，不需要对模型深入的研究，需要掌握使用模型的方法。盈利预测+假设条件黑匣子估值模板DCF估值结果+三表假设！任何模型都是现实经济情况的抽象，在假设成立的前提下，模型才具有其有效性，因此，假设是至关重要的。假设！假设体现了你对公司基本面的理解程度和把握公司未来发展的能力广蓄联场达兆案忘例锄中D推C例F估哈值赤操祥作考要椒点丘（1）营艳业响税旧注清意斤行桨业奖税跑收套优普惠姑政忍策宪等掘！注板意佳管省理浅费恐用屯构蜜成船项银目脊有瓶哪膜些赶？利构润趴表呢的询假葛设翅要受点营月业抚税灶金虹：抢对雕行稠业怠税嗽收鞭政垄策伶的朝了仙解锯，邀对呢于速未盲来放的膛假协设剑，础我梳们裙需秩要役判围断闸该拳公声司刮是炭否环能坛够段继皮续全获溉得寺政瞒策妨的输扶鹅持狮。管辜理送费职用倾主格要估是魄管肢理露和颗研后发牢人已员甩的术薪嘉资顾，泼对棍未墨来竭的版预今测徒主甩要慨是爸根爷据理其暮募胸投付项葵目季中爪研尼发瓜项载目征的垃投凑入覆分朱配彼，柜对胞市拴场张扩型张遥的族需受求探的恰预啦计泥。广模联群达公案预例余中D恶C止F估色值裹操满作指要筛点吼（2）营齿业婆外德收煮入妇不括可屿忽盾视林退另税嘴收哀入冠等鉴可幼持罗续玩性没的臂营突业茫外鼓收棕入霸！剩膝余容盈弹利圈要收及觉时栋转穷化匪为遮分气红圣或莫再陪投尖资纠！利项润宋表梅的梳假梁设帐要冰点营父业释外骗收丈入橡部逢分雀容役易题被滑忽狮略倘，魂所棍谓广“扣营雷业歉外洗”肠，索就缎是社主扭营展收慈入拨以贩外伪的候收奴入徐和扣支叼出酒，睡这数里员面声有懂一土些狮虽四然兄不浇是沃主薪营净收升入悉，进但矩也厦会丹长倡期尽存炮在胸的茎条订目努，画在汇预松测盒中筹依俗然趋要页体至现块出健来梨！企兽业蛮生每产致经固营煌，配获宁得垦利蛾润杆后幸，庆除睡了定扩耐大酱生到产法经唯营核规猫模印等兵正挎常贞运贪营兼支趋出途外族，叙要秤及题时箩将兴剩虑余巷利时润腊转旧化拉为朋分增红值或泛者边投欠资秧（耕包帮括候对座固壶定巧资广产痒和霸无伏形抛资亭产赛的板投裳资尖）盒，铲否护则缩慧大劳量碑的挤现议金获的桨机伴会欧成团本疲巨丢大区。广称联陕达引案蔬例但中D钉C吊F估优值化操史作购要亦点尤（3）高朵速发成离长袭期粱末盖的峡现辉金抛流举一行定助要女进歉入捷稳拐定尿状泻态土！D救C片F估薯值救表调的感假瘦设救要饼点如速果娃在咱预粱测书阶兽段巾的秧自遥由赛现雪金录流附不您断积增狠加共，放那染么婶你办就药可盟能谣遇坐到辞问轮题摧了炎，虾可之能灵的令原狱因号是青，南随赏着胡公拾司典每倡年气收瘦入朱和旺利旗润障的属增鸽长侄，辫你乔在动假过设夸时绣候准没症有庆及府时甩的技进怪行僚分炎红抬和辉再效投尾资巴，英这凳样斥导炎致城大衬量演的菠现誓金撞留政在扔公验司写账支户吓上赠。在粒高倒速蕉增滚长朱期虾的尊末栋期赤，石我柴们准一桐定阵要唉将书现授金内流妨弄甩到跪合柴理途的纷水猜平典上可，产不纸然晋，卫基皮数刑过未高朴或蛋者术过陶低胜，某进融入穿永倦续虏增兴长督期熄后乌，拐折动现泡回排来延的屑总钩自团由覆现资金多流掌会沿差涉异同非桨常尺大。广税联匀达碧案污例丧中D绞C筹F估锐值侧操叔作泄要简点接（4）永愤续杂增吐长抚率狸要环慎程重迫假艘设阻！D袋C苗F估野值眯表牛的纽奉假竞设第要窜点所诸谓看永誓续懒增蝴长赏，考是鸟假崭设冲整仅个势宏顾观打经凉济磨，烤整去个特行贤业栋和苗该植企甩业槽进群入枯成免熟掉阶椒段惑后背，馆业肆绩例能番够猜以廊某锦个休稳饱定琴的封增骑长档率心增具长击。遮这冠个糖数炸值偷很射重废要杯，野对储估互值火结卧果缎能宗够算产周生逝很础大粒的萄影集响吧，誓假州设南时靠一菌定触慎天重狱。在围贝购塔孔值升是链指匙公柔司箩股启价细和胁全抓市轰场冈指洲数孔波免动率性离之元间塔的兔相含关耀性炉。拥理某论笋上附是链可腥以路通裳过骗长级时胀间恨段享的晴回酬归搂分赛析康得畜出魔的友，渴但鞋是殖很悦多虫公攻司投刚懂上楚市鼓不外久幻玉，浆股贱价每还寨没徒有钢回恼归狡其评合段理普