电力及公用事业行业深度研究报告：分布式光伏天高海阔前景可期

投资主题报告亮点/模变化情况。投资逻辑工商业分布式项目已具备投资价值，多省份可实现可观投资收益。随着电力供需偏紧延续，组件成本回落，我们认为分布式光伏项目收益率或进一步抬升。推荐芯能科技、南网能源，建议关注林洋能源、正泰电器、晶科科技、能辉科技。目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、分布式光伏发迅，工商业装机规模增 5二、量：装机潜力大政策加码前景广阔 7（一）顶源富布式机力大 7（二）策断码机量望著升 8三、价：自发自用式利性显著，多省投收可观 10（一）商分式项目备资值多投资益观 10（二）力需续，分式伏势显 13四、成本：硅料供矛缓解，成本有望进步行 14五、壁垒：客户、位渠道及经验构筑企核竞争优势 15六、行业相关标的 16七、风险提示 17图表目录图表1 2016-2022分式光和中光新装机量万瓦） 5图表2 2016-2022分式光和中光累装机量万瓦） 5图表3 2020-2022国增光装结构 6图表4 2022年布伏装前省（千） 6图表5 2021-2022各户用布光商模占比 6图表6 “自自，上网分式伏站模式意图 7图表7 布光电自发用部电定式 7图表8 2022-2030年国住及商存建面积算亿方） 7图表9 2022-2030年国户及商建潜装机间算（GW） 8图表10 2020-2050年国各电装预（千瓦） 8图表整推各试点量个） 9图表12 部省份2025年光装规及2022各类伏机比9图表13 分份用式光装需预（GW，202510图表14 分份商布式伏机求测（GW，202510图表15 IRR测相设 图表16 分式伏收益测算 12图表17 工业价目IRR感分析 12图表18 分份商布式目资IRR结果 13图表19 部省份1kv-10kv大工用尖电化情（元/kWh） 13图表20 2013-2023我多晶及片量化万吨，GW） 14图表21 2022年6月-2023年6月片格化元/W） 15图表22 初投成对IRR感分析 15图表23 客消能对IRR感分析 15一、分布式光伏发展迅速，工商业装机规模高增根据使用场景不同，分布式光伏主要可分林我国分布式光伏发展迅速，新增装机量已超过集中式光伏。2016-202251.5%。2022年，58.5%202240.2%。图表1 2016-2022年分布式光伏和集中式光新机容量（万千瓦）

图表2 2016-2022年分布式光伏和集中式光累机容量（万千瓦）资料来源：国家能源局， 资料来源：国家能源局，202251.1GW74.6%25.9GW233.0%29.6%202264.3%25.1%。图表3 2020-2022我国新增光伏装机结构 图表4 2022年分布式伏装机前十省份（千）光伏新增装机量结构占比资料来源：CPIA，国家能源局， 资料来源：国家能源局，户用分布式光伏商业模式包括用户自投、融资租赁和合作开发等。/2021年 20222021年 2022年用户自投融资租赁合作开发合作开发融资租赁用户自投资料来源：CPIA，对于优质的大型工商业主，运营商一般选择持有光伏电站，其利润主要来自于向工商业其利润主要来自前期建设和后期运维，光伏电站由业主持有。图表6 “自发自用，量上网”分布式光电运模式示意图

图表7 分布式光伏电“自发自用”部分价价式资料来源：芯能科技招股说明书 资料来源：二、量：装机潜力巨大，政策加码前景广阔（一）屋顶资源丰富，分布式装机潜力巨大2022-2030720202019-20222020-20222019-20223022025320262030380%2023-2030（根据测算结果，2030738和243亿平方米。图表8 2022-2030年我国住宅及工商业存建面积测算（亿平方）建筑类型住宅商用建筑工业建筑合计厂房仓库合计2022A5705911161177462023E5976111761237812024E6236412261298162025E6496712871358512026E6716913471418802027E6907213971469082028E7087414581529352029E7247715081589592030E738791568164982资料来源：国家统计局，测算丰富屋顶资源带来较大分布式装机空间。为对我国存量建筑潜在装机能力进行测算，我///7/5/2/1，2030105102亿2022166mm72pPERC214.2W/m265%140W/m2。根据上述假设，我们测算2030年时我国户用和工商业分布式光伏装机空间分别有望达到1476和1428GW。图表92022-2030（GW）单位2022A2023E2024E2025E2030E建设面积亿平方米746781816851982住宅-户用亿平方米570597623649738工商业建筑亿平方米176184193201243屋顶面积亿平方米155162170177207住宅-户用亿平方米81858993105工商业建筑亿平方米73778084102潜在装机空间GW21672270237324762904住宅-户用GW11411193124612991476工商业建筑GW10271077112711771428资料来源：CPIA，国家统计局，测算（二）政策不断加码，装机量有望显著提升“双碳”目标持续推进，光伏行业迎发展良机。2020年9月，我国提出2030年“碳达2060203026.9%，205046.1%。图表10 2020-2050年我国各类电源装机预（千瓦）资料来源：全球能源互联网发展合作组织，20216市、区)50%40%20%67620%（据20212843个图表11整县推进各省份试点数量（个）资料来源：国家能源局，《2022随着政策支持的加码和项目盈利性的提升，我们根据各省份装机规划指引，拟进一步测算分布式光伏的装机需求，本次测算针对户用及工商业分布式光伏渗透率做出如下核心假设：20222025202220252023-2025图表12 部分省份2025年光伏装机规划及2022年各类光伏装机占比2025年光伏规划装机量2022年分布式累计装机占比2022年户用在分布式累计装机占比2022年工商业在分布式累计装机占比装机规划信息来源北京2.594.6%23.3%76.7%关于推进光伏发电高质量发展有关文件的解读天津5.644.8%15.1%84.9%天津市可再生能源发展“十四五”规划山西5025.9%50.9%49.1%山西省可再生能源发展”十四五“规划内蒙古457.8%14.4%85.6%内蒙古自治区“十四五”电力发展规划吉林823.8%17.9%82.1%吉林省能源发展“十四五”规划上海487.7%5.2%94.8%上海市减污降碳协同增效实施方案江西2442.2%33.6%66.4%江西省“十四五”能源发展规划湖北2225.8%14.3%85.7%湖北省长江经济带绿色发展“十四五”规划湖南1355.0%29.4%70.6%湖南省“十四五”可再生能源发展规划广东2852.6%12.7%87.3%广东省生态文明建设“十四五”规划的通知广西1515.9%11.2%88.8%广西可再生能源发展“十四五”规划四川2216.1%28.6%71.4%四川省能源领域碳达峰实施方案云南53.33810.3%11.2%88.8%云南省绿色能源发展“十四五”规划西藏101.2%100.0%中共西藏自治区委员会关于制定国民经济和社会发展“十四五”规划和二〇三五年远景目标的建议青海45.80.9%9.4%90.6%青海省“十四五”能源发展规划资料来源：国家能源局，北京市发改委，天津市发改委等，测算2023-2025/2022我们预计2025年我国户用工商业项目累计装机量分别为147.9/199.4GW。其中20232256.828630.3图表13 分省份户用分式光伏装机需求预（GW，2025年）

图表14 分省份工商业布式光伏装机需求测（GW，2025年）资料来源：国家能源局，国家统计局，北京市发改委，天津市发改委等，测算

资料来源：国家能源局，国家统计局，北京市发改委，天津市发改委等，测算三、价：自发自用模式盈利性显著，多省投资收益可观（一）工商业分布式光伏项目具备投资价值，多省投资收益可观为深入分析分布式光伏项目盈利性，我们对平均电价水平下户用/工商业分布式光伏项目的IRR进行定量测算，并做出以下假设：1.25MW目装机规模为0.02MW。202341-10kV（10：0016：000.78元（0.4元/（2022-2023年3.74元。25154100小时。1-34-612.5%7-25项目单位数值装机规模：工商业MW1.25户用MW0.02利用小时数小时1300初始投资成本元/瓦3.74电价：工商业用电价元/千瓦时0.78上网电价元/千瓦时0.4电价折扣80%增值税率项目单位数值装机规模：工商业MW1.25户用MW0.02利用小时数小时1300初始投资成本元/瓦3.74电价：工商业用电价元/千瓦时0.78上网电价元/千瓦时0.4电价折扣80%增值税率%13%所得税率%25%贷款比例%60%利率%4%项目经营期年25贷款期限年15消纳能力%80%资料来源：CPIA，北极星售电网，各省电力公司，南方电网，南方能源，IRR超。10.3%;60%IRR15.9%图表16 分布式光伏项收益率测算15.9%10.3%15.9%10.3%7.2%5.8%16%14%12%10%8%6%4%2%0%工商业

工商业（贷款） 户

户用（贷款）资料来源：CPIA，北极星售电网，各省电力公司，南方电网，南方能源，测算注：借助贷款的情况下，60%的投资金额来自贷款当前工商业平均电价水平有较大的安全空间，可充分保障项目盈利性。IRR0.62元/21%（60056元备28%图表17工商业电价与项目IRR敏感性分析资料来源：CPIA，北极星售电网，各省电力公司，南方电网，南方能源，测算注：借助贷款的情况下，60%的投资金额来自贷款受益较高的工商业电价，东北、京津及东南沿海地区分布式光伏项目投资收益更高。10：00-16：00202341-10kVIRR我们判断在高电价全投资IR>1510-157-10<7图表全投资IR>1510-157-10<7资料来源：北极星电力网，测算注：广东省以珠三角地区电价计算（二）电力供需持续偏紧，分布式光伏优势凸显20212021图表19 部分省份1kv-10kv大工业用电尖峰电价化情况（元/kWh）资料来源：国家电网，南方电网，转引自北极星储能网，20239.257%2023四、成本：硅料供需矛盾缓解，成本有望进一步下行2023年硅片产量预计可超530GW2022CPIA年我国硅片产量有望达到535.5GW，同比增速约50%。而根据中国光伏产业发展路线图（20222023年2023年PA40图表20 2013-2023我国多晶硅及硅片产量化万吨，GW）资料来源：CPIA，硅片价格较2022年高点已下跌约49%。2022TCL20236厚度P210硅片/18246.8%50.1%0.540.51元；130μmN210硅片/18246.8%和51.4%，折合单瓦成本分别减少约0.51和0.48元。图表21 2022年6月-2023年6月硅片价格变化元/W）1.2元/W1.1元/W1.00.90.80.70.60.52022.06.242022.07.212022.09.082022.10.312022.11.272022.12.232023.02.042023.03.062023.04.062023.05.052023.05.112023.06.010.42022.06.242022.07.212022.09.082022.10.312022.11.272022.12.232023.02.042023.03.062023.04.062023.05.052023.05.112023.06.01p-type210(150μm) p-type182(150μm) n-type210(130μm) n-type182(130μm)资料来源：TCL中环公众号，注：各规格型号硅片功率假设为P型182/7.50W、210/10W、N型182/7.99W、210/10.70W20236月，TCL中环硅片0.5元/0.4元CPIA3.74元/IRR（60%IRR19.79%20233元14.10%60RR24.20。图表22 初始投资成对IRR敏感性分析初始投资成本（元/瓦）3.753.73.653.63.553.53.453.43.353.33.253.23.153.13.053.0工商业10.29%10.50%10.71%10.93%11.16%11.39%11.63%11.87%12.13%12.38%12.65%12.92%13.20%13.49%13.79%14.10%工商业（贷款占60%）15.86%16.30%16.75%17.22%17.70%18.20%18.71%19.24%19.79%20.36%20.94%21.55%22.18%22.83%23.50%24.20%资料来源：CPIA，北极星售电网，各省电力公司，南方电网，南方能源，测算五、壁垒：客户、区位、渠道及经验构筑企业核心竞争优势客户存续时间及消纳能力或显著影响分布式光伏项目投资收益。20-2520234月60%IRR/IRRIRR/工商业资本金IRR分别为10.95%/17.24%。图表23 客户消纳能对IRR敏感性分析60%70%80%90%工商业9.09%9.71%10.33%10.95%工商业（贷款占60%）13.41%14.67%15.95%17.24%资料来源：CPIA，北极星售电网，各省电力公司，南方电网，南方能源，测算区域间电价差异对分布式光伏项目盈利亦有较大影响。受益于较高工商业电价，我们测算东北、京津及东南沿海地区分布式光伏项目或具备更高投资收益。渠道能力是运营商获取屋顶资源的重要因素。良好的渠道能力对运营商尤为重要，全面的渠道铺设有助于运营商广泛获取屋顶资源。在整县推进的模式下，民企下沉渠道的建设及管理对其屋顶资源获取能力影响显著。非标特性促使业主选择经验丰富的施工方。分布式光伏电站的建造场所为闲散屋顶资源，设计方案多根据应