策略历史经验对AI产业β的启示录

目录产业切换的充要条件 5历史上的产业切换 5产业切换的条件 61.2.1. 移动联（2010-2016） 61.2.2. 新能（2018-2022） 9AI+的数字经济是否属于产业切换 10产业上行中的β行情 152.1. 2012-2016年移动互联网 152.2. 2018-2022年新能源 222.3. 给AI+数字经济的启示 27在β中寻找超级α 29α的特性 29超级α的回顾及跟踪 30图表目录图1：纺织业出优势断抬升 5图2：1999年后重工业速持续超过轻工业 5图3：2006-2012年，房产催动经济增长 6图4：2013年以后，房产增速放缓 6图5：移动互联增速著超过工业整体增速 6图6：双碳后多硅价持续攀升 6图7：地产销售出口速中枢下行 7图8：2011-2012全要素产率存在下行趋势 7图9：3G渗透率持续提升 9图10：智能手机出货量2012年达到峰值 9图移动互联网用户模增长放缓 9图12：煤价大幅抬升 10图13：原油价格大幅抬升 10图14：煤炭库存持续下行 10图15：新能源车渗透率续提升 10图16：新能源车销量同增速下台阶 图17：上游原材料价格高位回落 图18：2022年以来数经济相关产业政策理 12图19：智能手机发展程VSAI+产业发展进程 14图20：元宇宙业绩下行累市场表现 15图21：2012-2016年移动互联网行情的市场现 15图22：2012-2016年移动互联网行情的盈利现 16图23：2012-2016年移动互联网行情的估值现 16图24：手机渗透率和移互联网用户增速划产周期 17图25：2012-2016年TMT行业的涨幅表现（不阶段的归一化） 17图26：传媒盈利稳定且续增长 18图27：初期行情末期TMT的PE基本持平 18图28：计算机的平均市较其他行业明显较低 18图29：2014年游戏规增速下行 19图30：2014年3G渗透逐步达到峰值 19图31：2014年智能手出货量见底回升 19图32：2013-2014年计算机就业增长达到高峰 19图33：2016年计算机绩达到高峰 20图34：2015年手游活度高增 20图35：2015年移动互网用户数快速攀升 20图36：微观流动性充裕推动杠杆牛行情 20图37：2016年电子、信盈利触底回升 21图38：基站建设带动通盈利回升 21图39：2016年半导体入新一轮上行周期 21图40：外资流入影响行风格 21图41：2018-2022年新能源行情的市场表现 23图42：2018-2022年新能源行情的盈利表现 23图43：2018-2022年新能源行情的业绩和市表对比 23图44：2018-2022年新能源行情的估值和市表对比 24图45：锂电池业绩和市表现对比 24图46：新能源汽车业绩市场表现对比 24图47：2021年碳酸锂格快速上行 25图48：2020开始新能销量快速上行 25图49：风电业绩和市场现对比 25图50：光伏业绩和市场现对比 25图51：风电表现和风电增设备增速较相关 25图52：光伏产量自2018年即进入上行周期 25图53：2018-2022年新能源细分板块市场表（一化） 26图54：2018-2022年新能源细分板块归母净润 26图55：计算机业绩和市表现对比 28图56：传媒业绩和市场现对比 28图57：通信业绩和市场现对比 28图58：电子业绩和市场现对比 28图59：移动互联网行情市值越小涨幅越多 29图60：新能源行情中市大小和涨幅相关性弱 29图61：移动互联网行情市值变化和盈利相性弱 30图62：新能源行情中市变化和盈利呈正相关 30图63：隆基绿能预测市比 31图64：亿纬锂能预测市比 31图65：隆基绿能：报告量领先市场价格一度 31图66：阳光电源：报告量与市场价格同步化 32图67：福斯特：报告数变化领先一季度 32图68：天顺风能：报告量与股价不吻合 32图69：通威股份：报告量变化与股价同步 32图70：国轩高科：报告量变化与股价同步 32图71：晶盛机电：报告量变化与股价同步 33图72：科士达：报告数变化与股价同步 33图73：顺钠股份报告数变化 33图74：顺钠股份基金持比例变化 33图75：森源电气报告数变化 34图76：森源电气基金持比例变化 34图77：新点软件：报告量与股价同步变化 34图78：三旺通信：报告量与股价同步变化 34图79：致远互联：报告量变化领先股价 35图80：芒果超媒：报告量变化领先股价 35表1：2012-2013年重点策文件 8表2：国内大模规划总 13表3：TMT行情中的调原因汇总 22表4：新能源行中的整原因汇总 27产业切换的充要条件历史上的产业切换90年代以来，我国经济发展经历了多轮的产业切换，主要包括劳动密集型的轻工业（19922001999201（1926201020162122劳动密集型的轻工业（9200（2）（99013（200320162032005-20160164201020162002123G年后（218222172020图1：纺织业出优势断抬升 图2：1999年后重工业速持续超过轻工业

中国:出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比%

:重工业:25 % :20151051991998/071995-011996-111991998/071995-011996-111998-092000-072002-052004-032006-012007-112009-092011-072013-052015-032017-012018-112020-092022-07数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图3：2006-2012年，房产催动经济增长 图4：2013年以后，房产增速放缓中国:城镇就业人数:房地产业/中国:城镇就业人员% %16 1.1014 1.001210 0.908 0.806 0.7042 0.602014/062013/112013/042012/092014/062013/112013/042012/092012/022011/072010/122010/052009/102009/032008/082008/012007/062006/112006/042005/092005/02数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图5：移动互联增速著超过工业整体增速 图6：双碳后多硅价持续攀升GDP:不变价:当季同比% 13 :设备制造业:累计同比11972020102020102010/02

0.00

(SPI):多晶硅光伏行业综合价格指数(SPI):电池片数据来源：，WIND 数据来源：，WIND产业切换的条件（（1.2.1.移动互联网（2010-2016）房地产200320091214（2）（3）20082011"2012年至2014年连续三届中央经济工作会议都明确要求“全面化解产能过剩”和“稳增长、调结构、促改革”。图7：地产销售出口速中枢下行 图8：2011-2012全要素产率存在下行趋势

全要素生产率:中国:不变价全要素生产率:中国:现价

0.50.50.40.4199519971995199719992001200320052007200920112013201520172019数据来源：，WIND 数据来源：，WIND20122013表1：2012-2013年重点政策文件日期文件/会议/事件核心内容2012/6/28《国务院关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全的若干意见》明确加快建设下一代信息基础设施，推动信息化和工业化深度融合，构建现代信息技术产业体系，全面提高经济社会信息化发展水平。意见明确要求提高重点领域信息化水平和加快信息基础设施的建设，到“十二五”末，实现第三代移动通信技术网络覆盖城乡，文化、教育、医疗卫生、社会保障等重点领域信息化水平明显提高。2012/7/20《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》针对新一代信息技术产业，《规划》提出了重点发展下一代信息网络产业、电子核心基础产业、高端软件和新兴信息服务产业等三大重点任务，创新产业组织模式，提高新型装备保障水平，培育新兴服务业态，增强国际竞争能力，带动我国信息产业实现由大到强的转变。2013/2/4升企业创新能力的意见》《意见》强调建立健全企业主导产业技术研发创新的体制机制，促进创新要素向企业集聚，增强企业创新能力，加快科技成果转化和产业化，为实施创新驱动发展战略、建设创新型国家提供有力支撑。2013/2/5《国务院关于推进物联网有序健康发展的指导意见》《指导意见》提出了推动我国物联网有序健康发展的总体思路，即：以市场为导向，以企业为主体，以突破关键技术为核心，以推动需求应用为抓手，以培育产业为重点，以保障安全为前提，营造发展环境，创新服务模式，强化标准规范，合理规划布局，加强资源共享，打造具有国际竞争力的物联网产业体系。2013/8/8《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》《意见》提出，要以科技创新为支撑，围绕挖掘消费潜力、增强供给能力、激发市场活力、改善消费环境，加强信息基础设施建设，加快信息产业优化升级，大力丰富信息消费内容，提高信息网络安全保障能力，建立促进信息消费持续稳定增长的长效机制。2013/10/10《关于组织实施2013年移动互联网及第四代移动通信产业化专项的通知》把握全球移动互联网发展机遇，以移动智能终端为着力点，提高移动智能终端核心技术开发及产业化能力。加快移动互联网关键技术的研发及应用，培育能够整合产业链上下游资源、具备一定规模的移动互联网骨干企业。完善公共服务平台建设，形成综合的移动互联网产业服务能力。数据来源：，中国政府网3G200917（3G）3G2012HTC（3）2012124.2体网民中占比7453.3.0，图9：3G渗透率持续提升 图10：智能手机出货量2012年达到峰值2009-122010-102009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-10

中国:3G渗透率% 中国:4G用户渗透率%

中国:出货量:智能手机:累计同比%数据来源：， 数据来源：，1.2.2. （2018-2022）28nm（2）2018913.750%图11：移动互联网用户规模增长放缓亿人15.0014.0013.0012.0011.0010.009.002016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11

中国:移动互联网用户数（亿） 同比增长率(%)

%18.0017.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.00数据来源：，WIND双碳+（1）推动可再生能源发展，双碳加快能源结构转2017+928图12：煤价大幅抬升 图13：原油价格大幅抬升秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产元/吨0.00

期货结算价(连续):WTI原油美元/桶数据来源：， 数据来源：，20186.9887%（2）2019BEV145.26Wh/kg17年7000（3）2011-20220.82688.70.04%2017Model3图14：煤炭库存持续下行 图15：新能源车渗透率续提升煤炭库存:秦皇岛港:累计同比%6543210-1-2-3-42020/102020/072020/102020/072020/042020/012019/102019/072019/042019/012018/102018/072018/042018/012017/102017/072017/042017/01

0

中国:销量:新能源汽车:当月值辆新能源车销售占比右

40%30%20%10%2010-012011-032010-012011-032012-052013-072014-092015-112017-012018-032019-052020-072021-092022-112010-03-302010-03-302011-03-302012-03-302013-03-302014-03-302015-03-302016-03-302017-03-302018-03-302019-03-302020-03-302021-03-302022-03-302023-03-30数据来源：， 数据来源：，AI+的数字经济是否属于产业切换年在688.7202127.6%2023202390035%202260%个新能源行业的发展方向从原材料短缺导向的数量型发展转向追求性价比的高质320251200GWh5000GWh；新740GW图16：新能源车销量同增速下台阶 图17：上游原材料价格高位回落0.002016-012016-082016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-01

中国:销量:乘用车:当月同比%中国:销量:新能源汽车:当月同比%

0

中国:价格:碳酸锂99.5%电:国产元/吨数据来源：， 数据来源：，国家部委基础制度数字经济发展1219202342图18：2022年以来数字经济相关产业政策日期文件/会议/事件核心内容重要程数据来源：，中国政府网等AI3/410%，数据要素的缺少将延缓AI1A100AIGPUGPU20186发布2023315表2：国内大模型规划汇总类别厂商大模型名称参数规模备注国外龙头OpenAIChatgpt1750亿3月发布4.0，5月发布移动端版本，6月集成微软必应搜索功能互联网巨头阿里通义10万亿4月正式推出，6月“通义听悟”上线，成为国内首个开放公测的大模型应用产品京东言犀千亿级即将推出360智脑大模型千亿级3月发布，4月结合360搜索、智能硬件等场景的落地应用已开放内测，6月已具备跨模态生成能力腾讯混元万亿级去年十月完成训练腾讯云MAAS6月已拥有50+行业解决方案字节Grace6月内测百度文心一言100亿3月发布网易玉言千亿级成功应用于文字游戏、智能NPC、文本辅助创作、音乐和美术设计以及互联网搜索和推荐等业务领域华为盘古1000亿7月即将公布行业应用进展小红书自研大模型3月起开始筹备，4月上线AI绘图应用知乎知海图Ai4月内测，目前已具备“热榜摘要”“搜索聚合”等站内大模型应用功能上市企业昆仑万维天工千亿级4月正式发布奇安信类ChatGPT安全大模型正在训练浪潮信息源1.02457亿21年9月发布，并推出“源晓服”智能客服云从科技从容百亿级5月公测，推出基础大模型和政务、金融、制造、教育、游戏等行业大模型商汤科技日日新SenseNova4月推出，6月已应用于气象预测、自动驾驶、遥感、游戏以及大语言模型等众多领域科大讯飞星火认知大模型5月正式推出，6月发布V1.5，已具备在教育、医疗、工业、办公等领域落地应用紫光股份百业灵犀6月发布，仅针对政企客户AI独角兽澜舟科技孟子百亿级3月推出，5月开启邀测，目前已成功落地金融、文娱、营销、翻译等行业场景IDEA研究院二郎神模型适合小样本学习场景，能够快速接入业务轨道光年之外自研AI大模型A轮融资估值约10亿美元毫末智行DriveGpt约7.74亿第一款智能驾驶大模型，可对标GPT-2燧原科技自研大模型从芯片到软件全覆盖聆心智能超拟人大模型达摩院八卦炉174万亿莫塔社区元语大模型1000亿token中文语料香侬科技自研大模型达官数据曹植约500亿4月发布，目前已在金融领域AIGC多场景投入应用竹间智能魔力写作智谱华章360GLM千亿级与360合作研发出门问问序列猴子百亿级4月发布MiniMax自研大模型多模态科研院所智源研究所悟道3.06月发布并全面开源中科院自动化研究所紫东太初2.0千亿级6月推出2.0，且已经在神经外科手术导航、短视频内容审核、医疗多模态鉴别诊断、交通违规图像研读等多领域应用浙江大学杭州国际科创中心蛋白质大模型可以预测蛋白质序列的结构和功能上海数字网络医疗实验室Uni-talk5月推出，为首个算力网络医疗大模型上海人工智能实验室风乌4月发布，生成未来10天气象预报复旦大学MOSS175亿2月发布复旦大学伏羲气象大模型45亿6月发布，预测精度和时长较其他气象模型更优西湖星辰自研大模型最多1000亿+清华大学ChatGLM62亿在准确性和恶意性指标上与GPT-3接近或持平数据来源：1总体来看，当前AI+数AI+1207年1on6208年HC发布首款Google安卓智能手机HTC410201046720123月10056O903ndA+（）018年6月1OpeI发布1（22022年1GT3.5203年3月15模态模型G4（3此从海外爆款的出现到国内实现爆发式增长，时间周期上大概为1-2年即可实现；类比当前龙头企业开始加速布局大模型，有望在1年左右的周期实现落地。图19：智能手机发展进程VSAI+产业发展进程数据来源：，百度百科，小米官网等元宇宙无法成为产业级别行情的原因在于技术难度和生态匮乏导致落地较为困难。2021Q1-2021Q42022（1AIRAI量数据能够使AIMetaOculusQuest2观以AIAI图20：元宇宙业绩下行拖累市场表现7525

元宇宙归母净利润同比 元宇宙-万得全A业绩增速元宇宙/万得全A右

0.60.50.40.3 数据来源：，WIND产业上行中的β行情2.1. 2012-2016年移动互联网2012-2016（120121220167（2）对TMTATMTA盈2014年初-20156TMT（3）2012/12-2013/12为盈利2014/1-2015/122016/1图21：2012-2016年移动互联网行情的市场表现0

TMT指数 TMT指数/万得全A右

0.90.80.70.60.50.40.30.2数据来源：，WIND图22：2012-2016年移动互联网行情的盈利表现40200

TMT指数归母净利润% 万得全A归母净利润TMT指数/万得全A右

0.900.800.700.600.500.400.300.202010-12-31 2012-12-31 2014-12-31 2016-12-31 2018-12-31数据来源：，WIND图23：2012-2016年移动互联网行情的估值表现8040200

TMT指数归母净利润% TMT指数PE_ttm TMT指数/万得全A

0.900.800.700.600.500.400.300.20数据来源：，WIND讨论TMT（201222013：201212月工业企业利润见底回升背景下A2（2131214187%8.38.5（32015121624201630161116%20161210.94TMT图24：手机渗透率和移动互联网用户增速划分产业周期100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00

中国:市场占有率:智能手机:累计值% 中国:移动互联网用户数:同比%右数据来源：，图25：2012-2016年TMT行业的涨幅表现（不同阶段的归一化）电子(中信) 计算机(中信) 传媒(中信) 通信(中信)3.532.521.512012/12/03 2013/12/03 2014/12/03 2015/12/03

2016/12/03数据来源：，从（1）2012Q12014Q12012Q1-0.41%2012Q42013Q2TMTTMTTMT图26：传媒盈利稳定且续增长 图27：初期行情末期TMT的PE基本持平9060300

120100806040202012/1/4 2013/1/4 2014/1/4数据来源：， 数据来源：，图28：计算机的平均市值较其他行业明显较低电子计算机电子计算机150.00100.00

行业个股平均市值亿元传媒 通信50.000.0020数据来源：，业绩表现上，电子、通信和传媒均高位回落，但绝对增速上通信高于电子、传媒；（2）TMTβ20143G33.94%201437.73%4G201220142014（3）图29：2014年游戏规增速下行 图30：2014年3G渗透逐步达到峰值中国:市场规模:网络游戏:%5040302010

0.00

中国:3G渗透率% 中国:4G用户渗透率%2009-122010-102009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102010/112012/4 2013/82014/122016/5 2017/9数据来源：， 数据来源：，图31：2014年智能手出货量见底回升 图32：2013-2014年计算机就业增长达到高峰0101

中国:出货量:智能手机:累计同比%

中国:城镇就业人数:信息传输、计算机服务和软件业万中国:城镇就业人数:信息传输、计算机服务和软%右0909数据来源：， 数据来源：，（2015/1-2016/2）从（1）20152015Q12016Q14.62%14.08%2014月20153TMT等（4）TMT景图33：2016年计算机绩达到高峰 图34：2015年手游活度高增归母净利润同比%

日均PV(月平均):中国手游万次9060300

电子 计算机 传媒 通信 日均IP(月平均):中国手游万人15.0010.005.000.00 数据来源：， 数据来源：，图35：2015年移动互网用户数快速攀升 图36：微观流动性充裕推动“杠杆牛”行情101

中国:移动互联网用户数万户中国:移动互联网用户数:同比

5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000

上证综合指数点中国:融资融券余额亿元右数据来源：， 数据来源：，业绩表2016Q21.2%2017Q261%；通信亦2016Q12015Q1（2）4G300图37：2016年电子、信盈利触底回升 图38：基站建设带动通盈利回升9060300

归母净利润同比%电子 计算机 传媒 通信

2010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01

中国:产量:移动通信基站设备:累计同比%数据来源：， 数据来源：，图39：2016年半导体入新一轮上行周期 图40：外资流入影响行风格40.0020.000.00-20.00-01-40.00-01

半导体:销售额:中国:当月同比%半导体:销售额:合计:当月同比%

2.502.001.501.00

沪深300指数/创业板指数陆股通累计净额:当月同比%右数据来源：， 数据来源：，20TMT106103次32除了214年22020142（3）QEIPO表3：TMT行情中的调整原因汇总开始时间结束时间涨跌幅调整天数调整原因结束原因2013/5/272013/6/24-11.92185月22日美联储释放退出QE信号6月“钱荒”6月20日央行发行央票6月25日央行称提供流动性支持2014/2/182014/4/28-13.08492月18-20日人民币汇率大跌4月25日下调存款准备金率2013年报和2014一季报盈利高增2015/6/122015/7/8-44.55186月2日发布清理场外配资意见稿629日-78“降”2015/8/172015/9/15-33.40208月11日汇改启动，汇率大幅贬值8月17日海外市场暴跌二次股灾后的救市、汇率企稳2015/12/302016/1/28-33.60212015年12月4日发布指数熔断规定2016年1月1日熔断实施2016年1月8日大股东减持、限售股解禁2016年1月汇率大跌汇率企稳、未大规模减持2016/4/182016/5/18-13.48224月21日三大期货交易所抑制交易过热经济数据结构性偏弱经济修复、一季报业绩高增平均-25.0124.67数据来源：，WIND2.2.2018-2022年新能源2018-2022（1018年1020227A2018年10月-20203月新能源相对全A年32021Q1-Q2盈（3）2022图41：2018-2022年新能源行情的市场表现新能源 新能源/万得全A右6,0005,0004,0003,0002,0001,000数据来源：，WIND图42：2018-2022年新能源行情的盈利表现新能源 万得全A 新能源-全A业绩增速差9070503010(10)1数据来源：，WIND图43：2018-2022年新能源行情的业绩和市场表现对比8060200

新能源-全A业绩增速差 新能源/万得全A右

1.20.90.60.3 数据来源：，WIND图44：2018-2022年新能源行情的估值和市场表现对比新能源PE_ttm 新能源/万得全A右45403530252015

1.20.90.60.3 数据来源：，WIND新能源细分板块定价决定因素为业绩。（2）图45：锂电池业绩和市表现对比 图46：新能源汽车业绩市场表现对比4003002001000

锂电池-全A业绩增速差锂电池/万得全A右

5004003002001000

新能源汽车-全A业绩增速差新能源车/万得全A右

1.00.90.80.70.60.50.40.3 数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图47：2021年碳酸锂格快速上行 图48：2020开始新能销量快速上行80200

锂离子电池:产量:累计同比%中国:价格:碳酸锂99.5%电:国产元/吨右6000005000004000003000002000001000000

02015-122016-072015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-12

中国:销量:新能源汽车:累计值:同比%新能车销售占比右

30%25%20%15%10%5%0%数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图49：风电业绩和市场现对比 图50：光伏业绩和市场现对比4003002001000

风电-全A业绩增速差 风电/万得全A右

1201000

光伏-全A业绩增速差 光伏/万得全A右 数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图51：风电表现和风电增设备增速较相关 图52：光伏产量自2018年即进入上行周期100.002018-092019-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01

中国:产量:风电:累计同比%中国:发电装机容量:风电:累计同比%中国:发电新增设备容量:风电:累计同比%

806040200

中国:产量:太阳能电池(光伏电池):累计同比%中国:现货价(周平均价):光伏级多晶硅美元/千克右3020100数据来源：，WIND 数据来源：，WIND2020920302060（）01Q4203220042021锂电池需求，碳酸锂价格随后开始大幅上行，因此节奏上新能源车→锂电池（22Q2图53：2018-2022年新能源细分板块市场表现（归一化）数据来源：，WIND图54：2018-2022年新能源细分板块归母净利润数据来源：，WIND-20%051167（2）30（3）表4：新能源行情中的调整原因汇总开始时间结束时间涨跌幅调整天数调整原因结束原因2019/4/182019/11/14-16.721414月15日央行收紧货币信号4月19日政治局会议政策预期宽松转中性11月8日MSCI宣布A股扩容11月8日证监会征求再融资意见2020/2/252020/3/31-20.7326疫情冲击3月19日国内实现0新增3月23日美国开启无限量宽松3月27日中央提出提高财政赤字率，发行特别国债3月28日美国签署2万亿美元经济刺激法案2021/1/272021/3/9-21.2925疫情扰动，变异病毒3月经济数据表现较好；新能车销售数据高增2021/11/12022/2/11-27.0469疫情扰动工业企业利润下行2022/3/102022/4/26-27.6432上海疫情冲击4月27日政治局会议强调稳经济，防疫下复工复产平均-22.6858.6‘数据来源：，WIND2.3. AI+数字经济的启示总结2012-2016年移动互联网和2018-2022年新能源的复盘结论：β行情开始于重大经济拐点。A股行情的起点不等同于产业发展的起点，β行情起点往往开始于宏观经济的重大拐点，如移动互联网开始于工业企业利润上行，新能源开始于中长贷上行，本轮AI+数字经济开始于疫情防控优化。业绩是决定β（20142020（3）图55：计算机业绩和市表现对比 图56：传媒业绩和市场现对比0.180.160.140.12

传媒/万得全A传媒-万得全A利润增速差右

100500-50-100数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图57：通信业绩和市场现对比 图58：电子业绩和市场现对比0.550.450.35

通信/万得全A通信-万得全A利润增速差右

150100500-50-100

10.850.75

电子/万得全A电子-万得全A利润增速差右

75 25-25-75 数据来源：，WIND 数据来源：，WINDβ（渗透率（→大模型逐步落地推动下游应用场景爆发下的中游软件、下游应用。β行情的弹性为高-低-（1）2013/12-2015/1（TMT+57.63%，万得全+59.42092020（+.28+1.（3）（120-140-11%--45%在β中寻找超级αα的特性β行情中的超级α（1201206α往5-10020-200（2）2012-20162018-2022βα图59：移动互联网行情中市值越小涨幅越多数据来源：，WIND图60：新能源行情中市值大小和涨幅相关性较弱新能源行情中市值变化比2018-2022年新能源增长比例新能源行情中市值变化比25510.21 10 100 1000 10000新能源行情初期市值大小数据来源：，WIND图61：移动互联网行情中市值变化和盈利相关性较弱2014Q1-2015Q3300.002014Q1-2015Q3200.00100.00盈 -利增-100.00速中位-200.00数-300.00数据来源：，WIND图62：新能源行情中市值变化和盈利呈正相关150.00 150.00 100.0050.00-50.00-100.00-150.00-2019Q2-2022Q2盈利增速中位数-2019Q2-2022Q20.10 1.00 10.00 100.00新能源行情中市值变化比数据来源：，WIND超级α的回顾及跟踪基金重仓股作为超级α的股票池。产业行情中超级α12超级α2018-2022α21714（2）（FY1FY1/1.5（图63：隆基绿能预测市比 图64：亿纬锂能预测市比倍2.01.51.00.50.0

预测市值FY1/实际市值 隆基绿能亿6000500040003000200010002023/042022/112023/042022/112022/062022/012021/082021/032020/102020/052019/122019/072019/022018/092018/042017/112017/062017/01数据来源：，WIND 数据来源：，WIND2017Q32020Q22018Q2Q32020Q1，20212020年四季度就开始一路下行。图65：隆基绿能：报告数量领先市场价格一季度收盘价/电新指数 报告总（季）倍0.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0012202202012017/数据来源：，WIND阳光电源报告数量与市场价格同步变化：2017-2020振荡；20202202120211420221季度，20231图66：阳光电源：报告数量与市场价格同步变化数据来源：，WIND超级α14只192.9%。图67：福斯特：报告数变化领先一季度 图68：天顺风能：报告量与股价不吻合标题0.0100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000

收盘价/电新指数 报告总（季）份52023/042022/112023/042022/112022/062022/012021/082021/032020/102020/052019/122019/072019/022018/092018/042017/112017/062017/01

倍0.0020.0020.0020.0010.0010.0010.0010.0010.0000.0000.000

收盘价/电新指数 报告总（季）份52023/042022/112023/042022/112022/062022/012021/082021/032020/102020/052019/122019/072019/022018/092018/042017/112017/062017/01数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图69：通威股份：报告量变化与股价同步 图70：国轩高科：报告量变化与股价同步倍0.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000

收盘价/电新指数 总（季）份52023/042022/112023/042022/112022/062022/012021/082021/032020/102020/052019/122019/072019/022018/092018/042017/112017/062017/01

倍0.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000

收盘价/电新指数 报告总（季）份52023/042022/112023/042022/112022/062022/012021/082021/032020/102020/052019/122019/072019/022018/092018/042017/112017/062017/01数据来源：，WIND 数据来源：，WIND图71：晶盛机电：报告量变化与股价同步 图72：科士达：报告数变化与股价同步倍0.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000

收盘价/电新指数 报告总（季）份52023/042022/112023/042022/112022/062022/012021/082021/032020/102020/052019/122019/072019/022018/092018/042017/112017/062017/01

倍0.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000

收盘价/电新指数 报告总（季）份52023/042022/112023/042022/112022/062022/012021/082021/032020/102020/052019/122019/072019/022018/092018/042017/112017/062017/01数据来源：，WIND 数据来源：，WIND（1）2017-2019年间2018年初下跌近3/42019-20202（2）在2017-2019均有公司相关报告，但每月报告数量较少，股价存在小幅下跌；2019年之后，公司报告数量锐减为零，股价和基金持股比例也开始迅速下跌。图73：顺钠股份报告数变化 图74：顺钠股份基金持比例变化点14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

报告数（月） 收盘价份3212020/102020/072020/102020/072020/042020/012019/102019/072019/042019/012018/102018/072018/042018/012017/102017/072017/042017/01

%0.200.180.160.140.120.100.080.060.040.022201220