电子行业深度：底部将至布局产业趋势

存努力后，PC行业在二季度完成了去库存，智能手机行业有望在四季度完成去库存，消费电子行业即将触底回升。ChatGPT的成功引发国内外厂商竞相效仿，大模型的训练和推理过程对算力的需求非常大，国内外厂商对于大模型的大规模投入，以及大模型成熟后的广泛应用都将推动AI算力需求的快速增长。VisionPro是苹果2014年发布AppleWatch以来最重要的硬件创新，在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平。VisionPro将起到标杆作用，引发其他厂家效仿，促使行业沿着正确方向发展，VisionPro有望推动XR行业走向成熟。此外，AIGC也有望通过辅助生产内容的方式赋能XR行业的发展。我们建议关注服务器制造、服务器PCB、XR产业链相关公司，给予相关行业“增持”评级。大模型竞争激烈；XR技术迭代不及预期；VisionPro需求不及预期。正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u费子望成存，兴业持景气 5项素加电行业幅调 5半有完去存，期业望底 9工能展速，XR持景气 模百齐放算求快增长 13ChatGPT性卓，户量长度历记录 13层术现破支撑GPT现涌现” 14模成为AI时操作统玩数快增加 15模算需巨，全算需快增长 17果布Pro，望化XR产走成熟 18果布Pro，XR术布局10年 18件置超行义空计时交方式 19Meta与OPPO均布MR，AIGC望能XR行业 20资议 21险示 22图表目录图1申电指近走势 6图22023申一行对涨幅至6.26） 6图3申一行估PE（TM整法除负） 6图4申电行近10年估（PE）表（TTM，整法剔负） 7图52023各板绝跌幅至06.26） 7图62023各板相子板涨幅至06.26） 7图72023消电公跌幅布况至06.26） 8图82023元上公跌幅布况至06.26） 8图9三延暂拉间 10图10手大下出目标 10图要PC商存额变图 图12智手季销预测 图13全历智手销量增速 12图14全品牌TWS及增速 12图15全球PC量测 12图16TWS市不价带市份额 12图17全球VR头销量增速 13图18全球AR设销量增速 13图19各用到1亿活跃户用间 14图20GPT系模进图 15图21华盘大型品 16图22英达度报 17图23全球AI服器量预（位千） 17图24国AI服器商市份额 18图25全球PCB厂市份额 18图26Quest321图27AIGC实生游剧情动 21表1截至2023年06月26日子业跌前名上公司 8表2截至2023年06月26日费子块跌前十上公司 8表3截至2023年06月26日件块跌前名上公司 9表4苹在XR领收事件计表 19表5Pro与他品对表 20消费电子有望完成去库存，新兴行业维持高景气20232023年6月267.96%沪深300）9.56%3009%电子行业自2022年12月26日以来，共经历了五个阶段：（2022年12月26日-2023年2月15日体跑赢沪深3009.33pcts，主要受到新冠防疫政策优化后经济复苏预期叠加信创行情推动。（203年2月16-203年3月6体跑输沪深3002.05pcts，主要因为市场在阶段一快速上涨后，进入短暂修整期，同时，中特估的快速上涨吸引了大量市场资金。23年3月17日-203年4月7日体跑赢沪深3009.45pcts，主要因为人工智能相关个股快速上涨，叠加经济复苏预期，带动电子板块快速上行。（203年4月10-203年5月230012.45pctsB股、ST20236253.258.51%155.6560.12%IDC11.8%，PC29%。（203年5月15-203年6月6图1申万电子指数近一年走势100.00%80.00%

龙头个股遭遇减持影响市场情绪，跟随海外AI板块调整60.00%40.00%

人工智能相关个股快速上涨20.00%

新冠防疫政策优化后经济复苏预期推动；信创行情

电子行业一季报不及预期；营收同比下降8.51%，同比下降60.12%0.00%-20.00%

同时，中特估的快速上涨吸引

电子行业库存周期有望迎来拐点；美联储加息周期有望结束-40.00%电子(申万) 人工智能指数 沪深300资料来源：，图23申万一级行业绝对涨跌幅（截至） 图3申万一级行业估值（（TTM，整体法，剔除负值）7.9660.007.96传媒传媒机械设备

50.0040.1440.0040.1430.0020.0010.00各行业涨跌幅（%） 沪深300涨跌幅

0.00资料来源：、 资料来源：、截止6月26)为40.1412023年1月3指数市盈率约为29.53倍，涨幅为35.94%末（2023/01/03-2023/6/26）市盈率上涨了52.13%，元件行业年初至年末市盈率上涨了10年历史23.81%10年历史7.38%数，各行业估值仍然处于10年历史底部位置。电子行业在申万31个一级行业中估值倍数排第四，低于计算机、国防军工、社会服务。图4申万电子行业近10年估值（PE）表现（TTM，整体法，剔除负值）200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00电子 半导体 元件 光学光电子 其他电子Ⅱ 消费电子 电子化学品Ⅱ资料来源：，图52023各子板块绝对涨跌幅（截至06.26） 图62023各子板块相对电子板块涨跌幅（截至06.26）

15.89

11.78 11.4311.78 11.439.570.970.51

1.661.311.661.31-0.55

-9.15 -9.61资料来源：、 资料来源：、从个股表现看，截至6月26日，电子行业实现正收益的股票数量为293个，数量占比为65.26%，跌幅超过20%的个股数量占比为8.46%。图72023消费电子公司涨跌幅分布情况（截至06.26） 图82023元件上市公司涨跌幅分布情况（截至06.26）40 36291329136453302520151050[-50，-30][-30，-10][-10，10][10，30][30，50][50，70][70，90]

20 191410141063201614121086420[-20，0] [0，20] [20，40][40，60][60，80][80，100][100，120]资料来源：、 资料来源：、表1截至2023年06月26日电子行业涨跌幅前十名上市公司涨幅前十跌幅前十序号代码简称涨幅（%）序号代码简称跌幅（%）1688525.SH佰维存储449.071002866.SZ传艺科技-45.742688256.SH寒武纪-U323.352603133.SH*ST碳元-39.733688498.SH源杰科技247.573600898.SHST美讯-37.124301183.SZ东田微201.084300661.SZ圣邦股份-35.515601138.SH工业富联166.885603290.SH斯达半导-35.126688662.SH富信科技149.246603595.SH东尼电子-35.007002351.SZ漫步者144.437002049.SZ紫光国微-31.828300389.SZ艾比森132.458300566.SZ激智科技-31.129688322.SH奥比中光-UW131.889688484.SH南芯科技-29.9110300576.SZ容大感光119.4110300736.SZ百邦科技-29.73资料来源：、表2截至2023年06月26日消费电子板块涨跌幅前十名上市公司涨幅前十跌幅前十序号代码简称涨幅（%）序号代码简称跌幅（%）1工业富联151.53工业富联1传艺科技-47.97传艺科技2漫步者123.62漫步者2*ST碳元-39.32*ST碳元3利通电子97.08利通电子3东尼电子-36.21东尼电子4传音控股86.07传音控股4ST美讯-34.09ST美讯5信濠光电84.88信濠光电5智新电子-27.40智新电子6深科技67.17深科技6朝阳科技-24.39朝阳科技7联创光电52.70联创光电7胜利精密-22.81胜利精密8鸿富瀚52.55鸿富瀚8天键股份-19.64天键股份9安克创新45.23安克创新9光峰科技-19.12光峰科技10领益智造43.83领益智造10亿道信息-17.84亿道信息资料来源：、表3截至2023年06月26日元件板块涨跌幅前十名上市公司涨幅前十跌幅前十序号代码简称涨幅（%）序号代码简称跌幅（%）1300657.SZ弘信电子109.741603989.SH艾华集团-20.722300964.SZ本川智能109.412002288.SZ超华科技-14.473300476.SZ胜宏科技79.503600563.SH法拉电子-13.324301366.SZ一博科技68.504002938.SZ鹏鼎控股-11.855002463.SZ沪电股份65.305002138.SZ顺络电子-11.386301041.SZ金百泽59.916688020.SH方邦股份-9.667002913.SZ奥士康55.977300903.SZ科翔股份-9.258002436.SZ兴森科技50.478301176.SZ逸豪新材-8.239002199.SZ东晶电子44.139002484.SZ江海股份-7.3710688655.SH迅捷兴43.7410605258.SH协和电子-5.37资料来源：、由于消费电子在202120212022年受2021年13.863.8%，而到了2022年12测被下调到12.07亿支，同比下降9.5%。在2022年1月时，集邦咨询预测，20223.3%至2.342022年月至1.90TheElec年3.34亿部的20222022年8月，三星将20222.622.16%DigitimesOPPOvivo也2022图9三星延长暂停拉货时间 图10手机大厂下调出货目标 资料来源：台湾经济日报、 资料来源：TheElec、Digitimes、2022在2022在2022年68PCB、CPU2023今年320230.83%至2024至12.296月7TechInsights将数20231.6（23304.40%2023年2022年2023年全球PC出542023年13%。英特尔认为，个人电脑行业库存过剩问题将在二季度结束，宏碁公司表CounterpointResearch据OEM/ODMPC2023年一季度末的存货金额已经低于20212023年4月末的存货金额均已经小于或接近2021年4月末的水平。618IDC月1日7618活动PC3.06.5。IDC55%至图主要PC厂商库存金额变化图 图12智能手机季度销量预测10040040.0%9035030.0%80706030025020.0%10.0%502004030201501000.0%-10.0%10050-20.0%1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q0-30.0%2020202021联想212121惠普222222戴尔22231Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q21212121222222222323232324242424手机销量/百万台 增速资料来源：、 资料来源：、XR维持高景气市场2010前置摄像头的iPhone201614.7320202021年迎来5G换机潮，因此202122年全球手机销量将下滑1，2023小幅增长2.8%2016年9TWS耳机AirPods2019TWS安卓系TWSCounterpoint2019、2020年全球TWS160.87%和94.17%，自2021年S1至205%左右，尽管TWS销量仍将保持较高增速，由于TWSTWSPC则在史上最高销量3.63年PC3.488201220225.60%至2.81PC图13全球历年智能手机销量及增速 图14全球品牌TWS销量及增速16.0014.0012.00

74.41%63.68%10.19

13.02

14.3714.7314.66

14.0313.73

12.92

13.70

12.0611.67

80.00% 770.00%660.00%50.00% 5

180.00%160.87%6.04160.87%6.04130.00%117.86%94.17%2.9982.330.0918140.00%

3.03

4.95

7.25

46.44%40.55%27.69%10.41%2.52%

-0.54%

-2.14%

6.02%

40.00% 430.00%310.00%210.00%21.20.00%10.200.4628.67%

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%2.000.00

-4.29%

-5.86%

-3.20%-12.01%-10.00%-20.00%

0201620172018201920202021

20.00%0.00%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023智能手机销量/亿台 增速

销量/亿部 增速资料来源：IDC， 资料来源：Counterpoint，VR据lsnXR23年全球将售出0。根（2021ARWellsennXR2022AR为42MRXRXR图15全球PC销量预测 图16TWS市场不同价格带市场份额资料来源：IDC， 资料来源：Counterpoint，以ChatGPT的发布为标志，今年上半年人工智能行业获得了迅速发展。大模型凭借其巨大的战略价值和商业潜力吸引了全球政府和企业的参与，谷歌、Meta、百度、阿里、腾讯均推出了自己的大模型产品，全球诸多创业公司涌入大模型领域，大模型的大量出现带来了巨大的算力需求，英伟达的财报也验证了需求的强劲，我们认为未来几年AI算力需求将快速增长。图17全球VR头显销量及增速 图18全球AR设备销量及增速90008000700074.34%72.07%66.67%63.64%800066.67%0.800.706003503003001.2010..%600050000.5025083.33%0.8050000.402001500.60400030000.3015050.00%50.00%54.76%53.85%50.00%30000.201000.4020001000332 3433.31%59810299861800110011.56%-4.18%0.100.0010050812222827.22650.200-0.1000.00201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E出货量 增速

2018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E出货量 增速资料来源：WellsennXR， 资料来源：WellsennXR，大模型百花齐放算力需求快速增长ChatGPT2022年月30日，OpenAIChatGPT球，成为AIReplikaAIChatGPT5天100313OpenAI网8.478Digital首席执行官StefanKatanic预计，OpenAICPT是AI在ChatGPTAIlGoAZeA（loTAo图19各应用达到1亿月活跃用户所用时间资料来源：YahooFinance，GPT出现“涌现”ChatGPTOpenAI模GenerativePre-trainedTransformer（GPT）OpenAIGPT于2018年612Transformerdecoder监督的方法，参数数量为1.2相比215于2020年51750于2022年3月发布，与GPT2022年月，基于OpenAIChatGPTChatGPTOpenAI于2023年3图20GPT系列模型进化图资料来源：OpenAI，

GPTTransformerAshishNikiParmar等人2017AttentionIsAllNeedAshish和Illia一起设计并实现了第一批模型，并重度参与了Transformer架构BertPalm的LLaMAOpenAI的Jason年1月，Jason2022年2在2022年33.5AI大模型被誉为AI与行业大模型的关系就类似于操作系统与应用商店的关系。3月24日，OpenAI表示，在ChatGPT2和图21华为盘古大模型产品

5AIPTPs允许ChatGPT70BOCROpenAI的商业模式是对B端以API调用次数来进行收费，对C式。华为主要面向B资料来源：华为云，

鉴于大模型的巨大商业潜力和战略价值，国内外企业纷纷开发自己的模79个1080%ChatGLM-68MOSS大模型。过去5453294决定AIOpenAI提供了数万颗A100OpenAISemiAnalysis的首席分析师DylanPatel表示，基于的ChatGPT每天可能烧掉OpenAI多达7036AI模的ChatGPT在ChatGPTCPUAIAI片，虽然x86架构CPUDPU、NPU英伟达的一季度财报及二季度财报展望即证明了智能算力的强劲需求，14%至42.8GPUAI供应0远超71.52023年AI将接近120年AI22%。图22英伟达季度财报 图23全球AI服务器出货量预测（单位：千台）12,000100.00%250023690.4510,00080.00%200038.4%18950.400.358,00060.00%15040.3040.00%1500118327.1%26.0%25.0%0.256,00020.00%10008550.204,0000.152,0000.00%-20.00%50008.5%0.100.050.0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23

-40.00%

2022 2023 2024 2025 2026数据中心营收 总营收 数据中心-增速 总营收-增速

AI服务器出货量 增速资料来源：， 资料来源：集邦咨询，从我国AIAI8.6%6.3%5.1%5%3.8%。中国AI222AI466和9%AIPCBH1008个H100GPUNVLinkPCIe5.0快7PCBHDIPCB图24中国AI服务器各厂商市场份额 图25全球PCB厂商市场份额思腾合力其他宝德2%5%华为6%

7% 6.84%4.85%3.90%3.45%

臻鼎欣兴东山精密坤前6%安擎7%宁畅9% 新华三11%

浪潮47%

64.89%

2.79%2.79%2.78%2.64%2.54%2.52%

旗胜迅达华通健鼎深南电路揖斐电资料来源：华经产业研究院， 资料来源：华经产业研究院，苹果发布VisionPro，有望催化XR苹果发布VisionPro，XR10年北京时间2023年6月6日凌晨1点至32023（WWDC）场期待的混合现实产品2014Pro苹果早于2017AR开发平台ARKit和iPad设备构建AR1AppStore现已拥有AR14000ARKitARARKit14000+款ARAR开MR苹果在XR领域布局已超过10年，根据VR陀螺不完全，自2010年开始，苹果收购XR相关企业数量已超15家，其中人脸识别、面部追踪等技术可以用于构建3D数字人，以实现Persona功能；VR直播、VR视频、AIGC等技术可以用于快速构建XR应用生态；Micro-LED、光学片、VR镜头模组等则可用于硬件打造；眼动追踪、实时3D动捕则可以用于实现灵敏的眼动+手势空间交互。表4苹果在XR领域收购事件统计表苹果收购企业收购时间收购金额从事业务PolarRose2010年2900万美元面部识别技术PrimeSense2013年3.6亿美元实时3D动捕技术，技术曾用于XboxKinectLuxVue2014年4.5亿美元Micro-LED开发Metaio2015年3月3200万美元增强现实技术Faceshift2015年面部动态表情识别技术Emotient2016年1月2亿美元以Al、机器学习技术检测面部表情FlybyMedia2016年空间感知技术DigitalRune2016年3D游戏制作SensoMotoricInstruments2017年眼动追踪技术Vrvana2017年3000万美元VR硬件开发，VST技术FabricSoftware2017年AIGC技术AkoniaHolographics2018年AR镜片生产研发iKinema2019年3D图形技术，可将视频素材变成动画角色NextVR2020年1亿美元VR视频直播Spaces2020年VR视频会议Limbak2022年VR头显镜头制作，模组已应用于Lynx-R1和SimulaOne等资料来源：VR陀螺，苹果Pro采用了两块定制MicroOLED23004K4KHDRPro在2022年发布的M2，适用于Mac、iPadMRR1125个传感器和6颗