策略·专题：产业赛道复盘历史上单日大跌超过5%以后的经验

内容目录2009年以来主要成长方向历史单日大跌下跌情况统计 4主要成长方向在股价上行区间内单日大幅下跌分析 5主要成长方向在产业周期中单日大跌详细复盘 7消费电子 7IT服务 113.3.游戏 12半导体 13PCB 15医疗服务 16军工电子 19光伏&新能源车 214.总结 24图表目录图1：2009年以来主要成长赛道历史单日大跌情况统计 4图2：拐点区间的点及基本面情况 4图3：各板块在对应产业周期中跌幅超过5的情况梳理（单位，具体原因见下文） 5图4：不同原因导致大跌的后续股价平均涨跌幅（） 6图5：不同行业在不同原因导致的大跌后阶段性见底的天数（交易日，天） 6图6：消费电子在三轮产业科技产业周期中跌幅超过5的情况梳理 7图7：消费电子超额收益从2009Q3开始走出来，到2010年年底结束 7图8：消费电子业绩伴随着手机产量增速放量而快速上行（） 7图9：消费电子指数和苹果（单位美元）2010年股价走势 8图10：消费电子指数和苹果（单位美元）2013年股价走势 8图11：shibor3个月利率在14年年底再度出现上行 8图12：消费电子在移动互联时代的超额收益及大幅下跌的时间点 9图13：2012-2015年3G、4G用户渗透率及游戏、消费电子超额收益 9图14：美国新增确诊病例在2月快速提升 10图15：2020年纳斯达克指数与消费电子走势 10图16：2019以来消费电子超额收益及超跌点 10图17：TWS全球出货量情况 10图18：IT服务在移动互联科技产业周期中跌幅超过5的情况梳理（单位） 11图19：IT服务2013-2015年超额收益走势及超跌点 11图20：游戏在13-15年移动互联产业周期和19-20年大跌5以上复盘 12图21：2012-2015消费电子与游戏业绩增速（） 12图22：19年中-20年国产游戏版号审批开始出现回升 12图23：2013-2015游戏超额收益及超跌点 13图24：2019-2020游戏超额收益及超跌点 13图25：半导体在19-21年全球半导体周期共振期间大跌5以上复盘（单位） 13图26：全球半导体周期 14图27：半导体2019-2021年超额收益走势及超跌点 14图28： PCB在19-21年5G产业周期期间大跌5以上复盘（单位） 15图29：2018至今移动基站设备增速与沪电股份走势 15图30：2018至今移动基站设备增速与PCB、消费电子、半导体业绩增速 15图31：PCB板块2019-2021年超额收益走势及超跌点 16图32：医疗服务单日大幅回撤后续走势（单位%） 17图33：医疗服务板块走势与估值 18图34：医疗服务板块相对收益与拥挤度 18图35：军工电子单日大幅回撤后续走势（单位） 19图36：军工电子板块业绩驱动下超额收益显著 20图37：美债利率上行促使军工电子调整周期拉长 20图38：光伏指数单日大幅回撤后续走势（%） 21图39：新能源车单日大幅回撤后续走势 22图40：新能源汽车和光伏指数及市盈率 22图41：新能源汽车当月销量及同比增速，光伏产品出口增速 22图42：新能源汽车和光伏季度营收增速 23图43：光伏指数相对收益与拥挤度 23图44：光伏上游价格近3年走势图 24周三市场遭遇重挫，传媒（-7.35、计算机（-4.28、通信（-3.69、电子（-3.05）TMT9.15，市场担忧情绪明显2009年以来主要成长方向历史单日大跌下跌情况统计我们选取了消费电子、游戏、IT服务、半导体、PCB、光伏、新能源车、CXO、军工电子2009（IT20132019年以来）出现单日涨跌幅<-5（A涨跌幅剔除大盘下跌导致行业的大幅下跌）的情况。价的区间高点划分上行区间、拐点附近（股价拐点+-14天50附近，远高于拐点附近和下行区间。而从高于其他区间。行业总计上行区间拐点区间下行区间图1行业总计上行区间拐点区间下行区间消费电子 12 6 2 4游戏Ⅱ 8 5 1 2IT服务Ⅱ 11 5 0 6PCB 5 3 1 1半导体 14 12 1 1医疗服务 17 1 5 11光伏42光伏4211占比100%47.38%占比100%47.38%15.79%36.84%资料来源：，这也表明基本面/产业周期是决定后续股价走势的重要因素。因此，在产业趋势/基本面趋图2：拐点区间的点及基本面情况时间基本面情况消费电子2017/11/23全球半导体销售周期见顶，商誉减值下消费电子业绩18年转负消费电子2021/1/28无线蓝牙耳机销售增速开始放缓，消费电子Q1业绩增速见顶，Q2开始大幅回落，年内转负游戏2020/7/1520年下半年版号发放再度放缓PCB2020/7/15业绩增速从Q2的20%以上回落至个位数半导体2021/8/3全球半导体销售见顶医药服务2021/2/18药品集采常态化下，价格下滑业绩预期有所下调2021/2/222021/2/242021/3/42021/3/82021/3/15医药服务2021/11/1国家医保谈判引发价格下跌恐慌，以海外市场为主的CXO公司被部分列入美国实体清单，引发业绩下滑进一步担忧2021/12/152021/12/202022/1/4军工电子2021/1/26流动性收紧，叠加美国对华态度缓和，一季报低于市场预期2021/3/8光伏指数2022/8/31光伏产能充分释放，短期产能相对需求过剩，行业成长性走弱；同时美国启动对以色列光伏公司调查，引发市场担忧，光伏产品出海进度趋缓新能源车2021/9/16新能源车销量迅速回落，叠加上游矿产资源价格上行挤压利润空间，新能源车销量和营收增速迅速回落资料来源：、国家新闻出版署等，主要成长方向在股价上行区间内单日大幅下跌分析具有规律。7030以上。图3：各板块在股价上行区间跌幅超过5%的情况梳理（单位%，具体原因见下文）板块日期大跌当日大跌原因5个交易日20个交易日60个交易日日涨跌幅日超额收益基本面预期流动性环境情绪冲击区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益消费电子0//8-5.81-3.51√3.031.11-7.50-4.5317.436.752013/9/11-7.06-6.67√0.71-0.230.67-0.120.00-0.140/1/22-6.12-4.09√-1.18-1.6411.936.4842.0413.112015/4/15-5.16-2.38√4.22-4.3616.643.1710.3216.550//6-5.77-3.92√-6.01-8.53-.29-12.82-18.64-13.350/5/8-5.39-5.27√-3.95-3.097.445.2538.2317.69IT服务0/1/22-7.42-5.39√-1.51-1.9720.2514.8077.4948.562015/4/15-5.38-2.60√6.27-2.3031.1517.68-2.433.802019/3/13-5.79-4.24√-1.27-4.030.10-6.05-14.73-9.842023/4/10-5.69-4.89√-0.83-1.75-8.48-5.072.026.542023/4/21-6.57-4.24√-2.89-2.72-8.54-5.276.638.94游戏03/1/2-5.05-3.95√-5.51-1.64-2.520.014.9912.422019/3/14-5.20-3.44√5.560.770.82-7.09-17.28-14.312023/4/10-6.76-5.96√2.371.4514.0517.4519.4623.982023/4/27-6.95-7.28√6.746.426.107.6710.4511.2803/5/2-5.46-4.25√-0.46-1.1811.7612.4910.8010.73半导体2019/3/14-5.18-3.42√3.52-1.270.64-7.27-2.750.220//9-5.23-3.70√-4.92-1.146.3612.0013.7316.052019/5/24-5.28-5.01√5.934.055.22-0.9720.1715.830//5-5.43-4.17√-7.03-6.67-5.57-4.6616.9214.560//6-5.26-3.55√-0.37-2.37-1.13-1.4022.0817.080//6-8.38-6.54√-.5-13.96-23.43-.6-13.74-8.440//0-5.06-3.54√6.384.7417.2812.2956.6329.360/7/5-5.69-3.80√-7.09-6.52-8.80-7.35-.7-.60/1/11-5.85-4.57√0.46-0.212.101.792.54-1.720/3/9-5.28-2.91√-3.07-5.7011.437.6625.0615.540/5/7-5.58-4.37√2.690.4612.896.4155.2647.830/7/3-5.83-6.24√√0.730.463.973.89-8.85-7.03PCB0//6-8.93-7.09√-4.83-7.34-17.86-9.40-15.57-.70/5/8-5.59-5.46√-6.02-5.16-2.86-5.051.01-19.522023/4/21-5.60-3.26√-7.96-7.79-11.89-8.61-3.27-0.95医疗服务0/1/8-5.51-5.50√-2.49-2.6712.3212.3247.6038.47光伏指数0/1/29-6.46-5.91√5.61-0.443.93-2.47-8.87-8.580//6-5.39-3.56√-1.72-0.555.044.944.032.92新能源车0/1/29-4.89-4.35√12.386.3414.648.25-7.66-7.370//6-4.12-2.30√-2.48-1.304.644.55-3.12-4.23占比统计（由于一次可能存在两个以上冲击，因此合计并非100%）33.33%5.56%63.89%资料来源：，从后续走势来看在由基本面担忧冲击导致的大跌情况，往往在短期内（5个交易日后）跑输的幅度，要比流动性、情绪冲击的幅度要更大一些；但在中期层面（0个交易日后，面临基本面担忧冲击时，市场可能会担心产业周期的结束，但在中期层面一旦基本面担忧被证伪，产业周期继续展开，这时候超额收益会表现的更强。而从调整的时间来看，大部分板块的阶段性调整见底的交易日都在7-30个左右，相比之（平均4个交易日的冲击（平均10个交易日。图4：股价上行区间中不同原因导致大跌的后续股价平均涨跌幅（%）5个交易日20个交易日60个交易日区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益基本面预期-2.95-2.521.771.9111.257.00流动性环境&情绪冲击0.79-1.603.371.489.126.62资料来源：，图5：股价上行区间中不同行业在不同原因导致的大跌后阶段性见底的天数（交易日，天）基本面下跌平均天数情绪面下跌平均天数消费电子2111.50IT服务2211.75游戏-6.40半导体13.59.56PCB1224.00医疗服务11-军工电子--光伏1110新能源车81平均值14.0710.60资料来源：、环球网、和讯网等，主要成长方向在主要产业周期中单日大跌详细复盘在对股价上行区间单日大跌总体规律进行复盘之后，我们具体来看下上述赛道在2009-2010年智能手机产业周期、2013-2015移动互联产业周期、2019-20215G和全CXO产业周期中大跌的原因及后续走势。消费电子图6：消费电子在三轮产业科技产业周期中跌幅超过5%的情况梳理消费电子大跌当日大跌原因5个交易日20个交易日60个交易日日涨跌幅日超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益0//8-5.81-3.51Pho4预期提前演绎，美股苹果下跌冲击3.031.11-7.50-4.5317.436.752013/9/11-7.06-6.675C不及预期，美股苹果大跌0.71-0.230.67-0.120.00-0.140/1/22-6.12-4.09年底利率大幅上行-1.18-1.6411.936.4842.0413.112015/4/15-5.16-2.38中证协严查场外配资、伞形信托4.22-4.3616.643.1710.3216.550//6-5.77-3.92海外疫情蔓延，苹果大跌-6.01-8.53-.29-12.82-18.64-13.350/5/8-5.39-5.27美国对华为制裁升级至芯片-3.95-3.097.445.2538.2317.69资料来源：、环球网、和讯网等，消费电子在09-10201068iPhone4A6201030以上，消费电子板块业绩增速也都7020102011图7：消费电子超额收益从2009Q3开始走出来，到2010年年底结束

图8：消费电子业绩伴随着手机产量增速放量而快速上行（）350

产量:移动通信基站设备:累计同比（%）

0.9

500 消费电子业绩增速（%） 800

0.8消费电子/万得全A（右轴）0.7消费电子/万得全A（右轴）0.60.50.40.30.2

0

产量:手机:累计同比（%，右轴）

6040200-20-402009-01 2010-01 2011-01 2012-01资料来源：， 资料来源：，移动互联时代（13-15年）中，消费电子经历了三次暴跌，分别在13年9月、14年12月和15年4月。其中，1395C910112.285.44A股的消费电子板块也形成明显的冲击。图9：消费电子指数和苹果（单美元）2010年股价走势 图10：消费电子指数和苹果（位美元）2013年股价走势2,200消费电子(申万)苹果(右轴)112,600消费电子(申万)苹果(右轴)192,0001,8001,6001,400109872,4002,2002,0001,8001,6001817161514131,20061,400122010-012010-022010-032010-042010-052010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12

5 1,200 11资料来源：， 资料来源：，14年12月和15年4月分别来自于流动性环境短期紧缩冲击和监管层对于场外配资的打击。141114年年底大shibor12225，这也在短期对科技股的估值154遭遇情绪重挫。图11：shibor3个月利率在14年年底再度出现上行5.8 SHIBOR:3个月5.65.45.25.04.84.64.44.24.0 资料来源：，139月大跌之后，消费电子的超额收益在景气仍然能维持在高1412154月的大跌之后，尽管在中短期内还能获得超额收益，但伴随着消费电子业绩在15年的趋势性回落，消费电子的超额收益也开始趋势性回落。图12：消费电子在移动互联时代的超额收益及大幅下跌的时间点 消费电子/万得全A业绩增速（右轴，%） 消费电子/万得全A业绩增速（右轴，%）超跌点1.05 401.00 350.95 300.90 250.85 200.80 150.75 100.70 50.65 02013-012013-022013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-06资料来源：，图13：2012-2015年3G、4G用户渗透率及游戏、消费电子超额收益40%20%2012-012012-032012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-11

2.40 3G渗透率4G渗透率消费电子/万得全A（右轴）游戏/万得全A（右轴）2.001.801.601.401.201.000.80资料来源：wind，。注：渗透率=使用该技术的移动用户数/移动总用户数，考虑到联通、电信数据不全，因此这里用移动情况来统一代表，例如5G渗透率=移动5G用户数/移动总用户数，后同。为方便比较，消费电子/wind全A和游戏/wind全A以2013.1.1=1做标准化处理。19-215G2020年的2月和520202月主要源于疫情在海外203202052020516日，美国商务部宣布对华为的管制措施升级至芯片：所有使用美国技术或设计地区。在事件冲击下，整个科技板块情绪再度遭遇重挫。TWS销量在21年明显放缓，消费电子业绩增速也出现回落，对应超额收益结束。图14：美国新增确诊病例在2快速提升 图15：2020年纳斯达克指数与消费电子走势200,000

14,000 纳斯达克指数 消费电子(申万)(右轴)9,500150,000100,00050,000

12,00010,0008,000

8,5007,5006,5005,500美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2020-012020-022020-032020-042020-05美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12

4,500资料来源：wind， 资料来源：wind，图16：2019以来消费电子超额收益及超跌点 图17：TWS全球出货量情况1.65 消费电子/万得全A 业绩增速（右轴1.551.451.351.251.151.050.952019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

706050403020100-10-20

0

TWS全球出货量（万部） TWS同比增速292802876023300120002928028760233001200046009182000

180%140%100%60%20%-20%资料来源：wind， 资料来源：wind，canalys，electronicsb2b，ETbrandequity，IT服务图18：IT服务在移动互联科技产业周期中跌幅超过5%的情况梳理（单位%）IT服务Ⅱ大跌当日大跌原因5个交易日20个交易日60个交易日日涨跌幅日超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益0/1/22-7.42-5.39年底利率大幅上行-1.51-1.9720.2514.8077.4948.562015/4/15-5.38-2.60中证协严查场外配资、伞形信托6.27-2.3031.1517.68-2.433.8005/7/8-5.50-3.23证监会在同花顺、铭创继续核查场外配资线索-2.67-4.05-.06-0.64-4.362.112015/8/3-5.97-3.50央行发布《非银行支付机构网络支付业务管理办法(征求意见稿)》，引发市场对“互联网+”方向的担忧16.013.36-15.48-.78.7610.202015/8/26-5.96-2.98人民币汇率改革+全球股市大跌-5.41-7.664.771.3741.3813.57资料来源：、环球网、第一财经、新浪财经，我们重点观察13-15年作为移动互联产业周期主角之一的IT在该区间的调整情况。在2013-2015年期间，IT5A2以内的情况201578月也同样来自于外部事件冲击。20157月末证监会继续在同花顺和铭创软件严查场外配资情况，这对于高风险偏TMT731)+TMT8期间，纳斯达克指数和标普指数分别下10.59.7A股科技股也面临大幅调整。而从超额收益来看，虽然在大幅下跌的短期内IT服务跑输市场较大，但在中期层面，比如2015年上半年和2015年的四季度，IT服务都在产业周期的支撑下景气度继续提升，2016TMT对IT服务的基本面预期回落，IT服务的超额收益才趋势性回落。图19：IT服务2013-2015年超额收益走势及超跌点1.90 IT服务Ⅱ/万得全A 业绩增速（右轴，%） 超跌点 30251.70201.50151.30 1051.1000.90-50.70 -10资料来源：，游戏图20：游戏在13-15年移动互联产业周期和19-20年大跌5%以上复盘游戏Ⅱ大跌当日大跌原因5个交易日20个交易日60个交易日日涨跌幅日超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益03/1/2-5.05-3.95业绩放缓、限娱令冲击-5.51-1.64-2.520.014.9912.420/7/5-5.27-3.39苹果严查游戏版号，多数游戏下架-0.490.07-10.81-9.36-17.91-17.7资料来源：、人民网、IT之家，游戏作为在13-15年移动互联产业周期主角之一，在此区间仅在13年10月出现一次大跌。2013Q4Q311Q4的-1.7，市场13年102014节目数量、播出时间均做出了明确的限制，这也使得整个传媒行业情绪都受到冲击。而在19-202020年7月出现了大跌。AppStore6月底截止期限SensorTower7月第一周从中国AppStore下架了25006图21：2012-2015消费电子与戏业绩增速（） 图22：19年中-20年国产游戏版号审批开始出现回升120 游戏业绩增速 消费电子业绩增速100806040200-202011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06

2018/1202018/12

国产游戏版号月度审批数量资料来源：wind， 资料来源：国家新闻出版署，从超额收益走势来看，有产业周期支撑的2013-2015年，短暂的暴跌之后，板块超额收益继续一路上行；而在2020年7月的大跌后，由于国产游戏审批再度转严，版号发放明显放缓，板块景气度高位回落，对应超额收益也再度走弱。图23：2013-2015游戏超额收及超跌点 图24：2019-2020游戏超额收及超跌点1.30 游戏Ⅱ/万得全A 业绩增速（右轴，%）

0.80 游戏Ⅱ/万得全A 业绩增速（右轴，%）1.201.101.000.900.800.700.602013-012013-042013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-10

95 0.7575 0.700.6555 0.6035 0.550.5015 0.45-5 0.40

3002001000-1002019-012019-032019-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11资料来源：wind， 资料来源：wind，半导体图25：半导体在19-21年全球半导体周期共振期间大跌5%以上复盘（单位%）半导体大跌当日大跌原因5个交易日20个交易日60个交易日涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益0//9-5.23-3.70半导体二季度业绩走弱；英特尔下调全年指引至低于预期水平-4.92-1.146.3612.0013.7316.052019/5/24-5.28-5.01美股科技股连续下跌科技股集体大跌5.934.055.22-0.9720.1715.830//6-8.38-6.54海外疫情蔓延，美股科技股大跌-.5-13.96-23.43-.6-13.74-8.440/7/5-5.69-3.80英国计划封禁华为-7.09-6.52-8.80-7.35-.7-.60/1/11-5.85-4.57美股半导体指数大跌0.46-0.212.101.792.54-1.720/3/9-5.28-2.91美债利率上行-3.07-5.7011.437.6625.0615.540/5/7-5.58-4.37受美日声明影响，其意欲在半导体等领域建立脱离中国的供应链。2.690.4612.896.4155.2647.830/7/3-5.83-6.24美国议员建议将长江存储列入实体清单；卓胜微发布半年度业绩预告，低于市场此前预期。0.730.463.973.89-8.85-7.032021/8/3-6.34-5.72北方华创减持-0.94-3.70-7.07-8.80-5.07-6.33资料来源：、新浪财经、新华网、界面新闻等，在19-21年全球半导体周期共振期间，半导体板块共出现了9次大跌，其中业绩担忧有2次，8次来自于事件带来的情绪冲击（21年7月来自业绩与事件双重冲击。业绩担忧的两次发生在19年4月底和21年的719Q1半导体板块业绩出现了明Q2业绩，使得市场对半导体板块4252019当季关键财务数据好于市场预期，但“公司对2019全年的态度更为谨慎”并下调全年指引至低于预期位置，从而进一步加剧市场对半导体景气度的担忧。而在21年的7月全球半导体周期已经运行至高位，市场对于后续半导体周期能否继续上7121.4-8.3，低于场预期，从而引发对整个半导体板块景气的担忧。图26：全球半导体周期资料来源：，事件带来的外部冲击发生在19年4520年271121年的35月、7月、821年21Q4图27：半导体2019-2021年超额收益走势及超跌点 半导体/万得全A业绩增速（右轴，%）超跌点 半导体/万得全A业绩增速（右轴，%）超跌点1.301.201.101.000.900.800.700.600.500.40资料来源：，

1801601401201008060402003.5.PCB图28：PCB在19-21年5G产业周期期间大跌5%以上复盘（单位%）PCB大跌当日大跌原因5个交易日20个交易日60个交易日日涨跌幅日超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益0//6-8.93-7.09海外疫情蔓延，美股科技股大跌-4.83-7.34-17.86-9.40-15.57-.70/5/8-5.59-5.46美国对华为制裁升级至芯片-6.02-5.16-2.86-5.051.01-19.520/7/5-5.41-3.53英国计划封禁华为-3.00-2.43-9.21-7.76-15.05-14.84资料来源：、和讯网、新华网，对于PCB板块，在19-21年期间大跌5以上出现了三次，均为外部事件冲击，具体事件前文已经有详述。板块的业绩增速在0CB板块相对于万得全A的超额收益也开始见顶回落，其实是产业周期走弱下景气拐点的来临。图29：2018至今移动基站设备增速与沪电股份走势 图30：2018至今移动基站设备增速与、消费电子、半导体业绩增速190 产量:移动通信基站设备:累计同比（%） 35

200

200PCB 消费电子 半导体 通信基站累计同比（%，右轴）-10-60

沪电股份股价走势（右轴） 3052018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01

0

150100500-502018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源：wind， 资料来源：wind，图31：PCB板块2019-2021年超额收益走势及超跌点 PCB/万得全A PCB/万得全A业绩增速（右轴，%）超跌点0.33 700.31600.290.27 500.25 400.23 300.21200.190.17 100.15 0资料来源：，医疗服务,同样迎来自身产业周期的发展。在市场扩大与政策扶持等因素的加持下，CXO板块在2019年后进入加速期。2019-20222021年春夏季见顶。之后，由于2022目前，该行业整体收入依然处于上涨趋势，但板块整体估值相较高点已有较大的回调。CXO概念自2019年开始在市场中火了起来，医疗服务板块也迎来了3年连续上涨，成为20195A3总结。图32：医疗服务单日大幅回撤后续走势（单位%）医疗服务大跌当日大跌原因5个交易日20个交易日60个交易日日涨跌幅日超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益0/1/8-5.51-5.50医保数据采集与价格监测有关政策出现悲观预期。-2.49-2.6712.3212.3247.6038.470//8-5.13-5.34前期涨幅较大，导致板块整体估值较高，外加医保集采常态化的政策压力。-.91-9.57-23.34-.12-5.30-0.440//2-6.77-4.91-10.86-8.52-21.84-15.092.927.170//4-5.84-3.91-4.16-4.76-15.06-8.1514.7614.120/3/4-5.77-3.23-2.330.457.209.3229.9326.440/3/8-8.10-5.270.491.6714.4712.8743.3636.690/3/5-6.46-4.871.860.439.509.8842.3134.290/7/2-5.99-4.08前期涨幅较大导致的估值中枢回能扩散到医疗领域的政策风险扩大。-6.31-7.75-10.34-9.69-.5-13.660/7/6-6.49-6.345.442.512.171.84-4.65-5.660/7/26-6.08-3.832.972.24-.7-15.34-.5-11.770/8/7-5.34-3.05-0.95-3.690.38-4.60-4.55-7.300/8/20-6.72-5.641.98-0.4615.9112.460.69-4.560/1/1-5.13-5.37医保集采谈判的悲观预期外加美国商务部实体清单带来的地缘政治风险。-4.53-4.131.72-1.09-.79-17.090/1/5-6.31-5.79-3.73-2.80-9.52-5.75-20.81-6.500/1/20-5.21-3.691.360.86-3.92-3.19-18.62-7.2402//4-5.84-5.63-2.370.44-17.30-9.46-.542.1402//3-5.72-5.91美国新行政令带来地缘政治风险。-4.96-0.022.268.100.133.43资料来源：、中国政府网等，2020年11月出现下跌的主要原因在于政策压力，基本面依旧向好。11月初，市场开始18520，60个交易日区间指数都迎来了较大幅度的上涨。其中，60交易日（三个月）47。2021年2月医疗服务板块进行了一轮较大幅度的回调，本轮回调主要原因是前期涨幅过2021128采常态化制度化的安排。23日，国家第四次采集工作正式开标。20212226.77，388。板块的下跌外加业绩的兑现使得估值水平180100倍左右。待年报及一季报业绩更新后，由于板块净利润与营收增速较高，市场又迎来新一轮上涨。可以发现，31315402020年开始一直处于上升趋势，拥挤度的不断升高使得市场对于利空更加的敏感，也预示着该板块的风险的扩大。2021年6月底医疗服务板块涨到最高点后于7月2日出现大幅度回调，这次回调的主要724“”三大民生问题有关政策具有一定76日，820613变化下市场情绪开始回落。20211011月1日当日跌幅超过5。这轮下跌的一个原因是11月初国家医保谈判，对于价格下跌的恐慌造成了月初的剧烈调整。20211215CXO13320。2022912日签署了一项强化美国本土生物科技与生物制造行政令，CXOCXO头部公62021已经处于低位，PE301-3个月区间指数表现较为平稳。图33：医疗服务板块走势与估值资料来源：，图34：医疗服务板块相对收益与拥挤度资料来源：，前两2021年七月开始，由于前期涨幅较大导致估值过高以及医20229月由于地缘政治原因指数又7000点附近开始出现支撑。长期来看，CXO板块的基本面因素与市场预期对板块走势起主导作用。军工电子201920192021年初见顶开始回落。期间也出现过几次单日大幅回5A3及总结。图35：军工电子单日大幅回撤后续走势（单位%）军工电子大跌当日大跌原因5个交易日20个交易日60个交易日日涨跌幅日超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益区间涨跌幅超额收益2019/3/26-5.36-3.43前期加大政策支持力度消息推动指数上涨，后续板块震荡回调。8.321.423.01-4.41-3.60-2.030//6-5.35-3.52流动性收紧，叠加美国对华态度缓和，后续美债利率上行拉长调整时间。-4.36-3.46-6.86-4.66-13.04-9.120/3/8-5.77-2.94-3.85-2.675.193.596.17-0.49资料来源：、澎湃新闻等，情绪面扰动2019年3月24日加大对国防军工企业政策支持力度的消息放出，带动了军工电子板块短期关注和追逐，次日行情明显回调。在军工座谈会上证监会等多部委表达了对国防军工企业的政策支持态度，证监会的表态结合推进中的科创板，军工电子指数上涨3.37。本轮5.36，甚至超过前一个交易日上涨的幅度。流动性收紧2021年1-2军工电子延续之前景气度改1-2beta25跌。2021年220213月国内市场利10年期美债收益率快速上行的背景之下，国内核心资产估值端面临较大的压力，市场风险偏好维持在低位，因此军工电子板块的调整幅度和调整时长被进一步拉长，后续该轮下跌持续了近两个月。图36：军工电子板块业绩驱动下超额收益显著资料来源：，图37：美债利率上行促使军工电子调整周期拉长资料来源：，光伏新能源车2019年后迈入成长加速期，2020随后渗透率快速提升，202225.6，期间新能源车产业链经历多2021年第三和第四季度见顶。另一方面，伴随光伏发电规模化发展20192022年下半年竞争加剧，市场开始担忧产能过剩，下调行业预期，板块整体转向震荡。光伏指数和新能源车作为热门赛道，在上涨过程中也出现过单日大幅回撤的情况，我们选取了这两个板块下跌超过5但万得全A跌幅小于3的交易日进行复盘和总结。图38：光伏指数单日大幅回撤后续走势（%）光伏指数大跌当日大