项目经济性分析

2012

年3月根据PEA结果的经济性测算西芒杜项目商

密PEA的基本情况2012年2月29日,力拓提供了西芒杜项目开发从2012年至2017年183.05亿美元资本开支总额:其中矿山:重型移动设备

7.38采矿

-

其他

43.47机车及全部车辆9.10矿山公司部分的铁路

7.18附属基础设施

-

矿山

1.87研究

-

矿山

1.18现场成本-矿山公司7.153.2480.58矿山钻探矿山公司合计铁路-基础设施公司成本47.49港口附属基础设施35.5413.06研究

3.01国内成本-基础设施公司

3.37基础设施公司合计

102.47该数据的精度范围:-15%--+25%1力拓情景下的经济性测算结果铁矿石价格68.57美元/吨，资本开支183亿美元，矿山公司100%股本出资(2,000)(2,500)1,000500-(500)(1,000)(1,500)1,5002012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036中方股东资金投入及回收股东出资偿付利息偿还本金股东分红净现金流2百万美元项目回报率17.9%,中方股东汇报率12.6%铁矿石价格和资本开支的敏感性分析3项目层面回报率敏感性分析中方股东层面回报率敏感性分析——假设矿山公司50%贷款中方股东层面回报率敏感性分析——假设矿山公司100%股东出资17.9%扩建资本开支合计（百万美元）15,559-15%16,475-10%17,390-5%18,3050%19,2205%20,13610%21,05115%21,96620%22,88125%铁矿石粉矿长期价格（美元/吨）-12%-10%-7%0%60.062.064.068.617.8%18.4%19.1%20.6%16.9%17.4%18.1%19.6%16.0%16.7%17.2%18.7%15.3%15.9%16.6%17.9%18.3%14.6%15.2%15.8%17.1%13.9%14.5%15.1%16.3%13.3%13.9%14.5%15.8%12.7%13.3%13.8%15.1%12.1%12.7%13.3%14.5%2%70.021.1%20.1%19.1%17.5%16.7%16.0%15.5%14.9%12.6%扩建资本开支合计（百万美元）15,559-15%16,475-10%17,390-5%18,3050%19,2205%20,13610%21,05115%21,96620%22,88125%铁矿石粉矿长期价格（美元/吨）-14%-11%-9%-2%60.062.064.068.611.7%12.2%12.9%14.3%11.2%11.7%12.3%13.7%10.6%11.3%11.8%13.2%10.1%10.8%11.4%12.6%13.1%9.6%10.3%10.9%12.1%9.1%9.8%10.4%11.6%8.7%9.3%10.0%11.3%8.2%8.9%9.5%10.9%7.8%8.4%9.1%10.4%0%70.014.8%14.2%13.6%12.5%12.0%11.6%11.3%10.8%14.2%扩建资本开支合计（百万美元）15,559-15%16,475-10%17,390-5%18,3050%19,2205%20,13610%21,05115%21,96620%22,88125%铁矿石粉矿长期价格（美元/吨）-14%-11%-9%-2%60.062.064.068.613.1%13.7%14.4%15.9%12.5%13.1%13.8%15.3%12.0%12.7%13.2%14.8%11.4%12.2%12.9%14.2%14.7%10.9%11.6%12.3%13.7%10.4%11.1%11.8%13.2%9.9%10.6%11.3%12.9%9.4%10.1%10.9%12.4%8.9%9.7%10.4%11.9%0%70.016.4%15.8%15.2%14.1%13.6%13.1%12.8%12.4%力拓PEA模型的主要假设长期铁矿石价格：68.57美元/吨1产量计划：稳产期仍为9500万吨/年，且提前一年达产自2037

年起下降并逐步降至4750万吨/年矿山生命周期内，产量合计32.6亿吨现金成本单位运营成本约14.45美元/吨，有所上升额外考虑了销售费用、滞期费、社区费用等资本开支建设期资本开支约为183亿美元，且可能在-15%~+25%之间浮动矿山和基础设施公司各约80.6亿美元和102.5亿美元假设基础设施公司维持12%回报率估值年限及税收：矿山公司51年，开始盈利后8年免缴所得税基础设施公司30年，此期间内免缴所得税4注1：由分析师一致价格换算得到，68.57美元/湿吨已对应了西芒杜项目平均65.4%Fe和约4.7%含水量注2：2008年可研中包含了22.7亿美元的“Contingency

and

Escalation”，即预留的机动空间，约占余下开支总额的20%。为了与2012年PEA可比，我们将上述Contingency分摊到了各个分项中去，因此上表中各分项的资本开支数字为力拓原始数据的120%；建设期资本开支比较表（2008年可研vs.2012年PEA）资本开支项目

2008

年可研

2

2012

年

PEA变化合计136.0

亿美元183.1亿美元增加34%发生年限2010

年开始2012

年开始有所后推-矿山20.1

亿美元50.9

亿美元增加153%-铁路56.3

亿美元63.8

亿美元增加13%-港口33.3

亿美元35.5

亿美元增加7%-EnablingInfrastructure414.8

亿美元214.9

亿美元增加1%-研究-4.2

亿美元增加4.2

亿美元-

In-country

Capital-10.5

亿美元增加10.5

亿美元-采矿钻探-3.2

亿美元增加3.2

亿美元-Owners

Cost11.6

亿美元-2012

年无此类别现金成本比较表（2008年可研vs.2012年PEA）现金成本项目

2008

年可研

2012

年

PEA单位运营成本合计

共计

9.73

美元/吨，其中：

共计

14.45

美元/吨，其中：-

矿山公司运营成本

2.85

美元/吨

6.57

美元/吨-基础设施公司运营成本6.88

美元/吨7.88

美元/吨社区建设费用未明确提出考虑了用于社区教育培训等的费用，相当于销售收入的0.25%资源税销售收入的3.5%销售收入的3.5%销售费用未明确提出考虑了两种销售费用：从价费：销售收入的1.0%；从量费：0.33

美元/吨码头滞期费未明确提出考虑了0.375

美元/吨的滞期费我方更新后模型的主要假设在我方模型基准情景下，主要工程技术方面的假设采用力拓假设，但在其他一些细节假设方面进行了不同的处理，或设置了更为保守的估值情景此外，力拓模型中仅考虑了项目本身回报，未考虑股东层面回报；因此我方就融资方案进行了独立假设总体而言，我方的假设较力拓更为保守，不同情景下的具体回报测算见后页我方模型对关键变量的不同情景设置变量一：长期铁矿石价格情景1:

60美元/吨（保守情景）情景2：68.57美元/吨（力拓情景，基于分析师一致预测，且宝钢认可）变量二：资本开支情景1：183亿美元（力拓情景）情景2：183美元*(1+25%)=229美元（保守情景）变量三：矿山公司融资方案情景1：股本金：贷款=50%：50%情景2：不举债，全部来自股本金出资（力拓情景）基准情景下我方模型的其他主要假设基础设施公司商业模式：保证12%的回报率对于此类公司，业内通常固定回报率在8%-12%之间，此处考虑了几政府的大股东地位只运行30年（BOT），且30年期间免税基础设施公司融资方案：股本金：贷款=30%：70%（力拓提议20%：80%）贷款利率：8%分红比例：2018年以前：80%分红；2019年及之后：90%分红估值年限：仅考虑25年的矿权年限，即到2036年（力拓为51年，到2062年）5经济性测算结果——情景1铁矿石价格60美元/吨，资本开支183亿美元，矿山公司负债率50%主要假设铁矿石长期价格美元/吨60.0建设期资本开支百万美元18,305矿山公司负债率%50%项目经济性主要指标投资回报情况

项目层面

中方股东层面整体内部回报率

15.3%

11.4%矿山公司19.4%10.4%基础设施公司12.0%14.5%投资回收期（年）

9.312.5注1：以上投资回收期均为静态回收期，即不考虑货币的时间价值，此为惯常做法注2：项目层面回报率计算中，未考虑2012年之前投入的历史成本注3：在计算股东层面回报率和出资情况时，假设13.5亿美元的初始出资全部计入矿山公司，因此矿山公司回报率较低股东出资情况

中方联合体中铝(1,500)初始出资对价1,350878后续追加投资2,1931,425(2,000)其中：矿山公司1,535998基础设施公司658428(2,500)总出资额（含13.5亿）3,5432,3031,000500-(500)(1,000)1,5002012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036中方股东资金投入及回收股东出资偿付利息偿还本金股东分红净现金流6百万美元经济性测算结果——情景2铁矿石价格68.57美元/吨，资本开支183亿美元，矿山公司负债率50%主要假设铁矿石长期价格建设期资本开支美元/吨百万美元68.618,305矿山公司负债率%50%项目经济性主要指标投资回报情况项目层面中方股东层面整体内部回报率

17.9%14.2%矿山公司

24.8%14.1%基础设施公司

12.0%14.5%投资回收期（年）

8.911.7注1：以上投资回收期均为静态回收期，即不考虑货币的时间价值，此为惯常做法注2：项目层面回报率计算中，未考虑2012年之前投入的历史成本注3：在计算股东层面回报率和出资情况时，假设13.5亿美元的初始出资全部计入矿山公司，因此矿山公司回报率较低股东出资情况

中方联合体中铝(1,500)初始出资对价1,350878后续追加投资2,1951,427(2,000)其中：矿山公司1,537999基础设施公司658428(2,500)总出资额（含13.5亿）3,5452,305500-(500)(1,000)1,0001,5002012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036中方股东资金投入及回收股东出资偿付利息偿还本金股东分红净现金流7百万美元经济性测算结果——情景3铁矿石价格60美元/吨，资本开支上浮25%，矿山公司负债率50%股东出资情况中方联合体

中铝初始出资对价1,350878后续追加投资2,7511,788其中：矿山公司1,9291,254注1：以上投资回收期均为静态回收期，即不考虑货币的时间价值，此为惯常做法注2：项目层面回报率计算中，未考虑2012年之前投入的历史成本注3：在计算股东层面回报率和出资情况时，假设13.5亿美元的初始出资全部计入矿山公司，因此矿山公司回报率较低基础设施公司823535(3,000)总出资额（含13.5亿）4,1012,666(2,500)(2,000)主要假设铁矿石长期价格美元/吨60.01,500建设期资本开支百万美元22,8821,000矿山公司负债率%50%500项目经济性主要指标投资回报情况

项目层面

中方股东层面整体内部回报率

12.3%

8.6%-(500)矿山公司12.7%6.0%基础设施公司12.0%14.9%(1,000)投资回收期（年）11.015.7(1,500)2012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036中方股东资金投入及回收股东出资偿付利息偿还本金股东分红净现金流8百万美元经济性测算结果——情景4铁矿石价格68.57美元/吨，资本开支上浮25%，矿山公司负债率50%股东出资情况中方联合体

中铝初始出资对价1,350878后续追加投资2,7531,789其中：矿山公司1,9301,255注1：以上投资回收期均为静态回收期，即不考虑货币的时间价值，此为惯常做法注2：项目层面回报率计算中，未考虑2012年之前投入的历史成本注3：在计算股东层面回报率和出资情况时，假设13.5亿美元的初始出资全部计入矿山公司，因此矿山公司回报率较低基础设施公司823535(3,000)总出资额（含13.5亿）4,1032,667(2,500)(2,000)主要假设铁矿石长期价格美元/吨68.61,500建设期资本开支百万美元22,8821,000矿山公司负债率%50%500项目经济性主要指标投资回报情况

项目层面

中方股东层面整体内部回报率

14.6%

11.4%-(500)矿山公司18.0%10.3%基础设施公司12.0%14.9%(1,000)投资回收期（年）9.912.3(1,500)2012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036中方股东资金投入及回收股东出资偿付利息偿还本金股东分红净现金流9百万美元经济性测算结果——情景5铁矿石价格60美元/吨，资本开支183亿美元，矿山公司100%股本出资主要假设铁矿石长期价格建设期资本开支美元/吨百万美元60.018,305矿山公司负债率%0%项目经济性主要指标投资回报情况项目层面中方股东层面整体内部回报率

15.3%10.1%矿山公司

19.4%8.9%基础设施公司

12.0%14.5%投资回收期（年）

9.313.4注1：以上投资回收期均为静态回收期，即不考虑货币的时间价值，此为惯常做法注2：项目层面回报率计算中，未考虑2012年之前投入的历史成本注3：在计算股东层面回报率和出资情况时，假设13.5亿美元的初始出资全部计入矿山公司，因此矿山公司回报率较低股东出资情况

中方联合体中铝(1,500)初始出资对价1,350878后续追加投资3,6292,359(2,000)其中：矿山公司2,9711,931基础设施公司658428(2,500)总出资额（含13.5亿）4,9793,236500-(500)(1,000)1,0001,5002012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036中方股东资金投入及回收股东出资偿付利息偿还本金股东分红净现金流10百万美元经济性测算结果——情景6铁矿石价格68.57美元/吨，资本开支183亿美元，矿山公司100%股本出资主要假设铁矿石长期价格美元/吨68.6建设期资本开支百万美元18,305矿山公司负债率%0%项目经济性主要指标投资回报情况

项目层面

中方股东层面整体内部回报率

17.9%

12.6%矿山公司24.8%12.2%基础设施公司12.0%14.5%投资回收期（年）

8.910.3注1：以上投资回收期均为静态回收期，即不考虑货币的时间价值，此为惯常做法注2：项目层面回报率计算中，未考虑2012年之前投入的历史成本注3：在计算股东层面回报率和出资情况时，假设13.5亿美元的初始出资全部计入矿山公司，因此矿山公司回报率较低股东出资情况

中方联合体中铝(1,500)初始出资对价1,350878后续追加投资3,6292,359(2,000)其中：矿山公司2,9711,931基础设施公司658428(2,500)总出资额（含13.5亿）4,9793,2361,000500-(500)(1,000)1,5002012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036中方股东资金投入及回收股东出资偿付利息偿还本金股东分红净现金流11百万美元经济性测算结果——情景7铁矿石价格60美元/吨，资本开支上浮25%，矿山公司100%股本出资股东出资情况中方联合体

中铝初始出资对价1,350878后续追加投资4,7273,072其中：矿山公司3,9042,538注1：以上投资回收期均为静态回收期，即不考虑货币的时间价值，此为惯常做法注2：项目层面回报率计算中，未考虑2012年之前投入的历史成本注3：在计算股东层面回报率和出资情况时，假设13.5亿美元的初始出资全部计入矿山公司，因此矿山公司回报率较低基础设施公司823535(3,000)总出资额（含13.5亿）6,0773,950(2,500)(2,000)主要假设铁矿石长期价格美元/吨60.01,500建设期资本开支百万美元22,8821,000矿山公司负债率%0%500项目经济性主要指标投资回报情况

项目层面

中方股东层面整体内部回报率

12.3%

7.5%-(500)矿山公司12.7%5.0%基础设施公司12.0%14.9%(1,000)投资回收期（年）11.016.4(1,500)20122013201420152016