股票期权与限制性股票的激励差异分析

PAGEPAGE1股票期权与限制性股票的激励差异分析【内容摘要】文章基于委托代理理论视角，以鼓励效果和鼓励成本为主线，分析了限制性股票和股票期权两种股权鼓励方式的鼓励作用以及对现金流的影响。分析表示清楚，股票期权更具有鼓励效果，对现金流的影响比较大，而且限制性股票的鼓励成本要高于股票期权，最后指出公司选择鼓励方式要考虑内外部环境和公司本身状态。【本文关键词语】股票期权；限制性股票；代理成本；鼓励郭景先，杨化峰企业所有权和经营权的分离产生了股东与管理者之间的委托代理问题，委托代理问题的存在必定带来相应的委托人与代理人之间的利益冲突。随着2005年新公司法和证券法的出台，以及2006年我们国家证券交易委员会〔上市公司回购社会公众股份管理办法〕〔试行〕、〔上市公司股权鼓励管理办法〕〔试行〕和财务部、国资委联合发布的〔国有控股上市公司〔境内〕施行股权鼓励试行办法〕的相继出台，相关法规明确规定，完成股权分置改革的上市公司能够采取股票期权、限制性股票等方式进行股权鼓励。上市公司选择股权鼓励方式以协调股东和管理层的利益冲突，降低代理成本，因而股票期权和限制性股票成为大量上市公司必定的选择。股票期权与限制性股票均是将企业股票价格与管理者收入联络在一起的主要工具，管理者想要获得更多的薪酬，就必需提升企业价值。股票期权与限制性股票均属于与股票挂钩的长期薪酬鼓励制度，两者在解决委托代理问题方面重要存在什么不同呢？本文重要从鼓励效果和代理成本方面进行分析。一、股票期权与限制性股票产生鼓励效果不同委托人与代理人处于企业信息不对称状况，上市公司通过设计鼓励工具到达剩余索取权共享机制，使代理人在这种制度布置中能够自觉努力，到达委托人与代理人效用目的平衡。固然股票期权和限制性股票都是鼓励工具，而且目的都是给予鼓励对象对剩余索取权的共享，但是所起到的鼓励作用是有差别的。〔一〕股票期权和限制性股票导致的鼓励后果股票期权也称认股权证，实际上是一种看涨期权，也是代理人将来的一种选择权。它是公司给代理人的一种权利，期权持有者能够凭权利在一定时期内以一定履行价格购买一定数量公司股票的权利。若股价在履行价格下面，代理人所拥有的股票期权收益均为零，只要股价跨越履行价格，行权才有意义，所以代理人必需努力工作、创造好的业绩，使股价上扬，否则受赠的股票期权形同废纸，另外股价代表企业的价值，不是短期业绩所能左右的。限制性股票指上市公司根据预先确定的条件授予鼓励对象一定数量的本公司股票，鼓励对象只要在工作年限或业绩目的符合股权鼓励计划规定条件的，才可出售限制性股票并从中获益，而且若在限制期限内离开企业，获赠的限制性股票则被收回。这种鼓励方式一般所规定的一定时期内的目的多为业绩目的，业绩目的有可能造成短期经营行为。从上述内容可见，股票期权将管理者的薪酬与公司长期业绩联络起来，鼓励管理者更多地关注公司的长期连续发展，而不仅仅将留意力集中在短期财政目的上；限制性股票的鼓励机制有可能导致管理者的短期化行为，企业长期的利益受损，因而从这个角度看股票期权比限制性股票更有利于解决代理问题。〔二〕股票期权和限制性股票对现金流量的影响股票期权在授予日不作会计处理，在等待期内每个资产负债表日对可行权的期权数量进行估计，根据授予日确定的公允价值，计入当期的成本费用和资本公积。股票期权重要具体表现出在计划等待期内逐年对公司的人工成本费用增长，同时增长资本公积。因而，在等待期，期权成本会减少企业利润，但不影响企业的现金流。在股票期权的行权日，假如持有期权的职工行权，那么公司会有现金流入，增长本期的现金流，同时股本或实收资本增长。从公司的立场，限制性股票是权利与义务并存，鼓励与处分对应，其利益与公司捆绑得更紧，限制性股票的处分性促使鼓励对象业绩目的的完成，而且在限制性股票授予当期，假如是增资授予，根据授予日股票市价与收取的象征性价格之间的差额计入相关成本或费用，同时根据股份面值总额增长股本，并根据两者差额增长资本公积；假如是大股东让渡股份授予，不作处理。所以在增资授予情况下限制性股票鼓励标的将对公司现金流产生一定的影响，但由于限制性股票作为鼓励的工具，一般授予价格较低，更多是免费赠予。根据上述分析可见，两者对现金流的影响存在一定的差别，股票期权在履行日对现金流的影响更大一些，重要是由于股票期权作为鼓励办法，一般比限制性股票的股数要多许多，同时股票期权规定了定价制度。限制性股票具有一定的处分性，其持有者会尽力在解锁期实现业绩目的，解锁期之后可能会出现业绩下滑。从对现金流的影响和履行期业绩的反映看，股票期权应该是公司股东更愿意采用的鼓励方案。对上市公司在2008—2011年间施行股票期权和限制性股票的家数统计如表1，也说明了公司更愿意采取股票期权作为鼓励手段。从表1的上市公司家数看，各年的限制性股票比例少于25%，而股票期权的比例在75%以上。这种现象也正好验证了上面的揣测，一是由于股票期权方式在履行经过中不需要付出现金流，如采取定向发行解决公司股份来源，在被鼓励人行权时还可获得相应的现金流入。公司为保障富余的现金流，施行股权鼓励制度的公司偏向于股票期权的鼓励方式。二是可能股票期权比限制性股票更能起到鼓励效果，证券市场对股票期权反应强于限制性股票。二、股票期权和限制性股票的代理成本不同对委托人而言，股票期权的成本是放弃部分将来的剩余收益。根据股票期权鼓励理论，为使代理人自动地将自己的努力调整到最优水平上，委托人将扣除代理人产生价值中等于经济租金的一块，把剩余部分支付给代理人。企业委托人施行股票期权鼓励而支付成本等同于代理人获取的剩余收益。采取限制性股票的上市公司，授予限制性股票当期，假如是增资授予，根据授予日股票市价与收取的象征性价格之间的差额计入相关成本或费用；假如是大股东让渡股份授予，本质是大股东作为委托人把部分自己应得股权收益让渡给了代理人，所以从委托人的角度看也付出了成本。固然股票期权和限制性股票都付出代理成本，但是两者代理成本能否存在不同？下面分别从方案的施行经过消耗损费和股权履行价差两个方面分析这个问题。〔一〕从方案施行经过方面限制性股票的鼓励成本高股票期权从发行到履行期权的整个期间，公司支付给经理人的仅仅仅是一个期权，而将来的预期收入是不确定的，除了期权发行费外并没有任何现金支出。限制性股票方案的施行经过多采取预提基金方式，在预提鼓励基金购买股票的方式中，上市公司是通过信托机构来完成鼓励方案的。一般的操作流程为：首先，上市公司将预提的鼓励基金拨付给受委托的信托机构，信托机构用此基金于当年购入该公司流通A股股票；其次上市公司在年末考核能否到达了设定的业绩标准，以确定该年度鼓励计划的有效性，并根据实际数和预提金额的差别追加买入股票或部分出售股票；最后在等待期结束后，在公司A股股价符合指定股价条件下，受委托的信托机构在规定期限内将本计划项下的信托产业过户至鼓励对象个人名下。从限制性股票的上述经过能够清楚明晰地反映各项成本的发生，包含委托信托机构的费用，在业绩指标完成或未完成时追加买入股票或部分出售股票时可能的成本等，因而限制性股票的鼓励成本会高于股票期权的鼓励成本。〔二〕从股价方面限制性股票的鼓励成本高对于股票期权而言，行权价格是指上市公司向鼓励对象授予股票期权时所确定的其在将来预定时间内购买上市公司股票的价格。行权价格越高，鼓励力度越低，而上市公司股东承当的鼓励成本则相对较低；行权价格越低，则股票期权的价值越高，鼓励力度越大，但股东承当的鼓励成本相对增高。证监会在〔上市公司股权鼓励管理办法〔试行〕〕中明确规定上市公司在授予鼓励对象股票期权时，行权价格不该低于以下价格较高者：股权鼓励计划草案内容摘要公布前1交易日的公司标的股票收盘价；股权鼓励计划草案内容摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价。对于限制性股票而言，〔上市公司股权鼓励管理办法〕对其标的股票的授予价格并没有给予明确限制，而在之后颁布的〔备忘录1号〕中对限制性股票授予价格作出规定，假如标的股票的来源是存量，即从二级市场购入股票，则根据〔公司法〕关于回购股票的相关规定履行；假如标的股票的来源是增量，即通过定向增发方式获得股票，其本质属于定向发行，则参照现行〔上市公司证券发行管理办法〕中有关定向增发的定价原则和锁定期要求确定价格和锁定期，同时考虑股权鼓励的鼓励效应，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%。从上述规定可见，股票期权履行价格会高于限制性股票的授予价格，因而鼓励对象假如认购一样数量的股份，股票期权行权时需要支付的现金比认购限制性股票的现金多，也就表示清楚上市公司施行限制性股票比股票期权履行时得到更少的现金流入，这种股票履行价格之间的差额，也是上市公司的损失即付出的鼓励成本。三、公司选择股权鼓励方式考虑的因素从上面的分析可见，股票期权比限制性股票在鼓励效果和鼓励成本方面存在比较大的优势，但是上市公司选择鼓励方式时还应该考虑所处环境和本身状态，选择能够起到更好解决委托代理问题的鼓励工具。〔一〕上市公司选择鼓励工具时应考虑内外部环境因素从图1逻辑构造能够看出，股权鼓励方式遭到一系列的政策法规和公司治理构造的影响。在这一系列的逻辑链中，明晰的法规制度及完善的公司治理构造是上市公司股权鼓励制度产生的基础，不同的股权鼓励方式会影响被鼓励对象的行为，进而会影响公司业绩，最后会影响公司价值。股权鼓励只要在内外部环境的支持下，能力发挥其引导被鼓励对象长期行为的积极作用，能力发挥其应有的鼓励效应。