证券投资分析培训教案

第一章债券、基金及其他有价证券的价值学习目的和要求：除了股票外，债券、证券投资基金等也是差不多的投资工具。通过本章的学习，我们要了解几种要紧的有价证券，掌握有价证券的投资价值分析的方法。在下一章中我们再介绍股票的价值分析。知识要点：阻碍债券价值的因素、债券价值的计算方法、证券投资基金的投资价值分析、可转换债券和认股权证的价值分析。第一节债券的价值分析一、阻碍债券价值的因素（一）内部因素1．期限一般来讲，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。2．票面利率债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。然而，当市场利率下降时，它们增值的潜力也专门大。3．流淌性流淌性是指债券能够随时变现的性质。流淌性好的债券与流淌性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。4．信用级不信用级不越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。（二）外部因素1．基础利率在证券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险证券利率。一般来讲，短期政府债券风险最小，能够近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。此外，银行的信用度专门高，这就使得银行存款的风险较低，况且银行利率应用广泛，因此基础利率也可参照银行存款利率来确定。2．市场利率市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低。3．其他因素阻碍债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。

二、债券价值的计算公式（一）货币的终值与现值简便起见，假定债券不存在信用风险，同时不考虑通货膨胀对债券收益的阻碍，从而对债券的估价能够集中于时刻的阻碍上。使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时刻价值。假定当前使用一笔金额为P0的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn，那么称P0为该笔货币（或该项投资）的现值（即现在价值），称Pn为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价值）。1．货币终值的计算假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为r，那么该项投资第n年末时分不按复利和单利计算的终值依次为（1.1）（1.2）例如，某投资者将1000元投资于年息10%，为期5年的债券（按年计息），此项投资的终值为：P=1000×（1+10%）5=1610.51（元)或P=1000×（1+10%×5）=1500（元）可见，用单利计息的终值比用复利计息的终值低。2．现值的计算运用终值计算公式，能够推算出现值。从公式（1.1）中求解P0，得出现值公式：（1.3）从公式（1.2）中，求解P0，得出现值公式：（1.4）我国债券是按单利计息，然而国际惯例则按复利贴现。公式（1.3）是针对按复利计算终值的现值而言，公式（1.4）是针对用单利计算终值的现值而言的。例如，某投资者面临以下投资机会，从现在起的7年后收入500万元，期间不形成任何货币收入，假定投资者希望的年利率为10%，则投资的现值为P0＝5000,000/（1+10%）＝2565791（元）或P0＝5000,000/（1+10%×7）＝2941176.4（元）可见，在其他条件相同的情况下，按单利计息的现值要高于用复利计算的现值。依照终值求现值的过程，称之为贴现。（二）一次还本付息债券的定价公式债券的价格即等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。在确定债券价格时，需要可能预期货币收入和投资者要求的适当收益率（称必要收益率）。关于一次还本付息的债券来讲，其预期货币收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可参照可比债券得出。假如一次还本付息债券按单利计息、按单利贴现，其价格决定公式为(1.5)假如一次还本付息债券按单利计息、按复利贴现，其价格决定公式为(1.6)假如一次还本付息债券按复利计息、按复利贴现，其价格决定公式为（1.7)式中：P——债券的价格；M——票面价值；i——每期利率；n——剩余时期数；r——必要收益率。贴现债券也是一次还本付息债券，只只是利息支付是以债券贴现发行并到期按面值偿还的方式，于债券发行时发生。因此可把面值视为贴现债券到期的本息和。参照上述一次还本付息债券的估价公式可计算出贴现债券的价格。（三）附息债券的定价公式关于按期付息的债券来讲，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。其必要收益率也可参照可比债券确定。为清晰起见，下面分不以一年付息一次和半年付息一次的附息债券为例，讲明附息债券的定价公式。关于一年付息一次的债券来讲，按复利贴现的价格决定公式为(1.8)假如按单利贴现，其价格决定公式为(1.9)式中：P——债券的价格；C——每年支付的利息；M——票面值；n——所余年数；r——必要收益率；t——第t次。关于半年付息一次的债券来讲，由于每年会收到两次利息支付，因此，在计算其价格时，要对公式（1.8）和公式（1.9）进行修改。第一，贴现利率采纳半年利率，通常是将给定的年利率除以2；第二，到期前剩余的时期数以半年为单位予以计算，通常是将以年为单位计算的剩余时期数乘以2。因此得到半年付息一次的附息债券分不按复利贴现和按单利贴现的定价公式：(1.10)和(1.11)式中：C——半年支付的利息；n——剩余年数乘以2；r——半年必要收益率；P——债券的价格。上述这种方法只能用于计算精度要求不高的情况，在精确计算时，现利率不能简单地除以2，而必须用几何平均数。三、债券收益率的计算一般地讲，债券收益率有多种形式，以下仅简要介绍债券的内部到期收益率的计算。内部到期收益率在投资学中被定义为把以后的投资收益折算成现值使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。关于一年付息一次的债券来讲，可用下列公式得出到期收益率：(1.12)式中：P——债券价格?/P>C——每年利息收益；F——到期价值；n——时期数（年数）；Y——到期收益率。当已知P、C、F和n的值并代入上式，在计算机上用试错法便可算出Y的数值。对半年付息一次的债券来讲，其计算公式如下：（1.13）式中：P——债券价格；C——每半年利息收益；F——到期价值；n——时期数（年数乘以2）；Y——半年利率。若要精确得到复利年收益率，可利用下面公式：实际年收益率＝（1+周期性收益率）-1式中：m——每年支付利息的次数。四、债券转让价格的计算（一）贴现债券的转让价格贴现债券的买入价格的近似计算公式为贴现债券的卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购买价×（1+持有期间收益率×持有年限）例如，甲以75元的价格买入某企业发行的面额为100元的3年期贴现债券，持有两年以后试图以10.05%的持有期间收益率将其卖给乙，而乙意图以10%作为其买进债券的最终收益率，那么成交价格应如何确定呢?设定甲以10.05%作为其卖出债券所应获得的持有期收益率，那么他的卖价就应为75×(1+10.05%×2)＝90.075(元)设定乙以10%作为买进债券的最终收益率，那么他情愿支付的购买价格为100/(1+10%)＝90.91(元)最终成交价则在90.83元与90.91元之间通过双方协商达成。（二）一次还本付息债券的转让价格一次还本付息债券买入价格的近似计算公式为一次还本付息债券卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购买价×（1+持有期间收益率×持有年限）例如，面额100元、票面利率为9%、期限3年的某债券，于1996年12月31日到期一次还本付息。持有人于1994年9月30日将其卖出，若购买者要求10%的复利最终收益率，则其购买价格应为假如假定该债券的出售者在1994年1月1日以98元的价格买入，并要求8%的持有期收益率，那么他卖出该债券的价格应为98×（1+8%×0.75）=103.88（元）（三）附息债券的转让价格附息债券的利息一般是分期支付的。对购买者来讲，从发行日起到购买日止的利息已被往常的持有者领取，因此在计算购买价格时应扣除这部分利息。因此购买价格的近似计算公式为对出售者来讲，卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购买价×（1+持有期间收益率×持有年限）-年利息收入×持有年限例如在前例中，若债券为每三个月付息一次，则购买者的买入价格应为而卖出者的卖出价格为98×（1+8%×0.75）-100×9%×0.75=97.13（元）第二节证券投资基金的价值分析一、基金单位净值基金单位资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期满后基金单位买卖价格的计算依据。基金的单位资产净值可用下面的公式来表示：基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，依照收盘价格计算出来的总资产价值。应该注意的是，基金的单位资产净值是经常发生变化的，从总体上看，与基金单位价格的变动趋势是一致的，即成正比例关系。

二、封闭式基金的价值分析封闭式基金的价格和股票价格一样，能够分为发行价格和交易价格。封闭式基金的发行价格由两部分组成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的发行费用，包括律师费、会计师费等。封闭式基金发行期满后一般都申请上市交易，因此，它的交易价格和股票价格的表现形式一样，能够分为开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交价等。封闭式基金的交易价格要紧受到六个方面的阻碍：即基金资产净值（指基金全部资产扣除按照国家有关规定能够在基金资产中扣除的费用后的价值，这些费用包括治理人的治理费等）、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金治理人的治理水平以及政府有关基金的政策。其中，确定基金价格最全然的依据是每基金单位资产净值（基金资产净值除以基金单位总数后的价值）及其变动情况。

三、开放式基金的价值分析开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出基金单位，因此，开放式基金的价格分为两种，即申购价格和赎回价格。（一）申购价格开放式基金一般不进入证券交易所流通买卖，而要紧在场外进行交易。投资者在购入开放式基金单位时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也确实是讲，开放式基金单位的申购价格包括资产净值和一定的附加费用。（二）赎回价格开放式基金承诺能够在任一赎回日依照投资者的个人意愿赎回其所持基金单位。关于赎回时不收取任何费用的开放式基金来讲，赎回价格就等于基金资产净值。有些开放式基金赎回时是收取费用的，费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率。持有该基金单位时刻愈长，费率越低。因此也有一些基金收取的是统一费率。可见，开放式基金的价格是与资产净值紧密相关（在相关费用确定的条件下的。第三节其他有价证券的价值分析一、可转换证券的价值分析一般地讲，可转换证券是指能够在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量另一种证券（以下简称标的证券）的专门公司证券。以下针对能够转换成公司一般股（以下简称标的股票）的可转换债券或可转换优先股进行价值分析。发行可转换证券时，发行人一般都明确规定“一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数”或“一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格”，前者被称为“转换比例”，后者被称为“转换价格”。显然，在转换比例和转换价格两者之中，只要规定了其中的一个，另一个也就随之确定了。两者之间的关系可用公式表示为转换比例=可转换证券面额/转换价格（一）可转换证券的价值1．可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。例如，假定投资者当前预备购买可转换证券，并打算持有该可转换证券到以后某一时期，且在收到最后一期的利息后便立即实施转股，那么，可用下述公式计算该投资者预备购买的可转换证券的当前理论价值：

式中：P——表示可转换证券的理论价值；t——表示时期数；n——表示持有可转换证券的时期总数；r——表示必要收益率；C——表示可转换证券每期支付的利息；CV——表示可转换证券在持有期期末的转换价值。2．可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。可能可转换证券的投资价值，首先应可能与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用那个必要收益率折算出它以后现金流量的现值。以可转换债券为例，假定该债券的面值为1000元，票面利率为8%，剩余期限为5年，同类债券的必要收益率为9%，到期时要么按面值还本付息，要么按规定的转换比例或转换价格转股，那么，该可转换债券当前的投资价值为3．可转换证券的转换价值可转换证券的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值，它等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，即：转换价值＝标的股票市场价格×转换比例例如，若假定上例中可转换债券的转换比例为40，实施转换时标的股票的市场价格为每股26元，那么，该可转换债券的转换价值为CV=26×40=980（元）式中：CV表示可转换证券的转换价值。4．可转换证券的市场价值可转换证券的市场价值也确实是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。假如可转换证券市场价值在投资价值之下，购买该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率；假如可转换证券市场价值在转换价值之下，购买该证券并立即转化为标的股票，再将标的股票出售，就可获得该可转换证券转换价值与市场价值之间的价差收益。（二）可转换证券的转换平价1．公式可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格，即

比较下述两个公式：可转换证券的市场价格=转换比例×转换平价可转换证券的转换价值=转换比例×标的股票市场价格不难看出，当转换平价大于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值，即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值大于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值，假如不考虑标的股票价格以后变化，现在转股对持有人不利。相反，当转换平价小于标的股票的市场价格时，转股对持有人有利。正因为如此，转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者所得的数值被称为可转换证券的转换升水，既有转换升水＝可转换证券的市场价格－可转换证券的转换价值转换升水比率一般可用下述公式计算：转换升水比率＝转换升水/可转换证券的转换价值×100%＝（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格×100%当可转换证券的市场价格小于可转换证券的转换价值时，后者减前者所得到的数值被称为可转换证券的转换贴水，既有转换贴水＝可转换证券的转换价值－可转换证券的市场价格转换贴水比率一般可用下述公式计算：转换贴水比率＝转换贴水/可转换证券的转换价值×100%＝（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格×100%2．例子某公司的可转换债券，其面值为1000元，其转换价格为25元，其当前市场价格为1200元，其标的股票当前的市场价格为26元，那么，该债券转换比例＝1000/25＝40（股）该债券当前的转换价值＝40×26＝1040（元）该债券当前的转换平价＝1200/40=30（元）由于标的股票当前的市场价格（26元）小于按当前该债券市场价格（1200元）计算的转换平价（30元），因此按当前的1200元价格购买该债券并立即转股对投资者不利。由于该债券1200元的市场价格大于其1040元的转换价值，因此该债券当前处于转换升水状态，同时该债券转换升水＝1200-1040＝160（元）该债券转换升水比率＝（160/1040）×100%＝（30-26）/26×100%＝15.4%二、认股权证的价值分析债券和优先股的发行有时附有长期认股权证，它给予投资者以规定的价格（称为认股价格或认购价格）从该公司购买一定数量一般股的权利。为清晰起见，以下始终假定每张认股权证可购买1股一般股。（一）认股权证的理论价值股票的市场价格与认股权证的认股价格之间的差额确实是认股权证的理论价值。其公式如下：认股权证的理论价值＝股票的市场价格－认股权证的认股价格比如讲，某股票的市场价格为25元，而通过认股权证购买的股票价格为20元，认股权证就具有5元的理论价值；假如股票的市场价格跌至19元，认股权证的理论价值就为负值了。在实际中，认股权证的市场价格专门少与其理论价值相同。认股权证的市场价格超过其理论价值的部分被称之为认股权证的溢价，其计算公式如下：认股权证的溢价＝认股权证的市场价格－理论价值＝（认股权证的市场价格－认购股票市场价格）＋认股价格认股权证的理论价值会随着可认购股票的市场价格的变化而发生同向变化，认股权证的市场价格及其溢价也同样会随之上升或下跌。（二）认股权证的杠杆作用认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌快得多。杠杆作用一般用考察期内认股权证的市场价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分比的比值表示，也可用考察期期初可认购股票的市场价格与考察期期初认股权证的市场价格的比值近似表示，反映认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。例如，某公司未清偿的认股权证同意持有者以20元价格认购股票，当公司股票市场价格由25元上升到30元时，认股权证的理论价值便由5元上升到10元，认股权证的市场价格由6元上升到10.5元。可见，股价上涨20%时，认股权证理论价值上涨100%，认股权证的市场价格上涨75%。杠杆作用即为杠杆作用＝认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比＝75%/20%＝3.75（倍）或者，杠杆作用＝考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格＝25/6＝4.17（倍）本章小结：在本章中我们学习了债券、基金、可转换债券和认股权证的差不多知识以及价值分析的方法，其中关于现值和终值的计算方法是专门重要的，在以后的学习中还会使用。另外，本章出现的公式希望大伙儿能够熟记。第一章自测题：一、单项选择题1．在名义利率相同的情况下，复利债券的实际利息比单利债券（）A．低B．高C．相同D．不确定2．两年后某一资产价值为1000元，利率为5%，按复利贴现，则其现值为（）A．1102.5元B．907.03元C．909.09元D．952.38元二、多项选择题1．阻碍债券票面利率的因素有：（）A．市场利率B．债券期限C．筹资者资信D．资金使用方向2．按照利息的计算方法，债券能够分为（）A．单利债券B．复利债券C．浮动利率债券D．贴现债券三、计算题1．一张五年期国债，票面金额1000元，票面利率10%，到期一次还本付息，甲投资者于发行后第三年年初以1020元买入该债券，一直持有到期，试计算其到期收益率。2．一张五年期国债，票面金额1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，甲投资者于发行后第二年年初以960元买入该债券，持有一年后以1020元将其转让给乙投资者，试计算其持有期收益率。3．一可转债，当时市价为1300元，股票价格为22元，转换率为50，试计算转换升水或者贴水。4．某企业平价发行面额100元的2年期一次付息债券，票面利率8%，假如1年期银行定期存款利率5%，试计算持有1年后债券的转让价格。答案：一、单项选择题1．B2．B二、多项选择题1．ABC2．AB三、计算题1．1515.69%2．16.67%3．18.2%4．110.48元第二章股票价值学习目的和要求：股票作为一种有价证券，其价格决定的依据也是以现值理论为基础。然而，股票价格决定因素更为错综复杂。本章就着重分析股票的价值和价格。股票的价值是决定股票价格的重要依据，股票价格不等于价值是股市的常态。股票的价值确实是以后股息收入的现值和。简化模型P=D/I表明：股票价值与每股预期股息成正比，与贴现率（市场利率）成反比。公司每年分派的股利固定不变是一个特例，更一般的情况是有一定增长。从简化模型能够扩展出公司股利按不变比率增长的模型。另外还导出有限期持有条件下股票价值的决定模型。能够用市盈率的简单可能和回归可能来可能股票的价值。最后指出如何选择有价值的公司股票。本章知识要点：股票的价值、股票价格、简化模型、公司股利按不变比率增长的模型、有限期持有条件下股票价值的决定模型以及用市盈率的简单可能和回归可能来可能股票的价值。第一节股票价值决定的差不多原理一、股票的面值股票票面上标明的价值是股票的面值，除份额股票外，实物股票票面上都标明有面额。但股票的面额并不是股票的价值。在现代，股票的面值仅具于薄记方面的作用。二、股票的净值股票的净值确实是公司的资产净值，它等于(总资产一负债)，又可称为股东权益，即是公司总资产中属于股东所有的部分。每股净值=股票的净值/股票的发行额。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股净资产*净资产收益率，每股净资产指标代表每股的净资产数量，净资产收益率代表资产的获利能力，即资产的质量。因此，股票的价值不仅取决于公司资产的数量，而且取决于它的质量。三、股票的价格股票的交易价格每时每刻处于不断变化中，价格高低受到经济、社会、心理因素的阻碍。当阻碍价值的因素发生变化时，股票的价值也要随之变化。当且仅当阻碍股票价格变动的因素同时也是阻碍股票价值的因素时，股票的价格才等于其价值，这种情形只有在强有效市场中才能出现。股票价格不等于价值是股市的常态。

四、股票的价值（一）股票的价值（1）股票的价值确实是以后股息收入的现值和。假设：①今后的股息收入为D1，D2，……，Dn；②折现率为r，且在以后n年内保持不变；③n为投资者持有股票的期限；④Pn为第n期的股票价格。股票价值是以后股息收入的现值之和，因而有：（2，1）假定投资者无限期持有股票，即n→∝，有，则股票价值为：再假定今后的股息收入不变，恒为常数D，而当n→∝时收敛于1/r，因此：（2，2）（二）股票的价值（2）例2.1：当D=0.5元/股，r=10%时，则P=0•5∕10%=5(元/股)。在运用P=D/r这一公式时应注意以下问题：①D为常数的假设，即是讲公司没有成长性，这一假设不专门合理。放弃这一假设，那么需要考察公司利润的增长率及持续时期。下表列示了不同增长率在30年后使单位投资额增长的倍数（复利计算）。表（2，1）增长率（％）1015202530354045倍数1766237808262081292420169349

②在其他条件相同的情况下，现金股息支付的比例。③利率水平。在公式P=D/r中，r的含义是什么呢？首先，r可理解为贴现率；其次，r可理解为机会成本；最后，r可被认为是金融市场的平均收益率。④风险程度。第二节股票价值决定原理的扩展一、不变增长率模型又叫戈登模型。假定公司每年的股利为：

并按固定增长率g增长，则：把等式代入股利贴现模型（2，1），得：仍然假定持有期无限，即n→∞,则：在n→∞时，假定r>g,级数：收敛于1/r-g。因此：（2，3）式（2，3）表明，在假设条件成立的前提下，股价等于预期股息与贴现率和股息增长率差的商。把式（2，3）改写成：（2，4）上式的含义是，等式右端第一部分是投资者的股票的股息收益率，第二部分是股息增长率，这两者之和构成了投资者购买股票的内在收益率。例2.2：某公司股票市场价格为15元，其每股收益0.60元，股息支付比率为70%。预期该股股息增长率在以后年度将保持为10%，金融市场的一般收益率为12%，试用不变增长率模型可能该公司股票的价格。二、有限期持有条件下股票价值的决定假如投资者只打算在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值如何决定呢？假如投资者打算在一年后出售这种股票，他所同意的现金流等于从现在起一年内预期的股利收入（假定一般股每年支付一次股利）再加上预期出售股票的收入。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：式中：——t=1时的预期股利；——t=1时的股票价格。在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即：带入上式得：（2，5）上式讲明对以后某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到的一般股票的价值，等于对所有以后预期股利贴现后所得的股票价值，因此，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定与无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定在公式上是一样的。第三节股票价值的可能市盈率的简单可能（一）把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出市场给予该行业的平均市盈率。（二）把所需估价公司的预期每股收益乘以可能的市盈率，得出市场对该类行业公司在预期收益水平上的定价。（三）适当考虑市场兴趣对该股价进行修正，常常考虑的因素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等等。第四节股票价值的分析运用一、选择公司股票的几条准则（一）选择持续高速成长的公司。一是选择出近几年高速成长的行业。二是在这些行业中选择具有核心技术、一定规模和较强竞争力的龙头企业。三是对这些精心选择出的公司的财务资料、经营状况、技术水平进行跟踪分析。四是选择一个合适的时机买入并长期持有。（二）决不购买价格高于价值的股票。题材是经大多数投资者认同的对股票价值具有阻碍的因素，概念是具有相同题材的股票的集合，俗称板块。（三）购买能给其他投资者带来希望和想象的股票。有些公司的股票价值具有相当不确定性，其价值与其讲是某一个体数值倒不如讲是一个区间更为合适。股票价值越是不确定，越是能给投资者带来“想象空间”。以上几条准则是从投资理念的角度，而不是从实际操作层面提出的。在实际操作中有以下几点值得重视：1．公司的盈利增长能力。2．公司的股本扩张能力。3．公司的垄断能力。4．公司所处行业的前景。第二章自测题：一、单项选择题1．股票之因此有价格，是因为（）

A．股票具有面额

B．股票持有人可定期取得一定的股息收入

C．股票持有人享有公司破产时的剩余资产清偿权

D．股票持有人可参与治理2．股票以后收益的现值是股票的（）

A．内在价值B．帐面价值

C．市场价格D．清算价格3．某公司股票每股收益0.72元，金融市场的一般收益率为10%，股票鄹裎?4.4元，则股票的价值和市盈率分不为（）

A．7.2元/股、20B．7.2元/股、20

C．20元/股、7.2D．20元/股、204．某公司股票每股收益0.72元，金融市场的一般收益率为10%，股票价格为14.4元，股利发放率为80%，预期该股股息增长率在以后年度将保持为8%，则股票的价值为（）

A．36元/股B．28.8元/股

C．5.76元/股D．14.4元/股二、多项选择题1．股票以后收入的现值是股票的：（）A．真实价值B．内在价值C．理论价格D．市场价格三、推断题1．股票本身没有价值，但具有市场价格。（）2．股票本身没有价值,但它是真实资本的代表。()3．股票价格会随着公司盈利增加而上涨。（）四、简答题1．如何样用市盈率的简单可能来可能股票的价值？2．如何选择公司股票？答案：一、单项选择题1．B2．A3．A4．B二、多项选择题1．ABC三、推断题1．T2．T3．F四、简答题1．（1）把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出市场给予该行业的平均市盈率。（2）把所需估价公司的预期每股收益乘以可能的市盈率，得出市场对该类行业公司在预期收益水平上的定价。（3）适当考虑市场兴趣对该股价进行修正，常常考虑的因素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等等。2．（1）选择持续高速成长的公司。①是选择出近几年高速成长的行业。做到这一点并不困难，投资者可从近几年分行业国民经济统计资料和政府工作报告中专门容易得到。②是在这些行业中选择具有核心技术、一定规模和较强竞争力的龙头企业。做到这一点也不困难。上市公司中同时具有这些优势的不太多。较难做到的是以下两条。③是对这些精心选择出的公司的财务资料、经营状况、技术水平进行跟踪分析。进行分析时可参考有关证券研究机构的分析报告，但要注意报告是否具有客观性。条件容许的话，最好能去公司实地考察，同公司有关人员座谈。④是选择一个合适的时机买入并长期持有。许多投资者事实上了解公司的投资价值，但却选择了错误的买进时机，他们往往在投机浪潮的高峰时期买入，特不是打着价值发觉或价值回归旗帜的投机狂潮，最易让价值型投资者上当受骗。这种股票最好的买入时机是其他投资者惟恐避之不及之时。买入股票后，投资者就将经历股价涨涨跌跌的折腾，好股票总是容易上涨，许多投资者不能拒绝蝇头小利的诱惑，小有收获便获利了结。持续高速成长的股票是从价值投资的角度买入，投资者以投机的目的卖出与买进的初衷相背。（2）决不购买价格高于价值的股票。题材是经大多数投资者认同的对股票价值具有阻碍的因素，概念是具有相同题材的股票的集合，俗称板块。投资者要注意的是，只要大多数投资者认为题材对股票价值具有阻碍就能形成投机浪潮，它能否真正对股票价值具有阻碍反倒成为次要的。投资者首先要辨不题材是否具有实质性内容，以决定是投机性依旧投资性买进。投资者适当参与投机未尝不可，但千万不投机不成便投资，一旦投机狂潮消退，市场热点转移，投资者就要忍受漫长的套牢之苦。通过一轮投机后的股票其价值低于价格专门多，长期持有这类股票风险极大。（3）购买能给其他投资者带来希望和想象的股票。有些公司的股票价值具有相当不确定性，其价值与其讲是某一个体数值倒不如讲是一个区间更为合适。股票价值越是不确定，越是能给投资者带来“想象空间”。当市场较热时，这些股票专门容易涨至价值区间的上限。即使是价值型投资者，在选择股票时，除考虑公司的价值外，也应该选择那些专门容易引起其他投资者购买欲望的股票，而不是选择自己中意的股票。第三章证券投资的差不多分析——上市公司分析本章学习目的和要求：在实际证券投资活动中，投资者对上市公司的了解十分必要。投资者关怀的是证券的市场价格，而证券的市场价格在专门大程度上取决于公司的盈利水平，公司的盈利水平是通过公司的财务、经营和技术状况来反映的。公司的经营治理状况是投资者把实物经济与虚拟经济连接起来的桥梁。本章知识要点：财务报告的形式、各种财务指标的分析和公司经营状况分析。第一节公司财务分析一、财务报告的形式（一）资产负债表资产负债表是反映公司在某一特定日期(往往是年末或年中)财务状况的静态报告，资产负债表反映公司资产负债之间的平衡关系。资产负债表由资产和负债两部分组成，每部分各项目的排列一般以流淌性的高低为序。资产部分表示公司所拥有的或所掌握的，以及其他公司所欠的各种资源或财产；负债部分（广义负债）包括负债（狭义负债）和股东权益两项。负债表示公司所应支付的所有债务；股东权益表示公司的净值。资产、负债和股东权益的关系用公式可表示为：资产＝负债(广义)＝负债(狭义)＋股东权益。（二）损益表和利润分配表利润及利润分配表是一定时期内(通常是1年或半年内)经营成果的反映，是关于收益和损耗情况的财务报表。利润及利润分配表是一个动态报告，它展示公司的损益帐目，反映公司在一定时期的业务经营状况，直接明了地揭示公司猎取利润能力的大小、潜力以及经营趋势。利润及利润分配表由四个要紧部分构成。第一部分是营业收入；第二部分是与营业收入相关的生产性费用、销售费用和其他费用；第三部分是利润；第四个部分是公司利润分配去向。有的公司公布财务资料时以损益表代替利润及利润分配表。在损益表的基础上加上利润分配的内容确实是利润及利润分配表。（三）现金流量表以现金为基础编制的财务状况变动表，称为现金流量表。现金流量表是反映现金的来源及运用，以及不涉及现金的重大的投资和理财活动。它包括三个部分，一是经营活动产生的现金流量，二是投资活动产生的现金流量，三是筹资活动产生的现金流量。二、财务报表分析（一）公司偿债能力分析1．短期偿债能力分析（流淌比率、速动比率、现金比率）短期偿债能力是指公司偿付流淌负债的能力。流淌负债是一年内或超过一年的一个营业周期内需要偿付的债务。一般来讲流淌负债需以流淌资产来偿付，通常需要以现金直接偿还。评价公司短期偿债能力的财务比率要紧有流淌比率、速动比率和现金比率。（1）流淌比率。流淌比率是公司流淌资产与流淌负债的比率。计算公式为：流淌比率是衡量公司短期偿债能力的一个重要财务指标，那个比率越高，讲明公司偿还流淌负债的能力越强，流淌负债得到偿还的保障越大，然而，过高的流淌比率也可能是公司滞留在流淌资产上的资金过多，会阻碍到公司的获利能力。依照经验，流淌比率在2：1左右比较合适。（2）速动比率。流淌资产扣除存货后的资产称为速动资产。速动资产与流淌负债的比率称为速动比率，也称酸性试验。其计算公式为：通过速动比率来推断公司短期债能力比用流淌比率进了一步，因为它扣除了变现力较差的存货。速动比率越高，讲明公司的短期偿债能力越强。依照经验，一般认为速动比率为1：1时比较合适。（3）现金比率。现金比率是公司的现金类资产与流淌负债的比率。其计算公式为：现金比率反映公司的直接支付能力，现金比率高，讲明公司有较好的支付能力。然而，假如那个比率过高，意味着公司拥有过多的获利能力较低的现金类资产，公司资产未能得到有效的运用。2．长期偿债能力分析（资产负责率、股东权益比率）长期偿债能力是指公司偿还长期负债的能力。反映公司长期偿债能力的财务比率要紧有：资产负债率和股东权益比率。（1）资产负债率。资产负债率是公司负债总额与资产总额的比率，也称为负债比率或举债经营比率，它反映公司的资产总额中有多少是通过举债得到的。其计算公式为：资产负债率反映公司偿还债务的综合能力，那个比率越高，公司偿还债务的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。关于资产负债率，公司的债权人、股东和公司经营者往往从不同的角度来评价。首先，从债权人角度来看，他们最关怀的是其贷给公司资金的安全性。债权人总是希望公司的负债比率低一些。其次，从公司股东的角度来看，其关怀的要紧是投资收益的高低。因此，股东所关怀的往往是全部资产酬劳率是否超过了借款的利息率。公司股东能够通过举债经营的方式，以有限的资本、付出有限的代价而取得对公司的操纵权，同时能够得到举债经营的杠杆利益。最后，站在公司经营者的立场，他们既要考虑公司的盈利，也要顾及公司所承担的财务风险。资产负债率作为财务杠杆不仅反映了公司的长期财务状况，也反映了公司治理当局的进取精神。至于资产负债率为多少才合理并没有一个确定的标准。一般而言，处于高速成长时期的公司，其负债比率可能会高一些，如此所有者会得到更多的杠杆利益。（2）股东权益比率。股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映公司资产中有多少是所有者投入的。其计算公式为：股东权益比率与负债比率之和等于1。因此，这两个比率是从不同的侧面来反映公司长期财务状况的。股东权益比率的倒数，称作权益乘数，即资产总额是股东权益的多少倍。该乘数越大；讲明股东投入的资本在资产中所占比重越小。其计算公式为；3．阻碍公司偿债能力的其他因素（1）或有负债。或有负债是公司在经济活动中有可能会发生的债务。或有负债不作为负债在资产负债表的负债类项目中进行反映，除了已贴现未到期的商业承兑汇票在资产负债表的附注中列示外，其他的或有负债在会计报表中均未得到反映。这些或有负责在资产负债表编制日还不能确定以后的结果如何，一旦今后成为公司现实的负债，则会对公司的财务状况产生重大阻碍，尤其是金额巨大的或有负债项目。（2）担保责任。在经济活动中，公司可能会发生以本公司的资产为其他公司提供法律担保。这种担保责任，在被担保人没有履行合同时，有可能会成为公司的负债，然而，这种担保责任在会计报表中并未得到反映，因此在进行财务分析时，必须要考虑到公司是否有巨额的法律担保责任。（3）租赁活动。公司在生产经营活动中，能够通过财产租赁的方式解决急需的设备。通常财产租赁有两种形式：融资租赁和经营租赁。采纳融资租赁方式，租入的固定资产作为公司的固定资产入账，租赁费用作为公司的长期负债入账，这在计算前面有关的财务比率中都差不多计算在内。然而，经营租赁的资产，其租赁费用并未包含在负债之中，假如经营租赁的业务量较大、期限较长或者具有经常性，则其租金尽管不包含在负债之中，但对公司的偿债能力也会产生较大的阻碍。

（二）公司营运能力分析公司的营运能力反映了公司资金的周转状况，对此进行分析，能够了解公司的营业状况及经营治理水平。公司的资金周转状况与供、产、销各个经营环节紧密相关，在供、产、销各环节中，销售有着专门的意义。我们能够通过产品销售情况与公司资金占用量来分析公司的资金周转状况，评价公司的营运能力。评价公司营运能力常用的财务比率有：存货周转率、应收账款周转率、流淌资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。1．营运能力分析1（存货周转率、应收帐款周转率）（1）存货周转率。也称存货利用率，是公司一定时期的销售成本与平均存货的比率。其计算公式是：存货周转率讲明了一定时期内公司存货周转的次数，能够用来测定公司存货的变现速度，衡量公司的销售能力及存货是否过量。在正常情况下，假如公司经营顺利，存货周转率越高，讲明存货周转得越快，公司的销售能力越强，营运资金占用在存货上越少。然而，存货周转率过高，也可能讲明公司治理方面存在一些问题，如存货水平低，甚至经常缺货，或者采购次数过于频繁，批量太小等。存货周转率过低，常常是库存治理不力，销售状况不行，造成存货积压，讲明公司在产品销售方面存在一定的问题，但也可能是公司调整了经营方针，因某种缘故增大库存的结果。存货周转状况也能够用存货周转天数来表示。其计算公式为：（2）应收账款周转率。应收账款周转率是公司一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率，它反映了公司应收账款的周转速度。其计算公式为：应收账款周转率是评价应收账款流淌性大小的一个重要财务比率，它反映了公司在一个会计年度内应收账款的周转次数，能够用来分析公司应收账款的变现速度和治理效率。这一比率越高，讲明公司催收账款的速度越快，能够减少坏账损失，而且资产的流淌性强，公司的短期偿债能力也会增强。然而，假如应收账款周转率过高，可能是因为公司奉行了比较严格的信用政策、信用标准和付款条件过于苛刻的结果。如此会限制公司销售量的扩大，从而阻碍公司的盈利水平。这种情况往往表现为存货周转率同时偏低。假如公司的应收账款周转率低，讲明公司催收账款的效率太低，或者信用政策十分宽松，如此会阻碍公司资金利用率和资金的正常周转。2．营运能力分析2（流淌资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率）（1）流淌资产周转率。流淌资产周转率是销售收入与流淌资产平均余额的比率，它反映的是全部流淌资产的利用效率。其计算公式为：流淌资产周转率表明在一个会计年度内公司流淌资产周转的次数，它反映了流淌资产周转的速度。该指标越高，讲明公司流淌资产的利用率越好。然而，究竟流淌资产周转率为多少才算好，并没有一个确定的标准。通常分析流淌资产周转率应比较公司历年的数据并结合行业特点。（2）固定资产周转率。固定资产周转率也称固定资产利用率，是公司销售收入与固定资产平均净值的比率。其计算公式为：这项比率要紧用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，该比率越高，讲明固定资产的利用率越高，治理水平越好。假如固定资产周转率与同行业平均水平相比偏低，讲明公司的生产效率较低，可能会阻碍公司的获利能力。（3）总资产周转率。总资产周转率也称总资产利用率，是公司销售收入与资产平均总额的比率。其计算公式为：总资产周转率可用来分析公司全部资产的使用效率。假如那个比率低，讲明公司利用资产进行经营的效率较差，会阻碍公司的获利能力，公司应该采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。（三）公司获利能力分析获利能力是指公司赚取利润的能力。获利能力分析是公司财务分析的重要组成部分，也是评价公司经营治理水平的重要依据。对公司获利能力进行分析，一般只分析公司正常经营活动的获利能力，不涉及非正常的经营活动。评价公司获利能力的财务比率要紧有：资产酬劳率、股东权益酬劳率、销售毛利率、销售净利率率等，关于股份有公司，还应分析每股利润、每股现金流量、每股股利、股利发放率、每股净资产、市盈率等。1．获利能力分析1（资产酬劳率、股东权益酬劳率、销售净利率）（1）资产酬劳率也称资产收益率、资产利润率或投资酬劳率，是公司在一定时期内的净利润与资产平均总额的比率。其计算公式为：资产酬劳率要紧用来衡量公司利用资产猎取利润的能力，它反映了公司总资产的利用效率。这一比率越高，讲明公司的获利能力越强。（2）股东权益酬劳率。也称净资产收益率、净值酬劳率或所有者权益酬劳率，它是一定时期公司的净利润与股东权益平均总额的比率。其计算公式为：股东权益酬劳率反映了公司股东猎取投资酬劳的高低。该比率越高，讲明公司的获利能力越强。（3）销售净利率。销售净利率是公司净利润与销售收入净额的比率。其计算公式为：销售净利率讲明了公司净利润占销售收入的比例，它能够评价公司通过销售赚取利润的能力。销售净利率表明公司每元销售收入可实现的净利润是多少。该比率越高，公司通过扩大销售猎取收益的能力越强。评价公司的销售净利率时，应比较公司历年的指标，从而推断公司销售净利率的变化趋势。然而，销售净利率受行业特点阻碍较大，因此，还应该结合不同行业的具体情况进行分折。2．获利能力分析2（每股利润、每股现金流量、每股股利、每股净资产、股利发放率、市盈率）（1）每股利润。也称每股收益或每股盈余，是股份公司税后利润分析的一个重要指标。每股利润是税后净利润扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的一般股平均股数。其计算公式为：每股利润反映股份公司获利能力的大小。每股利润越高，讲明股份公司的获利能力越强。（2）每股现金流量。每股现金流量是经营活动现金净流量扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的一般股平均股数。其计算公式为：每股现金流量越高，讲明公司越有能力支付现金股利。（3）每股股利。每股股利是一般股分配的现金股利总额除以发行在外的一般股股数，它反映了一般股获得现金股利的多少。其计算公式为：每股股利的高低，不仅取决于公司获利能力的强弱，还取决于公司的股利政策和现金是否充裕。（4）股利发放率。也称股利支付率，是一般股每股股利与每股利润的比率。它表明股份公司的净收益中有多少用于股利的分派。其计算公式为：股利发放率要紧取决于公司的股利政策，一般而言，假如一个公司的现金量比较充裕，同时目前没有更好的投资项目，则可能倾向于发放现金股利；假如公司有投资项目，则可能会少发股利，而将资金用于投资。（5）每股净资产。也称每股账面价值，是股东权益总额除以发行在外的股票数量。其计算公式为：每股净资产并没有一个确定的标准，然而，投资者能够比较分析公司历年的每股净资产的变动趋势，来了解公司的进展趋势和获利能力。（6）市盈率。也称价值盈余比率或价值与收益比率，是指一般股每股市价与每股利润的比率。其计算公式为：市盈率是反映股份公司获利能力的一个重要财务比率，这一比率是投资者作出投资决策的重要参考因素之一。一般讲来，市盈率高，讲明投资者对该公司的进展前景看好，情愿以比较高的价格购买该公司股票，因此一些成长性较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。然而也应注意，假如某种股票的市盈率过高，则意味着这种股票具有较高的投资风险。第二节公司经营状况分析一、产品分析（一）产品品牌的知名度有些产品由于有专门高的质量、优良的服务和广泛的宣传而成为家喻户晓、众口皆碑的名牌产品或优质服务，这种优势意味着生产这些商品的公司的销售优势，从而其利润额将会较快增长，公司股东的收益也会相应增加。（二）产品的市场份额在产品价格确定的情况下，销售数量的增加和产品需求的稳定性就显得特不重要，因为它们会直接阻碍到公司的利润和股东收益。产品的销售量一般和产品的知名度是一致的，但也有例外的情况，如由于市场管制、运输不便、产品价格过高，以及产品的用途比较专一(如某些医药品)等缘故，商品的销售量与其知名度之间也会出现不一致的现象。此外，商品的市场份额和商品销售的绝对量一样，对公司的市场竞争能力具有重要的阻碍，有时甚至比绝对量更为重要。市场份额指某公司的销售量占整个市场的百分比。市场份额的扩大通常意味着收益的增长和竞争实力的加强。但有时市场份额的扩大也会导致经营成本的提高，从而部分抵消收益的增长。（三）产品的营销模式不同的产品有不同的营销模式，有的公司的产品依靠于几个要紧客户，那么，要紧客户的生产规模、进展趋势、市场竞争力、反向依靠程度以及和所投资公司的关系都必须纳入分析的范围。特不要注意的是，有的公司的要紧客户确实是母公司，母公司与子公司间关联交易是否有操纵利润的嫌疑，投资者往往有一个误解，虚增利润对中小投资者有利，但要切记，天下没有免费的午餐；有的公司的产品是生活用品，面对千家万户，营销网点的分布和营销方式对公司产品的销量阻碍专门大。（四）产品市场的类型公司产品的销售市场可划分为地区性、区域性、全国性和国际性市场四种。（1）、地区性市场。有些公司的产品市场为地区性质的，如水、电、煤气等公用事业和一些规模较小的公司。（2）、区域性市场。区域性市场是由几个不同的地区性市场组成的。因此，产品面向区域性市场的公司除了要受本地各种经济、非经济因素的阻碍，还要受到其他地区类似因素的阻碍和区域性市场内部同一行业公司相互竞争的挑战。（3）、全国性市场。产品面向全国的大公司受全国经济形势的阻碍要比受区域性或地区性因素的阻碍更大。这类公司由于市场宽敞，因此利润较高，但面临的市场竞争、成本费用、消费偏好等风险也比较大。（4）、国际性市场。面向国际市场的大公司或集团在经营活动中要遇到一系列国内行业所没有碰到过的问题。要承担汇率、市场竞争和政府管制，甚至国有化的风险。尽管这些国际性公司的利润要高于国内的同类企业，但其所面临的风险也比国内同类企业高。（五）产品的生命周期产品的生命周期分为四个时期：（1）产品介绍期。这一时期的要紧特点是：消费者对新产品不太了解；产品的销售量增加缓慢；产品品种较少和市场竞争较小；企业利润专门少，一般有亏损。（2）产品成长期。成长期的要紧特点是：产品经介绍和宣传已为宽敞消费者所了解；产品的销售量开始逐渐增加，增长速度加快；新品种逐渐增加，市场竞争日趋加剧；利润逐渐增加。（3）产品成熟期。成熟期的要紧特点是：市场销售量已达到饱和，市场份额已分配完毕；产品品种增多，质量提高，仿制品和替代品不断出现；市场竞争激烈；预期利润开始下降。（4）产品衰退期。衰退期的要紧特点是：产品销售量由缓慢下降逐步过渡到迅速下降；消费者已在期待新产品；市场竞争较弱；许多企业开始转产；利润水平较低。二、技术状况分析（一）产品的技术水平分析考察企业产品的技术水平要紧关注这三个方面，一是产品是否具有其他公司难以企及的技术水平，在该行业具有无可争辩的领先地位；二是是否具有专利爱护其垄断地位，其他公司不能模仿和假冒；三是技术的赢利前景，技术的先进性应体现在赢利能力上，企业的技术产品没有赢利前景，其股票就没有投资价值；四是产品市场的广度，企业的技术产品具有宽敞的市场，才能形成大规模的赢利。（二）企业的技术开发能力分析企业的技术开发能力决定企业进展的潜力，股票价值取决于企业以后股利的现值，而能改变企业以后状况的最重要因素确实是技术。考察企业技术开发能力应着重于，一、公司的股东背景，新技术的开发往往要耗费大量的财力和物力，同时风险极大，假如有一个研究实力特不强大的股东支持，那么公司的技术开发能力将大为提高。二是公司自身的技术开发能力，这要紧考察公司的人员构成，科研机构设置等。三、治理阶层分析（一）治理阶层的能力分析分析治理阶层的能力能够从以下几个方面进行：1、治理阶层的学历。2、治理阶层的从业经验。3、治理阶层的背景。（二）治理阶层的勤勉尽责忠诚分析对这一方面进行分析因受可获得信息的局限而较为困难，我们仅依照经验和信息的可获得性，提供几点作为参考：1、治理层是否有欺骗和损害股东利益的记录。2、治理层是否有欺骗和损害股东利益的嫌疑。3、治理层之间是否有裙带关系。4、治理层是否总是在追逐时髦。5、查找脚踏实地、埋头做主业的上升公司。（三）公司的内在机制分析公司的内在机制完善与否是保证公司健康运转的条件，在分析公司的内在机制时，要紧考察两个方面，一是公司与大股东，特不是第一大股东之间的关系。公司与股东间交易的定价原则是什么，表决时是否实行了关系人回避，是否有损其他股东的利益，资产交易是否有利于公司的长远进展，资产的盈利能力如何，是否有通过关联交易调节利润的嫌疑，大股东及其子公司是否占用了公司资产，是否实行了“三分开”，等等，差不多上投资者分析的重点。二是公司的内部治理机构是否完善。这方面要考察公司董事会、监事会和经理层之间是否存在相互制衡的关系，是否存在总经理或董事长“一言堂”的情况等。三、治理阶层分析（一）治理阶层的能力分析分析治理阶层的能力能够从以下几个方面进行：1、治理阶层的学历。2、治理阶层的从业经验。3、治理阶层的背景。（二）治理阶层的勤勉尽责忠诚分析对这一方面进行分析因受可获得信息的局限而较为困难，我们仅依照经验和信息的可获得性，提供几点作为参考：1、治理层是否有欺骗和损害股东利益的记录。2、治理层是否有欺骗和损害股东利益的嫌疑。3、治理层之间是否有裙带关系。4、治理层是否总是在追逐时髦。5、查找脚踏实地、埋头做主业的上升公司。（三）公司的内在机制分析公司的内在机制完善与否是保证公司健康运转的条件，在分析公司的内在机制时，要紧考察两个方面，一是公司与大股东，特不是第一大股东之间的关系。公司与股东间交易的定价原则是什么，表决时是否实行了关系人回避，是否有损其他股东的利益，资产交易是否有利于公司的长远进展，资产的盈利能力如何，是否有通过关联交易调节利润的嫌疑，大股东及其子公司是否占用了公司资产，是否实行了“三分开”，等等，差不多上投资者分析的重点。二是公司的内部治理机构是否完善。这方面要考察公司董事会、监事会和经理层之间是否存在相互制衡的关系，是否存在总经理或董事长“一言堂”的情况等。第三章自测题：一、单项选择题1．经验性法则认为流淌比率一般应不低于（）。A．2B．1.5C．3D．12．经验性法则认为速动比率一般应不低于（）。A．2B．1.5C．3D．13．速动比率比流淌比率更能真实地反映企业的短期偿债能力，是因为将（）排除在了流淌资产之外。A．应收帐款B．应收票据C．存货D．短期债券4．股东权益酬劳率是反映企业（）的指标。A．短期偿债能力B．长期偿债能力C．营运能力D．盈利能力二、多项选择题1．下列指标中反映公司偿债能力的有（）。A．流淌比率B．速动比率C．总资产周转率D．现金比率E．股东权益比率2．下列指标中反映公司经营效率的有（）。A．应收帐款周转率B．净资产收益率C．存货周转率D．固定资产周转率E．总资产周转率三、简答题1．如何进行流淌比率分析？2．对企业的资产负债率应如何进行分析评价？3．企业的存货周转率应如何进行分析评价？4．对上市公司的市盈率应如何进行分析评价？答案:一、单项选择题1．A2．D3．C4．D二、多项选择题1．ABDE2．ACDE三、简答题1．参考答案：流淌比率=流淌资产/流淌负债，它表示每一元钞票的流淌负债有多少元钞票的流淌资产可用于抵偿。在进行流淌比率分析时应注意下列因素的阻碍：第一、公司所属行业的平均流淌比率水平；第二、司历年的流淌比率变动趋势；第三、流淌资产和流淌负债的构成及其变化；第四、公司运营的季节性因素。2．参考答案：资产负债率=负债总额/资产总额×100%，它反映公司的全部资产中有多大一部分是由债权人提供的资金形成的。就债权人的立场而言，资产负债率越低越好，因为资产负债率越低，表明公司偿还本金及支付利息的负担越轻，债权人利益的爱护程度越高。但也不能一概而论，因为不同行业的特点对资产负债率水平有较大阻碍，此外资产负债率反映了公司负债经营的程度，在资金利润率较高的条件下，较高的资产负债率可使公司借助财务杠杆作用猎取更多收益。3．参考答案：存货周转率=销货成本/平均存货，它反映公司存货的周转速度，由此反映购、产、销之间的平衡协调程度及对存货资金的利用效率。在进行存货周转速度分析时，应通过与行业平均水平和公司历年平均水平的比较来推断公司产品是否出现滞销。此外需注意某些因素对存货周转率或周转天数的阻碍，如公司经营的季节性因素，不同会计处理方法对存货计价和销货成本的阻碍等。4．参考答案：市盈率。也称价值盈余比率或价值与收益比率，是指一般股每股市价与每股利润的比率。其计算公式为：。市盈率是反映股份公司获利能力的一个重要财务比率，这一比率是投资者作出投资决策的重要参考因素之一。一般讲来，市盈率高，讲明投资者对该公司的进展前景看好，情愿以比较高的价格购买该公司股票，因此一些成长性较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。然而也应注意，假如某种股票的市盈率过高，则意味着这种股票具有较高的投资风险。第四章证券投资的差不多分析－公司经营环境分析学习目的和要求：差不多分析法又称为经济因素分析法。它是依照经济学、金融学、财务治理学及投资学的差不多原理，通过对决定证券投资价值的差不多要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业进展状况、公司经营及财务状况等的分析，对证券内在价值及证券价格以后变化方向作出评估推断的一种分析方法。本章要紧介绍证券投资差不多分析方法，查找股价变化的规律及走势特点。知识要点：本章从宏观经济和产业这两个层面来分析公司的差不多面。要紧分析了宏观经济运行、宏观经济政策对证券投资的阻碍及证券投资的产业分析。深入阐述了股价与经济周期的关系、财政货币政策对股市的阻碍、产业的景气周期和生命周期与证券投资的关系等。第一节国际经济环境与证券投资一、国际贸易关系与证券投资国际贸易关系的变动要紧阻碍到产品市场和原材料供应依靠国外的公司。在分析国际贸易对证券价值的阻碍时，应重点关注这几个方面：1是世界经济形势。2是要紧贸易伙伴的经济形势。3是与要紧贸易国的贸易关系。4是公司要紧出口国的相关变化。

二、国际金融市场的动态与证券投资中国的资本市场没有对外开放，人民币在资本项目下不能自由兑换，从理论上讲国际金融市场的动向对我国股票市场阻碍不大。但下面几个方面投资者不能忽视。（一）是国际金融市场出现大的震荡，会波及H股、B股和N股，进而阻碍A股，但小幅波动对我国股票市场阻碍不大；（二）是世界各国股票市场会对一些因素作出共同反映，如石油价格、战争、全球性的行业兴衰，而国外市场的反应往往更为敏捷和准确，国外市场的价格变动具有预示和借鉴作用；（三）是国外股票市场的一些投资理念、操作技巧会阻碍投资者，特不是机构投资者；(四)是国际股票市场的剧烈变动对投资者的信心有阻碍。三、国际利率、汇率变动与证券投资美国经济对世界经济具有举足轻重的阻碍，美联储的货币政策和本币对美元的汇率是投资者应该关怀的情况。美联储的货币政策会阻碍美国经济的走向进而世界经济的走向、纽约股票市场的涨跌、美元对其他货币的汇率、其他国家的货币政策，而这些差不多上阻碍股票价格的因素。第二节宏观经济运行与证券投资一、宏观经济的要紧指标二、GNP变动对证券市场的阻碍三、股价与经济周期的关系一、宏观经济的要紧指标（一）国民生产总值（GNP）GNP是一国在一定时期内生产的最终产品的货币总价值。经济学上用价格指数来调整名义GNP的值，得到实际GNP，从而剔除了通货膨胀因素的阻碍。实际GNP的升降被称为经济周期，经济周期包括“衰退”和“扩张”两个要紧时期，而“高峰”和“低谷”通常被称为“繁荣”和“萧条”，它们是衰退和扩张这两个时期的转折点。经济周期的形式是不规则的：周期的“峰”、“谷”水平不同；每个时期持续时刻和周期长度不同。但周期却往往具有相似性。（二）就业率高就业率(或低失业率)是宏观经济追求的另一个重要目标。当失业率专门高时，资源被白费，人们收入减少，有效需求不足。失业率上升与下降是以GNP相关于潜在GNP的变动为背景的。（三）通货膨胀率通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的上涨。通货膨胀对社会经济产生的阻碍有：1.收入和财宝的再分配；2.不同商品相对价格的变动。然而这种阻碍是十分复杂的，因为，通货膨胀有平衡和不平衡之分，有被预期和未被预期之分，从程度上则有和气的、严峻的和恶性的三种。（四）对外经济政策对外经济政策是指在开放经济条件下，国家为实现国际收支平衡与国内经济稳定相互协调而制定实施的方针、政策。其内容包括：汇率政策、对外贸易政策、外汇管制政策和国际资本政策。一切开放的经济都需要进口和出口物品和劳务，对外经济的政策目标是以稳定的外汇汇率和进出口大致平衡为标志的对外经济关系。

二、GNP变动对证券市场的阻碍证券是如何对GNP的变动作出反应呢?这需要将GNP与经济形势结合起来进行考察。经济运行状态从来就不是静止不动的，会依次经历复苏、繁荣、衰退、萧条四个时期，接下来又是经济重新复苏，进入一个新的经济周期。股票市场综合了人们关于经济形势的预期，这种预期必定反映到投资者的投资行为中，从而阻碍股票市场的价格。股价反映的是对经济形势的预期，其表现领先于经济的实际表现。

三、股价与经济周期的关系从总体上讲，股价指数能反映宏观经济的运行状态，股票价格是经济的晴雨表。具体到每一只股票，则不尽然。从股价与宏观经济的关系看，股票可分为三类：第一类是与宏观经济运行关系紧密的股票，如建材行业、房地产行业、金融行业、基础原材料行业。第二类是与经济周期关系不专门紧密的行业，如日常生活用品行业、公用事业等。第三类是增长不受经济周期阻碍的行业，如高科技行业、新兴产业。在分析经济运行状态与股价变动的关系时还应注意以下几点：1股价指数有可能领先或滞后于经济运行的时期。2股价变动与经济周期的关系并非如影随形。3在经济增长周期的不同时期，不同行业的股票的表现会不尽相同。第三节宏观经济政策对证券市场的阻碍一、财政政策对证券市场的阻碍（一）财政政策的含义财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策分为长期、中期、短期财政政策。财政政策的短期目标是促进经济稳定增长。财政政策的中长期目标，首先是资源的合理配置，其次是收入的公平分配。（二）财政政策的手段财政政策手段要紧包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政治理体制、转移支付制度等。1．国家预算。国家预算能够全面反映国家财力规模和平衡状态，是各种财政政策手段综合运用结果的反映，是财政政策的要紧手段。国家预算收支的规模和收支平衡状态能够对社会供求的总量平衡发生阻碍。国家预算的支出方向能够调节社会总供求的结构平衡。2．税收。它是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要形式，它既是筹集财政收入的要紧工具，又是调节宏观经济的重要手段。税收可调节收入的分配和调节社会总供求的结构。3．国债。国债是国家按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，也是实现政府财政政策，进行宏观调控的重要工具。国债能够调节国民收入初次分配形成的格局；还能够调节国民收入的使用结构和产业结构；还能够调节资金供求和货币流通量。4．财政补贴。它是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。5．财政治理体制。它是中央与地点、地点各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金治理权限和财力划分的一种制度，其要紧功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。6．转移支付制度。它是中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地点财政的一项制度。其要紧功能是调整中央政府与地点政府之间的财政纵向不平衡。（三）财政政策对证券市场的阻碍财政政策分为松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。总的来讲，紧的财政政策使过热的经济受到操纵，证券市场将走弱，而松的财政政策则刺激经济进展，证券市场将走强。实现短期财政政策目标的运作及其对证券市场的阻碍。为了实现短期财政政策目标，财政政策的运作要紧是发挥“相机抉择”作用，有以下几种情况：1．当社会总需求不足时，单纯使用松的财政政策，通过扩大支出，增加赤字，以扩大社会总需求，也能够采取扩大税收减免、增加财政补贴等政策，刺激微观经济主体的投资需求，证券价格将上涨。2．当社会总供给不足时，单纯使用紧缩性财政政策，通过减少赤字、增加公开市场上出售国债的数量，以及减少财政补贴等政策，压缩社会总需求，证券价格将下跌。3．当社会总供给大于社会总需求时，能够搭配运用“松”、“紧”政策，一方面通过增加赤字、扩大支出等政策刺激总需求增长；另一方面采取扩大税收、调高税率等措施抑制微观经济主体的供给。假如支出总量效应大于税收效应，那么，对证券价格的上扬会起到推动作用。4．当社会总供给小于社会总需求时，能够搭配使用“松”、“紧”政策，一方面通过压缩支出、减少赤字等政策缩小社会总需求；另一方面采取扩大税收减免、减少税收等措施刺激微观经济主体增加供给。支出的压缩效应大于税收的紧缩效应，证券价格将下跌。二、货币政策对证券市场的阻碍（一）货币政策的含义及目标货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标而制定的关于货币供应和货币流通组织治理的差不多方针和准则。货币政策对经济的调控体现在：(1)通过调控货币供应量保持社会总供给与总需求的平衡。(2)通过调控利率和货币总量操纵通货膨胀，保持物价总水平的稳定。(3)调节国民收入中消费与储蓄的比重。(4)引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。货币政策的目标总体上包括：稳定币值(物价)；充分就业；经济增长；国际收支平衡。货币政策的中介指标在市场经济比较发达的国家为利率、货币供应量、超额预备金和基础货币等。我国货币政策目标定为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”；货币政策的中介指标为：货币供应量、信用总量、同业拆借利率和银行备付金率。（二）货币政策的工具货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介指标，实现货币政策目标所采纳的政策手段。货币政策工具可分为一般性政策工具和选择性政策工具。1．存款预备金政策它是中央银行凭借法律授权规定，调整商业银行缴存中央银行的存款预备金比率以变动货币乘数，阻碍商业银行信贷规模、信贷结构，间接调控货币供给量的金融政策。当中央银行提高法定存款预备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，货币乘数变小，市场货币量便会相应减少，因此在通货膨胀时，中央银行可提高法定预备金率；反之，则降低。2．再贴现政策它是指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行再贴现的政策规定。再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。再贴现率要紧着眼于短期。中央银行依照市场资金供求状况调整再贴现率，能够阻碍商业银行资金借入的成本，进而阻碍商业银行对社会的信用量，从而调节货币供给总量。中央银行对再贴现资格条件的规定则着眼于长期，能够起到抑制或扶持作用，并改变资金流向。3．公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为。当中央银行认为应该增加货币供给量时，就在金融市场上买进有价证券(要紧是政府债券)；反之就出售所持有的有价证券。4．选择性货币政策工具选择性政策工具要紧有两类：直接信用操纵和间接信用指导。（1）直接信用操纵。它是以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行操纵。其具体手段包括：规定利率限额、信用配额、信用条件限制，规定金融机构流淌性比率和直接干预等。（2）间接信用指导。是指中央银行通过道义劝讲、窗口指导等方法来间接阻碍商业银行等金融机构行为的做法。（三）货币政策对证券市场的阻碍货币政策分为松的货币政策、紧的货币政策和中性货币政策。总的来讲，紧的货币政策使过热的经济受到操纵，证券市场将走弱，而松的货币政策则刺激经济进展，证券市场将走强。1．紧的货币政策。减少货币供应量，提高利率，加强信贷操纵。假如市场物价上涨，需求过度，经济过度繁荣，秩序混乱，这时被认为社会总需求大于总供给，这时中央银行就会采取紧缩货币的政策以减少需求。2．松的货币政策。增加货币供应量，降低利率，放松信贷操纵。假如市场产品销售不畅，经济运转困难，资金短缺，设备闲置，被认为是社会总需求小于总供给，中央银行则会采取扩大货币供应的方法增加总需求。三、收入政策对证券市场的阻碍（一）收入政策的含义及目标收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务在分配方面制定的原则和方针。它规定着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，收入政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。收入政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。收入总量目标着眼于近期的宏观经济总量平衡，依照供求不均衡的两种状况分不选择紧分配政策和超分配政策。收入政策的结构目标则着眼于中长期的产业结构优化和经济与社会协调进展，着重处理积存与消费、公共消费与个人消费、各种收入的比例、个人收入差距等关系。（二）收入政策对证券市场的阻碍收入总量调节政策有紧分配与超分配两种。紧分配政策导致社会可分配收入减少，除消费及实业投资外，可进行